要点回顾 从交通银行(以下简称“交行”或“集团”)公布的2015年第1季度业绩看,截止2015年3月末,集团的股东应占溢利约达人民币189.7亿元,同比略微增长约1.5%,基本符合我们此前预期,折合每股收益人民币0.26元,净利润增速下滑的主要原因是成本的大幅增长,其中保险业务支出及其它业务支出增长明显,分别大幅同比增长417.3%及13.7%。另一方面,交行的中间业务收入仍然保持稳定增长,期内净手续费及佣金收入同比上升约29.3%至人民币98.75亿元; 银行的资产品质是一直关注的重点,交行的资产品质持续恶化。截止2015年1季度末,交行的公司贷款及个人贷款分别较2014年末上升5.0%及3.7%,贷款总额上升约4.7%至人民币3.59万亿元。不良贷款持续上升,导致交行的不良贷款率由2014年末的1.25%上升至今年3月末的1.30%,尤其是可疑类及损失类贷款持续上升。同时拨备覆盖率则由2014年末的178.88%下降至172.86%。目前交行的不良贷款的变化符合我们此前预期,我们认为交行的资产品质将持续恶化,不良贷款数量及比率将继续上升,2015年末不良贷款比率可能将上升至1.45%左右的水准; 另外,我们注意到交行的资产充足率下降明显,核心一级资本充足率及资本充足率分别较2014年末下降了0.48个百分点及0.09个百分点,这意味着银行将面临较大的资本压力,我们预计交行将在未来宣布新的融资计画; 总体看,交行的业务发展平稳,利润增速则有所放缓,由於其资本压力有所上升,因此对资本消耗较大的贷款业务将带来一定影响,从而可能制约息差收入的增长。不过考虑到目前牛市行情中,银行中间业务收入将持续强劲增长,一定程度上将抵消息差收入增速下滑的风险。同时其国际化战略的成果明显,未来预计将为集团提供更多的盈利贡献。另外,交行的派息比率预计仍维持在30%左右的水准,根据3阶段股利折现模型,我们给予其12个月目标价至人民币8.50元,较最新收盘价高出於约23%,相当於2016年每股收益的8.2倍及每股净资产的1.1倍,估值较为吸引。给予“买入”评级。(现价截至4月30日)2015年1季度利润稳定增长。 截止2015年3月末,交行的股东应占溢利约达人民币189.7亿元,同比略微增长约1.5%,基本符合我们此前预期,折合每股收益人民币0.26元,净利润增速下滑的主要原因是成本的大幅增长,其中保险业务支出及其它业务支出增长明显,分别大幅同比增长417.3%及13.7%至人民币27.57亿元及人民币168.69亿元。 另一方面,交行的中间业务收入仍然保持稳定增长,期内净手续费及佣金收入同比上升约29.3%至人民币98.75亿元。其中代理及管理类手续费及佣金收入分别同比大幅上升了51.8%及48.6%至人民币7.41亿元及22.83亿元。担保及银行卡手续费收入也分别同比增长33.9%及20.9%。而支付结算类手续费收入则同比减少了8.1%至人民币7.94亿元。 我们预计,2015年全年交通银行的中间业务收入将保持稳定增长趋势,但由於经营费用的上升,集团的净利润增速将保持在低个位数增长水准。

要点回顾。 上周兴业证券(以下简称“兴业”或“集团”)召开投资者会议,从2014年集团的经营表现看,得益於市场环境的大幅改善,兴业的利润出现大幅增长,超出我们此前预期。截止2014年12月末,兴业的股东净利同比大幅上升约166%至人民币17.8亿元,折合每股收益人民币0.34元,其中自营及经纪收入上升明显; 此外,管理层透露,兴业的主要优势来自於投资及研究业务。截止2014年末,集团的投资收益同比增长约81%至人民币16.28亿元。研究业务则是其三大战略方向之一,2014年兴业获得“本土最佳研究团队”第6名,较2013年上升1位; 同时,兴业的资产规模也出现大幅增长,期内其总资产同比大幅上升约102%至人民币734.88亿元,净资产较2013年上升约13%至人民币146.83亿元,其中,母公司净资本达人民币135.71亿元。由於目前兴业的各类业务发展迅猛,对资本的需求大幅上升,因此集团宣布将计画在A 股配股,发行规模大概在人民币100-150亿左右,增资扩股後,将明显缓解其资金压力; 近期证监会宣布未来国内银行将获得券商牌照,市场普遍认为对券商的业务将形成竞争压力,但管理层认为目前互联网金融的发展趋势,将使得银行的网点优势明显削弱,服务的专业化和品质才是根本; 我们的观点是,短期内即使银行获得券商牌照,对证券行业的冲击短期内也相对有限,同时考虑到兴业银行和兴业证券的主要股东之一均是福建省财政厅,业务上未来有整合的可能性,对业务的发展将有更多帮助。