复盘：行业周期影响经营周期，领先技术为公司跨周期成长的核心驱动。 围绕产业链技术优势，公司05年收购湘火炬，成为国内重卡发动机/整车/变速器龙头；12年收购凯傲成为全球叉车/智能物流头部企业；19年拓展大缸径发动机领域，持续深耕重型机械技术。阶段一：行业上行，深耕重卡。单重卡板块强属性标，盈利/估值波动较大，09~10年2年四万亿政策催化业绩与估值共振向上。阶段二：行业下行，开拓并购。政策透支需求，周期持续下行收购凯傲拓展业务，掌握液压技术，弱化周期影响。阶段三：行业上行，多业务爆发。政策出台明确拐点，多因素催化5年上行周期持续超预期，股价历史高位。阶段四：深蹲起跳，全面向上。疫情加速行业触底，出口爆发催化拐点，多业务优化有望开启新一轮向上周期。公司历史股价变化呈现几点特征：1）当季业绩与销量节奏呈现高度正相关，环比变化高度吻合；2）上行周期往往估值先行，利润兑现上行进一步催化估值向上，其后兑现估值回落至中枢。 展望：大缸径贡献结构性增量，重卡行业回暖向上带动产业链量利回升，来凯傲经营稳定修复，未来2~3年盈利有望持续新高。短期周期+稳定+向上三类业务共振向上，业绩确定性较强。1）周期贡献弹性：公司车辆发动机/整车/变速器三大重卡业务净利率中枢分别15%/2%/9%，并与行业销量（规模效应）正相关，行业回暖对该板块向上弹性贡献较大；2）业务稳定发展：凯傲当前在全球叉车/智能物流领域均已达到头部水平，净利率中枢为5%，市占率以及盈利能力基本稳定，周期波动较小；3）全新利润增量：19年公司拓展大缸径发动机业务，2023年全球市场份额接近10%，潍柴具备性价比绝对领先优势，有望实现市场份额的快速提升，贡献全新利润增量；4）其余战略业务：公司在农机/液压/新能源等领域持续重点投入，聚焦中长期新业务发展，短期盈利贡献较小，仍需持续跟踪中长期行业变化盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为2156/2339/2554亿元，归属母公司净利润为90/116/134亿元，分别同比+83%/+29%/+15%，对应EPS为1.03/1.33/1.53元，对应PE为16/12/11倍。选取A股三家重卡公司作为可比公司，估值均值为30/21/17倍。鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，盈利稳定提升，长期新能源领域布局持续发力，我们认为潍柴动力应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；天然气价格波动超预期。

公司公告：金龙汽车2024年1月销量为2961辆，同环比分别+88%/-50%；2月销量为2313辆，同环比分别+24%/-22%；2024年前两个月公司累计销量5274台，同环比分别+53%/-47%。 淡季不淡，前两个月产销略超预期。单看2月份公司销量环比有所下降，主要是春假放假所致，总览今年前两个月公司销量实现了53%的同比大幅增长，主要原因为：1）23年一季度受制于疫情放开初期及2022年新能源公交透支影响基数较低；2）23年全年国内外需求放量节奏延续。我们认为客车下游需求拐点在23年得到验证，从目前产销情况看下游需求持续性依旧较好，24年有望兑现国内出口双轮驱动下的产销高增长。 国内国外共振，销量结构明显优化。分车型看，2024年前两月公司大中轻客分别销量为2076/885/2313辆，同比分别+30%/+175%/+51%，环比分别-32%/-36%/-58%，大中客占比为56%，相较2023全年环比+2pct，销量结构明显提升，推测是大中型公交复苏及出口主要为大中型客车所致。 展望2024年，金龙有望兑现销量与业绩的同比高增。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为60/15/7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入81.34亿元，同比增长19；实现归母净利润8.16亿元，同比增长40%。2024年Q1公司预计实现归母净利润2.10亿元至2.30亿元，同比增长22.75%至3；预计实现扣非后归母净利润2.00亿元至2.20亿元，同比增长28.66%至41.53%。公司2023和2024Q1业绩整体符合我们的预期。 2023业绩延续高增长，2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩延续高增长，主要系公司新能源齿轮业务及重卡自动变速箱齿轮业务实现同比增长，叠加公司持续推进内部降本增效措施。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入22.61亿元，环比增长3.43%；实现归母净利润2.26亿元，环比增长2.26%。2024Q1公司预计实现归母净利润2.10亿元-2.30亿元，同比增长22.75%-，环比2023Q4基本持平。公司2024Q1业绩实现同比增长主要系：1、随着电驱转速持续提升，公司新能源齿轮产品的竞争优势愈发明显，推动公司新能源齿轮业务持续增长；2、公司大力布局民生齿轮行业，在收购三多乐的基础上，在智能家居和汽车领域持续提升份额；3、推行内部降本增效措施，保证公司盈利能力。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目新业务的放量节奏，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.05亿/10.40亿/13.61亿调整至8.16亿10.03亿/12.53亿，对应的EPS分别为0.96元、1.18元、1.47元，市盈率分别为26.00倍、21.15倍、16.93倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

