安利股份专注于安利股份专注于PU合成革生产。合成革生产。公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料。据2020年半年报，公司规模全球领先，拥有40余条生产线，具有年产生态合成革8150万米、PU树脂7万吨的能力。 持续研发投入，率先突破水性无溶剂持续研发投入，率先突破水性无溶剂PU合成革生产技术。2019年研发费用支出高达8628万元，同比增长5.12%。研发费用率基本保持在5%以上，远高于行业平均水平。公司积极开展水性无溶剂聚氨酯合成革研发生产，积极推进采用水性无溶剂材料替代溶剂型材料，先后投入2亿多元引进国际先进的环保技术和设备。目前已拥有5条水性无溶剂生产线，2020年10月份将再投产1条。 产品升级，持续获得优质客户订单。依托公司优质产品与生态功能性环保聚氨酯合成革和复合材料技术，公司持续获得优质订单。2020年8月与苹果公司签订第一批2200万元订单。根据公司公告，公司近年来陆续与美国耐克装备、德国彪马、日本亚瑟士、美国PVH集团，法国迪卡侬，长城汽车等陆续建立合作关系。 布局海外，越南工厂投产在即。公司顺应行业趋势，在越南合资设立控股子公司，利用越南区位优势布局海外业务发展，扩大国际市场份额。 安利越南工厂于2019年3月开工建设，计划争取2020年底基本完成基建和部分产线投产。 20-22年业绩分别为0.29/0.69/1.04元/股股。基于我们的假设，我们预计公司20-22年EPS为0.29/0.69/1.04元/股，参考可比公司2021年平均22.5倍PE估值，综合考虑公司细分行业龙头地位与公司下游客户需求结构升级，给予2021年业绩25倍PE估值，对应合理价格17.24元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。汇率大幅波动；贸易争端不确定性；苹果订单大幅下滑；原材料价格大幅波动。

公司发布2020年三季报，收入稳中有增，利润略有下滑。公司20年前三季度实现营收17.38亿元，同比增长21.20%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降2.58%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长4.37%。单季度看，公司20Q3实现营收5.98亿元，同比增长5.22%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降16.11%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降15.77%。受疫情影响，公司国外部分下游客户出现订单延后或需求下滑等情形，公司前三季度归母净利润小幅下滑。 公司单季度表现环比稳健爬坡。从公司单季度业绩表现看，单季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润连续三个季度环比增长；毛利率从19Q4的24.87%持续修复到20Q3的29.29%，净利率从7.81%提升至13.23%。 在建项目持续推进，未来成长动能充足。公司三季报显示，截至三季度末，公司固定资产7.16亿元，在建工程6.99亿元，珠海基地、常山基地、中卫基地项目持续推进，未来成长动能充足。 第二期员工持股计划彰显发展信心。公司此次员工持股计划员工出资上限为2亿元，参与对象合计不超过450人，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.53元、1.98元、2.36元，对应当前股价市盈率为22倍、17倍、15倍，维持公司合理价值为41.56元/股的判断，对应公司2021年每股收益21倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示。抗老化剂产品价格下跌；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期；疫情影响下游需求；重大安全、环保事故。

2020年Q3业绩环比大幅改善。根据公司三季报，2020Q3公司实现营收183.25亿元，同比增长7.79%，环比Q2增长17.74%，实现归母净利润25.14亿元，同比增长10.35%，环比Q2增长72.39%。 Q3营收与毛利率环比提升，费用率有所下降。环比Q2来看，Q3归母净利润增长10.56亿元，其中营收增长27.61亿元，毛利率增加6.82个百分点，毛利润增加18.02亿元，销售费用率下降0.2个百分点，销售费用增加0.79亿元，管理费用率下降0.05个百分点，管理费用增加0.39亿元，研发费用率下降0.04个百分点，研发费用增加0.76亿元，所得税率增加8.3个百分点，所得税增加3.51亿元。 l Q3增长来自于量价齐升。分板块环比数据来看，Q3公司聚氨酯板块，石化板块以及新材料板块销量分别增长18.7%，3.7%与20.0%；单价分别增长0.4%，7.2%与3.5%；营收分别增长19.2%，11.1%与24.2%。 MDI价格大幅上行，业绩持续向好。根据天天化工网数据，2020Q3聚合MDI均价12283元/吨，环比上涨20.4%，纯MDI均价13113元/吨，环比上涨8.8%，综合MDI价差（含苯胺）9593元/吨，环比上涨21.9%。随着下游需求恢复，以及供给端国内外厂家密集检修、不可抗力等因素，我们预计MDI价格有望继续维持涨势，公司四季度业绩有望持续向好。 持续资本开支推动业绩中枢抬升。2020Q3公司在建工程增加14.69亿元至341.39亿元，固定资产增加36.11亿元至404.25亿元，公司投资活动现金流流出66.97亿元。公司处于大规模资本开支时期，我们认为持续的资本开支将推动公司业绩中枢抬升。 根据我们的模型假设，我们预计20-22年业绩分别为2.88/4.77/5.48元/股。我们维持给予公司2021年业绩20倍PE估值水平，对应合理价值为95.41元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑；生产安全事故；项目进度低预期。

