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王小勇

东北证券

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工作经历: 执业证书编号:S0550519100002,曾就职于招商证券、民生证券、新时代证券,现任职东北证券。...>>

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铁汉生态 建筑和工程 2013-04-25 30.90 6.52 113.07% 34.68 12.23%
34.68 12.23%
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一、事件概述 4月22日晚公司发布了一季报,1-3月营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为2.21亿、0.36亿元,同比分别增长33.4%、24.82%。 二、分析与判断 一季度业绩符合预期,预计全年业绩将逐季加速 公司一季度业绩符合预期,净利润增速略低于营收增速是因为一季度是施工淡季,不能有效覆盖固定费用开支,这在公司以往年度也较为明显。公司在去年四季度新签一批订单,新签订单大部分在今年一二季度开始施工,按施工进度及收入确认比例来看,今年业绩将呈逐季加速态势,全年业绩高增长依然确定。 政策不断施压,生态市场空间有望打开,公司生态修复业务突破值得期待 “十八”后,园林行业已进入以生态建设为主导的新一轮高速发展期,关于生态建设的规划与政策不断推出,先后有《关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见》、《全国生态保护“十二五”规划》、《土地复垦条例实施办法》出台,而《西部地区重点生态区综合治理规划纲要(2012-2020年)》近日也已发布,政策打开行业空间,生态修复市场有望打开,得到实质启动。公司目前正利用自身生态修复技术优势与资源,积极进行的边坡生态修复工程项目、重金属污染治理工程项目,深入开展抗旱转基因植物培育、土壤重金属污染修复和湿地生态修复等生态修复技术的研究。我们认为随着生态治理市场将实质启动,公司生态修复取得项目突破的可能性较大。 2013年资金无压力,股权激励锁定未来四年业绩高成长,估值提升空间巨大 公司一季度末货币资金6.54亿元,资产负债率40%,预计2013年度约需10--12亿运营资金。公司财务及资金状况良好,2013年成长无资金压力,高增长有保障。公司2012年新签订单18亿,预计留存订单15亿左右,订单保障系数高。股权激行权条件为13-16年复合增长率达44%,未来四年高成长锁定,估值提升空间巨大。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长45%、44%、39%,EPS分别为1.49元、2.15元、2.99元。维持公司强烈评级,我们认为公司股权激励锁定未来四年高增长,估值提升空间巨大,上调目标价至60-65元,对应2014年EPS28-30倍。 四、风险提示 BT工程应收帐款回收风险、业绩不达预期风险。
东华科技 建筑和工程 2013-04-24 26.85 28.49 335.63% 32.54 21.19%
33.10 23.28%
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一、事件概述 4月22日晚公告1-3月实现收入2.55亿,同比增长0.71%,净利润0.21亿元,同比增长20.96%,同时预告1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。 二、分析与判断 一季度收入增速现低点,不改全年预期 公司一季度收入仅增长0.71%,现收入增长低点。我们认为主要是受一季度春节因素、以及气候因素影响,公司一季度施工进度一直显著慢于全年。如在2011年,公司一季度收入增速为3.85%,而全年收入增长27.82%;2012年,公司一季度收入增速13.72%,而全年收入增长29.99%。因此一季度收入增速低点不改全年预期,我们认为由于公司承接的新疆天业煤制乙二醇项目已成功产出优等品,会加快公司现有其他煤制乙二醇项目施工进度,公司全年收入增长仍然值得期待。 毛利率同比上升显著,净利润率大幅上升1.4个百分点 受营改增试点影响,公司及子公司安徽东华环境市政工程有限责任公司的项目管理服务和设计咨询业务收入由原计缴营业税改为计缴增值税,致使营业税同比大幅降低45.97%,约减少220万税费。同时公司一季度毛利率上升明显,由去年同期27.05%,上升至33.50%,同期提高6.45个百分点,我们认为除项目盈利提升外,同期公司设计收入占比上升也对毛利率提升有重要影响。 “两会”后现代煤化工悄然开闸,公司煤制天然气和煤制烯烃具有优势,后续有望获得大单,订单驱动行情可期 “两会”后现代煤化工审批悄然放闸,3月以来,已陆续10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目,我们预计现代煤化工“十二五”规划确定的其他示范项目也将在近期陆续获批。公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备,在煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇等方面具有优势,煤制乙二醇领域承担在建装置80%的产能,新疆天业项目成功开车取得实质性突破;公司承担的、采用德国西门子GSP气化技术的煤制天然气项目总体设计和气化装置工程设计工作进展顺利,预计公司在煤制天然气市占率10%左右;氯化法钛白市场具有绝对的竞争优势,在可预见期间内不会产生有力的竞争对手。目前公司仍处于订单驱动阶段,订单驱动行情可期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、39%、34%,EPS分别为1.05元、1.46元、1.96元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价35-40元,对应2013年EPS、33-38倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。
