事件： 公司 4 月 29 日发布了 2023 年年报， 1Q24 实现营收 84.6 亿元，YoY+6.5%；归母净利润 2.7 亿元， YoY+15.7%；扣非归母净利润 2.8 亿元，YoY+24.5%。 公司 1Q24 业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的 19%。 我们综合点评如下： 利润率水平和费用管控能力均有所提升。 利润率方面， 公司 1Q24 毛利率为8.0%，同比增长 0.53ppt；净利率为 3.2%，同比增长 0.26ppt。 费用方面， 公司 2024 年一季度期间费用率为 3.2%，同比减少 0.06ppt。其中： 1） 销售费用率 1.1%，同比增长 0.14ppt； 2） 管理费用率 2.6%，同比减少 0.18pt； 3） 研发费用率 0.3%，同比增长 0.01ppt；研发费用 0.3 亿元，同比增长 8.6%，主要是公司加大了研发投入； 4） 财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。 预付款项较年初增长 47%。 截至 1Q24 末， 公司： 1） 应收账款及票据 225.0亿元，较年初增长 25.2%； 2） 存货 254.7 亿元，较年初增长 8.7%； 3） 合同负债 158.0 亿元，较年初减少 16.0%； 4） 预付款项 32.6 亿元，较年初增长 46.9%，主要是本期预付采购商品款增加； 5） 其他收益 451 万元，同比减少 49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到； 6） 应交税费 1.5 亿元，同比减少 86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致； 7） 经营活动净现金流为-91.4 亿元，上年同期为-67.9 亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。 预计 24 年关联采购额上调 22%； C919 新增 100 架订单贡献发展新动能。关联交易方面， 1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300 亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 国产大飞机方面， 4 月 26 日中国国航公告与中国商飞签订了 100 架 C919 订单，目录价格合计为108 亿美元，计划于 2024~2031 年分批交付。 公司承担了新舟系列、 C919、AG600、 ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作， 也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在 2024 年经营计划中明确提出要组织开展 C919 产线产能建设， 大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。 我们预计，公司 2024~2026 年归母净利润为 12.36 亿元、 15.85 亿元、 20.46 亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 51x/39x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等

事件： 公司 4 月 29 日发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 62.7 亿元，YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%， 扣非净利润 1.06 亿元， 去年同期为-0.31 亿元， 业绩表现符合市场预期。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 我们综合点评如下：1Q24 归母净利同比快增 76%；多因素助推业绩快速增长。 整体来看， 公司 1Q24 实现营收 62.7 亿元， YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%，扣非净利润 1.06 亿元，去年同期为-0.31 亿元。 盈利能力方面， 1Q24 毛利率同比减少 0.3ppt 至 11.6%； 净利率同比增加 1.2ppt 至 3.0%。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 23 年黎明公司产品盈利能力有所提升； 1Q24 西航公司业绩喜人。 1） 根据公司披露， 23 年黎明公司实现收入 262.3 亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8 亿元， YoY-13.6%， 利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少 1.72 亿元，利息收入减少 0.61 亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加 0.86 亿元。 从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加， 23 年毛利率较 22 年有所增加。2） 母公司西航公司 1Q24 实现营收 35.8 亿元， YoY+95.8%， 实现净利润 0.54亿元， 同比增长 712%， 净利率同比提升 1.15ppt 至 1.52%， 1Q24 西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。 