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吴鑫然

广发证券

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安利股份 基础化工业 2020-10-27 13.20 16.25 21.91% 14.81 12.20%
14.81 12.20%
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安利股份专注于安利股份专注于PU合成革生产。合成革生产。公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料。据2020年半年报,公司规模全球领先,拥有40余条生产线,具有年产生态合成革8150万米、PU树脂7万吨的能力。 持续研发投入,率先突破水性无溶剂持续研发投入,率先突破水性无溶剂PU合成革生产技术。2019年研发费用支出高达8628万元,同比增长5.12%。研发费用率基本保持在5%以上,远高于行业平均水平。公司积极开展水性无溶剂聚氨酯合成革研发生产,积极推进采用水性无溶剂材料替代溶剂型材料,先后投入2亿多元引进国际先进的环保技术和设备。目前已拥有5条水性无溶剂生产线,2020年10月份将再投产1条。 产品升级,持续获得优质客户订单。依托公司优质产品与生态功能性环保聚氨酯合成革和复合材料技术,公司持续获得优质订单。2020年8月与苹果公司签订第一批2200万元订单。根据公司公告,公司近年来陆续与美国耐克装备、德国彪马、日本亚瑟士、美国PVH集团,法国迪卡侬,长城汽车等陆续建立合作关系。 布局海外,越南工厂投产在即。公司顺应行业趋势,在越南合资设立控股子公司,利用越南区位优势布局海外业务发展,扩大国际市场份额。 安利越南工厂于2019年3月开工建设,计划争取2020年底基本完成基建和部分产线投产。 20-22年业绩分别为0.29/0.69/1.04元/股股。基于我们的假设,我们预计公司20-22年EPS为0.29/0.69/1.04元/股,参考可比公司2021年平均22.5倍PE估值,综合考虑公司细分行业龙头地位与公司下游客户需求结构升级,给予2021年业绩25倍PE估值,对应合理价格17.24元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。汇率大幅波动;贸易争端不确定性;苹果订单大幅下滑;原材料价格大幅波动。
利安隆 基础化工业 2020-10-27 33.81 -- -- 41.71 23.37%
44.58 31.85%
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公司发布2020年三季报,收入稳中有增,利润略有下滑。公司20年前三季度实现营收17.38亿元,同比增长21.20%;实现归母净利润2.13亿元,同比下降2.58%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长4.37%。单季度看,公司20Q3实现营收5.98亿元,同比增长5.22%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降16.11%;实现扣非归母净利润0.75亿元,同比下降15.77%。受疫情影响,公司国外部分下游客户出现订单延后或需求下滑等情形,公司前三季度归母净利润小幅下滑。 公司单季度表现环比稳健爬坡。从公司单季度业绩表现看,单季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润连续三个季度环比增长;毛利率从19Q4的24.87%持续修复到20Q3的29.29%,净利率从7.81%提升至13.23%。 在建项目持续推进,未来成长动能充足。公司三季报显示,截至三季度末,公司固定资产7.16亿元,在建工程6.99亿元,珠海基地、常山基地、中卫基地项目持续推进,未来成长动能充足。 第二期员工持股计划彰显发展信心。公司此次员工持股计划员工出资上限为2亿元,参与对象合计不超过450人,彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.53元、1.98元、2.36元,对应当前股价市盈率为22倍、17倍、15倍,维持公司合理价值为41.56元/股的判断,对应公司2021年每股收益21倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示。抗老化剂产品价格下跌;原材料价格大幅波动;在建项目进展不及预期;疫情影响下游需求;重大安全、环保事故。
万华化学 基础化工业 2020-10-27 77.97 -- -- 92.95 19.21%
118.18 51.57%
