具备区位优势和资源禀赋,经营效率持续改善。过去五年,公司资产规模年均复合增长率37.5%,在上市银行中位居第一;净利润年均复合增长率41%,高于行业平均和另外两家城商行。经营业绩屡创佳绩,源于江苏本地的区位优势和客户资源禀赋,以及业务结构和客户结构的大力调整,公司后续增长空间广阔。 风险提示。资产质量恶化超预期。债券市场走弱对债券收入增长的挑战。 维持“增持”评级。公司流通市值仅274亿,扣除前十大股东的流通股市值仅152亿,在上市银行中属低位,股价弹性大。小幅上调公司盈利预测,预计2011/2012/2013年公司净利润增速分别为28%/25%/20%,预计南京银行2011/2012/2013年EPS分别为1.00/1.24/1.49元(原预测为1.00/1.20/1.46元),对应PE分别为9X/7X/6X,当前价9.24元,维持目标价11元,维持“增持”评级。

收入成本稳定增长,准备计提环比减少贡献盈利。公司前3季度实现净利润141亿,同比增长41%,EPS0.35元。实现利息净收入290亿,同比/季度环比分别增31%和5%,存贷款较年初分别增长10.3%/11.1%,净息差持续提升;手续费及佣金净收入增幅44%。公司收入及盈利稳定增长,拨备余额环比小幅下降1.7亿贡献了利润增长,公司ROAE达22%。 息差环比提升,未来预计稳定。公司3季度贷款增长主要为短期贷款,同业业务规模有所扩张,测算的生息资产收益率季度环比提升18BP至5.05%;负债成本环比上行15BP至2.6%,NIM水平继续呈现改善态势,较中期提升SBP至2.6%,随着公司外延式增长的稳定,公司定价能力提升潜力的释放,以及负债成本的逐步上行,预计息差未来进入稳定期。 手续费及佣金净收入54亿,增幅44%。3季度,公司手续费及佣金收入环比下降18%,生息资产收入的增加使得手续费占营业收入之比小幅下降0.8%至16%。 公司在银行卡、贸易融资、代理与结算清算业务领域增长较好,我们预计4季度中间业务收入高增速由于基数原因作用将有所放缓,全年增速35%以上。 成本收入比有望稳定在30%。公司前三季度成本收入比为30%,同比下降5个百分点,今年以来各季度均维持在30%-线的水平。受公司大量新增网点、人员影响,公司成本支出增长具有一定刚性,在成本列支方面公司也较为均衡。我们预计全年成本收入比维持在30%左右。 不良双微降,拨备余额环比下降。季末公司不良贷款额和不良率分别为56亿和0.65%,季度环比微降1,1亿和2BP。由于2季度公司计提拔备大幅增加,3季度,公司减小了准备计提力度,拨备余额环比下降1.7亿至203亿,拨备覆盖率环比提升4个百分点至363%。拨贷比2.35%环比小降,信用成本0.35%。预计在当前宏观经济形势下,未来公司信用成本可能小幅反弹,拨备计提策略将影响盈利。 风险因素:房地产、平台贷款资产质量恶化,募资进度影响资本充足水平。 维持“增持”评级。光大银行资本充足率与核心资本充足率3季度为10.9%和8.2%,存在增发融资需求。由于H股发行的不确定性,我们暂维持H股发行完毕后,公司2011/12年EPS分别为0.43/0.52元的盈利预测,对应H股摊薄后EPS0.35/0.42元,对应PE8.6/7.2x,PBl.3/l.lx,维持“增持”评级。

