事件：9月6日公司公告，拟以非公开协议转让方式收购控股股东华能集团及关联人华能国际分别持有的华能四川公司51%、49%股权。交易价款总金额为85.79亿元。本次交易的资金来源为公司自有资金。 收购华能四川100%股权，优质水电资产权益增厚10%以上华能四川公司主要从事四川地区的清洁能源开发建设和生产运营，包括在岷江、嘉陵江、涪江、宝兴河、瓦斯河、巴楚河、大渡河等流域进行水电梯级开发，截至2023年3月31日，已投产装机容量265.1万千瓦，在建水电项目111.6万千瓦。本次交易将增厚公司控股装机11%；增厚归母净利润10%（按照2022年全年华能水电和华能四川净利润测算）。华能四川2022年/2023年一季度净利润分别为6.86亿元/1.90亿元，本次收购对价85.79亿元。按照2022年全年净利润测算，本次收购估值为12.5倍，较公司估值水平19.5倍具有明显优势。本次收购完成后，公司通过整合华能四川相关业务，拓展西南地区发展战略，将进一步增强行业地位和盈利水平。 云南省交易电价逐年上涨，看好电价长期上行空间2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需格局趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。上半年云南省平均市场化交易电价为0.26450元/千瓦时（同比+2.46%）；我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨0.01元左右。 规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间公司依托水电区位优势发展新能源，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。目前云南段托巴水电站在建（140万千瓦），古水水电站处于前期工作阶段；西藏段如美水电站（260万千瓦）已获得国家发改委核准，古学、班达等水电站处于前期工作阶段。2023年上半年，公司新投产小湾光伏、景东江边光伏、思茅大地光伏等新能源项目，新增装机76.9万千瓦；截至2023年上半年末，公司累计装机2433.28万千瓦，其中水电2294.88万千瓦，新能源138.4万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障项目建设顺利推进。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为72.58亿元、78.87亿元、89.32亿元，对应PE分别为18.3倍、16.8倍、14.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：来水不及预期；新能源开发进度不及预期；上网电价下调。

事件：公司发布 2023 年中报，上半年实现 18.53 亿元，同比下降 4.63%，实现归母净利 5.94 亿元（扣非 6.15 亿元），同比下降 1.19%（扣非同比下降 8.90%）。 业绩逐步企稳，财报整体持续稳健。 报告期公司毛利率/净利率分别为 43.98%、33.85%,分别 -2.39、+1.77个百分点；期间费用率 1.18%，同比下降 0.89 个百分点；ROE(加权)5.47%，同比减少 0.81 个百分点；公司盈利能力呈企稳迹象。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率 28.74%，同比增加 4.23 个百分点，继续保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为 2.59/2.42，债务风险较低。公司经现净额为净流出 4.06 亿，主要是由于公司供热业务模式存在收入、支出存在较大时间错配，预计四季度将大幅回正到正常状态。 清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂 8 座，规划供热面积 1.5 亿平方米。2022 年公司平均供暖面积 7226 万平方米，联网面积 9879 万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。 公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司 2022 年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。 兆讯传媒受益出行复苏业绩企稳，户外大屏成新增长点。独立上市的兆讯传媒已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。报告期末，兆讯签约铁路客运站 574 个，开通运营 470 个，运营 5418 块数字媒体屏幕。报告期兆讯受益出行需求复苏，业绩呈企稳态势，收入 2.55 亿，同比下降 3.24%，净利润0.69 亿，同比增长 2.16%。2022 年兆讯开始开拓商圈数字户外媒体业务，打造第二增长曲线，目前已在广州、太原、贵阳、成都、重庆等地的重要商圈持续推进。未来随着高铁出行需求增长以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。 估值分析与投资评级：预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 10.22 亿、12.08 亿和14.24 亿，对应 PE 为 15x、13x 和 11x。煤价下行，公司迎业绩拐点，综合清洁能源服务成长潜力大，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅波动的风险；广告业务开拓不及预期；供热业务开拓不及预期

事件： 清新环境发布 2023年半年报，上半年实现营收 36.15亿元，同比下降 4.85%；实现归母净利润 1.96亿元（扣非 1.78亿元），同比下降 25.42%（扣非同比下降 25.94%）。23Q2单季度实现营收 15.60亿元，同比下降 21.24%；实现归母净利润 0.79亿元，同比下降 46.41%。 利润率同比有所下降2023H1公司销售毛利率为 19.44%(同比-0.80pct)，销售净利率为 6.87%(同比-1.37pct）；期间费用率为 13.91%(同比+1.00pct），其中管理费用率(同比+0.26pct)，财务费用率(同比+0.64pct)。受资源化业务上游供给减少、行业竞争加剧等影响，公司盈利能力有所下降，随着行业逐步规范、公司业务结构持续优化，未来有望得到改善。 生态化业务：大气业务收入下滑，水务业务稳定增长2023H1公司大气业务实现收入 8.25亿元，同比下降 41.88%，占总收入 22.81%；毛利率 18.52%，同比增加 2.36pct。