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2020年Q3业绩环比大幅改善。根据公司三季报,2020Q3公司实现营收183.25亿元,同比增长7.79%,环比Q2增长17.74%,实现归母净利润25.14亿元,同比增长10.35%,环比Q2增长72.39%。 Q3营收与毛利率环比提升,费用率有所下降。环比Q2来看,Q3归母净利润增长10.56亿元,其中营收增长27.61亿元,毛利率增加6.82个百分点,毛利润增加18.02亿元,销售费用率下降0.2个百分点,销售费用增加0.79亿元,管理费用率下降0.05个百分点,管理费用增加0.39亿元,研发费用率下降0.04个百分点,研发费用增加0.76亿元,所得税率增加8.3个百分点,所得税增加3.51亿元。 l Q3增长来自于量价齐升。分板块环比数据来看,Q3公司聚氨酯板块,石化板块以及新材料板块销量分别增长18.7%,3.7%与20.0%;单价分别增长0.4%,7.2%与3.5%;营收分别增长19.2%,11.1%与24.2%。 MDI价格大幅上行,业绩持续向好。根据天天化工网数据,2020Q3聚合MDI均价12283元/吨,环比上涨20.4%,纯MDI均价13113元/吨,环比上涨8.8%,综合MDI价差(含苯胺)9593元/吨,环比上涨21.9%。随着下游需求恢复,以及供给端国内外厂家密集检修、不可抗力等因素,我们预计MDI价格有望继续维持涨势,公司四季度业绩有望持续向好。 持续资本开支推动业绩中枢抬升。2020Q3公司在建工程增加14.69亿元至341.39亿元,固定资产增加36.11亿元至404.25亿元,公司投资活动现金流流出66.97亿元。公司处于大规模资本开支时期,我们认为持续的资本开支将推动公司业绩中枢抬升。 根据我们的模型假设,我们预计20-22年业绩分别为2.88/4.77/5.48元/股。我们维持给予公司2021年业绩20倍PE估值水平,对应合理价值为95.41元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。
苏博特 基础化工业 2020-10-27 26.49 -- -- 29.42 11.06%
29.42 11.06%
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公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收24.51亿元,同比增长6.49%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长20.58%。单季度看,公司20Q3实现营收10.19亿元,同比增长11.80%,实现归母净利润1.36亿元,同比增长16.06%。 Q3高性能减水剂销量向好,Q3毛利率同比略有下滑。外加剂业务方面,20年前三季度高性能减水剂销量71.77万吨,实现营收16.34亿元;高效减水剂销量10.05万吨,实现营收1.72亿元;功能性材料销量12.49万吨,实现营收2.71亿元。单季度看,20Q3高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为6.92亿元、0.70亿元、1.18亿元,同比增速分别为9.96%、-6.82%和1.19%;实现销量分别为31.33万吨、4.44万吨、4.34万吨,同比增速分别为15.01%、6.22%和-19.33%;销售均价分别为2209元/吨、1583元/吨、2711元/吨,同比涨幅分别为-4.40%、-12.28%和25.44%。Q3减水剂销量同比向好,产品价格同比有所下跌,功能性材料销量同比下滑,但产品均价同比提升明显,功能性材料板块产品结构有所优化。盈利能力方面,20Q3公司整体毛利率为42.88%,同比下降3.67pct,整体净利率为14.67pct,同比提升0.68pct。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.40元、1.72元、2.08元,对应当前股价市盈率为19倍、15倍、13倍,维持公司合理价值为39.13元/股的判断,对应公司2020年每股收益PE估值为28倍,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;基建及地产投资增速下行;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
利尔化学 基础化工业 2020-10-26 20.30 -- -- 23.86 17.54%
25.18 24.04%
