华西证券 公司是行业内领先的新能源软件和 IT 服务提供商，是新能源功率预测领域龙头。公司以数据技术为核心，专注于智慧电站、智慧电网、智慧储能、综合能源服务等新能源领域，现主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供新能源发电功率预测产品，产品的精度领跑市场。截至 2022年，公司服务的新能源场站数量达到 2958家，新能源发电功率预测产品收入达到 2.60亿元，占总营业收入的 70%以上，公司整体毛利率达到 66.61%。2022年公司实现归母净利润 0.67亿元，同比增长 13.36%。 新能源的推广和电力市场化进程的持续推进，促进功率预测市场空间提升。随着国家大力推动能源结构转型，新能源的消费占比正在持续提升。但由于风能和太阳能等清洁能源具有间歇性强、波动性大的特征，发电的稳定性较差，新能源占比的提升会对现有的电力系统带来较大冲击。因此，对新能源发电功率的精确预测成为了电力有效调控管理的必要条件。电力市场化改革是我国电力体制的大方向，到 2030年新能源将全面参与市场交易。而电价的定制依赖于准确的产量预测，精准化的功率预测将成为重要的参考条件。随着电力市场化稳步推进，新能源发电功率预测将日趋重要，发电企业对精确的功率预测需求提升，市场将会进一步打开。 公司功率预测产品市场领先，持续拓展新业务领域。公司功率预测服务精度行业领先，通过在提升气象预测数据的精准性及功率预测技术的先进性上的持续投入，不断提升功率预测的精确度。由于新能源发电功率预测市场属于专业化程度较高的细分市场，具有明显的专业知识壁垒、客户资源壁垒和规模经济壁垒，公司具有显著的专业化优势。公司也积极布局新产品新技术，目前已经形成了以新能源数据管理为核心，包括虚拟电厂、电力交易、智慧储能和智慧微电网为一体的产品体系，在电力交易辅助决策、储能管理系统、分布式群控群调领域已经实现了市场化应用。 我们预测公司 2023-2025年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72元，根据可比公司估值，给予公司 2024年 63倍市盈率，对应目标价为 78.12元，首次给予增持评级。 风险提示电力政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；数据采购风险；应收账款及应付账款较高风险

事件：公司发布2022年报，全年实现营收35.43亿元（同比+5.71%），归母净利润2.05亿元（同比-10.83%），扣非净利润1.54亿元（同比-0.14%）。 营业收入增速放缓，期间费用率控制良好。从收入端看，2022全年营收增速低于30%目标，主要系政府客户收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行业和商业客户拓展工作成效显著，行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%，主要系营销侧行业深耕策略持续推进所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落实。从费用端看，公司期间费用率同比下降0.1pct，其中，销售费用率同比+1.47pct，管理费用率同比-0.97pct，研发费用同比-0.79pct。 信创加速扩展至全行业，公司作为网络安全龙头企业发展态势强劲。2022年，公司基础安全产品收入24.33亿元（同比+8.08%），毛利率59.31%（同比+3.69pct），基础安全服务收入4.41亿元（同比+2.23%），毛利率57.53%（同比-4.66pct）。 公司作为最早上市的网络安全企业，在防火墙产品市场中连续23年位居国内第一，是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，同时，公司加速推进全行业营销布局，在政府、金融、电信、能源等重要行业发展迅速。在国家政策推动下，信创行业发展有较高的确定性，公司凭借完备的产品服务，有望保持强劲的发展态势。 公司加大云计算研发投入，云计算业务有望成为未来新的增长点。2022年，公司云计算与云安全产品及服务收入3.19亿元（同比+15.52%），增长态势良好。2022年以来，国家发布多项重磅政策，推动云计算产业进入高速发展阶段。公司持续加大云计算研发投入，发布天融信太行云企业解决方案，帮助客户建设边缘云、私有云、混合云等全场景全栈云平台，已在政府、能源、医疗等多个行业取得了落地实践。云计算与云安全业务有望成为公司未来新的增长点，为公司打开发展新空间。 