事件：公司3月15日发布了2023年年报，2023全年实现营收233.3亿元，YoY+19.8%；归母净利润4.4亿元，YoY+14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下：Q4业绩有所下降；低空经济或将带来发展新机遇。单季度看，公司：1）4Q23实现营收75.8亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.5亿元，YoY-55.8%。2）4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%；净利率同比减少3.04ppt至0.9%。 2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看，公司2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业，并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展，公司作为国内直升机龙头，或有望深度受益。 研发投入同比增长47%；现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端，公司2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.13ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.68ppt；3）研发费用率3.2%，同比增长0.60ppt；研发费用7.5亿元，同比增长47.0%，公司加大研发投入力度。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据57.6亿元，较年初减少5.9%，主要是本年收到客户回款较多；2）存货129.2亿元，较年初增长2.1%；3）合同负债14.3亿元，较年初增长24.0%；4税金及附加0.7亿元，上年同期为0.2亿元，主要是本期缴纳增值税附加税较多导致；5）经营活动净现金流为7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致。 资产重组顺利推进；预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面，公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前，本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面，公司：1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元，实际发生103.3亿元；预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元，实际发生222.9亿元。2）24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，较23年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较23年预计额减少8.2%；24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展，公司有望迎来发展新机遇。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。

事件：公司2024年3月15日发布了2023年年报，全年实现营收290.1亿元，YoY+4.6%；归母净利润18.9亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润14.6亿元，YoY+110.2%。公司全年业绩高于此前业绩预告数据（预计23年归母净利润为17.6亿元，扣非归母净利润为13.1亿元），但低于年度经营计划指引（预计23年实现营收294.5亿元，利润总额25.6亿元）。 4Q23归母净利润同比增长26%；利润率水平小幅波动。单季度看，公司：1）4Q23实现营收82.7亿元，YoY+9.1%；归母净利润2.4亿元，YoY+25.9%。 2）利润率方面，4Q23毛利率同比减少1.05ppt至34.8%；净利率同比减少2.33ppt至3.2%。2023年综合毛利率同比减少1.81ppt至29.7%；净利率同比减少0.65ppt至7.4%。利润率水平略有波动。 费用管控能力略有提升；研发投入加大。费用端，公司2023年期间费用率为21.8%，同比减少0.11ppt。其中：1）销售费用率为0.94%，变化不大；2）管理费用率为8.45%，同比减少0.43ppt；3）研发费用率12.03%，同比增加2.13ppt；研发费用34.9亿元，同比增长27.1%，主要是加大研发投入；4）财务费用率0.34%，上年同期为1.19%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据265.1亿元，较年初增长26.7%；2）存货138.9亿元，较年初增长6.8%；3）合同负债24.1亿元，较年初减少37.7%，主要是预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流为-10.2亿元，上年同期为-9.3亿元。 披露24年经营计划，订货合同调整等因素或将影响防务业务收入。经营计划方面方面，公司披露2024年预计实现营收285.22亿元，同比下降1.67%；利润总额24.37亿元，同比增长8.0%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。 关联交易方面，1）23年预计关联销售及提供服务金额为180亿元，完成率为82%，主要是销售产品与提供劳务低于预期；预计关联采购及接受服务金额为43.5亿元，完成率为65%，主要是原材料延迟采购、接受劳务低于预期。2）24年预计关联销售及提供服务额为224.5亿元，较23年预计额增长2.5%；预计关联采购及接受服务额为64.8亿元，较23年预计额减少3.0%；预计关联存款为130亿元，23年预计额为121亿元。 投资建议：公司持续聚焦航空机载系统主业，产品谱系全面，应用领域广泛。 新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，公司作为航空机载系统龙头，或将迎来重要发展机遇期。我们根据公司下游订货节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.59亿元、31.58亿元，当前对应2024~2026年PE为28x/23x/18x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。

