业绩符合预期,高频数据显示挖掘机销量显著放缓,公司积极进行战略调整。1)挖掘机销量的增长是液压破碎锤等属具产品销量增长的主要驱动因素。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年上半年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品137,207台,同比涨幅14.2%。2019上半年,公司收入和净利润均保持快速增长,实现营业总收入7.43亿元,同比上升47.56%;归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元,同比上升48.92%,业绩符合我们预期。分产品收入来看,2019年上半年,破碎锤销售收入5.38亿元(分部间抵销前),同比增长62.18%,液压件销售收入2.30亿元(分部间抵销前),同比增长37.29%。 2)高频数据显示,2季度以来挖掘机销量增速显著放缓,2019年4、5、6月,当月同比增速分别为6.96%、-2.15%、6.60%。此外,2019年上半年上海螺纹钢期货价格上涨26.15%,公司主要原材料钢材的价格上涨会导致公司成本控制压力增大。根据当前市场环境及运营情况,公司积极进行战略调整,重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度,以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。 经营性现金流好转,盈利能力稳定。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为7,727.38万元,同比增长119.87%,因销售收入增长同时加强应收账款管理所致。公司综合毛利率为43.17%,其中破碎锤毛利率为46.27%,上升2.38Pct,在钢材价格上涨的背景下,公司综合毛利率保持稳定,破碎锤毛利率上升,主要因公司加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度。 定增项目保障公司未来5年的业绩增长,非公开发行事项已向证监会申请恢复审查。1)公司自2017年以来产品一直处于供不应求的状态,生产基本处于满负荷状态,产销率亦保持在95%以上,IPO募投液压破拆属具及液压件建设项目在2017年底已实施完毕。为进一步开拓与各大主机厂商的业务合作、保持业绩的增长提供有力的支持与保障,公司2018年12月底发布公告,拟非公开发行股票募集资金总不超过7亿元(包含发行费用),用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,加大投入、扩大产能。募投项目建设期均为两年,建设期满后预计第一年达产率为50%,第二年达产率为75%,第三年达产率为100%,对应新增产值分别为9.36亿元、13.29亿元、16.77亿元,上述项目全部达产后,可保障公司2018-2023年产值以17.43%复合增长的供应能力。2)公司定增项目非公开发行事项曾因中介机构原因中止审查,目前,中止审查的原因消除,公司已向中国证监会申请恢复非公开发行股票事项的审查。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为3.25/4.43/5.59亿元,EPS分别为0.84/1.15/1.45元,当前股价对应P/E分别为29/21/17倍。考虑破碎锤行业市场需求量未来有着稳定的增长空间,液压件国产替代空间广阔,公司上半年业绩符合我们预期,维持其“买入”投资评级。 风险提示:市场需求放缓风险,钢材波动风险,定增项目非公开发行事项未获批,定增项目不能如期达产或者因行业增速不急预期导致产能未及时消化的风险。

事件: 公司发布半年报, 2019年上半年公司实现营业收入10.57亿元,同比增长7.13%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;实现扣非归母净利润1.26亿元, 同比增长23.46%。事件点评: 有机氟化工及半导体板块保持快速增长态势。 2019年上半年, 公司锂离子电池化学品、有机氟化学品、 电容器化学品及半导体化学品业务分别实现营业收入 5.20亿元( YOY+8.01%)、 2.33亿元( YOY+28.68%)、 2.22亿元( YOY﹣14.40%)、 0.61亿元( YOY+35.90%),占总收入比重分别为 49.22%、 22.02%、 21.05%、5.76%,毛利润占比分别为 36.85%、 34.82%、 23.39%、 2.84%;其中,有机氟、 半导体板块销售收入保持快速增长态势。1) 有机氟化学品。 2019年上半年,受益于国内外市场对高端有机氟化学品的强劲需求,公司有机氟化学品结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升。 有机氟化学品板块销售收入占比首次超过电容器化学品,成为公司第二大收入来源。 同时,子公司海德福规划投资 10亿元建设年产 1.5万吨高性能氟材料项目进展推进,一期预计 2020Q4逐步投产。2) 半导体化学品。 国内半导体、 面板行业的迅猛发展,核心材料国产化持续推进。 同时, 受益于公司前期的技术积累和客户认证,公司半导体化学品板块保持快速增长态势。 此外, 公司年产 5万吨半导体化学品项目顺利推进,规划一期将于 2020Q1投产。 综合毛利率提升。 2019年上半年, 受国内电解液产能过剩及上游原材料价格波动影响, 电解液行业价格总体承压, 公司锂离子电池化学品板块毛利率较 2018年底下滑 0.86Pct。但受益于其他板块毛利率的显著提高(其中,有机氟化学品板块毛利率较 2018年底提高 4.51Pct),公司综合毛利率较 2018年底提升 1.42Pct。 非公开发行进展顺利。 公司拟非公开发行股票募资不超过11.4亿元,用于:海德福高性能氟材料项目(一期)、惠州宙邦三 期项目、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期) 以及补充流动资金。 项目建成投产后,将进一步增强公司的盈利能力。投资建议: 暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响, 我们预计 2019-2021年的归母净利润分别为 3.65亿元、 4.68亿元、 5.78亿元, 对应 EPS分别为 0.96元、1.24元、1.52元。当前股价对应 P/E 分别为 24/19/15倍,考虑锂电池电解液产业整合加速、 低端产能将被淘汰, 公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势, 同时积极开发扩产新型锂盐、添加剂以及有机氟化学品板块产品多元化发展, 半导体化学品高速增长, 综合毛利率提升, 我们维持其“增持”投资评级。风险提示: 锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动, 海外业务拓展、 项目建设不及预期,汇兑损失风险,安全与环保风险。

