公司发布2020年年报：实现营收41.94亿元，同比增长6.40%，实现归属母公司净利润5.77亿元，同比下降2.64%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比下降2.74%。毛利率为29.26%，同比下降8.08pct；净利率为13.77%，同比下降1.28pct。2020年经营符合预期。 并购协同效应显现，深度整合产业链资源，Q2以来经营持续复苏。2020年疫情影响地产投资增速与竣工节奏，二季度以来地产行业积极推动复工复产，地产投资增速与地产竣工增速持续回升。公司积极克服疫情影响，发挥并购形成的规模效应与协同效应，深度整合产业链资源，强化市场拓展广度及深度，Q2以来经营持续复苏，上半年营收实现正增长，全年营收增速回升至6.40%。 电气成套设备逆势正增长，新客户拓展顺利，智慧城市业务稳健扩张。1）电气成套设备：工业领域把握数字新基建机遇，加大电力、石油、数据中心等优质项目拓展力度；民用领域大力拓展万科、融创等新标杆客户，近三年核心客户碧桂园营收占比已从80.54%降至64.02%。全年电气成套设备实现营收28.05亿元，同比逆势正增长2.11%。2）LED照明：公司凭借渠道优势加速拓展，全年营收9.56亿元，同增21.61%，维持较快增速。3）智慧社区：加速切入智慧城市、智慧社区、公共安防等新兴领域，实现营收4.33亿元，同比增长5.94%，未来有望成长为新的业绩增长驱动力。 研发平台实力强化，打造新增长引擎。2020年公司在深圳高新区设立研发中心与博士后科研工作站，研发人员大幅扩充至374人，研发人员占比提升至21.67%。公司加速电气设备智能化与信息化研发，针对IDC领域研发了智能型、大容量、多功能固定分隔式低压成套设备，并推出自主研发的智能采集器、物联网网关等硬件产品与智能化软件平台等，全力支撑智慧社区与智慧安防业务拓展，打造未来新增长引擎。 经营现金流大幅改善，期间费用率同比下滑。2020年公司管理费用率（含研发）、销售费用率、财务费用率分别为6.65%/3.00%/1.83%，期间费用率为11.48%，同比下降7.10pct；其中销售费用下降由于广告费用减少、运输方式发生变化，管理费用下降由于不再计提超额业绩奖励。2020年公司强化账款催收管理力度与合同签署过程风险控制，经营性现金流净净额达7.01亿元，同比大幅增长499.21%。 投资建议：公司为国内电气成套设备龙头，民用领域绑定龙头客户碧桂园，并加速拓展新标杆客户；工业领域受益于数字新基建；同时加速布局智慧社区与智慧安防业务，打造业绩新增长点。我们预计2021-2023年公司归母净利润将分别为6.88/8.59/10.70亿元，EPS分别为1.38/1.72/2.15元，对应2021年4月23日收盘价PE分别为8.2/6.6/5.3倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期

事件:公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入30.12亿元，同比增长6.43%;归母净利润4.55亿元，同比增长4.47%;其中三季度单季实现营业收入11.08亿元，同比增长10.84%，归母净利1.79亿元;同比增长14.93%。 点评:业绩逐季改善,财务更加稳健前三季度公司收入单季同比增速分别为-4.62%、8.38%和10.84% ,单季归母净利同比增速分别为-12.90%、3.49%和14.93%。 随着国内疫情逐步得到控制,同时公司在做好疫情防控的同时, 积极复工、复产,实现了业绩的逐季改善,预计公司基本可实现年初目标。 公司通过加大回款力度、提升现金结算的占比、应收票据陆续到期回收等方式,改善公司现金流状况。2020年Q1-Q3公司单季经营性现金流分别为: -3亿、5.56亿、 2.04亿 ( 2019年Q1-Q3分别为-6.38亿、-1.44亿和0.98亿 )。 业务多紆花.协同效应逐步展现依托异辉控股的客户资源优势,公司传统主业电气成套设备业务发展稳健。同时近年来公司加大LED照明、智慧社区、公共安防等领域的投入,为客户提供专业、便捷、优质、高效的一站式配套服务,且成功开拓多个新客户,实现了多项业务的协同发展。 看好公司,维持盈利预测公司业务多点开花，业绩逐季改善。我们维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为: 1.35元、1.58元和1.79元。持续看好公司，维持‘买入’’评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、产能拓展不及预期风险。

