国产固件+云服务双轮驱动：卓易信息成立于2008年，自收购南京百敖软件后形成了云服务+固件业务两大业务主线。百敖软件是国内领先的固件供应商及软件服务提供商，也是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商，并为华为、联想等海内外多家知名公司提供了安全可信的固件产品及服务。 全球硬件需求有望回暖，行业信创带来重塑固件市场边界机会：：AI助力全球计算机硬件市场回暖，并有望带动新一轮计算机硬件升级，为计算机固件市场规模增长和价值量上升带来机会。在信创影响下，国产计算机供应链具有更好的发展机会，同时信创需求的增长也将助力国产固件公司提高授权业务占比，从而提高毛利率。公司深耕固件行业多年，是华为、联想等国内知名品牌的重点合作伙伴，与华为的合作更可以追溯到2008年，作为公司固件业务主体的百敖软件也已加入欧拉社区，成为华为生态体系的重要一员。公司有望凭借与这些国内龙头的合作优势，借信创东风较快地扩大市场份额，实现收入与盈利能力的双重提高。 局布局IDE做好产业定位，完善产业链协同：公司完成对艾普阳深圳的收购，布局IDE领域。IDE作为软件开发领域的重要工具之一，目前国内外缺乏支持国内云平台的IDE产品，公司未来借此进一步做好信创补充者这一生态位。此外，收购艾普阳深圳之后，公司有望通过业务整合，进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，并与上市公司已有的云服务软件业务进行协同，强化公司云服务的综合竞争力和盈利能力。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为4.05、5.87、7.44亿元，归母净利润分别为0.90、1.49、2.23亿元，对应EPS分别为1.04、1.71、2.57元。参考可比公司一致预期及历史平均估值水平，卓易信息竞争优势、行业特点及自身历史估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期风险；与头部大厂停止合作的风险；下游需求不及风险。

事件：卓易信息发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入2.33亿元，同比增加28.05；实现归母净利润5406万元，同比增加71.35%；扣非净利润约522万元，同比减少59.75%。 Q3营收稳健增长，咨询费与股份支付拖累短期净利润：公司第三季度延续稳健增长态势，第三季度实现营业收入9818万元，同比增长28.87%；第三季度销售毛利率50.25%，较前两个季度有所改善。公司扣非净利润仍保持承压，主要是收购咨询费与股份支付费用导致管理费用有较大增加，公司前三季度发生管理费用5309万元，同比增加138.26%，其中股份支付费用约1800万元。此前的股权激励计划显示2024年待摊费用约659万元，公司净利率将有望修复。 艾普阳深圳完成并表：公司完成艾普阳深圳的报表合并。艾普阳深圳在2021-2022年分别实现营业收入为7596、8718万元，实现净利润3243、4052万元，对应净利率分别约为42.69%、46.48%。艾普阳深圳承诺2023年实现净现金流不低于4500万元，如顺利实现且后续保持稳健发展态势，将有望对公司盈利能力产生积极影响。 AIPC到来或带动固件发展：：英特尔宣布将在今年12月正式发布面向下一代的英特尔酷睿Ultra处理器，以加速“AIPC”时代的到来，并在10月公布了“AIPC加速计划”，宣布将为软件合作伙伴提供工程软件和资源，以在2025年前实现为超过1亿台PC实现人工智能特性。硬件复杂度的增加或促使固件行业升级，从而带动价值量，公司作为国产固件龙头有望受益。 投资建议：基于结合行业信创的良好景气，以及AIPC对行业未来的带动效果，预计未来公司固件业务的销售量和单价都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.11、5.97、7.46亿元，实现归母净利润0.95、1.48、2.06亿元，对应EPS分别为1.09、1.70、2.37元。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧。

