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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
耐威科技 电子元器件行业 2019-01-22 25.10 16.78 5.60% 29.00 15.54%
34.30 36.65%
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军工电子民参军代表,MEMS代工全球龙头,首次覆盖给予“买入”评级,目标价32元。1)公司立足传统导航主业,内生外延并举,布局航空电子及MEMS业务,军工电子平台已逐步成型,我们认为随着“后军改时代”武器装备补偿性采购高峰的到来,以及军民融合深度发展的推进,有望受益于军费执行效率和武器装备信息化程度的提升。2)全资子公司Silex作为全球MEMS代工龙头,将受益于行业高景气发展。3)我们预计公司2018-2020年EPS为0.36/0.64/0.89元,CAGR为57%,结合可比公司估值,给予2019年50倍PE,对应目标价32元,“买入”评级。军工电子拐点已至,将迎恢复性高增长。1)导航:公司2015年上市以来已完成从基础器件到惯性测量单元再到激光、光纤、MEMS惯导系统的全产业链布局,虽2016-2017年受军改影响有所下滑,但导航新产品及新应用领域的拓展持续进行,随着军改结束和补偿性采购高峰的到来,将呈现加速发展。2)航电:通过内生+外延,多款军用航电产品已批量装备于某些型号航空飞行器、实现快速扩张,未来将持续分享航空子板块的高景气红利。 物联网时代新机遇,打造MEMS代工国际龙头。1)据YoleDevelopment预计,2014-2019年全球MEMS代工业务CAGR将超过20%,全资子公司Silex作为全球MEMS纯代工领域市占率前三的领军企业,技术领先+客户资源优质,未来有望持续快速增长。2)产线升级提供增长基础:瑞典MEMS产线升级已经完成,北京8寸线进展顺利,国际代工线项目将大大提高产能。 国家大基金拟战略加持定增,公司有望持续受益。公司是国家大基金(国家集成电路基金)在MEMS领域的三大战略投资标的之一,同时大基金在定增募投16亿MEMS国内8吋线项目中拟认购不超14亿,公司未来发展将受益于大基金平台的战略支持。 风险提示:1)军品领域订单波动性较大;2)MEMS市场竞争加剧的风险。
耐威科技 电子元器件行业 2019-01-14 24.61 -- -- 26.58 8.00%
34.30 39.37%
--
耐威科技 电子元器件行业 2018-10-29 21.11 -- -- 24.42 15.68%
26.52 25.63%
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公司前三季度净利润增速高于营收增速,盈利能力逐渐增强 总体来看,公司前三季度的净利润增速明显高于营收增速,主要原因:1.MEMS产能利用率提升至95%以上,毛利率提升至接近40%;2.导航业务的毛利率也有提升,高毛利率的系统级的产品和高定制化的产品销售占比显著提升,预期四季度这一块的占比会更高,毛利率有望进一步提升;3.在业务规模扩大、员工数量增加、研发投入保持的情况下,公司的销售、管理费用控制得当,综合费用水平低于收入增幅。 Silex作为MEMS代工领域的龙头企业,订单较为饱满,随着产能释放,业绩有望进一步提升 今年公司MEMS代工线订单超过3个亿,瑞典6英寸线改8英寸接近尾声,且公司将原有的8英寸厂进一步扩产,均有望在今年年底开始运行,到时公司MEMS代工总的产能将最大提升约50%。另外北京8寸线建设进展顺利,预计明年机台movein,2020年开始释放产能,一期产能规划为10000片/月,二期最终产能为30000片/月,产能将获得大幅度提升,我们认为在MEMS终端需求持续旺盛的市场环境下,公司作为MEMS代工龙头企业将会受益。 航空导航业务稳定发展,四季度有望迎来较快增长 随着军队编制改制政策逐渐落地,公司在航空电子及导航业务方面随着新的订单逐渐落实,业绩逐渐复苏,三季度由于公司产品结构变化,拉低了公司的总体毛利率,不过军工方面的订单有明显的季节性,预计在四季度公司随着高毛利率系统级的产品和高定制化的产品销售占比进一步提升,业绩有望迎来较快增长。 