净利息收入环比高增,贷款减值损失计提放缓,业绩符合预期。前三季度公司实现净利润1392亿,同比增长25.8%,环比增长1%,符合预期。其中净利息收入环比增长4%,略超过同业平均。贷款减值损失环比则下降34%,费用环比增长6%,ROA和ROE为1.64%和25.08%,环比持平。核心和资本充足率分别为12.58%和10.57%,满足监管要求。 资产负债增长不平衡,净息差环比提升3bp。3季末存贷款分别环比减少2%和增长3%,基本符合行业特征。前三季度净息差2.68%,环比提升3bp左右,主要源于央行加息、贷款定价能力提升和市场利率走高的综合影响。公司主要优势在国有大中型客户,在经济波动的过程中议价能力可能减弱,但公司可以通过扩大中小企业和消费类贷款占比来应对。预计4季度存款增长好于3季度,成本继续小幅攀升,4季度净息差水平维持平稳。 不良余额环比上升2%,拨贷比达标使得信用成本下降。不良贷款额环比增长2%,约12亿,推断与3季度经济形势下滑有关。不良贷款率环比下降lbp至1.02%,拨备覆盖率则提升4%至248%,信用成本为0.44%,较中期减少3bp。公司拨贷比2.53%.环比持平,因此减值损失环比大幅下降34%。 拨贷比达标后,未来信用成本压力将较小。公司在中期披露关注贷款增长8%,逾期贷款增长10%,在3季度宏观调控和经济下滑的背景下,需关注4季度贷款的资产质量迁徙。 中间业务收入增长平稳,费用收入比略有上升。前三季度公司中间业务净收入同比增长41%,预计国内保理、理财产品、电子银行、信用卡等新兴收入增长迅速;预计全年增速在35%左右,4季度环比还有10%左右下降。前三季度费用收入比26.3%,环比上升45bp,4季度可能继续升至30%左右。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拔备。 维持盈利预测与“买入”评级。公司积极改善资产负债结构,定价能力同业较强,净息差环比增长较强,拨贷比达标后信用成本压力减轻。预计建设银行( 601939)2011/2012/2013年EPS分别可达0.67/0.79/0.90元,对应PE 7/6/5倍,对应PB l.5/ 1.3/1.1倍,目标价6.5元,“买入”评级。

盈利增势良好,同比增长38%,环比持平。公司前3季实现盈利284亿,3季度单季盈利98亿。净利息收入端稳定增长,净息差环比升4BP促净利息收入环比增8%;不过手续费收入下降以及投资损失导致非利息收入环比下降20%,最终营业收入仅环比增长了2%。费用略有增加,拨备计提额环比下降,3季度净利润总额与2季度相当。 风险因素:公司资产质量恶化超预期。 维持“买入”评级。公司贯彻资本节约理念,配股融资有望顺利实施利于公司长效发展。招商银行(维持2011/12/13年EPS预测分别为1.53/1.78/2.06元,对应PE分别为8/7/6倍,当前价12.34元,目标价14.5元,维持“买入”评级)。

净利息收入增长迅速,费用收入比环比下降,业绩符合预期。前三季度公司实现净利润199亿,同比增长34.5%,环比增长3%,EPSl.07元,符合预期。 其中净利息收入、手续费净收入和贷款减值损失环比分别增长6%、下降11%和增长32%。与其他同业不同,费用收入比环比下降2.02%至31%。ROA和ROE分别为1.13%和20.23%。资本及核心资本充足率为11.24%和9.01%。 净息差环比微升,利息支出大幅增长,存款成本压力下4季度净利息收入增速恐将放缓。前三季度净息差2.51%,3季度2.53%,环比微升3bp左右。 公司存贷款环比分别增长1%和4%,贷存比72.4%。存款成本持续上升,利息支出同比增速102%,致净利息收入同比增速较中期下降4%至35%。4季度政策如果扩大定向宽松,叠加经济下滑影响,贷款收益率面临下降,成本刚性,净息差环比或小幅下降,净利息收入恐将继续放缓。 不良余额稳定,关注环比下降3%,拨备计提力度加大,信用成本升至0.35%。 不良余额环比下降,不良率环比下降2bp至0.4%,拨备覆盖率继续提升24%至477%。拨贷比环比微升lbp至1.93%,信用成本0.35%,校中期大幅提升9bp,贷款损失准备环比大幅提升32%。我们判断4季度公司信贷成本压力较小:1、中期暴露的逾期贷款风险短期难以完全解除,但三季度关注类贷款环比下降3%;2、公司拨贷比在股份制银行中尚可,盈利增速压力下或不会大幅提升拨贷比。预计全年拨贷比升至1.95%左右,信用成本升至0.4%。 中间业务收入增速放缓,费用收入比意外下降。前3季度中间业务净收入同比增76%,环比下降11%,由于理财产品规范和息转费的下降,预计4季度收入环比或继续下降,但全年同比可维持70%以上高速。前3季度费用收入比31%,较中期下降2%,与其他同业相比意外下降,预计4季度回升至34%。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拔备。 维持盈利预测与“增持”评级。盈利增长稳定,资产质量压力有所减弱。预计全年盈利同比增长35%左右。预计浦发银行(60000) 2011/2012/2013年EPS为1.39/1.66/1.94元,对应PE6.7/5.7/4.8倍,对应PB l.2/ 1.0/0.8倍,维持“增持”评级,目标价11.5元。