经营状况逐季改善，业绩表现符合预期。公司2020三季度实现营收30.12亿（+6.43%），实现归母净利4.55亿（+4.47%），扣非净利4.49亿（+4.36%），业绩符合预期。Q3单季度公司实现营收11.08亿，同比增长10.84%，归母净利1.79亿，同比增长14.93%。三季度公司基本盘地产侧成套设备出货持续恢复，同时在智慧社区、公共安防不断开拓，多业务增长动能叠加作用，促进公司Q3单季度业绩重回两位数增速。 现金回款成为公司主抓核心，经营现金流大幅改善。2020前三季度，公司实现经营性现金流净额4.59亿（去年同期为-6.84亿元），其中Q3单季度公司经营性现金流净额2.04亿元。经营现金流水平大幅回正得益于公司在经济逐步复苏背景下注重风控并将经营重点聚焦于提升财务质量。我们认为公司在历经前期利润水平快速成长阶段后，现阶段夯实财务质量，改善现金流是为未来增长打基础，体现出公司稳健经营的思路。 Q3毛利率有所回升。2020年Q3公司综合毛利率31.96%，同比下降4.92pct我们预计毛利下滑原因为：1）公司注重回款让渡部分产品溢价；2）低压成套设备竞争策略以保份额为主，主动对部分产品价格进行了调整。三季度公司综合毛利率环比提升1.64pct受益于管理费用下降，公司期间费用率改善明显。2020Q3公司三项费用率11.98%，同/环比变动为-4.48pct/+2.45pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.36/6.99/1.63%，分别同比变动1.20/-4.24/-1.44pct，管理费用率的变化较大主要系公司上年同期计提超额业绩奖励所致，销售费用率变化系广告费、运费下降所致。 推出第四期股权激励计划，绑定核心员工利益。公司针对昇辉电子总裁李昭强在内的核心骨干182人授予586.8万股股份（占总股本的1.2%），授予价格为7.54元/股，2020/2021年考核目标为相对于2019年收入分别增长12%/24%。公司始终注重绑定核心员工利益、激发员工活力，第四期激励计划的推出为公司今明年的稳定增长打下了基础。 地产竣工回暖拉动成套设备需求稳健向上，LED照明、智慧社区、公共安防业务具备成长空间。公司地产领域第一大客户为碧桂园，并积极开拓万科、融创、天鸿等客户业务，我们预计伴随2021年国内地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，公司地产类产品业绩稳健向上。在LED，智慧社区，安防领域公司亦持续加大投入，深圳研发中心正式启动，主要研发成果如人脸综合管控应用平台、案情管家系统等应用平台陆续落地，并获得相关订单，未来具备成长潜力。 投资建议：我们看好公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展，以及LED照明+智慧社区及安防业务的推进，基于公司以夯实财务质量的经营思路，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年三年收入分别为46.7/58.0/69.6亿元，归母净利润分别为6.5/8.1/10.4亿元，同比增长9.2%/24.6%/29.1%，对应公司2020/2021年估值分别为12.0/9.7X，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游行业政策及客户集中风险；应收款项余额较大的风险；商誉减值的风险；存货余额较大的风险。