三季报符合预期，维持“买入”评级三季度公司收入保持较快增长，业绩符合预期。 公司已经实现部分客户商业化产品线的导入，后续有望获得更多批量化销售订单；艾普阳.NET 新品积极推进，未来有望打开广阔成长空间。 若不考虑收购标的业绩并表影响， 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年的归母净利润为 1.02、 1.51、 2.21亿元， EPS 为 1.18、1.74、 2.54元，当前股价对应 PE 为 46.6、 31.5、 21.6倍，维持“买入”评级。 事件： 公司发布 2023年三季报，业绩符合预期2023年前三季度，公司实现收入 2.33亿元，同比增长 28.05%，实现归母净利润0.54亿元， 同比增长 71.35%，实现扣非归母净利润 0.05亿元，同比下滑 59.75%。 单三季度，公司实现收入 0.98亿元，同比增长 28.87%，实现归母净利润 0.03，同比下滑 80.21%，实现扣非归母净利润 0.01亿元，同比下滑 93.27%。 剔除股份支付影响后，公司利润保持高增长前三季度，公司收入保持较快增长，利润增长主要系公司处置卓易文化部分股权，确认股权转让投资收益所致，扣非利润下滑主要系公司员工股权激励计划比2022年同期多确认约 1800万元股份支付费用所致，剔除股份支付费用影响后，扣非净利润同比大幅增长，业绩符合预期。 固件客户持续突破， 艾普阳.NET 新品打开成长空间 （1） 国家高度重视自主可控， 国产固件重要性凸显。 公司全面掌握 X86、 ARM、MIPS、 RISC-V 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发技术， BIOS 固件产品已适配海思、海光、飞腾、兆芯、龙芯、申威等主流国产芯片。近年来， 随着公司的积极拓展，已经实现部分客户商业化产品线的导入，后续有望获得更多批量化销售订单。 （2） 三季度，公司收购的艾普阳完成并表， 根据公司公告， 艾普阳目前在研.NET 新品 DevMagic Studio 预计四季度发布新版本， 计划为实现模型驱动低代码开发基本功能的社区免费版本， 后期在此基础上推出可收费的专业版， 将同时在国内和国外进行市场推广。 根据公司公告， 全球有超过 600万的.NET（C#）开发人员， 市场空间广阔，有望为公司打开广阔成长空间。 风险提示： 国产化进程低于预期； 市场竞争加剧； 核心技术无法满足市场需求。

公司于2023年8月27日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评：营业收入实现较快增长，经营活动产生的现金流量净额改善明显2023年上半年，公司实现营业收入13466.58万元，同比增加2901.78万元，同比增长27.47%；实现归母净利润5072.18万元，同比增长245.33%，高增长的主要原因是公司于2023年6月转让子公司卓易文化10.83%股权，丧失对子公司控制权，对剩余股权按公允价值重新计量，确认股权转让投资收益4111.72万元；实现扣非归母净利润461.47万元，同比增长15.51%；经营活动产生的现金流量净额为2248.95万元，主要是上半年回款较好，导致销售商品、提供劳务收到的现金同比增长所致。 我国云计算市场有望保持快速发展态势，公司将直接受益根据中国信息通信研究院2023年7月发布的《云计算发展白皮书》，随着经济回暖，云计算市场方面，全球云计算市场稳定增长，我国保持快速发展。 2022年，全球云计算市场规模为4910亿美元，增速19%，预计在大模型、算力等需求刺激下，市场仍将保持稳定增长，到2026年全球云计算市场将突破万亿美元。我国云计算市场仍处于快速发展期，预计2025年我国云计算整体市场规模将超万亿元。随着云计算、物联网、5G等应用的快速发展，我国云计算市场也将持续保持快速发展态势，预计“十四五”末市场规模将突破10000亿元，作为PC、服务器和IoT等计算设备中的关键环节，BIOS和BMC固件产品的市场规模将直接受益于下游设备出货量的增长，市场空间较大。 优化布局基础软件业务，收购艾普阳深圳52%股权为优化布局基础软件业务，增强竞争优势，助力公司长远发展，2023年6月公司收购艾普阳深圳52%股权。