事件：公司于3月14日发布了2023年报，全年实现营收26.6亿元，YoY-3.9%；归母净利润3.0亿元，YoY-18.3%；扣非归母净利润2.9亿元，YoY-21.2%。2023年业绩位于此前业绩快报数据范围内。 4Q23收入同比大增122%；全年毛利率水平有所下降。1）单季度看，公司：1）4Q23实现收入13.5亿元，同比增长121.7%；归母净利润0.6亿元，同比增长420.5%。公司四季度业绩表现较好。2）盈利能力方面，4Q23毛利率同比减少8.50ppt至8.3%，净利率同比增加2.56ppt至4.4%。2023年综合毛利率同比减少5.31ppt至19.0%，净利率同比减少1.99ppt至11.4%，利润率下降主要是本年交付产品结构不同致使成本结构发生变化，无人机系统及相关产品、无人机技术服务毛利率同比分别减少5.98ppt、21.80ppt。 持续聚焦无人机主业；收入结构基本稳定，但主营成本构成出现变化。分产品看，公司2023年：1）无人机系统及相关产品营收25.6亿元，YoY-6.2%，占比总收入96%，与22年占比基本相同；毛利率同比减少5.98ppt至18.0%；2）无人机技术服务收入1.1亿元，同比增长136.4%，占比总收入4%；毛利率同比减少0.04ppt至42.0%。成本构成方面，公司无人机系统总装所需的各类原材料采取外购方式，因此无人机系统及相关产品成本构成以直接材料成本为主。 公司2023年无人机系统及相关产品直接材料成本为17.9亿元，同比减少3.8%，占比主营成本从98.1%降至97.2%；但直接人工、制造费用、其他直接成本变化较大，分别同比增长62.3%、68.7%、34.1%，主营成本构成发生变化主要是2023年公司无人机系统产品状态不同，相关生产试飞工作与上年存在差异等导致。 费用管控能力提升；24年或将加力拓展国内市场。费用方面，公司2023年期间费用率为7.2%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率0.75%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率3.5%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率6.5%，同比减少0.34ppt；研发费用1.7亿元，同比减少8.7%，主要是受研制项目合同结算期间影响。关联交易方面，24年预计关联采购额为14亿元，较23年实际发生额增长62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为10亿，较23年实际发生额减少45.9%，公司预计24年将加大国内市场拓展，关联销售比例下降；预计关联存款额由7亿上调至20亿。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济产业催化，公司未来几年有望实现快速发展。 根据公司产品状态差异和需求结构变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元，对应2024~2026年PE为63x/46x/34x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。

事件： 公司 3月 15日发布 2023年报，全年实现营收 200.7亿元， YoY+26.7%；归母净利润 33.4亿元， YoY +22.9%；扣非净利润 32.4亿元， YoY+23.7%。 业绩表现符合市场预期。 公司 2024年计划实现营收 221亿元， YoY+10.09%；利润总额 41.1亿元， YoY +10.08%。 4Q23营收增长 39%； 盈利能力保持较高水平。 1） 单季度看： 4Q23实现营收 47.2亿元， YoY +39.3%；归母净利润 4.5亿元， YoY +2.9%；扣非净利润4.0亿元， YoY +2.1%。 2） 盈利能力： 4Q23毛利率同比增加 0.1ppt 至 35.2%； 净利率同比减少 3.1ppt 至 10.5%。 2023年毛利率同比增加 1.4ppt 至 38.0%； 净利率同比减少 0.7ppt 至 17.6%。 公司盈利能力持续保持在较高水平。 三大业务板块均实现增长； 重点提升自动化生产能力。 分产品看， 2023年： 1） 电连接器及集成互连组件：营收 155.0亿元， YoY +27.2%，占总营收 77%，毛利率同比增加 0.86ppt 至 40.9%； 2） 光连接器及其他光器件以及光电设备： 营收 31.5亿元， YoY +27.3%，占总营收 16%，毛利率同比增加 3.71ppt 至26.4%； 3） 液冷解决方案及其他产品：营收 14.3亿元， YoY +21.4%，占总营收 7%。 2023年，公司持续巩固其在防务领域互连方案供应商首选地位； 在数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长； 主流新能源车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。此外， 公司重点提升光、电缆组件自动化生产能力，全年投入自动化产线近百条，装配自动化率持续提升，新能源智能化车间、华南产业基地智能仓储及物流项目投入使用，打造可推广标杆型示范应用场景。 