持续优化期间费用； 积极备产备货迎接下游旺盛需求。 公司持续优化期间费用， 1Q24 期间费用率同比减少 1.6ppt 至 9.4%，其中： 1） 研发费用率同比减少 0.4ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 1.3ppt 至 5.7%； 3） 销售费用率同比减少 0.1ppt 至 2.0%； 4） 财务费用率同比增加 0.2ppt 至 0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货较 24 年初增加 22.4%至 363.1 亿元， 主要是订单增加，产品投入增加； 2） 应付账款较 24 年初增加30.6%至 234.8 亿元， 主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。 3）在建工程较 24 年初增加 13.7%至 27.8 亿元。 2024 年公司经营计划给予稳定增长预期， 24 年预计实现收入 497.6 亿元，较 2023 年实际收入同比增长 13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为16.1 亿、 19.8 亿和 25.6 亿元，对应 2024～ 2026 年 PE 为 59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等

事件： 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 13.2 亿元，YoY +5.2%；归母净利润 3.5 亿元， YoY +4.9%；扣非净利润 3.5 亿元， YoY+7.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司航空新材料业务稳健增长。 航空新材料稳健增长； 盈利能力稳中有升。 1Q24，分业务看： 1） 航空新材料： 营收 13.1 亿元， YoY +5.05%； 归母净利润 3.6 亿元， YoY +4.95%， 系航空复合材料产品交付增长所致。 2） 装备： 营收 368.11 万元， YoY -46.88%，主要系机床业务同比减少所致； 归母净利润-875.51 万元， 1Q23 为-823.43 万元，同比增亏 52.08 万元，主要系营收规模减少所致。 1Q24 公司毛利率同比增加 0.7ppt 至 41.2%；净利率同比增加 0.4ppt 至 26.9%，盈利能力稳中有升。 期间费用率同比减少；经营性现金流同比增长。 1Q24 期间费用率同比减少0.2ppt 至 9.0%： 1） 销售费用率同比增加 0.1ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 0.01ppt 至 6.5%； 3） 财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.5%； 4） 研发费用率同比减少 0.1ppt 至 2.5%。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据42.0 亿元，较年初增加 22.1%； 2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 40.0%； 3）存货 11.2 亿元，较年初减少 7.2%； 4） 合同负债 0.6 亿元，较年初增加 11.8%。1Q24 经营活动净现金流为 2.5 亿元， YoY +23.9%。 发挥行业龙头引领作用； 航空工业复材持续取得突破性进展。 子公司航空工业复材作为航空复合材料专业化供应商，目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担 AG600、 C929 系列等多项型号研制及攻关任务， 突破多项关键制造技术， 真正发挥了航空复合材料行业龙头引领作用。 2023年，航空工业复材： 1） 完成 C929 前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，向商飞提交 PPV 分析报告并通过其评审，为后续产品研制和交付奠定基础； 2）完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付； 3） 突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料首次交付。 上海航空发动机复合材料公司主营航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造，公司投资 1.63 亿元，持股 51%， 1Q24 完成对其的工商注册工作。 投资建议： 公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022 年以来商飞交付多架 C919，开启国产大飞机商业化进程； 2024 年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 11.85 亿元、 14.35 亿元、17.36 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 22x/18x/15x。 我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等