事件：公司发布2020半年度报告。2020上半年实现营业收入19.04亿元，与上年同期相比增长了4.02%；归母净利润为2.76亿元，与上年同期相比小幅下降1.33%。 投资要点：各业务板块：营业收入涨跌不一，毛利率有所下降。 高低压成套设备营业收入为12.85亿元，占比67.52%同比下降5.65%；LED照明设备及安装营业收入为4.5亿元，占比23.65%，同比增长33.65%；智慧社区营业收入为1.68亿元，占比8.83%，同比增长28.47%。受产品结构及疫情影响，高低压成套设备业务毛利率从2019年度的37.34%下降为25.65%。 销售/管理费用下降，现金流有所改善。 2020年上半年，销售费用同比下降69.40%，管理费用下降66.8%。公司期末现金及现金等价物余额达到7.3亿元，相比起初4.82亿元有所提升。 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长132.63%，财务状况得到改善利好公司长期发展。 期待智慧社区与公共安防产品突破。 公司构建了从产品到完整方案提供商的金字塔体系，完善产业链布局，已中标社区智慧化改造、公共安防等项目，智慧社区营收同比增长28.47%。 并成立公共安防事业部，进一步拓展了业务领域。 公司巩固电气成套设备业务，同时拓展LED、智慧社区、公共安防等业务。在新老增长动能叠加的情况下，公司有望维持较高的增速，我们预计2020至2022年，公司归母净利润分别为6.98/7.7/9.03亿元，EPS为1.40/1.54/1.81。公司当前估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示经营现金流风险，应收账款风险，智慧社区等新业务推进不及预期。

点评：多业务协同，业绩逐季改善 公司主要业务涵盖电气成套设备、LED 照明、智慧社区、公共安防等业务。电气成套设备是公司收入和业绩的主要来源，上半年受疫情影响， 其收入同比下降5.65%。LED 照明产品是公司稳定增长点，上半年收入同比增长33.65%；智慧社区及公共安防是公司新的业绩增长点，上半年收入同比增长28.47%。 随着国内新冠肺炎疫情的缓和，交通运输逐步恢复、下游企业逐渐复工复产，公司业绩亦逐步改善。2020年Q1、Q2公司收入单季同比分别为-4.62%、8.38%，归母净利单季同比分别为12.90%、3.49%，逐季复苏态势明显。 大客户依赖风险进一步降低，现金流状况改善 公司与碧桂园合作密切，其在公司收入占比较大。近年来公司通过发展LED 照明产品、智慧社区及公众安防业务等，积极拓展新客户。2019年碧桂园业务收入占比78%左右，今年上半年下降到58%左右，公司大客户依赖风险降低。 上半年公司通过加大回款力度、提升现金结算的占比、应收票据陆续到期回收等方式，使公司现金流改善，2020年Q1、Q2公司经营性现金流分别为：-3亿、5.56亿。 持续看好公司，维持“买入”评级 公司业务多点开花，业绩逐季改善。我们维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为：1.35元、1.58元和1.79元。公司当前股价对应2020-2022年PE 分别为10X/9X/8X。公司当前估值低位，依然看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业及客户集中风险、产能拓展不及预期风险。

经营状况逐季改善，业绩表现符合预期。公司2020上半年实现营收19.04亿（+4.02%），实现归母净利2.76亿（-1.33%），扣非净利2.72亿（-1.32%），业绩表现接近此前预告中枢，符合预期。Q2单季度公司实现营收13.19亿，同比增长8.38%，归母净利2.05亿，同比增长3.49%，扭转Q1业绩下滑的状态。在国内上半年受疫情扰动背景下，公司积极复工复产，我们预计伴随下半年地产竣工拉动公司成套设备出货，以及公司在智慧社区、公共安防的不断开拓，公司全年业绩望实现稳定增长。 公司注重回款，经营现金流大幅改善。2020上半年，公司实现经营性现金流净额2.55亿（去年同期为-7.82亿元），其中Q2单季度公司经营性现金流净额5.58亿元，为公司上市以来最高水平。经营现金流水平大幅回正得益于公司在新宏观背景下注重风控并将经营重点聚焦于提升财务质量。我们认为公司在历经前期利润水平快速成长阶段后，现阶段夯实财务质量，改善现金流是为未来增长打基础，体现出公司稳健经营的思路。 毛利率下滑明显，回至行业平均水平。2020年上半年，公司综合毛利率29.67%，同比下降11.6%（主要系收入占比约7成的成套设备毛利率降至25.65%，同比下降15.51个pct）。我们预计毛利下滑原因为：1）公司注重回款让渡部分产品溢价；2）上半年竞争策略以保份额为主，主动对部分产品价格进行了调整。 