本次收购艾普阳深圳后，公司在现有自主可控的云计算固件及云服务软件的基础上，可进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，将有利于公司形成符合“自主、安全、可控”要求的“固件-开发软件-应用软件”的云计算产业链业务及产品线，从而提升公司在市场上的竞争实力。艾普阳深圳专门为企业级数据库应用提供集成化开发工具(IDE)。IDE是用于提供程序开发环境的应用程序，一般包括代码编辑器、编译器、调试器和图形用户界面等工具，其在软件行业地位类似于工业母机，是生产软件的软件，所有软件公司都需要使用。 盈利预测与投资建议公司是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业，有望受益于信创产业的发展。预测公司2023-2025年的营业收入为3.96、5.42、7.19亿元，归母净利润为0.78、1.11、1.56亿元，EPS为0.89、1.28、1.79元/股，对应PE为79.31、55.28、39.50倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力风险；市场竞争风险；云计算设备核心固件业务模式风险；英特尔授权合作，存在无法续签的风险；行业风险；宏观环境风险。

公司于2023年4月19日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：l固件业务与云服务业务双轮驱动，营业收入实现稳健增长2022年，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长19.20%，其中，云计算设备核心固件业务实现收入1.51亿元，同比增长12.83%，云服务业务实现收入1.21亿元，同比增长21.85%。公司实现归母净利润5100.50万元，同比增长21.01%；实现扣非归母净利润290.12万元，同比下降88.65%。 国产信创市场在相关政策的大力支持下前景广阔，但由于国产芯片平台较多造成市场竞争激烈，为了进一步抓住信创行业的发展机遇以及提高公司产品的竞争优势，公司持续加大研发投入，提高市场份额。 l百敖ByoCore2.0全面落地，适配信创打造安全闭环为了更好地支持国内计算机产品升级和服务信创产业，公司独立研发出一整套固件框架平台，可以用一套代码框架和工具链，支持所有主流国际和国内信创CPU，以及下游整机产品。这套跨架构、跨硬件平台的内核产品名称是ByoCore2.0。2022年，百敖ByoCore2.0全面落地，搭载2.0的BIOS产品已经全面落地到海光、鲲鹏、兆芯、飞腾和龙芯等国内芯片厂商，和Intel、AMD等国际厂商相关参考代码和整机产品中，大部分产品已经实现量产上市。针对信创和商业市场的变化和新增需求，ByoCore2.0不断扩充新功能：加入RISC-V的支持，并已经与数家国际和国内头部厂商合作开展适配工作，并在标准的制定上开展了合作；内含ByoSafe安全功能合集，整合国密算法、国密签名、国密信任链重建等重点安全需求，向上打通了芯片，向下链接统信和麒麟等国产操作系统，完成安全闭环。 l云计算与固件市场快速发展，公司业务有望持续受益根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2022年）》的数据，2021年，中国公有云laaS、PaaS、SaaS市场规模分别达1614.70亿元、196.00亿元、370.40亿元，总体增速为70.85%。根据IDC数据，2022年全球服务器出货量突破1516万台，同比增长12%，产值达1215.8亿美金。根据IDC发布的《2022年中国服务器市场跟踪报告》，2022年中国服务器市场规模为273.4亿美元。2022年全球PC出货量下降16.5%至2.92亿台。根据Canalys，2022年中国个人电脑市场出货下降15%达到4850万台。在全球经济继续复苏，我国云计算市场快速发展且政策鼓励的背景下，公司云服务业务和云计算设备核心固件业务有望持续增长。 l盈利预测与投资建议公司是国内领先的BIOS和BMC固件开发企业，有望受益于信创产业的发展。预测公司2023-2025年的营业收入为3.96、5.42、7.19亿元，归母净利润为0.78、1.11、1.56亿元，EPS为0.89、1.28、1.79元/股，对应PE为96.25、67.09、47.94倍。考虑到公司未来的成长性，维持“买入”评级。 l风险提示云计算设备核心固件业务模式风险；应收账款回收风险；英特尔授权合作无法续签的风险；市场竞争加剧的风险。