调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.32/0.48/0.68元（原预测23-24年EPS为0.50/0.62元），根据可比公司PE水平，我们给予公司23年45倍PE，对应目标价为14.40元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2022年报，实现收入6.60亿（+7.9%），归母净利-0.09亿（-110.9%），扣非净利-0.54亿（-263.4%），其中Q4单季度实现收入1.94亿（-40.1%），实现归母净利0.42亿（-59.1%），实现扣非净利0.25亿（-67.2%）。 此外公司发布23Q1季报，实现收入0.69亿（-50.0%），实现归母净利-0.42亿（+25.5%），实现扣非净利-0.52亿（+17.6%）。 通用安全产品营收增长较快，PKI业务略有下滑，业务结构发生变化。2022年，外部环境复杂多变，公司经营业务受到一定影响，业务结构产生变化，营收保持平稳增长。分产品来看，22年全年公司通用安全产品收入达到3.71亿，同比增长32.1%；PKI安全应用产品和基础产品收入分别达到1.69亿、1.19亿，受外部影响同比下滑14.4%、10.1%。 业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。由于外部因素导致公司在密码业务上销售、实施和交付等环节受限较多，整体毛利率受到影响，2022年公司综合毛利率为39.9%，同比下降11.9pct。同时，期间费用率为45.9%，同比上升0.39pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为9.7%、22.3%、13.9%，其中管理费用率上升较多，同比上升3.9pct，主要系公司人员增加所致。 基于零信任体系，完善创新核心产品，提升产品力。公司继续保持技术研发强度，2022年投入研发费用约0.91亿元，公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品，同时开展了后量子密码等前沿技术的预研，建立了研发生产效率数据平台来开展DevSecOps能力建设，大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司业绩将进一步打开增长空间。 根据2022年报，调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.38/0.55/0.69元（原预测23-24年EPS为0.45/0.54元），根据可比公司PE水平，我们给予公司23年53倍PE，对应目标价为20.14元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

事件：2023年5月11日，瑞纳智能发布公告，全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》，项目总投资金额1.18亿元，预计对公司营收和利润产生积极影响。 合同能源管理服务取得良好收益，大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，公司向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年，公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元，公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进，公司对供热企业的用能情况了解加深，节能效益逐年提升，公司分享节能收益稳定，双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。 智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业，智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台，通过数据交换使现有系统具备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年，公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目（总额1.9亿元）；2022年3月29日，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（总额2.47亿元）；2023年5月11日，公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目（总额1.18亿元）。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。 