1)公司从零售业转型为医药大健康平台型企业,坐拥免疫治疗、脐血库、健康养老等三大优质资产。南京新百的前身为原南京市新街口百货商店,成立于 1952年 8月,是南京地区第一家国营百货商店,系大型综合零售企业,曾是全国十大百货商店之一。公司于 1993年上市,上市之初公司立足于百货连锁主业,1999年涉足房地产开发,2012年,公司新增物业板块,建立了大物业管理平台。 2014年,公司通过海外收购实现业务规模扩张,收购英国历史悠久的百货公司 House of Fraser 89%股权(折合人民币 16.32亿元)。2016年,公司先后出资 40,000万元和 2,068万元人民币,参与认购成立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金,向医药、养老产业转型。2017年 2月,公司并购齐鲁干细胞(山东省齐鲁干细胞工程有限公司,主营脐带血造血干细胞存储)76%股权,安康通(安康通控股有限公司,主营健康养老服务)84%股权、三胞国际(三胞国际医疗有限公司,主营养老、护理)100%的股权。2018年 7月,公司收购世鼎香港(2018年 11月 30日开始并表,主营肿瘤免疫治疗)100%股权。目前,公司主要业务涉及商业、健康养老与生物医疗领域,覆盖百货零售、物业租赁、健康养老服务、脐带血造血干细胞存储以及细胞免疫治疗等业务范围。公司已转型成为脐带血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老为支撑的医药、养老大健康平台型企业。2)脐带血造血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老三大业务支柱,构筑公司主要利润源。2018年,公司实现营业收入 145.41亿元,同比下降 24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降 193.88%。收入和净利润下降主要系子公司 House of Fraser(UK&Ireland)被英国法院裁定进入破产托管程序后公司不再控制,故不再纳入公司财务报表合并范围。公司全额计提了其 1.55亿英镑(折合人民币 13.86亿)的长期股权投资减值损失。同时全额计提了对 House of Fraser (UK&Ireland)其他应收款坏账损失 4.91亿元,合计对公司业绩造成的 18.77亿元的损失, 剔除 House of Fraser(UK&Ireland)的影响,公司 2018年盈利 9.91亿元。从收入结构来看,商业占比 45.92%、房地产业占比 19.10%、医药制造(世鼎香港) 占比 15.06%、 健康养老、 护理 (安康通、三胞国际) 占比 8.60%、专业技术服务(齐鲁干细胞)占比 8.55%。从主要子公司利润贡献来看,齐鲁干细胞实现净利润 6.26亿、三胞国际实现净利润 1亿元、安康通实现净利润 4,720万元。因世鼎香港已于去年 11月底并表,世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2019年度扣非后归母净利润6亿元,今年齐鲁干细胞、世鼎香港、三胞国际将为公司贡献主要的利润。 3)世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2018年度、 2019年度、 2020年度扣非后归母净利润分别不低于 5.3亿元、6亿元、6.6亿元。世鼎香港 2018年扣非后归母净利润、 归母净利润分别为 5.3亿元、5.35亿元,完成业绩承诺。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元,EPS 分别为 1.06/ 1.12/1.09元,当前股价对应 P/E 分别为11/10/11倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产,目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 42倍,公司价值显著被低估,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:商誉减值风险,控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险,

工程涂料业务保持快速增长,“马上住”、“O2O”及工程涂装服务体系顺利推进。2018年,公司继续加强与大型房地产企业的合作,努力提高市场份额,扩大市场影响力。目前,公司已与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。2018年公司工程墙面涂料实现销售收入17.59亿元,同比增长54.67%,占总收入比重为49.08%。 同时,公司积极推进“马上住”服务和“O2O”体系,构建工程涂装平台,持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。截至2018年末,公司共有“马上住”服务授权网点872家,新增授权网点339家,成交单数为6.4万单,较2017年增加4.6万单。公司装饰施工销售收入较2017年同期增长162.71%。 综合毛利率保持稳定,三项费用率有所下降。2018年,公司综合毛利率为39.96%,稳定在40%左右。其中,工程墙面漆毛利率为40.43%,家装墙面漆毛利率为56.73%。三项费用方面,2018年公司销售费用和管理费用分别同比增长36.95%、26.35%,占总营收的比重分别为21.53%、9.27%,主要系公司人员扩张加速及限制性股权摊销费用影响。公司销售和管理费用虽然同比增长较快,但占总营收的比重总体维持在历史水平,且管理费用率还有所下降,说明随着业务的持续扩张,规模效应逐渐显现。 应收账款快速增长。公司工程墙面漆的下游客户主要为大型房地产公司,较家装客户而言,议价及回款能力较弱。2018年年末,公司应收账款达到了7.72亿元,同比增长58.73%,较2018年中减少0.05亿元。截止2019年一季度末,公司应收账款为9.69亿元,同比增长119.92%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.91/3.63/4.74亿元,EPS分别为2.19/2.73/3.56元,对应P/E分别为30/24/18倍,考虑公司持续加强与大型房地产企业的紧密合作,努力提高市场份额、扩大市场影响力,工程漆业务保持快速增长,同时,“马上住”等新销售模式推进顺利,家装漆业务较稳定增长,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动,地产商采购不及预期,新销售模式推广受阻,应收账款坏账风险。