事件： 公司 4 月 25 日发布 2023 年报&2024 年一季报， 23 年实现营收 100.1亿元， YoY-30.2%；归母净利润 8.5 亿元， YoY+3.4%；扣非净利润 8.2 亿元，YoY+3.7%。 1Q24 实现营收 22.8 亿元， YoY-11.9%，归母净利润 1.68 亿元，YoY-21.5%， 扣非净利润 1.65 亿元， YoY-22.9%， 业绩表现符合市场预期。 2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付， 造成 23 年收入端下滑。 我们综合点评如下： 23 年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。 1）单季度看： 4Q23 实现营收 21.7 亿元， YoY-42.8%；归母净利润 2.6 亿元， YoY+16.1%；扣非归母净利润 2.4 亿元， YoY+10.1%。 2）盈利能力： 4Q23 毛利率同比增加11.2ppt 至 26.1%； 净利率同比增加 5.7ppt 至 11.7%。 2023 年毛利率同比增加 4.7ppt 至 16.1%；净利率同比增加 2.7ppt 至 8.4%。 23 年公司降本增效推动盈利能力提升， 全年在收入端下滑 30%的背景下， 归母净利润仍保持正增长。1Q24 毛利率同比增加 1.0ppt 至 13.5%，净利率同比减少 0.9ppt 至 7.3%。 特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。 回顾 2021 年和 2022年，公司连续两年经营计划完成度超过 103%； 2023 年特种订单下降叠加外贸产品交付延期， 公司 23 年主营业务实现收入 98.1 亿元， 经营计划完成度仅为68.2%（23 年经营计划主营业务收入 143.8 亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。 2024 年公司经营计划预计主营业务收入 100 亿元。 降本增效期间费用得到优化； 经营活动现金流有所改善。 2023 年公司积极推进降本增效， 期间费用同比下降 9.6%至 8.7 亿元，由于收入下降， 23 年期间费用率同比增加 2.0ppt 至 8.7%，其中： 1） 研发费用同比减少 11.0%至 5.1 亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加 1.1ppt 至 5.1%； 2） 管理费用同比下降 7.5%至 4.1 亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加 1.0ppt 至 4.1%。 3） 销售费用同比增长 78.7%至 0.45 亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货 29.0 亿元，较24 年初减少 16.5%； 2） 合同负债 36.2 亿元，较 24 年初减少 36.5%。 2023 年经营活动净现金流为 9.4 亿元， 2022 年为-44.0 亿元， 23 年经营活动净现金流改善主要是 22 年结算延长至 23 年，同时 23 年应付票据解付金额较 22 年减少。 投资建议： 公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.2 亿元、 10.2 亿元、 10.7 亿元，对应 PE 为 15x/13x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等

事件： 4月 25日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 16.1亿元，YoY -9.5%；归母净利润 2.3亿元，YoY +2.7%；扣非净利润 2.1亿元，YoY -2.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 1Q24营收/利润环比增长； 盈利能力提升。 1） 营收端： 3Q23，公司营收同比增长 0.01%，增速有所放缓； 4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。 1Q24，公司营收同比减少 9.5%，但环比实现60.3%的增长。 2）利润端： 1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为 38.1%、 40.9%、 24.0%、 36.7%。1Q24归母净利润同比增长 2.7%，增速放缓，但环比实现 45.4%的增长。 3）盈利能力： 公司 1Q24毛利率同比增加 4.4ppt 至 40.3%；净利率同比增加 1.8ppt 至 15.8%。 持续加大研发投入； 回款影响经营性现金流。 1Q24期间费用率同比增加3.6ppt 至 20.1%： 1） 销售费用率同比减少 0.02ppt 至 2.2%； 2） 管理费用率同比增加 2.1ppt 至 9.5%； 3） 财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%； 4）研发费用率同比增加 1.6ppt 至 8.5%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 54.6亿元，较年初增加 16.7%； 2） 预付款项 0.7亿元，较年初增加 50.0%； 3） 存货 10.0亿元，较年初减少 5.5%；4） 合同负债 0.6亿元，较年初减少 11.4%。 1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元， 1Q23为-2.9亿元。 优势产业与新产业协同发展； 持续强化能力建设。 1） 目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。 2） 2023年， 公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产 153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产 3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 投资建议： 公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.13亿元、 11.03亿元、 13.26亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别为 20x/16x/13x。 考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等。