盈利预测及估值 公司布局军工、民用领域,MEMS代工、航空电子及导航系统,未来发展空间巨大。预计公司2018-2020年实现营业收入8.33亿元、10.99亿元、14.00亿元,增速分别为38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润分别为1.19亿、2.01亿、2.17亿元,增速分别为145.26%、68.81%、5.52%。预计2018-2020年公司EPS为0.42、0.71、0.75元/股,对应PE为49、29、27,维持“增持”评级。 风险提示:MEMS市场增速不及预期,公司MEMS代工市场份额不及预期; 瑞典6寸升8寸线进展不及预期,或升级后产线良率不及预期; 北京8寸MEMS产线进展不及预期; 导航业务恢复不及预期,航空电子增速不及预期; 汇率大幅变化影响风险; 股票质押较高风险;
耐威科技 电子元器件行业 2018-10-29 20.91 -- -- 24.42 16.79%
26.52 26.83%
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耐威科技 电子元器件行业 2018-09-19 26.97 -- -- 29.12 7.97%
29.12 7.97%
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公司深入布局军工、民用产业,依靠“军工电子”和“物联网”双轮驱动,MEMS 代工龙头地位凸显,航空电子、导航业务逐渐发力,在MEMS 和军工电子需求旺盛的市场拉动下,业绩取得高速增长。 投资要点 物联网时代到来,催生MEMS 市场旺盛需求 随着物联网时代的到来,MEMS 作为感知万物的核心技术之一,将在消费电子、汽车电子、工业控制、军工、智能家居、智慧城市等领域得到更为广泛的应用, 全球传感器需求将从当前的百亿级激增到2025 年的万亿级传感器量级。从市场空间来看,根据Yole developpement 的预测,2017-2020 年 MEMS 传感器市场将以11.3%年复合成长率增长,2020 年MEMS 传感器市场将达到 200 亿美元。 耐威科技全资子公司Silex 作为MEMS 代工领域的龙头企业,有望持续受益 2017 年,在MEMS 代工领域, Silex 成功超越台积电、索尼,跃居全球第三。预计2019 年全球MEMS 代工业务市场规模将达到16.68 亿美元,其中纯MEMS 代工业务市场规模则将超过突破11 亿美元,约占66%。今年公司代工线订单超过3 个亿,产能利用率接近100%。瑞典6 英寸线改8 英寸接近尾声,且公司将原有的8 英寸厂进一步扩产,均有望在今年年底开始运行,届时总的产能将最大提升约50%。另外北京8 寸线建设进展顺利,预计随着明年机台move in, 调试设备工艺,2020 年开始释放产能,一期产能规划为10000 片/月,二期最终产能为30000 片/月,产能将获得大幅度提升,我们认为在MEMS 终端需求持续旺盛的市场环境下,公司作为MEMS 代工龙头企业将会受益。 航空电子业绩亮眼,导航业务逐渐提振 航空电子领域,公司在航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统已经实现突破,去年全年营收10279.50 万元,同比增长181.92%,成为公司的主营业务之一。我国军工、民用在航空电子领域的市场空间巨大,每年约50 亿元,公司在这一领域有较大的提升空间。随着军队编制改制政策逐渐落地,公司的传统导航业务随着新的订单逐渐落实,业绩逐渐复苏,预计会在去年的基础上有一定幅度提升。 2018 年上半年业绩明显提振,瑞典产线升级改造今年年底完成及北京8 寸产线明年落地,会进一步释放产能压力 据公司2018 年中报显示,2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利为5633 万元,同比增长135%,已经超越去年总和,主要归因于公司MEMS 工艺开发及代工业务订单饱满,产能满载,目前公司在手订单较为充足。