公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收24.51亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长20.58%。单季度看，公司20Q3实现营收10.19亿元，同比增长11.80%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长16.06%。 Q3高性能减水剂销量向好，Q3毛利率同比略有下滑。外加剂业务方面，20年前三季度高性能减水剂销量71.77万吨，实现营收16.34亿元；高效减水剂销量10.05万吨，实现营收1.72亿元；功能性材料销量12.49万吨，实现营收2.71亿元。单季度看，20Q3高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为6.92亿元、0.70亿元、1.18亿元，同比增速分别为9.96%、-6.82%和1.19%；实现销量分别为31.33万吨、4.44万吨、4.34万吨，同比增速分别为15.01%、6.22%和-19.33%；销售均价分别为2209元/吨、1583元/吨、2711元/吨，同比涨幅分别为-4.40%、-12.28%和25.44%。Q3减水剂销量同比向好，产品价格同比有所下跌，功能性材料销量同比下滑，但产品均价同比提升明显，功能性材料板块产品结构有所优化。盈利能力方面，20Q3公司整体毛利率为42.88%，同比下降3.67pct，整体净利率为14.67pct，同比提升0.68pct。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.40元、1.72元、2.08元，对应当前股价市盈率为19倍、15倍、13倍，维持公司合理价值为39.13元/股的判断，对应公司2020年每股收益PE估值为28倍，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；基建及地产投资增速下行；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

2020Q3营收同比增长4.04%，归母净利润同比增长115.49%。公司发布三季报，2020Q3实现营收10.11亿元，环比Q2下降26.10%，同比2019Q3增长4.04%，实现归母净利润1.61亿元，环比Q2下降6.22%，同比2019Q3增长115.49%。 Q3营收环比下降，毛利率环比大幅上升。单季度看，Q3公司营收环比下降3.57亿元，Q3毛利率37.25%，环比Q2的27.28%增加9.97个百分点。Q3公司存货10.84亿元，环比Q2增加2.05亿元，经营性净现金流环比Q2增加1.56亿元。费用方面，Q3销售费用环比下降13.68%（0.04亿元），管理费用环比下降0.02亿元。财务费用环比增加0.24亿元，其中利息费用环比下降0.03亿元，我们预计财务费用上升的主要原因是汇兑损失。 草铵膦原药价格持续上行。根据中农立华数据，草铵膦原药价格Q3大幅上行，Q3草铵膦均价上行至13.4万元/吨（扣税），环比Q2均价上涨1.46万元/吨。根据百川盈孚，10月20日利尔化学95%草铵膦上海港提货价上调1万元/吨至16-17万元/吨。我们认为在国内新增产能投产进度延后，海外备货需求推动下，草铵膦价格仍有上行空间。 在建工程大幅下降，固定资产大幅上升。Q3公司固定资产环比增加7.76亿元，在建工程环比下降7.29亿元。从半年报在建工程结构来看，我们推测广安基地部分产线3季度实现转固。 我们预计公司20-22年EPS1.14/1.39/1.69元/股。考虑到草铵膦价格上行趋势，我们上调公司盈利预测，同时维持公司2021年归母净利润18倍PE估值的观点不变，对应合理价值24.96元/股，维持“买入”评级。 风险提示。项目建设进度低于预期，农药需求下滑，生产安全事故。

