事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收98.4亿元，YoY+12.5%；归母净利润8.0亿元，YoY+26.6%；扣非净利润6.9亿元，YoY+25.5%。全年业绩表现与业绩快报披露数据相符，基本符合市场预期。 提倡均衡生产；净利率逐年改善。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收19.6亿元、26.5亿元、23.2亿元、29.0亿元；2）分别实现归母净利润1.4亿元、2.5亿元、1.9亿元、2.2亿元，均衡化生产效果较为明显；3）单季度毛利率分别是27.2%、28.7%、30.9%、29.3%；净利率分别是7.4%、9.5%、8.5%、7.7%。2018~2021年，公司整体净利率分别是6.3%、6.9%、7.5%、8.3%，盈利能力逐年提升。分产品看，1）航空产品营收86.5亿元，YoY+13.5%，占总收入比87.9%，毛利率同比增加0.4ppt至29.5%；2）非航空防务营收4.5亿元，YoY+13.0%，毛利率同比减少9.0ppt至20.2%；3）非航空民品营收6.5亿元，YoY-8.1%，毛利率同比增加5.0ppt至25.8%。2021年公司整体毛利率为29.09%，同比略降0.27ppt。 期间费用率降低；合同负债同比大增。2021年，公司期间费用率19.86%，同比下降0.93ppt。具体看：1）管理费用率9.4%，同比增加0.2ppt；2）销售费用率1.0%，同比减少0.3ppt；3）财务费用率1.0%，同比减少1.9ppt；4）研发费用8.3亿元，YoY +27.8%；研发费用率8.4%，同比增加1.0ppt。研发人员占公司总人数25%，较上年增加9.5ppt，研发团队持续壮大。截至2021年底，公司：5）合同负债14.3亿元，较年初大增1086.9%；6）经营活动净现金流15.5亿元，YoY+91.4%。合同负债大增、经营净现金流改善系主机预付合同款增加所致，彰显下游旺盛需求。 增资子公司蓄势待发；关联交易彰显下游景气。1）2021年，公司使用自有资金5.9亿元完成了对8家全资子公司的增资，蓄势待发迎接“十四五”中后期下游的新增需求。2）2022年，公司预计关联交易总额226.5万元，相较2021年实际发生总额增加44.7%。其中，预计关联采购30.0亿元，较2021年实际发生额同比增长64.1%；预计关联销售80.0亿元，较2021年实际发生额同比增长38.6%。我们认为，预计关联交易金额大幅提升或反映下游需求旺盛。 投资建议：公司作为唯一一家航电上市平台，或将充分受益于“十四五”期间下游航空装备的加速放量。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是10.12亿元、12.12亿元、14.40亿元，当前股价对应2022~2024年PE为35x/29x/25x。我们考虑到公司的稀缺性及持续改善的盈利能力，给予2022年40倍PE，2022年EPS为0.52元/股，对应目标价20.99元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；产品生产交付不及预期。

事件概述：3月30日，公司发布2021年报：2021年，公司实现归母净利润7.83亿元，同比增长42%；扣非归母净利6.85亿元，同比增长34.3%。分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润0.98亿元，同比减少33.2%、环比减少61.3%；扣非归母净利0.55亿元，同比减少63.8%、环比减少75.3%。 点评：高温合金贡献提升，原料价格上涨拖累公司毛利率水平 ① 量：钢材产量同比增长9.12%，其中高温合金产量增长7.16%。2021年公司实现钢材产量55.06万吨，同比+9.12%，销售量54万吨，同比+7.81%。结构上看，高温合金产量0.59万吨，同比+7.16%；不锈钢产量8.19万吨，同比+31.11%；工具钢产量7.28万吨，同比+16.15%，合金结构钢产量31.48万吨，同比-1.49%。公司高温合金业绩贡献显著，毛利占比同比提升3.55pct，至37.93%。 ② 价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑1.89pct。2021年公司合金结构钢售价同比+15.5%，工具钢售价同比+6.5%，不锈钢售价同比+8.7%，高温合金售价同比+8.8%。2021年主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格同比+32.5%，镍市场价格同比+26.0%，钴市场价格同比+41.6%，明显高于公司主要产品售价涨幅，导致2021年公司整体毛利率下滑1.89pct，至20.10%。 ③ 单季度来看，2021Q4公司归母净利0.98亿元，环比减少61.3%。2021Q4业绩环比减少主要来自于毛利（-1.43亿元）、资产减值损失（-0.88亿元），毛利减少主要由于原料成本上升，产品售价环比下滑。 未来核心看点 ① 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2021年公司高温合金毛利率高达42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务，2021年高温合金对公司毛利贡献提升3.55pct，至37.93%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量的提升，增厚公司业绩。 ② 前期规划的新增12.4万吨产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，新增12.4万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 ③ 加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张。为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次10.22/13.89/19.04亿元，对应2022年3月31日收盘价14.73元，2022-2024年PE依次为28/21/15倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件：公司近期发布2021年报及2022Q1业绩预告。2021年，公司实现营收340.88亿元，YoY+24.79%；归母净利润16.96亿元，YoY+14.56%；扣非归母净利润15.97亿元，YoY+69.93%。年报业绩与此前快报相符，基本符合市场预期。2022Q1，公司预计营收同比增长约29%；预计实现归母净利润约5.09亿元，YoY+47.50%。1Q22数据好于市场预期，我们认为主要是公司订单饱满，且均衡化生产卓有成效所致。 均衡化生产卓有成效，4Q21费用增长较多影响单季利润。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收57.90亿元、101.28亿元、89.99亿元、91.72亿元，季度差异主要受航空产品生产周期和交付计划影响；2）分别实现归母净利润3.45亿元、6.04亿元、5.05亿元、2.42亿元，YoY-42.29%、+140.09%、+61.53%、-24.29%；3）单季度毛利率基本稳定在9.5%~10%之间，但净利率分别是5.96%、5.96%、5.61%、2.65%，4Q21净利率下降较多的原因是费用增长较多。比较Q3和Q4（两者收入接近）可知：Q3管理费用1.64亿元，Q4为3.74亿元；Q3研发费用1.24亿元，Q4为2.77亿元。 经营管控能力有待进一步增强；研发投入持续加大。2021年，公司1）销售费用0.21亿元，YoY+83.81%，主要是展览费增加所致；2）研发费用6.63亿元，YoY+130.34%，研发费用率1.94%，同比增加0.89ppt。公司研发投入力度持续加强，反映对未来持续性发展的重视；3）管理费用8.09亿元，YoY+13.57%。4）整体期间费用率3.65%，同比微增0.01ppt。2018~2020年，期间费用率从4.25%降低至3.64%。我们预计公司管控能力在未来持续增强，期间费用率将进一步下降。 应收/营收较低反映产业链地位；合同负债持续增长反映订单景气。截至2021年底，公司1）应收账款及票据36.22亿元，较年初减少31.18%，应收/营收为11%，反映出公司作为主机龙头较高的产业链地位；2）预付款项216.76亿元，较年初有较大增幅，反映出预付款在产业链上的传导，有利于增强全产业链的景气预期；3）合同负债365.4亿元，较年初增长672.50%，相较3Q21末312亿的合同负债仍有提升，或反映公司需求的旺盛和订单的进一步增加。 投资建议：公司作为航空主机单位，受益于国产装备升级和需求旺盛拉动，我们预计收入和利润均将持续性增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.7亿元、27.6亿元、34.4亿元，当前股价对应2022~2024年PE为52x/41x/33x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的特殊地位，稀缺资产属性享有估值溢价，给予公司2022年65倍PE，2022年EPS为1.11元/股，对应目标价72.05元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：供应链紧张影响生产交付；下游需求不及预期；技术创新风险等。