随着6 寸线升级8 寸线及原有8 寸线扩产完成以及北京8 寸线项目落地,伴随着下游客户的强劲需求,预计公司今年、明年业绩将会持续亮眼表现。 盈利预测及估值 公司布局军工、民用领域,MEMS 代工、航空电子及导航系统未来发展空间巨大。预计公司 2018-2020 年实现营业收入 8.33 亿元、10.99 亿元、14.00 亿元, 增速分别为 38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润 分别为1.19 亿、2.01 亿、2.17 亿元,增速分别为 145.26%、68.81%、5.52%。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.42、0.71、0.75 元/股,对应 PE 为 56、33、32。公司在行业内属于龙头企业,成长空间较大,属于稀缺标的,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:MEMS 市场增速不及预期,公司MEMS 代工市场份额不及预期; 瑞典6 寸升8 寸线进展不及预期,或升级后产线良率不及预期; 北京8 寸MEMS 产线进展不及预期; 导航业务恢复不及预期,航空电子增速不及预期; 汇率大幅变化影响风险; 股票质押较高风险。
耐威科技 电子元器件行业 2018-08-29 24.68 -- -- 28.80 16.69%
29.12 17.99%
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事件:公司发布2018年半年度报告,2018年1-6月公司实现营业收入34,914.29万元,同比增长24.24%;归属于上市公司股东的净利润5,663.41万元,同比增长135.09%。 主营业务全面增长,盈利能力稳步提升。报告期内,公司MEMS业务实现收入18,668.93万元,同比增长19.28%;毛利率达到39.28%,同比增长9.70%;其中MEMS晶圆制造实现收入12,837.49万元,同比增长50.71%,超过去年全年的70%。公司上半年导航业务实现收入8,485.45万元,同比增长3.00%;其中惯性导航业务实现收入5,641.97万元,同比增长22.57%;卫星导航业务实现收入930.75万元,同比增长31.98%;毛利率达到44.13%,同比增长15.70%。公司上半年航空电子业务实现收入4,452.18万元,同比增长7.92%;毛利率达到69.16%,同比增长14.32%。公司上半年智能制造业务实现收入3,223.83万元,较去年全年404.33万元的规模实现大幅增长。此外,公司积极推进无人系统和第三代半导体业务,在已开发型号及已积累技术基础上,拓展无人系统产品在侦查打击、航空测绘、巡检监测等领域的应用,促进第三代半导体核心技术团队的开发过程并尽快形成独有产品,为将来的业务拓展夯实基础。 定增加码公司主业,募投项目前景广阔。公司本次定增募集资金主要用于8英寸MEMS国际代工线建设项目和航空电子产品研发及产业化项目。其中,北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”规划产能为年产8英寸集成电路36万片(3万片/月)。公司拟通过引入Silex先进的体硅制造技术、成熟的MEMS产品以及代工厂经营管理模式,建立MEMS芯片的自主工艺开发和生产能力。我们认为,该项目有利于公司推动MEMS业务本土化,未来发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润约为1.13亿元、1.62亿元、2.23亿元,EPS为0.40元、0.57元、0.79元,对应PE为59倍、41倍、30倍,给予“买入”评级。 风险提示:MEMS、导航、航空电子市场竞争加剧;募投项目进展不及预期。
耐威科技 电子元器件行业 2018-08-28 23.18 15.73 -- 28.41 22.56%
29.12 25.63%