东方园林 建筑和工程 2013-04-24 43.74 14.83 174.63% 48.79 11.55%
48.79 11.55%
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分析与判断. 南方施工项目增加,一季度营收增速超预期. 公司一季度实现营业收入4.95亿,同比增长96.47%,营收增速超预期,主要是公司开拓南方业务顺利,华中、华东、西南等地区增长较快,一季度可施工的项目有所增加,而去年同期项目多在北方,一季度施工受气候影响大。随着公司全国布局的更加完善,预计以后将更加减少项目施工的季节波动因素。 现金流改善更加明显,现金流改善预期正逐步兑现,全年转正可能性大. 一季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加56.07%,而在2012年全年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加36%,一季度公司现金流改善更加明显,公司收款模式去年下半年已经发生改变,提高了新签工程合同进度收款比例,同时加强了供应商的现金流管理,将供应商的付款政策与公司的收款政策相匹配。现金流改善预期正逐步兑现,我们认为随着新旧项目完成切换,现金流改善将有更大体现,2013年全年转正可能很大。 2013年经营趋势更加向好,资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,行情有望在预期不断兑现中持续深化. 公司现金流改善趋势已经相当明显,现金流转正为预期强烈,同时随着公司再融资或在13年落实,公司增长持续性将得到极大保障,资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,公司有望迎来更大发展,我们认为公司二级市场行情有望在预期不断兑现中持续深化。 盈利预测与投资建议. 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54%、42%,全面摊薄后EPS分别为3.55元、5.47元、7.76元。维持公司强烈推荐评级,目标价115-120元,对应2013年EPS32-33倍PE。 风险提示. 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。
中国建筑 建筑和工程 2013-04-23 3.46 2.60 -- 3.86 11.56%
3.86 11.56%
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一、事件概述 4月21日晚公司发布2012年报,1-12月实现收入5715.16亿,同比增长16.3%;净利润157.4亿,同比增长15.3%%,EPS0.52元。同时公告拟每10股派送1.05元(含税)现金股息。 二、分析与判断 基建业务增长靓眼,房地产业务维持强势 公司房建业务维持稳定增长,收入同比增长12.6%,继续占据中高端市场,与大客户签署的合作项目金额占总合同额近50%。基础设施业务12年增长靓眼,收入同比增长36.1%,占比由11年12.03%提高至12年13.87%,主要受固定资产投资规模扩张,且公司路桥等大型项目陆续进入主体施工阶段,12年基建新签合同1,520 亿元,增长24.2%,基建业务未来有望继续保持快速增长。房地产实现销售额1,106 亿元,同比增长23.6%,销售面积968 万平方米,同比增长37.7%,收入占比10.46%,略比11年上升0.46个百分。点全年新增土地储备约1,508 万平方米,拥有土地储备约6,717 万平方米。房地产业务继续保持强势,成为公司重要利润增长点。 专业板块快速发展提升效益,海外布局进展迅速,增速显着高于国内 公司12 个专业板块快速发展,专业化发展取得了明显的成绩,专业版块新签合同额、营业收入分别同比增长27.6%、17.6%,专业板块利润率显着高于房建、基建等工程板块,公司效益得到继续提升。海外市场布局和营销体系建设取得了重大进展,推进设立了非洲、拉美、中亚等5 个营销中心和加纳、巴拿马、马来西亚等12 个国别工作组,海外实现营业收入364 亿元,增幅达到29.6%,显着高于国内15.5%的增速,海外收入占比由5.7%大幅提高至12年6.4%,海外业务有望成为公司未来重要增长点。 费用控制良好,盈利能力继续上升趋势 公司房建、基建业务毛利率分别提高0.3、0.1个百分点,公司大型工程高端竞争优势继续巩固,总体毛利率提高0.15个百分点。同时费用控制良好,销售费用率0.2%,管理费用率2.3%,皆与去年持平。财务费用率0.7%,略提高0.1个百分点。城市综合运营与专业化发展对盈利提升效果正在显现,净利润率3.99%,提高0.01个百分点。 一季度GDP不及预期,投资或加码,公司为显着受益者与投资标的 一季度GDP7.7%的增速明显低于市场上预期的8%水平,经济复苏不及预期。二季度宏观调控适当向稳增长倾斜,投资将仍被倚重,预计基建与地产将成为投资重要倚重领域,公司成为最显着受益者,目前2013年估值仅6倍,价值明显。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长16%、15%、10%,全面摊薄后EPS分别为0.60元、0.69元、0.76元。维持公司强烈推荐评级,目标价4.5-4.6元,对应2013年EPS7.5倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。