事件：公司近期发布2021 年报和关联存款额度调整公告。全年实现营收327.0 亿元，YoY -2.3%；归母净利润6.5 亿元，YoY -16.0%；扣非净利润5.7亿元，YoY +52.9%。2021 年，公司营收完成年计划101.3%；工业增加值79 亿元，完成年计划109.4%；劳动生产率31.2 万元/人，完成年计划104.5%。全年业绩表现低于市场预期，主要原因系4Q21 费用有较大幅度增加。 4Q21 净利率下降主要系费用上升所致。单季度看，公司2021Q1~Q4 分别实现营收66.8 亿元、83.7 亿元、80.6 亿元、95.9 亿元，较为均衡，YoY +3.4%、+19.3%、-18.4%、-5.3%；归母净利润1.4 亿元、2.0 亿元、2.7 亿元、0.4 亿元。2021Q1~Q4 毛利率分别是6.93%、6.07%、7.07%、9.47%；净利率分别是2.03%、2.39%、3.38%、0.47%。4Q21 净利率有明显下降，主要是公司应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51 亿元（较上年同期增加0.77亿元）；计提信用减值损失1.59 亿元（较上年同期增加0.86 亿元）。 西飞陕飞顺利完成交付任务；利润率有较大提升空间。分子公司看，1）西飞：实现营收190.4 亿元，YoY +18.4%；净利润0.99 亿元；2）陕飞：实现营收136.8 亿元，YoY +3.8%；净利润0.58 亿元。资产整合后，利润口径中母公司贡献较多。2018~2021 年，公司净利率分别是1.52%、1.66%、2.32%、2.00%；中航沈飞净利率分别是3.70%、3.71%、5.43%、4.98%，公司相较沈飞有较大利润提升空间。 2021 年回款一般；2022 年资产负债表或有较大变化。截至2021 年底，公司1）应收账款及票据188.4 亿元，较年初增长375.9%；2）合同负债65.9 亿元，较年初减少32.1%；3）经营活动现金流净额-149.6 亿元，YoY -647.2%，整体回款一般。公司大幅上调关联交易存款限额，2022 年或有较大变化。公司拟调整2022 年度公司及子公司与航空工业财务发生的金融业务额度：1）将“公司及子公司预计在航空工业财务日最高存款限额不超过140 亿元”上调为“750亿元”，增幅436%；2）将“航空工业财务预计向公司及子公司提供贷款额度不超过80 亿元”上调为“150 亿元”。中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂均于2021 年上调过关联交易存款限额，并在此后财报中出现大额合同负债，我们预计2022 年公司或可能有类似表现。 投资建议：公司在业内占据重要位置，历经三次重大资产重组，是我国特种领域大飞机上市稀缺标的。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是9.57亿元、12.73 亿元、16.71 亿元，CAGR 达32.15%，盈利能力持续增强。当前股价对应2022~2024 年PE 为86x/65x/49x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；产品生产交付不及预期。

事件：公司3月22日发布2021年报，全年实现营收47.3亿元，YoY +29.5%； 归母净利润 9.6亿元，YoY +56.8%；扣非净利润 9.5亿元，YoY +61.9%。 业绩整体符合预期，基本处于业绩预告范围内。 季度营收较为均衡，4Q21净利润同比下降。 公司 2021Q1~Q4分别实现营收 11.5亿元、 12.6亿元、 11.8亿元、 11.4亿元，YoY +90.7%、 +40.8%、+21.4%、 -3.8%；归母净利润 2.6亿元、 2.9亿元、 2.3亿元、 1.7亿元，YoY+276.7%、 +42.0%、 +53.3%、 -5.5%。 2021Q1~Q4毛利率分别是 35.0%、37.7%、 35.3%、 33.9%；净利率分别是 22.6%、 24.1%、 20.3%、 15.2%，4Q21净利率下降主要系费用增长所致。 费用管控能力整体提升，销售回款改善经营现金流。 1）管理费用率 4.0%，同比减少 0.04ppt；2）销售费用率 3.1%，同比减少 0.17ppt；3）研发费用 1.1亿元，YoY +58.1%；4）2021年公司捐赠 1586万元，同时股权激励费用摊销1158万元，部分影响利润。