事件: 公司发布2018年年报,2018年,公司实现营业收入119,809.81万元,同比增长56.73%;归属于上市公司股东的净利润17,182.64万元,同比增长24.49%。 事件点评: 工业机器人业务引领公司维持快速增长,经营性现金流显著改善。1)2018年,公司实现营业收入119,809.81万元,同比增长56.73%,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入70,540.27万元(同比+62.06%),占总营收的58.88%,机器人相关业务营收占比持续上升,较上年提升1.94Pct;注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入22,923.27万元(同比+9.44%),占总营收的19.13%;智能能源及环境管理系统业务实现收入23,556.19万元(同比+134.13%),占总营收的19.66%,智能能源及环境管理系统业务高速增长,表现亮眼。2)经营性现金流显著改善。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额1.15亿元,较上年增加1.08亿元。 募投项目达产,在手订单超8亿元。1)公司IPO募投项目工业机器人及智能装备生产基地已于2018年底完全达产,工业机器人单机产能达到9,640台/年,注塑机配套设备产能达到19,236台/年。2)2018年度我国汽车销量和手机出货量双双下滑,但随着3C制造行业竞争日趋激烈以及人工成本的不断上升,企业面临降本压力,成本端驱动行业自动化需求依然旺盛。截至2019年2月13日,公司在手订单及意向性合同8.32亿元,其中3C产品制造占比40.91%、新能源占比28.30%,机械设备占比8.69%、汽车零部件占比7.98%、家用电器占比4.67%。公司成立至今已为超过5,000家客户提供产品或服务,包括比亚迪、长城汽车、捷普绿点、伯恩光学、TCL等知名企业,涵盖3C产品制造、汽车零部件制造、新能源等众多领域。 研发投入持续增加,掌握工业机器人核心控制技术及视觉算法。1)公司自设立以来始终视研发为公司的生命线,持续加大研发投入,为公司现有业务提供了强有力的技术支持,并为公司未来长期可持续发展奠定了坚实的基础。2016年、2017年及2018年研发投入分别为2,019.08万元、4,345.90万元、6,795.81万元,研发强度分别为4.66%、5.69%、5.67%,研发投入金额逐年增长。2)公司通过自主研发掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法,使得公司有能力对工业机器人进行个性化定制,针对不同行业的不同加工工艺和使用环境,设计并实现工业机器人的差异化控制功能,满足对视觉要求高的工艺需求。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,新增2021年业绩预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.24(前值2.76)/2.85(前值3.46)/3.49亿元,EPS分别为1.72/2.19/2.67元,对应P/E分别为25/20/16倍。考虑公司掌握工业机器人核心控制技术及视觉算法,收入快速增长,目前估值较低,我们将维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游工业机器人需求放缓,行业竞争加剧,公司产品毛利率下降。

事件: 公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告,2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%;实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2019年一季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润:431.46万元–719.11万元,同比增长50%–150%。 事件点评: 公司业绩实现较快增长,上海科泰顺利完成业绩承诺。2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%,实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2018年5月收购的上海科泰顺利完成业绩承诺,实现主营业务收入1.74亿元,净利润2,375.38万元(根据收购协议,上海科泰原股东承诺,上海科泰2018年度、2019年度、2020年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2,142万元、2,668万元、3,478万元)。 5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。2018年,机柜温控节能产品的营业收入2.40亿元,同比增长0.96%,主要原因系国内通信行业因4G 建设规模继续缩减、5G 规模建设尚未展开的影响。来自通信以外的相关机柜温控业务,包括电力、储能、工业等领域的应用继续保持较高的增长速度。国内5G 网络建设已启动,2018年我国4G 广覆盖阶段基本结束,三大运营商4G 基站达到478万个,5G 将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式,5G 网络所需建设的宏基站数量将不亚于4G,且基站设备的功率和发热量均比4G 大,并且可能出现与4G 设备共柜导致发热量更大的情形。无论采用新建5G 户外柜的方式或是将已有的4G 户外柜改造的方式,都需要配置更大散热能力的温控设备,可以预计整个5G 建设期内公司相应的市场需求将大于4G 建设期。 公司已完成用于5G 基站户外柜的系列机柜散热产品设计,报告期内已有相关产品实现小批量发货,主要给予全球知名通信设备制造商的配套销售。待国内市场招标启动后,公司机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。 客车空调完成业务整合,盈利水平显著提升。2018年,客车空调的营业收入1.35亿元,同比增长51.33%。公司2018年5月份收购上海科泰后,对客车空调业务实施了统一整合,并加强了市场推广和服务,毛利率水平也因规模效应、产品功能配置创新等因素得到了提升9.34Pct。