公告要点： 2024年 2月长城汽车实现合计产批量为 61968/71027辆，分别同比-17.64%/+4.12%，分别环比-35.36%/-31.72%； 2月哈弗品牌产批量分别为 38086/44731辆，分别同比-14.59%/+14.22%，分别环比-32.49%/-24.32%； WEY 品牌产批量分别为 2369/2649辆，分别同比+101.27%/+147.11%，分别环比-24.70%/-20.95%；长城皮卡产批量分别为 9054/10460辆，分别同比-46.11%/-39.03%，分别环比-27.65%/-32.37%； 欧拉品牌产批量分别 3288/3006辆，分别同比-40.03%/-32.83%，分别环比-41.48%/-49.91%；坦克品牌产批量分别为 9171/10164辆，分别同比+28.12%/+60.12%，分别环比-49.54%/-49.35%。 1&2月销量同比大幅增长，出口占比同环比高增。 1&2月长城汽车批发销量合计 17.5万辆，同比 34.91%。 1）分品牌： 哈弗品牌 2月销售 44731辆，同环比分别+14.22%/-24.32%， 1&2月，哈弗品牌累计销量 10.4万辆，同比+32.52%；坦克品牌 2月销售 10164辆，同环比分别+60.12%/-49.35%， 1&2月，坦克品牌累计销量 3.0万辆，同比+146.60%；魏牌 2月销售 2649辆，同环比分别+147.11%/-20.95%， 1&2月，魏牌累计销量0.6万辆，同比+181.95%；欧拉/皮卡等表现相对较弱。 2）出口：公司海外出口同环比高增， 2月出口 30589辆，同环比分别+123.54%/+15.98%，占集团销量 43.1%，同环比分别+23.01/+17.71pct， 1&2月公司累计出口5.7万辆，同比+91.91%，全球化步伐加速。 3）新能源： 2月公司新能源汽车批发量 12270辆，同环比分别+47.12%/-50.98%，新能源产品渗透率 17.3%，同环比分别+5.05/-6.79pct， 1&2月公司累计销售新能源产品3.7万辆，同比+154.28%。 技术加码产品力提升，五大品牌全部出海，全球化加速。 1）新车维度，坦克 700Hi4-T 上市，起售价 42.8万元，上市 24小时订单量高达 6137辆，引领品牌跃迁，带动公司 20万元以上车型占比提升至 21.65%；欧拉品牌计划于 2024年推出多款全新高品质产品，实现 A0到 C 级市场全覆盖； 2）技术维度，全球首创 Hi4性能版首搭高山四驱行政加长版，强大性能+超低能耗+极致操控提升产品竞争力；长城汽车自主研发大尺寸钙钛矿组件稳态效率达 20.7%，刷新世界记录。 3）出口维度，魏牌高山正式出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场；欧拉好猫于泰国罗勇工厂正式下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型；坦克 300于南非上市；长城汽车旗下氢能品牌未势能源亮相 2024日本国际氢能及燃料电池展，彰显“生态出海”强大潜力；此外，长城汽车与卡塔尔知名汽车经销商正式签署战略合作协议，全面覆盖 GCC 六国市场。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2023~2025年归母净利润预期为 70/89/117亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.04/1.37元/股，对应 PE 估值29/23/17倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了2015-2017年和2021-2023年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系SUV行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。上市后，公司资本开支加速。2017年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从2016年的4.37亿元快速增长至2023Q3的32.68亿元。 公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，有望成为全球化的汽车饰件龙头。盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目、新业务的持续放量，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.20亿/11.22亿/13.90亿调整至8.20亿/11.22亿/14.82亿，对应的EPS分别为1.68元、2.30元、3.04元，市盈率分别为25.43倍、18.59倍、14.07倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