截至 2021年底，公司 5）预付款项 0.9亿元，较年初增长 670%，系贸易业务预付货款增加所致；6）经营活动净现金流 5.9亿元，YoY +2237%，系销售回款所致。 电容业务持续高景气，新材料铸造第二成长曲线。 1）自产元器件板块：实现收入 15.2亿元，YoY +43.0%，占总收入比 32.2%，毛利率同比提高 7.5ppt至 78.0%。 其中广州天极收入 1.7亿；利润 5819万，YoY +45%。 2）新材料板块：实现收入 0.66亿元，YoY +34.8%，毛利率同比提高 3.9ppt 至 74.4%。 其中立亚新材获评国家第三批专精特新“小巨人”企业，收入 1.2亿；利润 4,105万，YoY +27%；立亚化学被列入 2021年省科技小巨人企业，业绩扭亏为盈。 3）贸易板块：实现收入 30.6亿元，YoY +23.9%，毛利率同比减少 1.0ppt 至 12.9%。 公司新材料板块形成稳定供货能力，陶瓷先驱体全年产量 31.2吨，YoY +80%； 销量 7.4吨，YoY +436%；库存 21.5吨，YoY +118%。公司陶瓷先驱体产销量和库存均增长较多，或反映出该板块未来的增长潜力。 投资建议：公司核心主业特种 MLCC 增长持续性较好，在手订单充足，随装备信息化程度提升及国产化进程加速，行业及公司主业有望在“十四五“期间继续高景气。 同时，公司高性能特种陶瓷材料产业化系列专有技术系国内首创，具有较高壁垒和较强竞争力，发展前景广阔。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 13.01亿元、 16.17亿元、 19.45亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 19x/15x/13x。 我们考虑到下游行业的持续高景气及公司核心主业的竞争力，给予公司 2022年 25倍 PE，2022年 EPS 为 2.83元/股，对应目标价70.71元。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓，产能扩充不及预期，毛利率下降。

事件：公司近期发布 2021年报，全年实现营收 87.9亿元，YoY +31.2%； 归母净利润 8.9亿元，YoY +159.1%，2021年归母净利润约为 2020年的 2.6倍，与此前业绩快报披露的数据相符，基本符合市场预期。 单季度看，2021年Q1~Q4分别实现营业收入 17.9亿元、 26.5亿元、 20.9亿元、 22.7亿元，YoY+34.3%、 +36.8%、 +5.5%、 +56.0%；分别实现归母净利润 0.8亿元、 1.9亿元、 3.4亿元、 2.8亿元，YoY +88.8%、 +143.8%、 +127.8%、 +274.2%。 锻铸订单饱满，航空业务高速增长。 分板块看：1）锻铸业务全年实现收入70.0亿元，YoY +34.5%，其中，航空业务实现收入 57.3亿元，YoY +37.0%，占板块收入比 85.6%，公司在航空业务领域以满足客户需求为牵引，市场份额稳步增长；2）液压环控业务全年实现收入 20.9亿元，YoY +21.8%，其中，液压业务实现收入 9.1亿元，YoY +10.4%；热交换器业务实现收入 11.7亿元，YoY+32.6%。 具体看，在航空方面，子公司力源公司主要产品月平均交付同比提升近 40%，综合产出有效提升；在非航空方面，子公司永红开拓新能源风电等新兴市场，订单实现同比大幅增长。 费用管控能力提升，盈利能力改善。 公司 1）全年毛利率同比增加 1.7ppt 至28.3%；2）研发费用率 3.9%，较上年同期减少 0.5ppt；3）期间费用率 9.2%，较上年同期减少 2.6ppt；4）全年净利率同比增加 4.6ppt 至 11.0%，创近 10年以来新高。 单季度看，2021年 Q1~Q4毛利率分别是 24.4%、 29.7%、 32.6%、25.9%；净利率分别是 4.3%、 7.3%、 16.2%、 12.4%，公司费用管控能力提升，规模效应凸显，盈利能力改善。 经营净现金流增加，预付款项与合同负债上升幅度大。 截至 2021年底，公司 1）应收账款及票据共计 53.8亿元，YoY +17.1%；2）预付款项 3.0亿元，YoY +90.0%；3）存货 32.3亿元，YoY +5.6%；4）合同负债 8.3亿元，YoY+1168.7%；5）经营性活动净现金流 15.2亿元，YoY +130.5%。 合同负债及经营净现金流大幅增长系客户预付款及销售回款同比增加所致。 