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事件: 公司发布18年半年报,实现营业收入(3.49亿元,+24.24%),归母净利润(5663.41万元,+135.09%)。预计1-9月实现净利润区间为7901-8691万元,同比增长200%-230%。 MEMS业务贡献了上半年的主要业绩增长 公司上半年利润增长远高于收入增长。主要源于:一方面,由于MEMS业务产能利用率大幅提升以及导航业务毛利率较高的系统级销售上升,导致综合毛利率水平大幅提高至42.2%,同比增加9.1个百分点;另一方面,公司销售、管理费用控制得当,叠加汇率的有利波动,公司三项费用总和较去年同期仅增长6.1%。 MEMS维持快速发展态势,产能利用率高企。公司上半年增长主要来自于MEMS业务,实现收入(1.87亿元,+19.28%),毛利率为39.3%,提升了9.7个百分点。主要因为瑞典产线产能利用率从17年的86.95%提高至98.52%,在产能紧张的情况下优先保障晶元制造量产客户需求,实现晶圆制造收入(1.28亿元,+51.81%),毛利率基本维持在36%左右;并筛选工艺开发业务客户,虽然工艺开发收入下降18.3%,但毛利率水平提升了25.4百分点。此外叠加汇率变动因素,瑞典Silex上半年实现净利润4299.1万元,净利率为23.0%,盈利已超过17年全年的3509万元,贡献了主要的利润来源,占上半年净利润的比重为75.9%。Selix正在推进一条6寸线变8寸线的改造,将带来产能提升、解决当前产能瓶颈,明年2条8寸线将进一步满足客户的旺盛需求。 军工电子业务盈利水平提升,发展潜力逐步释放。公司具备惯性+卫星+组合全覆盖的全产业链自主研发生产能力,上半年导航业务平稳发展,实现收入(8485万元,+3.00%),其中惯性导航业务收入(5642万元,+22.57%);系统级产品销售占比显著回升提升了毛利率水平,同比增加了15.1个百分点。过去两年公司不断推进相关惯性/组合导航产品的型号项目推广,预计随着军队体制编制改革的逐步结束、特种项目进度的逐步恢复,军用导航业务发展潜力将逐步释放,或将实现高速增长,并积极向民用领域拓展,公司是百度Apollo计划硬件开发平台合作伙伴。航空电子业务稳步发展,其多为定制化产品,上半年实现收入(4452万元,+7.9%),毛利率水平高达69%,维持在较高区间波动。航电业务与导航业务协同效应明显,公司通过挖掘并拓展客户的新需求,不断提高在单价飞机上的价值占比。 非公开发行在即,按照当前股价水平尚不能募满 6月15日公司调整非公开发行方案,拟发行不超过5555.61万股募资不超过16亿元,其中大基金和董事长杨云春分别认购14亿和2亿元,锁定期3年,其中14亿元用于8英寸MEMS国际代工线建设项目;8月17日公司增发获得证监会核准批复。公司和大基金初期已在北京MEMS国际代工线建设项目分别投入7亿元和3亿元,公司投入主要来自亦庄国投期限为12个月、利率为6.5%的委托贷款,增发推进将有助于提升公司资金实力,减少财务费用,扩大业务规模。考虑非公开发行股本的要求,按照当前股价水平尚不能完全募满16亿。 国际纯MEMS代工龙头,依托Silex建设北京8英寸国际代工线 公司拥有全球领先的MEMS工艺开发及晶圆制造能力。根据YoleDevelopment的报告,2017年全球MEMS代工厂营收排名中,Silex已超越TSMC、SONY,排名从2012-2016年的第五名前进至第三名,紧随STMicroelectronics、TELEDYNEDALSA之后。Silex与纳微矽磊同为公司全资子公司瑞通芯源的子公司,瑞通芯源和国家集成电路基金分别持有其70%和30%的股权,并已累计投入超过10亿元在北京亦庄全面推进8英寸MEMS国际代工线的建设,本土第一条产线将完全复制瑞典8英寸产线,并依托Silex的技术、工艺、流程、订单等方面的优势逐步实现技术积淀及本土化。预计北京产线19年6月建成,三季度调试生产,产能和良率爬坡周期大约为6-12个月,若订单充足将在20年底或21年初达到满产状态。待北京产线建成后,公司实现大批量生产成为可能,并将拓展布局消费电子MEMS应用领域,提升客户承接能力和服务范围。 向上游拓展布局第三代半导体材料,处于起步投入阶段 公司以传感为核心全面布局“材料-芯片-器件-系统-应用”,致力于成为全球传感龙头企业。控股子公司聚能晶源落地青岛市即墨区,总投资不少于2亿元。