调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元（原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入11.66亿元（+1.18%），实现归母净利润1.68亿元（+8.06%），实现扣非净利润1.59亿元（+8.04%）。 公司战略转型升级开启，营收利润受到影响，但经营效率显著提升。2023年一季度，公司全面启动了SmarttoIntelligent战略，坚定投入AI大模型的研发。公司于Q1调整了经营原则，重视经营效率，叠加一季度手机和物联网业务下游消费不及预期，因此营收与利润端增长放缓。公司优化经营在现金流和利率方面取得成效，Q1公司实现经营现金流净额3.30亿，同比增长356%；Q1毛利率达到40.83%，环比22Q4提升5.77pcts；净利率达到14.31%，环比22Q4提升6.41pcts。 SmarttoIntelligent战略稳步推进，全线业务拥抱大模型。2023年公司将大模型领域研发作为公司战略，旨在将全线业务进行智能化升级。4月26日，公司宣布与亚马逊云科技在大语言模型应用领域展开合作，双方将依托各自领域的技术与资源优势，以数据为基础，运用大数据和人工智能等新技术，探索面向汽车、物联网等不同行业的大模型技术研发与应用落地。5月，公司旗下的高级智能座舱HMI工具产品Kanzi成功融合大模型能力，使产品在保持既有优势的同时,极大地提升了HMI的设计能力与开发效率，“所见即所得”的产品优势更为凸显，HMI的交互体验得到了全新升级。 Rubik大模型正式宣布，产品发布会即将召开。公司正式宣布了魔方Rubik大模型，基础模型系列Rubik基础平台（RubikFoundationFamily）全面覆盖了从边缘端（RubikEdge）、语言大模型（RubikLanguage）、多模态（RubikMulti-Modal）、机器人（RubikRobot）等大模型系列。在应用产品方面，Rubik应用产品全家桶（RubikProductFamily）全面覆盖了包括汽车大模型（RubikAuto）、终端大模型（RubikDevice）、行业大模型（RubikEnterprise）、开发套件大模型（RubikStudio）等一系列大模型产品组合。公司将于2023年5月18日召开2023年度技术大会暨产品发布会，届时将对公司的大模型及产品进行进一步介绍。 根据公司2023年一季报，我们预测公司2023-2025年每股收益为2.27、3.03、3.97元（原23-24年预测为2.80、3.91元，下调营收、费用预测，上调毛利率预测），参考可比公司给予公司2023年47倍市盈率，对应目标价为106.69元，维持买入评级。 风险提示汽车智能化落地不及预期、智能物联网业务拓展不及预期。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入24.57 亿元（+67.32%），实现归母净利润2.64 亿元（+32.06%）。2023Q1，公司实现营业收入2.75 亿元（+40.78%），实现归母净利润-0.89 亿元（-79.66%）。 22 年营收利润快速增长，新签订单再创新高。公司2022 年全年实现营业收入24.57 亿元，同比增长67.32%；实现归母净利润2.64 亿元，同比增长32.06%。公司空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线的收入分别为1.90/21.88/0.78 亿元，同比增长21.54%/72.63%/77.31%。受益于应急管理、特种领域、自然资源等赛道的高景气，公司的PIE+行业产品线处于全面推广和应用的高速发展阶段。公司核心产品竞争力不断增强，随着全国营销网络逐步建立，分支机构的订单迎来快速增长，2022 年新签订单总额达到30.74 亿元，同比增长近42%，达到历史新高。 女娲星座首批卫星成功发射，数据要素市场潜力可期。3 月30 日，公司成功发射首批女娲星座卫星（“一主三辅”，共四颗），计划在2025 年完成全部38 颗女娲星座卫星的发射，届时公司的数据质量将大幅度提升，形成高空与低空遥感并存、雷达卫星与光学卫星互补的数据源布局。2022 年以来，国家多次出台相关政策推动数据要素市场发展，3 月国家数据局的组建，展现了国家大力发展数字经济和数据要素的决心。而卫星利用空天地一体化时空大数据感知手段获取的大尺度、全要素地物地表数据是数字基础设施、数字经济建设的基石。在这样的背景下，公司已成为国内第一家拥有商业雷达卫星星座，并且在自主数据资源、自主处理软件、数据行业应用全产业链上均有布局的上市公司，护城河有望不断巩固。 23Q1 收入延续高增，AI 大模型能力有望赋能多个业务场景。2023Q1，公司实现营业收入2.75 亿元，同比增长40.78%，延续高增长态势。公司深耕遥感测绘领域十余年，在AI 遥感定制化应用领域已有显著成就。