公告要点： 2024 年 2 月，长安汽车实现合计批发销量为 152704 辆，同环比分别-20.05%/-45.53%。其中合肥长安批发销量为 10381 辆，同比- 26.59%；重庆长安批发销量为 65403 辆，同比-28.11%；河北长安批发销量 6897 辆，同比-18.41%；长安福特批发销量 13171 辆，同环比分别-7.97%/-37.15%。 2024 年 2 月自主品牌海外销量 29041 辆，同环比分别+54.64%/-37.71%；自主乘用车销量 83732 辆，同环比分别-28.81%/- 57.43%。 2 月集团销量 15.27 万辆，新能源渗透率 18.3%，出口率 22.9%，出口占比进一步提高。 1）国内：长安汽车 2 月批发销量 152704 辆，同环比分别-20.05%/-45.53%；整体来看， 2024 年 1-2 月，自主品牌累计销量368088 辆，同比+18.96%， 2 月自主品牌销量 126603 辆，同环比分别- 22.40%/-47.57%，其中乘用车销售 83732 辆，同环比分别-28.81%/- 57.43%；重点车型来看，深蓝汽车和阿维塔系列交付量同比翻倍，长安启源累计销量突破 5.5 万辆，长安福特销量 13171 辆，长安马自达销量3956 辆。 2）海外：公司 2 月自主品牌出口销量为 29041 辆，同环比分别 +54.64%/-37.71% ， 出 口 占 集 团 销 量 22.9% ， 同 环 比 分 别+11.43/+3.63pct。 3）新能源： 2 月长安自主品牌新能源汽车销量 23226辆，同环比分别+12.89%/-55.83%，新能源渗透率为 18.3%，同环比分别+5.74/-3.43pct。 跟进降价，多车型扩充产品矩阵提升竞争力。 新车维度，第二代长安 X5PLUS 和 X7 PLUS 换新上市，起售价分别 7.39/8.39 万元；全球首款超级增程皮卡长安猎手正式上市，官方指导价 13.99 万元起；同时，公司计划推出长安启源 A07 真香版，纯电续航 710km，扩充中大型高级数智轿车产品矩阵。价格维度，长安汽车跟进降价，其中长安起源 A05 起售价下降 1.1 万元至 7.89 万元。 盈利预测与投资评级： 我们维持长安汽车 2023~2025 年归母净利润为109/93/116 亿元，对应 EPS 为 1.10/0.93/1.17 元/股，对应 PE 为 17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期

公司公告：宇通客车2024年2月销量为1385辆，同环比分别+76%/-50%；产量为1325辆，同环比分别+10%/-56%。淡季不淡，二月产销数据再度超预期。继公司1月产销数据超预期后，我们认为公司二月产销同比高增趋势延续，再度超预期。2月受春节放假影响开工时间较短，而去年春节发生在一月份，在此背景下公司2月销量录得76%同比高增，体现出来下游需求景气背景下客车行业复苏速度超过我们预期。总览1-2月，公司累计销量4182辆，同环比分别+104%/-48%，而去年一季度公司总销量为4439辆，若三月份景气度持续公司Q1产销有望实现同比大幅增长，一季度业绩有望超预期兑现。 大中客占比同环比高增，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年2月大中轻客销量为731/579/75辆，同比分别+126%/+168%/-70%，环比分别-59%/-20%/-75%。大中客销量占比95%，同环比+26pct/+5pct。公司整体去库。2024年2月公司整体去库60辆，大中轻客库存变化为+13/-110/+37辆，全年累计补库140辆。国内国外共振，预计一季度及全年有望演绎从销量到业绩上的同比高增。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年大中客出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，基本维持归母净利润为16.5/24.5/30.6亿元，同比+117%/+49%/+25%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为26/17/14倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