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2020Q3营收同比增长4.04%,归母净利润同比增长115.49%。公司发布三季报,2020Q3实现营收10.11亿元,环比Q2下降26.10%,同比2019Q3增长4.04%,实现归母净利润1.61亿元,环比Q2下降6.22%,同比2019Q3增长115.49%。 Q3营收环比下降,毛利率环比大幅上升。单季度看,Q3公司营收环比下降3.57亿元,Q3毛利率37.25%,环比Q2的27.28%增加9.97个百分点。Q3公司存货10.84亿元,环比Q2增加2.05亿元,经营性净现金流环比Q2增加1.56亿元。费用方面,Q3销售费用环比下降13.68%(0.04亿元),管理费用环比下降0.02亿元。财务费用环比增加0.24亿元,其中利息费用环比下降0.03亿元,我们预计财务费用上升的主要原因是汇兑损失。 草铵膦原药价格持续上行。根据中农立华数据,草铵膦原药价格Q3大幅上行,Q3草铵膦均价上行至13.4万元/吨(扣税),环比Q2均价上涨1.46万元/吨。根据百川盈孚,10月20日利尔化学95%草铵膦上海港提货价上调1万元/吨至16-17万元/吨。我们认为在国内新增产能投产进度延后,海外备货需求推动下,草铵膦价格仍有上行空间。 在建工程大幅下降,固定资产大幅上升。Q3公司固定资产环比增加7.76亿元,在建工程环比下降7.29亿元。从半年报在建工程结构来看,我们推测广安基地部分产线3季度实现转固。 我们预计公司20-22年EPS1.14/1.39/1.69元/股。考虑到草铵膦价格上行趋势,我们上调公司盈利预测,同时维持公司2021年归母净利润18倍PE估值的观点不变,对应合理价值24.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示。项目建设进度低于预期,农药需求下滑,生产安全事故。
瑞联新材 2020-10-02 102.86 -- -- 114.18 11.01%
114.18 11.01%
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瑞联新材是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业,未来有望形成“以医药CDMO业务为核心,OLED材料和液晶材料为两翼”的业务结构。根据瑞联新材招股书,2019年液晶材料、OLED材料和医药中间体三大板块收入占比分别为57.56%、23.13%和15.78%。 医药CDMO核心产品突出,梯度层次明晰。PA0045是艾乐替尼核心片段,亦为瑞联新材医药中间体的核心产品,主要为知名药企罗氏供应。罗氏持有艾乐替尼专利,根据Bloomberg数据,2019年罗氏艾乐替尼销售额8.8亿美元。艾乐替尼是全球应用最广泛ALK-TKIs药物,根据Bloomberg,2019年在五种ALK-TKIs药物处方金额占比接近50%。除PA0045产品外,根据公司招股书数据,公司目前在研的医药中间体包括PA5437、PA6764等产品超过10项,部分产品已陆续获取订单。 OLED材料市场空间广阔,液晶材料受益LCD面板产业东移。根据瑞联新材招股书数据,2019年公司在全球OLED升华前材料和单体液晶的市场占有率分别约为14%和16%。OLED材料:伴随OLED产线相继投产,材料市场持续扩容,根据前瞻产业研究院,2018年全球有机材料市场总规模约为16亿美元,2015-2018年均复合增长率在35%以上。液晶材料:根据瑞联新材招股书数据,2019年全球TFT混合液晶市场规模约779吨,2018年国内液晶材料厂商占国内市场需求约为33%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.77/2.58/3.65亿元,对应EPS分别为2.52/3.68/5.19元/股。选取可比公司2021年平均PE估值为40倍,考虑到公司募投产能持续释放、行业增长速度以及业务结构模式等因素,我们给予瑞联新材2021年40倍PE估值水平,对应的合理价值147元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险;医药中间体产品研发失败风险等;医药中间体价格大幅下降风险;原材料价格大幅波动风险。
道氏技术 非金属类建材业 2020-09-17 14.27 -- -- 14.78 3.57%
15.99 12.05%
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双主业逐步布局完善,搭建新能源材料平台型企业。 公司定位于新型材料平台型企业,主要从事新能源电池材料和无机非金属釉面材料的研发、生产与销售业务。 根据公司 2020年半年报数据, 2020H1公司实现营收 11.78亿元,同比下降 29.73%;实现归母净利润 0.25亿元,同比上升 139.36%。随着下游需求逐步稳定,公司业务有望在下半年迎来业绩拐点。 完善新能源材料布局,紧抓新能源需求快速增长期机遇。 上市后公司立足新材料平台地位,不断拓展新能源业务。