报告关键要素: 公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收 295.67亿元（同比+16.73%），归母净利润 5.37亿元（同比+22.31%）。 投资要点: 得益于黄金产品销量增加及金价上涨，公司业绩稳健增长。2023H1，公司实现营收 295.67亿元（同比+16.73%），主因报告期内黄金产品销量增加及黄金价格上涨所致，归母净利润 5.37亿元（同比+22.31%），扣非归母净利润 5.03亿元（同比+18.41%）。单 Q2来看，2023Q2公司实现营收 134.28亿元（同比+22.48%），归母净利润 2.37亿元（同比+26.58%）。 净利率小幅提升，销售费用率同比下滑。2023H1，公司毛利率同比下降0.12个 pct 至 4.23% ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.72%/0.26%/0.04%/0.03%，同比分别 -0.28/+0.01/-0.01/-0.03个pct；净利率同比小幅提升 0.08个 pct 至 1.83%。 加强产品研发设计，举办展销活动提升供应链管理效率。 （1）产品：公司继续加强研发设计，融合 5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品，并加强品牌营销，持续提升“中国黄金”品牌优势。 目前，公司打造了“此刻高光”、“以爱之名”、“花木兰”、“华彩”等 18K金镶嵌及“5G 手创金”金镶钻系列新品，并于 6月 18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，广受消费者青睐。2023H1，黄金珠宝产品收入 292.63亿元，同比+16.57%；服务费收入 5458.27万元，同比-20.96%。 （2）渠道：公司深入推进渠道建设，积极探索新业务模式，提升品牌市场占有率。截止 2023H1，公司门店数量为 3660家，上半年净增加 18家（直营店净增 3家，加盟店净增 15家）。2023年春季，公司举办了“中国黄金春季集中大展销”，集中选货打破时间和空间上的双重限制，预计秋季再次举办大型展销活动， 便于加盟商选购产品。 盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核 心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为0.59/0.70/0.82元/股，对应 2023年 8月 28日收盘价的 PE 分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

投资要点:概况：百年黄金珠宝品牌，深化国企改革激发新动力。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，旗下老凤祥是百年黄金珠宝金字招牌，2022 年珠宝首饰业务贡献了近80%的收入。公司具有国企背景，2018 年以来积极响应“双百行动”,推进股权多元化改革以及职业经理人制度，增添公司发展新动力。近年来公司业绩稳健增长，2013-2022 年，公司营业收入/归母净利润的CAGR 分别为+7.46%/+7.46%。 行业：短期金价上涨增厚企业利润，中长期渠道+产品驱动龙头市占率提升。短期来看，金价的上涨叠加经济复苏、婚嫁刚需释放以及工艺提升背景下黄金珠宝消费量扩大，行业迎来量价齐升。中长期来看，龙头企业通过扩渠道、扩品类等方法抢占市占率，行业集中度将进一步提高。 品牌：百年老字号历久弥新，品牌势能强劲。老凤祥品牌创立于1848年，延续至今已有175 年历史，品牌知名度、美誉度、忠诚度处于同行业的领先地位。2013-2022 年，公司品牌价值迅速上涨，从2013 年的117 亿元上涨至2022 年的454 亿元。2020 年，签约陈数成老凤祥代言人，开启品牌形象新篇章，推动老凤祥品牌向年轻时尚转变。 产品：自产比例相对同行更高，提升工艺不断推出高附加值产品系列。 生产方面，公司黄金珠宝首饰自产比例近50%，自产比例较同行更高，产品生产把控更为严格。东莞素金和镶嵌生产基地已形成了现代化、数控化的产品链，为品牌自主产品研发、生产奠定了坚实的基础。新品推出方面，公司产品年轻化，推出IP系列产品，重点发展5G金、3D硬金、古法金等技术含量和产品附加值高的系列产品，助力提升公司毛利率。 渠道：门店数量排名第二，逆势扩张抢占市场份额。公司门店数量在中国大陆地区排名第二，具有渠道优势。2011-2022 年，公司平均每年净增加加盟店322 家。疫情三年期间，老凤祥逆势扩店，2020 年-2022 年，加盟店分别逐年增加561 家、489 家、656 家。此外，公司还积极发展线上渠道，发挥老凤祥微信公众号、抖音、小红书等新媒体效应以及直播带货、会员商城、电视购物等线上消费形式吸引年轻粉丝流量。 盈利预测与投资建议：公司旗下的老凤祥品牌创立于1848 年，是跨越三个世纪的百年黄金珠宝品牌，门店遍布全国，建立起了品牌和渠道优势。短期来看，金价的上涨以及黄金珠宝消费场景的恢复促使黄金珠宝首饰业务量价齐升，看好公司2023 年的业绩表现。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划”逐步落地，有望焕发新活力。我们预计，公司2023-2025 年EPS分别为4.15/4.76/5.46 元/股，对应2023 年6 月6 日股价的PE分别为15/13/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

公司4月28日发布2022年年报及2023年一季报。 投资要点:营收利润双位数增长，一季度强势复苏。2022年，公司实现营业总收入739.69亿元（YoY+11.72%），实现归母净利润266.91亿元（YoY+14.17%），扣非归母净利润266.63亿元（YoY+14.30%），营收利润持续双位数增长，其中22Q4单季营收、归母净利润分别同比增长10.31%/10.77%。2023Q1实现营业总收入311.39亿元（YoY+13.03%），实现归母净利润125.42亿元（YoY+15.89%），扣非归母净利润124.56亿元（YoY+14.89%），一季度在消费复苏背景下公司货款中现金收取比例提高及银行承兑汇票到期收现额度较高，经营活动净现金流大幅增加，复苏势头强劲。此外，公司决定每10股派发现金红利37.82元（含税）。 五粮液酒放量业绩亮眼，系列酒量减价增。五粮液酒：2022年毛利率86.56%，较上年同期增长0.97个pcts，营业收入较上年同期增长12.67%，销量同比增长12.21%，吨价同比增长0.41%。