在当下AI 大模型的浪潮中，公司敏锐地规划布局了遥感大模型专项研究，于2023 年5 月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。 根据公司2022 年报及2023 年一季报，我们认为今年公司的核心赛道业务将延续高景气，预测公司2023-2025 年每股收益为2.23、3.21、 4.53 元（原23-24 年预测为2.31、3.19 元，上调营收、费用预测，下调毛利率预测），参考可比公司给予公司2023 年56 倍市盈率，对应目标价为124.88 元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

事件：公司发布2022 年报，全年实现收入74.13 亿（+8.9%），归母净利1.94 亿（-28.8%），扣非净利1.0 亿（-23.3%），其中Q4 实现收入26.65 亿（+9.7%），归母净利8.91 亿（+120.0%），扣非净利9.00 亿（+160.9%）。公司还发布23Q1 季报，23Q1 实现收入12.13 亿（+6.0%），归母净利-4.12 亿（+20.4%），扣非净利-4.26 亿（+26.5%）。 受疫情影响全年收入实现平稳增长，其中云计算业务增长较快。分业务来看，网络安全业务、基础网络和物联网业务收入分别达到38.98 亿、6.58 亿，同比增速分别为5.7%、-11.0%。云计算及IT 基础设施业务在公司云化战略下收入达到28.6 亿，同比增长20.2%，实现较快增长。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业分别增长6.0%、9.2%至36.25 亿、28.60 亿，占收入比例48.9%、38.6%。金融及其他行业增长21.2%至9.28 亿，占收入比例12.5%。 收入与利润增速不匹配主要系毛利率下降、费用增加所致。2022 年度公司综合毛利率为63.8%，同比下降1.7pct，主要系毛利率较低的云业务收入占比增大所致。报告期间公司实施降本增效，期间费用率为65.5%，同比下降2.0 pct，其中，研发费用、销售费用、管理费用费用率分别为30.3%、32.5%、5.3%，同比下降0.4 pct、1.5pct、0.5pct，报告期内三费（研发、销售、管理费用）增速放缓至 5.27%左右，维持在合理水平。 坚持产品研发及XaaS 战略。在研发及产品方面，公司持续加大对零信任、安全XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS 等产品；同时发布了超融合6.8.0 版本，升级后的架构统一了HCI 与VDI 底座、X86 与ARM 平台，优化了热升级、热迁移、热补丁“三热”能力，产品质量、稳定性继续提升。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25 年营收分别为90.97、110.57、132.96 亿元（原23-24 年预测分别为112.56、141.46 亿元），由于公司在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司23 年的PS 水平，给予公司23 年6 倍PS，对应合理股价为130.93 元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

事件：公司发布2022 年报，全年实现营收 21.25 亿元（同比+10.94%），归母净利润 3.23 亿元（同比+5.65%），扣非净利润 3.08 亿元（同比+8.37%），毛利率55.69%（同比-3.22pct）。 业绩保持稳定增长，计提资产减值大幅增加对归母净利润影响较大。公司营收增长得益于电力行业ERP 国产替代以及能源互联网领域的蓬勃发展。疫情影响下股东方的应收账款坏账计提对公司业绩影响较大，若后续款项陆续收回，对2023 年业绩将产生积极影响。毛利率下降则主要是因为公司通过劳务外包形式将部分人员出表，在降低费用率的同时增加了经营成本。 深入参与两大电网数字电网建设，以YG-DAP 为核心产品打造国网信创安可替代领域的标杆案例，有望在新一轮国企改革中享受改革红利。在国家电网，公司参与集团财务管理和司库管理系统建设，智慧共享财务平台试点上线，DAP 在国网信创安可替代领域形成标杆案例。公司打造的YG-DAP 经过在国网数科的试点后得到国网认可，形成标杆案例，推广向国网以外的大型央企集团，包括南网计财域平台和司库管理等建设以及五大发电集团的数字化建设，参与业外集团世界一流财务体系建设。2022 年数字企业业务营收13.56 亿元（同比+13.15%），占总收入63.83%，以数字企业业务为核心的业务架构稳固，营收增长系电力信息化需求旺盛。 