据第一商用车网数据,2018年纯电动客车的产量为9.3万辆,同比增长约5%。2019年新能源客车的补贴政策将再度退坡,非快充类纯电动客车补贴标准在2018年基础上平均退坡50%,至2020年底前退坡到位,补贴驱动效应进入尾期,促进新能源汽车产业实现平稳过渡,预计2019年的产销量应该稳定在2018年的水平。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.40(前值1.61)/1.86(前值1.88)/2.30元亿元,EPS 分别为0.65/0.86/1.06元,对应P/E 分别为31/24/19倍。大规模云计算数据中心新建需求旺盛,机房温控节能产品稳定增长;5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期;上海科泰顺利完成业绩承诺,经营情况符合预期,我们首次维持其“增持”投资评级。 风险提示: 数据中心投资建设进度放缓;5G 网络建设节奏低于预期;应收账款减值风险;商誉减值风险。

事件: 公司发布2018年度报告。2018年公司营业收入为6.89亿元,同比增长24.14%,实现归母净利润为1.02亿元,同比增长14.18%,扣非归母净利润为0.99亿元,同比增长17.85%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告修正公告,将2019Q1净利润预计值上调至1,256.36万元-1,495.66万元,同比增长5%-25%。 事件点评: 经营性现金流好转,医疗康复器械板块高速增长。公司2018年实现营收6.89亿元(同比+24.14%),毛利率为41.87%(同比+1.69Pct)。分板块来看,医药生物自动化板块营收为5.24亿元(同比+17.86%),毛利率为32.71%(同比-1.19Pct);康复医疗器械板块实现营收1.65亿元(同比+49.44%),占总营收的23.94%,毛利率达到70.97%(同比+5.49Pct)。2018年公司现金流压力有所缓解,经营性现金流净流入由2017年的-2,165.77万元提高至1,435.47万元,主要原因是报告期经营活动现金流入增加。 子公司业绩承诺完成,外延并购深化“一体两翼,双轮驱动”战略。公司2017年收购了龙之杰和博日鸿,进军康复医疗器械行业和包装领域。龙之杰2018年实现扣非归母净利润5321.08万元,超过业绩承诺65.15万元;博日鸿2018年实现扣非归母净利润1,569.21万元,超过业绩承诺69.21万元,龙之杰和博日鸿均顺利完成业绩承诺,显示出公司较强的并购整合能力。2018年,公司控股浙江金安药机(持股55%,2018年4月并表),进入中药市场;子公司龙之杰控股广州施瑞医疗(持股80%,2018年3月并表),将业务拓展至孕产康复领域。近年的4项收购/控股行为彰显了公司通过外延式发展路径逐步延伸产业链的战略路径,结合制药、保健食品智能装备等领域的先发优势和内生增长,公司有望在工业信息/智能化和人口老龄化的背景下,实现长期的可持续增长。 研发投入稳步提升,知识产权成果丰硕。近年来公司加大在医药生物自动化板块和医疗康复器械板块均研发力度,将产业链向高附加值领域延伸。2018年公司研发投入3730.40万元(同比+30.54%),占营业收入的5.41%,此外研发投入的资金全部费用化处理。截止2018年底,公司共有研发人员301人,共获得发明专利授权20项、实用新型专利授权158项、外观专利授权41项、软件著作权72项。 投资建议: 我们更新了公司2019、2020年的业绩预测,并新增了2021年的业绩预测,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.19(前值1.40)/1.37(前值1.54)/1.54亿元,对应EPS分别为0.44/0.50/0.57元,对应P/E分别为26/23/20倍。考虑到公司客户群体稳定,订单持续增加,子公司龙之杰和博日鸿均顺利完成2018年业绩承诺,公司控股金安药机和施瑞医疗进军中药和孕产器械市场,研发投入同比提升较大,知识产权成果丰硕,我们维持其“增持”评级。 风险提示: 康复医疗器械发展不及预期;市场竞争加剧风险;商誉减值风险。

整线交付模式优势进一步凸显,收入占比提升。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商,为客户提供自动化生产布局、工艺实现、动力辅助、环境控制等全套解决方案,从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务,充分满足客户自动化、信息化、智能化的定制需求。公司已成功实施20多条整线,具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。2018年,公司实现营业总收入20.87亿元,其中整线设备营业收入12.92亿元、独立设备营业收入6.40亿元,整线设备收入占比61.89%,同比+1.60Pct,占比进一步提升。 产品进入一线电池厂商供应链体系,客户结构、订单质量持续提升,客户粘性增强。1)在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,公司积极拓展国内外大客户,与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同。卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪更是在原有合作的基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内,公司新签订单28.5亿元(同比+27.29%),在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。2)截至2019年1月22日,公司与国轩高科在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,占公司2018年度主营业务收入的37.16%。公司与合肥国轩等客户的持续合作,充分表明公司的产品性能及整线模式受到下游客户的高度认可,客户粘性增强。 持续加大研发投入,助力公司拓展一线客户。2018年,公司投入研发资金达到1.25亿元,研发强度达到6%,新增发明专利4项,实用新型专利49项,外观专利2项,软件著作权12项,版权4项。公司聚焦国际动态、直击行业痛点,成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业领先卷绕机效率提升10%以上。重磅推出激光模切卷绕一体机,契合大动力电池工艺需求,在线闭环调整极耳切割间距,解决了因极片厚度偏差,导致极耳无法精准对齐的行业难题,为行业打造了“快”、“准”、“稳”、“安全”的里程碑产品,全面提升了为高端市场配套的服务能力。 