公司简介。 中国国贸,主要经营专案为位於北京核心商务区的国贸办公楼,国贸商城和国贸大酒店,是A股房地产上市公司中唯一一家仅靠商业地产出租和经营为主业的公司。 2015年中期业绩表现平平。 2015年上半年,中国国贸实现营业收入11.0亿元,同比增长1.4%;实现净利润3.1亿元,同比上升7.6%,每股收益0.30元,基本预符合预期。 期内,办公楼同比上升2.8%至5.5亿,商场收入同比下降3%至2.27亿,酒店收入微降至1.81亿。整体收入的微幅增加主要得益於写字楼的平均租金的上升,1、2、3期办公楼的平均租金上升3%-7%不等,出租率为97.2%,保持稳定。 商场收入的下滑主要收入物业改造影响,部分区域停业改造造成一定影响。酒店和公寓收入的小幅下降相信是受到宏观经济影响。整体上,主要三个分部的经营保持平稳。 新工程稳步推进。 中国国贸持有国贸1、2、3期物业,物业形态包括写字楼、商城以及酒店及公寓,物业建筑面积超过87万平方米。营业收入50%来自於写字楼出租,21%来自於商场出租和经营,17%来自於酒店经营,其余来自公寓出租及其他。 国贸3期B工程和展厅的改建工程成为中国国贸的基本面的看点。正在建设中的国贸3期B工程建筑面积约为23万平米,总投资额47亿元。目前工程进度平稳,核心结构已达到52层,整体工程预计2016年竣工。 此外,国贸展厅及东楼的改扩建工程也是基本面的积极驱动因素。新的综合商业体,总建筑面积达7万平方米,可租赁面积将超过3万平方米,预期可增厚NAV和EPS约5%。 财务状况稳固。 上半年,中国国贸运营成本保持稳定,财务费用有所下降。期内公司营业成本5.2亿元,与去年同期基本持平,而公司期内财务费用仅6200万,同比下降17.5%,主要由於央行降息,公司提前归还1亿长期借款和资本化利息增多。 2季度末,中国国贸的账目现金为人民币6.72亿,债务达35亿,净债务达28.2亿,净债务比率为53%。公司的净债务比率从2010年末的93%持续降至目前的53%,财务安全边际上升。 资金流压力主要在2015和2016年。国贸3期B工程预计投资47亿元,目前投入接近50%,剩余资本支出将依赖经营现金流和债务融资。我们预计,2016年公司的净债务和净债务比率将有所上升。 风险。 经济持续疲弱; 租金下滑。 估值。 中国国贸的物业品质高、经营现金流充裕且派息率稳定,是A股商业地产运营的代表性公司。公司短期催化剂为国贸三期B的入市、出租率上升以及整体租金的上升。我们给予中国国贸“增持”评级,12个月目标价RMB15.5元,相当於25.4X和24.6X的2015/2016年预期市盈率。(现价截至10月5日)

2015年上半年,益佰制药实现营收15.9亿元,同比增27.1%;扣非净利润5368万元,同比减少66.7%,折合基本每股收益0.151元。营收增长远超行业平均水准,主要得益於“市场份额为王”的战略,公司加大行销力度。不过,公司费用投入大增,导致业绩大幅下滑。销售费用按年增长42%约3亿元,费用率高达63%,按年上升6.7个百分点,管理费用也因合并范围变化而大增53%至1.4亿元。 考虑经营季节性特徵及公司对销售终端的巨大投入,我们预计其全年可实现38亿元的营收。而且,上半年费用高企主要是受制於短期性因素,未来将回落至正常水准,公司盈利亦有望逐步恢复。 近日,转型策略正式开始落地实施。9月2日,公司公告将与广州金沙洲医院投资管理有限公司在金沙洲医院合作建设肿瘤中心,其中公司控股51%。另外,公司前期亦公告将出资1.5亿与中钰资本共同发起设立肿瘤医疗产业并购投资基金,基金规模30亿,投资方向限於肿瘤医疗服务机构。公司有望凭藉20多年肿瘤药物经营和销售经验,顺利向下游肿瘤医疗服务延伸,并将打造以肿瘤专科连锁医院为核心的肿瘤服务平台,为公司构建新的增长点。 除了上半年实施的员工持股计画外,近期高管频频增持公司股票。