一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。 1）发展历程： 奥马电器于 2002 年成立，专注于 ODM 出口，经历“双主业”模式探索，在 TCL 入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。 2）业务模式： 海外 ODM 出口龙头，国内 ODM+OBM 共同驱动，收购 TCL合肥家电后或进行 TCL 品牌白电海外拓展。二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。 1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长， 2023 年产量 2.17 亿台（同比+5.9%），销量 2.08 亿台（同比+4.6%）。 2）竞争格局： 全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信 CR3 72.2%。3）细分市场： 海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL 合并，把握公司成长的三条逻辑线。 1）短期： a)出海： 冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM 头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。 b）内销： 新一轮“以旧换新”或拉动内销市场 TCL及奥马自主品牌增长。 2）中期： 少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。 3）长期： 收购 TCL 合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能 TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。投资建议： 奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛， TCL 并表后降本增效有望实现底部反转， TCL 品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。 我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 8.76/10.05/12.87亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.93/1.19 元，当前股价对应 PE 为9.58/8.35/6.52 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。

事件： 2024 年 3 月 21 日，海容冷链发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 32.05 亿元（同比+10.34%） ，归母净利润 4.13 亿元（同比+41.37%） ，扣非归母净利润 3.92 亿元（同比+40.55%）。2023Q4 业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。 1）分季度看， 2023Q4 公司实现总营收 7.07 亿元（同比+20.24%），归母净利润 0.57 亿元（同比+140.08%）， 业绩增速亮眼， 或系受到公司业务规模扩大、 产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。 2）分产品看， 2023 年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为 20.84 亿元（同比+17.93%）、 5.69 亿元（同比+5.05%） 、 2.24 亿元（同比-30.60%）、 1.76 亿元（同比+9.52%） ， 其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化， 助力收入实现持续快速增长。 3）分地区看， 2023 年公司境内、境外收入分别达 21.38 亿元（同比+0.05%）、 9.71 亿元（同比+41.02%）， 内销表现较为稳健， 外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。2023Q4 毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。 1）毛利率： 2023Q4 公司毛利率为 29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、 原材料价格回落叠加汇兑收益所致； 2）净利率： 2023Q4 公司净利率为 7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率， 或系期间费用率提升所致。 3）费用端： 2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。 1） 产品端： 公司 2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。 2）市场端： a）国内方面， 公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、 商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品； b）国外方面， 商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。 投资建议： 行业端： 在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。 公司端： 柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润为 4.86/5.63/6.38 亿元，对应 EPS 为1.26/1.46/1.65 元，当前股价对应 PE 为 12.66/10.92/9.65 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等

2022 年10 月24 日，苏泊尔发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营收149.81 亿元（同比-4.37%），归母净利润13.09 亿元（同比+5.47%）。2022Q3 公司实现营收46.57 亿元（同比-10.98%），归母净利润3.76 亿元（同比+0.16%），扣非归母净利润3.61 亿元（同比+2.31%）。 投资要点: 2022Q3 营收短期承压，净利润稳健提升。1）营业收入，2022Q3公司实现营收46.57 亿元（同比-10.98%），主系宏观因素冲击，内销业务受到国内疫情反复影响，海外市场需求疲软，外销短期承压。 2）净利润，2022Q3 公司实现归母净利润3.76 亿元（同比+0.16%），扣非归母净利润3.61 亿元（同比+2.31%），主系线上业务增长。 2022Q3 归母净利率稳步提升，毛利率基本持平。1）毛利率：2022Q3毛利率25.66%，同比-0.01pct，虽受国外高通胀及原材料价格上涨影响，毛利率水平保持稳健，还原会计口径，毛利率同比增长约3pct，未来有望持续提升。2）净利率：2022Q3 归母净利率8.08%，同比+0.90pct，主因系费用管控彰显成效，财务费用减少至负值；2022Q3销售/管理/研发/财务费用率为11.84%/1.99%/1.98%/-0.89%,同比-0.94pct/+0.43pct./-0.20pct/-0.83pct。 积极推新巩固市场份额，渠道优化助力公司长期发展。1）产品端：2022 年7-9 月，公司推出小容量远红外本釜电饭煲、除菌扫地机、可拆洗破壁机等新品，积极拓展消费场景，丰富产品矩阵。2）渠道端：线上渠道稳步增长，2022 年抖音渠道逐步实现盈利，未来计划发展更多账号及店铺推动抖音销售规模增长和盈利，新兴渠道红利有望兑现。 费用管控与渠道布局优化并行，维持“买入”评级。在国内疫情反复、海外高通胀及欧美需求放缓等不利因素影响下，公司营收短期承压，下调盈利预测。展望后续，公司为国内炊具和小家电领军企业，费用管控与渠道布局优化并行，持续丰富产品矩阵，收入增速有望回升，维持“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为19.90/22.58/25.03 亿元，对应EPS 为 2.46/2.79/3.09 元，当前股价对应 PE 为 17.00/14.99/13.52 倍。 风险提示：原材料成本波动、汇率波动、新冠疫情反复、行业竞争加剧、宏观经济波动风险等。