上述两款产品的研制,使公司成功进入LG和宁德时代两家一线客户供应链体系。 盈利能力提升,经营质量改善。报告期内,公司持续推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,并实行全面预算管控,驱动成本优势。2018年,公司锂电池专用生产设备和其他业务收入(主要是外购设备)毛利率分别较上年同期上升0.79Pct和2.9Pct,期间费用率下降1.61Pct,净利率同比增长1.61Pct,盈利能力显著提升。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为7,837.70万元,主要因公司购货付现比率下降明显,同比下降10.41Pct,经营质量明显改善。 投资建议:我们更新了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归属于母公司所有者的净利润为4.20(前值4.57)/6.65(前值6.29)/7.92亿元,对应EPS为1.12/1.77/2.11元,对应P/E为24/15/13倍。公司进入一流电池厂商供应链体系,客户结构优化,经营质量持续改善,目前估值较低,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。

事件: 公司发布年报,2018年实现营业收入91.32亿元,同比增长;实现归母净利润5.81亿元,同比增长23.08%;实现扣非归母净利润4.56亿元,同比增长14.36%。公司拟以583,280,278股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税)。根据公司业绩预告,2019年一季度净利润为-1500至-500万元。 事件点评: 网络产品及解决方案细分市场龙头。在智慧网络领域,年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目,为“复兴号”提供旅客Wi-Fi设备服务,并在全国多地建设200余个无线城市项目,覆盖27个省份。根据IDC报告,锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器在中国企业网市场排名第五。计世资讯2018年报告显示,公司已连续13年取得教育行业网络解决方案排名第一,服务122所211高校,全国高校覆盖率达95%。 云计算和支付业务保持行业领先。云终端产品方面,根据IDC数据显示,2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一;公司作为自主研发的桌面云产品覆盖龙芯、兆芯、众志芯等方案,已入围2018年中央政府采购名录。在支付业务方面,根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告,公司已跃升为全球第三大POS供应商(亚太第二),继续保持在第三方支付市场领先优势,同时在银联、商业银行市场取得重大突破。 期间费用率持续降低,净利率基本稳定。2014-2018年公司销售费用率分别为21.71%、20.07%、19.17%、16.44%、13.36%,连续四年下降;管理费用率近年也持续降低,2018年管理费用率+研发费用率合计为13.88%,去年同期为15.45%。公司期间费用率自2014年以来持续下降,2018年期间费用率为27.08%,较2017年减少4.97pct。由于公司较强的费用管控能力,尽管2018年公司毛利率从38.43%降低到32.57%,降幅高达5.85pct,公司净利率仍达到9.08%,与去年(9.09%)基本持平。 投资建议: 我们预计公司2019、2020以及2021年的EPS分别为1.170、1.400和1.763元,对应P/E分别为19.98、16.70和13.26倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为47.03倍,考虑到公司在网络产品、云计算和支付等细分市场上持续保持领先,且具有较强的费用管控能力,我们认为公司的估值仍具有较大上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期风险;市场竞争风险。

事件:公司发布年报,2018年公司实现营业收入21.65亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;实现扣非归母净利润2.96亿元,同比增长11.47%。同时,公司发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5190.46-6228.55万元,同比增长0-20%。 事件点评: 业绩符合预期,有机氟化工及半导体板块快速增长。2018年,公司锂离子电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品及半导体化学品业务分别实现营业收入10.72亿元(YOY+11.79%)、5.63亿元(YOY+18.64%)、3.88亿元(YOY+40.82%)、1.03亿元(YOY+48.22%),占总收入比重分别为49.54%、26.00%、17.92%、4.75%,毛利润占比分别为39.87%、29.18%、27.14%、1.92%;其中,有机氟、半导体板块销售收入实现快速增长。 a)有机氟化学品。公司有机氟化学品产品结构及客户结构不断优化,海外新客户开发进展顺利,国内市场对高端氟化学品需求强劲,从而实现该板块收入同比大幅增长。同时,子公司海斯福三期预期2019年6月开始生产,子公司海德福规划投资10 亿元建设年产1.5 万吨高性能氟材料项目,一期预计2020Q4 逐步投产。 b)半导体化学品。受益于国内半导体/面板行业的迅猛发展,及核心材料国产化的持续推进,公司半导体化学品业务经过前期的技术积累和客户认证,业务收入快速增长。同时,公司年产5 万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,规划一期将于2020Q1投产,该业务有望成为公司未来的增长引擎。 综合毛利率逐步企稳,持续高研发投入。2018年,国内电解液产能过剩叠加上游原材料价格持续波动,电解液行业价格总体承压且处于低位。受此影响,公司综合毛利率较2017年度下降1.32pct,为34.19%。分季度看,公司综合毛利率呈现逐步企稳态势,Q1-Q4的综合毛利率分别为32.33%、33.57%、34.01%、34.19%。 研发方面,2018年,公司研发强度为7.88%,始终保持在6.5%以上,高于行业平均水平。 积极拓展欧美市场,增强公司电解液实力。