公司优化标品定制产品开发流程、新产品开发管理标准制度、五粮液品牌产品清退管理标准，完成23个新产品系列开发，进一步丰富了五粮液品牌产品体系。 系列酒产品：2022年毛利率60.67%，较上年同期增长1.00个pct，营业收入较上年同期下降3.11%，销量同比下降38.13%，吨价同比增长56.61%。造成系列酒产品销量下降和吨价大增的原因是公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦，以及2021年度低价位产品销量基数高所致。 直营模式持续加码，目标聚焦C端客户。2022年经销/直销模式营收同比分别增长16.11%/20.39%，公司加快推进智慧门店2.0建设，提升消费终端服务能力，进一步将专卖店作为直接服务C端客户的核心阵地，持续加码直营模式，渠道掌控力进一步提升。 费用率整体下降，净利率小幅提升。2022年，公司毛利率为75.42%，同比提升0.07个pcts。销售费用率为9.25%，同比下降0.57个pcts；管理费用率为4.15%，同比下降0.23个pcts。综上，2022年净利率同比增长0.80个pcts至37.81%。2023Q1，公司毛利率为78.39%，同比下降0.02个pcts。销售费用率为6.78%，同比下降0.60个pcts；管理费用率为3.52%，同比下降0.04个pcts。综上，净利率同增0.81个pcts至42.09%。整体来看，公司在毛利率基本保持稳定的情况下控费良好，净利率受益于费用率下降小幅提升。 盈利预测与投资建议：今年以来，受益于宴席、送礼场景恢复，长期需求确定性较强的高端、次高端白酒企业进入复苏通道，公司作为白酒浓香领军品牌，产品结构进一步优化，产品价值稳步提升。我们根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润308/350/397亿元（调整前2023-2024年归母净利润为321/366亿元），同比增长16%/14%/13%，对应EPS为7.95/9.03/10.22元/股，5月5日收盘价对应PE为22/19/17倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、竞争加剧风险

报告关键要素:4 月28 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告。 投资要点:2022 年公司业绩承压，2023Q1 业绩实现正增长。2022 年，受到疫情导致的化妆品行业线下消费低迷影响，公司实现营业收入17.32 亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比减少29.74%;实现归母扣非净利润1.36 元，同比减少24.03%。2023 年 Q1，国内消费复态势明显，线下客流逐步回温，公司业绩开门红，实现营业收入4.77 亿元，同比增长24.58%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长20.15%;实现归母扣非净利润 0.74 亿元，同比增长29.03%。此外，公司拟每 10 股派送现金红利人民币2.5 元（含税）。 毛利率持续提升，销售费用率增幅较大。由于公司优化了销售策略及成本管控，整体提升了正常品的销售价格并减少了活动品促销品的占比，公司毛利率持续提升， 2022 年和2023Q1 公司毛利率分别为68.40%/68.68%，同比+4.38pcts/+1.97pcts；2022 年和2023Q1 公司净利率分别为9.67%/16.54%，同比-3.83pcts/-0.23pcts，主要系公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展各项费用增长所致。费用端，2022 年2023Q1 公司销售费用率增幅较大，分别为48.86%/42.52%，同比+7.38pcts/ +5.03pcts，主要系线上推广费用增加所致。研发费用率变动不大，2022 年和2023Q1 分别为3.06%/2.80%，同比+0.23pcts/-0.65pcts。2023Q1 公司管理费用小幅下降，为4.35%，同比-2.11 pcts。 彩妆恋火实现高增长，美容及其他产品表现突出。分品牌看，2022 年主品牌丸美实现营业收入13.98 亿元，同比下降12.32%，营收占比80.81%；2022 年恋火品牌稳字为先、大步迈进，实现营业收入2.86 亿元，同比增长331.91%,营收占比16.52%，在流量成本日趋高涨的外部环境下，恋火仍保持了较好的盈利。分产品看，2022 年眼部类/护肤类/洁肤类/美容及其他类营收分别为4.35 亿元/7.94 亿元/2.07 亿元/2.94 亿元，同比-16.73%/-17.8%/+29.81%/+276.16%，美容及其他产品发展迅速。 多渠道协同发展，持续加强线上渠道建设。2022 年，公司线上渠道实现营业收入12.44 亿元，同比增长 21.06%，营收占比 71.93%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长。线上销售毛利率为70.42%，同比+6.19pcts。公司积极推动线上转型，2022 年全年抖音快手自播实现营收1.89 亿元，同比增长4.9 倍，抖音快手自播全年占比超过达播；天猫逐季优化，Q4 恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。公司2022 年线下渠道实现营业收入4.86 亿元，同比下滑30.49%，营收占比28.07%，在大环境冲击下仍有压力。线下销售毛利率为63.4%，同比-0.6pcts。公司维稳大盘，与经销商和门店携手共同应对大环境冲击，2022 年公司举行线下沙龙会和私享会共 12,012 场，覆盖 329,092 名会员。此外，公司筹划并开展“红人计划”，激励每位销售人员都是 KOL，实现高质量内容发布近4000 篇，达到新品快速种草及声量传播。在双胶原新品的助推上，通过新品体验纳新、付邮试用等形式，拉新近 1.5 万人，从而实现双胶原系列新会员贡献达至 26%。 盈利预测与投资建议：疫后消费复苏态势明显，公司渠道建设和产品结构不断完善，有望实现市场规模扩张。根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.93/3.71/4.33 亿元（更新前为2023-2024 年归母净利润为2.63/3.01 亿元），同比增长68%/27%/17%，对应EPS 为0.73/0.93/1.08 元/股,5 月8 日股价对应PE 为55/43/37倍，维持“增持”评级。 风险因素：线上增速不达预期风险、产品推新不达预期风险、市场竞争加剧风险。