紧抓国网数字新基建历史机遇，以智慧能源业务探索第二增长曲线。公司紧抓行业改革机遇，参与电力市场交易、综能服务、虚拟电厂、电网营销等项目建设，打造网上国网、虚拟电厂平台、能源工业云网平台等产品，布局能源互联网领域，探索第二增长曲线。 2022 年智慧能源业务营收2.63 亿元（同比+6.92%），毛利率45.58%（同比+8.54pct），随着电力市场成熟，营收和毛利率都有望进一步提升。 调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为5.06、6.88、8.98 亿元（原预测23-24 年归母净利润为5.08、6.47 亿元），根据可比公司2023 年的PE 水平，我们认为公司2023 年的合理估值水平为28 倍PE，对应目标价为8.96 元，维持买入评级。 风险提示改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 765.67亿元，同比+16.4%；实现归母净利润 2.03亿元，同比+14.1%；实现扣非归母净利润 1.70亿元，同比+14.1%。23Q1实现营收 175.10亿元，同比+12.72%；归母净利润 0.55亿元，同比+41.01%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比+0.65%。 产业数据服务稳步提升，AI 技术是未来投入方向。公司践行“百链成纲”战略，持续提升产业数据服务能力。2022年公司产业数据服务板块实现收入 6.91亿元，同比增长 13.51%，其中数据订阅收入达到 4.19亿元，同比增长 21.97%，占产业数据服务收入比例超过 60%，订阅制服务得到市场认可，付费用户数达到 27.6万个。公司积极将 AI 技术与数据服务结合，利用知识图谱、NLP、深度学习等技术，为用户提供搜索与推荐能力。同时，公司也在尝试基于开源大语言模型研发行业垂类模型，通过 AIGC 技术实现资讯内容自动生成，以提高公司的内容生产力。公司将持续加大研发投入，充分使用 AI 赋能自身业务。 钢材交易业务围绕“寄售+供应链”一体两翼稳定发展。2022年公司钢材交易业务实现收入 758.72亿元，同比增长 16.44%；实现归母净利润 2.73亿元，同比减少15.77%；钢银平台结算量稳步提升，2022年平台结算量达到 5297.15万吨，同比增长 14.80%。公司不断夯实钢银电商平台服务能力，围绕“寄售+供应链”的核心业务模式，提供钢铁全产业链智慧生态服务。公司聚焦钢企数字化转型的痛难点，通过钢银云 SaaS 产品提供定制化服务。未来公司将持续整合产业链资源，通过流程优化与再造，推动钢材交易业务的增长和创新。 23Q1业绩迎来快速增长，子公司隆众资讯扭亏为盈。2023年一季度公司归母净利润迎来快速增长，主要原因是公司收到的政府补助较上年同期有明显增加。公司的产业数据服务业务实现收入 1.89亿元，同比增长 24.87%。重要子公司山东隆众信息技术有限公司实现收入 0.39亿元，同比增长 65.71%，并实现扭亏为盈。我们认为，公司作为上海数据交易所的数商之一，是重要的数据资源持有方，有望在数据要素市场化发展的过程中持续受益。 根据 22年年报下调公司营业收入、毛利率及费用预测，调整 23、24年的每股收益预测为 0.91、1.22元（前值为 0.94、1.12元），新增 25年每股收益预测为 1.60元。参考可比公司 23年 51倍市盈率，对应目标价为 46.41元，维持增持评级。 风险提示政策落地不及预期；市场竞争加剧风险；钢铁行业波动风险；信用管理风险

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现营业收入 2.30亿元，同比增长 11.15%；实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 32.65%；实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比增长 26.02%。 Q1业绩增长符合预期，23年有望恢复高增。公司 2023Q1实现营收 2.30亿元，同比增长 11.15%，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 32.65%，增速处于此前业绩预告的 20%-45%区间中值水平，符合预期。在一季度受到疫情冲击和春节影响下，公司仍实现了业绩的较高增长水平，主要来自于毛利率提升和增值税即征即退以及政府补助增加。随着 23年宏观环境复苏，我们预计公司 23年后续的收入及业绩将恢复高增。 Q1毛利率有所上升，EMS 产品毛利率未来仍有上升空间。23Q1公司的毛利率达到47.51%，比去年同期提升了 2.19pct，主要原因是公司的 EMS 产品已经完成了从1.0到 2.0版本的升级，产品的软件占比提升，毛利率随之提升。