总体而言,目前公司股东与员工利益高度一致,亦表明对公司长期向好发展充满信心,预计将对股价形成明显支撑。 盈利水准有望恢复管理团队制定了“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”的经营战略,公司战略清晰,将充分整合肿瘤领域资源,积极布局肿瘤医疗服务平台,前景值得期待。另外,员工持股及高管增持展示了对公司发展的信心,重磅产品艾迪注射液仍将稳健增长,洛铂市场空间广阔,妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒则将享受基药红利。我们以为,上半年业绩下滑主要系短期性因素导致,未来公司盈利水准有望恢复。我们给予公司对应16年EPS35X,目标价为21.55元,为“买入”评级。(现价截至9月25日)

要点回顾 根据兴业银行(以下简称“兴业”或“集团”)此前公布的2015年上半年报显示,截止6月末,兴业的营业收入同比增长约21.63%至人民币722.58亿元,营业利润及股东净利润分别同比上升6.63%及8.68%至人民币354.49亿元及277.44亿元; 2015年兴业的资产规模增长迅猛,总资产较2014年末上升约16.33%至人民币5.13万亿元,同时,净资产增长约11.67%至人民币2,880.23亿元,折合每股净资产人民币13.76元,上升7%; 如我们所预期的,兴业的资产品质呈现恶化趋势。集团的不良贷款率较2014年末上升了0.19个百分点至1.29%。从具体的资料看,期内次级类贷款大幅上升53.79%,不过可疑类及损失类贷款则出现下跌。我们预计不良贷款比率在未来将持续上升; 兴业的主要优势在於其互联网金融的领先地位,银银平台业务是其核心竞争力。 同时集团的电子银行业务发展稳定,截止6月末,通过银银平台计算1,952.78万笔,同比大幅增长84.74%,累计结算金额同比增长59.31%;?鉴於兴业银行稳定的利润增长,同时在互联网金融领域的强劲表现,我们对其未来业绩抱有信心,给予其12个月目标价人民币20元,较最新收盘价高出约42%,相当於2016年每股收益的7.5倍及每股净资产的1.2倍,维持“买入”评级。(收市价截至2015年9月18日)业绩表现符合预期截止6月末,兴业的营业收入同比增长约21.63%至人民币722.58亿元,营业利润及股东净利润分别同比上升6.63%及8.68%至人民币354.49亿元及277.44亿元。 2015年兴业的资产规模增长迅猛,总资产较2014年末上升约16.33%至人民币5.13万亿元,同时,净资产增长约11.67%至人民币2,880.23亿元,折合每股净资产人民币13.76元,上升7%。而兴业的资产品质有所恶化,集团的不良贷款率较2014年末上升了0.19个百分点至1.29%。从具体的资料看,期内次级类贷款大幅上升53.79%,不过可疑类及损失类贷款则分别下跌0.97%及13.53%至人民币60.23亿元及18.59亿元。 兴业的主要优势在於其互联网金融的领先地位,银银平台业务是其核心竞争力。 截止6月末,通过银银平台计算1,952.78万笔,同比大幅增长84.74%,累计结算金额同比增长59.31%。另外兴业加强与微信、百度等行业领导者的合作。期内,微信银行的关注人数较2014年末上升66.7%至105万人。 同时集团的电子银行业务发展稳定,截止6月末,其企业及同业网银有效客户同比上升4.52%至20.93万户。 总体看,我们认为兴业银行的业绩表现维持稳定,互联网金融的发展将增加更多的盈利动力,因此我们对其未来发展抱有信心,同时考虑到市场环境的改善,在近期股价大幅下跌之後,兴业的股价及估值已经具有吸引力,给予其12个月目标价人民币20元,较最新收盘价高出约38%,相当於2016年每股收益的7.5倍及每股净资产的1.2倍,维持“买入”评级。(收市价截至2015年9月18日)风险主要业务收入增速低於预期;不良贷款额大幅上升,资产品质恶化程度超出预期;受市场环境影响,短期内股价持续大幅下跌。