2023年4月28日晚间，公司发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点:响商誉减值准备计提影响2222年净利润，2233QQ11业绩恢复亮眼增长。2022年，公司实现营收44.17亿元（同比-4.73%），归母净利润1.99亿元（同比-43.22%），其中，FION计提商誉减值准备8066.35万元，若剔除商誉减值准备的影响，则公司2022年归母净利润为2.80亿元（同比-20.21%）。2023Q1，公司实现营收15.24亿元（同比+21.59%），归母净利润1.24亿元（同比+30.11%），业绩恢复亮眼增长。 2233QQ11净利率小幅提升，期间费用率下降。2022年，公司毛利率同比-3.21个pct至30.18%，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/2.06%/1.35%/0.67%，同比分别-0.89/+0.00/-0.05/-0.08个pct，净利率同比-3.03个pct至4.64%，盈利水平有所下滑。2023Q1，公司毛利率同比-3.24个pct至28.03%，得益于销售和管理费用率的下降，净利率同比+0.52个pct至8.34%。 传统黄金首饰收入增长，皮具毛利率持续提升，切入培育钻石市场。（11）黄金珠宝方面，公司深耕黄金时尚化改造，强化国潮风格，推出“花丝风雨桥”“心之锁向”“浮光掠影”等系列新品，提升品牌产品力。 2022年，公司时尚珠宝首饰收入24.82亿元（同比-10.60%），占比为56.18%，毛利率同比-2.82个pct至35.27%。传统黄金首饰收入14.45亿元（同比+12.56%），占比为32.71%，毛利率同比-0.91个pct至9.23%。 （22）皮具方面，2022年，皮具收入3.24亿元（同比-27.16%），占比为7.34%，毛利率同比+3.32个pct至63.55%，期内，FION计提商誉减值准备8066.35万元。（33）培育钻石方面，公司持续聚焦培育钻石赛道，2022年出资1100万元与力量钻石等合作方共同设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，创建、培育钻石珠宝首饰品牌；同时旗下品牌VENTI切入培育钻石市场，与海内外设计师开发培育钻原创系列。2222年加盟店净增11626家，数字化赋能终端精准运营。（11）线下：2022年，公司迅速调整核心加盟政策，借助新老代理商资源人脉，加速渗透市场。2022年，“CHJ潮宏基”珠宝净增加盟店126家，并升级门店数字管理系统，精准营运，保障渠道补货需求。（22）线上：2022年，公司实现网络销售收入10.66亿元（同比-0.09%），收入占比提升至24.12%。 盈利预测与投资建议：公司自2019年进行渠道改革，放开加盟政策，未来随着门店数量的提升与单店收入的提高，公司业绩有望从此前的“产品驱动”转变为“产品+渠道双轮驱动”。另外，公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道，未来有望增厚公司收入和利润。根据公司业务发展情况及2022年业绩，我们预计，公司2023-2025年的EPS分别为0.42/0.51/0.62元/股，对应2023年4月28日股价的PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

疫情影响逐步淡化，公司业绩蓄力反弹：2023Q1，公司实现营收2.34亿元（同比+174.82%），归母净利润0.60亿元（同比+256.29%），经营活动产生的现金流净额1.66亿元（同比+688.14%），主要系公司各景区开园所致。 线下场景顺利开放，盈利能力大幅回升。2023Q1，公司毛利率为51.02%同比提升8.80个pcts，净利率为24.91%同比提升78.89个pcts，盈利能力大幅改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.38%/11.61%/1.60%/1.09%，分别同比-2.01/-102.59/-6.03/-8.73个pcts。 文旅消费复苏火热，一季度迎来开门红。春节黄金周期间旗下景区演出场次较2022年同期增长70%，可比口径下恢复至2019年的85%，游客接待量达到2022年的近3倍，可比口径下恢复至2019年的近90%。一季度公司旗下景区陆续恢复营业，改版升级后的《西安千古情》开演即登顶西安景点收藏TOP1，并引发新华社、央广网等主流媒体关注。杭州宋城开启“我回大宋”春季主题活动，主打国风汉服，流量快速破亿成功出圈，荣登杭州景点热销TOP1。 盈利预测与投资建议：公司是中国演艺行业的龙头企业，防疫政策优化公司园区客流迅速回暖。疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验，同时，公司完成宋城·三峡千古情签约，佛山项目也将于2023年推出，新项目增长空间可期。考虑到旅游行业的快速回暖，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润为8.83/13.48/16.79亿元（调整前为2023-2024年归母净利润为3.02/5.87亿元），每股收益分别为0.34/0.52/0.64元/股，对应2023年5月4日收盘价的PE分别为41/27/21倍，维持“增持”评级。 风险因素：疫情反复风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

报告关键要点: 2023年 4月 26日下午，公司发布 2023年一季报。2023Q1，公司实现营收 8.63亿元，同比+6.78%；归母净利润 1.58亿元，同比+8.41%。 投资要点: 23Q1业绩增长放缓，归母净利润同增 8.41%。2023Q1，公司实现营收8.63亿元（同比+6.78%），归母净利润 1.58亿元（同比+8.41%），收入和利润增速有所放缓。其中，理财收益和公允价值变动收益分别为568.87万元/3145.20万元，扣非归母净利润 1.27亿元（同比+1.72%）。 毛利率有所下降，期间费用率控制良好。2023Q1，公司毛利率同比-1.71个 pct 至 76.11%；销售费用率同比-0.42个 pct 至 47.60%；管理费用率同比+0.14个 pct 至 7.72%；研发费用同比+0.10个 pct 至 3.93%。 净利率同比小幅下降 0.03个 pct 至 17.96%。 中央工厂新基地竣工，未来将提升自产比例。2023年 3月，公司的中央工厂竣工。