业务均衡发展,盈利稳健增长。公司2011年前3季实现净利1640亿,同比增长28%:3季度单季盈利544亿,环比下降)o/。(1)净利息收入平稳增长:生息资产实现2%环比增长,净息差环比提升3BP带动净利息收入同比/环比增21%/4%;(2)中间业务增长放缓:3季度代理业务费用及顾问咨询费收入增长放缓,净手续费收入环比下降12%;(3)拨备的正贡献效应: 3季度单季计提76亿拨备,环比少提18亿,信用成本略降至0.45%。 信贷结构平稳,存款有定期化势头,全年净息差有望高位运行。3季度新增贷款2650亿,环比增长4%,贷款收益率的提升源于重定价的持续。定期存款占比由2季度的46%升至4g%,或将导致负债成本持续上行,但在资金供需格局未变背景下,预计全年息差高位维持。3季度同业资产余额下降了32%,推测公司在法准缴存基数扩大、流动性趋紧背景下主动加强了流动性管理。 非息收入同比高位但环比下降,维持偏低费用计提力度。净手续费收入同比增43.5%,环比下降12%,占营业收入贡献比为22.3%;由于结算类、银行卡类业务收入增长相对稳定,推测环比下降的多源于上半年火爆的代理业务和顾问咨询业务,预计4李度可能继续出现环比回落局面。公司保持较低的费用计提力度以确保盈利稳健增长,成本收入比仅26.2%,预计4季度这一比例或保持平稳。 公司资产质量稳定、拨备计提额环比下降正面贡献盈利。不良继续双降,不良额环比降3亿至691亿,不良率环比降0.04%至0.91%。不过,3季度拨备计提额与1季度相当,较2季度下降18亿至76亿,信用成本略降至0.45%,拨贷比达2.48%,预计全年信用成本维持0.45%左右水平。 风险因素:宏观经济放缓对公司资产质量的挑战。 维持“买入”评级。3季度盈利贡献资本夯实,公司资本/核心资本充足率环比略有上升,分别为12.51%和10.03%,预计未来公司将继续推进资本节约型业务,依靠利润留存夯实资本规模。公司稳步推进综合化和国际化战略,资产质量扎实,盈利稳健增长。维持公司2011-2013年EPS分别为0.59/0.69/0.80元的预测,当前价4.30元,对应PE分别为7/6/5倍,目标价5.2元,维持“买入”评级)。

效率指标持续改善,高速增长的中间业务收入有所放缓。公司2011年前3季实现盈利65亿,同比增44%;3季度盈利22.7亿,环比降11%。 (1)息差跃升至历史最高位,计算的NIM环比增18BP至2.80%,成为贡献净利息收入同比增36%的主要因素; (2)上年低基数下手续费同比大增88%,但当季环比下降21%; (3)成本与拨备继续谨慎,较高的成本收入比和信用成本夯实业绩稳定性。 负债压力增加,存款出现流失;乐观的方面是管理层推进客户转型和定价水平提升,带动净息差环比大增。存款3季度下降257亿,推测在全行业存款竞争加剧格局下,存款增长承压,后续负债成本或上行。贷款投放放缓,推测有存款流失的影响,3季度贷款增量仅61亿,环比少增了140亿。不过,在公司加强向中小客户转型以及抓定价的考核策略下,加之市场利率的上行,生息资产收益率环比增25BP至5.72%,增幅与2季度相当,计算的NIM亦达2.8%的历史最高位。 净手续费收入同比增长88%但环比放缓。3季度净手续费收入22亿,占营业收入之比为8.g%,同比增速高达88%;下半年代理及投行业务量下降、以及较高的季度基数致环比下降21%。预计4季度该顼业务收入将继续环比下降,但公司加强业务多元化、提升中间业务收入占比的长期趋势确立。 谨慎的费用和拨各策略,成为后续业绩调节和稳定增长的利好因素。3季费用收入比42.2%,自2010年中期以来一直维持在这一水平附近,推测公司在加强业务转型、维护客户需要以及扩大资产规模的背景下,费用比例难以显著下降。资产质量指标优异,3季度实现不良双降,预计公司3季度计提拨备13亿,环比2季度多增2.5亿,信用成本达到O.g%高位,拨备覆盖率升至301%,拨贷比高达2.88%,高于同业可比公司。在收入高速增长的年份保持谨慎的拨备计提策略,利于后续盈利稳定,预计4季度信用成本维持目前水平。 风险因素:宏观经济及房地产市场恶化对公司资产质量产生挑战。 维持“增持”评级。管理改善带来的效率提升明显体现,拨备充足增强盈利调节能力,后续增长空间广阔,关注公司未来在增强负债优势方面的举措。 预计公司2011/12/13年EPS分别为1.17/1.42/1.64元,当前价11.45元,对应2011/12/13年PE分别为10/8/7倍,目标价13.5元,维持“增持”评级。