瑞联新材是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业，未来有望形成“以医药CDMO业务为核心，OLED材料和液晶材料为两翼”的业务结构。根据瑞联新材招股书，2019年液晶材料、OLED材料和医药中间体三大板块收入占比分别为57.56%、23.13%和15.78%。 医药CDMO核心产品突出，梯度层次明晰。PA0045是艾乐替尼核心片段，亦为瑞联新材医药中间体的核心产品，主要为知名药企罗氏供应。罗氏持有艾乐替尼专利，根据Bloomberg数据，2019年罗氏艾乐替尼销售额8.8亿美元。艾乐替尼是全球应用最广泛ALK-TKIs药物，根据Bloomberg，2019年在五种ALK-TKIs药物处方金额占比接近50%。除PA0045产品外，根据公司招股书数据，公司目前在研的医药中间体包括PA5437、PA6764等产品超过10项，部分产品已陆续获取订单。 OLED材料市场空间广阔，液晶材料受益LCD面板产业东移。根据瑞联新材招股书数据，2019年公司在全球OLED升华前材料和单体液晶的市场占有率分别约为14%和16%。OLED材料：伴随OLED产线相继投产，材料市场持续扩容，根据前瞻产业研究院，2018年全球有机材料市场总规模约为16亿美元，2015-2018年均复合增长率在35%以上。液晶材料：根据瑞联新材招股书数据，2019年全球TFT混合液晶市场规模约779吨，2018年国内液晶材料厂商占国内市场需求约为33%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.77/2.58/3.65亿元，对应EPS分别为2.52/3.68/5.19元/股。选取可比公司2021年平均PE估值为40倍，考虑到公司募投产能持续释放、行业增长速度以及业务结构模式等因素，我们给予瑞联新材2021年40倍PE估值水平，对应的合理价值147元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险；医药中间体产品研发失败风险等；医药中间体价格大幅下降风险；原材料价格大幅波动风险。

双主业逐步布局完善，搭建新能源材料平台型企业。 公司定位于新型材料平台型企业，主要从事新能源电池材料和无机非金属釉面材料的研发、生产与销售业务。 根据公司 2020年半年报数据， 2020H1公司实现营收 11.78亿元，同比下降 29.73%；实现归母净利润 0.25亿元，同比上升 139.36%。随着下游需求逐步稳定，公司业务有望在下半年迎来业绩拐点。 完善新能源材料布局，紧抓新能源需求快速增长期机遇。 上市后公司立足新材料平台地位，不断拓展新能源业务。公司通过收购青岛昊鑫、佳纳能源，迅速切入新能源材料领域，形成从上游的钴、锂资源到动力电池级碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯/碳纳米管导电剂的上下游一体化布局，是国内能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 岩板产线大量投产，带来陶瓷墨水行业新需求。 岩板是一种新兴的石材类材料，疫情促使用户对居住环境的要求开始有所改变，绿色建材走俏。 据《2020年中国岩板高端定制互联网用户行为报告》数据， 2020年 1-5月， 大板+岩板搜索量激增 241.3%，其中陶瓷岩板以 292.5%增长成为关注热点。 据《陶城报》不完全统计，截至 2020年 7月，中国岩板生产线已建成超过 45条， 岩板产线大量投产，带来陶瓷墨水行业新需求。 盈利预测与投资建议。 暂未考虑定增因素,我们预计 20~22年归母净利润为 1.48、 2.57和 2.99亿元，每股收益为 0.32、 0.56和 0.65元，对应当前股价市盈率为 44、 26和 22倍。 参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速， 给予公司 2021年 40倍 PE 估值， 对应公司合理价值为 22.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 上游原材料大幅波动；新业务进展低于预期； 在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

公司发布2020年中报。公司20H1实现营收52.90亿元，同比增长36.79，实现归母净利润22.12亿元，同比增长91.41%。单季度看，公司20Q2实现营收26.71亿元，同比增长31.47，实现归母净利润13.11亿元，同比增长103.21%。盈利能力方面：公司20H1整体毛利率为59.68，同比提升13.06pct，整体净利率为41.91，同比提升11.89pct；单季度看，公司20Q2整体毛利率为68.20，同比提升21.55pct，整体净利率为49.28，同比提升17.35pct。 受益维生素涨价，营养品业务营收同比大幅增长、毛利率显著提升；香精香料业务稳中有进；新材料业务毛利率提升明显。分业务看，20H1营养品实现营收37.21亿元，同比增长54.40%，毛利率，同比提升17.70pct；香精香料实现营收10.53亿元，同比增长15.43%，毛利率56.76，同比下降2.65pct；新材料实现营收3.11亿元，同比下降，毛利率42.74，同比提升15.71pct。根据WIND资讯，上半年VA、VE、VD3、生物素均价分别为424元/公斤、66元/公斤、200元/公斤和254元/公斤，同比变化幅度分别为14.50%、52.11%、-32.42%和363.58%。 重点项目持续推进。中报显示，蛋氨酸二期项目10万吨生产线已投入试生产，生物发酵项目按计划稳步推进，试生产负荷逐步提升。中报显示公司固定资产81.07亿元，在建工程62.27亿元，公司成长动能充足。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.92元、2.27元、2.57元，对应当前股价市盈率为17倍、14倍、13倍，参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2020年每股收益给予20倍PE估值，对应公司合理价值为38.40元/股，维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