同时,考虑到2015年整体市场环境仍然向好,我们对兴业的未来业绩表现持有信心,给予其12个月目标价至人民币25.00元,较现价高出约66%,相当於2016年每股收益的26.0倍及每股净资产的4.0倍,给予“买入”评级。(现价截至3月27日)2014年利润大幅增长 投研是核心竞争力。 得益於市场环境的大幅改善,兴业的利润出现大幅增长。截止2014年12月末,兴业的股东净利同比大幅上升约166%至人民币17.8亿元,折合每股收益人民币0.34元,其中自营及经纪收入上升明显。 来自自营业务的收入同比大幅增长约222%至人民币13.4亿元。而证券及期货业务带来的营业收入同比增长52.66%至人民币24亿元。此外,两融业务规模的大幅上升,2014年末公司的两融业务余额达到人民币138.1亿元,同比强劲增长约228%,行业市场份额由2013年的1.22%上升至1.35%,其利息收入同比大幅增长约179%至人民币5.7亿元。而管理层表示,2015年兴业的两融业务仍将维持强劲增长,截止目前,两融业务的规模已经超过2014年全年,达到约人民币190亿左右的水准。因此,我们预计今年兴业的两融业务规模将出现爆发式增长。 投行业务发展迅猛,股票及债券承销规模的增长强劲,使得兴业的投行业务收入同比大幅增长约51%至人民币5.5亿元。同时,兴业的证券投资收益和公允价值变动合计约人民币18.82亿元,同比大幅增长约201%。 而研究业务则是兴业的三大战略方向之一,2014年兴业获得“本土最佳研究团队”第6名,较2013年上升1位。管理层指出,未来兴业将继续加大对投研的投入,不仅针对公募基金,同时将积极开拓对私募基金,以及海外客户的服务。 兴业的资产规模也出现大幅增长,2014年其总资产同比大幅上升约102%至人民币734.88亿元,净资产较2013年上升约13%只人民币146.83亿元,其中,母公司净资本达人民币135.71亿元。由於目前兴业的各类业务发展迅猛,对资本的需求大幅上升,因此集团宣布将计画在A 股配股,发行规模大概在人民币100-150亿左右,增资扩股後,将明显缓解其资金压力。由於股本扩大,未来2年兴业的利润将被摊薄,但我们预计2015年兴业的净利润仍将保持在100%以上的高增速。 此外,近期证监会宣布未来国内银行将获得券商牌照,市场普遍认为对券商的业务将形成竞争压力,但管理层认为目前互联网金融的发展趋势,将使得银行的网点优势明显虚弱,服务的专业化和品质才是根本。 兴业是拥有互联网业务资格的内地券商之一。管理层透露集团正在研究探索可行的策略,重点是未来在经营文化和管理理念的变化,以及相关服务平台的建设。互联网金融将主要依赖於客户体验,竞争的优势在於差异化策略,而兴业将主要以私人财富管理和机构客户为目标。由於私人财富管理的客户基数大,兴业在产品的销售引入等各方面做了大量工作,包括产品平台建设、IT 投入、对移动终端的投入和研究、以及大的行业平台的建设等等。 风险。 股票经纪业务以及投行业务收入的盈利波动性较大;融资需求加大,资本压力上升,影响其业务发展;市场竞争压力变大,人才储备不足,国际化经验不足;国内外资本市场环境恶化,短期内股价大幅下跌。

近日公司股东大会通过员工持股计画,有利於提高管理层及优秀职工的稳定性及积极性。公司高层分别钜资参与认购100-1000万份股份及实际控制人的连带担保,亦表明对公司长期向好发展充满信心,预计将对股价形成明显支撑。 行销优势构建了公司的核心竞争力。益佰制药创始人均为销售出身,销售能力已经内化为公司的文化。近两年来,公司更在基层医院采用“合夥人制”行销模式,既能调动前线销售的积极性,又能较好地控制销售成本,目前该模式已在基层行销实践中取得良好成果。新任管理层还制定了“拥抱互联网”的新战略,与掌上药店签订“千县万店电商工程”战略合作协定。本次合作将有助於益佰制药抢占医药电商行业的发展先机,有望为零售产品线注入新的增长动力。 益佰制药15年开启“大肿瘤”战略,我们以为,这将支撑公司持续稳定成长。首先,国内抗肿瘤药成长动力充足。其次,大病医保在各省已得到实质推进,这将显着提高病人实际报销率,为抗肿瘤药的短期增长提供支撑。再次,公司在肿瘤领域产品储备较为丰富。预计洛铂将成为公司未来重要的业绩增长点。 或将积极实施外延并购。 新管理团队制定“拥抱互联网,聚焦大肿瘤”的经营战略,即刻启动与掌上药店的合作,并推出员工持股计画,彰显公司高效运营,发展前景堪为乐观。新任总经理此前分管投资并购,预期公司将积极实施外延式收购,完善产品线梯队,或成为股价催化剂。估值方面,我们给予公司对应15年EPS 28X,目标价为53.46元,首予“增持”评级。