事件： 4 月 19 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 14.7 亿元，YOY -14.4%；归母净利润 1.0 亿元， YOY -65.8%。同时发布 2024 年一季报，1Q24 实现营收 2.0 亿元， YOY -59.8%；归母净利润-0.39 亿元， 1Q23 为 1.14亿元。 业绩表现符合市场预期。 公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。 1）单季度看： 公司 4Q23 实现营收 3.7亿元， YOY -1.1%；归母净利润-0.6 亿元， 4Q22 为-0.03 亿元。 受需求节奏影响，公司 2Q23 开始连续四个季度营收同比下滑； 3Q23 开始连续三个季度亏损。我们预计， 随着下游需求恢复及产能释放， 公司有望重回高增长。 2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长； 深圳雷能投资布局新能源。 2023 年， 分产品看： 1）电源及电机驱动： 实现营收 13.6 亿元， YoY -15.1%，占总营收 93%，毛利率同比减少 3.96ppt 至 44.2%； 2）集成电路及微模组：实现营收 0.7 亿元，YoY +35.0%，占总营收 5%。 分领域看： 1）高可靠特种领域：实现营收 9.7 亿元， YoY -7.9%，占总营收 66%，毛利率同比减少 4.91ppt 至 57.1%； 2）通信及数据中心： 实现营收 4.8 亿元， YoY -26.0%，占总营收 33%，毛利率同比减少 0.03ppt 至 21.8%。 分子公司看： 1）深圳雷能：营收同比下滑 25.6%至 5.0亿元；净利润同比下滑 55.4%至 0.4 亿元； 2）武汉永利：营收同比下滑 18.1%至 2.0 亿元；净利润同比下滑 22.1%至 0.2 亿元。 2023 年 4 月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”， 布局新能源领域。 2023 年研发费用率达 22.7%； 经营现金流改善明显。 2023 年公司期间费用率同比增加 9.2ppt 至 35.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 4.2%； 2）管理费用率同比增加 1.8ppt 至 7.6%； 3）财务费用率为 1.0%，去年同期为 1.5%；4） 研发费用率同比增加 7.5ppt 至 22.7%；研发费用同比增长 22.7%至 3.3 亿元。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据 10.8 亿元，较年初减少 6.0%；2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 49.6%； 3） 存货 10.3 亿元，较年初增加 1.9%；4） 合同负债 0.3 亿元，较年初增加 82.1%。 2023 年经营活动净现金流为 0.4 亿元， 2022 年为-3.0 亿元。 2021~2022 年，公司经营现金流连续两年净流出，2023 年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议： 公司是我国特种电源龙头， 航空航天等特种领域快速发展， 国内外通信、服务器电源等需求旺盛， 公司市场份额不断提升。 随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 2.1亿元、 3.3 亿元、 4.4 亿元，当前股价对应 2024～ 2026 年 PE 分别是 22x/14x/10x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等

事件： 4月 21日，公司发布 2023年年报， 全年实现营收 8.9亿元， YOY+3.0%；归母净利润 3.1亿元， YOY +10.1%。同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 3.6亿元， YOY +47.3%；归母净利润 0.99亿元， YOY +10.1%。 业绩表现符合市场预期。 公司坚持聚焦毫米波微系统，促进产品低成本、大规模应用。 4Q23净利润增长 37%；盈利能力保持在较高水平。 1） 单季度看： 公司4Q23实现营收 1.6亿元， YOY -19.5%；归母净利润 0.41亿元， YOY +37.2%； 扣非净利润 0.30亿元， YOY +44.0%。 2） 盈利能力： 公司 2023年毛利率同比增加 7.4ppt 至 52.2%；净利率同比增加 2.2ppt 至 34.5%。 公司持续聚焦精确制导业务， 毛利率提升； 毛利率和净利率持续保持在较高水平。 通信数据链快速增长； 多款核心芯片实现量产。 2023年， 分产品看： 1）精确制导：实现营收 8.5亿元， YOY -0.4%，占总营收 96%； 毛利率同比增加7.2ppt 至 51.9%； 2）通信数据链： 实现营收 0.2亿元， YOY +788.5%； 毛利率同比减少 23.7ppt 至 62.7%。 