净息差环比继续提升,加大资产损失计提力度,业绩增长符合预期。前3季度公司实现净利润385亿,同比增长30%,EPS0.62元,环比下降8%,符合预期。其中净利息收入、中间业务收入和资产减值损失环比分别增长4%、减少1.7%和增长30%。ROA和ROE分别为1.23%和21.3%。 3季度净息差环比继续扩大,贷款定价提升或接近顶点,预计未来息差走势平稳。前3季度公司净息差为2.58%,Q3环比提升7bp接近2.7%。主要源于:1、贷款定价能力提升和重定价效应叠加导致:前3季度贷款收益率5.94%,环比约提高30bp。存款成本优势显现,环比仅升20bp;2、贷款环比增长3%而存款则环比持平。公司注重中小企业信贷投放,年初以来新增额度逾50%投放于该领域,收益率普遍高于平均利率130bp,整体中小企业贷款利率超出公司贷款lOObp;3、同业和证券投资收益环比仍有提升20bp和30bp。预计资产定价或接近顶点,4季度息差走势平稳。 平台贷款继续收缩,信用成本平稳上升。不良率环比降低4bp至0.98%,关注余额环比下降11%。覆盖率环比提升15%至229%,拨贷比提升Sbp至2.15%,信用成本平稳上行3bp至0.53%。在未明确系统性重要银行前,公司在拨贷比的策略为平稳提升,预计2011年信用成本可达0.57%。公司主动调整应对风险:3季度平台贷款减少500亿,两高一剩行业退出322亿。 中小企业贷款不良率目前为0.26%,房地产占比为6.2%,若宏观经济持续下滑,预计该两类贷款质量存在一定恶化可能。 次级债短期提升资本充足率,明年或存融资需求。3季度末资本充足率11.9%,环比下降30bp,除正常规模扩张消耗外,公司执行监管规定将信用卡未用额度的50%纳入风险资产造成一次性冲击。10月初公司发行260亿元次级债可短期提升资本充足率至12%,接近11.5%红线,不排除明年融资可能。 风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。 维持公司“增持”评级。资产负债结构改善、议价能力提升,3季度净息差大幅提升。公司拨贷比偏低,未来信用成本有上升压力。明年或存融资需求。 预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.79/0.95/1.1元,对应PE6/5/4倍,对应PB/1.0/0.8倍,目标价6.8元,维持“增持”评级。