公司继2017年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后,2018年又完成了对巴斯夫欧美电解液业务的收购,旨在完善公司在电解液领域的专利布局,强化公司在电解液领域的技术优势,扩大公司电解液业务的国际影响力,巩固公司在全球电解液领域的市场领先地位。 非公开发行进展顺利。公司拟非公开发行股票募资不超过13 亿元,用于:海德福高性能氟材料项目(一期)、惠州宙邦三期项目、波兰锂离子电池电解液、NMP 和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)以及补充流动资金。项目建成投产后,将进一步提升公司盈利能力。 投资建议:暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响,我们预计2019-2021年的归母净利润分别为3.65亿元、4.68亿元、5.78亿元,对应EPS分别为0.96元、1.24元、1.52元。当前股价对应P/E分别为29/23/18倍,考虑锂电池电解液产业整合加速、低端产能将被淘汰;公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势,同时积极开发扩产新型锂盐、添加剂以及有机氟化学品板块产品多元化发展,综合毛利率逐步企稳。同时,电容器化学品稳健发展,半导体化学品高速增长,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示:锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动,海外业务拓展、项目建设不及预期,汇兑损失风险,安全与环保风险。

事件:公司发布年报,2018年,实现营业收入为41.52亿元,同比增长48.98%;归属于上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长40.18%。 事件点评: 公司销售收入增速远高于行业增速,市场头部效应更加显著,行业供求关系趋向供过于求。1)2018 年1-11 月中国缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入196.15 亿元(同比+15.52 %),增速较2017 年下降12.85pp,累计销售缝制机械整机产品655.59 万台(同比+12.42 %)。其中,工业缝纫机累计销量467.01 万台(+18.13 %)。公司营业收入同比增长48.98%,远高于行业增速,说明缝制设备行业“二八分化”趋势加强,市场头部效应更加显著。2)从行业供需关系来看,市场已由2017 年供不应求的格局回归产销平衡的常态,并趋向供过于求,产销率从2018 年1 月份的126.6%逐月下降至2018 年11 月份79.27%。受行业趋势的影响,公司工业缝纫机产销率略有下降,库存量同比增长61.05%。我们认为在行业增速放缓,趋向供过于求的背景下,公司未来的增长主要驱动力来自市场份额的提升,但增速将有所放缓,分季度数据增速显示,公司销售收入增速2018Q3 创年内60.37%新高后,2018Q4 已放缓至37.78%。 产能稳步扩大。公司自成立以来生产规模不断扩大,产销能力持续增强,已成为行业内规模较大的缝制设备生产厂商之一,2018 年工业缝纫机生产量达201 万台,同比增长41.36%。公司拥有多条行业先进的自动化生产设备,已经形成铸造、机加工、涂装自动化生产,其中机加工自动生产线是缝制行业首条,不仅产品质量不断稳步提升,产能也得到极大保障,在释放劳动力的同时,大大提升生产效率,降低制造成本,逐步形成公司智能制造的核心竞争力。2018 年公司椒江厂区逐步投入使用,2 条精加工自动化生产线投入并实现量产,产能规模效应凸显。 赋能全体经销商,构建渠道新优势。公司坚持以市场为导向,以客户为中心,通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营,向终端用户提供全方位的智能制造成套方案。公司在渠道管理方面不断创新,营造良好的营商环境,稳定市场秩序,增强了经销商推广产品的信心,通过不断完善经销商评选体系,组建高质量战略经销商团队,赋能全体经销商,构建渠道新优势,带动高质量发展。截至2018 年,公司在全球130 多个国家的经销商及其经销网点已达到7,000 余家,为市场快速获取公司产品,以及快速服务客户使用提供了良好保障。海外市场方面,通过海外14 个办事处的建设及运营,引入本地化员工,有效推进海外销售渠道的建设和管理,助力海外市场的销售增长。 完善IPD 流程体系,维持高强度研发投入,加快新品上市。 1)公司将研发视为驱动企业发展的核心动力,2006 年即引进了先进的 IPD(集成产品开发)产品开发模式,2018 年再次与华为,优化IPD 流程体系,缩短产品开发周期,降低产品开发成本,更加有效地收敛产品的技术和商业风险,提高产品竞争力和市场成功率。2)公司维持高强度研发投入,2018 年研发费用为2.05 亿元,维持4.5%以上的高强度投入。3)缝纫机事业部全年共推出近20 款新品,丰富了不同层次的产品线,同时完成多款产品的小批量试制及原型样机的设计。布鲁斯品牌完成Q5、R5、B5、X5 等产品的发布上市,突破了短线头、吃厚性能、薄厚缝料切换等多项技术,并在多种产品中实现应用。裁床事业部E80 裁床持续优化稳定,并推出多款刚需的铺布机及裁床等产品。 多因素导致公司综合毛利率下降2.65pp。2018 年,公司综合毛利率为28.08%,较上年减少2.65pp。其中:1)工业缝纫机毛利率减少1.97pp,主要因素有:a、2018 年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75pp,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外市场毛利率减少4.29pp,主要系:a、2018 年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。 经营性现金流首次出现净流出。经营活动产生的现金流量净额由正转负,为-2,082.53 万元(上年为6.25 亿元),主要有三个原因:1)报告期内供应商付款政策调整:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018 年底应付账款及应付票据合计比2017 年底减少3.32 亿元,减少经营现金流;2)库存增加:2017年市场供不应求库存相对较低,2018 年供需平衡及缝纫机市场销售的季节性,2018 年末库存相比2017 年增加2.51 亿元;3)应收账款增加:2018 年销售规模增长带来应收账款增加以及2017 年市场供不应求致2017 年应收账款余额低于正常水平,2018 年销售回款回归常态所致。 投资建议:我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为5.53/7.79/8.72 亿元,EPS 分别为1.80/2.53/2.84 元,对应P/E 分别为24/17/15 倍。 考虑公司为全球缝制机械行业中产销量规模最大的企业,市场竞争格局头部效应显著,强者恒强,估值相对较低,我们维持其“买入”评级。 风险提示:行业需求下滑,产能过剩风险;原材料价格上涨,毛利率下滑风险;汇率波动风险。