深耕云计算产业链十余载，已成为国内固件研发龙头厂商公司成立于 2008年，十余年专注于“自主、安全、可控”的云计算产业链业务，目前主要业务包括为 CPU 和计算设备厂商提供云计算设备核心固件(BIOS/BMC)产品和服务，以及为政企客户提供端到端的云产品及云服务。 全资子公司百敖软件是国内领先的 BIOS 和 BMC 固件开发企业，为中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立 BIOS 供应商。2021年，公司实现营业收入 2.37亿元，同比增长 19.25%，研发费用同比增长 36.79%。 全球固件市场规模近百亿人民币，行业格局较为稳定PC、服务器和 IoT 等云计算所需的计算设备均需要安装 BIOS 固件，服务器还需安装 BMC 固件以配合 BIOS 固件工作。经过我们测算，2021年全球服务器固件市场空间约为 27-41亿元，PC 固件市场空间约为 31-47亿元，合计最高可达 88亿元。固件领域技术壁垒较高，目前全球有四家主流 X86架构 BIOS 固件产品和技术供应商，分别是美国 AMI、Phoenix、中国台湾Insyde、以及本公司。在国际市场方面，公司起步时间较晚，在业务覆盖区域及市场占有率上有一定差距。但在国产芯片方面，公司具备更强的优势。 前瞻布局国产芯片厂商和计算设备厂商，信创需求驱动未来成长公司提前布局国产芯片领域，技术上已完成主流国产芯片全适配，有望与下游国产芯片客户实现深度绑定，在国产化过程中充分受益。截至 2021年12月底，公司已为海光、兆芯、飞腾等为代表的主流国产芯片厂商提供开发及技术服务，并陆续承担了浪潮、联想、新华三等计算设备厂商的桌面和服务器平台的 BIOS 和 BMC 固件开发工作。随着信创产业的快速发展，国产固件行业放量可期，公司有望充分受益，持续快速成长可期。 盈利预测与投资建议公司是国内领先的 BIOS 和 BMC 固件开发企业，有望充分受益于信创产业的快速发展。预测公司 2022-2024年营业收入为 2.73、3.79、4.95亿元，归母净利润为 0.49、0.76、1.11亿元，EPS 为 0.56、0.87、1.27元/股，对应 PE 为 77.67、49.87、34.14倍。过去三年，公司 PE TTM 主要运行在 40-200倍之间，考虑到公司在固件业务领域的成长性，给予公司 2023年 70倍的目标 PE，目标价为 60.90元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示云计算设备核心固件业务模式风险；应收账款回收风险；英特尔授权合作无法续签的风险；新冠肺炎疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布2022年三季报，实现营收1.82亿元，同比增长8.48%;归母净利润3155万元，同比下降35.65%;扣非净利润1297万元，同比下降63.65%;基本每股收益0.37元。其中第3季度实现营收0.76亿元，同比增长7.46%；归母净利润1686万元，同比减少16.40%，扣非归母净利润897万元，同比减少40.13%。业绩符合预期。 持续加大研发投入公司持续加大研发投入，扩大研发团队，前3季度研发费用4352万元，同比增长48.88%，研发投入占比23.93%，比去年同期增长了6.49个百分点。销售费用为685.50万元，同比增长94.70%；管理费用为2228.18万元，同比增长20.89%。 商业模式突出，竞争格局良好公司全资子公司百敖软件是核心固件研发的国内领跑者，是国内少数同时掌握x86、ARM、MIPS多种架构技术的BIOS和BMC固件开发厂商之一，其x86BIOS技术是英特尔认证全球4家供应商之一（美国AMI、Phoenix、台湾Insyde和百敖软件），也是中国大陆唯一的独立供应商。由于BIOS行业采用服务与授权相结合的模式，BIOS行业具有了较高的边际利润率。