公司在烟气治理领域深耕多年，截至报告期，累计承接火电工程燃煤机组容量超 2.9亿千瓦、机组超 1100台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目 16个，总装机容量达 15520MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过 11.8万吨/小时、钢铁总容量超过 7425㎡。 2023H1公司水务业务实现收入 11.30亿元，同比增长 5.09%，占总收入 31.25%；毛利率 32.69%，同比增加 0.13pct。公司的水务业务依托国润水务和深水咨询两大子公司，在川渝区域、粤港澳大湾区具有深厚的水环境治理和城市环境服务资源及业务优势。截至报告期，供排水运营项目达 41个，供水规模约 2.86亿吨/年，污水规模约 7.69亿吨/年。 2023H1公司生态修复业务实现收入 0.50亿元，占总收入 1.38%。 子公司天晟源环保具备成熟的检验检测、项目调查评估经验，拥有专业的土壤、地下水、地表水调查评估团队，可为政府对生态环境智能化管理提供有效支撑。近年来主持或参与科研项目 10余项，是四川省“专精特新”中小企业。 低碳化业务：余热发电行业领先，积极探索“节能+”业务模式2023H1公司余热利用业务实现收入 2.34亿元，同比增长 6.55%，占总收入 6.46%；新能源工程业务实现收入 0.93亿元，占总收入2.57%。公司在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。2023上半年，公司新投运了金晶博山玻璃窑余热发电、宜州广驰水泥窑余热发电等 3个项目。现有水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目 22个，总装机容量超过 230MW，处于行业领先地位。在继续扩大余热发电 EMC 业务规模的同时，公司积极探索“节能+”业务模式，投运了能源站+废水处理项目。 资源化业务：业绩持续 】 增长，逐步打造完整处理体系2023H1公司资源利用业务实现收入 12.84亿元，同比增长18.25%，占总收入 35.53%；毛利率 9.18%，同比减少 3.32pct。公司在工业固危废、资源再生等行业内开展废弃资源综合利用等业务，侧重于铜及部分稀贵金属回收，已具备资源化综合利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验，逐步形成贮存、处置、资源化综合利用相结合的完整处理体系。 定增获批通过，公司业务拓展有支撑今年 8月，公司发布公告，募资不超 27.2亿元的定增申请获深交所审核通过。根据规划，募集资金扣除相关发行费用后，用于危废综合处置项目 13.2亿元，其中达州项目拟投入 5.6亿元，雅安项目拟投入 4.2亿元，新疆金派项目拟投入 3.4亿元；用于大气治理项目5.9亿元，其中玉昆钢铁项目拟投入 3.5亿元，苏能锡电项目拟投入2.4亿元。剩余 8.1亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。 本次募集资金投资的项目中，达州项目拟新增危废集中处置能力5万吨/年、雅安项目拟新增危废集中处置能力 6万吨/年、新疆金派项目拟新增危废集中处置能力 18万吨/年。截至目前，达州项目进入收尾、部分试运行阶段；新疆金派项目部分填埋场已投运、其余填埋场及工程尚在建设过程中，在手订单尚未完全覆盖现有产能；雅安项目尚处于建设过程中。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年净利润分别为 5.11/7.41/9.63亿元，对应 EPS 分 别 为 0.36/0.52/0.67元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为15.9/10.9x/8.4x。维持“推荐”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 309.75 亿元，同比下降 1.54%；实现归母净利润 88.82 亿元（扣非 84.96 亿元），同比下降 22.85%（扣非增长 24.67%）；其中第二季度实现归母净利润 49.26亿元（同比下降 39.80%）。 来水偏枯拖累业绩，经营性净现金流大幅增长上半年公司整体毛利率 49.93%（同比-8.68pct），净利率 29.52%（同比-15.63pct），ROE（摊薄）4.28%（同比-0.22pct），来水偏枯对盈利造成较大影响；期间费用率 22.63%（同比+11.84pct），其中财务费用率 20.31%（同比+12.28pct），主要由于并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加，以及利息资本化金额同比减少；经营性净现金流 250.86 亿元（同比+41.03%），主要由于收回电费款增加；截至上半年末，公司资产负债率 66.02%（同比+21.11pct）,主要由于并购云川公司带息负债规模增加。 来水偏枯导致发电量下降，下半年来水有望改善2023 年上半年，公司努力应对长江来水同比偏枯、运行水位偏低（梯级水库持续向下游补水）等严峻挑战，六座梯级电站总发电量1032.14 亿千瓦时（同比-16.9%）；其中第二季度总发电量 476.16 亿千瓦时（同比-38.3%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7 月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水电出力有望见底回升。 乌白注入增厚装机 57%，六库联调进一步实现增发效益2023 年 4 月公司完成乌东德、白鹤滩电站注入，总装机容量由4559.5 万千瓦增长至 7179.5 万千瓦（涨幅 57.46%），四库联调拓展为六库联调，可通过进一步熨平枯水期及丰水期来水的差异实现电力增发。根据投资者调研纪要，2023 年是首次完整开展“六库联调”的年份，一季度受益于乌东德、白鹤滩电站的加入,联合调度增发电量达 15 亿千瓦时,预计全年通过“六库联调”可实现增发电量 60-70 亿千瓦时。 拓展“水风光储”一体化，新赛道打开第二成长曲线公司在坚持做强做优水电主业的同时，积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资；发挥公司大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展，锁定抽蓄项目资源 3000-4000 万千瓦，其中首座抽水蓄能电站—甘肃张掖抽蓄电站顺利开工；积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发，2022 年首批新能源场站顺利投产；推进智慧综合能源业务，创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布局“源网荷储”一体化发展。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 301.44 亿元、348.39亿元、365.31 亿元，对应 PE 分别为 17.8 倍、15.4 倍、14.7 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：来水不及预期；上网电价下调；项目建设进度不及预期