受益于管理费用下降，公司期间费用率改善明显。2020上半年公司三项费用率10.60%（-11.51pct），其中销售/管理/财务费用率分别为2.03/5.82/2.76%，分别变动-4.86/-7.34/+0.69pct，管理费用率的变化较大主要系公司上年同期计提超额业绩奖励所致。 推出第四期股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟针对昇辉电子总裁李昭强在内的核心骨干182人授予586.8万股股份（占总股本的1.2%），授予价格为7.54元/股，2020/2021年考核目标为相对于2019年收入分别增长12%/24%。公司始终注重绑定核心员工利益、激发员工活力，第四期激励计划的推出为公司今明年的稳定增长打下了基础。 公司拟更名为昇辉科技，突出核心业务。根据公司战略布局规划及业务发展的需要，同时为了更好地与重组完成后的主营业务相匹配，突出核心业务板块，强化品牌效应，公司拟更名为昇辉科技。我们认为公司此举表明内部利益保持一致，后续将以成套设备为基础，积极发展LED照明、智慧社区、公共安防业务，为长期成长提供助力。 地产竣工回暖拉动成套设备需求稳健向上，LED照明、智慧社区、公共安防业务具备成长空间。公司地产领域第一大客户为碧桂园，并积极开拓万科、融创、天鸿等客户业务，我们预计伴随2020年下半年国内地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，公司地产类产品业绩稳健向上。在LED，智慧社区，安防领域公司亦持续加大投入，深圳研发中心正式启动，主要研发成果如人脸综合管控应用平台、案情管家系统等应用平台陆续落地，并获得相关订单，未来具备成长潜力。 投资建议：基于公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展，以及LED照明+智慧社区及安防业务的推进，预计公司2020-2022年三年收入分别为46.7/58.0/69.6亿元，归母净利润分别为7.3/9.1/11.0亿元，同比增长22.3%/25.4%/21.2%，对应公司2020/2021年估值分别为10.2/8.1X，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游行业政策及客户集中风险；应收款项余额较大的风险；商誉减值的风险；存货余额较大的风险。

投资建议：公司具有完备的电气成套设备产业链，客户包含工业、民用两大领域，短期、长期均有增长点。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.24亿元、8.71亿元、10.65亿元，对应EPS分别为1.45元、1.74元、2.13元，对应6月3日收盘价PE分别为9.7倍、8.0倍、6.6倍当前公司市盈率不足10倍，价值被低估，首次覆盖，给予审慎增持评级。 风险提示：房地产交付、建设进度不及预期，新客户开拓速度不及预期。

强强联合打造工业+民用电气成套设备龙头,并购完成激发新增长动力。公司2003年成立以来深耕高低压电气成套设备领域,2015年登陆深交所,2018年并购昇辉电子,实现工业与民用领域电气成套设备的协同互补、强强联合,并带来技术与产能方面的融合优化,激发出强大增长驱动力;同时公司切入LED照明及智慧社区领域,业务结构显著优化,成功注入增长新驱动力。2019年公司营收规模接近40亿,为国内领先的电气成套设备综合解决方案服务商。 绑定碧桂园锁定高增长,新客户拓展带来显著增量。昇辉电子2010年成立以来深耕大客户碧桂园,在高低压电器设备与三箱领域已成为碧桂园在广东地区最大供应商,形成相互依存关系。我们测算碧桂园年化电气设备需求规模在200-300亿元,公司目前份额仅10-15%,仍有较大提升空间,随着公司产能扩张、份额提升,碧桂园业务有望持续高增长。此外,2018年以来公司积极推进新客户拓展,2019年公司非碧桂园业务规模已增至近9亿元左右,碧桂园业务占比由2018年的80.54%降至78.42%;行业需求向好叠加新客户持续渗透将为公司带来显著业绩增量。 新基建打开工业领域增长窗口,电网投资提振需求景气度。2020年新基建持续发力,多环节投资加速将充分拉动上下游和软硬件配套需求,电力能源为新基建各环节关键要素,工业领域电气成套设备需求增速有望提升。