受益于信创服务器渗透率提升，公司固件相关业务或将持续受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 3.02/4.23/5.99亿元，对应增速分别为 27.53%/40.28%/41.60%;归母净利润分别为 0.58/1.00/1.67亿元,对应增速分别为 36.74%/73.34%/67.09%;EPS 分别为 0.66/1.15/1.92元/股，3年 CAGR 约为 58.22%，对应 PE 为 84x/49x/29x。鉴于公司作为国内BIOS 固件龙头，市场地位稳固，参考可比公司估值，维持“买入”评级，给予 23年 60倍 PE，上调目标市值为 60亿，目标价为 69元。 风险提示系统性风险，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

公司首次覆盖报告国内固件领军，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内BIOS和BMC固件行业领军，在国产替代背景下，国产固件迎发展良机，公司产品已适配国内主流芯片品牌，有望充分受益；经过多年发展，公司技术积累和竞争实力正不断增强，在英特尔BIOS固件市场份额有望持续提升。2021年以来公司连续回购、董事长增持股份，彰显成长信心；2022年9月公司股票激励计划完成授予，有望充分激发成长活力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.60、1.01、1.41亿元，对应EPS分别为0.69、1.16、1.62元，对应当前股价PE分别为62.6、37.5、26.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 固件行业：全球市场超百亿，行业具有高壁垒（1）根据IDC数据，2021年全球服务器和PC出货量为1354万台、3.49亿台，按每台X86服务器200-300元、每台X86PC10-15元的价格测算，服务器和PC固件市场空间分别为41、52亿元，考虑到IoT设备也有广阔空间，预计固件整体市场空间超百亿。（2）固件开发需要对CPU进行适配和验证，涉及CPU厂商机密硬件参数，因此具有较高进入门槛；固件需要支持大量结构和特性不同的硬件设备，所以需要长期的工程经验，公司作为国内固件领军，竞争优势显著。增长驱动：信创需求高增长和商业市场份额提升驱动成长（1）在外部环境持续刺激下，自主可控成必由之路，国家层面也持续出台政策，支持国产化产业落地。从行业应用来看，电信运营商陆续发布存储、服务器等国产化软硬件招标项目，国产化服务器采购比例不断提升。在可信计算体系中，BIOS固件是传统信任链的安全根和起点，重要性凸显，随着国家自主可控战略的推进，国产固件迎来发展良机。公司产品已经适配国内主流芯片品牌，有望充分受益于“大信创”浪潮。（2）公司是英特尔授权的大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商，相较于国内其他固件开发商，优势显著。经过多年发展，公司在BIOS、BMC固件领域形成了较强的技术积累，竞争实力正不断增强，在X86商业固件市场份额有望持续提升。 风险提示：市场竞争加剧；授权无法续约；技术研发不能满足市场需求。

国内固件业务领军企业。卓易信息成立于2008年，自2012年收购由南京百敖软件后形成了云服务+固件业务两大业务主线。百敖软件是固件供应商及软件服务提供商，是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS 供应商，英特尔同时也是卓易信息第三大股东。公司为阿里、华为等海内外多家知名公司提供了安全可信的固件产品及服务，产品涵盖UEFI BIOS、BMC、EC 及配套工具，广泛应用于PC、服务器、物联网、工控、消费等领域。 固件行业面临着稳定格局与高边际利润的双重属性。由于BIOS 非常底层，对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商的低投入意愿使BIOS 固件的代际升级周期相对较长。相对较低的价值量与耐用性限制了BIOS 固件行业的规模，进一步减小了BIOS 行业出现“鲶鱼”的概率。但同时由于BIOS 行业采用服务与授权相结合的模式，BIOS 行业具有了较高的边际利润率，固件厂商的授权数量的增长将有效提升其利润规模。 政策重塑行业边界，国产固件迎历史性机会。受信创产业影响，国产计算机产业迎放量机遇，国产PC 与服务器均显示出放量趋势。