当之无愧的行业龙头。 上汽集团是中国最大的汽车制造商,主要业务涵盖了乘用车和商用车,零部件的研发生产销售,同时还包括汽车服务贸易以及汽车金融後市场业务。公司於1997年底在A股上市,截止2014年底,公司的总股本达到110亿股,其中上汽工业集团总公司(上海市国资委全资控股)持股73%。公司是中国汽车行业当之无愧的领军者,2014年,总销量同比增10.07%至562万辆,占中国汽车市场的23.9%,增速高於行业平均3.2个百分点。旗下的上海大众,上海通用及上海通用五菱分别占据中国车企2014年乘用车榜单的第二,第三和第六的位置。 上海大众和上海通用:具备强大盈利能力的利润奶牛。 两大公司在中国深耕多年,分别代表德系和美系车型,拥有较高的品牌形象和产品美誉度,市场地位稳固,竞争实力雄厚。两块资产对上汽集团的回报丰厚,贡献了公司绝大部分的利润来源。2014年前三季度,公司实现净利润204亿,同比增长13.4%,其中合资公司贡献了206亿。预计未来3年,两大合资公司的新车型投放仍将逐步加快,另外,作为具备领导力的行业龙头,未来将继续受益於竞争结构的调整和规模效应的发挥。整体来看,两家合资公司的产品结构和利润率有望持续提升。 自主品牌和新能源汽车仍在市场培育期。 受累于国内自主品牌日益竞争激烈的大环境,以及自身过於单薄的产品线,上汽自主品牌近年来出现波动。较高的初期投资,研发费用及折旧和较低的产能利用率令自主品牌持续亏损。2015年MG 品牌计划推出首款小型SUV MGGS,预计将在国内日益火爆的小型SUV 市场分一杯羹。上汽在新能源汽车上,走在国内厂商前列,目前已经量产了荣威750混合动力,荣威550插电式混合动力和荣威E50纯电动3款新能源轿车。下属企业申沃客车也拥有混合动力,纯电动和燃料电池的客车车型。多种技术路线并重和持续的资金技术投入令公司在新能源领域具备先发优势和较低风险。 高分红派息率有望持续,国企改革提升想像空间。 公司现金流充沛,2014年前三季度,账面现金接近900亿元,未分配利润高达735亿,我们预计公司目前较高的现金分红率(50%左右)有望持续。国企改革方面,作为上海市的标杆国有企业,上汽集团在新的管理层履新後,旨在激发企业的後续发展动力的国企改革有望继续深化。 投资建议。 预计公司2014/2015年的每股盈利分别爲2.53,2.88元人民币,目标价28.8人民币元对应2014/2015年各11.4/10倍预计市盈率,2.1/1.8倍预计市净率,增持评级。

血栓通将延续高成长. 血栓通连续入选2009 版和2012 版国家基药目录,并获得国家发改委的单独定价权,专利保护期至2026 年。藉此,近年来梧州制药的市场份额不断提升,已基本垄断整个血栓通注射液市场,并成为最大的中药注射液单品。中恒集团亦受惠於此,从04年至13 年营收和营业利润分别从1.5 亿元人民币(下同)和0.67 亿元增长到36.4 亿元和7.26 亿元,年复合增长高达42.6%和30.3%。 我们预期血栓通的高成长仍将延续。从所属的心脑血管用药市场来看,不仅将受惠於人口老龄化心血管病发率持续上升的大背景,也将得益於基药使用比例扩大及就医率的提升。就中药注射剂来看,更具有作用迅速、治疗危急重症效果好等特点,在临床上处方率很高,甚至超出一般化学药。其中,与同类品种相比,中恒的血栓通更具有可定量成分比例高、溶解度好、副作用小等特点。 监管部门近几年对中药注射剂实行了安全性再评价和严格的审批政策,总体呈现少批准多淘汰的原则,未来品质标准高、安全性好的中药注射剂将获得更大的市场份额,中恒的血栓通有望从中赢取更大的市场份额。 主要原材料三七价格持续大幅下挫,公司盈利状况将从中受惠。鉴於采挖面积增长及三七种植周期长的特点,预期新货仍将不断上市,三七价格预计仍将维持低位,对公司的业绩贡献预计还将提升。 估值横向纵向对比均处低位. 虽然产品结构较为单一,但血栓通仍有较大的市场空间,有望维持中长期成长。 同时,逾十亿的货币资金亦将支援公司拓展外延并购,培育後备医药品种。公司估值不足15 年业绩的15 倍,无论是从历史对比还是同业对比均为低位。我们给予其对应15 年业绩18 倍估值,目标价为20.36 元人民币,首予“买入”评级。