此外,2020年特高压、信息化、智能化等多个环节投资有望加码,预计电网整体投资稳健增长,电力系统领域电气成套设备需求景气度有望提升。 LED业务毛利率行业领先,优势客户资源支撑高速增长。昇辉电子2011年进入碧桂园供应体系,深入参与多种LED产品设计与生产,为碧桂园在LED照明设备采购的重要供应商之一;凭借较强设计能力、持续改进的工艺、不断优化的产品结构与成本构成,公司LED业务毛利率行业领先。公司通过成套电气设备已建立深厚客户资源,深度绑定碧桂园等民用领域客户以及多个工业龙头客户,现有客户及未来新客户资源将支撑公司LED业务持续高增长。 前瞻性布局智能家居,渗透率提升带动需求快速扩张。消费升级与信息化智能化基础设施加速建设大背景下,国内智能家居渗透率有望持续提升、智慧社区需求空间有望持续扩张。公司布局智能家居领域较早,重点在智慧社区、公共安防、智能电气、智能照明、景观亮化等方面持续推出新产品,借助强大地产及工业客户资源,公司智慧社区业务有望贡献显著业绩增量。 投资建议:公司为国内电气成套设备龙头,民用领域绑定龙头房企碧桂园,需求规模扩张+份额提升确保碧桂园业务持续高增,新客户拓展顺利带来显著业绩增量;此外,新基建及电网投资推动工业领域需求景气度提升。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达7.83/10.71/14.08亿元,EPS分别为1.57/2.14/2.82元,对应2020年5月26日收盘价PE分别为7.8/5.7/4.4,当前估值处于较低水平,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

牵手昇辉电子,跻身国内低压成套设备厂商第一梯队。鲁亿通成立于2003年,核心业务为中高压电气成套设备,广泛覆盖对技术有较高要求的工业领域。2018年之前,依靠内生发展公司整体营收较为稳定,2015/2016/2017年收入分别为3.14/2.33/2.65亿。2017年,公司以20亿元收购昇辉电子100%的股权,2018年并表后公司业绩实现跨越式发展,2018/2019年营收与归母净利润分别为30.3/39.4亿元,4.5/5.9亿元,跻身成为国内规模领先的成套设备厂商。 紧握碧桂园大客户资源,昇辉电子大幅超额完成业绩承诺。昇辉电子核心业务为民用电气成套设备、节能照明、智能家居。第一大客户为碧桂园,早先主要为其提供电气成套设备,近年来相关收入占比持续成长,由2015年的55.2%提升至2019年的78.4%(上市公司合并口径),相关业务延展至LED照明与智慧社区。2018年收购完成后,利用双方产能、技术等领域的协同优势,昇辉电子2017年-2019扣非归母净利润总计完成15.3亿元,超越业绩备考目标6.55亿元多达8.76亿元,并获得超出承诺净利润总和部分金额的50%作为奖励(根据要求,即现金奖励不超4亿元)。 成套设备市场空间广阔,大B放量助推公司业绩成长。伴随电力、地产、工业等下游领域用电需求的逐年增长,我们预计2019年我国配电开关控制设备行业销售收入望超7000亿元。公司2019年高低压成套设备收入27.5亿元,行业占比小,具备充足成长空间。重要下游地产行业在上一轮销售面积增速高峰出现2016年,新开工面积增速与竣工面积增速自17年形成明显剪刀差已经两年有余,前期新开工地产也望于近期转化为竣工,并且该趋势有望持续两年之上,成套低压设备需求与竣工关系密切,结合头部房企集中度提供,碧桂园竣工可售面积持续增长,同时公司已实现万科、中铁、天鸿等地产客户的突破,公司具备持续成长潜力。电力领域,国网今年投资额有望达到4600亿元,相比年初规划4080亿投资额度提升10%,我们预计相关投资在用户侧、配电侧,比例会持续提升,电气成套设备需求同步受益。 LED照明、智慧社区趋势明确,公司相关业务已初具规模。当前我国LED照明渗透率已超80%,相关市场近3000亿元;智慧社区在4G/5G移动互联网、物联网推动下趋势明确,相关市场2020年望超5000亿,公司LED/智慧社区业务2019年收入分别为7.9/4.1亿元,同比增长32.5/78.3%,已初具规模。公司目前正利用同源大客户碧桂园资源,持续加码产品研发,LED方面自主研发智慧灯杆等系列产品;智慧社区方面,先后完成智能用电平台1.0、智慧公寓2.0、智慧珠宝店1.0、城中村出租屋管理平台1.0、智慧社区1.0的软件开发。