投资建议：公司深耕高端航空锻造领域，在产品研制生产等方面积累了雄厚的技术实力，同时基于航空技术背景，在液压、热交换器领域形成了较强的技术优势。 公司作为我国航空锻铸造龙头，在“十四五“期间进入高速发展阶段。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 13.46亿元、 19.56亿元、 27.41亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 36x/25x/18x。 我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的行业核心地位，给予公司 2022年 40倍 PE，公司 2022年 EPS 为 1.28元/股，对应目标价 51.20元。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争格局变化，订单交付进度不及预期。

事件：公司近期发布两项重要公告：1）发布定增预案，拟募资不超过31.3亿元，用于航空精密模锻产业深化提升项目等5项扩产建设项目，并补充流动资金。2）发布股票激励计划草案，拟向45名激励对象授予限制性股票不超过500万股，占公司总股本1.01%，授予价格为22.01元/股。我们综合点评如下： 定增积极扩产，业务线纵向横向延伸。本次是公司3年内第三次融资，拟募资31.3亿元（第一次于2019年5月通过IPO募资2.9亿元，第二次于2021年5月通过发行可转债募资9亿元）。目标是打造在原材料和主机厂之间的“锻件--零部件加工--部组件装备”综合业务平台，业务线横向纵向不断拓展。定增投向如下：1）航空精密模锻产业深化提升项目：建设中小锻件生产线，投资3.3亿元，建设周期36个月，达产后预计实现年营收2.8亿元。2）航空发动力叶片精锻项目：建设航空发动机叶片生产线，投资5.3亿元，建设周期36个月，达产后预计实现年营收3.6亿元。3）航空数字化集成中心项目：旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资7.1亿元，建设周期36个月，达产后预计实现年营收3.0亿元。4）航天火箭箭体结构智能制造项目：重点打造火箭箭体结构智能制造生产线，形成航天领域火箭箭体结构件的配套能力。投资8.4亿元，建设周期48个月，达产后预计实现年营收4.5亿元。5）先进航空零部件智能互联制造基地项目：延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务、开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。投资12.8亿元，建设周期36个月，达产后预计实现年营收4.7亿元。6）拟使用6亿元补充流动资金，满足营运资金需求，提高资源配置效率。 股权激励彰显公司发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票不超过500万股，占比1.01%（2022/2/24日总股本4.96亿股），授予价格为22.01元/股，激励对象共计45人。考核期为2022~2024年，考核指标是2022~2024年归母净利润分别是6亿、7.8亿、10.1亿（公告中以对2020年的增幅作为考核指标，此处换算成与上年同比），股权激励费用摊销合计8796万元，2022~2025年分别是4123万、3188万、1264万、220万。 投资建议：我们认为，公司深耕高端航空锻造领域，在技术积累、客户粘性等方面形成了较强的壁垒。公司通过定增扩产，不断延伸自身的业务领域，打开长期成长空间。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是4.32亿元、6.60亿元、9.41亿元。当前股价对应2021~2023年PE为54x/35x/25x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位，给予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS为1.33元/股，对应目标价53.30元。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等