东方园林 建筑和工程 2013-04-19 42.80 14.83 174.63% 47.87 11.85%
48.79 14.00%
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业绩符合预期,新模式运行渐成熟,收入加速趋势明显 公司业绩符合我们预期,并且随着公司下半年新模式运逐渐成熟,四季度开始收入加速趋势明显,四季度单季收入增长54%,大幅高于前三季度26%的收入增速。我们认为随着新模式运行成熟,公司收入加速趋势将愈加明显。 管理效率提升显著,盈利能力大幅提升,预计13年盈利提升将持续 公司与IBM战略合作变革管理体系,信息化全面应用,管理效率提升显著,管理费用只增长10.26%,管理费用率同期下降2个百分点。而受债务较多影响,财务费用增率提高1.48个百分点,但我们预期随着融资渠道拓宽,财务费用率13年会有所下降。同时公司12年起施行15%高新技术企业所得税率,实际所得税率下降5.5个百分点。综上影响,12年净利润率17.52%,比去年提高1.96个百分点,盈利能力提升显著,我们认为随着公司规模继续高速增长,规模效应将得到明显体现,期间费用率将继续下降,预计13年盈利提升将持续。 2012年现金流改善明显,2013年将有更大体现,全年转正可能性大 12年经营现金流净额为-2.51亿元,同比去年减少1.45亿负现金流出,经营现金流净额同增36%。尤其经营流出现金增速(10.25%)已开始低于经营流入现金增速(11.86%),对供应商付款已与公司收款相匹配,新项目当年工程收款足以覆盖当年经营性支出,现金流改善非常明显。公司现金流改善预期安全符合我们之前《合同有望密集落地,现金流改善或超预期》、《现金流改善将超预期,2013Q2或有望转正》等系列报告所分析预期,我们认为随着新旧项目完成切换,现金流改善将有更大体现,2013年全年转正可能很大。 2013年经营趋势更加向好,预期合同或密集落地,公司13年将迎来更大发展 12年签约框架协议234亿,施工合同65亿,结转在手合同40亿,13年经营趋势更加向好,公司计划13年净利润增长40%-60%,同时随着公司再融资或在13年落实,公司增长持续性将得到极大保障,资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍,公司有望迎来更大发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54%、42%,全面摊薄后EPS分别为3.55元、5.47元、7.76元。维持公司强烈推荐评级,上调目标价至115-120元,对应2013年EPS32-33倍PE。 四、风险提示 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。
中国海诚 建筑和工程 2013-04-11 12.65 10.34 36.77% 12.81 1.26%
14.10 11.46%
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一、事件概述 公司4月9日晚公告2012年年报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润52.31亿、1.2 亿元,同比分别增长28.4% 、33.1%,基本每股收益0.59元。同时,拟全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税)。 二、分析与判断 总承包快速增长,资金充足,承接大项目条件成熟,13年订单有望大幅增长 公司总承包业务同比增长35.82%,占12年收入75%,总承包业务增长迅速。12年订单60亿,略下降8%,主要受造纸项目减少影响。但公司资金充足,账面资金7.5亿,同时向控股股东借款4亿元,承接大项目条件与意图比较明显。2013年政府换届完成,随着新型城镇化的大举推进,食品、饮料等消费投资有望迎来一轮投资高峰,公司行业环境将大幅改善,13年订单有望大幅增长。 毛利率渐趋稳,净利率小幅上升,13年将重点提升总包管理水平及盈利能力 公司12年毛利率9.67%,对比11年毛利率10.73%,毛利率下降1.06%,但下降趋势趋缓,毛利率渐现趋稳趋势。公司自上市大力拓展工程总承包业务,受业务结构变化及工程管理影响,毛利率连年下滑,12年已现呈稳趋势,公司也将重点提升工程总承包管理水平及盈利能力列入公司13年经营目标,我们认为未来随着公司加强设备集中采购管理及工程管理,毛利率已渐触底反转。同时公司费用管控良好,管理费用率下降0.48个百分点,资产减值损失占比下降0.14个百分点,盈利能力得到提升,净利率提高了0.04个百分点。 少数股东权益收购完成,预计将提升13年净利润12%-13% 2012年年末公司已经完成了对下属十家控股子公司少数股东权益的收购工作,共计支付股权转让收购款8,122.66万元。