我们预计LED+智慧社区未来望延续较高增速。 投资建议:基于公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展,与碧桂园大客户资源的储备,同时其余地产+工业大客户陆续合作落地,预计公司2020-2022年三年收入分别为46.7/58.0/69.6亿元,归母净利润分别为7.3/9.1/11.0亿元,同比增长22.3%/25.4%/21.2%,对应公司2020年估值为7.5X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:下游行业政策及客户集中风险;应收款项余额较大的风险;商誉减值的风险;存货余额较大的风险。

三大业务齐增长,高低压、LED照明设备业务增长稳健,智慧社区高速成长。2019年公司实现三大主营业务营收齐增长:高低压成套设备收入27.47亿元,同比增加24.41%;LED照明设备收入7.86亿元,同比增加32.45%。前两大业务增长受益于公司电气和照明工程实力持续提升,大客户订单持续增多(第一大客户销售同比增长26.64%);智慧社区业务收入4.09亿元,同比增长78.33%。公司具有高粘性的房地产优质客户,能充分利用渠道优势,在存量和新建小区快速渗透,布局智慧社区的各项服务。 客户结构改变致财务费用显著提升,始终重视研发投入。公司2019年销售费用1.86亿,同比增长74.21%,因业务快速拓展带动运费和广告费用增加;管理费用3.13亿,同比增长3.09%;财务费用0.88亿,同比增长490.12%,因公司绑定房地产大客户,收入结算方式改变,贷款增加;研发费用1.46亿,同比增长28.89%,公司始终重视对研发投入。 公司整体三费比率稳定,占公司营收14.88%(2018年为14.02%)。 智慧社区打开未来成长空间。公司提供电气、照明、智慧社区等一站式配套服务,持续渗透和扩展地产客户,渠道优势和用户粘性不断提升。 智慧社区业务能够配套前两大业务,为客户提供更高净值的服务,有望在存量和新建小区持续提升渗透率,成为未来营收的重要贡献来源。 维持“买入”评级。我们看好公司在高低压、照明工程的技术功底,在稳健增长的同时,不断增强地产客户的用户粘性,提升智慧社区业务在存量和新建小区的渗透率。鉴于公司2019年智慧社区业务超预期增长,我们上调对公司未来业绩的预期,预测公司2020至2022年EPS分别为1.59、2.10、2.74元,对应PE为7.57、5.75、4.39倍。 风险提示:智慧社区渗透率不达预期。

点评:晟辉电子再度超额完成业绩承诺,现金流逐季改善 山东母公司深耕工业用电器设备领域,2018年公司完成昇辉电子并购,成功进军民用电气设备领域。并购昇辉电子极大提高了公司规模与竞争力,2019年昇辉电子贡献归母净利5.65亿元,同比增长30.18%。继2018年大幅超额完成业绩承诺后,2019年晟辉电子再度超额完成业绩承诺实现扣非后归母净利润(计提超额奖励前)6.79亿元,远超业绩对赌的2.59亿元。 现金流状况有所改善。2019年公司减少了票据贴现同时回款速度有所增加,Q1-Q4公司经营性净现金流分别为:-6.38亿、-1.44亿、0.98亿和5.09亿,逐季改善。 短期受疫情影响,中长期稳健 受新型冠状病毒肺炎疫情的影响,公司部分客户企业复工时间较晚,并且物流运输困难等因素导致一季度公司收入、业绩同比下降。根据公司业绩预告,2020年一季度公司净利润同比下降5%-25%。随着下游企业的复工,同时由于公司收入有一定季节性,一季度一般为全年低点,预计2季度起情况将有所改善。 公司与碧桂园合作密切,当前昇辉电子在碧桂园采购体系中占比较低,仍有较大提升空间。随着昇辉电子、山东母公司产能的逐步拓展,公司业绩有望保持稳健增长。 估值低位,维持“买入”评级 受新冠疫情及下游行业增速放缓影响,小幅下调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为:1.35元、1.58元和1.79元。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为9X/8X/7X。公司当前估值低位,依然看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、产能拓展不及预期风险。