上半年多赚逾三成。 江淮汽车上半年收入同比增长14.6%至235.05亿元,归属母公司净利润同比增长31.8%至5.37亿元,上半年盈利已经超过去年全年。每股收益0.40元,同比增长25%,业绩符合预期。一二季度单季盈利分别为2.15亿和3.22亿元。毛利率由去年同期减少1.9个百分点至13.23%,主要合并毛利较低的安凯客车所致。上半年公司完成了整体上市相关事宜,令经营机制更趋市场化、协同化,核心人才队伍更具凝聚力。 产品结构继续优化。 公司积极进行的产品结构调整优化收到良好回报,实现了逆势增长。上半年公司销售的各类汽车及底盘共29.23万辆,同比增长16%,完成年度目标的58.5%。其中,SUV销售了11.05万辆,同比增长5.4倍,占总销量比重提升至37.8%;纯电动轿车2692辆,同比增长4.7倍。 SUV一炮而红,出口增长势头迅猛。 公司小型SUV车型S3自去年8月上市後受到市场欢迎,上半年累计销售91856辆,月均销量超过15000辆,超过竞品长城H2成为中国小型SUV市场的销量冠军。搭载1.5TGDI+DCT的新款SUVS5今年3月上市後月均销量稳定在3000辆左右。更小型的SUV车型S2於8月底上市。随着SUV新品的不断推出,公司SUV产品型谱更加丰富,整体竞争力进一步增强。江淮汽车的出口业务表现较好,上半年累计出口39231辆,大增41%,其中乘用车超过25000辆,增速高达86%,这主要源於伊朗等重点市场取得突破。 高增长值得期待。 江淮汽车首八月累计销量同比增长27%至375071辆,其中七、八两个月合计销量同比增57%,增幅几乎全部来自於SUV,其两个月销售了33200辆,同比增6.5倍。纯电动轿车销售了1995辆,第五代纯电动车IEV5的终端销售仍供不应求。我们认为,SUV和新能源车销售势头良好将强有力的提升公司的盈利能力。卡车增速由负转正,共销售了29211辆。在国四标准切换背景下,公司的高端轻卡销量稳步上量,再加上去年基数较低和出口带动,预计下半年增速将加快。在新能源汽车领域,公司已积累了良好的市场基础和独特的技术优势,正计划加大投入,加快产品线的横线布局,未来将通过轿车,轻型商用车,客车,MPV,SUV五大产品系列,在公交车、私家车、市政车及城市物流车,以及客车等领域开发出新能源产品,打造公司在新能源汽车细分市场的龙头地位。 投资建议。 我们维持公司2015/2016年的每股盈利预估,分别为0.81,1.29元人民币,目标价16.2人民币元对应2015/2016年各20/12.6倍预计市盈率,重申”买入”评级。(现价截至9月11日)

公司简介 公司成立於2000年,专注於单晶矽棒、矽片的研发、生产和销售,经过十多年的发展,目前已成为全球最大的单晶矽产品制造商。到2014年底,公司已经具备3GW单晶矽棒和单晶矽片的生产加工能力。按照公司规划,2017年公司单晶矽棒、矽片产能将翻倍达到6GW。 上半年业绩低於预期 公司今年上半年实现收入16.79亿元人民币,同比增长15.3%,实现归属於公司股东的净利润1.17亿元人民币,同比增长5.2%,每股收益0.07元。公司的业绩较去年同期仅有小幅提升,低於市场之前的预期。 技术研发提升毛利率 公司今年上半年发生研发支出2.06亿元,同比增加42.94%,截至2015年6月30日,公司累计获得国家专利101项。公司推行连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺在太阳能单晶矽棒/片生产环节的应用,持续降低生产成本。单晶矽片单位成本已经下降至1.13元每瓦,同比下降16.91%。