公司通过收购青岛昊鑫、佳纳能源,迅速切入新能源材料领域,形成从上游的钴、锂资源到动力电池级碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯/碳纳米管导电剂的上下游一体化布局,是国内能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 岩板产线大量投产,带来陶瓷墨水行业新需求。 岩板是一种新兴的石材类材料,疫情促使用户对居住环境的要求开始有所改变,绿色建材走俏。 据《2020年中国岩板高端定制互联网用户行为报告》数据, 2020年 1-5月, 大板+岩板搜索量激增 241.3%,其中陶瓷岩板以 292.5%增长成为关注热点。 据《陶城报》不完全统计,截至 2020年 7月,中国岩板生产线已建成超过 45条, 岩板产线大量投产,带来陶瓷墨水行业新需求。 盈利预测与投资建议。 暂未考虑定增因素,我们预计 20~22年归母净利润为 1.48、 2.57和 2.99亿元,每股收益为 0.32、 0.56和 0.65元,对应当前股价市盈率为 44、 26和 22倍。 参考可比上市公估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速, 给予公司 2021年 40倍 PE 估值, 对应公司合理价值为 22.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 上游原材料大幅波动;新业务进展低于预期; 在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
新和成 医药生物 2020-09-04 34.90 24.14 26.52% 34.35 -1.58%
34.35 -1.58%
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公司发布2020年中报。公司20H1实现营收52.90亿元,同比增长36.79,实现归母净利润22.12亿元,同比增长91.41%。单季度看,公司20Q2实现营收26.71亿元,同比增长31.47,实现归母净利润13.11亿元,同比增长103.21%。盈利能力方面:公司20H1整体毛利率为59.68,同比提升13.06pct,整体净利率为41.91,同比提升11.89pct;单季度看,公司20Q2整体毛利率为68.20,同比提升21.55pct,整体净利率为49.28,同比提升17.35pct。 受益维生素涨价,营养品业务营收同比大幅增长、毛利率显著提升;香精香料业务稳中有进;新材料业务毛利率提升明显。分业务看,20H1营养品实现营收37.21亿元,同比增长54.40%,毛利率,同比提升17.70pct;香精香料实现营收10.53亿元,同比增长15.43%,毛利率56.76,同比下降2.65pct;新材料实现营收3.11亿元,同比下降,毛利率42.74,同比提升15.71pct。根据WIND资讯,上半年VA、VE、VD3、生物素均价分别为424元/公斤、66元/公斤、200元/公斤和254元/公斤,同比变化幅度分别为14.50%、52.11%、-32.42%和363.58%。 重点项目持续推进。中报显示,蛋氨酸二期项目10万吨生产线已投入试生产,生物发酵项目按计划稳步推进,试生产负荷逐步提升。中报显示公司固定资产81.07亿元,在建工程62.27亿元,公司成长动能充足。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.92元、2.27元、2.57元,对应当前股价市盈率为17倍、14倍、13倍,参考可比上市公估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2020年每股收益给予20倍PE估值,对应公司合理价值为38.40元/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
金禾实业 基础化工业 2020-09-02 34.55 -- -- 38.52 11.49%
38.52 11.49%
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公司发布2020年中报。公司20H1实现营收18.29亿元,同比下降7.53%,实现归母净利润3.57亿元,同比下降11.11%。单季度看,公司20Q2实现营收9.72亿元,同比下降9.15%,实现归母净利润2.05亿元,同比下降7.19%。 食品添加剂外销发力、营收同比增长,营收占比超56%。分业务看,20H1食品添加剂实现营收10.42亿元,同比增长7.76%,占营收比为56.95%,毛利率为39.59%,同比下降6.85pct,其中1500吨/年三氯蔗糖项目与三氯蔗糖技改扩建项目20H1实现收益7565万元。公司对食品添加剂价格进行了一定调整,加大海外出口量,20H1公司外销6.30亿元,同比增长18.89%,毛利率40.59%,同比下降6.78pct,毛利率虽同比下滑但依然凭借突出的降本能力,维持在40%附近。