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 362.98亿元，同比增长 4.99%；实现归母净利润 60.42亿元（扣非 58.88亿元），同比增长 11.09%（扣非增长 8.62%）；其中第二季度实现归母净利润 30.19亿元（同比增长 18.2%）。 盈利能力基本稳定，期间费用率下降明显上半年公司毛利率 48.54%（同比-2.07pct），净利率 29.84%（同比+1.39pct），ROE（摊薄）7.00%（同比-0.21pct）；期间费用率 15.95%（同比-2.08pct），其中管理费用率 3.76%（同比-1.24pct），主要由于期计入管理费用的前期开发费用同比减少，财务费用率 10.71%（同比-0.48pct），主要由于汇兑损失同比增加以及利息支出同比减少的共同影响；经营性净现金流 219.44亿元（同比+1.25%）；截至上半年末，公司资产负债率 69.69%（同比+2.66pct）。 下半年电量增长有望加速，在建+核准核电超过 1500万千瓦上半年公司核电发电量 902.68亿千瓦时（同比+2.77%）；上半年已完成机组大修 11次（同比+3次），下半年计划安排大修 8次（同比-2次），预计下半年发电量增速加快；上半年核电收入 311.85亿元，度电收入 0.345元（同比-0.008元），主要由于市场电占比扩大影响。根据投资者调研纪要，2022年公司的市场电比例 44%左右，今年预计在 45%-50%。截至上半年末公司控股在运核电机组 25台，装机 2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组 13台，装机 1513.50万千瓦，全部投产后装机将增长 63.7%；其中今年新增核准 2台，分别为辽宁徐大堡核电项目 1号、2号机组，2台总装机 258万千瓦。 上半年公司光伏发电量 54.90亿千瓦时（同比+51.83%），风电发电量 50.69亿千瓦时（同比+74.69%），装机增加以及风光资源较好推动新能源电量高增长；上半年末在运 1445.21万千瓦（风电 504.39万千瓦，光伏 940.82万千瓦），其中上半年新增 192.14万千瓦（风电 83.65万千瓦，光伏 108.49万千瓦）；在建 796.61万千瓦（风电147.5万千瓦，光伏 649.11万千瓦）。公司计划 2023年新增新能源600万千瓦，预计下半年新增 400万千瓦，建设速度有望加快。 核电进入积极有序发展新阶段，看好中长期成长空间2021年 3月的《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近 10年来首次使用“积极”来对核电进行政策表述。“双碳”大背景下，我国提出 2030年非化石能源消费占比达到 25%的承诺，核电有望迎来新一轮发展的政策机遇期。《“十四五”现代能源体系规划》提出 2025年核电在运装机达到 7000万千瓦，预计核电建设有望按照每年 6至 8台机组稳步推进。公司掌握的具备核准条件厂址常年维持在 8-10台，且根据国家核准情况滚动更新，满足国家核电发展规划需求。 十四五新能源目标 】 3000万千瓦，23-25年复合增速 34%公司十四五末新能源装机目标 3000万千瓦，预计 2023-2025年年均新增 600万千瓦左右，2023-2025年装机复合增速 34%左右。截至 2023年上半年，公司在运及在建新能源装机已达到 2241.82万千瓦，考虑到公司在获取厂址以及融资等方面的优势，十四五新能源目标有望超额完成。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 103.69亿元、112.47亿元、120.20亿元，对应 PE 分别为 13.1倍、12.1倍、11.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 核电机组稳定运行风险；核电行业政策风险；上网电价下调。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 582.02 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 15.17 亿元（扣非 12.71 亿元），同比增长 8.43%（扣非增长 12.10%）；其中第二季度实现归母净利润 13.80亿元（同比下降 23.87%）。 火电盈利大幅改善，来水偏枯导致水电盈利下滑上半年火电盈利大幅改善，新能源盈利高增长，水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径，上半年煤机亏损 8.03 亿元（同比减亏 62.85%），燃机盈利 2.17 亿元（同比+45.19%），风电盈利 14.7亿元（同比+8.42%），光伏盈利 3.41 亿元（同比+68.92%），水电盈利0.91 亿元（同比-92.82%）。 上半年公司整体毛利率 9.18%（同比-0.8pct），净利率 3.27%（同比+0.89pct），ROE（摊薄）2.61%（同比+0.39pct）；期间费用率 6.76%（同比-1.02pct），其中财务费用率 5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 72.72 亿元（同比-43.44%），主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升；截至上半年末，公司资产负债率 71.33%（同比-1.25pct）。 火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速受益于煤价下降及电价上涨，火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量 895.56 亿千瓦时（同比+3.96%），占总上网电量比例为 76.4%，各电源平均上网电价（含税）485.56 元/兆瓦时（同比+6.06%）。煤价方面考虑 15 天库存因素，上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至 815 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。 