聚晶能源团队掌握了国内领先的第三代半导体氮化镓从材料生长到器件设计、制造的完整高端工艺和丰富经验,主要产品有面向功率器件应用以及面向微波器件应用的GaN外延片等,致力于为面向新一代功率与微波系统应用,成为面对低成本,高频大功率应用的8寸硅基氮化镓晶圆材料供应商。公司与青岛即墨、青岛城投就聚能晶源相关项目的投资、落地达成紧密合作,将加快公司发展第三代半导体材料尤其是氮化镓外延材料,有利于公司把握第三代半导体材料产业发展机遇。 投资建议:公司紧密围绕军工电子、物联网两大产业链,大力发展导航、MEMS、航空电子三大核心业务。我们认为,Selix的MEMS业务稳步高速增长,而随着纳微矽磊的北京MEMS产线建设完成,公司或将成为国际MEMS龙头企业;军工电子业务不断拓展,发展潜力将逐步释放。假设以增发5555.61万股计算,公司总股本将达到3.38亿股,对应当前股价的总市值为80亿元,我们预计公司18、19年净利润分别为1.26、1.50亿元,考虑增发后的EPS分别为0.37、0.45元,对应当前股价的PE分别为63、53倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:MEMS和军工电子业务发展低于预期、北京MEMS产线建设不及预期等
耐威科技 电子元器件行业 2018-08-27 23.49 -- -- 28.41 20.95%
29.12 23.97%
--
熊军 8
耐威科技 电子元器件行业 2018-08-24 23.50 -- -- 28.41 20.89%
29.12 23.91%
详细
上半年实现营收3.49 亿元,同比增长24.24%;归母净利润0.57 亿元,同比去年同期增长135.09%,扣非口径同比增长248.74%。 业绩超预期主要受益于MEMS 和航空电子业务增长和盈利水平提升。(1)MEMS 业务实现收入1.87 亿元(同比增长19.28%),其中晶圆制造1.28 亿元(同比增长50.71%)、工艺开发0.58 亿元(同比下降18.25%)。受益行业景气,瑞典产线产能利用率从2017 年的86.95%提升至98.52%。同时由于产能瓶颈,在客户选择上积极承接通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等领域厂商的工艺开发及晶圆制造订单, 继续服务工业和消费各细分行业巨头,导致MEMS 综合毛利率提高至39.28%,同比增加9.7 个百分点。Selix 规模以上在手未执行订单3.07 亿元,为上半年MEMS 收入的164%。(2)航空电子实现收入0.45 亿元, 同比增长7.92%。综合毛利率较去年同期提高14.32 个百分点至69.16%。产品应用和研发均取得重要突破。(3)导航业务稳定增长,结构上高毛利产品销售回升。实现收入0.85 亿元(同比增长3.00%),其中惯导0.56 亿元(同比增长22.57%),卫星导航931 万元(同比增长31.98%)。由于系统及产品销售增长显著,毛利率较去年同期增长15.7 个百分点至44.13%。(4)智能制造形成千万元级规模化销售、无人系统产品继续拓展应用、第三代半导体推动研发和生产条件建设。 投融资进展顺利,非公开发行取得批文。上半年投资设立芯领航通、光谷耐威投资、聚能晶源,分别从事卫星导航天线及基带芯片领域、拓展投资渠道、第三代半导体领域。8 月17 日获得非公开发行股票批文,募集资金不超过16 亿元,发行对象为国家集成电路基金和董事长杨云春先生。 盈利预测:假设今年完成增发,且募满16 亿元、发股为最高0.56 亿股,则股本将扩大至3.38 亿股。预计2018-2020 年EPS 0.39、0.51、0.82,对应当前股价PE 60.55、46.25、28.69 倍,维持“增持”评级。 风险提示:MEMS 需求增速不及预期,新厂投产不及预期。
耐威科技 电子元器件行业 2018-08-03 27.50 -- -- 27.60 0.36%
29.12 5.89%