公司发布2020年中报。公司20H1实现营收18.29亿元，同比下降7.53%，实现归母净利润3.57亿元，同比下降11.11%。单季度看，公司20Q2实现营收9.72亿元，同比下降9.15%，实现归母净利润2.05亿元，同比下降7.19%。 食品添加剂外销发力、营收同比增长，营收占比超56%。分业务看，20H1食品添加剂实现营收10.42亿元，同比增长7.76%，占营收比为56.95%，毛利率为39.59%，同比下降6.85pct，其中1500吨/年三氯蔗糖项目与三氯蔗糖技改扩建项目20H1实现收益7565万元。公司对食品添加剂价格进行了一定调整，加大海外出口量，20H1公司外销6.30亿元，同比增长18.89%，毛利率40.59%，同比下降6.78pct，毛利率虽同比下滑但依然凭借突出的降本能力，维持在40%附近。大宗化学品实现营收5.74亿元，同比下降23.44%，占营收比为31.40%，毛利率为22.89%，同比提升1.15pct，上半年受需求下滑影响，大宗化学品开工率下滑、价格下跌，营收同比降幅较大。 在建项目有序推进，公司重回增长轨道可期。中报显示，5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成，相关设备已陆续完成订货；5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶，设备已陆续完成订货。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.44元、1.89元、2.38元，对应当前股价市盈率为24倍、18倍、14倍，参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021年每股收益给予22倍PE估值，对应公司合理价值为41.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产品价格大幅下跌，原材料价格剧烈波动；在建项目进展低于预期；重大安全、环保事故；食品添加剂的替代风险。

2020H1营收同比增长2.96%，归母净利润同比增长20.78%。公司发布半年报，报告期内公司实现营业总收入23.7亿元，同比增长2.96%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长20.78%。其中Q2单季度实现营收13.49亿元，同比增长7.96%，环比增长31.85%；归母净利润2.16亿元，同比增长31.03%，环比增长124.85%。 Q2销售收入与毛利率有所提升，特种气体、特种轮胎、催化剂与特种涂料大幅增长。2020Q2公司销售收入环比增长31.85%，同时毛利率环比提升1.8个百分点至30.16%。从公司披露的经营数据看，环比一季度，2020Q2公司聚四氟乙烯销量与售价有所下滑；特种气体销量微增，售价下跌；聚氨酯新材料基本持稳；橡胶密封产品，特种轮胎，催化剂以及特种涂料环比量价齐升。其中特种涂料销量环比增长149.41%，销售收入环比增长88.08%；特种轮胎销量环比增长60.45%，销售收入环比增长73.95%。 整合各研究院优质资源，打造新材料产业化平台。2020H1公司多数研究院实现净利润同比增长，其中从事涂料业务的北方院同比增长7108.5%，海化院同比增长30.4%；从事特种气体业务的黎明院同比增长21.9%，光明院同比增长29.1%；从事特种橡塑业务的沈阳院同比增长52.9%，大连院同比增长26.1%。公司上市后积极整合研究院优质资源，打造新材料产业化平台。公司成立昊华气体有限公司，整合黎明院，晨光院以及西南院的气体业务。 我们预计20-22年业绩分别为0.64/0.72/0.79元/股。考虑到公司业绩增速与盈利结构，参照可比公司估值，我们给予公司2021年业绩40倍PE估值水平，对应合理价值28.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示。生产安全事故，项目建设低于预期，营业外收入大幅波动。