公司目前正在持续投入对 EMS 3.0版本产品的研发，已经初步完成了光储充能量管理平台的开发工作，未来将实现源网荷储充一体化柔性控制，届时产品的软件占比将进一步提升，EMS 产品的毛利率仍存在较大的上升空间。 费用率小幅提升，现金流情况较上年同期有所改善。23Q1公司的销售费率/管理费率/研发费率分别为 12.87%/7.92%/13.14%，较去年同期分别变化+0.65/-0.60/+1.64pct，整体有小幅上升，销售费用率提升主要因公司加强了产品推广与区域布局，研发费用率提升主要因公司加大对新产品的研发投入。23Q1公司经营性现金流净流出0.39亿元，较上年同期有明显改善，说明公司对销售货款的控制能力提升，风险管控能力得到加强。 我们预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.27、1.72、2.26元，参考可比公司 23年34倍市盈率，给予目标价 43.18元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 188.20亿元（+2.77%），归母净利润 5.61亿元（-63.94%）；2023Q1公司实现营业收入 28.88亿元（-17.64%），归母净利润-0.58亿元。 22年公司受宏观经济环境等因素影响收入承压，根据地业务保持良好增长态势。公司 2022Q4实现收入 61.59亿（-17.27%），主要原因一方面是由于宏观环境的影响，公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度出现延缓，2022Q4有超过 20个项目、超过 30亿元合同延期（并未取消）；另一方面，公司在 2019年被列入美国实体清单后，2022年 10月 7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署均受到影响。尽管遭受上述不利因素的影响，2022年公司根据地业务仍实现了23%的增长，毛利增速达到 25%，根据地业务在公司整体毛利占比达 58%。 公司加大投入影响利润端表现，今年将开启高质量发展新阶段。2022年公司归母净利润同比下滑 63.94%，主要原因是公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约 8亿元，导致扣非净利润承压，但这些投入将在 2023年为公司带来新的增长机会；同时，公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额同比减少 5.82亿。公司将在 2023年进入高质量发展新阶段，以利润、现金流、人均效益、可持续性业务收入作为四个关键维度，进一步巩固核心技术领先优势，强化和巩固产品优势及市场优势，引领人工智能产业加速成长。 讯飞星火大模型即将发布，Q2业绩有望迎来拐点。公司 Q1收入、利润的下滑一方面是社会经济特殊环境和再次被列入实体清单的影响延续；另一方面是公司于 2022年 12月 15日启动了“1+N 认知智能大模型专项攻关”，将于 2023年 5月 6日正式发布讯飞星火大模型，此攻关项目的新增投入一定程度上影响了当期利润，但是会带来公司已有产品竞争力的显著提升，预计 Q2公司收入与毛利将恢复增长。我们认为，公司发布 AI 大模型后，有望持续深化 AI 在教育、医疗等场景的应用，看好公司今年全年业绩增速修复以及未来长期的成长空间。 根据公司 2022年报及 2023年一季报，我们认为公司今年业绩将迎来较好修复，AI的技术进步也将给公司带来新机遇，预测公司 2023-2025年每股收益为 0.75、0.98、1.30元（原 23-24年预测为 1. 11、1.44元，下调营收、毛利率、费用预测，上调其他收益、公允价值变动收益和投资净收益），参考可比公司给予公司 2023年94倍市盈率，对应目标价为 70.50元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期、投资净收益等非经科目预测不及预期、估值水平波动风险。