事件：近期，公司发布 2021年业绩快报：2021年实现营业收入 129亿元，YOY +25.18%；归母净利润 19.91亿元，YOY +38.37%；扣非净利润 19.08亿元，YOY +38.30%。单季度看，公司 2021年 Q1~Q4单季归母净利润分别是6.24亿、4.90亿、5.09亿和 3.68亿，同比增速分别是 281.43%、-1.96%、16.71%、8.35%。报告期末，公司总资产 269.97亿元，YoY +40.47%；净资产149.27亿元，YoY +53.27%；加权平均 ROE 为 18.22%，YoY +2.14%。 下游需求旺盛，盈利能力不断提升。1）三大业务齐头并进。公司 2021年在收入端和利润端均继续保持增长势头，防务领域，公司全力以赴保障生产交付，不断提升市场认可度；通讯与工业业务的调整初见成效，在智能出行、数据中心等领域取得突破；在新能源汽车业务中，公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率，订货实现翻番增长。2）注重基础研发能力培养。公司持续加大研发投入力度，2021年 Q1~Q3，公司研发费用占营业总收入比分别是 8.32%、8.73%和 9.17%，同比分别提高 0.43ppt、1.10ppt 和 1.48ppt。 公司持续开展科研项目，加强建设核心能力。3）降本增效提升运营质量。公司细化成本管理单元，多措并举降本增效，同时深入推进产品结构和业务结构的调整，运营质量显著提升。在高利润率的电连接器扩产及占收入比重持续提升的双重作用下，公司的盈利能力有进一步提升的潜力。 募资 34亿扩产增能，进一步打开成长空间。公司定增 35,576,016股，于2022年 1月 17日在深交所上市。募集资金 34亿元，计划分别投入 11亿、13亿元用于“华南产业基地项目”和“基础器件产业园一期项目”建设。华南产业基地项目旨在帮助公司适应行业发展趋势，满足未来开拓通讯、新能源汽车行业相关的高速连接器业务的战略需求，建设期 48个月，税后内部收益率 13.29%。 基础器件产业园项目定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件产业研发生产基地，产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等，建设期 30个月，税后内部收益率 17.20%。产能顺利扩充叠加下游确定性景气，公司未来成长空间值得期待。 投资建议：我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别是 19.91亿元、27.06亿元、35.41亿元。当前股价对应 2021~2023年 PE 为 49x/37x/28x。 结合公司龙头地位和优秀的治理能力，给予 2022年 45倍 PE。公司 2022年EPS 为 2.38元/股，对应目标价 107.14元。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；募投项目建设不及预期。

事件：近期，公司发布2021年度业绩预告和24亿重大合同公告。预计2021全年实现归母净利润1.9亿~2.15亿，YoY+56.83%~77.47%；预计实现扣非净利润1.71亿~2亿，YoY+46.35%~71.47%。其中，2021年前三季度实现归母净利润1.75亿。四季度预计实现归母净利润0.15亿~0.4亿，YoY-68.18%~15.05%。2021年公司产能稳步扩充，全力保障订单交付，产销量增长带来利润增长。 主业聚焦，精确制导业务营收占比超90%。根据公告，2019年起公司某型号精确制导产品定型后开始大规模列装，2019~2020年精确制导业务收入占总营收比分别为96.9%、92.8%。毫米波有源相控阵精确制导体制是近10年全球发展起来的新技术，我国新式装备迭代，实战化训练要求不断提升，需求牵引使得该类产品在未来有广阔的市场空间。 通信数据链业务未来可期。专用通信数据链行业壁垒高，公司在数据通信链类有源相控阵微系统领域具有较高的市场地位和先发优势，未来收入将保持稳定增长。此外，通信数据链产品技术壁垒和定制化程度较高，因此产品售价和毛利率均较高，该部分业务有望在未来提升公司综合毛利率，持续优化公司盈利能力。 24亿大合同保障持续增长能力。近日，公司公告与客户签订了两份某配套产品订货合同，金额分别为12.3亿元、11.8亿元，合同约定自2022年开始交付。除M03、R03等定型批产产品外，公司此前就X03产品与客户签订了2020年和2021年的产品需求订单，并于2020年四季度开始批量供货。特种领域订单有稳定性和持续性的特点，我们合理预计X03产品也将是公司未来营收的重要组成。公司公告称有11个在手项目，涉及精确制导、雷达探测、通信数据链三类产品，其中9个项目预计在2021~2025年期间定型，丰富的项目储备是公司未来业绩持续增长的重要保障。 投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是2.00亿元、4.38亿元、6.60亿元。当前股价对应2021~2023年PE为96x/44x/29x。公司主打“需求牵引+技术驱动”的新型发展模式，目前有较强的技术领先优势。我们结合公司公告订单情况和未来技术发展趋势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品交付不及预期；定型进度不及预期；技术迭代风险。