公司上半年矽片销售收入11.65亿元,占总收入的69%,是公司的最大收入来源,而今年上半年这一业务的毛利率达到20.85%,同比上升4.08个百分点,预计未来公司的生产单位成本还会继续降低。 估值 单晶矽由於更高的转化效率逐渐被市场所接受,特别是分散式电站更适合选用,我们认为单晶矽市场占有率的提升将是趋势。公司是单晶矽行业全球龙头企业,目前已经开始布局中游的元件制造以及下游的电站建造运营业务,未来可能完成整个产业链的整合。我们给予公司目标价13.8元人民币,相当於30倍2016年预期市盈率,为“买入”评级。(现价截至9月3日)

华域汽车总部位於上海,主要业务为独立供应汽车零部件研发、生产及销售,几乎覆盖了乘用车零部件所有重要领域,拥有金属成型与模具,内外饰,电子电器,功能件,热加工,新能源六个业务板块。公司是上汽集团旗下核心零部件平台。 公司是中国汽车零部件行业的领先者,是国内规模最大,产品品种最齐全,客户覆盖最广,研发实力最强的综合性汽车零部件上市公司。旗下多家合资企业皆为上汽集团与国际零部件巨头合资成立,在国内多个细分子行业属於龙头地位。公司设有261个研发、制造和服务基地,并在美国、德国、泰国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、印度等国家设立了14个生产制造基地,已形成较为完善的国内外产业布局,具备产业集群优势。 分部门看,公司的盈利主要来自於内外饰、功能件,两者分别贡献利润的43%和36%,电子电器排在第三,贡献10%,金属成型模具和热加工件合计贡献约10%。具体分公司来看,延锋汽车饰件公司是公司最重要的盈利来源,贡献公司七成以上的营业收入和47%的净利润。 华域汽车明确了“零级化、中性化、国际化”的战略导向,逐渐梳理和明晰未来发展重点:对具有核心竞争力的业务板块,公司将进一步实行外延式的扩张和内涵式增长相结合的发展途径,以促进转型升级、形成支撑未来可持续发展的核心业务群。 2013年公司完成收购延锋伟世通一半的股权标志着公司“後合资”时代战略转型开始推进。我们认为零部件的系统化,高端化和科技化是中国汽车市场的未来发展趋势,利好华域汽车这样的高品质零部件生产商提高市场份额。 投资建议我们预计公司2015/2016年的每股盈利分别为1.97,2.32元人民币,目标价21.3人民币元对应2015/2016年各10.8/9.2倍预计市盈率,首次覆盖给予买入评级。 (财务数据截至8月7日)

电子式电能表龙头。 公司是全国最大的电子式电能表生产商,公司2014年智慧电表和系统终端的中标金额位居全国第一。2014年实现收入22.06亿元人民币,同比上升10.79%,归属于公司股东的净利润4.1亿元人民币,同比增加10.34%,每股收益1.15元。2014年公司电子式电能表产量875万台,销售量947万台,实现收入19.13亿元,占总收入的86.72%。公司的中标金额保证了公司维持行业龙头的位置。 分散式光伏的先行者。 公司2014年3月设立林洋光伏科技有限公司,仅在2014年就在四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥、宿州、山东泰安、江苏连云港等地与当地政府签订战略合作协定书,累计储备光伏电站容量1.2GW。公司先後在江苏南通、江苏扬州、江苏启东、江苏如皋、江苏海门、安徽合肥、内蒙古托克托、山东济南、安徽萧县、江苏镇江、安徽宿州、江苏南京、山东肥城、安徽灵璧、山东泰安、四川攀枝花等多地设立太阳能子公司,可以看出公司全国性的布局正在启动。未来光伏业务将成为公司业绩的主要增长点。 估值。 公司今年一季度实现收入5.04亿元人民币,同比增加30.4%,归属于公司股东净利润0.8亿元,同比增加25.1%。2014年资产负债率仅为31.3%,在手现金8.8亿元人民币,光伏电站运营属於资本密集型行业,资金充裕保证了公司未来发展的潜力。我们给予公司未来12个月目标价39元,相当於20倍2016年预期市盈率,为“买入”评级。