根据年报披露,12年少数股东权益约为1350万,约占12年公司净利润的11.20%。我们预计收购的完成,将明显提升13年业绩水平,预计将提升13年净利润12%-13%。同时,随着收购的完成,有利公司打造统一的集团采购、资金等统一管理平台,对于提升公司盈利水平具有积极影响。 2013年是股权激励业绩考核第一年,业绩增长无虞 2013年是公司股权激励业绩考核的第一年,三年业绩复合增长率不低于20%,且不低于对标企业的75分位水平,2008-2011年全部建筑工程上市公司业绩三年复合增长率的75分位水平为50%。股权激励对公司业绩提出了硬性目标,公司业绩增长无虞。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿、2.41亿、3.22亿元,同比分别增长42%、41%、34%,EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,目标价23-25元,对应2013年EPS、28-30倍PE。 四、风险提示 房地产调控升级风险,盈利低于预期的风险,应收账款风险。
普邦园林 建筑和工程 2013-04-10 14.94 -- -- 17.18 14.99%
19.67 31.66%
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一、事件概述 公司4月8日晚公告2012年年报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润18.5亿、2.4亿元,同比分别增长41.43%、42.85%,基本每股收益0.92元。同时,拟以资本公积金每10股转增股本10股,并按每10股派1.5元。 二、分析与判断 跨区域开拓与大客户战略保障,收入继续保持稳健增长 公司12年收入增长42%,其中四季度单季同比增长32%,在地产调控波动中保持稳健增长,得益于跨区域经营开拓与大客户优质资源。12年新设10家分公司,业务辐射周边二三线城市,工程事业部下设已达十二个运营中心,华南地区以外的业务收入比例达43.27%,比11年提高6.73个百分点。同时,坚持大客户战略,公司与全国50强中国房地产开发企业建立了长期紧密合作关系,12年公司与上述客户签订的合同金额超过8亿元,占公司新签合同额40%,12年公司前5大客户占公司收入比达到45.71%,优质的客户资源保证了公司业务的稳定和持续的增长,降低跨区域经营的风险。 毛利率基本保持稳定,费用控制良好,应收账款增加致资产减值损失占比略增 公司12年毛利率26.17%,对比11年26.87%的毛利率,基本保持稳定。管理费用率7.70%,下降0.7个百分点,得益于上市募集资金,财务费用率大幅下降为-1.15%,降低1.1个百分点。受应收账款大幅增长147.70%影响,资产减值损失收入占比由去年0.25%提升至1.08%,但我们分析认为,公司应收账款主要集中大型房地产企业(前五占44%),并74%账龄在一年之内,仍属大力开拓业务、业务规模快速增长正常情况。 旅游度假园林增速靓眼,13年或适度参与市政园林,成长再增保障 公司在地产园林基础上加大旅游度假园林拓展,12年旅游度假园林收入同比增长154.04%,虽然目前只占总体收入5.4%,但潜力大,未来有望保持高速增长。同时公司披露将在风险可控的情况下适度参与市政类项目,为公司成长又增加了新保障。 资金最为充裕,12年收现比虽略下降,但仍为园林上市公司最高 公司目前账面资金近10亿,资产负债率仅为15.38%,同时公司发行不超过7亿元的公司债券已获证监会核准,公司资金在行业中一直是最为充裕。12年收现比虽略有下滑,由11年87%下降为12年65%,主要源于下游地产行业调控、下游地产资金存在一定紧张局面,但这为行业共性,公司目前收现比、回款仍保持园林上市公司中最优。充足的资金与较好的回款使得公司公司成长稳健特征明显。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41.5%、43.3%、42.1%,EPS分别为1.22元、1.74元、2.48元。我们认为,公司在园林上市公司中近两年成长最稳健,维持公司强烈推荐评级。 四、风险提示 房地产调控升级风险,盈利低于预期的风险,应收账款风险。
东方园林 建筑和工程 2013-04-03 38.43 12.77 136.48% 44.59 16.03%
48.79 26.96%
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分析与判断. 业绩符合预期,一季度开局良好公司北方项目较多,受春节及气候等季节性因素的影响,报告期内北方项目基本处于施工准备阶段,可施工天数很少,导致园林工程业务收入金额很小。因公司华中、华东、西南等区域市场开拓良好,一季度可施工的项目增加,从而导致实现的营业收入好于去年同期,净利润的亏损幅度减少。同时因业务拓展良好,资金需求增加,导致公司的财务费用有较大幅度的增加。 政策利好不断释放,2013年政府换届完成,市政园林或进入合同密集落地期“十八大”以来,新型城镇化、美丽中国以及《生态保护十二五规划》等政策将提升整个园林行业的增长空间,园林行业迎来发展的最大机遇。随着2013年政府换届完成,新一轮地方投资启动,市政园林项目或将将密集释放出来,同时公司土地保障模式已经运作成熟2013年公司有望进入合同密集落地期。预计2013年新签框架协议及落地合同将显著高于2012年。园林行业全面向好,行业估值提升空间大,2013年园林行业有望走出大行情。 