技术壁垒叠加专利护城河，核心器件供应业务不断拓展。1）技术与专利方面：革命性创新 ALPD?技术，拓宽色域、克服散斑困扰的同时实现降本增效；截至 2022H1，公司累计申请专利 3599项，涉及激光显示全技术链；同时与极米签署战略合作，开创专利运营新模式。2）核心器件方面：公司作为激光显示行业核心供应商，持续拓展核心器件供应客户，并携手美的切入家用服务机器人新赛道；同时相继布局车载显示、航空场景、AR 等领域，持续拓宽核心器件业务范围。 基本盘业务稳中有增，发力 OBM 业务构筑公司第二增长曲线。1）商用领域：持续深耕影、工、教三大应用场景，影院方面公司激光电影光源部署量国内排名第一；工程方面 2022Q1公司销售额跃升至工程投影市场第一；商教方面公司借助东方中原渠道渗透市场，积极拓展国内高教项目和新兴商业应用场景。2）家用领域：硬件+软件双轮驱动，R1系列超短焦投影开拓智能微投新品类；FengOS系统快速迭代升级，资源矩阵不断拓展。 影院放映业务短期承压致使盈利预测下调，进军车载等新赛道助力公司估值提升，维持“买入”评级。受疫情反复影响，公司高毛利的影院放映服务业务短期承压，致使业绩端下滑，因此下调 2022年盈利预测；公司进军车载、AR 等前景广阔的激光显示新赛道，助力估值实现逆势提升，同时有望推动公司业绩未来逐步回升，因此上调 2023、2024年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为 2.00/3.19/4.35亿元，对应 EPS为 0.44/0.70/0.95元，当前股价对应 PE 为 55.54/34.88/25.59倍。 风险提示：重要零部件供应短缺、新冠疫情反复、经营规模快速扩大带来的管理风险、影院光源管理风险、合作模式效果无法持续、研发技术创新不及预期等。

2022年 10月 27日， 飞科电器发布 2022年三季报。 2022年前三季度公司实现营收 37.14亿元，同比+29.74%， 归母净利润 7.42亿， 同比+45.57%。 2022Q3公司实现营收 14.35亿元，同比+29.04%，归母净利润 2.86亿元，同比+51.46%。 投资要点: 2022Q3营收延续高增， 净利润明显提升。 1)收入端： 2022Q3公司实现营收 14.35亿元，同比+29.04%， 主因或系公司产品结构稳步升级以及抖音等线上渠道增速显著。据萝卜数据， 2022Q3抖音渠道零售额约 2.13亿元，同比+76.28%。 2） 业绩端： 归母净利润2.86亿元，同比+51.46%， 主系公司深化中高端转型致使均价提升， 助力利润端高速增长。 2022Q3毛利率大幅提升，归母净利率持续改善。 1）毛利率： 2022Q3毛利率为 52.85%，同比+4.27pct，主因或系中高端产品占比提升，拉动价格中枢上移。 2） 净利率： 2022Q3净利率 19.95%， 同比+2.98pct， 涨幅小于毛利率，主要系费用率提升， 2022Q3销售/管理/研发费用率为 22.27%/2.80%/1.77%，同比 +2.42pct/-0.20pct/-1.23pct，销售费用率提升主系公司强化在抖音等社交媒体布局导致广告费用增加。 注重内容营销提升品牌温度， 渠道改革巩固市场份额。 1） 渠道： 公司线上渠道高速增长， 持续推进渠道 C 端化、内容化和直供化改革，电商营运水平持续升级。 2） 营销： 公司持续推动内容生产和内容运营水平提升， 并在七夕节邀请知名明星为产品宣传，促进品牌升温。 作为国内个护电器龙头分享行业红利， 线上营收高增， 维持”买入”评级： 公司是国内个护电器的龙头企业，持续深化产品结构中高端升级，优化线上渠道运营模式及营销投入助力公司营收增长，盈利能力持续增加。考虑疫情反复情况下公司线上渠道营收状况依旧良好，产品中高端转型略显成效， 上调盈利预测。 我们预计， 2022-2014年公司归母净利润为 9.77/11.79/14.04亿元，对应 EPS 为 2.24/2.71/3.22元，当前股价对应 PE 为 35.06/29.06/24.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波，新冠疫情反复，宏观经济下行，产品结构升级不及预期，产品内容营销不及预期等。