事件：近期，公司发布2021年度业绩快报，全年实现营业总收入26.07亿，YoY +23.25%；归母净利润7.59亿，YoY +18.31%。其中，2021年Q1~Q3实现营业总收入19.63亿；归母净利润6.18亿。Q4单季度实现营业总收入6.45亿，YoY -5.11%；归母净利润1.41亿，YoY -23.47%。航空用批产产品降价、碳梁业务原材料价格上涨且供应不足对公司2021年业绩带来一定影响，但全年依旧实现了营收和归母的双位数增长，整体盈利能力稳定增强。 精益管理，各主营业务均实现同比正增长。1）碳纤维及织物营收12.75亿，YoY +18.32%。以M40J/M55J 级碳纤维和T700S/T800S 级碳纤维为产品的两个募投项目自2Q21投产后逐步释放产能，开始贡献业绩；T800H 级碳纤维随着验证项目推进、验证性生产交付规模逐渐增大。公司多层次、系列化的碳纤维产品战略缓解了个别产品降价的影响。2）碳梁营收8.08亿，YoY +12.56%。 主要原材料碳纤维供应紧张导致公司订单交付不足；原材料价格上涨及汇率变化也导致产品盈利能力下降。公司强化精益管理和成本管控，在一定程度上缓解了上述不利因素的影响。3）预浸料营收3.59亿，YoY +51.94%。公司预浸料业务增长较快，主要系高端装备和工业应用需求的大力牵引。 在建项目推进顺利；盈利能力稳步增强。公司期末总资产55.60亿，YoY+19.60%；净资产41.47亿，YoY +14.05%；经营活动现金流11.90亿，YoY+24.55%；加权平均ROE 为19.62%，YoY +1.11ppt，公司整体盈利能力稳步增强。公司两个募投项目均已进入正常生产状态，2022年预计投产大丝束项目一期4000吨。在建项目推进顺利，公司长期增长潜力可期。 大额订单签署反映需求旺盛，降价事项或已落地。2021年12月31日，公司与客户A 签署了大型合同，合同金额20.98亿元，是历次合同中最高的，充分说明客户A 通过长期合作已经对公司的产品建立起了高度认可；履约期限2.5年（至2024年中），是历次合同中时间跨度最长的。这或反映出降价的事项落地，我们判断未来2.5年内，合同所涉及产品降价的可能性较小。 投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是7.65亿元、10.59亿元、14.32亿元。当前股价对应2021~2023年PE 为48x/34x/25x。结合公司产能扩充情况和应用需求的牵引，给予2022年40倍PE。公司2022年EPS为2.04元/股，对应目标价81.75元。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品交付不及预期；原材料涨价超预期；新产品研发及市场拓展进度不及预期。

事件：近期，公司发布2021年度业绩预告和定增公告：预计2021年实现归母净利润2.53~2.77亿元（2020同期1.23亿元），YOY+105%~125%。实现扣非净利润2.51~2.76亿元，YOY+133%~156%。单季度看，公司2021Q1~Q4单季归母净利润分别是0.51亿、0.68亿、0.75亿、0.58~0.82亿，同比增速分别是1187%、180%、88%、37~93%，环比也持续增长。业绩预告符合市场预期。 需求旺盛产品持续放量，盈利能力不断提升。1）在航空、航天、船舶等特种行业领域下游需求高景气下，经过2020年产品结构的调整，公司在2021年收入和利润均出现大幅提升，Q1~Q3公司实现收入2.83亿元、6.22亿元、10.08亿元，同比增速是182%、103%、80%。而利润端的增速更高；2）管理效率提升期间，费用率下降。公司2021年前三季度期间费用率分别是27.3%、26%和25.1%，同比下降24.7ppt、10ppt、6.4ppt，改善明显；3）在特种电源占比不断提升和管理持续改善的共同作用下，公司净利率不断提升，2021年前三季度公司净利率分别是17.7%、20%和20.44%，同比分别提升19.7ppt、10.4ppt和6.4ppt。随着公司高附加值特种电源占比提高，预计利润率将进一步提升。 拟定增不超过15.8亿元扩充产能，进一步打开长期成长空间。公司计划分别投入9.49亿元、1.67亿元、1.13亿元、1.97亿元分别进行“特种电源扩产、高可靠性SiP功率微系统产品产业化、5G通信及服务电源扩产、研发中心建设”四个项目并补充流动资金，累计投入18.96亿元，其中使用募集资金15.8亿元。 