事件:公司半年报披露,2019H1实现营业总收入为18.3亿元,同比增长44.4%,实现净利润为2.8亿元,同比增长35.5%。符合预期。 三大业务均实现高增长,绑定大客户成本控制力增强:2019H1公司高低压成套设备实现营业收入13.6亿元,同比增长53.7%,毛利率41.2%,同比增加3.57pct;LED照明设备及安装实现营业收入3.4亿元,同比增长32.9%,毛利率41.9%,同比增加12.88pct;智慧社区业务实现营业收入1.3亿元,同比增长12.4%,毛利率40.7%,同比增加14.25pct。公司三大板块业绩均实现高增长,主要是因为昇辉电子与公司产生协同效应,与碧桂园的合作更加深入。此外,公司还拥有稳定的石油、石化、电力、冶金等行业优质客户公司,与万达、融创、中铁集团、中国移动等国内知名企业展开相关业务合作。基于稳定的大客户,公司今年上半年与海尔集团旗下公司在元器件采购、智能制造等方面达成战略合作协议,原材料成本有望进一步降低。 现金流边际改善,应收账款有所增加:2019H1公司经营活动现金流入4.71亿元,环比增长20.5%,经营活动流出6.15亿元,同比减少40.2%,整体经营活动现金流净流出1.44亿元,相较于一季度净流出6.38亿元大幅收窄。由于去年公司与大客户主要以票据支付结算,因此公司过往现金流较差,今年Q2开始,票据逐渐兑付,现金流有所改善。截止2019H1末,公司应收账款及应收票据达33.58亿元,环比Q1增长15.6%;存货13.8亿元,环比下降7.4%;长期借款3.4亿元,环比下降15%;短期借款9.85亿元,环比增长38.1%。公司应收账款和票据增加主要是因为业务规模持续扩大。 投资建议:预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.9亿元/7.8亿元/8.5亿元,对应每股收益分别为1.18元/1.55元/1.70元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:客户集中度较高、商誉减值风险、应收账款及票据减值风险。

事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入18.30亿,同比增长44.37%,归母净利为2.80亿,同比增长35.47%。公司业绩增长符合预期。 点评:三大业务协同,昇辉电子保持较快增长昇辉电子与山东总部业务协同、产能共享,业绩维持较快增长。昇辉电子上半年实现营收17.60亿,同比增长51.33%,净利润2.86亿,同比增长43.29%。昇辉电子已超额完成2019年全年业绩承诺(2.59亿)。 分业务来看:并购昇辉电子后实现了强强联合,各项业务均实现快速增长。主营业务高低压成套设备上半年实现收入13.62亿,同比增长53.73%,毛利率提升3.57个百分点至41.17%;LED照明设备及安装上半年实现收入3.37亿,同比增长32.93%,毛利率提升12.88个百分点至41.88%;智慧社区业务上半年实现收入1.31亿,同比增长12.35%,毛利率提升14.25个百分点至40.69%。 强强联合,产能瓶颈静待突破 公司与碧桂园合作稳定,但目前公司占碧桂园电气配套设备总采购额的比例很低,仍有较大增长空间。昇辉电子虽已接近满产,但依然不能满足需求。为尽快解决产能瓶颈,山东总部和昇辉电子均在积极拓展产能:1)昇辉电子:2018年定制二条半自动生产线、增加四条简单生产线,目前还在进一步拓展产能中。2)总部:一方面将IPO募投项目中“智能电气成套设备建设项目”进行了战略整合调整,预计该项目将从2019年起逐步达到预期经济效益。同时公司在积极推进新的产能建设。 发展稳健,维持“买入”评级 公司与碧桂园合作关系稳固,随着公司产能制约的缓解,收入及业绩将迎来中高速增长。我们维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.15元、1.41元和1.67元,当前价对应2019-2021年PE分别为13倍、11倍和9倍。继续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险。