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MEMS业务高景气释放中期业绩,全年高增长可期 公司2018年7月14日公告业绩预告修正,向上修正2018H1归母净利润预告至5300-6022万元,同比增长约120%-150%。公司在MEMS芯片工艺开发及晶圆制造具备全球领先竞争优势,受益MEMS应用市场高景气,叠加汇率变动因素,公司上半年MEMS业务实现盈利已超过2017年全年的4843万元,全年业绩高增长值得期待。 导航牵手百度Apollo计划,望打造新增长点 2018年7月4日,BaiduCreate2018百度AI开发者大会在北京国家会议中心召开,宣告无人驾驶汽车项目Apollo面向量产,并发布传感器单元,公司正式成为Apollo计划硬件开发平台15家合作伙伴之一。针对Apollo3.0,公司推出了MEMS组合导航系统NV-GI120,以满足百度自动驾驶对高精度组合导航系统的需求。未来,受益无人驾驶汽车逐步走向量产,公司导航业务望迎来新一轮增长。 期待定增落地和北京MEMS产线投产 据公司2018年6月非公开发行调整公告,拟募集金额调整至不超过16亿元,发行股份不超过5555.61万股。相比之前方案,调整后对应发行价28.80元/股与当前股价接近,利于公司再融资顺利推进。公司募集资金主要投向于目前快速发展的MEMS及航空电子项目,MEMS项目计划2019下半年开始试产,未来将与Silex形成优势互补,进一步巩固公司MEMS代工的全球龙头地位,其产能释放未来亦有望引领公司业绩新一轮高增长。 盈利预测与投资建议 考虑2017年起公司部分产品受到军改影响,同时业务快速扩张期各项投入较大,将我们此前对公司2018-20年盈利预测下调至1.14、1.56、2.39亿元,对应EPS0.40、0.55、0.85元。但基于军改影响开始逐步消褪,公司新产品仍不断拓展,MEMS行业需求景气等因素,公司整体业绩仍将保持较快增长。再考虑公司在国内MEMS领域的关键地位,应享有一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新技术产业化低于预期;MEMS市场开拓低于预期;军品订单的大幅波动。汇率大幅波动风险。
熊军 8
耐威科技 电子元器件行业 2018-07-20 27.60 16.73 5.29% 29.10 5.43%
29.12 5.51%
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受益行业景气,半年报业绩超预期。半年度业绩修正预告归母净利润0.53-0.60亿元,YOY120%-150%。披露修正原因主要为MEMS的高景气,并叠加汇率变动因素,6月份MEMS业务经营情况大幅优于预期,2018年上半年MEMS盈利情况已超过2017年全年。公司产业领域定位为军工电子和物联网双轮驱动。布局传感-芯片-器件-系统-应用产业链,通过底层器件支持系统级应用,实现低成本的军民融合各领域业务扩展。产业协同方面,MEMS能够为惯导业务解决高精度传感器,新布局GaN项目对军工电子提供核心材料支撑。 公司实为MEMS晶圆纯代工厂前列,产能及利用率双双提升,充分受益行业景气。Yole统计,2017年公司名列MEMS晶圆代工厂第三名。当前SilexMEMS制造产能达4000片/月,6寸线转8寸升级完成后,短期产能进一步增加。当前产能利用率接近满产,结合行业景气提高和募投项目扩大产能,Silex可放手接工艺设计方面订单。 定向增发拿到批文,募投项目按部进展。考虑公司定增已经拿到批文,参与方为国家集成电路基金和实控人,我们认为实施成功的可能性较大。募投项目进展顺利,北京亦庄厂房预计年底封顶,按计划2020年实现放量。届时保守预计新产线达到2万片/月。 航空电子积极扩展品类,惯导业务项目开拓顺利。导航业务继续服务中国航空工业集团公司、中国船舶重工集团公司、中国电子科技集团、境外军工用户等核心客户。激光惯导系统、光纤惯导系统已批量装备某些军事装备。公司是少数具备航空电子系统自主研发生产能力的民营企业之一,公司的航空电子产品经过了用户严格的验证、试飞程序,已批量装备于某些型号的航空飞行器。 盈利预测:假设今年完成增发,且募满16亿元、发股为最高0.56亿股,则股本将扩大至3.38亿股。预计2018-2020年EPS0.39、0.51、0.82,对应当前股价PE70.21、53.63、33.27倍,给予“增持”评级。 风险提示:MEMS需求增速不及预期,新厂投产不及预期。