江淮汽车是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务於一体的综合型汽车厂商。公司现有产品主要包括:重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、专用底盘及变速箱、发动机等核心零部件,是自主品牌车企中产品谱系最齐全的。公司公司目前拥有年产70万台整车,50万台发动机及相关零部件的生产能力,销售服务网点超过2000家。 2014年7月,公司公告通过换股吸收合并方式以实现集团的整体上市,同时实施混合所有制、引入战略投资者和管理层持股的重大改革,我们认为此举对江淮汽车功在长远。 江淮汽车上半年汽车销量逆势上扬,同比增长20.5%至29.2万辆,其中江淮乘用车同比猛升80.7%至16.1万辆,主要归功於公司SUV战略转换及时到位。下半年公司计划推出更小型的SUV车型S2,再加上今年上半年新款S5销量持续爬坡,我们预计公司在中小型SUV细分市场上的收获将随着产品线的延伸而不断扩大。16年新款MPV车型M2也将推出,有望改善其MPV车型更新缓慢的不利局面。 公司较早进行了纯电动车商业化尝试,上半年公司共销售纯电动轿车2692辆,且受制於电池产能不足,其第五代电动车IEV5产能难以满足市场需求,随着下半年电池产能问题得到缓解,公司新能源车的销量将更上层楼。公司近期公告拟定向增发3.29亿股,募资不超过45亿元,主要投入到:新能源车及核心零部件项目(20亿元),高端及纯电动轻卡项目(20亿元),高端商用车变速器项目(5亿元)。我们认为,公司持续加码的新能源车战略有助於打开公司长期成长空间。 投资建议我们预计公司2015/2016年的摊薄每股盈利分别为0.81,1.29元人民币,目标价16.2人民币元对应2015/2016年各20/12.6倍预计市盈率,首次覆盖给予买入评级。(现价截至8月3日)

6月份,伊利股份公告拟收购贵州三联乳业。此举应是伊利兼幷重组的起步,未来外延式增长值得期待,或引领公司进入新的成长阶段。还值一提的是,目前贵州人均牛奶消费在全国居於极低水准,发展空间广阔,并不排除公司在获得贵州生产基地後继续扩大当地产能的可能性。同时,产品结构方面,三联乳业还有巴氏奶,亦有助优化公司的产品结构。 近几年公司坚持产品结构调整,力推高端产品,带动产品结构优化,高端产品占比从2012年的32%升至2014年的37%。总体来看,金典、QQ星及安慕希是引领高端产品增长的主要动力。另外,公司跨界的第一个单品核桃乳亦成就伊利订货会有史以来最大订单量,为订单量同比增长近3倍的新贡献者。该产品已开启大批量生产,但为供不应求之势。 公司盈利能力仍将提升。首先,原材料价格走低,规模化牧场因为年度结算合同从四季度才开始价格下浮。其次,产品结构提升,高端产品占比快速扩张,而且,高端产品盈利能力更为强劲。再次,费用控制亦有助於盈利能力提升。 将缔造全球健康食品龙头 伊利作为中国乳业第一的地位已经愈加稳固,在成本控制、产品结构、市场推广及品牌运作等方面优势凸显,进一步拉开与竞争对手的差距。目前,公司不仅推进产品的泛品类化,并开始着力并购扩张,且於全球布局,有望引领其成长为全球健康食品龙头。我们暂予其对应2015年每股收益30X估值,目标价为26.4元,维持“买入”评级。(现价截至7月17日)