中央工厂新基地建设项目是公司 2021年首次公开发行募资投资项目之一，将于 2023年投入使用，年产值 50亿元。新工厂具备高度自动化水平，将成为“智慧工厂”的代表，有利于保障产品的质量和生产稳定性，提升公司的自由产能，减少对委托加工模式的依赖。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。尽管 23Q1增速有所放缓，未来随着疫情影响消退以及皮肤大健康版图的延伸，有望在多领域开辟增长曲线。另外，公司拟推 2023年股权激励计划，以 2022年为基数，2023-2024年营收和归母净利润的增长率不低于 28%/61.28%/100%（CAGR 为 25%），彰显公司未来发展信心。我们维持此前的盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.19/4.02/5.03元/股，对应 2023年 4月 26日收盘价的 PE 分别为 34/27/21倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。

2023年4月25日，公司发布2023年第一季度报告。报告显示，公司2023Q1实现营业收入6.3亿元（YoY+46.3%），实现归母净利润4.14亿元（YoY+51.17%），扣非归母净利润3.87亿元（YoY+49.26%），业绩基本符合市场预期。 投资要点:2023Q1公司业绩高增长，Q2业绩增速有望进一步提升。疫后随着线下消费场景恢复以及消费复苏，医美行业需求回暖明显。公司2023Q1营收同比增长46.3%，相较于2022Q4营收同比+5.8%的个位数增长有了大幅的提升。预计随着消费进一步复苏，以及五一消费旺季的到来，叠加去年同期疫情导致的低基数影响，Q2业绩增速有望进一步提升。 产品结构升级增强盈利能力，毛利率同比提升。2023Q1公司净利率为65.54%，同比增加0.51pcts，盈利能力进一步增强，主要是毛利率提升所致。2023Q1毛利率为95.29%，同比增加0.84pcts,继2022Q4毛利率首次超越95%以来，继续保持在高位水平，我们判断主要原因是高毛利的濡白天使开始放量所致，而濡白天使目前还处于快速成长期，未来有望带来公司毛利率水平的进一步提升。费用端，2023Q1公司管理费用率为7.99%，同比增加2.91pcts,主要系报告期内公司在港股上市费用增加；销售费用率和研发费用率为10.41%/6.92%，同比-2.11pcts/+0.17pcts，公司注重研发创新，持续提高产品竞争力。 多管线布局产品，积蓄成长势能。凭借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。“嗨体”为公司贡献收入体量最大的产品，预计仍将保持稳健增长；“濡白天使”为公司主推新品，目前正处于放量增长阶段，预计将接力“嗨体”创造第二增长曲线。此外，公司在研产品储备丰富，涵盖肉毒毒素、皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线、麻醉膏、透明质酸溶解酶等领域，为未来长期的成长积蓄势能。 盈利预测与投资建议：我们维持此前预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别30.31/42.62/53.83亿元，同比增56%/41%/26%，归母净利润分别19.50/27.57/35.20亿元，同比增长54%/41%/28%，对应4月25日收盘价的PE估值分别为60/42/33倍。短期，疫情后医美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧

2023年4月21日晚间，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收471.24亿元（同比-7.16%），归母净利润7.65亿元（同比-3.66%）。 拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税）。 投资要点:公司业绩符合预期，全年收入和利润小幅下滑。2022年，公司实现营收471.24亿元（同比-7.16%），归母净利润7.65亿元（同比-3.66%），扣非归母净利润6.95亿元（同比-8.39%）。单Q4来看，2022Q4，公司实现营收114.35亿元（同比-17.37%），归母净利润1.51亿元（同比-35.87%），业绩同比下滑主要是受疫情影响，公司黄金产品销量下降。 盈利能力同比提升，期间费用率小幅增加。2022年，公司毛利率同比提升0.81个pct至3.90%，主因高毛利产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/0.31%/0.06%/0.05%，同比分别+0.04/+0.04/+0.03/-0.07个pct；净利率同比小幅提升0.06个pct至1.63%。 黄金珠宝产品毛利率大幅提升，管理服务费收入大幅增加73%。（1）黄金：公司继续加强研发设计，融合5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品，并加强品牌营销，持续提升“中国黄金”品牌优势。2022年，黄金产品收入462.02亿元（同比-7.73%），占比为98.04%，毛利率提升0.79个pct至3.31%。（2）K金珠宝：公司持续关注珠宝市场，推动产品份额提升。2022年，K金珠宝产品收入4.84亿元（同比+13.39%），占比为1.03%，毛利率大幅提升6.41个pct至22.16%。（3）加盟业务收入：品牌使用费与管理服务费收入分别为0.78亿元与0.94亿元，同比分别-5.83%/+73.08%。 敏锐把握风口，布局培育钻石行业。2022年中，公司战略性切入培育钻石新赛道，未来将从制造端、生产端、零售端进行全产业链布局。2023年2月，公司董事会通过《关于成立培育钻石（新材料）推广事业部的议案》，积极从研发设计、供应链、渠道、发展策略等多方位布局培育钻石，调整产品结构。 受疫情影响，2022年加盟店数量下滑。（1）线下：截止2022年末，公司线下开业门店数量为3642家，较2021年净减少79家，主要是由于疫情影响，加盟店净减少99家。（2）线上：2022年，公司黄金珠宝产品电商收入为44.98亿元，同比-6.94%，占比为9.54%，毛利率提升0.52个pct至3.11%。 盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。根据2022年业绩，我们调整了公司2023-2024年盈利预测并新增2025年预测,预计公司2023-2025年的EPS分别为0.59/0.70/0.82元/股，对应2023年4月21日收盘价的PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