耐威科技 电子元器件行业 2018-07-17 26.89 -- -- 29.10 8.22%
29.12 8.29%
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耐威科技 电子元器件行业 2018-06-21 23.57 15.73 -- 28.88 22.53%
29.10 23.46%
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中报盈利能力大幅提高,非公开发行引入大基金在即 公司紧密围绕军工电子、物联网两大产业链,大力发展导航、MEMS、航空电子三大核心业务,受益于下游行业的需求扩张及公司各体系业务协同效应的增强,导航、MEMS、航空电子业务盈利能力大幅提高,预计全年将延续上半年增长态势。17年公司发布股权激励计划,以除权除息后17.05元/股授予42人限制性股票397.5万股,根据考核目标,以16年为基数,18-19年收入增长率分别不低于100%、150%,即不低于6.74、8.42亿元;净利润增长率不低于50%、100%,即不低于8859、11811.84万元,股权激励有助于保障业绩增长。 6月2日公司增发获得证监会核准批复;6月15日公司调整非公开发行方案,拟发行不超过5555.61万股募资不超过16亿元,其中大基金和董事长杨云春分别认购14亿和2亿元,锁定期3年,其中14亿元用于8英寸MEMS国际代工线建设项目。公司和大基金初期已在北京MEMS国际代工线建设项目分别投入7亿元和3亿元,公司投入的7个亿主要来自亦庄国投期限为12个月、利率为6.5%的委托贷款,增发推进将有助于提升公司资金实力,减少财务费用,扩大业务规模。 依托Selix建设北京代工线,公司有望成为民用MEMS龙头企业 全球领先的纯MEMS代工企业。16年公司收购全球第五大(剔除消费电子等大批量出货产品后为全球第二大)MEMS代工企业Silex。Silex能提供工艺开发和制造,侧重工业级客户,如全球光刻机巨头、全球网络通信和应用巨头、全球红外热成像技术巨头、全球DNA/RNA测序仪巨头、全球网络搜索引擎巨头、全球工业巨头等。一种产品、一种制造工艺,MEMS产品多样化特征决定其适合Fabless模式,目前纯代工厂在MEMS制造领域份额不断扩大,已占整个代工市场约50%。 Silex产线升级即将完成。目前Silex在瑞典当地具有一条6寸和一条 8寸生产线,8英寸MEMS在国际上属于最先进的制程。今年Selix会将6寸改造成8寸生产线,产能将有所提升。公司17年产能利用率达到86.95%,18年一季度持续攀升。截至17年底Silex拥有的单笔500万元以上的在手未执行合同/订单金额合计约为2.77亿元,具备持续增长的潜力。17年Silex实现收入3.19亿元,净利润3509万元,预计18年仍将维持稳步增长态势。 纳微矽磊依托Silex建设北京8英寸MEMS国际代工线。Silex与纳微矽磊同为公司全资子公司瑞通芯源的子公司,瑞通芯源和国家集成电路基金分别持有纳微矽磊70%和30%的股权,根据公告两者已累计投入超过10亿元在北京亦庄全面推进8英寸MEMS国际代工线的建设。预计首期将做到1万片/月,完全复制瑞典8英寸产线,并依托Silex的技术、工艺、流程、订单等方面的优势逐步实现技术积淀及本土化。根据公告,预计北京产线2019年下半年建成并投产,考虑产能和良率爬坡周期大约为6-12个月,若订单充足将在20年底或21年初达到满产状态。待北京产线建成后,公司实现大批量生产成为可能,并将拓展布局消费电子MEMS应用,提升客户承接能力和服务范围,公司或将成为国际MEMS龙头企业。 航电和导航等军工电子业务18年或将实现快速增长 惯性导航业务18存在业绩弹性。目前国内惯性导航市场仍主要集中在中航工业618所、航天科工33所等军工集团旗下单位,而公司是少数具备惯性导航系统及核心器件自主研发生产能力且导航产品链比较完整的民营企业之一,实现了从MEMS惯性器件到光纤、激光等高精度及系统化的拓展。17年因军改等因素影响公司惯性导航产品实现1.21亿收入,同比下滑19.46%。