激励摊销致费用率增加； 创新应收管理模式改善回款。 2023年期间费用率同比增加 2.4ppt 至 19.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.01ppt 至 2.7%； 2） 管理费用率同比增加 0.9ppt 至 6.6%，系公司三期股权激励费用摊销所致； 3） 财务费用率-0.8%， 2022年为-1.4%； 4） 研发费用率同比增加 0.9ppt 至 10.9%； 研发费用同比增加 37.6%至 22.0亿元。 截至 2023年末，公司： 1） 应收账款及票据 131.8亿元，较年初增加 27.5%；2） 预付款项 0.8亿元，较年初减少 39.7%； 3）存货 41.9亿元，较年初减少 22.6%；4）合同负债 4.5亿元，较年初减少 50.2%。 2023年经营活动净现金流为 30.9亿元， YoY +45.8%， 回款改善明显。 投资建议： 公司作为国内特种连接器龙头， 坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。 未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线” ，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力” 。 我们预计公司 2024～2026年归母净利润分别为 39.27亿元、 45.63亿元、 52.88亿元，当前股价对应 2024～2026年 PE 为 19x/16x/14x。 我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件： 公司 2月 29日发布“质量回报双提升”行动方案， 通过： 1） 深耕主业，推进全产业链高质量发展； 2） 加强研发， 加快发展新质生产力； 3） 以投资者为本，持续现金分红； 实施增持与回购，提振市场信心； 4） 夯实企业治理结构； 5） 严格履行信披责任等有力措施， 争做世界一流企业， 奋力实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。 结合近期的回购公告， 我们认为行动方案充分体现出企业对未来的发展信心和对投资者的重视， 综合点评如下： 深耕主业注重研发，全产业链布局卓有成效，高质量发展可期。 公司立足于高端石英产品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学和光通讯等高新技术领域。 公司历史悠久但历久弥新，不断完善产业链布局， 为高价值化、差异化、长期可持续的发展道路奠定基石。 1） 成长： 上市以来，公司持续保持快速稳健增长，其中 2020~2022年， 公司营收从 8.64亿元增长至 17.19亿元，复合增长率 41.10%；归母净利润从 2.38亿元增长至 4.89亿元，复合增长率 43.27%。 2）研发： 公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。 2020~2022年，研发投入复合增长率达到 45.09%， 2023年前三季度研发投入为 1.53亿元，同比增长 43.82%。 公司长期研发投入有利于保持核心竞争力，在特种领域已有九个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研。同时，公司半导体制程用气熔石英玻璃材料已通过三大国际半导体原厂设备商认证， 未来高质量发展可期。 近三年分红率达 65%；增持彰显长期信心， 构建长效激励机制。 1）分红： 公司自 2014年 9月上市至今， 连续九个年度实施现金分红，累计现金分红 5亿元，总金额占期间累计净利润 22.44亿元的 22.30%。近三年（2020~2022年） ，公司累计现金分红（含回购） 2.37亿元，近三年平均净利润为 3.66亿元，累计现金分红（含回购）占比为 64.71%。 公司已在《公司章程》中明确制定了利润分配政策。 2） 增持： 2月 5日，公司公告实控人邓家贵先生和多名高管，拟自公告披露之日起 6个月内， 合计增持不低于人民币 3000万元， 增持计划正在实施过程中。 3） 回购： 2月 21日，公司公告回购报告书，拟使用自有资金 5000万元~1亿元实施回购， 本次拟回购股份将在未来被用于股权激励。 公司已于2015年、 2017年和 2021年分别实施股权激励，着力构建长效激励机制。 投资建议： 公司是我国高端石英龙头， 秉持“打造百年菲利华品牌，做国际一流企业”的企业愿景，实施两轮驱动，定位四大板块，提升五种能力。 我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司 2023~2025年归母净利润分别是5.5亿元、 7.0亿元和 9.3亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是28x/22x/17x。 我们考虑到公司较强的产品壁垒， 给予 2024年 25倍 PE，对应目标价 33.75元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