收款模式转变,2013年现金流改善或超预期公司推行721等新回款模式,同时附加土地保障条款,项目回款安全得到有效保障。2012年是新旧收款模式交接之年,还是以传统的532回款模式为主,2013年新签的622、721项目将进入收款节点。预计2013年回款会大幅好转,Q2/Q4现金流有可能为正,在传统收款淡季的一季度现金流也将得到大幅明显改善。随着传统532模式项目的完结,在新的模式下2013Q2现金流或可转正,2014年有望开始产生均匀正现金流。 增发如果今年能够顺利实施,业绩超预期可能性大公司2012年2月发布非公开发行股票预案(修订稿),增发正在进行中,如果今年能够落实,公司将获得充沛资金,工程项目进度或加快,业绩超预期可能性大。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长42.2%、55.7%、48.4%,全面摊薄后EPS分别为2.12元、3.30元、4.90元。维持公司强烈推荐评级,目标价99-107元,对应2013年EPS30-32倍PE。 四、风险提示. 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。
东华科技 建筑和工程 2013-04-02 28.86 28.49 335.63% 27.66 -4.16%
33.10 14.69%
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一、事件概述 公司3月31日公告2012年年报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润30.5亿、3.33亿元,同比分别增长29.99%、20.21%,基本每股收益0.75元。 二、分析与判断 两大原因致12年业绩增速低点,13年业绩弹性将加大 公司12年收入增长30%,净利润增长20%,2012年业绩增速现低点,为2005年以来业绩增速最低年份,我们分析主要有几点原因,首先,12年现代煤化工审批路条迟迟未出,同时12年调控力度较大,致使有部分项目出现资金紧张,进度有所滞缓;其次,公司毛利率较低的设备采购、施工安装在总承包项目收入中占比增加,总承包毛利率下降由去年18.25%降至16.73%,同时总承包比例由86%上升至90%,致使全年综合毛利率降低3.32个百分点。我们预期这些因素将在13年消除,尤其13年煤化工审批已悄然放闸,信贷偏宽松,将加大公司2013年业绩弹性。 现代煤化工已悄然放闸,化学工程行业今年景气度高 据我们跟踪统计,两会前后现代煤化工已悄然放闸,2月底以来已有7个现代煤化工项目拿到路条,包括5个煤制天然气项目、2个煤制烯烃项目,这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目,现代煤化工悄然放闸。我们预计现代煤化工“十二五”规划确定的其他示范项目也将在近期陆续获批。同时根据行业投资周期和增长特点,中国石油和化学工业联合会预测,2013年石油和化工行业投资将保持较快增速,增幅在20%以上,其中传统产业的技术改造和升级、战略性新兴产业的投入继续大幅增长。2013年化学工程化学将高度景气,直接拉动石化、化学工业工程建设市场的需求。 现代煤化工将提升公司估值,订单驱动行情可期 公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备,业绩涵盖了煤制油、合成气制乙二醇、煤制二甲醚、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃等多种产品。煤制乙二醇领域承担在建装置80%的产能,新疆天业项目成功开车取得实质性突破;公司承担的、采用德国西门子GSP气化技术的煤制天然气项目总体设计和气化装置工程设计工作进展顺利,预计公司在煤制天然气市占率将20%左右;氯化法钛白市场具有绝对的竞争优势,在可预见期间内不会产生有力的竞争对手。保守估计,公司将在“十二五”现代煤化工项目中将获取600-700亿左右的订单,目前公司仍处于订单驱动阶段,订单驱动行情可期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、39%、34%,EPS分别为1.05元、1.46元、1.96元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价35-40元,对应2013年EPS、33-38倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。
广田股份 建筑和工程 2013-03-29 18.72 8.76 134.22% 20.89 11.59%
26.71 42.68%