1）特种电源扩产地点在北京本部，预计于2024年建成投产。公司目前多个核心产品生产线均已接近满负荷生产状态，定增将有效解决公司在特种电源领域的产能瓶颈。公司预计此项目建成后增加年均收入8.5亿元，增加年均利润1.97亿元。2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，在航空、航天、高端工业控制领域具有较大的国产替代空间，根据Yole数据，2025年全球市场规模将达到188亿美元。3）5G通信及服务器电源扩产项目，建设地点为深圳市，本项目通过新增租赁车间厂房、引进先进生产设备，提升制造自动化和智能化程度，扩大公司生产能力，突破公司产能瓶颈，满足不断增长的下游市场需求。 投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是2.62亿元、4.21亿元、6.43亿元。当前股价对应2021~2023年PE为47x/29x/19x，从PEG角度看分别是0.42、0.48和0.36，估值具有较大吸引力。结合历史估值中枢，综合考虑公司的成长性和竞争优势，给予2022年40倍PE，目标价63.26元。 目标价对应2022~2023年PE为40倍、26倍，PEG为0.66、0.49。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；上游供应链紧张影响生产；行业竞争加剧等

成都配件厂起家，历经数十年发展终完成多元化平台业务布局。公司前身为成立于1965年的成都配件厂，经历数次股权变更与兼并收购之后终于完成超硬材料+防务产品的多元化布局，目前拥有超硬材料、特种装备、专用车及汽车零部件三大业务板块。近年来公司营收规模保持稳定增长，2021年前三季度公司实现营收48.48亿元，同比+24.28%；实现业绩6.07亿元，同比+84.18%，均创新高水平。 培育钻石方兴未艾：低渗透率高成长性，优质产能具备高壁垒。根据我们的测算结果，预计2025年中国培育钻石毛坯市场规模有望增长至110亿元，5年CAGR高达38%。尽管龙头公司订单满足率较低，但我们认为竞争格局并不存在快速恶化的风险。短期维度来看，龙头公司具备资金优势，扩产确定性较高；中长期维度来看，龙头公司则具备规模+技术+渠道等全方位优势，优质产能具备显著的高壁垒。 中南钻石是最早布局培育钻石的公司之一，持续受益行业扩容。中南钻石是国内的超硬材料龙头，2016年开始即前瞻性布局培育钻石。技术方面，公司是最早实现3-6克拉培育钻石毛坯的批量化稳定生产的企业之一，并在产品良率、专利储备等诸多维度上处于行业领先地位；渠道方面，受益于规模优势与稳定的产品质量，公司备受下游客户青睐。同时，公司与压机制造商建立了长期合作关系，母公司2021Q3在手现金达55.40亿元，能够为公司的产能扩张保驾护航。我们通过假设压机台数、生产参数等进行测算，预计公司2021-2023年培育钻石业务分别实现收入11.27、18.15与26.85亿元，毛利率继续提升至58.6%、63.1%与65.5%。此外，由于行业内部分产能转向培育钻石生产，导致工业金刚石同样出现供不应求，2021年初以来累计涨价超40%，后续价格预计继续保持高位，公司有望持续受益。 受益智能弹药高景气与定价机制改革，特种装备盈利改善可期。智能弹药前景广阔且进入壁垒较高，公司通过并购注入弹药资产，未来收入端有望持续受益于行业高增长。同时，在以往“成本加成”定价模式下，公司特种装备业务盈利能力较差是导致亏损的主要原因，未来随定价机制改革持续推进有望打开利润空间。2021年公司减亏举措已经取得良好进展，汽车板块已基本实现扭亏为盈，全年维度上除中南钻石之外其他子公司的合计业绩有望回到盈亏平衡点。 投资建议：公司系超硬材料+防务产品的平台型企业，前瞻性布局培育钻石业务，产能与技术均处于国内第一梯队，有望持续受益行业扩容红利；同时，公司特种装备业务盈利能力亦有改善预期。我们预计公司2021-2023年分别实现EPS 0.60、1.00与1.42元，对应PE 分别为44、27与19倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石）2022年Wind 一致性预期PE 为34倍，公司估值低于可比公司平均，考虑到公司规模与技术优势突出、业绩确定性较高，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：培育钻石需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化，专用车及汽车零部件需求下滑，特种装备盈利改善慢于预期等。