事件：1月29日，公司发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收25.2亿元，YOY+0.3%；归母净利润8.7亿元，YOY-7.0%；扣非净利润7.1亿元，YOY-18.8%。业绩基本符合预期。拓展纤维业务稳定增长。2月4日，公司制定“质量回报双提升”行动方案，表明对未来发展的信心及对长期价值的认可。4Q23利润增长35%；回购彰显长期信心。1）单季度看：公司4Q23预计实现营收7.7亿元，YOY+35.0%；归母净利润2.5亿元，YOY+34.7%。2）回购：公司2023年12月公告，拟以集中竞价方式回购部分股份用于维护公司价值及股东权益，资金总额1.5~3.0亿元，回购价格不超过37.35元/股。 截至2024年1月31日，公司累计回购363.87万股，占总股本0.44%，成交价区间21.93~26.79元/股，成交总金额0.87亿元（不含交易费用）。非定型纤维快速增长；大合同执行率42%。2023年分板块看：1）拓展纤维：营收16.67亿元，YOY+20.28%。其中：a）定型纤维：订单稳定、交付及时，相关重大合同2023年执行率42.34%；b）非定型纤维：营收8.28亿元，YOY+46.42%，整体贡献能力持续增强；2）能源新材料：营收4.26亿元，YOY-35.54%，主要系碳梁业务传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限影响所致；3）通用新材料：营收2.68亿元，YOY-10.52%，主要系渔具和体育休闲需求下降影响所致；4）复合材料：营收0.93亿元，YOY+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长所致；5）精密机械：营收0.34亿元，YOY-31.05%，主要系装备销售业务收入确认因素影响；6）光晟科技：营收0.19亿元，YOY-22.10%，主要受下游客户项目进程不确定性影响。积极分红共享发展成果；坚持研发打造技术壁垒。1）坚持高分红：自2017年9月上市至今，公司连续6个年度实施现金分红，累计14.36亿元，总金额占期间累计净利润41%；占募集资金净额152%。2）坚持高研发：作为国内最早突破碳纤维关键技术、实现碳纤维国产化的民营企业，公司坚持“两高一低”碳纤维发展战略，2012~2022年，公司累计投入研发费用16.0亿元，占期间累计收入138.3亿元的11.6%，业务从早期单一的T300级高强型产品起步，逐步形成了高强、高强中模、高强高模系列多种规格型号，打破国际碳纤维产业格局。投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2023~2025年归母净利润为8.69亿元、10.89亿元和13.47亿元，当前股价对应2023~2025年PE为24x/19x/15x。 我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

事件：公司1月30日发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收9.16亿元，YoY+36.25%；归母净利润3.34亿元，YoY+0.29%；扣非归母净利润3.85亿元，YoY+23.3%。公司2023年业绩符合市场预期。2023年营收快速增长主要是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。此外，公司近期签订2个重大合同（合计含税金额6.42亿元），并在1月30日公告董监高拟增持公司股份1000~2000万元，公司基本面持续向好，董监高增持彰显公司长期发展信心。具体分析如下：4Q23营收同比增长30%；子公司股份支付&阶段性亏损影响短期利润。 单季度看，公司：1）4Q23预计实现营收3.14亿元，YoY+30.0%，归母净利润0.64亿元，YoY-52.5%，扣非归母净利润1.27亿元，YoY-2.6%；2）1Q23~3Q23分别实现收入1.87亿（YoY+31.3%）、1.95亿（52.2%）、2.20亿元（YoY+37.2%），4Q23营收延续较高水平增长。利润端，公司在2023年7月对外投资设立控股子公司上海瑞华晟，2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润）；同时，上海瑞华晟尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，两者均对公司当期利润产生一定影响。 大额合同接踵而至，积极推进产能建设匹配下游增量需求。1）公司于2024年1月17日和30日分别披露已批产隐身材料合同3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。两个重大合同均显示产品价格较为稳定，说明市场关注的降价问题并无风险。同时，2023Q4，公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，这些均为公司2024年的经营和业绩提供了基本保证。2）产能建设方面，①母公司：新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作。新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。②沈阳华秦目前正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证。③南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。④上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。公司积极推进隐身材料产能建设，新增产能将匹配未来新型号定型批产后的增量市场。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。参考2023年业绩快报情况，我们预计公司2024~2025年归母净利润为5.0亿、7.2亿元，对应PE为28/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：型号批产节奏不及预期、产品价格波动、新业务拓展不及预期等。