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一、事件概述 公司3月27日收到由深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。目前本公司企业所得税率为25%,根据国家对高新技术企业的相关税收优惠政策,高新技术企业自认定合格当年起三年内,按15%的税率征收企业所得税。 二、分析与判断 获得高新技术企业认证,显着利好13年业绩 公司获得高新技术企业认证,2013年-2015年企业所得税率将降低为15%,对于13年业绩构成显着利好。据我们测算,所得税率降低后,13年净利润率约提高0.6个百分点左右,相对于公司目前5.5%左右的净利润率,业绩提升显着,预计将额外贡献2013年净利润0.6亿,预期2013年净利润增速有望提升至47%。 恒大地产一季度销售同比增速继续高企,公司13年精装修业绩弹性大 公司下游最重要的客户恒大地产继12年四季度销售额同比增长200%以后,今年一二月销售增速继续高企,其中一月销售额增长226%,二月销售额增长108%。恒大地产销售与公司装饰订单施工进度关联度非常高,恒大地产销售同比增速持续高企,充分预示了公司2013年一季度及全年业绩反转有可能超预期,公司精装修业务将提供业绩高弹性。 股权激励行情将进一步深化,业绩释放动力强 公司2012年预告实现净利润3.66亿,相较2010年净利润增长70.91%,已经达到第二期股权激励行权条件。目前公司首期股权激励第一个行权期已经可行权,第二期股权激励也已达到行权条件,股权激励行情或进一步深化,业绩释放动力进一步增强。目前股价相较20.43元的行权价,具有很高的安全边际。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.66亿、5.39亿、7.44亿元,同比增长30.4%、47.3%、34.8%,全面摊薄后EPS分别为0.72元、1.05元、1.45元。维持公司强烈推荐评级,目标价23-25元,对应2013年EPS、23-24倍PE。 四、风险提示 业绩不达预期风险,地产政策性风险。
江河幕墙 建筑和工程 2013-03-29 10.57 12.47 100.16% 11.84 12.02%
15.18 43.61%
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事件概述 公司3月27日晚公告2012年年报,1-12月实现营业收入89.89亿元,同比增长56.0%;实现归属母公司股东的净利润4.78亿元,同比增长40.6%,EPS0.85元。同时预告公司2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50-80%。 盈利预测与投资建议 预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、46%、43%,EPS分别为0.85元、1.25元、1.79元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价28-30元,对应13年EPS、22-24倍PE。 风险提示 注意现金流风险、宏观经济风险。
江河幕墙 建筑和工程 2013-03-25 10.31 13.36 114.45% 11.71 13.58%
15.18 47.24%
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一、事件概述 公司3月21日晚公告,公司拟通过江河创展对港源装饰进行增资,江河河创展向港源装饰支付的增资款总额为57,000万元,增资完成后,港源装饰的注册资本为5,000万元,江河创展持有其38.75%股权。同时公司与港源装饰及港源装饰的股东城建集团、江河创展、自然人股东订了《合作协议》,18个月内城建集团和自然人股东以股权出资的方式对江河幕墙进行增资,江河幕墙对城建集团和自然人股东定向发行股份并收购出资股权,以换股计划最终实现对港源装饰控股65%。 二、分析与判断 增资港源装饰,内装里程再迈一步,港源装饰有望今年完成控股 公司12年11月签订的港源装饰收购协议约定收购将分三步,12月公司完成第一步,通过收购江河创展持有港源装饰12.5%股权。现在公司实行第二步通过增资港源装饰实现持股38.75%。进展迅速,预计增资近期完成,内装发展再迈一步。增资后将实行第三步,以换股计划最终对港源装饰控股65%。按照收购进展迅速、公司高效推进作风来看,第三步有望今年启动并完成。有望今年完成控股港源装饰65%,将为公司贡献重要利润。按今年38.75%股权并表,港源装饰12-13年复合增长率30%的假设条件,那么港源装饰今年将贡献3500万的利润,我们认为超过此预期的可能性较大。 内外装协同效应显现并加速,内装发展迅猛,一季度内装订单靓丽 公司内外装协同发展体制已进入正常轨道,效应开始显现并加速,今年3月承达装饰便在内外装协同下与外装幕墙一起中标澳门星丽门内外装饰四项目,其中内装工程中标达7.88亿港元。我们预计2013年一季度,承达装饰新签订单已达10亿左右,相对于承达装饰2012年全年20-25亿的新签订单规模,内装发展迅猛。我们认为,公司内外装业务协同发展的管理激励体制运行效果显着,发达的幕墙营销网络为内装提供强大的营销支持,内装业务订单释放在加速。 我们再次重申,公司高度重视内装,跨越发展下,2015年百亿目标或将实现 公司高度重视内装业务,内装收购与整合进展迅速,超出市场预期,在统一管理下,承达装饰与港源装饰将有效互补,或划分市场区域良性竞争,在幕墙营销网络协同效应下,内装跨越发展可期,我们再次重申公司2015年内装百亿目标或将实现。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、55%、46%,EPS分别为0.86元、1.33元、1.94元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价30元,对应13年EPS、22倍PE。 四、风险提示 注意现金流风险、宏观经济风险。
东华科技 建筑和工程 2013-03-20 28.15 28.49 335.63% 29.63 5.26%
33.10 17.58%