报告关键要素: 2023年 4月 20日下午，公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营收 63.85亿元（同比+37.82%），归母净利润 8.17亿元（同比+41.88%）。 投资要点: 公司业绩超预期，经营性现金流同比维持大增。2022年，公司实现营收 63.85亿元（同比+37.82%），归母净利润 8.17亿元（同比+41.88%），实现经营活动产生的现金流净额 11.11亿元（同比+33.92%），尽管在疫情影响的背景下，公司依然取得超预期的成绩，主要是得益于大单品策略的持续推进。单 Q4来看，2022Q4，公司实现营收 24.23亿元（同比+49.51%），归母净利润 3.22亿元（同比+52.05%）。 主品牌珀莱雅大单品占比持续提升，多个子品牌体量提升迅速。 （1）珀莱雅：公司持续深化“大单品策略”，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行拓展和升级。2022年，主品牌珀莱雅收入 52.64亿元（同比+37.46%），占比 82.74%，其中大单品占比超 45%，大单品复购率超 30%。 （2）彩棠：彩棠继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”消费形象，进一步完善彩妆面部产品线品类布局。2022年，彩棠收入5.72亿元（同比大幅+132.04%），占比提升至 8.99%（2021年为 5.33%）。 （3）OR：2022年，公司持续优化 OR 的产品结构，推动建立品牌基础头皮健康护理体系，OR 实现收入 1.26亿元（同比大幅+509.93%）； （4）悦芙媞：公司对悦芙媞品牌进行调整重塑，2022年重点打造了两款清洁线单品，并推出功效护肤产品，搭建油皮护肤金字塔。2022年悦芙媞实现收入 1.87亿元（同比大幅+188.27%）。 线上直营渠道高速增长，线下调整升级。 （1）线上：2022年，公司线上渠道实现收入 57.88亿元（同比+47.50%），占比提升至 90.98%（2021年为 84.93%）。其中，线上直营渠道高增，同比+59.79%至 44.78亿元，占比进一步提升至 70.40%。公司在不同电商平台精准施策，主品牌珀莱雅在 2022年度天猫美妆/京东美妆/抖音美妆榜单国货排名中均为第 1。 （2）线下：受疫情影响，线下店铺客流减少，消费者的消费习惯发 生变化，公司对线下网点结构做出调整优化。2022年，公司线下渠道营收 5.74亿元（同比-17.62%），其中，日化渠道收入同比-11.96%。 毛利率大幅提高，研发投入增大拉升研发费用率。2022年，公司毛利率同比提升 3.24个 pct 至 69.70%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率同比提升1.00个 pct 至 13.02% 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为43.63%/5.13%/2.00%，同比分别+0.65/+0.01/+0.35个 pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化与品牌重塑增大了形象宣传推广费投入。 另外，公司在 2022年还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。 盈利预测与投资建议：公司持续深化大单品策略，主品牌珀莱雅不断升级产品，对品类和功效进行拓展。子品牌彩棠、OR 等新品牌孵化与老品牌悦芙媞重塑有望打造第二增长曲线。根据 2022年业绩，我们调整了公司 2023-2024年盈利预测并新增 2025年预测,预计公司 2023-2025年的归母净利润增速分别为 29%/28%/26%，对应 2023年 4月 20日收盘价的 PE 分别为 45/35/28倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

报告关键要素:4 月16 日，公司发布2023 年第一季度主要经营数据公告。报告期内，公司实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右，实现归母净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右，略高于此前预期。 投资要点:业绩超出预期，顺利实现开门红。公司在2022 年年报中披露2023 年营收指引目标为同比增长15%左右，2023Q1 营收同比增长18%左右，超出全年增速目标。公司作为白酒行业龙头企业，较好地统筹了各项经营工作，一季度延续良好的发展趋势，业绩超出预期，为全年的业绩奠定了基调，同时也为公司实现2023 年全年营收增速目标打下良好的基础，预计完成全年目标无虞。 系列酒持续发力，茅台酒产能进一步释放。系列酒中的茅台1935 已成为千元产品价格带的茅台明星产品，自上线以来一直受到市场追捧，预计2023 年营收有望实现翻番，向百亿级大单品进击。此外，茅台系列酒新增的6400 吨产能将在2023 年释放，系列酒产销量有望实现双升。 根据公司2018 和2019 年的基酒数量，测算出公司2023 年茅台酒的产量预计达到4 万吨左右。 探索“数实融合”新方向，进一步丰富产品矩阵。2023 年初，公司上线“巽风数字世界”，打造首款“数实融合”的文化产品二十四节气酒，目前已推出春系列的6 款产品，夏、秋、冬系列还将陆续上线。从已经发布的立春、雨水等“数字藏品”推算，单个节气产品的投放量约为24吨左右。据此推算，2023 年节气茅台酒产品投放量将达到580 吨左右。 目前，巽风数字世界还处于起步阶段，未来将有望成为业绩增长的重要推动力。 “i 茅台”表现亮眼，线上渠道建设不断加强。截止2023Q1 末，“i 茅台”上线运营一周年，用户超3700 万人，销售额破200 亿元。仅2023Q1“i 茅台”的注册用户就新增700 多万，假设销售额占比不变，预计2023Q1“i 茅台”的销售额达到50 亿元左右，为公司2023Q1 的营收增长贡献了重要力量。作为公司线上销售的重要平台，“i 茅台”后续将不断丰富线上产品聚集，吸引更多客流，为公司创造更多的营收。 五合营销法成效显著，持续深化营销转型。公司在主动营销、数字营销、文化营销、品牌营销和服务营销方面成效显著，未来还将持续深化营销转型，2023 年营销重点落在数字营销、文化营销和服务营销上。 盈利预测与投资建议：公司23Q1 业绩亮眼，业绩增长超预期，顺利实现开门红，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23 年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能顺利完成预定目标，维持此前预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为728.50/838.20/972.22 亿元，同比增长16%/15%/16%，对应EPS为57.99/66.72/77.39 元/股,4 月17 日股价对应PE 为30/26/23 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，疫情反复风险，食品安全风险。