大宗化学品实现营收5.74亿元,同比下降23.44%,占营收比为31.40%,毛利率为22.89%,同比提升1.15pct,上半年受需求下滑影响,大宗化学品开工率下滑、价格下跌,营收同比降幅较大。 在建项目有序推进,公司重回增长轨道可期。中报显示,5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成,相关设备已陆续完成订货;5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作;4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶,设备已陆续完成订货。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.44元、1.89元、2.38元,对应当前股价市盈率为24倍、18倍、14倍,参考可比上市公估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2021年每股收益给予22倍PE估值,对应公司合理价值为41.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;在建项目进展低于预期;重大安全、环保事故;食品添加剂的替代风险。
昊华科技 基础化工业 2020-09-02 22.65 -- -- 23.75 4.86%
23.83 5.21%
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2020H1营收同比增长2.96%,归母净利润同比增长20.78%。公司发布半年报,报告期内公司实现营业总收入23.7亿元,同比增长2.96%,实现归母净利润3.12亿元,同比增长20.78%。其中Q2单季度实现营收13.49亿元,同比增长7.96%,环比增长31.85%;归母净利润2.16亿元,同比增长31.03%,环比增长124.85%。 Q2销售收入与毛利率有所提升,特种气体、特种轮胎、催化剂与特种涂料大幅增长。2020Q2公司销售收入环比增长31.85%,同时毛利率环比提升1.8个百分点至30.16%。从公司披露的经营数据看,环比一季度,2020Q2公司聚四氟乙烯销量与售价有所下滑;特种气体销量微增,售价下跌;聚氨酯新材料基本持稳;橡胶密封产品,特种轮胎,催化剂以及特种涂料环比量价齐升。其中特种涂料销量环比增长149.41%,销售收入环比增长88.08%;特种轮胎销量环比增长60.45%,销售收入环比增长73.95%。 整合各研究院优质资源,打造新材料产业化平台。2020H1公司多数研究院实现净利润同比增长,其中从事涂料业务的北方院同比增长7108.5%,海化院同比增长30.4%;从事特种气体业务的黎明院同比增长21.9%,光明院同比增长29.1%;从事特种橡塑业务的沈阳院同比增长52.9%,大连院同比增长26.1%。公司上市后积极整合研究院优质资源,打造新材料产业化平台。公司成立昊华气体有限公司,整合黎明院,晨光院以及西南院的气体业务。 我们预计20-22年业绩分别为0.64/0.72/0.79元/股。考虑到公司业绩增速与盈利结构,参照可比公司估值,我们给予公司2021年业绩40倍PE估值水平,对应合理价值28.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示。生产安全事故,项目建设低于预期,营业外收入大幅波动。
三友化工 基础化工业 2020-09-02 6.29 -- -- 7.14 13.51%
10.25 62.96%
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公司发布2020年中报。公司20H1实现营收79.82亿元,同比下降23.82,实现归母净利润-2.69亿元,同比下降168.99%。单季度看,公司20Q2实现营收39.60亿元,同比下降25.25,实现归母净利润-0.56亿元,同比下降128.46%,Q2亏损幅度较Q1环比收窄。 主导产品价格下跌拖累公司业绩。中报显示,20H1兴达化纤销售粘胶短纤34.74万吨,实现营收32.17亿元,净利润-1.61亿元;三友氯碱销售PVC(含专用树脂)19.85万吨,烧碱23.45万吨,实现营收15.22亿元,净利润-4985万元;三友硅业销售二甲基硅环体3.10万吨、室温胶0.97万吨、高温胶1.10万吨,实现营收9.02亿元,净利润4970万元;五彩碱业销售纯碱56.93万吨,实现营收6.27亿元,净利润-4167万元。公司第二季度主要经营数据公告显示,20Q2纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC平均售价分别为1091元/吨、9141元/吨、1352元/吨、5382元/吨、13028元/吨、分别同比下跌32.02%、17.41%、39.82%、11.58%、20.53%。 