根据年报,目前公司研制生产的激光惯导系统、光纤惯导系统已批量装备某型号战机、某型号长航时察打一体无人机,并正在积极推进与某型号陆基导弹发射车、某型号陆地战车、某型号轰炸机及某型号舰船等相关的惯性/组合导航应用项目;MEMS惯导系统正在推进与某型号无人机、某些型号航空制导武器等相关的惯性/组合导航应用项目,预计18年随着军改影响逐步削弱、新产品列装,公司惯导业务或将出现恢复性增长。 加速整合卫星导航产业。公司先后增资持有飞纳经纬65%股权、收购武汉光谷30.95%股权、设立子公司芯领航通和光谷耐威投资等,打造北斗技术团队,17年实现卫星导航业务实现收入1632万元,占比仍较小,预计19-20年将成为公司新的业绩增长点。 航电业务与原惯导业务协同效应明显,将维持高速增长。公司通过挖掘并拓展客户的新需求,不断提高在单价飞机上的价值占比。根据公告,目前公司航空综合显示系统、航空信息备份系统已批量装备某型号战斗机,航空数据采集记录系统已批量装备某型号武装直升机,主要客户包括中航工业集团及境外军工用户等。公司航电业务处于开拓阶段并主要是定制化产品,17年航电业务实现收入1.03亿元,实现接近2倍的增长,毛利率水平波动较大,预计18年仍将维持高速增长。 投资建议:我们认为,Selix的MEMS业务稳步增长,预计随着纳微矽磊的北京MEMS产线建设完成,公司或将成为国际MEMS龙头企业,大基金的参与表明了对公司未来业务发展布局的坚定看好;导航业务18年存在业绩弹性,航空电子业务继续维持较高增速。考虑非公开发行要求,按照当前股价水平并不能完全募满16亿,以增发5555.61万股计算,公司总股本将达到3.38亿股,对应当前股价的总市值为83.08亿元,我们预计公司18、19年净利润分别为0.91、1.21亿元,分别为0.27、0.36元,对应当前股价的PE分别为91、69倍,首次覆盖,给与“增持-A”评级。风险提示:MEMS和军工电子业务发展低于预期、北京MEMS产线建设不及预期、汇兑损益等。
耐威科技 电子元器件行业 2018-06-20 24.65 -- -- 28.52 15.70%
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耐威科技 电子元器件行业 2018-05-04 25.03 -- -- 37.90 0.80%
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事件 2017年公司实现营业收入6.01亿元,同比增长78.21%;实现归属上市公司股东的净利润为0.48亿元,同比下降17.99%。公司2017年利润分配方案为10派0.5元。2018年一季度公司实现营业收入1.41亿元,同比增长23.10%;实现归属上市公司股东的净利润为0.06亿元,同比下降34.66%。 点评 1、2017年公司MEMS和航空电子高速增长,同比分别增长174.4%和181.92%,导航业务同比下降5.07%。导航业务毛利率下滑较多,主要是由于受军改影响,公司高毛利导航产品销量下降,MEMS与航空电子业务保持了较强的盈利能力。 2、公司研制生产的激光惯导系统、光纤惯导系统已批量装备某型号战机、某型号长航时察打一体无人机,并正在积极推进与某型号陆基导弹发射车、某型号陆地战车、某型号轰炸机及某型号舰船等相关的惯性/组合导航应用项目。随着军改影响的逐步消除,公司导航业务有望出现反转。 3、得益于MEMS应用市场的高景气度,公司MEMS业务实现高速发展,截至2017年末,公司全资子公司Silex拥有的在手未执行订单金额合计约为2.77亿元,未来增长动力依旧强劲。公司与大基金正全面推进北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”的建设,建成达产后将为公司贡献丰厚利润。 4、航空电子业务实现跨越发展,积极挖掘并拓展客户的新需求,未来有望保持较快增长态势。 5、预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为0.86、1.05、1.26亿元,同比增长分别为77.99%、21.81%、19.66%,考虑定增摊薄,相应18至20年EPS分别为0.38、0.47、0.56元,对应当前股价PE分别为104、85、71倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名