公司简介 金隅股份是中国环渤海地区最大的建筑材料生产企业,旗下包括水泥、新型建材、房地产开发以及物业投资四大业务板块。公司是A+H上市公司,先後登陆香港交易所和上海交易所,股份代码H股(2009.HK)和A股(601992.SH)。 主营业务增长平稳 最近三年,金隅股份主营业务收入平稳增长, 平均年化增长率维持在 20%以上。与此同时,公司的毛利也稳步提升,从2011年的77亿元增长到2013年的98.6亿元,分业务看,公司各项业务除水泥板块 2012 年受行业影响增速略有反复,其余业务领域——房地产、新型建材、物业管理等均保持较为平稳的增长态势。 2014Q3业绩略低于预期 2014 年1-9 月实现营业收入287.97 亿元,同比下降4.03%;实现归属上市公司股东净利润17.41亿元,同比增长0.34%,对应每股收益0.38 元,其中第三季度净利润为3.60 亿元,单季度同比下降17.4%,对应每股收益0.08 元,业绩略低於我们此前的预期。 1-9 月公司综合毛利率24.8%,同比提升3.28 个百分点。第3 季度单季度综合毛利率24.19%,同比提升2.65 个百分点。前9个月公司费用率14.1%,同比上升1.31 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别窄幅上升。 工业土地价值即将激活 核心城市的盘活存量土地政策有望加速出台,公司将显着受益。金隅股份积极回应新政策,目前已有两个专案成功实现工业用地转为住宅用地。我们认为,存量低效用地再开发将是未来商品房开发用地的主要供应模式,北京市或继续出台政策加快工业用地转性进度。当前,公司持有工业用地 740 万平方米,其中北京市540万平方米,约250万平方米在五环以内,未来将显着受益。 此外,公司控股股东金隅集团是北京市属国有独资企业,有望成为北京国企改革第一批试点。我们认为,随着各项激励政策出台,公司管理层有足够动力去盘活工业土地资产,快速释放价值,提升股东价值。 根据我们预计,2015-2020年随着这些工业土地价值的逐步释放,将平均每年为金隅股份贡献超过人民币25亿的净利润。可以预计,前期利润贡献额有限,後期随着专案的持续增加,利润贡献将有大幅提升,并在2020年左右达到峰值。 估值 金隅股份的两大业务:水泥和房地产的业绩表现均乏善可陈,但工业土地价值的逐步释放将有助於提升企业价值,推动市值增长。2015年,国企改革步伐的加快将推动公司管理层加快释放存量土地价值,运营效率提升带来的红利将是国企上市公司投资人所乐於见到的,有助於提升公司估值。我们给予金隅股份“增持”评级,12个月目标价为人民币10.8元,相当於12.6倍和11倍的2015/2016年预期市盈率。

业绩稳步成长. 康美药业是一家以中药饮片生产为核心,业务涵盖中药全产业链的现代化大型医药资源型企业、国家重点高新技术企业。凭藉丰富的资源布局及管道优势等,01-13 年公司营收及净利分别录得30%+及40%+的复合增速。14 年来,公司继续实现稳健成长,主要得益於中药饮片、西药贸易及保健食品业务的高增长。 康美已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业,上至药材种植、药材交易,下至生产开发、终端销售,逐渐形成对中药材资源及流通市场的掌控,并享有同业领先地位的优势,或将在中药领域取得一定话语权。 公司搭建了多管道行销网路。康美成为第二家涉足直销的上市药企,外加直销团队的专业优势,预期直销管道有望实现几何级数的增长,达致十亿级别以上。而且,公司电商业务亦步入快车道,进而形成全方位销售格局,有望助力各项业务提速增长。 估值处於行业低位. 公司享有中药全产业链优势,饮片产能瓶颈逐步消除,下游消费品快速增长,电商平台等亦将提供管道支撑,持续成长可期。目前公司估值对应14 年业绩不足15倍,为行业低位。我们以18 倍估值估算,目标价可达19.8 元人民币,首予“买入”评级。

就运量而言,大秦铁路是中国最大的专业化煤炭铁路运输公司,担负着“西煤东运”的国家战略任务。公司的货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一,煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一,主要用户包括中西部的各大煤企,全国四大电网,五大发电集团,十大钢铁公司和众多工矿企业。公司具有世界一流的重载运输装备和技术体系,所辖大秦线享有“中国重载运输第一路”的称号。 公司的收入主要来自於货运,客运和其他收入。其中,货运业务收入占总收入比重大约为八成,客运业务收入和其他业务收入各占约一成。作为连接大同和秦皇岛距离最短的铁路,再加上较高的运输效率和实行特殊运价,大秦铁路的多项运营指标和盈利能力均领先于同行。 大秦铁路第三季度共实现收入142亿元,同比增6.2%,归属母公司净利润39.8亿元,同比大增26.4%,对应每股收益0.27元。 