公司持续进行算力调度的研究探索，发布一体化算力服务平台，参与算力网试验场建设，有望持续受益于超算互联网建设以及全国一体化算力网络的推进。众所周知，中科曙光是我国超算的领军企业。但是，大家普遍对于公司在算力调度方面做的工作认识较少。国家持续推动全国一体化算力网络建设、超算互联网建设，如何实现跨地域与跨行业共享、算力弹性按需调动成为关键，算力的多样性也对节点的互联以及算力的统一调度提出挑战。曙光持续研究算力调度关键技术，积极参与全国算网建设。2021年7月，曙光推出全国首个一体化算力服务平台，用于多元算力资源的融合调度及弹性供给，让用户使用算力像使用水、电一样方便，开关即用，目前该平台已于2022年7月更新至4.0版本。同时，曙光深度参与计算所牵头打造的信息高铁试验场，试验超算算网，是全国一体化算网建设的急先锋。 公司作为国产超算龙头，高性能、低能耗、高集成多面均衡发展，优势不断增强。 公司背靠中科院计算所，专注高端计算机等核心优势品类，已达成高端服务器产品全栈自研。其中，子公司海光信息的DCU超算能力（FP64）突出，已与NVA100等全球高端AI芯片相近，相关产品已经部署在多个超算中心。另外，公司已为“紫东太初”等多个大模型训练提供算力支持，赋能科技发展、社会进步。 公司发布年报，各业务毛利率稳定上涨，技术研发投入持续增长。2022年，公司收入同比增长15.4%至130.1亿元，归母净利由11.6亿增长31.3%至15.4亿，扣非净利增长45.5%至11.5亿，略高于业绩快报公布数据。22Q4单季看，公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长18.0%、25.4%、45.0%至56.2亿、8.9亿、7.8亿。2022年，公司各业务毛利率上涨，综合毛利率上涨2.5pct至26.3%。同时，公司加大研发投入，2022年达24.7亿，占主营收入的19.0%。 由于销售、管理费用率高于预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.43、1.87、2.27元（原预测23、24年为1.50、1.98元）。参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的51倍市盈率，对应目标价为72.93元，给予买入评级。 风险提示研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 10.19亿元（+0.16%）；实现归母净利润 1.71亿元（+0.32%）；实现扣非归母净利润 1.55亿元（-0.80%）。同时，公司发布 2023年一季度业绩预告，2023Q1预计实现归母净利润 0.38-0.46亿元，同比增长 20%-45%。 22年经营保持稳健，23Q1业绩快速恢复。公司 22年全年收入业绩保持稳健，22Q4单季度受到疫情影响下滑较为严重，单季度实现营业收入 2.46亿元（-11.53%），实现归母净利润 0.32亿元（-6.2%）。分产品线看，消防及用电安全产品及系统因多地无法验收与施工，22年收入较上年同比下降 40.51%，其他产品保持平稳。分地区看，受到 22H1疫情管控影响，公司在华东地区的业务下滑明显，收入较上年同比下降 12.31%；华中、华南、西北等区域仍取得了较好增长；公司在海外市场发展势头显著，收入同比增长 330.36%。23Q1由于疫情管控放开，公司在各地的业务拓展得以顺利开展，业绩得到快速恢复。随着经济环境的好转，公司的现存项目将在未来逐步顺利落地，有望继续延续快速恢复趋势。 毛利率小幅改善，费用率有所上升。受益于公司产品转型升级，软件收入占比提升，2022年整体毛利率达到 46.15%，较上年增长 0.43pct。费用率方面有小幅提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.50%/6.58%/11.89%，较上年变化+1.56/-0.72/+0.83pct。 产品升级稳步推进，电力市场化趋势推动微电网行业加速发展。公司目前已完成产品从 EMS 1.0（23个子系统模块）到 EMS 2.0阶段的升级，实现了平台化，打破信息孤岛，公司将持续投入 EMS 3.0产品的研发，目前已完成产品架构，未来将真正实现源网荷储充一体化柔性控制。自 22年底起，河南、山东、江西、上海等省市陆续出台新政完善分时电价政策，进一步拉大峰谷电价差。国家发改委也发布新政鼓励 10千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围，推进电力市场发展进程。电力市场化的趋势将使得企业对于能效管理、电力数据分析管理、电力市场交易工具等需求提升，促进企业微电网行业的加速发展。 根据 22年年报下调公司营业收入，上调公司期间费用，调整 23、24年的每股收益预测为 1.27、1.72元（前值为 1.48、1.98元），新增 25年每股收益预测为 2.26元。参考可比公司 23年 34倍市盈率，目标价 43.18元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