事件：公司10月25日发布了2023年三季报，2023前三季度实现营收157.5亿元， YoY+48.4%；归母净利润 2.9亿元， YoY+504.1%；扣非归母净利润 2.6亿元， YoY+1055%。 公司业绩增长较多主要是本期产品交付量增加、部分产品价格调整导致。 我们综合点评如下： 单季度业绩持续快速增长，利润率水平逐渐恢复。 单季度看，公司： 1）1Q23~3Q23分别实现营收 32.3亿元（YoY+98.5%）、 73.3亿元（YoY+43.0%）、51.9亿元（YoY+34.5%）；分别实现归母净利润 0.14亿元（YoY+24.4%）、1.1亿元（YoY+1857.9%）、 1.7亿元（YoY+433.5%）。 公司单季度业绩持续快速增长，下游需求或正加速恢复。 2）3Q23毛利率同比增加 1.11ppt 至 12.6%； 净利率增加 2.38ppt 至 3.1%。 2023年前三季度综合毛利率同比减少 0.27ppt至 9.1%，净利率同比增加 1.41ppt 至 1.8%。 利润率水平提升较多。 研发投入同比大增 57%；应收/合同负债均有较多增长。 费用端， 公司 2023年前三季度期间费用率为 7.0%，同比减少 1.46ppt。其中： 1） 销售费用率 0.8%，同比减少 0.11ppt； 2） 管理费用率 3.5%，同比减少 1.50ppt； 3） 研发费用率2.8%，同比增加 0.16ppt；研发费用 4.4亿元，同比增长 57.4%，研发投入力度加大； 4） 财务费用率-0.06%， 与上年同期基本持平。 截至 3Q23末，公司： 1）应收账款及票据 105亿元，较年初增长 71.3%，主要是本期产品交付量较大，确认收入较多； 2） 存货 127.7亿元，与年初基本持平； 3） 预付款 5.2亿元，较年初减少 52.6%，主要原因是本期材料采购验收量较大； 4） 合同负债 18.8亿元，较年初增长 62.9%，主要是预收货款导致； 5） 经营活动净现金流为-18.4亿元，上年同期为-33.3亿元，主要是本期客户回款增加较多。 签订多架民用直升机购销合同；资产重组及募资事宜已获上交所受理。 2023年 9月 28日， 公司公告全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC系列民用直升机购销合同》，合同总计 22架直升机，其中包括 5架 AC312E 基本型直升机、 2架 AC352基本型直升机、 15架 AC 系列直升机，公司民机产业发展不断向好。 资产重组方面， 2023年 10月 15日，公司资产重组及募集配套资金文件已获上交所受理（10月 24日收到了第一轮问询函），但尚需通过上交所审核，并取得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 投资建议： 公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。 公司资产重组事宜积极推进， 且不断扩充直升机产品范围，未来几年业绩或有望继续增厚。我们预计， 公司 2023~2025年归母净利润为 4.03亿元、 5.35亿元、 6.97亿元（此处预测不含资产注入部分），当前股价对应2023~2025年 PE 为 53x/40x/31x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 资产重组方案审批风险； 下游需求不及预期等。

事件： 公司 2023年 10月 27日发布了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 2.0亿元， YoY+8.0%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元； 扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期为-0.1亿元。 公司业绩基本符合市场预期，业绩下降主要因为： 1） 国内产品销售未达预期，海外重点项目交付周期较长等； 2） 公司市场拓展力度加大，大鹏无人机制造基地全面建成转固、流动资金借款增加等造成期间费用增长较多。 我们综合点评如下： 3Q23业绩承压，但毛利率水平有所回升。 单季度看， 公司： 1） 3Q23分别实现营收 0.6亿元， YoY-18.7%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元。 2） 3Q23毛利率同比增长 4.80ppt 至 52.2%；净利率为-32.6%，上年同期为-10.5%。 2023年前三季度综合毛利率同比减少 3.10ppt 至 44.6%；净利率为-11.9%，上年同期为-4.7%。 研发投入持续加大；合同负债较年初大增 111%。 费用端， 公司 2023年前三季度期间费用率为 61.8%，同比增长 7.19ppt。其中： 1） 销售费用率 32.3%，同比增长 4.38ppt； 2） 管理费用率 15.4%，同比增长 0.88ppt； 3） 研发费用率13.2%，同比增加 0.53ppt；研发费用 0.3亿元，同比增长 12.5%，主要是大载重无人机项目资本化研发投入增加导致；4）财务费用率0.8%，上年同期为-0.6%。 截至 3Q23末， 公司： 1） 应收账款及票据 1.3亿元，较年初增长 11.2%； 2）存货 1.8亿元，较年初增长 39.8%，较 2Q23末增长 21.4% ； 3） 合同负债 0.5亿元，较年初增长 110.7%，较 2Q23末增长 64.5%； 4） 预付款 0.2亿元，较年初增长 15.5%，较 2Q23末增长 75.0%； 5） 经营活动净现金流-0.8亿元，上年同期为-1.0亿元。 2023年前三季度订单同比增长 10%+； 大鹏无人机制造基地已建成投用。 订单方面， 2023年 1~9月， 公司国内订单同比有所下降，但海外、防务市场订单仍保持积极增长，订单总额同比实现 10%+的增长。截至 23Q3末，公司在手订单储备充足，四季度将积极推进在手订单的交付，全力抓住无人值守系统、固定翼无人机等新产品在民用、防务、海外等市场蓬勃发展的销售机会。 募投项目方面， 公司“大鹏无人机制造基地项目”于 2023年 4月完成建设并投入使用，总产能折合标准机型 CW-007无人机约 3700架/年， 产能得到较大提升。 投资建议： 公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者， 产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、 国内特种领域的市场需求提速， 公司未来业绩或有望持续攀升。 根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 0.45亿元、 0.93亿元、 1.68亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 68x/33x/18x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 订单交付不及预期； 竞争加剧引发利润率变化等