纯碱、粘胶有望逐步走出底部。今年以来,受需求下滑影响,纯碱库存高企,价格跌至2010年以来的底部,一度陷入全行业亏损的困境。随着需求的逐步恢复,库存水平回落至合理水平,纯碱价格正逐步走出困境。粘胶短纤行业在18-19年经历了产能大幅扩张、20年需求承压,行业亏损局面持续了将近2年,后续随着下游纺织需求的有序恢复,供给端压力逐步缓解,未来有望逐步走出底部。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.03元、0.45元、0.61元,对应当前股价市盈率为185倍、13倍、9倍,参考可比上市公司估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2021年每股收益给予15倍PE估值,对应公司合理价值为6.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;重大环保、安全生产事故。
广信股份 基础化工业 2020-09-02 18.85 9.24 -- 19.59 3.93%
25.90 37.40%
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公司发布半年报,2020H1公司实现营收17.7亿元(同比+4.55%),归母净利润2.84亿元(同比+10.25%)。2020Q2公司实现营收9.43亿元(同比+17.69%,环比+14.20%),归母净利润1.69亿元(同比+38.03%,环比+46.70%)。 原材料价格下跌,产品价格稳中有升,原材料价格下跌,产品价格稳中有升,Q2毛利率扩张。Q2受原油价格下跌影响,公司主要原材料甲醇,甘氨酸等价格出现较大幅度下跌,公司产品受益于农化行业需求稳定,价格下跌幅度较小,精细化工中间体价格有所上涨。2020Q2毛利率36.02%,2019Q2毛利率31.52%。 二季度销售恢复较好,杀菌剂销量回升,精细化工品价格上行。按照公司披露的经营数据,上半年杀菌剂营收3.57亿元,除草剂营收4.09亿元,精细化工品营收1.93亿元。产品销量方面,杀菌剂销售1.13万吨,同比增长29.3%,售价下滑2.1%,我们认为销量增长主要受海外竞争对手供给不足,公司产品需求旺盛所致;除草剂销量2.00万吨,同比下滑20.6%,售价下滑14.0%,我们认为主要是草甘膦价格下降拖累;精细化工品销量1727吨,同比下滑23.9%,售价同比增长23.7%。2020H1公司经营性净现金流5.9亿元,同比增长105.64%,主要是销售收入增加,存货减少以及经营性应付增加所致。 在手资金与在建项目丰富,长期路径清晰。2020H1公司货币资金与交易性金融资产合计38.40亿元,在建工程增加至3.58亿元。东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进,为未来发展奠定基础。 盈利预测。我们预计公司20-22年EPS分别为1.20/1.60/1.97元/股,参考可比公司PE估值水平与业绩增速,给予公司21年业绩13倍PE估值,对应合理价值20.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。
桐昆股份 基础化工业 2020-09-01 16.18 -- -- 17.35 7.23%
22.60 39.68%
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公司2020H1营收同比下降13.36,归母净利润同比下降27.23%。公司披露2020年半年报,2020H1公司实现营收213.43亿元,同比下降13.36,实现归母净利润10.12亿元,同比下降27.23,其中对联营和合营企业投资收益约为8.96亿元。2020Q2公司归母净利润5.83亿元,环比增长36.10,其中对联营和合营企业投资收益约为5.76亿元,约占税前利润总额的98%。l 聚酯短期承压,Q2量增价跌,静待纺织景气复苏。2020Q2,受国际油价下跌以及新冠疫情影响,聚酯产业链价格下跌,POY,FDY与DTY理论价差均大幅下跌,PTA价差环比改善,产业链POY-PX价差呈现底部震荡态势。Q2桐昆POY,FDY与DTY产销量同比与环比均大幅增长,POY同比+52.42%,FDY同比+13.51%,DTY同比+9.08%。2020年受国内外疫情影响,预计短期聚酯产业链仍存压力,但当前POY-PX全产业链价格价差已经触底,继续下行空间较小,我们认为随着海外疫情冲击逐渐缓解,后疫情时代纺织产业链景气复苏可期。 浙石化贡献投资收益。聚酯南通扩产能,纺织油剂降成本。上半年公司对浙石化的投资收益8.96亿元,二季度约5.76亿元,投资收益支撑公司业绩。浙石化二期已经进入建设高峰期,我们认为浙石化二期项目的投产将继续增厚公司投资收益。内生方面,公司南通聚酯一体化项目(500万吨PTA,240万吨聚酯纺丝)进入全面开工阶段,恒超50万吨长丝即将投产,恒翔15万吨表活与20万吨纺织助剂进入建设期。 盈利预测与投资建议。考虑浙石化二期建设进度,我们假设浙石化二期2021年中开始贡献收益,我们预计公司2020-22年EPS分别为1.49/2.20/2.77元/股,我们给予公司2021年业绩10倍PE估值水平,对应合理价值22.00元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。长丝需求下滑;投产进度低预期;生产安全事故。