要点回顾 根据浦发银行(以下简称“浦发”或“集团”)此前公布的2015年第一季度报告显示,截止2015年3月末,浦发的营业收入同比增长19.52%至人民币329.91亿元,营业利润及股东净利润分别同比上升4.85%及4.52%至人民币146.86亿元及111.94亿元; 浦发的资产规模增长稳定,其总资产较2014年末上升1.42%至人民币4.26万亿元,同时,净资产增长9.73%至人民币2,854.94亿元,折合每股净资产人民币13.70元; 同其他银行一样,浦发的资产品质呈现恶化趋势。今年第一季度末集团的不良贷款率较2014年末上升了0.11个百分点至1.18%,这主要是由於期内可疑类及损失类贷款的大幅上升所致。近期由於受到A 股总体市场环境影响,银行的股价出现较大波动,但明显优於同期大盘表现。不过本次市场调整主要暴露了过去高杠杆的放大效应。同时,也反映了银行理财产品的潜在风险,我们预计未来银行的资产品质将近一步下滑; 总体看,鉴於浦发银行较稳定的利润增长,同时在上海地区的区域优势,我们对其未来业绩抱有信心,给予其12个月目标价人民币20元,较最新收盘价高出约12%,相当於2016年每股收益的21.3倍及每股净资产的1.3倍,给予“增持”评级。(现价截至7月10日早盘)。 利润增长稳定 贷款品质恶化。 截止2015年3月末,浦发的营业收入同比增长19.52%至人民币329.91亿元,营业利润及股东净利润分别同比上升4.85%及4.52%至人民币146.86亿元及111.94亿元。其中,集团的净利息收入及净佣金收入分别同比增长14.03%及38.28%至人民币246.79亿元及69.32亿元。 不过由於期内集团的贷款品质持续恶化,不良贷款率较2014年末上升了0.11个百分点至1.18%,不良贷款余额上升了13.56%至人民币245.13亿元。因此,资产减值损失同比大幅上升105.81%至人民币93.13亿元。 不良贷款上升的主要原因是可疑类及损失类贷款的大幅上升。期内分别较2014年末上升了22.10%及29.52%至人民币97.14亿元及21.76亿元。 我们认为未来浦发的利润增速将有所下滑,但总体保持较稳定的水准,但资产品质将持续下降,这是银行在未来面临的主要风险之一。

外运发展的基础业务是国际航空货运代理,占总收入近七成的比重(2014年数据,下同)。公司还开拓了国内货运物流和快件服务业务,分别占比23%和9%。公司附加增值业务主要包括物流附加服务和供应链融资等金融服务。 公司在中国的国际航空货运代理市场份额稳居第一,在全国拥有4大区域,近百家分、子公司和300多个物流网点,运营网络辐射全国,并通过与DHL结成战略夥伴,国际上服务范围已覆盖全球200多个国家和地区。 公司於1986年以50:50的股权比例与DHL合资成立中外运敦豪,主要负责DHL在中国的国际快递以及物流业务。近年来公司的盈利主要来自於旗下合资公司中外运敦豪贡献的投资收益。 公司於2013年正式推出国内首个跨境物流电商平台,布局国内刚刚兴起的海淘物流市场。通过与航空货运公司签署包机协议,与腾讯合作推出微信平台,与阿里巴巴旗下的天猫国际、网易旗下的考拉网展开合作,推出自营“阳光海淘”B2C平台,等措施加快创新商业模式,打造集物流平台、支付平台、运力通道及国内外提派网络的商业模式,为发展电商金融物流奠定基础。 公司今年的战略重点包括了在北美、欧洲、日本等国加快布局海外仓,以及在国内中西部二三线城市推进网点建设。我们认为,公司作为惟一一家与中国海关开展合作关系的企业,随着网络布局的不断完善,其跨境电商物流平台的发展空间巨大,前景值得看好。 从近段时期数据中看出,国际航空货运市场正随着欧美经济的缓慢复苏而稳步回升,预计将带动航空货代行业的复苏,公司主业的高市场份额优势将有助其充分受益於这一趋势。预计公司2015/2016年的每股盈利分别为1.08,1.18元人民币,目标价27.14人民币元对应2014/2015年各25/23倍预计市盈率,3.7/3.3倍预计市净率,买入评级。(现价截至7月3日)