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一、事件概述 3月18日晚公告,公司与加拿大MagIndustriesCorp和其位于刚果共和国的控股子公司MagMinderalsPotassesCongoS.A.共同签署了刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥工程项目工程总承包指示性条款。项目建设工期至2015年12月31日(即装置竣工移交)。 二、分析与判断 项目金额巨大,对未来三年业绩构成强烈利好 根据双方签订指示性条款约定,项目在现有工作范围内的价格为30.5亿元人民币,该项目工程建设地点在刚果(布)奎卢省黑角市蒙哥村,产品规模为1200kt/a氯化钾,含七个主项计38个装置或系统。项目金额巨大,履行期限约33个月,粗略测算,预计2013年-2015年将分别带来收入8.31亿、11.1亿、11.1亿,分别贡献EPS0.19元、0.25元、0.25元,对未来三年业绩构成强烈利好。 多项技术进入收获阶段,贡献利润增长点,保障可持续发展 公司技术储备丰富,多项技术已进入收获阶段:煤制乙二醇,采用日本宇部技术,新疆天业一期5万吨乙二醇项目已产出优等品,并且脱光率等指标处于领先地位,根据公开信息二期将投资20万吨,我们预期新疆天业二期或将很快上马;煤制芳烃,陕西华电中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目是世界首套煤制芳烃中试装置,项目已试车成功、打通全流程,有效积累了FMTA工程建设经验;氯化法钛白,云南新立6万吨/年氯化法钛白进入试车阶段,将有利公司把握钛白市场升级换代发展机遇。污水处理,公司在工艺技术复杂的工业废水处理领域处于领先地位,已于2011年设立了环境市政工程公司。公司多项技术进入收获阶段,贡献利润增长点,保障可持续发展。 现代煤化工即将开闸,公司煤制天然气和煤制烯烃具有优势,有望获得大单 据公开信息,内蒙古两煤制气项目在“两会”前夕已经拿到“路条”,共计80亿立方米,预示煤化工审批有望在两会结束后开闸。现代煤化工领域,公司煤制烯烃、煤制天然气等方面具有优势,公司在煤制天然气领域的市场占有率在20%以上,中石化管道配套的600亿方煤制气项目总投资3700亿元,是目前确定性最强的项目,公司有望从中获取大单。保守估计,“十二五”现代煤化工项目投资额7000亿,并且集中在后三年完成。公司现代煤化工整体市场份额约10%,据此测算,其在新型煤化工项目中将获取700亿左右的订单,目前公司仍处于订单驱动阶段,业绩有保障。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.35亿、4.69亿、6.33亿,同比增长20%、40%、35%,EPS分别为0.75元、1.05元、1.41元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价35元,对应2013年EPS、29-33倍PE。 四、风险提示现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。
铁汉生态 建筑和工程 2013-03-20 25.91 4.89 59.80% 28.35 9.42%
34.68 33.85%
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一、事件概述 3月18日晚公司发布了2012年年报,1-12月营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为12.04亿、2.16亿元,同比分别增长45.94%、53.94%,基本每股收益1.03元,拟10股派现1.5元(含税)并10转5。同时预告一季度归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。 二、分析与判断 收入增速加快,费用控制合理,净利润率提升明显 公司2012年园林景观和生态修复分别增长41.63%和51.95%,四季度单季收入增长68%,环比三季度增长138%,相对于前三季度35.13%的收入增速,四季度收入增速加快明显。收入加速主要原因是公司几个BT大项目在四季度进度加快,贡献较多。公司费用控制合理,管理费用增长42.7%,低于营收增速,管理费用率同比降低0.21%,同时由于12年BT项目带来较多投资收益,2012年公司净利润率提升明显,由2011年17%提升至2012年17.93%。 生态修复业务增长较快,技术研发加大,2013年政策施压下有望取得项目突破 12年公司生态修复业务增长51.95%,生态修复收入占比由11年30.87%上升至12年32.25%,生态业务保持快速发展。公司目前正利用自身生态修复技术优势与资源,积极进行的边坡生态修复工程项目、重金属污染治理工程项目,深入开展抗旱转基因植物培育、土壤重金属污染修复和湿地生态修复等生态修复技术的研究。我们认为2013政策施压明显,治理市场将实质启动,生态修复取得大项目突破的可能性很大。 资金充足,财务负债率低,2013年成长无资金压力 公司目前货币资金5.69亿元,资产负债率为35.75%,3月11日完成第一期短期融资券2.5亿元发行,剩余2.5亿元短期融资券将择机发行。根据2013年度的经营情况,预计2013年度约需10--12亿运营资金。公司财务及资金状况良好,2013年成长无资金压力,高增长有保障。 股权激励锁定未来四年业绩高成长,估值提升空间巨大 公司2012年新签订单18亿,预计留存订单15亿左右,订单保障系数高。股权激行权条件为13-16年复合增长率达44%,未来四年高成长锁定,估值提升空间巨大。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长69%、48%、36%,EPS分别为1.13元、1.68元、2.27元。维持公司强烈评级,目标价45-53元。 四、风险提示 BT工程应收帐款回收风险、业绩不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2013-03-08 8.69 10.85 78.45% 9.69 11.51%