各指标稳定增长促业绩表现优异。公司201 1年3季度净利润1008亿元,同比增长44%,EPS 0.31元符合预期,净利息收入增长稳定、成本费用控制得力、拨备计提有所减弱。其中公司3季度净利息收入为786亿,环比增加44亿,增幅6%,主要是规模因素贡献;手续费及佣金同比增长61%,成本收入比33%,公司ROAE达到23%,盈利能力维持高位。 存款增长压力大,息差高位保持2.8%。公司3季度存贷款增速分别比年初增长9.2%/10.7%,存款规模与中期相同,反映为3季度全行业的存款流失,导致贷存比环比提升1.1个百分点至56.6%。3季度末,公司生息资产收益率环比提升15BP至4.18%,存款成本升10BP至1.53%,使得公司NIM环比提升1BP,保持2.8%的较高水平。我们认为随着存款吸收的压力和重定价的延续,4季度将对净息差提升形成负面影响。 手续费净收入增幅61%,环比有所放缓。3季度公司手续费及佣金收入环比下降8.8%,手续费占营业收入之比维持在20%,随着中间业务收入占比的提升,其高速增长势头也有所放缓,我们预计4季度考虑到结算等因素,公司手续费收入仍有望与3季度持平,但累计同比增速放缓势头可能增加。 成本收入比环比稳定在33%。由于收入端增长的强劲,公司3季度末成本收入比同比下降3.9个百分点;同时公司费用列支更加均衡,公司表示下半年共列支费用全年占比53%,推测3~4季度差异不大,我们预计全年公司成本收入比能够稳定在33~34%的水平,4季度成本仅小幅增加。 不良双降,拨备计提有所减弱。公司不良贷款额和不良率分别为880亿和1.6%,分别较上季减少20.9亿和下降0.07个百分点。拨备覆盖率环比提升20个百分点至238%。由于公司较高的拨贷比水平,已达3.81%,3季度拨备计提力度有所减弱,增幅较上季下降10%。我们认为公司4季度资产质量仍能稳定,不良双降与拨备增加反映出良好的调节能力,考虑到公司拨贷比指标较高,未来存在持续释放业绩的空间。 风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司3季度资本充足率环比持平,保持在11.9%,未来需要提升可持续的资本补充能力。公司在县域金融领域规模增长和定价能力表现出色,我们也将更加关注该领域风险控制因素。预测4季度公司盈利仍能保持高位,暂维持在高拨备假设下的2011/12年EPS盈利预测,分别为0.38/0.46元,对应PE7/5.8倍,对应PBl.4/1.2倍,全年业绩存在较大上调动力,维持“增持”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拔备。 维持公司“增持”评级。预计中国银行2011/2012/2013年EPS分别为0.46/0.55/0.64元,对应PE6.5/5.5/4.7倍,对应PB1.2/1.0/0.9倍,目标价4元,“增持”评级。

风险因素:经济增长放缓,房地产、平台贷款资产质量恶化。 维持“增持”评级。公司H股配股完成后,资本充足率提升至12.8%,核心资本充足率10.4%。我们预计四季度,公司净息差提升潜力减弱,拨备计提应有所增加,盈利增速有所下行,全年盈利增速能够维持在30%以上。暂维持预测2011//12年EPS分别为0.63/0.74元,对应PE分别为7/6倍,目标价6.25元,维持“增持”评级。

平安银行盈利贡献较小,深发展本行盈利增长依然较强劲。集团前三季度实现净利润77亿元,其中深发展本行71亿,每股收益1.85元,同比增长50%,平安银行三季度盈利约6亿。合并后净息差2.56%,较深发展本行低2bp。 集团的存贷款规模合并后扩张2000亿及1500亿,前三季度仍是深发展本行贡献90%左右盈利,我们判断新并入的生息资产在后期将贡献盈利。 深发展本行3季度存贷款增长大幅放缓,净息差环比持平,经济回落压力下未来净息差或小幅降低。三季度末存贷款环比分别减少1%和增长1%,同业资产环比大幅减少40%左右,我们判断公司在3季度可能加大了资产负债调整力度,在吸存困难和贷存比考核下,集团主要立足于对平安银行的整合,导致牛息资产增长大幅放缓。前三季度净息差2,58%,环比持平,预计2季度大幅上升的存款成本得以遏制,但3季度以来经济增长放缓,贷款重定价因素逐渐消失,后期净息差可能面临小幅降低的压力。 深发展本行关注和不良余额合计环比上升80%;覆盖率略升后集团拨贷比降至1.57%。报告期公司不良贷款余额环比增加1.28亿(合6%),不良率0.46%,环比增长2bp;但关注贷款环比增长136%,占比上升30bp至0.54%。 关注和不良余额合计环比上升80%,或许反映出经济增长放缓后逾期贷款有逐渐向关注和不良迁徙的苗头。合并后不良率为0.43%,拨贷比下降至1.57%,前三季度信用成本0.33%,我们判断4季度公司在风险缓慢暴露下将可能提前加大拨备提取,全年信用成本升至0.4%。 深发展本行中间业务净收入受经济波动较小,环比继续涨10%;集团资本充足率尚可,定增完成后可升至14%。前3季度公司中间业务净收入大幅增长70%,03环比增长10%。理财业务、咨询及代理业务收入同比大幅增长150%以上贡献边际增量,而这些业务受经济波动影响较小,全年由于基数原因预计也将维持60%以上增速水平。3季末集团资本及核心资本充足率分别为11.46%和8.38%,正常业务发展至少可以支撑至明年中期,而200亿平安定增完成后资本充足率可升至14%,利于公司未来规模持续扩张。 风险提示:平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。 维持公司“增持”评级,期待整合产生协同效应。维持深发展( 000001)2011/2012/2013年EPS分别为1.76/2,11/2.43元的预测,对应PE 9.5/7.9/6.9倍,对应PBl.2/1.1/1.0倍,维持“增持”评级,目标价19元。