公司发布2020年中报。公司20H1实现营收79.82亿元，同比下降23.82，实现归母净利润-2.69亿元，同比下降168.99%。单季度看，公司20Q2实现营收39.60亿元，同比下降25.25，实现归母净利润-0.56亿元，同比下降128.46%，Q2亏损幅度较Q1环比收窄。 主导产品价格下跌拖累公司业绩。中报显示，20H1兴达化纤销售粘胶短纤34.74万吨，实现营收32.17亿元，净利润-1.61亿元；三友氯碱销售PVC（含专用树脂）19.85万吨，烧碱23.45万吨，实现营收15.22亿元，净利润-4985万元；三友硅业销售二甲基硅环体3.10万吨、室温胶0.97万吨、高温胶1.10万吨，实现营收9.02亿元，净利润4970万元；五彩碱业销售纯碱56.93万吨，实现营收6.27亿元，净利润-4167万元。公司第二季度主要经营数据公告显示，20Q2纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC平均售价分别为1091元/吨、9141元/吨、1352元/吨、5382元/吨、13028元/吨、分别同比下跌32.02%、17.41%、39.82%、11.58%、20.53%。 纯碱、粘胶有望逐步走出底部。今年以来，受需求下滑影响，纯碱库存高企，价格跌至2010年以来的底部，一度陷入全行业亏损的困境。随着需求的逐步恢复，库存水平回落至合理水平，纯碱价格正逐步走出困境。粘胶短纤行业在18-19年经历了产能大幅扩张、20年需求承压，行业亏损局面持续了将近2年，后续随着下游纺织需求的有序恢复，供给端压力逐步缓解，未来有望逐步走出底部。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.03元、0.45元、0.61元，对应当前股价市盈率为185倍、13倍、9倍，参考可比上市公司估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021年每股收益给予15倍PE估值，对应公司合理价值为6.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；重大环保、安全生产事故。

公司发布半年报，2020H1公司实现营收17.7亿元（同比+4.55%），归母净利润2.84亿元（同比+10.25%）。2020Q2公司实现营收9.43亿元（同比+17.69%，环比+14.20%），归母净利润1.69亿元（同比+38.03%，环比+46.70%）。 原材料价格下跌，产品价格稳中有升，原材料价格下跌，产品价格稳中有升，Q2毛利率扩张。Q2受原油价格下跌影响，公司主要原材料甲醇，甘氨酸等价格出现较大幅度下跌，公司产品受益于农化行业需求稳定，价格下跌幅度较小，精细化工中间体价格有所上涨。2020Q2毛利率36.02%，2019Q2毛利率31.52%。 二季度销售恢复较好，杀菌剂销量回升，精细化工品价格上行。按照公司披露的经营数据，上半年杀菌剂营收3.57亿元，除草剂营收4.09亿元，精细化工品营收1.93亿元。产品销量方面，杀菌剂销售1.13万吨，同比增长29.3%，售价下滑2.1%，我们认为销量增长主要受海外竞争对手供给不足，公司产品需求旺盛所致；除草剂销量2.00万吨，同比下滑20.6%，售价下滑14.0%，我们认为主要是草甘膦价格下降拖累；精细化工品销量1727吨，同比下滑23.9%，售价同比增长23.7%。2020H1公司经营性净现金流5.9亿元，同比增长105.64%，主要是销售收入增加，存货减少以及经营性应付增加所致。 在手资金与在建项目丰富，长期路径清晰。2020H1公司货币资金与交易性金融资产合计38.40亿元，在建工程增加至3.58亿元。东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进，为未来发展奠定基础。 盈利预测。我们预计公司20-22年EPS分别为1.20/1.60/1.97元/股，参考可比公司PE估值水平与业绩增速，给予公司21年业绩13倍PE估值，对应合理价值20.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新项目建设进度低于预期；生产安全环保事故。

公司2020H1营收同比下降13.36，归母净利润同比下降27.23%。公司披露2020年半年报，2020H1公司实现营收213.43亿元，同比下降13.36，实现归母净利润10.12亿元，同比下降27.23，其中对联营和合营企业投资收益约为8.96亿元。2020Q2公司归母净利润5.83亿元，环比增长36.10，其中对联营和合营企业投资收益约为5.76亿元，约占税前利润总额的98%。l 聚酯短期承压，Q2量增价跌，静待纺织景气复苏。2020Q2，受国际油价下跌以及新冠疫情影响，聚酯产业链价格下跌，POY，FDY与DTY理论价差均大幅下跌，PTA价差环比改善，产业链POY-PX价差呈现底部震荡态势。Q2桐昆POY，FDY与DTY产销量同比与环比均大幅增长，POY同比+52.42%，FDY同比+13.51%，DTY同比+9.08%。2020年受国内外疫情影响，预计短期聚酯产业链仍存压力，但当前POY-PX全产业链价格价差已经触底，继续下行空间较小，我们认为随着海外疫情冲击逐渐缓解，后疫情时代纺织产业链景气复苏可期。 浙石化贡献投资收益。聚酯南通扩产能，纺织油剂降成本。上半年公司对浙石化的投资收益8.96亿元，二季度约5.76亿元，投资收益支撑公司业绩。浙石化二期已经进入建设高峰期，我们认为浙石化二期项目的投产将继续增厚公司投资收益。内生方面，公司南通聚酯一体化项目（500万吨PTA，240万吨聚酯纺丝）进入全面开工阶段，恒超50万吨长丝即将投产，恒翔15万吨表活与20万吨纺织助剂进入建设期。 盈利预测与投资建议。考虑浙石化二期建设进度，我们假设浙石化二期2021年中开始贡献收益，我们预计公司2020-22年EPS分别为1.49/2.20/2.77元/股，我们给予公司2021年业绩10倍PE估值水平，对应合理价值22.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。长丝需求下滑；投产进度低预期；生产安全事故。