激励方面： 公司实施股权激励， 进一步强化人才队伍建设，夯实长效激励机制， 以 10月 20日为授予日，向 162名激励对象授予限制性股票 800万股， 占当时总股本 4.59%， 授予价格为 35.63元/股。 2023年确认股份支付费用 6856万元。 研发方面： 公司加强前沿技术和产品应用技术的自主研发，推动核心产品向高集成度、小型化、低成本方向发展，实现核心技术平台化、芯片产品系列化，目前已有多款核心芯片实现量产。 2023年合同负债增长 145%； 经营净现金流增长。 公司 2023年期间费用率同比增加 7.2ppt 至 16.7%： 1） 销售费用率同比增加 1.3ppt 至 1.6%， 主要系计提质保金及股份支付费用同比增加所致； 2） 管理费用率同比增加 3.7ppt至 9.2%， 主要系股份支付费用同比增加所致； 3） 研发费用率同比增加 1.9ppt至 7.4%；研发费用同比增加 37.4%至 0.66亿元。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 1.5亿元，较年初减少 17.9%； 2） 存货 16.5亿元，较年初减少10.4%； 3） 合同负债 8.2亿元，较年初减少 12.3%。 截至 2023年末，公司合同负债 9.3亿元，较 2023年初增长 145.3%。 2023年经营活动净现金流为 8.0亿元， YOY +3475.9%， 主要系商业承兑汇票账期缩短、 应收账款周转率提高、取得的订单预付款增加所致。 投资建议： 公司主营定制化毫米波微系统， 聚焦精确制导业务板块， 核心产品自 2019年定型后快速起量。 两次实施股权激励彰显长期发展的坚定信心。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.60亿元、 4.23亿元、 4.95亿元。 当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是 22x/19x/16x。 我们考虑到公司的技术优势和行业未来发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。 盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托GeovisEarth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。 经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

事件： 公司 4 月 1 日发布了 2023 年年报， 全年实现营收 403 亿元， YoY+7%；归母净利润 8.6 亿元， YoY+64.4%；扣非归母净利润 8.1 亿元， YoY+93.6%。公司 2023 年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内， 但全年收入（403 亿元）低于此前经营计划指引（431 亿元） 。 我们综合点评如下： 4Q23 收入同比增长 28%；全年净利率水平有所提升。 单季度看，公司： 1）4Q23 实现营收 118.9 亿元， YoY+27.6%； 实现归母净利润 0.6 亿元， 4Q22 为-1.3 亿元。 4Q23 收入同比增长较多，利润扭亏为盈。 2） 4Q23 毛利率同比减少 0.05ppt 至 6.2%；净利率同比增长 1.92ppt 至 0.5%。 2023 年综合毛利率同比减少 0.18ppt 至 6.9%，净利率同比增长 0.75ppt 至 2.1%， 主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。 费用管控能力提升；应交税费较年初增长 56%。 公司 2023 年期间费用率为 3.4%，同比减少 0.62ppt。其中： 1） 销售费用率 1.2%，同比增长 0.02ppt； 2） 管理费用率 2.3%，同比减少 0.12ppt； 3） 研发费用率 0.6%，同比减少 0.22pt；研发费用 2.4 亿元，同比减少 21.1%。 截至 4Q22 末， 公司： 1） 应收账款及票据 179.7 亿元，较年初增长 128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付； 2）存货 234.3 亿元，较年初减少 10.7%； 3）合同负债 188 亿元，较年初减少 17.8%； 4） 预付款项 22.2 亿元，较年初减少 40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致； 5） 经营活动净现金流-55.1 亿元，上年同期为 292.9 亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少； 6） 应交税费 11 亿元，较年初增长56.4%， 主要是本期应交增值税增加。 预计 24 年关联采购额上调 22%，或说明下游需求较为景气。 关联交易方面，1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 经营计划方面， 公司 2024 年营收目标为 451 亿元，较 2023 年实际收入增长了 12%。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 公司股权激励落地，改革不断深入， 未来利润率或有进一步提升空间。 根据需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 12.33 亿元、 15.96 亿元、 20.46亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 48x/37x/29x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等。