我们首次覆盖“航空发动机和燃气轮机”热端零部件核心配套商：万泽股份（000534.SZ） ,给予“推荐”评级， 主要理由如下： 历久弥新不断优化业务；新材料十年磨一剑进入业绩兑现期。 1） 医药领域， 2019 年公司重组置入医药资产，置出房地产业务实现转型。旗下内蒙双奇是国内专注于消化和妇科微生态系统的龙头企业，产品在细分领域具有较高市场知名度和占有率。 2019~2022 年医药业务保证公司具有较好的现金流； 2）新材料领域， 2013 年公司与中南大学战略合作进入高温合金及其制品赛道，此后引入多名行业前沿专家并坚持十年研发投入，形成以中南研究院为研发中心、以深汕万泽和上海万泽为主要生产基地的产研一体化格局，现成长为“两机”热端零部件核心供应商，跟研型号批产将推动新材料业务迈入收获期。 持续高研发投入沉淀深厚， 积极备产迎接下游旺盛需求。 1） “两机”热端工况恶劣，对材料及工艺要求极高，具有非常高的壁垒。 2019 年以来，公司在高温合金领域持续高研发投入，其中 2022 年 1.22 亿元研发投入占当期高温合金业务收入比例 68%。 2） 经过长期研发和产业化投入，公司能力建设效果显著，上海万泽 2020 年最先在民用叶片领域进入量产阶段，截至 1H23 已接到在研新品 312 个，其中完成研发转批产 69 个；同时深汕万泽在 1H23 完成一期扩产计划。 2022 年中南研究院（旗下长沙精铸）进入批产阶段。 3） 根据我们测算， 2022 年我国航空发动机铸造叶片市场近百亿元人民币。而根据Acumen 统计预测， 2022 年全球航空发动机叶片市场规模达 301 亿美元，其中涡轮叶片市场达 144 亿美元，行业成长天花板较高。 费用管控能力快速提升；大股东增持/回购/股权激励彰显长期信心。 1）2019~2022 年公司期间费用率自 82.4%下降至 62%，费用管控能力增强， 伴随新材料进入收获期， 净利率拐点有望来临。 2） 2023 年 8 月 25 日，公司公告实控股东万泽集团将增持公司 0.8~1.6 亿元； 2023 年 8 月 28 日，公司公告将使用 1.5~3 亿元回购公司股票， 用于股权激励计划或员工持计划，并在 12月 28 日将回购金额提升至 2.5~5 亿元；此外， 2020~2023 年，公司合计实施三次股权激励计划，充分激发人才活力。“三箭齐发” 彰显公司长期发展信心。 投资建议： 公司不断优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌龙头，且在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们认为随着发动机（特种和商用）的快速发展，以及燃机的需求提升，公司正面临较好发展机遇。 预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 1.7 亿、 2.9 亿、 4.4 亿元， 对应 PE 分别为 37x/22x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产进度不及预期；产品降价等

铖昌科技：专注相控阵 T/R 芯片，特种电子领域稀缺标的。公司以微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务为主营业务。由于行业具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，公司是国内少数具有相控阵 T/R 芯片研发和量产单位的民营企业代表之一。为保持竞争优势，公司持续加大研发投入，2023年前三季度，公司研发投入 3,413.46万元，同比增长 76.39%，研发费用率为 19.98%。 星载业务：遥感卫星稳步增长，通信卫星前景可期。遥感卫星战略重要性凸显，产业支撑政策陆续出台，公司遥感卫星业务下游客户稳定，现有的传统遥感卫星业务有望保持稳定增长。低轨通信卫星方面，由于低轨卫星轨道和频谱资源有限，国际竞争越发激烈，市场容量持续增长，我国已将卫星通信作为关键核心技术研发和信息产业发展的重点领域。公司积极布局卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为公司业绩新的增长点。 其他业务：全面受益多领域雷达装备升级。根据 Forecast International 分析，2010年-2019年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%，总销售额占比 25.68%，整体来看，有源相控阵雷达的市场规模仍较小，替代市场空间很大。随着我国国防信息化趋势加快，相控阵雷达升级趋势带来 T/R 芯片需求快速增长，随着相控阵雷达型号和装备型号需求不断增长以及应用的渗透率提升，公司有望全面受益雷达装备升级。近年来，在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段；在机载领域，公司研发团队研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。 投资建议：公司传统星载 T/R 芯片业务持续稳定增长，地面领域等雷达产品进入放量期，考虑到卫星通信发展趋势、国防信息化和雷达装备升级趋势带来的T/R 芯片需求快速提升，公司新兴业务有望全面受益，我们预计公司 23-25年收入分别为 3.90/5.84/7.60亿元，归母净利润分别为 1.67/2.40/3.03亿元。