比亚迪 2 月新能源汽车销量 12.2 万辆，环降 39%，符合市场预期。 比亚迪 2 月电动车销量 12.23 万辆，同环比-37%/-39%，其中新能源乘用车出口 23291 辆，同环比+55%/-36%。 1-2 月累计销量为 32.38 万辆，同比减少 6%， 1-2 月累计出口约 5.9 万辆，同比增长 134%。其中，新能源乘用车 2 月销量为 12.17 万辆，同环比-37%/-39%， 1-2 月累计销量为32.28 万辆；新能源商用车 2 月销量为 563 辆，同环比-72%/+19%， 1-2月累计销量为 1037 辆。 插混份额环比显著提升， 主流车型销量环比下滑。 2024 年 2 月比亚迪插混乘用车销量为 6.68 万辆，同环比-34%/-30%，占比 55%，同比增长2.2pct，环比提升 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.26 万辆，累计同比下降 10%。纯电乘用车销量为 5.49 万辆，同环比-39%/-48%，占比 45%，同比下滑2.2pct，环比下滑 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.02 万辆，累计同比下降 1%。2 月王朝、海洋网车型销 11.41 万辆，同环比-38%/-38%；腾势品牌销4598 辆，同环比-37%/-49%； 仰望品牌销 780 辆，环减 53%；方程豹销2310 辆，环减 56%。 车型密集降价加速电动化，预计 24 年同增 22%至 370 万辆左右。 公司产品矩阵完备， 2024 年将推出王朝、海洋 10 余款改款车型、腾势 3 款、方程豹豹 8 及豹 3、仰望 U7 及 U9。车型密集降价加速电动化， 2 月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰 05 荣耀版陆续上市，其中秦 PLUS 荣耀版和驱逐舰 05 荣耀版起售价为 7.98 万， 汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98 万，新车型降价幅度 2-3 万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化， 24Q3 实现30w+车型高阶智驾标配， Q3 上市 20w+车型高阶智驾选配，我们下调24 年销量预期至 370 万辆，同比增长 22%，其中出口 40-50 万辆，同比高增 67%~110%。 2 月电池装机量环降 41%，预计 2024 年电池产量维持 35%+增速。 2 月动力和储能电池装机 6.66GWh，同环比-26%/-41%， 1-2 月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增，我们预计 2023 年公司电池产量约 175gwh，同比增长 90%，其中储能电池出货约 25gwh，同比增长约 80%，贡献明显增量，我们预计 2024 年电池产量 240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司新车型持续推出，海外市场加速布局，我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 303/369/447 亿元，同比增长83%/22%/21%， 对应 PE 分别为 18/15/12x，我们给予公司 2024 年 20xPE，目标价 253.4 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布2023年业绩快报营收稳健增长，业绩符合市场预期：公司2023年实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+39.83%。其中Q4单季度实现营收1.70亿元，总比+19.72%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.04%。公司营业收入稳健增长，主要系公司持续加大力度开拓汽车&航天军工等领域客户，同时加快推进新产品的推广。 盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：根据业绩快报数据，2023年公司归母净利率达19.51%，同比+4.59pct；其中单Q4归母净利率达21.76%，同比+2.75pct，环比+2.01pct，盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能提速；③政府补助有所增长。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：：1：）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。 2：）客户资源优质：公司汽车等相关领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有部分产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 3：）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，以及公司产能爬升，公司开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.24（上调6%）/1.54（上调3%）/1.90（维持）亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布业绩快报， 23 年实现收入 55.2 亿元，同增 44%，实现归母 5.01 亿元，同增 70%，实现扣非 4.76 亿元，同增 77%。