事件： 公司 3月 29日发布 2023年报，全年实现营收 437.3亿元，YoY+17.9%；归母净利润 14.2亿元， YoY+12.1%；扣非净利润 12.2亿元，YoY+45.8%。 业绩表现符合市场预期。 我们综合点评如下： 4Q23归母净利润同比增长 30%； 产品盈利能力实现提升。 1）单季度看： 4Q23实现营收 174.3亿元， YoY+18.7%；归母净利润 3.9亿元， YoY+30.4%； 扣非净利润 3.7亿元， YoY+87.5%。 2）盈利能力： 4Q23毛利率同比提升 0.1ppt至 9.6%；净利率同比提升 0.2ppt 至 2.3%。 2023年毛利率同比增加 0.3ppt 至11.1%；净利率同比减少 0.2ppt 至 3.5%。 2023年公司产品获利能力实现提升。 “两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。 分产品看， 2023年： 1） 航空发动机及衍生产品实现收入 408.9亿元， YoY+18.2%，毛利率同比增加 0.4ppt 至 10.5%； 2） 外贸实现收入 19.5亿元， YoY+18.0%，毛利率同比增加 1.5ppt 至 14.2%； 3） 非航空产品及其他实现收入 2.6亿元， YoY-16.9%，毛利率同比减少 3.6ppt 至 19.7%。 分主机厂看， 1） 西航公司实现收入 129.7亿元， YoY+21.1%，利润总额 6.5亿元， YoY+14.7%； 2） 黎明公司实现收入262.3亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8亿元， YoY-13.6%； 3） 南方公司实现收入 77.7亿元， YoY-0.9%，利润总额 4.5亿元， YoY+13.5%； 4） 黎阳公司实现收入 49.1亿元， YoY+45.1%；利润总额-0.69亿元，去年同期 0.78亿元。 23年超额完成经营预算； 24年经营目标及关联交易指引稳增预期。 经营计划方面， 公司在 2023年超额完成经营预算， 2023年公司实现收入 437.3亿元，完成度达 103.5%；实现归母净利润 14.2亿元，完成度 104.6%。 2024年公司预计实现收入 497.6亿元，较 2023年实际收入同比增长 13.8%；预计归母净利润 15.1亿元，较 2023年实际归母净利润同比增长 6.4%。 关联交易方面， 2023年预测关联交易 385亿元，实际执行 260亿元，其中： 预测关联销售商品 20亿元，实际执行 24.65亿元，完成度 123.2%；预测关联购买商品 130亿元，实际执行 113.5亿元，完成度 87.3%。2024年关联交易总额预计 550.6亿元，较 2023年实际发生额增长 111.7%，其中： 1） 预测关联销售商品 30亿元， YoY+21.7%； 2） 2024年预测关联购买商品 145亿元， YoY+27.8%。 3） 2024年预测关联借款 350亿元， 2023年实际借款 110亿元，预计净增长约 240亿元。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、 19.8亿和 25.6亿元，对应 2024～2026年 PE 为 56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等。

事件： 公司 3 月 29 日发布了 2023 年年报，全年实现营收 28.7 亿元，YoY-25.7%；归母净利润 1.5 亿元， YoY-50%；扣非归母净利润 1.3 亿元，YoY-51.1%。 公司业绩低于市场预期， 业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、 以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。 综合点评如下： Q4 业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。 单季度看，公司： 1） 4Q23实现营收 11.5 亿元， YoY-33.9%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-94.7%。 2） 4Q23毛利率同比减少 1.77ppt 至 25.4%；净利率同比减少 11.41ppt 至 1.2%。 2023年综合毛利率同比增长 3.66ppt 至 24.6%；净利率同比减少 2.62ppt 至 5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。 分产品看，公司： 1） 无人机及相关产品收入 16.7 亿元，同比减少 32.3%，占总收入的 58.4%；毛利率为 32.1%，同比增长 8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长； 2） 背材膜及绝缘材料收入 6.5 亿元，同比减少 12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为 5.2%，同比减少 4.81ppt； 3） 光学膜收入 4.0 亿元，同比减少 12.4%，占总收入的 14.0%；毛利率为 19.1%，同比增长 2.05ppt。 存货/合同负债均有增长； 24 年预计关联销售额较 23 年发生额增长 84%。费用方面， 公司 2023 年期间费用率为 14.5%，同比增长 3.55ppt。