事件: 公司发布年报,2018年公司实现营业收入30.95亿元,同比增长26.05%;归属上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长3.93%; 实现归属上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润3.61亿元,同比增长23.18%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别分别为5.57亿元、7.88亿元和8.89亿元,对应EPS 分别为0.36元、0.50元和0.57元。2019-2021年,当前股价对应P/E 分别为55倍、40倍和35倍。考虑物流与仓储业务维持快速增长,半导体开启新征程,韩国新盛FA 公司业绩贡献可期,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 工业机器人下游需求持续放缓,半导体业务发展不及预期,行业竞争加剧。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入47,622.17万元,同比增长31.39%;实现归母净利润12,460.03万元,同比增长28.54%,业绩符合我们此前的预期。同时,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2300万元-2470万元,同比增长301.77%-331.46%。 事件点评:新业务、新产品多点开花。2018年,动物追踪溯源产品作为新业务之一,实现收入近1,800万元,共享经济类产品实现收入超5,500万元;另外,公司募投项目进展顺利,本年度推出18款新产品,其中3G、4G产品出货量持续增长,实现销售收入14,515.81万元,占营收的30.48%,同比增长37.12%。 国内市场逐步打开空间。2018年公司在国内市场开拓初见成效,终端客户收入增长明显。2018年,公司选定汽车金融风控领域作为国内市场开拓的突破口。针对汽车金融风控行业应用,依靠公司在长待机定位追踪产品方面的技术优势,组织技术精英团队攻克技术难关,研发出顺应国内市场、客户需求特点的CL10、CV10、CD10等多款产品,获得了市场和客户的认可,也收获了一定的市场认知度。同时,与国内运营商、服务商逐步建立起了合作关系,提升了相关产品的销量和市场占有率,也为未来的发展打下了坚实的基础。 继续大力拓展国际市场。自2018年年初与澳大利亚利德制品有限公司合作至今,公司已完成超过30款产品的研发,包括可视标、电子标与读写器在内等的一系列产品,基本具备为客户提供完整解决方案的能力,实现了利德制品全系列产品全面转移到国内生产,不仅深化了双方的合作,同时透过公司的供应链与工厂管理能力,有效降低了生产与原料采购成本,强化了公司的竞争优势。同时,为了快速推展销售触角,降低运输成本,公司开始试水线上销售平台的搭建,客户及经销商通过这一平台,即可快速实现销售。未来,除了在利德制品传统优势地区力争保持高速增长之外,公司会顺应国内“一带一路”政策,结合利德制品原有的销售据点,在全球范围推广产品,拓展欧洲、南美、北美及非洲等地市场。 保持高研发投入,竞争力不断提升。持续性的研发投入是公司的核心竞争力之一。2018年,公司继续保持研发高比例投入,2018年度研发费用6,738.98万元,同比增长46.60%,占营收比重为14.15%。截至2018年末,公司已有授权专利49项,本年新增授权13项,另有18项专利正在受理中,已有软件著作权98项,本年新增32项,是公司研发能力不断增强的体现。另一方面,研发人员从2017年的196人,增长至2018年的212人,较去年增长8.16%,占全员人数的66.67%,研发团队稳步扩大。 投资建议:公司车载追踪通讯产品、物品追踪通讯产品等业务保持较快增长,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.929、1.150和1.446元,对应P/E分别为46.49、37.56和29.87倍。考虑到车载无线M2M行业未来发展空间广阔,公司已积累一定的技术优势和市场渠道优势,我们认为公司的估值仍有一定上升空间,因此维持其“增持”评级。 风险提示:海外业务波动风险;技术创新风险;汇率波动风险;国内业务拓展不及预期风险;市场竞争风险。

事件: 公司发布年报,2018年公司实现营业收入18.62亿元,同比增长8.43%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长6.46%;实现扣非归母净利润1.80亿元,同比增长30.64%。 事件点评: 业绩符合预期,CDMO业务增速较快。公司2018年实现营收18.62亿元(同比+8.43%),扣非归母净利润为1.80亿元(同比+30.64%)。公司实现毛利6.21亿元,毛利率为33.32%(同比+2.16pp)。考虑到2018年非经常性损益由去年的净收益变转为净亏损,公司经营业绩符合我们的预期。业务板块方面CDMO业务快速增长且收入比重继续提升:1)CDMO业务实现收入5.37亿元(同比+22.87%),占总收入比例为28.83%(同比+3.39pp);CDMO业务实现毛利2.46亿元,占比39.61%。公司立项的CDMO项目从2018H1的292项增长至316项,其中已上市项目11项、临床3期35项、临床1期和2期270项。丰富的项目储备使得CDMO业务有望保持快速增长。2)API业务实现营收12.23亿元(同比+5.45%),占总收入比例为65.68%。特色原料药中占比最高的中枢神经类药物实现收入4.45亿元(同比+23.33%),销售放量的同时中枢神经药物毛利率亦提升9.34pp至40.67%。 诺华抗心衰药物Entresto快速放量,有望成长至10亿元级别CDMO订单。公司的核心CDMO订单为诺华重磅抗心衰药物Entresto,根据诺华年报,2018年Entresto实现了快速放量,其全球销售额达到10.28亿美元(同比+103%)。公司作为Entresto的三家API供应商之一,首先享受到创新药放量的红利。根据我们的测算,2019-2021年Entresto的全球销售额分别有望达到17.14亿美元、28.34亿美元、45.57亿美元,Entresto中间体有望为公司贡献3.35亿元、5.54亿元、8.91亿元CDMO订单收入。