其中 Q4 收入 19.3 亿元，同环增 51%/44%，归母 2.13 亿元，同环增 167%/179%，扣非 2.11 亿元，环增 185%，业绩符合市场预期。 国内客户年末冲量、 Q4 产能利用率提升。 公司 Q4 出货预计 70-80 万套，环增 40%，主要系上汽、吉利、理想、长安等客户表现亮眼， 23 年出货预计 200 万套左右，同增 40-50%。产能方面，芜湖-花津工厂 23 年7 月已投产， Q4 新产能爬坡完成， 23 年底总产能达 400 万台，公司持续开拓广汽、雷诺、大众、丰田等国内外客户， 24 年出货预计 270 万套，同增 30-40%，市占率有望进一步提升。 产品结构持续优化、盈利水平维持稳定。 公司 Q4 毛利率预计 20%+，环增 2pct，主要系产能利用率提升， 23 年毛利率预计近 20%，同比持平。价格端看， 24 年车企竞争加剧，车载电源降价约 5%，但随着公司产品结构优化，国内推出第四代产品（大幅降本）， 800V 产品（ +500 元）、海外 11kw 产品（ +1000 元）的进一步放量，产品均价预计维持 2400 元左右。盈利端看，随着 igbt 等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，公司 24 年盈利水平稳定，净利率预计维持 10%+。 盈利预测与投资评级： 由于吉利、上汽等客户销量表现亮眼， 我们上修公司 23-25 年归母净利润 5.0/7.0/8.5 亿元（原预期 5.1/6.3/7.8 亿元），同增 70%/40%/21%，对应 PE 26/19/15 倍，考虑到公司 800V 产品放量，海外占比持续提升，给予 24 年 28 倍 PE，对应目标价 46.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险

公告要点： 上汽集团 2024年 1月（下文 1月均指 2024年 1月）产量为243,883辆，同环比分别-11.45%/-59.91%，销量为 244,916辆，同环比分别+2.90%/-61.55%。其中：上汽乘用车 1月产销量分别为 46,463/50,592辆，同比分别为-10.25%/-9.17%，环比分别为-62.16%/-63.04%；上汽大众 1月产销量分别为 93,297/95,053辆，同比分别+23.34%/+32.00%，环比分别-24.29%/-33.37%；上汽通用 1月产销量分别为 21,523/36,000辆，同比分别-57.38%/-34.55%，环比分别-82.00%/-65.64%；上汽通用五菱 1月产销量分别为 51,510/35,000辆，同比分别-27.61%/+16.67%，环比分别-73.75%/-82.64%。 1月批发同比+2.90%， 新能源车销量同比高增。 1）分品牌来看， 上汽大众表现较佳。 上汽乘用车批发同环比均下滑，智己 LS61月实现销售4766台， 环比-51.8%； 上汽大众 ID.系列单月销量持续破万； 上汽通用1月新能源车交付 7295辆，同比保持高速增长； 上汽通用五菱批发同比+16.67%，五菱星光月 10005台。 2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售 6.43万辆， 同比+99.7%。 集团层面 1月新能源车产批分别为7.15/6.43万辆，同比分别+76.80%/+99.68%，环比分别-67.02%/-70.68%。 1月新能源批发渗透率为 26.27%，同环比分别+12.7/-8.2pct。 3）分国内外市场来看，上汽集团 1月出口 6.42万辆，同环比分别-16.23%/-54.58%。 其中，上汽 MG 品牌在欧洲发达国家交付 2万辆。 1月中旬，上汽自营船队规模扩容至 31艘，助力加速出海。 1月上汽集团整体去库。 1月上汽集团企业当月库存-1,033辆（较 2023年 12月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,756、 -14,477、 -4,129、 +16,510辆（较 2023年 12月）。 盈利预测与投资评级： 公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司 2023-2025年归母净利润预期为 134.2/166.2/227.1亿元，对应EPS 为 1.16/1.44/1.96元，对应 PE 为 13/10/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期