装机增长推动风光发电量提升，新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机 5.99GW（上半年新增 0.57GW，去年同期新增 0.08GW），光伏装机 3.27GW（上半年新增 0.48GW，去年同期新增 0.15GW），新能源投产明显加速。上半年风电上网电量 71.39 亿千瓦时（同比+21.18%），占比 6.1%；光伏上网电量 17.57 亿千瓦时（同比+58.68%）,占比 1.5%。 随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 上半年公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量 93.70 亿千瓦时（同比-40.22%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7 月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水电出力有望见底回升。 楷体 十四五计划新增新能源 】 30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源装机仅为 3GW 左右，距离 30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2023 年上半年，公司获得新能源项目核准合计 3.04GW，其中风电 1.2GW，光伏 1.84GW；截至 2023 年上半年末，公司在建新能源项目合计 4.29W，其中风电 2.65GW，光伏 1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35.25亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应 PE 分别为 14.7 倍、10.2 倍、8.4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件:公司发布2023半年报，2023H1收入10.07亿元，同比增长33.80%；实现净利3.46亿元（扣非3.37亿元），同比增长75.26%（扣非同比76.52%）。2023Q2单季度营收5.07亿元，同比增长20.32%；实现归母净利2.12亿元，同比增长81.44%。 盈利能力提升显著，财务状况整体稳健。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为47.91%、34.59%，同比分别提升4.68、8.72个百分点；ROE(加权)11.66%，同比提升2.69个百分点。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率23.36%，处于较低水平；报告期公司经营性现金流有所下降，经现净额1.82亿元，同比减少37.46%。公司财务状况整体稳健，盈利能力持续，彰显了公司产品较高的技术壁垒及较强的市场竞争力。 基本仓吸附材料是核心增长动力；高毛利板块高增长，业务结构持续优化从收入结构来看，公司基础业务收入9.15亿元，同比增长29%，占总营收的91%：其中吸附材料营收7.33亿元，占比80%；装置营收1.18亿元，占比不到15%。另外，盐湖提锂大项目收入0.92亿元，同比增长124%。在严峻的宏观经济形势背景下，公司基本仓业务体现出较强韧性，保持稳健增长。在基础业务中，公司业务以吸附材料为核心驱动力，尤其在新兴、特殊应用领域新材料、新技术，配套系统装置形成综合解决方案模式，引领各业务板块发展。 而从细分板块看，高毛利的新兴领域保持较快增长，收入占比前三的水处理及超纯化、生命科学、节能环保上半年收入分别为2.49、2.14、0.89亿元，分别同比增长40%、40%、33%。技术壁垒更高的业务板块收入占比持续增加，使得公司业务持续优化，带动整体盈利能力提升。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 节能环保：报告期公司金属回收、CO2捕捉、VOCs治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。水处理和超纯化：高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。 盐湖提锂：公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了“DLELeader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个；中试项目达90个左右。今年以来已接连中标5000吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000吨/年阿根廷HANACOLLA项目，对应金额分别为0.50亿元、1.00亿元、2500万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025年净利分别为7.96亿元、10.13亿元、12.81亿元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

高能环境发布2023年半年报，上半年实现营收44.69亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润4.94亿元（扣非4.31亿元），同比增长11.16%（扣非同比增长3.77%）。23Q2单季度实现营收27.33亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长4.98%。 运营业务占比持续提升，工程业务新增订单有所下滑2023H1公司销售毛利率为21.89%(同比-1.35pct)，销售净利率为12.02%(同比-0.08pct）；期间费用率为12.46%(同比+0.14pct）；经营活动现金流净额为-13.61亿元(同比-327.82%)。公司为保障江西鑫科顺利生产运营，支付原材料采购款19.27亿元，目前大部分原材料尚未加工售出，导致公司经营性净现金流大幅下降。 分业务来看，公司固废处理运营业务实现收入32.63亿元(同比+38.38%)，占总收入73.01%，毛利率18.83%(同比-2.36pct)；固废处理工程业务实现收入5.86亿元(同比-40.49%)，占总收入13.11%，毛利率25.28%(同比-1.03pct)；环境修复业务实现收入4.58亿元(同比+0.83%)，占总收入10.25%，毛利率30.26%(同比-0.41pct)。上半年公司新签工程订单18.79亿元(同比-9.1%),随着工程项目的实施，将为业绩增长提供支撑和保障。 