3月30日，公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1,275.54亿元（YoY+16.53%），实现归母净利润627.16亿元（YoY+19.55%），扣非归母净利润627.92亿元（YoY+19.42%）。其中，Q4实现营业收入369.40亿元（YoY+17.09%），实现归母净利润183.17亿元（YoY+20.55%）。2022年利润分配方案为每10股派发现金红利259.11元（含税）。 投资要点:系列酒收入增长发力，吨价提升为主要动力。从结构来看，22年茅台酒与系列酒收入占比为87.12%和12.88%，系列酒收入占比较去年同期提升了1个pcts。从增速来看，22年/22Q4茅台酒收入分别为1,078.34亿元/334.34亿元，同比增长15.37%/17.42%，22年/22Q4系列酒收入分别为159.39亿元/33.98亿元，同比增长26.55%/11.23%,系列酒22年收入增速超过茅台酒，但Q4茅台酒收入增速反超系列酒，判断主要与茅台1935年度销售目标达成后公司主动调整产品结构有关。拆分量价来看，22年茅台酒销量/吨价分别同比增长4.52%/10.38%，系列酒销量/吨价分别同比增长0.32%/26.14%，均实现量价齐升，其中吨价提升是收入提升的主要动力，尤其是系列酒吨价提升显著，判断主要是茅台1935，以及精品、珍品、生肖酒、100ml飞天茅台等产品贡献。 直销收入翻倍，“i茅台”表现亮眼。22年公司直销/批发代理收入分别为493.79/743.94亿元，直销收入同比大幅增长105.49%，占比39.89%（YoY+17.23pcts），毛利率为96.20%，同比增加0.08pcts，直销收入占比显著提升，实现增长翻倍的亮眼成绩。其中，官方营销数字APP“i茅台”虽然22年才上线，但截止到22年末，注册用户数已超3000万户，22年实现销售收入113.83亿元，占公司直销收入的23.05%，线上自营渠道的拓展预计未来将继续成为直营收入的重要增量贡献点。 公司毛利率和净利率整体上升，销售和研发费用略有增长。22年公司毛利率增长至91.87%（YoY+0.33pcts）,其中茅台酒/系列酒毛利率分别为94.19%/77.22%（YoY+0.16pcts/YoY+3.53pcts）,净利率增长至52.68%（YoY+0.21pcts）。销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长0.09/-0.65/0.05/-0.24个pcts，期间费用控制得当。销售费用增加主要由于报告期内酱香系列酒广告及市场拓展费增加，研发费用增加主要由于报告期内研发项目增加。 坚持稳重求进总基调，23年锚定营收增速15%。公司确定23年的经营目标：一是营业总收入较上年度增长15%左右;二是基本建设投资71.09亿元。公司经营稳健，加上23年为经济发展和消费复苏之年，我们判断公司能顺利完成预定目标。 盈利预测与投资建议：公司2022年业绩亮眼，超额完成全年目标，持续推动产品和渠道创新，产品吨价和直销渠道收入占比均明显提升，增强了公司的盈利能力，彰显公司强大的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能顺利完成预定目标，根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为728.50/838.20/972.22亿元（更新前为2023-2024年归母净利润为715.79/826.24亿元），同比增长16%/15%/16%，对应EPS为57.99/66.72/77.39元/股,3月31日股价对应PE为31/27/23倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，疫情反复风险，食品安全风险。

报告关键要素: 2023年 3月 30日晚间，公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营收 63.59亿元(同比+28.53%)，归母净利润 9.71亿元(同比+24.11%)，拟每 10股派发现金红利 6.10元（含税）。 投资要点: 全年业绩实现快速增长，Q4受疫情影响收入增速放缓。2022年，公司实现营收 63.59亿元(同比+28.53%)，归母净利润 9.71亿元(同比+24.11%)，若剔除股份支付影响，则实现归母净利润 10.53亿元。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+5.34%/+29.27%，受 Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响，营收增速相较前三季度放缓。 原料业务：致力于实现原料多元化，新产能落地提升制造能力。2022年，原料业务实现收入 9.80亿元（同比+8.31%，增速有所放缓），营收占比为 15.41%，毛利率下降 0.65个 pct 至 71.54%。其中，医药级透明质酸销售收入 3.37亿元（同比+33.73%），占比继续提升。产品方面，2022年，公司完成 3个化妆品新原料备案，此外还积极研发其他生物活性物原料，高产麦角硫因完成产品开发，5-ALA、唾液酸等成功实现放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。产能方面，华熙天津工厂新增 300吨透明质酸产能，建成全球最大的中试转化平台，东营佛思特工厂无菌 HA 生产线预计 2023年实现生产，新产能落地保障透明质酸原料供应无忧。 医疗终端业务：医药板块发展稳健，医美板块调整后即将迎来复苏。 2022年，医疗终端业务实现收入 6.86亿元（同比-2.00%），占比为10.79%，毛利率下降 1.19个 pct 至 80.86%。