12.16 39.93%
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我们预计现代煤化工“十二五”规划会在“两会”后出来,五大示范工程远远不止15个项目,示范工程投资远远不止7000亿,公司将成为最大受益者;同时,海外市场空间很大,公司还将进一步加大海外市场开拓力度,未来或有惊喜。我们继续维持公司的强烈推荐投资评级,目标价上调到12元,对应2013年EPS、12倍PE。 现代煤化工“十二五”规划在“两会”后出来的可能性较大,五大示范工程15个项目以点带面,示范工程投资远不止7000亿 现代煤化工“十二五”规划自2012年7月上报给国家发改委已经有8个月的时间,预计要等新一届政府来批,国家层面上考虑的事情更多。因此,我们推测,现代煤化工“十二五”规划将在“两会”后出来的可能性较大。 在现代煤化工“十二五”规划里,国家先选了15个项目布点,以一带多,五大示范工程远远不止15个项目,上报给国家发改委审批的五大示范工程就有103个项目。现在小的煤化工项目都卡死了,要做的都是大项目。 规划确定的15个示范工程投资远远不止7000亿元,仅中石化的煤制气管道所对应的项目就有4000亿元。现在环境污染问题凸显,环保标准提高(这次国家布局,“两耗”(水耗、能耗)是必须要考虑的),因此,现代煤化工项目投资可能还会进一步加大。 煤制天然气最有生命力,是最重要的发展领域,“十二五”规划投资额6000亿 在四大技术中,煤制气是最有生命力的。现代煤化工“十二五”规划规划的煤制天然气规模是1000亿立方米,粗略估计总投资额在6000亿元左右。“十二五”可能完成600亿立方米,即3600亿元左右的投资额,其余部分可能要在“十三五”完成。 煤制天然气的经济性良好,天然气提价进一步提升其经济性,尤其在民用领域。现在很多出租车企业都在做油改气,按照现在的气价,出租车公司都能赚钱,现在改气唯一的问题就是加气站,如果加气站能够完善,则煤制天然气经济性将进一步提升。 从项目来看,一些主要项目都在顺利推进。新疆有伊犁、准东两个示范区,只要有资源就可以转化,总规模不低于600亿立方米。仅中石化新鲁、新浙两条专用管道配套的煤制气就有600亿立方米。新疆庆华项目15亿煤制气下半年要入管卖,新汶的正在做,中电投的估计会在“两会”后开始大规模推进。 芳烃市场缺口达到1000万吨,煤制芳烃未来发展空间非常大 东华科技中试成功的甲醇制芳烃项目,是由清华大学原创的,芳烃是基础原料,原来由石油获得的,现在可以实现由煤转化,接下来还会推进下去。按照目前的条件,放大到100万吨,有一定的风险;但是一旦完全工业化之后,空间将会非常大,市场需求很大,芳烃有1000万吨的缺口。 煤制烯烃技术比较成熟,不存在技术问题 煤制烯烃,最成熟技术的是DMTO,神华项目已经制出了合格产品,2012年已经产出了48万吨;中石化的SMTO,也是成熟的;MTP,神华宁煤50万吨项目;FMTP现在天辰、东华科技各有两个项目正在做。目前就这几个技术,都是成熟的。其他的都不成熟。FMTP生产出来的产品以丙烯为主,其他技术以乙烯为主。我们认为,随着乙烯产量的逐步提高,FMTP技术可能会更具优势。 现代煤化工项目业主大部分接受EPC、PMC方式,有利于公司以总承包的方式承接项目 由于投资额巨大,现代煤化工项目业主大部分是央企,也有相当有实力的民营企业,相当一部分企业接受EPC、PMC的方式来建设,非常有利于公司承接项目。 另外,在煤制气项目上中国石油、中国石化、中国神华、大唐等业主都没有施工能力,后面可能还是会承包出去,基本上是公司承接的。大唐的项目基本都是公司的队伍在做,主要装置都是赛鼎、东华、五环、华陆这几家在做,辅助装置给其他;新汶项目也是公司在做。 南充PTA项目进展顺利,盈利有保证 公司投资的南充PTA项目,国家审批的手续基本都通过了,地方审批没问题。总投资是100多亿,公司已经做了多次评估,上游原料能保证,下游有市场,项目盈利是比较有保证的。 海外市场空间比较大,或有惊喜 整个海外的市场比较大,公司也很重视海外市场的开拓,目标是海外业务营业收入占比达到30%左右。而2011年才仅17%,未来公司将进一步加大海外市场开拓力度。 从近年来看,公司海外屡获巨额订单。2013年1月份,天辰在土耳其签订了68.42亿元的合同;2012年6月,成达在印尼签订了44.58亿元的合同;2012年5月,公司与迪拜签订了186.44亿元的合同。从近几年的情况来看,公司公告的大合同基本都是来自海外。 随着海外经济的复苏,我们认为,未来海外对于传统化工的需求将会增加,公司获得大订单的可能性也就越大。 维持公司强烈推荐投资评级,目标价上调至12元 预计2012-2014年归属于母公司股东的净利润为34亿、48亿、62亿,同比增长45%、41%、28%,EPS分别为0.70、0.98、1.26元。维持强烈推荐评级,目标价上调到12元,对应2013年EPS、12倍PE。 风险提示 现代煤化工建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名