“东数西算”工程的启动进一步促进了国产服务器的需求，部分算力枢纽节点计划在“十四五”期间实现100%以上的机架数量增长，服务器行业的国产化程度有望进一步提高。政策使原本稳固的行业边界得到重塑，国产固件行业有望获得增长并凭借行业自身的稳定属性保持住获得的份额。 盈利预测与评级。预计卓易信息2022-2024年分别实现营业收入2.85、3.54、4.32亿元，归属母公司股东的净利润分别为0.46、0.74、1.06亿元，EPS 分别为0.52、0.85、1.22元，对应当前股价估值分别为69.59、42.68、29.96倍PE。综合考虑公司的成长性、风险以及历史估值水平，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险；技术不及预期风险；授权合作存在无法续签的风险；预测假设具有一定主观性。

公司 2021年上半年实现营业收入 9672万元，同比增长 28.27%；归母净利润 2886万元，同比增长 14.13%；扣非归母净利润 2069万元，同比增长 17.21%。单季度看，Q2营业收入 5196万元，同比增长 11.16%；归母净利润 1159万元，同比下降 27.89%。 固件业务快速增长，收入结构优化。2021年上半年，公司固件业务实现收入 6198.07万元，同比增长 37.54%；云服务业务实现收入 3358.95万元，同比增长 16.49%。公司收入结构优化，固件业务收入占比达到64.08%，较 2020年上半年提升 4.32个百分点，带动公司毛利率从 2020年上半年的 58.32%提升至 2021年上半年的 59.56%。 发布固件新品，顺应 BIOS 发展趋势。随着物联网、嵌入式技术的发展，支撑“多架构、多操作系统”的 BIOS 成为发展趋势。6月 28日，公司发布 ByoCore? 2.0产品，采用一套统一的核心框架和代码组织来支持国际计算芯片和国内自主创新的计算芯片，并继续遵循国际通用系统固件UEFI 规范。该产品可服务于鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海光、申威和英特尔、AMD 等世界上主流计算芯片和 Windows、Linux 操作系统，同时也全面支持国家信创产品需求功能。新产品发布将更好满足客户需求，推动公司固件业务持续发展。 持续加大研发投入，看好公司卡位优势。2021年上半年，公司研发支出为 1808万元，同比增长 15.35%；研发人员数量为 565人，同比净增加171人；研发人员占比由 2020年上半年末的 84.01%提升至 88.01%。公司作为全球四家主流的 X86架构 BIOS 固件产品和技术厂商之一，承担了国产化 CPU 的 BIOS 和 BMC 固件主要的研发及产业化工作，看好公司在固件领域的卡位优势。 盈利预测：预计公司 2021~2023年营业收入为 2.91、4. 13、5.72亿元，归母净利润为 0.85、1.22、1.68亿元，EPS 0.98、1.40、1.93元，对应当前股价 PE 为 41.84、29.25、21.21倍。公司作为全球四家主流的 X86架构 BIOS 固件产品和技术厂商之一，发布固件新品，看好其卡位优势，维持“买入”评级，六个月目标价 50元。 风险提示：市场竞争加剧，下游服务器、PC 出货量不及预期等。

固件业务发展超预期，看好公司卡位优势。20H1全资子公司南京百敖（固件业务）实现收入4506万，同比+106%；南京百敖实现净利润2040万，同比+190%，净利率达到45%，同比提升13个百分点。我们预计20H1公司固件业务中NRE与licence收入均同比大幅提升，公司2019年人员高增长成效初显。公司作为全球四家之一的Intel授权BIOS服务厂商，目前已经成为华为“鲲鹏联盟”、海光“光合组织”、飞腾“生态联盟”及澜起“子晋联盟”的核心成员，承担了的主要国产化CPU的BIOS和BMC固件研发及产业化工作。我们看好公司在固件领域的X86市场和国产化市场的卡位优势，NRE和licence收入有望持续提升。 疫情影响云服务增速，不影响公司长期投资价值。20H1公司云服务收入为2884万元，同比-43%，主要由于受新冠肺炎疫情影响，云服务业务新项目的招投标时间延期，以及存续项目交付、验收时间推迟从而影响收入确认。我们认为公司云服务业务H2收入增速有望回暖，且未来云服务收入比重将逐渐下滑，疫情因素不影响公司整体投资价值。 目标价112.20元，维持“买入”评级。预计2020-2022年公司收入分别为3.00/5.55/7.32亿，归母净利润分别为0.75/1.62/2.14亿，EPS分别为0.86/1.87/2.46元，给予公司2021年60x目标P/E，对应目标价112.20元，维持“买入”评级。 风险提示：市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货不及预期等。