(详见深度报告《九洲药业(603456)——技术领先型原料药企业,掘金CDMO正当时》)。 CRO研发中心和CMO多功能生产基地有望今年年建成,加速打造CDMO一站式服务。浙江瑞博是公司的CDMO事业部的主体,浙江海泰则用于推进公司的CRO/CMO研发中心建设项目。根据公司年报,浙江海泰的CRO/CMO研发中心和浙江瑞博的CMO多功能生产基地有望在今年年底之前投入使用。浙江瑞博CDMO的研发能力生产能力得以进一步提升,可承载更大体量的客户原料药合同定制生产业务。海泰医药的CRO/CMO研发中心则进一步拓展了公司创新药临床前CMC药学研究、预制剂研发能力,提升了公司新药CDMO一站式服务的行业竞争力。 投资建议: 公司中枢神经类药物因产品提价毛利提升9.34pp,我们上调了公司2019-2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的归母净利润分别分别为2.60亿元(前值2.88亿元)、4.20亿元(前值3.80亿元)和5.26亿元,对应EPS分别为0.32元、0.52元和0.65元。2019-2021年,当前股价对应P/E分别为31倍、19倍和15倍。 考虑到CDMO核心订单诺华Entresto快速放量兑现且有望维持,CDMO储备订单丰富,CRO研发中心和CMO多功能生产基地有望今年年建成,API绿色化学工艺持续深化利好API业务,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 重点CDMO订单的专利药放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险。

具有全球竞争力的特色原料药企业,成功转型CDMO供应商。九洲药业是一家具有数十年历史的老牌原料药生产企业,目前聚焦于特色原料药和CDMO两大业务。公司特色原料药产品以出口为主,涵盖中枢神经类、非甾体抗炎类、抗感染类和降糖类药物,其中四大主力产品卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特市场份额均位居全球首位。借助特色原料药所积累的合成工艺、申报经验和客户资源,公司成功完成向CDMO供应商的转型,2013-2017年CDMO业务营收从2.49亿元增长至4.37亿元(CAGR15.10%)。公司CDMO毛利率在50%左右,处于行业领先水平。2017年公司CDMO业务的收入和毛利占比分别为25.44%和41.33%,该业务是公司的主要增长动力。 三大因素利好我国CDMO行业。2011-2015年我国CDMO行业规模从129亿元增长至226亿元(CAGR15.05%),2020年有望达到528亿元,我们认为促进我国CDMO行业发展的主要因素有三:1)全球原料药市场超过1550亿美元,产能向中印转移。前瞻产业研究院数据显示2013-2017年全球原料药市场规模从1196亿美元增长至1550亿美元(CAGR6.70%)。由于发展中国家的人力成本、能源价格、环保压力显著低于欧美日等发达国家,原料药产能逐渐向亚洲转移,2017年我国原料药出口金额达到291.17亿美元(同比+13.71%);2)创新药投资回报率降低,跨国药企加速生产外包。由于新药上市费用增加且峰值销售额降低,叠加专利保护到期后的仿制药冲击,跨国药企的创新药回报率连续多年下降。为降低运营成本,跨国药企越来越倾向于剥离部分研发和生产部门,将创新药的工艺研发、原料药生产外包给CDMO伙伴;3)MAH制度有望为CDMO公司带来增量客户。我国于2015年11月起在北京、天津等10城市开展药品上市许可持有人(MAH)制度试点工作,该制度规定了小型研究机构或个人科学家也可以成为药品上市许可持有人(无需有药品生产许可证)。上市许可持有人可以将药品的合成工艺研发及生产外包给受托企业,CDMO公司作为潜在受托企业将享受政策红利。 公司CDMO储备订单丰富,诺华抗心衰药订单有望达到十亿级别。公司可按照cGMP标准向客户提供创新药从临床前CMC、临床1-3期、NDA及上市后不同阶段的一站式服务。公司目前的储备客户和项目均十分丰富,合作客户包括数十家跨国药企(诺华、罗氏等)和国内创新药企业(绿叶、华领、再鼎等);2014年至2018年,公司立项的CDMO项目从64项快速增长至292项,其中已上市项目从4项增长至11项。目前公司CDMO业务核心订单为诺华公司的抗心衰药Entresto的原料药和中间体,我们预计2018年Entresto全球销售额将突破10亿美元并保持快速增长态势。若适应症能成功拓宽到所有慢性心衰,其全球巅峰销售额有望达到100亿美元。根据我们的测算,2018-2022年Entresto中间体有望为公司贡献1.97亿元、3.35亿元、5.54亿元、8.91亿元、13.47亿元收入。 抗抑郁类和培南类药物夯实特色原料药业务。特色原料药(API)作为公司的传统业务,长期保持稳定增长。2013-2017年API收入从8.48亿元增长至10.60亿元(CAGR5.74%),其中抗感染和中枢神经类占比分别为40.00%和34.06%。公司通过IPO募投项目抑郁类药(度洛西汀和文拉法辛)生产线和培南类抗生素(美罗培南、亚胺培南)生产线培育API业务的新增长点。文拉法辛和度洛西汀属于SNRIs类抗抑郁药物,其不良反应轻于占据全球抗抑郁药市场一半以上的SSRIs类药物;而培南类抗生素具有广谱、强效、细菌耐药发生率低等特点。 加码原创性研发,坚持自主创新,培育长期竞争力。1)研发费用持续增长:2017年公司研发费用为8,525万元,用于新产品和新工艺的开发、改进,研发强度达到4.96%,近5年累计研发费用超过3.5亿元;2)优秀的研发团队:公司拥有一支由具有博士、硕士等各学历层次组成的373人的研究团队,包括9名国家级、省级千人计划专家;3)先进的研发设备和体系:公司研发中心配备了先进的研究开发、分析检测仪器;研发体系方面,公司拥有完整的实验室、中试车间研发体系,具备完成小试、优化及放大生产等系列产品开发能力;4)行业领先的授权发明专利数量:2018H1公司已获得授权发明专利133项(国内107,国外26),审查中的发明专利为137项,两项均行业领先。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.99亿元、2.88亿元、3.80亿元,EPS分别为0.25元、0.36元、0.47元,当前股价对应PE为28倍、20倍、15倍。考虑国内外众多因素利好CDMO行业发展,公司CDMO储备项目和客户资源丰富,CDMO核心订单诺华抗心衰药物Entresto全球销售有望保持高速增长,抗抑郁类药和培南类抗生素即将投产放量,我们给予其“增持”投资评级。 风险提示: CDMO业务拓展不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;汇率波动风险。