公司简介。 公司是国内环保除尘行业首家上市企业,也是这一行业的龙头企业,2000年12月在上交所上市,公司上市以来,主营业务从上市时单纯的电除尘及电控设备业务发展到目前的集除尘、脱硫、脱硝、物料输送、脱硫运营、电站工程总包等的创新型环保工程公司。 收入稳健增长。 公司2014年实现收入60.27亿元人民币,同比增长8%,实现归属於公司股东净利润4.63亿元人民币,同比增加1%,每股收益1.08元人民币。在过去的五年中,公司营业收入年复合增长率9.9%,净利润增长率9.8%,公司的运营整体处於较为平稳的状态。 各业务毛利率上升。 公司的主要业务包括除尘设备业务以及脱硫脱硝工程项目,其中除尘设备业务是公司的传统业务,2014年实现收入30.54亿元人民币,同比增加15%,占总收入的50.7%,2014年毛利率为25.45%,较2013年同期增加4个百分点。脱硫脱硝工程业务成为公司的另一大支柱,2014年实现收入21.42亿元人民币,同比增长7%,占总收入的35.5%,2014年毛利率为21.4%,同比增加3个百分点,各项业务毛利率的上升显示出公司对於成本控制更为有效。 超低排放时代到来。 2014年9月国家发改委发布了《煤电节能减排升级与改造行动计画》,计画要求到2020年,东部11省的新建电厂大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值,而这一标准较之前的2011年火电厂大气污染物排放标准更为严格,烟尘、二氧化硫、氮氧化物的浓度较之前标准分别下降67%、65%、50%,超低排放时代已经到来,而公司将从中受益。 估值。 2014年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总量与2013年相比增长18.4%,预计未来三年公司业绩将保持15%左右的增长,2015/2016年净利润分别达到70/80亿元,考虑到A股市场市场气氛较为活跃,我们给予公司12个月目标价22.5元人民币,相当於2016年15倍预期市盈率,为“增持”评级。(现价截至6月26日)

公司概况:国内领先的汽车研发测评服务供应商。 中国汽研是A 股汽车行业中唯一一家从事汽车技术服务业务的上市公司,控股股东为直接隶属国资委的中国通用技术集团。公司涉及业务范围较广,主要可分为汽车领域技术服务业务和产业化制造业务。公司拥有较强的汽车研发测试能力,是中国政府授权的六家国有第三方检测机构之一。 汽车技术服务业务有望迎来高速成长:公司的技术服务业务盈利能力优越。虽然该业务去年受到油耗检测整改和行业因素不利影响,然而随着整改完成,国内排放标准正式切换完毕,新基地中NVH/EMC 项目正式启动,公司的技术服务业务正重获高速增长。汽车技术服务行业位於产业链前端,是高壁垒行业,技术和政策准入壁垒保证了公司具备较强的服务定价能力。中国汽车市场进入增长放缓、竞争加剧阶段,无疑将激发研发需求,而中国汽车行业法律法规的不断更新完善令汽车测评需求进一步增加。我们预计公司的该块高附加值业务有望受益於中国汽车技术服务行业的快速成长。 产业化制造业务将受益於科研成果商业化。 公司产业化制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统。公司的轨交关键零部件业务毛利率高达50%以上,仅次於公司的技术服务业务。14年轨交业务新签合同2.25亿元,预计15年增幅有限。不过考虑到公司掌握关键技术,科研商业化机制的运用保证该块业务的前景乐观。另外,我们认为,天然气汽车作为清洁能源的成熟应用典范,在国内排放标准不断升级,天然气基础设施逐渐普及的预期下,仍有巨大的提升空间。中国汽研子公司鼎辉燃气与另外两家竞争对手总计占据中国CNG改装汽车85%的市场份额,未来将充分受益行业发展。公司专用车业务盈利水平极低,且受宏观经济形式影响较大,常年维持低个位数的毛利率,对公司业绩贡献有限估值。 考虑到公司的汽车技术服务业务具备较高的盈利能力,广阔的行业空间,以及公司利空出尽,新产能投产有望带来的业绩拐点,我们预计公司2015/2016年的摊薄EPS 将分别至0.48,0.65元人民币,我们给予各35/26倍估值倍数,对应目标价为人民币16.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。(现价截至5月29日)