对应2023年 12月 22日收盘价 PE 分别为 58x/40x/32x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：业务进展不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司 2023年 12月 20日披露了《关于取得客户任务需求订单的公告》，订单总金额约 1.33亿元（含税），占公司 2022年营收的 25%，任务需求涵盖机载嵌入式计算机、弹载嵌入式计算机、车载嵌入式计算机等相关模块。 公司项目储备丰富且每年都有增长，22年新增项目 205个，23年上半年新增102个。本次订单的落地也彰显了公司下游需求持续向好，我们坚定看好其未来发展。综合点评如下： 新增获得 1.3亿含税大订单，基本面强劲长期发展无忧。业务方面，公司主营产品嵌入式计算机是装备智能化核心，下游航空装备、制导装备需求长期确定，同时公司还前瞻布局了无人机和卫星互联网等新兴领域，不断扩宽成长边界。订单方面，截至 2023Q3末，公司在手订单 5.5亿元（含口头订单），其中弹载项目占比近 50%（高于机载项目占比），发展较快。本次公司 2023.12.20公告新增机载、弹载、车载嵌入式计算机相关订单总额约 1.33亿元（含税），占公司2022年营收的 24.58%，彰显出公司较强的订单持续获取能力。 项目储备丰富，公司预计未来 5年或有多款重要型号放量。新研项目方面，公司高度重视研发投入，2021、2022、2023Q1~3研发费用率均在 20%以上，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司项目储备丰富且每年都有增长，22年新增项目 205个，23年上半年新增 102个，研发投入效果显著，未来发展动力较足。此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在 2024~2027年进行批量交付，累计预计交付额达到 51亿元，彰显出旺盛的需求。 发行可转债事宜有序推进，拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 4.01亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。2023年 12月 9日，公司答复了上交所关于公司发行可转债的第二轮问询函，工作有序推进。但公司发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。此外，公司还前瞻广泛布局了无人机、卫星互联网等新兴领域，未来或也有望取得较大突破。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润为1.28亿元、1.91亿元、2.74亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为35x/24x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

深耕航空航天高端制造领域二十余年，铸就核心供应商地位。公司创始人团队自 2000年进入航空航天制造领域，2011年公司成立，2020年在创业板上市。公司目前形成了以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。公司经多年发展铸就了航空航天产业链核心供应商地位，客户广泛覆盖航空工业、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中国船舶等单位。 航空航天零部件及无人机业务发展提速；股权激励彰显发展信心。1）2018~2022年，公司营收从 2.1亿元增长至 6.6亿元，CAGR=34%；归母净利润从 0.5亿元增长至 1.5亿元，CAGR=30%，整体发展向好。2021年业绩有所波动，主要是部分产品验收工作延迟导致。但 2022年公司实现归母净利润 1.5亿元，同比大增 291%，主要受益于航空航天零部件及无人机业务的快速发展（22年收入同比大增 332%，占总营收比例为 78%），未来或有望继续实现加速发展。 2）公司实施了股权激励计划。2022年 2月 9日，公司向 157名激励对象（高管&核心技术骨干）共授予 263.10万股限制性股票（占股票授予时公司总股本的 1.26%），彰显公司长期发展信心，经营活力或有望得到加速释放。 航空航天装备需求持续增长；无人机、民机产业发展潜力较大。1）“十四五”期间是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，尤其在无人化装备方面，二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”，我国无人机产业厚积薄发，我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。 公司航空工装、航空航天零部件及无人机业务或有望充分受益于装备放量的需求增长。2）大型客机被称为“现代工业之花”，仅就 C919当前在手订单（超 1100架）来看，对应机体结构制造的市场需求约在 1940~2329亿元之间。公司作为C919零部件、成型工装供应商，以及 ARJ 系列飞机、C929飞机等多款飞机的重要供应商，或有望受益于国产民机的广阔需求空间。 投资建议：公司是我国航空航天制造领域的重要供应商，近年来聚焦“全产业链协同化发展”战略，发展不断向好。受益于“十四五”期间国内航空装备、国产民机及无人机的加速发展，公司未来几年业绩或有望不断增厚。我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 2.08亿元、2.61亿元、3.31亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 25x/20x/16x。我们考虑到公司下游需求景气和公司航空航天制造全产业链布局的优势，给予公司 2024年 25倍 PE，2024年EPS 为 1.23元/股，对应目标价 30.75元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能消化不及预期、价格和利润率变化等