金属资源化存量项目运行良好，新增项目顺利投产2023H1公司固废危废资源化利用板块实现收入24.78亿元(同比+48.42%);毛利率11.66%(同比-2.56pct)，已投运的固危废处理核准规模为102.635万吨/年。此外，公司也在积极拓展废塑料、废轮胎等非金属类资源化利用业务，目前项目设备产能45.50万吨。 分具体项目来看，江西鑫科项目电解铜产线于今年3月投产，贵金属产线于5月投产，产品线于6月全部打通，23H1实现净利润4282.89万元；靖远高能项目通过不断提升精细化管理水平，产能达到满产且运行效果良好，23H1实现净利润1.01亿元；高能鹏富项目积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，总体运营正常，23H1实现净利润2808.68万元；重庆耀辉及金昌高能项目上半年根据市场及运营情况及时调整项目内部管理及运营策略，继续大力开拓收料市场，盈利能力有望在下半年得以提升。 生活垃圾焚烧运营稳步增长，供热与CCER有望增加项目收益2023H1公司生活垃圾处理板块实现收入5.93亿元(同比+15.85%);毛利率42.44%(同比+2.48pct)。目前公司在运项目有13个，合计11000吨/日；在建有海拉尔项目和岳阳项目（二期）两个，合计规模1400吨/日，上半年处理垃圾量同比增长20.30%。公司积极拓展“焚烧+供热”协同处置模式，利用焚烧产生的蒸汽对外提供热能，增加项目运营收益。通过技改提质增效实现绿色低碳的焚烧厂运营，积极研究绿证及CCER碳交易等，为绿色循环经济贡献力量。abl激e_励S计um划ma明ry确]公】司未来发展前景今年8月，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2693.10万股，占总股本1.76%。设置的业绩考核目标为23-26年归母净利润相较22年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司此前2016、2018年的两期激励计划的业绩考核目标均超额完成，我们认为公司后续年度完成业绩考核目标确定性强。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年净利润分别为10.69/14.20/17.28亿元，对应EPS分别为0.70/0.93/1.13元/股，对应PE分别为13.1x/9.8x/8.1x。维持“推荐”评级。 风险提示：项目产能利用率不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 10.91亿元，同比增长 0.45%；实现归母净利润 3.38亿元（扣非 3.30亿元），同比增长10.91%（扣非增长 9.61%）；其中第二季度实现归母净利润 1.62亿元（同比下降 8.47%）。 整体盈利能力提升，经营性净现金流大幅增长上半年公司毛利率 56.11%（同比+0.80pct），净利率 36.81%（同比+1.83pct），ROE（摊薄）5.44%（同比+0.19pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率 17.03%（同比-1.99pct），其中财务费用率11.48%（同比-2.11pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 5.09亿元（同比+21.38%）；截至上半年末，公司资产负债率 56.09%（同比-1.68pct）。 发电量小幅波动，在建项目稳步推进截至上半年末公司控股装机 157万千瓦（其中上半年新增光伏 2万千瓦），权益装机 132.3万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为 113.9万千瓦/8.5万千瓦/9.9万千瓦。上半年受风光资源影响，发电量小幅波动，控股项目总发电量 17.27亿千瓦时（同比-0.59%），其中陆风发电量 12.34亿千瓦时（同比+6.25%），海风发电量 4.24亿千瓦时（同比-6.81%），光伏发电量 0.65亿千瓦时（同比+4.73%）。截至上半年末公司在建装机 11.7万千瓦，其中山西平鲁 7万千瓦光伏项目已于 7月中旬首批并网约 2万千瓦，我们预计其余在建项目将于年内投运。 十四五末装机目标 755万千瓦，储备项目提供充足增长空间根据公司规划，十四五期间在省内重点发展海风和光伏，同时积极开拓省外项目，重点争取有特高压送江苏通道的送端省份项目资源，十四五末公司管理的各类新能源项目装机达到 755万千瓦（含已投产、在建、开展前期工作的项目，以及控股股东先行投资、委托公司管理等各类新能源项目）。我们预计 2025年末公司项目装机容量有望达到 500万千瓦左右，目前仍有约 350万千瓦增量。 公司储备项目提供充足增长空间。公司组成的联合体中标常州市武进区前黄镇渔光互补项目，预计规模 615.25MWp，目前需履行公司内部投资决策程序，以及获得有关政府部门备案或批复；连云港云台12万千瓦渔光互补光伏项目已进入江苏省发改委公布 2023年光伏发电市场化并网（上半年）名单，正在推进施工建设前各项工作；控股股东国信集团大丰 85万千瓦海上风电项目正在推进核准前各项工作，在后续符合条件时优先向公司注入；公司积极参与省内多地整县（市、区）屋顶分布式项目投资，按照“成熟一批，建设一批”的原则，靖江、姜堰、润州等地区分布式项目招标建设等工作有序开展。 江苏省 23-25年新增 1050万千瓦风光装机，公司有望充分受益根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，2025年风电装机达到 2800万千瓦（其中海风 1500万千瓦），光伏装机达到 3500万千瓦。据此推算，2023-2025年江苏省风光新增装机约 1050万千瓦，其中海风新增 300万千瓦、陆风新增 250万千瓦、光伏新增 500万千瓦。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.46亿元、8.07亿元、12.32亿元，对应 PE 分别为 16.8倍、13.4倍、8.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示： 项目建设低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 93.27亿元，同比下降 16.20%；实现归母净利润 31.54亿元（扣非 31.73亿元），同比下降 17.93%（扣非下降 19.13%）；其中第二季度实现归母净利润 23.50亿元（同比下降 24.19%）。 来水偏枯影响盈利能力，融资利率下降明显上半年公司毛利率 58.14%（同比-1.61pct），净利率 36.06%（同比-0.33pct），ROE（摊薄）4.28%（同比-1.53pct），来水偏弱对盈利能力造成一定影响;期间费用率 15.77%（同比-0.61pct），其中财务费用率 13.25%（同比-0.68pct），公司积极拓展低利率融资渠道，上半年末综合融资利率 3.24%，较 2022年年末下降 0.46pct；经营性净现金流 61.89亿元（同比-24.05%）；截至上半年末，公司资产负债率58.57%（同比-0.13pct）。 