事件：8月26日，公司发布2020年中报，报告期内实现总营收7540.28万元，同比增长1.23%；实现归母净利润2528.86万元，同比增长190.82%；实现扣非净利润1764.86万元，同比增长20.74%。 上半年业绩稳健增长，固件业务收入翻倍。公司2020H1实现总营收7540.28万元，同比增长1.23%；其中固件业务收入4506.42万元，较去年同期增长106.11%，因公司产品技术能力提升和客户需求增长所致；云服务业务收入2883.52万元，同比下降43.16%，因客户招投标、项目交付验收延期所致。扣非净利润实现1764.86万元，同比增长20.74%，在宏观环境影响下表现出一定的抗周期能力。 期间费用率保持稳定，研发投入继续加大。公司期间费用率保持稳定，销售费用率为3.34%，同比增长0.42pct；管理费用率12.82%，同比下降8.66pct，扣除19年股权激励费用后同比增长1.44pct；财务费用率-1.18%，同比下降1.72pct。公司研发投入达1567万元，同比增长25.88%，研发费用率20.79%，同比增加4.07pct。费用节流研发开源，公司核心业务市场竞争力不断提升。 核心技术能力不断提升，后续发展动力充足。公司开发了图形化BIOS setup引擎，提供高效的服务器固件部署可视化解决方案；引入DevOps、CI/CD 等开发理念，实现产品质量全面提升；实时性BIOS技术支持X86平台下物联网和工控等实时性要求较高的应用场合，产品竞争力不断提升。公司的PaaS平台提升了用户需求响应速度，在园区、乡镇政企服务解决方案上取得业绩突破。固件业务竞争力进一步增强，云服务业务随复工复产有望重回增长轨道，公司业绩后续发展动力充足。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为0.88、1.50和2.15亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：政企云服务投入不足；信创落地不及预期；Intel 停止合作授权。

公司发布2019年公司实现营业收入2.13亿元,同比增长21.14%;实现归母净利润4107.49万元,同比下降20.36%;扣非归母净利润4424.94万元,同比增长4.22%。2020年一季度实现营业收入2865.65万元,同比增长26.66%;实现归母净利润921.57万元,同比增长45.36%。 业绩符合预期,核心业务稳步增长,BIOS固件营收占比可观,后续值得期待。2019年公司营收的增长主要是因为公司围绕发展规划和经营目标,稳步有序地推进云计算设备核心固件业务及云服务业务的发展,与原有客户的合作关系得到了稳固和提升,并顺应客户需求整合业务资源,通过开拓市场获得了收入的增长。虽然公司利润有所下降,但主要是受研发投入增加和实施股权激励产生的费用影响,是公司对重要项目发展及核心人员的投资,对公司未来发展有积极推动作用。 研发费用投入逐年持续增加,保障核心竞争力业务持续发展,静待市场红利爆发。为了保持公司在行业中的技术地位,公司持续不断地进行新产品的研发工作,并且公司对核心技术的研发保持谨慎态度,所有支出均已费用化。2019年公司的研发支出为3106.74万元,研发费用率接近15%,较去年同期增长52.33%,今年Q1研发投入占营业收入的比例高达23.05%,主要是公司为推动云计算设备核心固件与云服务业务的发展,加大了卓易云平台、IoT平台BIOS等自主研发项目的投入,导致公司研发费用的金额随着公司经营规模的扩大而呈现逐年增长的趋势。随着后续新基建数据中心,国产计算存储设备及IoT边缘计算设备的市场崛起,公司有望厚积薄发。 公司盈利预测及投资评级:公司下游行业市场空间广阔,预计公司未来将稳步增长,2020年到2022年归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元,EPS分别为0.70、1.06、1.63元,对应PE分别为151倍、100倍和64倍,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。