公司的毛利率同比大幅提升4.37个百分点,环比提高1.8个百分点至40.3%。 我们的看法 公司营业收入的增长主要来源於运价提升,而一系列成本费用的节省令利润增速跑赢收入增长。我们认为,公司手握充沛现金为今後数年维持稳定的分红率提供保障。国内能源结构的调整将是一个长期漫长的过程,煤炭仍将扮演重要角色。 另一方面,中国大规模的铁路扩张建设令铁总一直存在资金缺口和融资需求。在货运提价和铁路经营机制改革的持续推进的大背景下,作为铁路运输优质资产,公司未来发展动力充足。对於公司的客运业务来说,高铁网路的延伸和京津冀一体化规划出台,令公司的客运业务也面临新的发展机遇。 投资建议 估值上,我们给予目标价至11.3元人民币,相当於2014/2015年11.6/10.2倍的市盈率,考虑到极具吸引力的分红派息率,首次覆盖给予买入评级。

As far as the traffic volume is concerned, DaQin is China's biggest coalrailway transport company, bearing the national strategic mission of "Coaltransmission from West to East ". The company's cargo volume takes up aboutone-sixth of that of the national railway, and coal volume accounts for aboutone-third of that of the national railway. Daqin's primary clients include all bigcoal enterprises in the central and western region, the four major powerdistribution network groups of China, the five great power generation groups,the ten big steel groups and a large amount of industrial and miningenterprises. The company possesses the world-class heavy-haul equipmentsand technology systems, Datong-Qinhuangdao line under whose enjoys thegood reputation of "China's first route of heavy-haul transport". The revenue of Daqin mostly comes from freight, passenger transport andothers. Among them, freight takes up approximately 80% of the total revenue,and passenger and others respectively accounts for 10%. As the shortestrailway connecting Datong and Qinhuangdao, superadded relatively hightransport efficiency and implementation of special transport price, themultiple operational metrics and profitability of DaQin Railway are all aheadof the others in the same industry. DaQin altogether achieved 14.2 billion Yuan in the third quarter, up 6.2% yoy,and net profit affiliated to the parent company made of 3.98 billion Yuan, up26.4% yoy, corresponding EPS being 0.27 Yuan. Gross margin sharplyincreased by 4.37 ppts yoy and by 1.8 ppts qoq to 40.3%.