电价上涨弥补来水不足影响，下半年来水有望好转公司上半年完成发电量 370.95亿千瓦时（同比-25.44%），主要原因： （1）2022年汛期来水不足，导致 2023年初水电梯级蓄能同比减少 61.37亿千瓦时； （2）2023年上半年澜沧江流域来水同比偏枯约 2.5成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏枯 22.5%、25.4%和 28.4%。来水不足推动云南省电力供需偏紧，Q1/Q2度电营收同比分别增加 0.0157元/0.0370元，弥补部分来水不足影响。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6月份收窄 16.4pct。 云南省交易电价逐年上涨，看好电价长期上行空间2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需格局趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。上半年云南省平均市场化交易电价为 0.26450元/千瓦时（同比+2.46%）；我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨 0.01元左右。 规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间公司依托水电区位优势发展新能源，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。目前云南段托巴水电站在建（140万千瓦），古水水电站处于前期工作阶段；西藏段如美水电站（260万千瓦）已获得国家发改委核准，古学、班达等水电站处于前期工作阶段。2023年上半年，公司新投产小湾光伏、景东江边光伏、思茅大地光伏等新能源项目，新增装机 76.9万千瓦；截至 2023年上半年末，公司累计装机 2433.28万千瓦，其中水电 2294.88万千瓦，新能源 138.4万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障项目建设顺利推进。 估值分析与评级说明 】预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 71.19亿元、80.09亿元、87.46亿元，对应 PE 分别为 18.3倍、16.3倍、14.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 来水不及预期；新能源开发进度不及预期；上网电价下调。

事件：仕净科技发布 2023 年半年报，上半年实现营收 13.32 亿元，同比增长 98.12%；实现归母净利润 1.03 亿元（扣非 1.00 亿元），同比增长 153.50%（扣非同比增长 194.52%）。23Q2 单季度实现营收 7.57亿元，同比增长 97.09%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比增长141.67%。 光伏行业景气延续，公司业绩持续高增2023H1 公司销售毛利率为 26.80%(同比+1.69pct)，销售净利率为 7.69%(同比+1.86pct）；期间费用率为 14.37%(同比-0.68pct）；经营活动现金流净额为-1.28 亿元(同比增长 55.26%)。分业务来看，公司制程污染防控设备业务实现收入 12.38 亿元(同比增长 99.07%)，占总收入 92.94%。公司产品主要应用领域光伏行业景气度高，全球光伏装机量快速增长，使得下游光伏行业客户配套环保设备的需求也大幅增长。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线＆一体化品类扩张带动公司单位价值量提升。 太阳能电池片：项目如期推进，静待产能释放今年 1 月公司公告，计划与宁国经开管委会合作建设 24GW 高效N 型单晶 TOPCon 太阳能电池项目，分两期建设。截至中报披露日，一期 18GW 项目厂房快速建设中，其他配套均按进度顺利施行。7 月中旬，全资子公司安徽仕净光能分别与捷佳伟创签署 5.79 亿元（含税）设备买卖合同，与常州捷佳创签署 1.90 亿元（含税）设备买卖合同，完成了电池生产设备的采购，预计 9 月底生产设备进场。公司作为光伏电池污染防控设备龙头，依托相关经验切入下游电池片领域，有助于公司提升核心竞争力，支撑公司快速成长。 固碳业务：前端促进工业碳减排，后端实现固废资源化利用。 公司与河南济源中联水泥合作建设的全球首条钢渣捕集水泥窑烟气 CO2 制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥生产线已正式竣工投产，标志着我国水泥行业 CO2 捕集利用技术及产业化运用迈上新的台阶。 今年 4 月，公司与济源科创集团、济钢集团、沁北发电、济源中联签署了《战略合作协议》，计划由仕净科技牵头，与科创集团和相关资源方组建项目公司，分别在济源中联、济钢集团、沁北发电建设水泥、钢铁、煤电行业新型 CCUS 脱碳固碳示范项目。公司借助和建材行业龙头企业的既往合作，加速公司固碳业务在水泥、钢铁、煤电行业中复制落地，提升公司盈利空间。 高纯石英砂：与无锡惟忻合作切入高纯石英砂，深化产业布局今年 5 月，全资子公司安徽仕净光能与无锡惟忻签署《战略合作框架协议》，拟成立项目公司专注于研究开发及生产 6N 级别高纯度石英砂，其中安徽仕净光能持股 51%，无锡惟忻持股 49%。双方合作目标是通过无锡惟忻高纯石英砂技术的应用，实现 6N 级别高纯度石英砂量产，产品应用范围包括但不限于芯片的抛光材料、光伏坩锅材料、半导体用封装材料和医药制作材料等。 高纯石英砂广泛用于电光源、光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、医用器皿、航天航空等高科技行业，对国家的科技发展具有重要作用，是具有战略性意义的资源。而受制于高品质矿源，国内高纯石英砂市场在下游产业带动下，处于供不应求的状况，市场长期被国外垄断。公司布局高纯石英砂，不仅可以在一定程度上缓解国内供给紧张的局面，也有利于提高公司在光伏及半导体行业的竞争力，保障长期稳定发展。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025 年净利润分别为 2.73/9.81/13.23 亿元，对应 EPS 分 别 为 1.90/6.83/9.21 元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为26.5x/7.4x/5.5x。