醋化股份 基础化工业 2020-08-25 19.60 -- -- 19.61 0.05%
19.61 0.05%
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公司发布2020年中报,业绩稳健增长。公司20H1实现营收11.47亿元,同比增长6.88%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长30.73%。单季度看,公司20Q2实现营收6.54亿元,同比增长22.48%,实现归母净利润0.69亿元,同比增长47.41%。盈利能力方面:公司20H1整体毛利率为21.97%,同比提升2.11pct,整体净利率为11.26%,同比提升2.05pct;单季度看,公司20Q2整体毛利率为22.25%,同比提升2.19pct,整体净利率为10.56%,同比提升1.79pct。 食品饲料添加剂及医药农药中间体收入同比略有下滑,颜(染)料中间体销量同比向好;食品饲料添加剂价格稳中有升,主要原材料价格跌价提升公司盈利水平。分业务看,20H1食品饲料添加剂实现销量1.64万吨,同比下降2.96%,实现营收4.60亿元,同比增长2.95%,占营收比为40.13%;医药农药中间体实现销量2.00万吨,同比下降7.81%,实现营收2.41亿元,同比下降14.31%,占营收比为21.01%;颜(染)料中间体实现销量0.81万吨,同比增长21.97%,实现营收1.74亿元,同比增长15.71%,占营收比为15.14%;其他有机化合物实现销量1.58万吨,同比增长13.03%,实现营收1.55亿元,同比增长44.44%,占营收比为13.50%。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.32元/股、1.54元/股、1.75元/股,对应当前股价市盈率为14倍、12倍、10倍,参考可比上市公司估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2020年每股收益给予18倍PE估值,对应公司合理价值为23.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。
万华化学 基础化工业 2020-08-24 69.26 -- -- 78.17 12.86%
92.95 34.20%
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2020年半年报发布,Q2业绩环比改善。根据公司半年报,2020H1公司实现营收309.07亿元,同比下降,实现归母净利润28.35亿元,同比下降49.56%。2020Q2公司实现营收155.64亿元,环比Q1增长,实现归母净利润14.58亿元,环比Q1增长5.89%。 Q2毛利率环比基本持平,费用率与所得税率有所下降。2020Q2公司毛利率,较Q1的20.09%略有下降,Q2聚氨酯板块量价均有恢复,Q2总毛利环比Q1仍有增长。从期间费用率看,Q2销售费用率,管理费用率与财务费用率环比Q1均有下降,综合费用环比Q1下降1.71亿元。企业所得税方面,Q2所得税率6.87%,Q1所得税率10.97%,Q2所得税环比Q1下降0.71亿元。 供给格局较好,MDI价格存在支撑,价差修复至2013年以来的24%分位。截止8月19日,根据wind数据,纯MDI价格已恢复至14300元/吨,价格分位恢复至6%分位,聚合MDI价格已恢复至13900元/吨,价格分位恢复14%分位。纯MDI价差恢复至10%分位,聚合MDI价差恢复至20%分位,综合MDI价差恢复至24%分位。我们认为随着疫情冲击逐渐过去,行业景气度与公司经营或将迎来逐季改善。(历史分位水平均从2013年1月起计) 资本开支与研发投入持续。2020H1在建工程总量(含工程物资)达到326.7亿元,2020年上半年新增在建工程总量86.04亿元。公司研发费用的投入仍有增长,上半年公司研发费用8.85亿元,同比增长6.30%。 根据我们的模型假设,我们预计20-22年业绩分别为2.54/4.38/5.24元/股。考虑到2020年疫情影响短期业绩,但不影响公司化工行业龙头地位与长期发展,参考可比公司估值,我们给予公司2021年业绩20倍PE估值水平,对应合理价值为87.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名