国产BIOS扛旗者,基础软件的稀缺型龙头。BIOS是连接CPU和操作系统的基础软件,是CPU唤醒的“第一句话”,也是信创领域的“山海关”。 卓易信息在BIOS领域市占率位居国产厂商之首,也是中国大陆地区唯一掌握X86架构的厂商,高度重视研发投入,卡位价值稀缺。 固件市场空间巨大,公司具备世界级竞争力。全球固件市场超过百亿元,中国市场预计17亿元。长期以来,全球的BIOS技术被美国的Phoenix、AMI和中国台湾的Insyde三家公司所垄断。卓易信息目前拥有361名研发人员,是世界上少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术和BMC固件的厂商,是UEFI联盟的Contributors会员,也是国内芯片联盟“子晋联盟”成员,在国家级专项中承担重要研发任务。 X86市场土壤肥沃,信创产业潜力巨大。在X86市场领域,整机出货量有望回暖,卓易信息在中国市场的渗透率为3.6%,行业规模和公司渗透率有望双升;在信创市场,公司是“信创工作委员会”会员,已完成与所有国产芯片平台的适配,将充分享受行业成长红利。除此外,公司云服务也有望持续较快增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为0.88、1.50和2.15亿元,对应PE分别为105x、61x、43x(截至5月11日收盘)。首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:1、安全创新行业政策推进落地不达预期;2、宏观经济增速放缓影响产业景气度3、政府IT预算投入不足导致云服务增速下降

事件:4月21日晚卓易信息发布2019年年报和2020年一季报,公司2019年实现收入2.13亿(同比+21%),归母/扣非归母净利润4107/4425万(同比-20%/+4%)。20Q1公司实现收入2866万(同比+27%),归母/扣非归母净利润922/524万(同比+45%/-16%),年报利润略超此前业绩快报数值(4014万),一季报收入利润略超市场预期。 固件业务表现亮眼,19年收入大幅增长,20Q1带动公司收入增长提速。 2019年公司实现固件收入0.61亿,同比+55%,毛利率为61.2%,同比下降1.8pct,净利润2146万,同比+23%。我们判断2019年公司固件业务毛利率下降主要原因为19Q4部分licence收入确认延后,成本先于收入确认导致业务毛利率下降。20Q1公司收入同比增长27%,我们判断主要由于公司固件业务景气度上行带动公司收入增长提速。 19年研发人员增长50%,抢占技术制高点。2019年底公司员工人数合计443人(同比+34%),其中研发人员361人(同比+50%)。员工人数大幅上涨短期压制公司利润释放,2019年公司管理费用率/研发费用率分别为12.4%/14.6%,较18年分别提升5.8/3.0pct。费用率增长短期压制利润释放,但为公司市占率快速提升奠定良好基础。 2020年公司固件业务收入占比有望超50%,市占率有望大幅提升。我们认为,2020年公司固件业务在国产化领域收入有望同比大幅提升,在X86领域公司有望持续依托Intel、华为等核心客户进一步占领中国市场。服务器领域或有望拓展数据中心头部客户,充分受益新基建浪潮。2020年公司固件业务收入占比有望首次突破50%。 目标价121.80元,维持买入评级。考虑公司费用率提升明显,下调利润预测,预计2020-2022年公司收入分别为3.63/6.16/8.58亿,归母净利润分别为0.85/1.51/2.28亿,EPS分别为0.97/1.74/2.62元,对应P/E分别为87/49/32x。参考科创板同类优质标的2021年P/E71x,给予公司2021年70x目标P/E,目标价121.80元,维持买入评级。 风险提示:市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货不及预期等