维持“推荐”评级。 风险提示：光伏行业发展不及预期风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 19.18 亿元，同比增长 8.17%；实现归母净利润 5.55 亿元（扣非 5.53 亿元），同比增长35.16%（扣非增长 35.87%）；其中第二季度实现归母净利润 3.20 亿元（同比增长 16.41%）。 财务费用率下降 8pct，经营性现金流量净额同比大幅增加上半年公司毛利率 57.28%（同比-0.79pct），净利率 32.16%（同比+5.99pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+0.96pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率 19.06%（同比-8.31pct），其中财务费用率12.90%（同比-8.55pct），主要由于上年归还银行借款较多，本年借款本金减少；经营性净现金流 10.65 亿元（同比+110.18%），主要由于上年同期解除资金归集，导致资金流出；截至上半年末，公司资产负债率 53.45%（同比-0.74pct）；应收账款 37.98 亿元（同比+13.6%），主要为应收补贴电费质押，其中上半年收回补贴 2.56 亿元。 装机与发电量稳健增长，项目建设有望加速受益于装机与发电量增长，以及融资成本下降，上半年归母净利润高增长。截至上半年末，公司已投运装机 429.65 万千瓦（同比+6.7%），在建装机 358 万千瓦；上半年公司完成发电量 46.96 亿千瓦时（同比+13.35%），其中第二季度完成发电量 25.35 亿千瓦时（同比+7.05%）；公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%，较 2022 年末下降 0.53pct，其中 2023 年新增贷款利率在 2.4%-2.6%之间。 近期光伏组件价格持续下降，中标价格普遍在 1.2-1.3 元/W，达到历史最低水平。我们预计公司将加快推动项目建设投产，力争完成年末建设运营装机超 1000 万千瓦的工作目标。 十四五目标装机 3000 万千瓦，在建+储备项目超过 1700 万千瓦公司十四五建设运营装机容量目标 3000 万千瓦，其中 2023 年装机目标 1000 万千瓦。目前公司建设运营规模 787.65 万千瓦（其中投运 429.65 万千瓦，在建 358 万千瓦）。截至目前公司已累计获取新能源指标 1370 万千瓦，其中包括新疆 1300 万千瓦项目（1220 万千瓦光伏+80 万千瓦风电），以及甘肃金塔 70 万千瓦多能互补项目。在建+储备项目总规模 1728 万千瓦。公司充分发挥与股东方的产业协同优势，通过“绿色能源+文旅”“绿色能源+酒店”等模式助推资源拓展及开发建设，并得到新疆等多个地方政府认可。公司将以新疆区域为起点，进一步推广、应用与股东方的产业协同发展模式，多措并举增加公司资源储备，从而提升后续装机规模及整体盈利能力，助推公司“十四五”发展规划完成。 估值分析与评级说明 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.11 亿元、21.37 亿元、29.95 亿元，对应 PE 分别为 19.3 倍、10.0 倍、7.2 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源开发进度不及预期；上游成本上涨；上网电价下调

公司发布2023年半年报，上半年实现营收12.89亿元，同比增长5.24%；实现归母净利润2.98亿元（扣非2.80亿元），同比增长69.08%（扣非增长73.04%）；其中第二季度实现归母净利润1.20亿元（同比增长152.41%）。 盈利能力大幅提升，成本控制能力良好上半年公司毛利率46.67%（同比+5.26pct），其中食品毛利率75.54%（同比+1.25pct），天然气毛利率6.96%（同比+7.49pct），风电毛利率72%（同比+5.71%），盈利能力大幅提升；净利率22.76%（同比+8.99pct），ROE（摊薄）4.46%（同比+0.53pct）;期间费用率21.66%（同比-2.93pct），其中管理费用率10.55%（同比-1.54pct），财务费用率2.12%（同比-1.60pct），成本控制能力良好；经营性净现金流4.20亿元（同比+15.81%）；截至上半年末，公司资产负债率44.54%（同比+1.21pct）。 风电盈利大幅增长，年内新增装机空间超过110万千瓦随着通泉风电场全容量投产运行和永宁风电场的陆续并网发电，以及来风情况同比向好影响，报告期公司新能源板块发、售电量同比大幅增长，推动归母净利润高增长。上半年风电业务营收3.93亿元（同比+55.87%），毛利率72%（同比+5.71pct）；目前公司累计已投产风电装机87.68万千瓦，较2022年末增长68.6%；上半年公司风电场累计利用小时1731小时（同比+190小时），较全国平均利用小时数1237小时高494小时。 公司将持续加快推进增量新能源项目的建设，永宁项目剩余机组、金钟一期等各项工作有序推进中，力争年内全额并网发电，2023年底力争新能源总装机规模突破200万千瓦，年内装机新增空间超过110万千瓦。 十四五新能源目标装机513万千瓦，三年复合增长率超100%根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，2023-2025年装机复合增速114%。公司控股股东能投集团是云南省打造世界一流“绿色能源牌”的主力军，在新能源后续资源获取方面具有比较优势，能投集团全力支持公司做大做优做强新能源业务，集团中标的通泉风电场、金钟风电场、永宁风电场及大姚县涧水塘梁子风电场项目已交由公司执行，有利于公司迅速做大做强做优新能源主业。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.34亿元、7.70亿元、9.72亿元，对应PE分别为19.3倍、13.4倍、10.6倍，维持“推荐”评级。abl风e_险S提um示ma：ry]】上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 152.87 亿元，同比增长 2.49%；实现归母净利润 11.19 亿元（扣非 10.04 亿元），同比增长 37.67%（扣非增长 35.91%）；其中第二季度实现归母净利润 8.63亿元（同比增长 90.83%）。 