Poly Real Estate sticks to a "3+2+X" regional distribution strategy which isfocused on first-tier and second-tier central cities. By the end of June, 2014,Poly Real Estate's total housing area of land reserve has exceeded 84 millionsquare meters, which mainly distributed in five main economic zones in PearlRiver Delta, Yangtze River Delta, Bohai Bay Rim area and the Middle West; From 2009 up to now, Poly Real Estate's property sale keeps growing rapidly,and its sales volume has grown from RMB 50,500 million in 2009 to anamount of expected over RMB 140,000 million in 2014, with a compoundgrowth rate at 22.6%, which guarantees Poly Real Estate to be the No. 1 groupin real estate companies of China; In 2014, Poly Real Estate basically remains rather rapid growth, especiallyfrom the beginning of the third quarter, the growth is significant. The salesvolume and sales area of the former ten months of 2014 has added up to RMB106900 million and 8.32 million square meters, with a growth rate at 6.1% anda reduction rate at 6% respectively. The fabulous sales data benefits from Q3'spre-selling and market rebound. From November to December is the tidal wavefor sales promotion, and we predict that the Company's sales volume may hit agrowth of double digits and may have a possible to exceed RMB 140,000million in 2014.; The report of the third quarter shows, its business revenue and net profitamount to RMB 52,200 million and RMB 6,080 million, with a growth rate at18% and 32% respectively, which is evidently rapider that that of the interimperformance. We predict that the gross margin of 2014 will have a slight pickup,that the Company will greet a tidal wave of settlement in the fourth quarter,and that the full-year performance is sure to perk up; Poly Real Estate's book cash amounts to RMB 35800 million, its interestbearingdebt amounts to RMB 129300 million in total, and the average cost is6.48 percent of the benchmark floating. Its net debt ratio is 130%, rising by 12points compared with the end of the first half of the year, which still remainsrelatively high level; The financial features of Poly Real Estate Group can be summarized as: itachieves rapid growth in its scale by means of relatively high financialleverage, and pays its matured debts and interests with abundant sale cash flow,thereby achieving its financial goals of high growth, turnover and ROE underhuge scale of debts. We expect a slight decline in EBITDA/interest coverageratio of the whole year in 2014 based on 2013, but it will still remain above 3times.