医美板块方面，皮肤类医疗产品实现收入 4.66亿元（同比-7.56%），主因公司主动调整产品策略、优化产品结构。公司聚焦差异化优势品类，微交联润致娃娃针 2022年同比增长约 38%。随着疫情影响消退以及公司医美业务调整完毕，2023年医美业务有望享受较大的弹性。医药板块方面，骨科注射液产品实现收入 1.52亿元（同比+22.98%），主要是受益于八省二区及安徽 省带量采购的落地执行。2023年，公司将继续深耕骨科、眼科等市场，积极研发引入 III 类医疗器械及药品，丰富产品矩阵。 功能性护肤品业务：四大品牌差异化定位，持续推行大单品战略。2022年，功效性护肤品业务实现收入 46.07亿元（同比 38.80%），营收占比进一步提升至 72.45%，毛利率下降 0.61个 pct 至 78.37%。旗下四大核心品牌形成差异化定位，并不断提升用户的品牌心智认同感。2022年，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别同比增长 12.64%、39.73%、44.06%、106.40%，其中，夸迪成为继润百颜之后第二个收入超过 10亿元的品牌。随着大单品战略的持续推进，未来有望增强用户粘性，提升连带销售，板块收入和毛利率有望进一步提升。 功能性食品业务：处于消费者教育初期，业务收入同比大增。2022年，功能性食品业务实现收入 0.75亿元（同比+358.19%），目前功能性食品市场仍处于消费者教育初期，板块收入占比较低。2022年，“水肌泉”推出 480ml 规格的玻尿酸水，完成了线上渠道内容输出以及线下超2000家易捷便利店入驻；“黑零”推出了浆果醋植物饮、玉油柑高膳食纤维饮等 8款产品，着重布局抖音，开拓小红书、阿里大健康、得物等线上渠道；“休想角落”推出夜帽子系列 5款产品，满足熬夜人群的需求，利用天猫、抖音、小程序等线上渠道推广产品。 毛利率与净利率下滑，研发费用率微升。2022年，公司毛利率为76.99%(同比-1.08个 pct)，净利率为 15.12%（同比-0.55个 pct）。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 47.95%/6.18%/6.10%/-0.77%（分别同比-1.29/+0.06/+0.35/-0.76个 pct）。 盈利预测与投资建议：基于 2022年业绩，我们小幅调整 2023-2024年盈利预测并新增 2025年预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为2.62/3.36/4.22元/股（调整前 2023-2024年 EPS 为 2.81/3.72元/股），对应 2023年 3月 30日收盘价的 PE 分别为 44/34/27倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

报告关键要素: 2023年 3月 29日，公司发布 2022年年报。2022年，公司实现营收50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润 10.51亿元(同比+21.82%)，拟每 10股派发现金红利 8.00元（含税）。 投资要点: 全年业绩保持较快增长，Q4受疫情影响增速放缓。2022年，公司实现营收 50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润 10.51亿元(同比+21.82%)，扣非归母净利润 9.51亿元(同比+17.00%)，全年业绩保持快速增长。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+10.93%/+5.17%，受 Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响，增速相较前三季度放缓。 分渠道：线上抖音、京东平台表现亮眼，2023年重点发力线下渠道。 1）线上：2022年，公司线上渠道实现收入 40.28亿元，同比+22.06%，收入占比下滑 1.71个 pct 至 80.33%。其中，线上自建平台收入同比+11.45%(营收占比 10.01%)，阿里系平台收入同比+13.34%(营收占比41.09%)，实现稳健增长，抖音同比+86.23%，京东同比+36.25%。2）线下： 2022年，公司线下渠道实现收入 9.70亿元，同比+37.04%，收入占比提升至 19.35%。其中，线下自营实现收入 1184.60万元，同比大幅增长 628.2%，公司在线下净增直营店 73家。2023年，公司将重点发力线下渠道，包括 OTC 连锁药房、医院、免税等渠道，稳步探索线下直营店模式。 分产品：护肤品维持快速增长，医疗器械与彩妆占比有所下滑。1）护肤品：2022年，公司护肤品收入 45.57亿元(同比+25.58%)，营收占比微升至 90.89%，毛利率 74.81%(同比-0.56个 pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022年，公司医疗器械实现收入 3.87亿元(同比+18.91%)，占比下滑 0.37个 pct至 7.73%；3）彩妆：2022年，公司彩妆收入 5314.59万元(同比+0.14%)， 占比从 2021年的 1.32%下滑至 1.06%。 分品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌领域，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，在 2022年天猫“双 11”荣登美妆类目销售额排名第 6，是唯一连续 5年“双 11”上榜天猫美容护肤类目 TOP10的国货品牌。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜 baby 主打婴幼儿敏感肌护理，荣登 2022年度天猫“双 11”婴童护肤行业排名 TOP4；beauty answers聚焦医美修复、高端抗衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌 “瑷科缦（AOXMED）”，2022年已正式上线 AOXMED 品牌官网，并入驻线下专业机构进行销售。另外，公司通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforeteen）”，计划在 2023年推出。 毛利率、净利率略有下滑，研发费用率大幅提升。2022年，公司毛利率为 75.21%(同比-0.80个 pct)，净利率为 20.95% （同比-0.53个 pct）。