公司发布2020年中报，业绩稳健增长。公司20H1实现营收11.47亿元，同比增长6.88%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长30.73%。单季度看，公司20Q2实现营收6.54亿元，同比增长22.48%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长47.41%。盈利能力方面：公司20H1整体毛利率为21.97%，同比提升2.11pct，整体净利率为11.26%，同比提升2.05pct；单季度看，公司20Q2整体毛利率为22.25%，同比提升2.19pct，整体净利率为10.56%，同比提升1.79pct。 食品饲料添加剂及医药农药中间体收入同比略有下滑，颜（染）料中间体销量同比向好；食品饲料添加剂价格稳中有升，主要原材料价格跌价提升公司盈利水平。分业务看，20H1食品饲料添加剂实现销量1.64万吨，同比下降2.96%，实现营收4.60亿元，同比增长2.95%，占营收比为40.13%；医药农药中间体实现销量2.00万吨，同比下降7.81%，实现营收2.41亿元，同比下降14.31%，占营收比为21.01%；颜（染）料中间体实现销量0.81万吨，同比增长21.97%，实现营收1.74亿元，同比增长15.71%，占营收比为15.14%；其他有机化合物实现销量1.58万吨，同比增长13.03%，实现营收1.55亿元，同比增长44.44%，占营收比为13.50%。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.32元/股、1.54元/股、1.75元/股，对应当前股价市盈率为14倍、12倍、10倍，参考可比上市公司估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2020年每股收益给予18倍PE估值，对应公司合理价值为23.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

2020年半年报发布，Q2业绩环比改善。根据公司半年报，2020H1公司实现营收309.07亿元，同比下降，实现归母净利润28.35亿元，同比下降49.56%。2020Q2公司实现营收155.64亿元，环比Q1增长，实现归母净利润14.58亿元，环比Q1增长5.89%。 Q2毛利率环比基本持平，费用率与所得税率有所下降。2020Q2公司毛利率，较Q1的20.09%略有下降，Q2聚氨酯板块量价均有恢复，Q2总毛利环比Q1仍有增长。从期间费用率看，Q2销售费用率，管理费用率与财务费用率环比Q1均有下降，综合费用环比Q1下降1.71亿元。企业所得税方面，Q2所得税率6.87%，Q1所得税率10.97%，Q2所得税环比Q1下降0.71亿元。 供给格局较好，MDI价格存在支撑，价差修复至2013年以来的24%分位。截止8月19日，根据wind数据，纯MDI价格已恢复至14300元/吨，价格分位恢复至6%分位，聚合MDI价格已恢复至13900元/吨，价格分位恢复14%分位。纯MDI价差恢复至10%分位，聚合MDI价差恢复至20%分位，综合MDI价差恢复至24%分位。我们认为随着疫情冲击逐渐过去，行业景气度与公司经营或将迎来逐季改善。（历史分位水平均从2013年1月起计） 资本开支与研发投入持续。2020H1在建工程总量（含工程物资）达到326.7亿元，2020年上半年新增在建工程总量86.04亿元。公司研发费用的投入仍有增长，上半年公司研发费用8.85亿元，同比增长6.30%。 根据我们的模型假设，我们预计20-22年业绩分别为2.54/4.38/5.24元/股。考虑到2020年疫情影响短期业绩，但不影响公司化工行业龙头地位与长期发展，参考可比公司估值，我们给予公司2021年业绩20倍PE估值水平，对应合理价值为87.60元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑；生产安全事故；项目进度低预期。