公司公告： 广汽集团 2024年 1月（下文所提 1月均为 2024年）乘用车产量为 157,492辆，同环比分别+22.72%/-34.01%；销量为 131,876辆，同环比分别-10.24%/-49.07%。其中， 1）广汽本田 1月产量为 32,341辆，同环比分别为-2.59%/-49.12%；销量为 35,282辆，同环比分别为-7.50%/-55.52%。 2）广汽丰田 1月产量为 69,227辆，同环比分别为+11.51%/-25.45%；销量为 51,030辆，同环比分别为-32.41%/-47.61%。 3）广汽传祺 1月产量为 37,610辆，同环比分别为+77.21%/+21.39%；销量为 33,799辆，同环比为+45.20%/-4.32%。 4）广汽埃安 1月产量 17,740辆，同环比分别为+118.23%/-64.84% ；销量为 11,005辆，同环比分别为+34.11%/-76.05%。 集团整体批发环比-49%， 传祺表现较佳。 1） 分品牌来看， 广本批发同环比均下滑，其中重点车型雅阁系列 1月销量为 16,148辆，同比+10.6%。 广丰 1月批发同环比均下降，重点车型凯美瑞 1月销量 16,352辆，同比+13.6%。 传祺 1月产批表现好于集团整体， 传祺 M8/M6分别月销6197/4933辆。 埃安 1月终端销量 24,947辆，同环比分别+144.43%/-45.70%；其中国内终端交付 21,938辆，海外销量首破 3,000辆。 2月初广汽埃安泰国工厂项目在泰国罗勇府罗勇工业园正式开工， 泰国工厂项目总投资额达 23亿泰铢，设计年产能 5万台，分两期建设，第一期计划于 2024年 7月建成。 2）分车辆类型来看， 轿车 1月产量为 52,402辆，同环比分别-16.70%/-35.15%；销量为 41,144辆，同环比分别-38.59%/-58.14%。 SUV 1月产量为 74,423辆，同环比分别+36.50%/-41.91%；销量为 68,452辆，同环比分别+10.14%/-48.20%。 MPV 1月产量为 30,667辆，同环比分别+181.32%/+3.14%；销量为 22,280辆，同环比分别+25.42%/-21.82%。 1月集团整体补库。 根据我们自建库存体系显示， 1月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+25,616辆（较 2023年 12月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2941/+18197/+3811/+6735辆（较 2023年 12月）。 盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持 2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应 PE 为 14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

公告要点：2024年1月，长安汽车实现合计批发销量为280367辆，同环比分别+63.19%/+30.35%。其中合肥长安批发销量为44020辆，同比+132.44%；重庆长安批发销量为134668辆，同比+48.11%；河北长安批发销量9070辆，同比+65.09%；长安福特批发销量20957辆，同环比分别+39.47%/-25.38%。2024年1月自主品牌海外销量46620辆，同环比分别+160.23%/+200.17%；自主乘用车销量196689辆，同环比分别+57.78%/72.52%，2024年首月销量略好于我们预期。 1月集团销量28.04万辆，环比+30.35%，新能源渗透率21.8%，出口率率19.3%，海外出口迎来爆发。1）国内：长安汽车1月批发销量280367辆，同环比分别+63.19%/+30.35%；整体来看，自主板块表现稳中有进，自主品牌1月销量241485辆，同环比分别+65.10%/+46.88%，其中乘用车销售196689辆，同环比分别+57.78%/72.52%；重点车型来看，长安启源1月交付10578辆，成为最快实现单月交付破万的新能源汽车品牌，深蓝汽车1月交付17042辆，阿维塔系列交付7059辆，再创新高，长安福特销量20957辆，长安马自达销量9208辆。2）海外：公司1月自主品牌出口销量为46620辆，同环比分别+160.23%/+200.17%，出口占集团销量19.3%，同环比分别+7.1/+9.9pct。3）新能源：1月长安自主品牌新能源汽车销量52581辆，同环比分别+87.58%/-11.43%，新能源渗透率为21.8%，同环比分别+2.6/-14.3pct。 启源&深蓝&阿维塔品牌强势，电动智能化/。全球化步伐加速推进。新车维度，1月8日，阿维塔11鸿蒙版智享升级款正式上市，华为加持技术提高长安智驾水平，全系标配三颗激光雷达，可实现不依赖高精度地图的智驾NCA，覆盖全国300+城市，高速城区泊车全覆盖。1月10日，长安汽车于泰国曼谷举办首批深蓝DEEPALL07和DEEPALS07车主交付仪式，长安汽车正式启动泰国市场全面交付。展望未来，深蓝品牌全新硬派越野以及启源品牌中高端E系列CD701陆续上市，进一步丰富长安自主新能源产品矩阵，推动品牌高端化。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元/股，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期