2014年3季度末,贵州茅台的营业表现低於市场预期,集团收入及净利润分别同比下降0.99%及3.41%至人民币217.19亿元及106.93亿元; 净利润下降的主要原因除了营业收入的下滑外,还受到营运成本大幅上升的影响,期内总营业成本同比上升14.49%至人民币68.59亿元; 从销售的情况看,3季度集团没有公布具体的资料,但从今年上半年的资料看,酒类销售的营业收入同比增长约1.37%,毛利率为93.10%,因此我们预计3季度末茅台酒的销量仍应维持在1%左右的增长水准; 从资产规模看,截止3季度末,贵州茅台的总资产规模保持稳定增长,期内较2013年末上升约5.77%至人民币586.52亿元。归属于上市公司股东的净资产达人民币487.41亿元,大幅上升14.35%,折合每股净资产达人民币41.68元,较2013年末略微上升约1.5%,这主要是由於期内总股本由2013年末的10.38亿股大幅上升至11.42亿股,摊薄了每股净资产; 总体看,贵州茅台的销售增速趋稳,鉴於未来市场环境转好,同时目前在中高端白酒市场的领导地位,我们对贵州茅台未来的业绩表现持谨慎乐观态度,首予其12个月目标价至人民币205.00元,较最新收盘价高出於约24.37%,约相当於2015年每股收益的15.2倍及每股净资产的3.9倍。首予“买入”评级。 我们的看法 2013年以来贵州茅台采取稳价保量的策略,有效的防止了销售业绩大幅下滑的风险。近期,公司管理层透露将实施一系列稳定价格的措施,并确认不会增加茅台2015年的产量,供货量将小於或等於2014年的数量。因此,我们认为在市场环境趋稳的情况下,未来茅台价格将不会继续下跌。因此,茅台的总体利润增速将有所上升,由今年的负增长回升至单数增长,而2016年则有望实现10%以上的增速。 投资建议 贵州茅台在行业中居於领导地位,业绩增长维持稳定,虽然2014年我们预计其利润增速将略有下滑,但未来两年有望明显回升。此外,从贵州茅台的各项主要财务指标看,其盈利表现仍然稳健,资本结构继续改善。截止今年3季度末,集团的毛利率虽然同比去年略有下滑,但仍高达92.82%,净利率达49.23%。流动比率及速动比率分别较2013年末上升1.4及0.8至5.1倍及3.4倍。 另外,贵州茅台一直保持高派息率,平均维持40%以上,同时股息收益率维持稳定增长,对长期投资者而言具有吸引力。总体看,我们对贵州茅台未来的业绩表现持谨慎乐观态度,首予其12个月目标价至人民币205.00元,较最新收盘价高出於约24.37%,约相当於2015年每股收益的15.2倍及每股净资产的3.9倍。首予“买入”评级。

自上市以来,恒瑞医药业绩经历了从高成长到稳健成长的转变。公司及时调整战略,从过去的“仿制向创新转型”改为“仿制和创新并重”,大量新的仿制药储备品种进入审批通道。自去年下半年开始,仿制药亦进入新一轮获批高潮,预计未来五年公司每年都将有3-5个仿制药获批。这些品种的市场竞争并不激烈,将有效协助公司丰富产品线。 此前艾瑞昔布的获批标志着公司正式步入创新药时代,而11月初阿帕替尼的获批则标志着其正全面进入创新药的收获时期,其在胃癌领域的潜在市场规模即有望达到10亿级别,同时肝癌适应症亦在临床中,我们不排除其中长期成为20亿以上级别的重磅大品种。值得一提的是,阿帕替尼获批开启了公司的创新药新篇章,後续19K、法米替尼等产品预计亦将陆续获批。 近日,公司注射用环磷醯胺通过美国FDA认证,将在美国上市销售。该药竞争格局良好,公司凭藉价格优势有望迅速替代上量。综合预计,15年公司制剂出口将有望达致10亿元。 公司系列产品通过海外认证不仅有助於拓展市场,亦有利於公司在药品招标中争取更好的定价权。再加上近年来内地招标规则偏温和,我们预期未来公司主打产品大概率不再会受到大幅降价的压力。 公司每年投入研发支出占比营收达10%左右,基本与国际跨国药企媲美,研发实力突出。另外,公司亦拥有高素质、专业化的行销队伍,正积极推进行销管道的下沉,未来将加大在县城医院、大城市社区医院的行销推广力度,为销售收入提供新的增长点。 投资建议 恒瑞是业内少有的实现稳步增长的公司,并拥有强劲的现金流及极低的杠杆率,印证其稳健经营的风格。在经过十余年的研发投入後,公司若干重磅新品种预计将开始放量,海外市场亦将释放,推动业绩提速成长。从未来发展看,除了於肿瘤及手术用药市场的领先地位後,公司在糖尿病、心血管病方面的在研产品也将上市,将加强其疾病谱广阔的特徵,并拓宽护城河效应。 总体而言,公司未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,再考虑其於内地创新的标杆地位,我们给予其35倍对应2015年EPS的市盈率估值,12个月目标价可达人民币43.04元,首予“增持”评级。