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%（分别同比-0.95/+0.74/+2.27/-0.04个 pct）。其中，研发费用率提升幅度较大，主因公司注重研发，报告期内加大研发投入，依托云南特色植物实验室开展多维度深层次研发项目，研发实力不断升级。此外，云南昆明高新区新中央工厂将于 2023年建成投产，未来有助于提升自有产能，减少委托加工并进一步优化产业链管理。 推股权激励计划，彰显未来发展信心。公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量 635.40万股，占总股本 1.50%，首次授予价格为 62.10元/股，激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共计 298人，业绩目标为，以 2022年 为 基 数 ， 2023-2024年 营 收 和 归 母 净 利 润 的 增 长 率 不 低 于28%/61.28%/100%（即同比分别增长 28%/26%/24%，CAGR 为 25%）。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动人员积极性，助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议：基于 2022年业绩以及股权激励业绩目标，我们调整此前的盈利预测并新增 2025年预测，预计公司 2023-2025年 EPS分别为 3.19/4.02/5.03元/股（调整前 2023-2024年 EPS 分别为3.81/5.06元/股），对应 2023年 3月 29日收盘价的 PE 分别为 38/30/24倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

报告关键要素: 2023年 3月 29日晚，公司发布 2022年年度报告、经营数据、利润分配预案、参与投资设立产业基金的公告。 投资要点: 受四季度业绩拖累，公司全年增收不增利。公司 2022年度实现营业收入 41.12亿元（YoY+5.71%），归母净利润 5.20亿元（YoY-6.81%），扣非归母净利润 4.77亿元（YoY-9.32%）；其中，四季度由于经济整体下行公司业绩表现不佳，单季实现营收 7.72亿元（YoY-11.62%），归母净利润 0.50亿元（YoY-56.04%），扣非归母净利润 0.18亿元（YoY-80.84%）。 此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.00元（含税）。 餐饮业务逆势增长，速冻业务表现亮眼。月饼业务：2022年月饼业务实现收入 15.19亿元（YoY-0.13%），去年中秋档期提前，月饼产销量均有约 4%的同比跌幅，但仍是公司支柱产品。餐饮业务：2022年实现收入 7.62亿元（YoY+5.14%），年内新增 7家餐饮门店，其中广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局，助力公司加快开拓华中市场。速冻业务：2022年实现收入 10.58亿元（YoY+24.75%），销量同比大幅增长17.2%。22年公司速冻产品产能快速爬坡，广州基地新增一条速冻生产线，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，湘潭基地速冻食品生产车间建设中，全年生产量同比增长 10.8%，带动速冻食品业务成为公司第二增长点，速冻产品营收已超过月饼营收的三分之二。预计 23年速冻产能仍有提升空间，为速冻业务长远提升提前布局。 省内仍是公司基本盘，省外经销网络加快铺开。公司 22年直销/经销收入分别为 17.75亿元（+4.92%）/22.99亿元（+6.67%），线上销售收入占比 22.65%，占比较 21年提升 1.54pcts。截止 22年末共有经销商1040家，其中省内/境内省外/境外分别有经销商 593/424/23家，其中22年新增经销商 29家，主要为广东省外和境外增加，其中省内减少 7家，境外增加 7家，省外增加 29家。公司全年省内实现营收 31.40亿元（YoY+7.81%），占比进一步提升至 77.09%；境内广东省外实现营收8.85亿元（YoY-0.9%），占比 21.74%，同比下降 1.49pcts。 毛利率下降，期间费用控制有效：2022年毛利率为 35.14%，同比下降2.08pcts，主要因为月饼、餐饮业务毛利率下降所致，其中月饼/餐饮毛利率为 54.18%/1.92%，分别下降 2.28/7.49pcts，分拆营业成本可知，月饼毛利率下降主要因为原材料成本增加所致，餐饮毛利率下降主要因为合同履约成本增加所致。公司费用控制有效，全年期间费用率20.85%，同比略增 0.4pcts。细分来看，销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 10.74%/9.24%/2.04%/-1.17% ， 同 比 +1.41/-0.50/+0.05/-0.56pcts。综合来看，公司净利率为 12.65%，同比减少 1.68pcts。 拟参与设立产业基金，拓展餐饮和食品产业链投资。公司拟与广州产投私募、广州国资并购基金、广州老字号基金签署协议，共同出资设立基金合伙企业，该基金将通过股权投资的方式投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目。该基金规模为 10亿元人民币，公司作为有限合伙人参与投资设立基金，认缴出资额 4.5亿元人民币，占基金规模的 45%份额。本次与广州产投及相关方合作，将有助于整合广州酒家作为中华老字号的资源优势和产投私募等合作方资本运作的优势，以“资本+产业”有机结合的方式助力广州酒家对外收购，支持广州酒家围绕产业链对外部优质资源、企业进行战略性投资，为公司“餐饮强品牌、食品创规模”的战略达成提供更有效的支持，为公司持续快速发展提供强有力的支持。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为7.23/8.44/9.75亿元（更新前为 2023-2024年为 7.55/8.56亿元）同比增长 39%/17%/15%，对应 EPS 为 1.27/1.49/1.71元/股，3月 30日股价对应 PE 为 23/20/17倍。随着消费复苏，食品和餐饮行业整体需求持续回暖，公司的收入规模和盈利能力有望重新回到正增长轨道。公司继续推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险