我们首次覆盖稀缺弹药总体/制导装备核心配套：国科军工（688543.SH）,给予“推荐”评级，主要理由如下：重组整合区域优质资产；50余年技术积累奠定核心地位。2011年，公司重组5家核心子公司，经过优化整合，现已成为我国弹药装备核心总装和制导装备发动机动力、战斗部安保和控制模块等核心分系统的配套企业。公司通过技改项目和IPO统筹规划项目提升产研能力和生产效率，成功打造“一园区，三基地”的生产经营格局；此外，IPO“产品及技术研发投入项目”在提升全品类产品研发能力的同时，有望将固体发动机产品配套层级自零部件提升至分系统供应商。公司配套层级有望提升，企业竞争力进一步增强。 持续加大研发投入；项目储备丰富成长动力强劲。1）公司持续加大研发投入，近三年研发费用率保持在7.5%以上，处于可比公司中较高水平。2）公司凭借深厚积累与核心技术优势，在特种领域“实物择优竞标”中取得优异成绩。截至2022年末，公司合计中标24个核心产品，其中作为唯一总体单位中标6个型号主用和特种弹药。同时，公司遵循“批产一代，研制一代、预研一代、探索一代”的科学发展路径，研发配套型号包括跟研24型，工程研制40型，未来技术探索33型，为公司未来成长提供动力源泉。3）截至2022年末，公司在手订单7.76亿元，其中制导装备固体发动机动力与控制模块订单3.96亿元，弹药装备板块订单3.8亿元。4）公司管控能力不断提升，2019~2022年，公司期间费用率自38.0%下降至20.1%。毛利率整体稳定（35%左右），而净利率持续提升，从2019年4.6%提升至2022年13.5%。 美国加大制导装备/弹药采购；固体发动机市场预计超百亿规模。1）根据美国国防部《FY2024Budget》披露，美军2024年制导装备采办费（装备采购+研发投入）超450亿美元，动力系统价值量占比约20%（对应91亿美元）。其中预计在导弹防御系统和天基系统的研发投入远高于装备采购金额，反映出未来在相关领域美军采办费有较大提升空间；2）同时，在美军近三年的制导装备采购中，出现了产品平均价格增长的情况，或代表制导装备领域新技术的应用，也是“质与量”的重新匹配。 投资建议：公司是区域军工资产成功整合的代表性企业，经过多年发展，现已成为我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商。公司跟研项目充足，未来成长性无虞。同时公司积极实施员工持股计划，彰显发展信心。公司作为稀缺弹药总体/制导装备核心配套企业，将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性，预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.40亿、1.87亿、2.41亿元，对应PE分别为59x/45x/35x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

我们首次覆盖我国卫星通信运营龙头：中国卫通（601698.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 历经多次资本运作，铸就卫星通信运营行业龙头地位。公司前身卫通集团成立于 2001年，历经多年资本运作，铸就卫星通信运营行业龙头地位；2019年公司在上交所上市。公司是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，是目前我国唯一拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，且服务范围广泛。 截至 2023年 11月 9日，公司运营着 18颗商用通信广播卫星，其中包含 4颗高通量卫星，23年初发射的中星 26号是我国首颗容量超百 Gbps 高通量卫星，开启了我国卫星互联网新时代。 业绩稳健增长；高通量卫星开启业务新征程。1）2018~2022年，公司营收保持在 27亿左右，较为稳定；归母净利润对应由 4.2亿元增长至 9.2亿元，CAGR=17%。其中 2021年、2022年业绩增速均实现了双位数增长，分别实现归母净利润 5.7亿元（YoY+17.1%）、9.2亿元（YoY+60.9%），整体发展向好。2）公司跟踪重点用户需求，创新探索在车载、机载等多个领域的应用模式。 截至 2023年上半年，公司在网船只数量突破 8700艘。此外，公司不断完善Ka 高通量卫星机载网络部署，实现了国内绝大部分航线的覆盖，如与四川航空合作完成了 15架窄体机 ka 网络部署改装，航空互联网服务覆盖出行人数约 70万人次；国际业务方面，2023年 5月 23日，公司利用中星 26号首次在境外（印尼）实现国际互联网业务应用，开启了高通量卫星国际化业务的新征程。 卫星互联网建设提速；卫星服务市场空间较大。1）根据 UCS，截至 2022年 12月 31日，全球在轨卫星数量 6718颗，其中通信卫星占比高达 72%，海外加速布局。国内方面，2023年 7月 9日，卫星互联网技术试验卫星成功发射； 7月 25日，上海提出打造“G60星链”，远期将实现一万两千多颗卫星的组网。 国内卫星互联网建设迈入实质性发展阶段。2）2022年，全球卫星产业的收入为2810亿美元，其中卫星服务收入 1133亿美元，YoY-4.2%，占比 40.3%；卫星制造收入 158亿美元，YoY+15.3%；发射服务收入 70亿美元，YoY+22.8%，增长速度最快。我们认为，海内外卫星互联网建设显著提速，而卫星服务是卫星产业链的价值重心。公司作为我国卫星通信运营龙头，或有望深度受益。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。受益于国内卫星互联网的加速部署，公司有望加速发展。我们预计公司 2023~2025年归母净利润为 8.13亿元、9.57亿元、10.94亿元，对应 2023~2025年 PE 为 97x/82x/72x。我们考虑到公司在卫星通信运营领域的龙头地位及在卫星互联网方向的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；行业政策变化等