盈利强劲增长源于高位息差、中间业务高增长及费用节约。公司中期实现盈利186亿(二季度98亿,环比增11%),同比大增41%。盈利高增源于:息差高位(2.99%),非息收入大增(同比57%)及费用节约(成本收入比维持33%低位)。 精耕细作型发展模式,彰显稳健经营特色。信贷业务方面,公司熏视客户基础,上半年新增3484户中小企业客户至2.2万户,新增贷款454亿占新增公司贷款份额的55%;零售贷款向非按揭类贷款倾斜,占新增份额达83%。非信贷业务方面,公司保持债券及同业业务比例稳定,通过提升该类业务收益率促升收入,整体资产负债配置策略稳健,利于合理控制收入支出。 资产收益率大幅提升,负债优势利于净息差维持高位。公司中小企业贷款平均较基准上浮30%拉动平均贷款利率较年初增加85BP至5.73%,同期同业资产收益率提升140BP至3.77%,利于整体生息资产收益维持较高水平。公司具备负债优势,上半年新增存款1956亿,新增贷存比仅63%,整体付息成本可控;另外,公司保证金存款占比仅9%为股份制银行最低,流动性压力较低、负债成本上升幅度有限,负债优势利于公司保持息差高位运行。 落实“二次转型”的多元化收入策略,费用节约理念长效推行。二季末公司手续费和非息收入占收入比重分别达18%和22%,预计公司未来仍将加强资本节约型业务拓展,非息收入占比有望继续提升。费用节约成为业绩增长的又一动因,费用收入比连续两个季度维持33%低位,节约费用利于提升效率。 加大提备力度,拨贷比有望在2012年底前接近2.5%,资产质量优异增强盈利可靠性。二季度不良贷款小幅反弹至95亿,逾期3个月以内的贷款增加20亿(2010年中期公司逾期3个月以内较年初增长25亿),推测年末在公司加大不良处置力度下将显著回落。当季计提22亿拨备(环比多提5亿),信用成本升至2.13%;推测公司将持续谨慎拨备策略、保持较高信用成本下2012年末拨贷比即有望接近2.5%。 风险因素:公司资产质量恶化超预期。 维持“买入”评级。公司贯彻资本节约理念,配股融资有望顺利实施利于公司长效发展。招商银行(2011E/12E/13E年EPS分别为1.53/1.78/2.06元,对应PE分别为8/7/6倍,当前价11.79元,目标价14.5元,维持“买入”评级)。