其中： 1）销售费用率 1.2%，同比增长 0.11ppt； 2） 管理费用率 9.2%，同比增长 2.4ppt； 3） 研发费用率 4.6%，同比增长 0.35ppt；研发费用为 1.3 亿元，同比减少 19.6%； 4） 财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。截至 4Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 24.5 亿元，较年初增长 18%； 2） 存货 10 亿元，较年初增长 25.6%； 3） 合同负债 0.3 亿元，较年初增长 173.5%； 4） 经营活动净现金流 3.9 亿元，同比减少 18%。 关联交易方面， 公司预计 2024年关联销售及提供服务金额为 31 亿元，较 23 年实际发生额增长 84%；预计关联采购及接受服务金额为 5 亿元，较 23 年实际发生额增长 107%；预计每日最高存款限额与 2023 年同为 30 亿。 投资建议： 公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司 2024~2026 年归母净利润为 3.81 亿元、 5.08 亿元、 6.77 亿元，当前股价对应 2024~2026 年PE 为 44x/33x/25x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

事件： 公司 3 月 26 日发布 2023 年报，全年实现营收 2.2 亿元， YoY -29.8%；归母净利润 0.16 亿元， YoY -80.7%；扣非净利润-412 万元， 2022 年为 0.71亿元。 业绩表现符合市场预期。 受规划和终端产品结构调整等外部因素影响，公司在重要客户交付的光纤环器件和保偏光纤数量减少。 4Q23 环比扭亏； 2023 年毛利率坚挺。 1）单季度： 公司 4Q23 实现营收0.9 亿元，同比减少 14.6%，环比增加 190.6%；归母净利润 0.13 亿元，同比减少 57.0%，环比扭亏。 根据 1Q24 业绩预告，公司 1Q24 预计营收中枢 5504 万元， 同比增加 139.1%；归母净利润中枢 748 万元， 同比扭亏。 随需求恢复，公司 4Q23~1Q24 业绩改善明显。 2）盈利能力： 2023 年公司毛利率同比减少1.9ppt 至 52.4%；净利率同比减少 18.8ppt 至 7.1%。 毛利率保持在较高水平。 特种光纤毛利率增加； 铁路线缆及海外业务快速增长。 2023 年， 分产品看：1） 光纤环器件：营收 0.73 亿元， YoY -47.9%； 毛利率同比减少 5.0ppt 至 45.6%。2） 特种光纤：营收 0.71 亿元， YoY -35.1%； 毛利率同比增加 11.8ppt 至 83.0%，系附加值较高保偏、方形芯等新型光纤销量增加所致。 3） 新型材料：营收 0.21亿元， YoY -13.7%； 毛利率同比增加 14.0ppt 至 41.1%，系涂覆材料上游原材料采购价格下降所致。 4） 光器件设备及其他：营收 0.26 亿元， YoY +8.3%， 公司设备与国外相比具有较高性价比且性能优异， 光纤环及特种光纤制造和检测类设备订单增加； 毛利率同比减少 12.9ppt 至 44.7%； 5） 其他业务：营收 0.29亿元， YoY +81.5%， 主要系铁路市场线缆收入增加；同时公司积极开拓国际市场初见成效，海外光模块相关器件销售增加； 毛利率同比增加 3.5ppt 至 10.1%。 研发投入增长 33%； 持续提高技术壁垒和产品竞争力。 2023 年期间费用率同比增加 24.1ppt 至 51.1%： 1） 销售费用率同比增加 2.9ppt 至 8.1%； 2） 管理费用率同比增加 15.2ppt 至 29.0%； 3）研发费用率同比增加 7.2ppt 至 15.2%；研发投入达到 3355.94 万元，同比增长 33.1%。 截至 2023 年末： 1） 应收账款及票据 2.9 亿元，较年初减少 5.5%； 2） 预付款项 0.05 亿元，较年初减少 64.6%；3） 存货 0.6 亿元，较年初增加 36.5%； 4） 合同负债 0.1 亿元，较年初增加 71.6%。2023 年经营活动净现金流为 0.21 亿元， YoY -37.4%。 投资建议： 公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链， 拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 0.87 亿元、 1.50亿元、 2.00 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别是 37x/21x/16x。 我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等

事件： 公司 2024 年 3 月 22 日发布 2023 年报，全年实现营收 187.3 亿元，YoY +7.2%；归母净利润 5.2 亿元， YoY-14.3%；扣非归母净利润 4.1 亿元，YoY-24.2%。 公司收入完成全年经营计划（190.08 亿元） 的 98.5%，整体业绩表现低于市场预期， 净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。 综合点评如下： 4Q23 净利润有所下降； 航天产品需求保持增长。 单季度看， 1） 4Q23 实现营收 57.7 亿元， YoY+11.2%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-88.8%。 4Q23 收入实现增长，但业绩有所下降。 2） 4Q23 毛利率同比增加 0.6ppt 至 21.7%；净利率同比减少 1.5ppt 至 1.1%。 