业业务种类全面 公司是一家从事综合性环保业务的企业,其业务包括供水、污水处理、垃圾发电、污泥处理等,业务类型多样,公司建立之初从事供水服务,现在不断扩展业务的类型也显示出公司打造综合性环保平台的规划。2014年12月,公司通过定向增发的方式收购了创冠中国100%的股权,创冠中国在国内有10个垃圾发电专案,总处理规模达11350吨。通过此次收购,公司完成了固废业务的全国性布局。 业绩提升迅速 公司2014年实现收入24.35亿元人民币,同比增加143%,实现营业利润4.5亿元,同比增加70.9%,实现归属於公司股东的净利润3.5亿元,同比增加49.7%。在2014年除了完成对创冠中国的收购,公司还收购了南海燃气30%的股权,南海燃气主要从事燃气供应业务,两项收购业务为公司的业绩增长提供助力,预计公司未来还会通过更多的收购来扩充公司业务规模。 固废成未来看点 公司已经完成了对固废整个产业链的整合,公司的固废业务包括垃圾收集、垃圾处理、渗滤液处理、灰渣处理、餐厨垃圾处理、污泥干化,是国内唯一一家可以提供完整固废处理服务的公司,在完成对创冠中国的收购後,公司的垃圾发电规模扩大到14350吨,已经达到大型垃圾发电企业的处理水准。在国家已经发布了“大气十条”、“水十条”之後,本年度国家可能推出“土十条”,公司平台式的固废处理业务将最大受益於未来的利好政策。 估值 公司已初步建立了环保平台式的业务模式,固废业务在未来两年将是公司业务的重心,对固废行业有重大利好的“土十条”也将发布,我们预计公司的业绩会维持高速增长的速度。我们给予公司未来12个月目标价28元人民币,相当於40倍2015年预期市盈率,为“买入”评级。(现价截至5月22日)

投资概述 4月,金地集团实现销售额和销售面积分别达33亿和27.3万平方米,同比2014年同期增加42%和63%。2015年前4个月,金地集团累计实现销售金额99.6亿和86.1万平方米,与2014年同期的数据基本持平; 整体的销售进展来看,4月份的销售势头好於1季度销售。5-6月,公司将安排有密集的推盘计画,主要集中於一线城市和二、三线核心城市。公司今年可售货值超1100亿,鉴於对供应量和去化率的积极预期,我们对於公司二季度的销售表现持乐观态度;
公司一季报显示:期内实现营业收入36.6亿元,同比上升16%,实现净利润7852万元,同比上升59.1%。结算收入增长是业绩大幅提升的主要原因,房地产结算面积较去年同期增长20.6%至30.5万平方米; 一季度公司毛利率延续反弹趋势,毛利率32.5%,环比去年四季度上升1.6个百分点,较2014年全年上升4个百分点。随着早期低毛利专案结算完毕,公司2014年下半年开始毛利率已处於回升阶段; 一季度末,金地的在手现金195.6亿,净负债率为62.2%,较去年年末提升3.2个百分点。期末预收款较年初增长16.7%至212.2亿。由於销量环比下滑,叠加土地投资增加,公司期末经营性净现金流出略有增加,由去年年末的-9.5亿下降到-26.1亿。整体来看,尽管短期偿债压力略有上升,但财务状况保持稳健; 进入2015年,金地集团的经营表现符合预期,保持稳健。公司在核心城市的成熟布局和稳健发展使其成为中大型房企的代表之一。未来公司股价催化剂包括核心城市楼市复苏超预期、持续降息以及大型机构投资人大力增持股份。我们给予金地集团“增持”评级,12个月目标价为人民币15元,相当於15倍和12倍的2015/2016年预期市盈率。(现价截至5月15日)