净利息收入稳步提升,手续费收入全面高增,费用节约贡献业绩。公司上半年实现净利润51亿,同比增31%,EPS0.82元;二季度单季净利润26亿,环比增2%,完全符合预期。净利息收入同比增29%,中间业务全面亮丽推动手续净收入高增88%,费用节约及低信用成本贡献业绩。 资产结构调整推升收益率,活期存款占比稳定控制负债成本。公司上半年净息差计算值2.25%,其中二季度单季2.34%,环比升6BP。贷款方面,个人经营贷高增(+154%),中小企业成为贷款新增主力(占71%),信用贷款联席会控制下浮比例,共同推动贷款收益率较年初升59BP。存款方面,强大的负债业务保证活期存款占比(52%)高于上市中小银行平均水平(44%),对应付息率(0.6%)低于上市中小银行平均水平(0.7%以上),利好负债成本控制。 手续费收入全面高增,费用控制得力贡献业绩,人均创利继续领先同业。公司上半年手续费净收入同比增88%,其中投行、结算和其他业务增速均超90%,呈现传统业务与新业务全面提高。费用收入比23.0%,同比降2.5个百分点,贡献业绩3.7%,预计四季度有计提压力,全年或维持在27%-28%左右。公司人均创造营业收入146万,经营效率在上市银行中继续居首,领先城商行平均水平(119万)和银行业平均水平(62万)。 资产质量持续改善,平台贷款风险可控,后续拨备压力不大。公司二季度末不良贷款和不良率分别较一季度末下降1.5亿和0.09%,处于持续改善通道之中;逾期/不良比率为0.99,低于上市银行平均值(1.13),体现出公司适用了较为审慎的五级分类标准,资产质量超预期恶化的概率较小。平台贷款余额679亿,全覆盖占比高达95%,省市级占90%,迄今没有一笔欠息、逾期、展期和借新还旧。当前拨备覆盖率334%,拨贷比1.96%,虽较年初小幅下降,但相对2.5%拨贷比目标而言后续拨备压力不大。 风险提示:监管政策超预期限制城商行规模扩张能力,资产质量严重恶化。 维持公司“买入”评级,公司依托总部经济优势,效率经营、稳健增长。预计公司定增后资本充足率达到14%,可支持未来3年20%以上规模扩张。预计摊薄后2011/2012/2013年EPS为1.16/1.39/1.61元(2010年为1.09元),对应PE8/7/6倍,对应PB1.2/1.0/0.9倍,维持“买入”评级,目标价13元。

量价齐升推动净利息收入稳定增长,费用节约及汇兑收益正面贡献业绩。公司上半年净利润16.6亿,同比增31%,EPS0.57元;二季度单季净利润8.4亿,环比增4%完全符合预期。净利息收入同比增30%(日均规模增41%,息差降8%)、费用节约及汇兑收益贡献业绩,手续费受交易损失影响负增长。 资产负债规模高速增长、结构显著调整,大幅收缩同业业务。贷款/存款分别较年初增长12%/18%,其中公司存款增长19%贡献度升至81%高位。公司在流动性偏紧环境下主动收缩同业业务,总资产负债规模较年初几无变化,贷款占比自然提升4个百分点至44%。 加息推动收益率走高,存款活期化显著但成本仍然上行。2011H净息差计算值2.4%,二季度2.45%环比升19BP:1、贷款占比提升,贷款平均余额里短贷维持71%;2、存款平均余额中企业活期提升至50%高位,推测因理财产品吸存力度较大,但此举亦推升企业活期存款成本至1.05%,远超行业0.7%左右平均水平,其2.3亿元缺口应与资产端3.3亿元理财产品利息收入对应。 手续费受交易影响负增长,费用控制有效增厚业绩。手续费净收入同比-4%,投行业务同比翻倍,但交易业务亏损9213万元,且理财业务计入利息收入;汇兑收益达2.13亿推动非息收入高增73%,占营业收入15.3%。上半年费用同比增长30%,费用收入比35.9%同比降1.3%,贡献业绩3个百分点。 逾期贷款攀升谕示资产质量面临考验,当期计提力度加强,后续拨备压力仍存。逾期贷款较年初大幅攀升2亿元,其中3个月内/3个月一1年分别增加1.1/0.7亿,推测为沿海地区中小企业资金链紧张导致,对应不良余额增0.9亿。上半年计提2.7亿元,信用成本0.51%是2009年来高位,拨贷比上升10BP至1.46%,后续计提压力仍然较大,预计信用成本较长期内居高不下。 风险提示:中小企业经营情况下滑超预期对资产质量形成冲击。 维持公司“增持”评级,公司特色鲜明、管理能力卓越,具备中长期投资价值。公司资本与存款充裕,盈利平稳快速增长,从容面对利率市场化挑战。预计2011/2012/2013年EPS1.05/1.27/1.56元(2010年为0.81元),对应PE10/8/7倍,对应PB1.6/1.5/1.3倍,维持“增持”评级,目标价13元。