事件: 2022年 10月 30日，海尔智家发布 2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收 1847.49亿元，同比+8.91%，归母净利润 116.66亿元，同比+17.26%。单季度来看，2022Q3营收 628.91亿元，同比+8.62%，归母净利润 37.17亿元，同比+20.28%。 投资要点: 内销收入稳健增长，新品类持续发力。2022年前三季度中国智慧家庭业务实现稳健增长，主要系公司聚焦提升用户体验与运营效率。 分品类看，多品类市场份额持续提升，根据中怡康数据，2022年前三季度公司冰箱/厨电/洗衣机/干衣机/家用空调/电热水器/燃气热水器线下零售额市占率分别同比提升 2.4/1.2/2.7/5.8/2.9/1.7/2.6pct，干衣机/家用空调/电热水器/燃气热水器线上零售额市占率分别同比提升 4.1/1.0/2.7/2.3pct；新品类增长强劲，2022年前三季度干衣机/洗碗机/清洁类机器人收入分别同比增长 89%/20%+/120%+。 外销收入逆势增长，高端品牌持续高增。2022年前三季度海外营收同比增长 8.7%，实现逆势增长，公司持续聚焦高端品牌转型升级和加速本土化供应链建设，美洲/欧洲市场高端品牌本币收入增长分别超 40%/30%，澳新市场 FPA 超高端产品本币收入增长 40%+、Haier高端产品本币收入增长 55%+。此外公司强化热泵产品布局，前三季度海外收入增长 300%+，在欧洲市场依托本土化优势丰富产品矩阵，加速拓展制热渠道。 盈利能力稳健提升，全流程数字化降费提效。1）毛利率：2022Q3毛利率 31.06%，同比+0.56pct，主要系产品结构优化、供应链实现有效成本管理、精简 SKU、提高零部件自制比例等。2）净利率： 2022Q3净利率 5.91%，同比+0.55pct，得益于费用端持续优化。 2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.72% / 4.13%/ 4.55%/-0.68%，分别同比-0.33/ -0.19/+0.32/-0.68pct，主要系深化数字化变革提升运营效率、加强产品创新与技术布局、提升资金管理效率增加利息收入及优化外汇管理策略增加汇兑收益等。 卡萨帝巩固领先地位，三翼鸟场景体验不断优化。1）卡萨帝：不断强化前置类产品布局与套系化阵容，加速拓展购物中心、家居建材渠道，布局南亚、东南亚、欧洲等海外市场打开新增长空间。高端 市场保持份额领先，根据中怡康数据显示，卡萨帝冰箱线下渠道15,000元以上价位段份额达到 45%，同比提升 3.3pct。2）三翼鸟： 加速触点网络布局，通过提升 1+N 服务能力与智慧家庭场景体验，放大用户价值，2022Q3三翼鸟门店上平台占比提升 146%，智家APP 用户日活上涨 39%，语音用户日活上涨 157.5%。 国内多品类市占率持续提升，海外坚持高端创牌成效显著，维持“买入”评级。公司不断进行品类创新与模式创新，强化高端品牌与海外三位一体布局优势，加速数字化变革提质增效，积极拓展新兴增量渠道有望持续拉动业绩提升，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为 154.26/178.68/207.41亿元，对 应 EPS 为 1.63/1.89/2.20元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为13.14/11.34/9.77倍。 风险提示：新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、新品类拓展不及预期等。