公司是国内领先的政企信息化解决方案提供商。公司成立于1998 年，成立初期主要以研发和销售建筑行业软件为主，率先进入数字建筑领域。随后，公司相继进入智慧政务、智慧招采领域，并于2007 年初步确立政务、招采、建设三大业务的发展方向。 近年来，公司在产品研发及客户拓展方面持续突破，业绩实现了快速增长。 2021 年，公司实现营收27.94 亿元（+31.56%），2017-2021 年收入、归母净利润CAGR 均在35%左右。此外，公司坚持产品化战略，通过通用性的中间件和软件平台使解决方案高度产品化，较高的代码复用率使得公司整体毛利率保持较高水平。 2021 年，公司综合毛利率达65.95%。 电子招采市场具有较大发展空间，公司持续推进平台化、SaaS 化转型。由于招采电子化在降低招采交易成本、保证招采公平性等方面发挥重要作用，近年来也持续获得政策的大力扶持。跟据中研普华预测，2025 年我国电子招投标行业市场规模将达42.6 亿元，2019-2025 年CAGR 约为11.6%，未来仍有较大发展空间。针对国内各地政企智慧招采仍存在发展水平不均的问题，国家积极推动公共资源交易向市场化运营模式转型，未来限额以下的招投标有望持续迁移至市场化运营平台。公司近年来积极推进SaaS 化、市场化交易平台的建设和运营，公司招采业务的商业模式也逐步实现了转型和升级。2021 年，公司平台运营服务的收入达到4.09 亿元（+67.10%），毛利率高达89.46%。 在智慧政务和数字建筑领域，公司抓住市场机遇加速产品布局。（1）智慧政务领域：国务院于2022 年10 月发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》，这也标志着我国政务大数据产业正进入全国一体化建设的新阶段。据中研普华测算，我国智慧政务市场在2025 年将达4522 亿元，未来仍具有较大机遇。凭借着四大智慧政务平台的能力，公司在一网通办、一网统管、一网协同三大场景的业务拓展有望加速。（2）数字建筑领域：目前我国建筑信息化投入水平远低于欧美发达国家，因此建筑信息化市场仍具有广阔的增长空间。围绕着数字住建、数字建造、数字造价三大业务场景，公司已实现完整的解决方案布局，随着国家持续出台政策以推动数字建筑产业发展，以及BIM 技术在建筑行业渗透率的不断提升，公司相关业务有望实现快速增长。 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.75、2.11、2.67 元，由于公司是国内领先的政企信息化解决方案提供商，根据可比公司，给予公司2023 年的33 倍市盈率，对应目标价为69.63 元，首次给予买入评级。 风险提示 政府信息化投入不及预期的风险、运营型业务增长不及预期、非经营性科目预测偏差的风险、市场竞争加剧、疫情反复导致项目实施困难的风险。

朗新科技是中国领先的能源互联网平台企业，聚焦“能源数字化+能源互联网”。公司成立于 1996年，发展历经了从行业信息化到产业互联网，从公共服务到数字生活与数字城市的过程转变。2014年，公司创立子公司新耀能源，是最早开展分布式光伏云平台服务的公司之一。2015年，公司与蚂蚁集团合资成立邦道科技，是最早开展家庭能源互联网缴费业务的公司， 新电途已成为国内领先的聚合充电服务平台。 全国统一电力市场建设加速，新型电力系统开启行业增长新空间。“双碳”政策推动电力信息化改革，推动构建以新能源为主的新型电力系统，开启了行业增长新空间。在国企数字化改革的背景下，数字电网开启了电力传统行业与新一轮信息技术深度融合发展的新局面，“十四五” 期间，国家电网和南方电网计划投资高达 2.9万亿元用于进行电网建设，较“十三五”期间全国电网总投资高出 13%，较“十二五”期间高出 45%。受国家电网和南方电网“十四五”规划对数字电网的投资影响，未来五年，中国电力行业数字化改革带来的市场规模预计将持续增长。 “能源数字化+能源互联网”双轮驱动，平台赋能多样化场景。公司以 B2B2C 为商业模式，业务板块包括三大类：能源数字化、能源互联网和互联网电视。在能源数字化方面，公司深耕中台能力和平台产品，为国家电网、南方电网提供用电服务核心系统解决方案，服务电力客户覆盖 22个省级行政区，超过 2.7亿电力终端用户，电力行业用电服务数字化市场占有率超过 40%，是行业标准的主要参与者。在能源互联网方面，面向居民能源消费服务，生活缴费平台绑定流量入口，新电途紧抓新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，在聚合充电服务场景取得进一步突破；面向企业能源消费服务，新耀光伏云平台提供分布式光伏云平台产品和 SaaS服务， BSE 智慧节能系统帮助企业节能降耗，在医院、园区等领域建立标杆项目。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.54、1.05、1.67元，根据可比公司2023年 PE 水平，我们认为 2023年公司的合理估值水平为 31倍市盈率，对应目标价为 32.55元，首次给予买入评级。 风险提示对大客户的依赖风险；新型电力系统建设不及预期；电力体制改革不及预期；业务推进不及预期导致盈利能力下降。