公告要点： 2023年 1月长城汽车实现合计产批量为 95873/104030辆，分别同比+74.80%/+69.06%，分别环比-2.55%/-7.53%； 1月哈弗品牌产批量分别为 56419/59103辆，分别同比++61.43%/+50.80%，分别环比+10.42%/-9.87%； WEY 品牌产批量分别为 3146/3351辆，分别同比+270.12%/+217.33%，分别环比-6.67%/-4.58%；长城皮卡产批量分别为12514/15466辆，分别同比+29.65%/+32.41%，分别环比-26.73%/-3.53%； 欧拉品牌产批量分别 5619/6001辆，分别同比+61.28%/+63.25%，分别环比-47.01%/-40.15%；坦克品牌产批量分别为 18175/20067辆，分别同比+208.36%/+239.26%，分别环比+13.49%/+15.91%。 1月销量同比大幅增长，新能源渗透率同比高增。 1月长城汽车批发销量 10.40万辆，同环比+69.06%/-7.53%。 1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体， 1月销售 59103辆，同比+50.80%，其中，哈弗新能源销售 6005辆，同比+276.25%，哈弗猛龙销售 4207辆；坦克品牌 1月销售20067辆，同比+239.26%，其中，坦克新能源车型销售 9631辆，环比+16.67%，创单月新能源销量历史新高，坦克 400Hi4-T、坦克 500Hi4-T 销量分别为 4586/5045辆，包揽中大型插混 SUV 销量冠亚军，坦克300迎来全球第 30万辆下线；魏牌 1月销售 3351辆，同环比分别+217.33%/-4.58%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。 2）出口：公司海外出口同比高增， 1月出口 26374辆，同环比分别+64.86%/-21.22%，占集团销量 25.4%。 3）新能源： 1月公司新能源汽车批发量 25030辆，同环比分别+295.48%/-16.17%，新能源产品渗透率 24.1%，同环比分别+13.78/-2.48pct。 新车加码电动化智能化转型，出海渠道布局加速。 1）新车维度，全新哈弗 H9亮相，铸造哈弗最硬核旗舰车款；魏牌高山行政加长版正式开启全国交付，成为全域豪华出行头等舱；坦克 700Hi4-T 开启预售， 72小时预售 3128辆；欧拉品牌将于 2024年推出 A 级、 C 级等多款全新高品质车型，实现 A0级到 C 级市场全覆盖；大型高性能豪华皮卡山海炮性能版开启交付，热度持续。 2）智能化维度， 1月中旬，魏牌蓝山、高山同步完成 OTA 升级，“技能制造局”等前沿功能正式上车。 3）出口维度，渠道加速布局， 1月 12日，长城汽车泰国罗勇新能源基地首款本土化生产的欧拉好猫下线；魏牌高山 MPV 正式启航迪拜，出海高势能市场；欧拉好猫正式于智利上市；长城汽车于卡哈尔签约知名经销商，筹备 GWM 全新展厅；此外，哈弗、坦克、欧拉、长城炮等亮相澳洲。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2023~2025年归母净利润预期为 70/89/117亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.37元/股，对应 PE 估值27/21/16倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

公司公告： 宇通客车 2024 年 1 月销量为 2797 辆，同环比分别+122%/-41%；产量为 2997 辆，同环比分别+152%/-31%。 淡季不淡，一月产销数据超预期。 24 年一月销量数据同比+122%，超过我们预期，我们认为是国内国外共振推动的高景气度延续。国内方面，2023 年一季度受到 2022 年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍， 2023 年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据， 2023 年出口实现了同比 51%的高增， 2024 年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 大中客占比同环比高增。 分车辆长度看， 2024 年 1 月大中轻客销量为1773/728/296 辆，同比分别+211%/+69%/+15%，环比分别-28%/-53%/-58%。大中客销量占比 89%，同环比+10pct/+4pct。 公司整体补库。 2024 年 1 月公司整体补库 200 辆，大中轻客库存变化为+180/+51/-31 辆。 交付国内公交大单，公交复苏趋势初现。 1 月公司 100 辆客车交付攀枝花，其中包括 88 辆新能源公交； 1 月公交 99 辆高端纯电动公交车交付南京。国内公交车迎来新一轮换车周期， 2024 年有望实现销量复苏。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2023~2025 年营业收入为267/347/414 亿元，同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为 16.5/24.4/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%，对应 EPS 为 0.8/1.1/1.4 元，对应 PE 为20/14/11 倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。