事件:2022年10月28日，德昌股份发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收15.34亿元，同比-31.07%；归母净利润2.63亿元，同比+19.71%。2022Q3公司实现营收3.50亿元，同比-54.89%；归母净利润0.95亿元，同比+51.06%。 投资要点:2022Q3营收短期承压，汇兑收益助推净利率大幅提升。1）收入端：2022Q3公司实现营收3.50亿元，同比-54.89%，出现较大幅度下滑主因系吸尘器销售收入减少。2）业绩端：2022Q3公司毛利率为15.48%，同比-0.78pct，出现下滑或系受原材料价格波动的影响；净利率为27.16%，同比+19.05pct，汇兑收益增加致使财务费用率大幅下降，帮助净利率实现逆势提升。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为0.45%/6.68%/4.47%/-23.17%，同比+0.18/+3.21/+1.00/-22.71pct。 新增3个定点项目，EPS及制动电机业务规模进一步提升。2022年9-10月，公司相继收到上海同驭、上海利氪和耐世特汽车的项目定点通知，成为其制动电机零部件供应商，实现了公司EPS及制动电机业务规模的进一步扩张。3个项目定点的合计预估销售金额将达12.5亿元，计划将于2022年-2030年间逐步履行。 夯实制造端规模优势，汽零业务持续扩张，维持“买入”评级。考虑全球通胀影响海外需求，致使公司吸尘器ODM/OEM业务短期承压，下调盈利预测。公司作为行业吸尘器制造龙头之一，通过产能扩张进一步夯实制造规模优势，同时EPS汽车电机业务产能和客户不断拓展，为公司业绩增长注入动力，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为3.71/4.17/4.95亿元，对应EPS为1.40/1.57/1.86元，当前股价对应PE为14.92/13.27/11.20倍。 风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、原材料价格波动、贸易关税风险、人才流失风险。

事件: 2022年 10月 27日，新宝股份发布 2022年三季报。 2022年前三季度营收 107.18亿元，同比+0.13%，归母净利润 8.44亿元，同比+41.84%； 2022Q3营收 35.91亿元，同比-11.54%，归母净利润 3.57亿元，同比+27.42%。 投资要点: 2022Q3内销收入高增，营收环比稳健增长。 1）分季度看： 2022Q3营业收入 35.91亿元，同比-11.54%，环比+3.06%，高基数下同比有所回落，系外销收入下降所致；环比稳健增长，系内销收入高增拉动。 2）分地区看： 2022Q3外销收入 25.28亿元，同比-25.35%，系海外经济体通胀高企，居民消费受抑制，二季度开始海外小家电总体需求减弱； 2022Q3内销收入 10.63亿元，同比+57.93%，国内小家电行业需求的逐步恢复助力业务高速增长。 2022Q3盈利能力持续增强，费用端控制良好。 1）毛利率： 2022Q3毛利率 23.75%，同比+6.53pct，环比+2.97pct，毛利率持续增长或系产品调价、技术创新、加速推新等措施降本增效。 2）净利率： 2022Q3净利率 10.41%，同比+3.4pct，环比+1.13pct，同比增幅小于毛利率，主因系整体费用端略有增长。 3）费用端： 2022Q3销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 3.28%/5.35%/3.35%/-4.54% ， 同 比+0.86/+0.52/+0.62/-4.11pct，财务费用主要受汇率波动影响，汇兑损失减少。 收购摩飞所持国内商标，打通摩飞国内业务链。公司以自有资金1.61亿美元收购摩飞公司持有的中国商标，以自有资金 0.37亿美元收购摩飞公司境外持有的国际知识产权等资产，金额合计 1.98亿美元。 该举措或进一步解决国内商标使用权授权经营问题，有效打通摩飞品牌国内业务的全链条运作，利好品牌的长期发展。 爆款产品+内容营销，助力品牌价值持续增长。 2022Q3公司各品牌业务运营良好，摩飞 9月苏宁平台销额 549万元（+335.54%），百胜图 9月天猫平台销额 1089万元（+142.42%）。公司通过： 1）产品端：推出摩飞双仓空气炸锅、摩飞踢脚线取暖器、摩飞制冰保温桶等新品，丰富产品矩阵，满足个性化需求。 2）营销端：完善平台种草矩阵，打入年轻消费群体，摩飞通过“摩飞家装节”、“摩其林美味 CP”、“UOOHA 联名”、“大英博物馆联名”等活动营销推新，强化产品附加属性，持续提升品牌价值力。 内销营收高增，盈利持续向好，维持“买入”评级。 公司作为小家电龙头企业，经营能力强大，面对外部环境不确定性， 2022Q3营收仍实现稳健增长，且内销收入高增。收购摩飞所持国内商标的突破性进展有望长期拉动内销收入提升，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为 11.07/12.52/14.20亿元，对应 EPS为 1.34/1.51/1.72元，当前股价对应 PE 为 12.07/10.68/9.41倍。 风险提示：国际市场需求下降、市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、对标的公司的业务整合风险、收购摩飞商标使用权的审批/备案进程存在不确定性等。