并购昇辉电子,业绩高增长: 鲁亿通成立于 2003年主营高低压电气成套设备, 2018年公司以 20亿元的对价(现金支付 5.7亿元,发行股份支付 14.3亿元)并购昇辉电子,主要产品电气设备、 LED 照明和智慧社区等。 昇辉电子的客户与公司部分重合, 能够与公司原本的电气设备业务产生较好的协同效应。 2018年公司实现收入 30.3亿元,同比增长 10.5倍,实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 15.3倍。 电气设备绑定碧桂园,现金激励促业绩超预期: 昇辉电子 2011年开始进入碧桂园供应商名录, 已获得碧桂园 2017年-2020年战略合作伙伴认证。 目前公司产品在碧桂园项目中的占比较低,未来有望持续提升。此外,并购之初上市公司承诺昇辉电子,如果 2017年-2019年实现的净利润分别超 1.8亿元、 2.16亿元和 2.59亿元的业绩承诺, 那么超额部分的 50%将以现金奖励给届时仍在昇辉电子任职的核心管理层,目前来看 2017年、2018年昇辉电子均大幅超额完成业绩承诺。 未来公司将受益于产品在碧桂园项目中渗透率的提升,业绩有望持续超预期增长。 LED 照明+智慧社区,带来业绩增量: 2018年 LED 照明占比总营业收入的 19.6%, 由于客户结构与电气设备产品有一定的重合,因此可以配合电气设备产品一起销售,同样受益于碧桂园的增长。 行业方面, 根据前瞻产业研究院数据, 2017年我国 LED 行业产值约 6368亿元,同比增长 21.4%。 随城市化的发展, LED 市场需求有望保持在 15%以上的增速。 智慧社区业务占比营业收入 7.6%,它是智慧城市概念之下的社区管理的一种新理念, 是新形势下社会管理创新的一种新模式, 是潜在的业绩高增长点。 投资建议: 基于公司电气设备、 LED 照明和智慧社区业务的发展情况,我们预计公司 2019年-2021年归母净利润分别为 5.9亿元、 7.8亿元、 8.5亿元,分别同比增长 31%、 31%、9.4%。对应每股收益分别为 1.18元、 1.55元、 1.70元,分别对应 12倍、 9倍、 8倍的动态市盈率, 维持“ 买入-B” 的投资评级。 风险提示:行业政策变化的风险; 客户集中度过高的风险; 应收账款及应收票据余额较大的风险; 商誉减值的风险; 存货减值的风险; 智慧社区板块业务拓展不及预期的风险。

并购昇辉电子,开启新篇章 鲁亿通原主要产品为工业用电气成套设备,2018年公司成功并购昇辉电子,其核心产品为民用电气成套设备,同时涉及LED照明及智慧社区领域。双方在产品、应用领域等多方面具有明显协同性,收购完成后,昇辉电子成为公司主要利润来源,公司实力和规模大幅提升。 深度绑定碧桂园,大发展可期 昇辉电子自创立之初即进入碧桂园的供应商体系,与碧桂园建立了稳固的战略合作关系,签订了长期合作框架协议。2015年至2017年1-6月、2018年昇辉电子向碧桂园的销售额占总营业收入的比例分别为55.16%、72.36%、78.09%、80.54%(合并报表口径)。碧桂园每年的配电工程设备需求大,而昇辉电子当前占比较小,仍有较大增长空间。 三大业务协同,产能突破推进新发展 目前公司三大业务:电气成套设备板块、LED照明板块和智慧社区板块,2018年收入占比分别为72.85%、19.59%和7.56%。1)高低压成套设备业务:主要核心产品。“打造国内规模最大的电气设备生产基地”列入了公司未来战略规划。并购前昇辉电子产能利用率已基本饱和。并购完成后,双方产能共享。公司通过新建和扩建厂房,引进智能化生产设备,逐步扩大产能,同时公司IPO募投项目改造完成,昇辉电子产能制约进一步缓解。2)LED照明业务:目前占比较小,除碧桂园外,正逐步与其他知名房企及市政亮化工程进行业务接触。3)智慧社区业务:收入占比逐年提升,为业绩潜在增长点。 看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级 昇辉电子与碧桂园合作关系稳固,同时随着公司产能制约的缓解,公司收入及业绩将迎来中高速增长。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.15元、1.41元和1.67元,参考可比公司估值,给予公司19年17倍PE,对应目标价19.55元,看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业及客户集中风险、商誉减值风险、应收账款及应收票据余额较大的风险。