2023 年综合毛利率同比增加 0.7ppt 至 20.3%；净利率同比减少 0.6ppt 至 3.2%。 分产品看， 2023 年： 1） 航天产品实现营收143.5 亿元， YoY+15.5%，占总营收的 77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展； 毛利率同比减少 0.01ppt 至 23.1%； 2） 民用产品实现营收 42.3 亿元， YoY-12.9%，占总营收的 23%； 毛利率同比增加 0.31ppt 至 10.1%。 研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。 费用方面， 公司 2023 年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%，其中： 1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致； 2） 管理费用率同比增加 0.6ppt至 7.4%，主要是职工薪酬增加导致； 3） 研发费用率同比增加 0.6ppt 至 5.7%；研发费用 10.7 亿元， 同比增长 20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。 截至 4Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 91.5 亿元，较年初增加 13.1%； 2） 存货 195.0 亿元，较年初增加 3.7%； 3） 合同负债 27.3 亿元，较年初增加 4.6%； 4） 经营活动净现金流-10.2 亿元， 上年同期为-13.8 亿元。 无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体” 。 受益于国内装备和海外军贸需求增长， 公司无人系统业务发展较快。 2023 年，子公司航天飞鸿实现收入 11.0 亿元，同比增长 125.7%； 净利润 0.78 亿元， 上年同期为 0.03 亿元， 发展显著提速。 资产运作方面， 公司 2023 年 11 月 5 日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工 51%股权。 22 年航天电工收入 48 亿元，占总收入的 27%； 净利润 0.68 亿， 占比 11.1%。 资产剥离瘦身健体， 发展质量有望提升。 经营计划方面，公司力争 24 年营收达到 205 亿元， 继续保持增长。 投资建议： 公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026年归母净利润分别为 7.38 亿、 8.94 亿、 11.24 亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 33x/27x/21x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 价格和利润率变化风险等。

事件：公司3月18日发布2023年报，全年实现营收35.0亿元，YoY-1.5%；归母净利润3.2亿元，YoY-60.3%；扣非净利润3.1亿元，YoY-59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。 4Q23营收同比增长9%；产品结构变化影响利润率。1）单季度看：4Q23实现营收7.9亿元，YoY+9.3%；归母净利润0.26亿元，YoY-68.5%；扣非净利润0.30亿元，YoY-61.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少7.1ppt至27.1%；净利率同比减少9.0ppt至3.2%。2023年毛利率同比减少11.8ppt至30.6%；净利率同比减少14.3ppt至8.9%。2023年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。 自产陶瓷材料增长59%；通过厦门芯一代进军主动元器件。分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0亿元，YoY-32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68ppt至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材料：实现营收1.6亿元，YoY+58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41ppt至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9亿元，YoY+13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54ppt至10.5%。 研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023年期间费用率同比增加3.5ppt至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据19.9亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少7.2%。 2023年经营活动净现金流为8.7亿元，YoY-6.4%。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/24x/21x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。