盈利能力明显提升，成本控制能力良好上半年公司毛利率 6.13%（同比+0.66pct），其中电力业务毛利率6.58%（同比+1.55pct）；净利率 10.55%（同比+2.79pct），ROE（摊薄）3.84%（同比+1.04pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率5.70%（同比-0.38pct），其中财务费用率 3.22%（同比-0.43pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 11.32 亿元（同比-77.34%），主要由于子公司江苏信托归还拆入资金所致；截至上半年末，公司资产负债率 54.15%（同比+2.31pct）。 能源金融利润双增长，煤价下行推动火电盈利持续提升能源业务方面，受益于电量、电价增长及煤价下降，上半年实现营收 148.28 亿元（同比+2.90%），利润总额 1.62 亿元（同比+258.78%）。 公司上半年发电量 315.22 亿千瓦时（同比+4.1%）,其中煤机发电量296.41 亿千瓦时（同比+7.72%）；平均上网电价 466.1 元/兆瓦时（同比+1.9%）;煤价方面考虑 15 天库存因素，上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价 1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至 818 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。 金融业务方面，受益于江苏信托本年股权投资收益同比增长，上半年实现营收 17.52 亿元（同比+22.48%），利润总额 16.97 亿元（同比+23.76%）。 江苏省属电力龙头，在建+核准装机增量接近 50%公司在运火电装机容量 1443.7 万千瓦，占江苏省内的装机容量江苏省排名第二。目前公司在建装机 500 万千瓦，已核准装机 200 万千瓦，全部建成投运后火电装机容量将增长 48.5%。公司在运煤电 94%为 60 万千瓦及以上机组，在建及已核准煤电全部为 100 万千瓦机组，在运燃气机组多为 9F 和 6F 机组，装机结构优势明显。 金融业务收益稳定，年均贡献净利润 20 亿元公司金融板块以江苏信托为主，业务分为固有业务和信托业务，近 5 年年均贡献净利润 20 亿元。江苏信托现为江苏省内最大的法人银行江苏银行的第一大股东、全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东，稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。宋体楷体 e_Summary] 煤价下行促进火电盈利改善，江苏电力需求旺盛 】随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8 月 24 日秦港 5500 大卡动力煤市场均价 979 元/吨，较去年同期均价下跌 18%，截至 8 月24 日市场煤价已下跌至 818 元/吨，较 2022 年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。江苏省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10 年间江苏省火电利用小时数 4828 小时，高出全国平均 408 小时；2022 年江苏省火电利用小时数 4439 小时，高出全国平均 60 小时。进入十四五以来江苏电力供需偏紧，考虑到新核准煤电机组 2-3 年核准周期，预计十四五期间江苏火电利用小时数仍将维持高位，公司作为省属电力龙头将充分受益。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 23.75 亿元、32.21 亿元、37.22 亿元，对应 PE 分别为 10.90 倍、8.03 倍、6.95 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨；上网电价下调。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收110.99亿元，同比增长1.17%；实现归母净利润14.80亿元（扣非14.52亿元），同比增长26.66%（扣非增长25.34%）；其中第二季度实现归母净利润6.19亿元（同比下降7.83%）。 盈利能力大幅提升，资产负债率下降明显上半年公司毛利率23.25%（同比+3.05pct），净利率15.65%（同比+1.92pct），ROE（摊薄）9.34%（同比+1.34pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率2.24%（同比-0.85pct），其中财务费用率1.95%（同比-0.96pct），成本控制能力良好。经营性净现金流26.54亿元（同比+13.55%），主要受益于煤炭销量及销售收入增加。截至上半年末，公司资产负债率47.80%（同比-3.49pct），资产负债率下降明显。 煤炭产销大幅增长提振业绩，电量及电价基本稳定上半年公司全力推进核增产能落地，煤炭产销量大幅增长，推动归母净利润高增长。上半年煤炭产量676.55万吨（同比+88.41%），煤炭外销量312.46万吨（同比+119.16%），煤炭销售均价415.25元/吨（不含税）（同比-13.81%）。上半年发电量285.56亿千瓦时（同比-1.58%），受蒙西电力市场交易情况影响，平均电价359.15元/千千瓦时（不含税）（同比-3.43%）。 煤炭产能核增至110500万吨，盈利稳定性进一步提升根据6月14日公司公告，经国家矿山安全监察局研究决定，同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨/年核增至1500万吨/年。魏家峁煤矿部分煤炭用于电厂自用和公司合并范围内销售，其余全部外销。按照2022年公司煤电发电量以及煤耗测算，核增完成后公司煤炭自给率将超过60%，进一步提升盈利稳定性并减少运输环节成本，煤电协同发展效应进一步增强。 十四五新能源目标110000万千瓦，22023--52025年复合增长率990%公司规划到十四五末，装机容量达到2000万千瓦，其中新能源装机比重达到50%（1000万千瓦），按照2023年上半年新能源装机144.62万千瓦测算，2023-2025年新能源装机复合增长率将达到90%，新能源建设有望进入加速期。公司将多措并举获取新能源资源，探索研究存量风电机组“以大代小”发展路径，投资建设火电机组灵活性改造配置的新能源项目，积极推进国有新能源项目并购工作。截至上半年末，在建38万千瓦光伏项目预计年内投产，同时已获得备案或核准的储备项目107万千瓦。e_Summary]】估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.94亿元、32.41亿元、37.22亿元，对应PE分别为7.9倍、6.8倍、5.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调。