导电膜项目继投产后又与欧菲光签订较大订单。公司ITO导电膜项目在8月已经投产,设计产能为50万平米/年。导电膜处于触摸屏产业链的中游环节,目前主要依靠进口,下游触屏类消费电子的持续升温将带动上游导电膜需求增长,公司产品具有进口替代的先发优势。我们认为,公司与是国内领先的触控系统及数码成像系统提供商欧菲光签订三个月2400万的意向性供货协议之后,标志着公司导电膜产品受到下游客户的认可,该协议拓展了导电膜新产品的市场,对公司发展导电膜业务有重要意义,为今后继续开发新客户奠定了基础。 良率需持续跟踪,扩产空间较大。公司产品的良率是影响导电膜项目盈利的关键因素,我们将对此持续跟踪,而公司大尺寸产品有一定的壁垒,可能具备较强的盈利能力。薄膜由于成本优势仍会在中低端市场得到青睐,随着中低端市场保持快速增速,公司导电膜具有较大的扩产空间。 公司传统业务与铝箔业务稳健增长。随着IPO项目河南万顺今年4月的投产,新研发成功的玻璃卡纸以及和红云红河的合作将使转移纸和复合纸业务稳定增长。公司以7.5亿元现金收购江苏中基今年2季度开始并表,产品为高精度包装用双零箔,其盈利能力和市场前景好于传统铝箔,虽然目前情况较差,但未来存在改善可能性。按公司收购承诺,中基12/13/14净利润不低于1.07/1.35/1.47亿元,折合增厚EPS分别为0.20/0.32/0.35元。 继续给予“增持”评级。我们预计公司12/13年EPS为0.41/0.58元,该盈利预测基于谨慎出发较少考虑导电膜的贡献,目前股价对应13年PE为13.4X,继续给予“增持”评级。

投资要点: 公司为国内化妆品包装行业龙头企业,产品为软管、吹瓶和注塑,主要配套宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等国际知名化妆品品牌。近年来受益于国内人均消费支出水平的提高,下游需求保持稳定增长,11年国内塑料包装产值约为1353亿元,同比增长19.6%。 公司与客户间已建立起稳定的合作关系,与客户的高粘性已成为其核心竞争优势;初步完成了对珠三角、长三角两大化妆品厂商集中的区域市场的战略布局;公司不断向上下游环节拓展,成为一体化包装解决方案提供商。 公司上半年业绩低于预期,主要原因是收入成本配比较差,造成其毛利率下滑明显,费用率水平也相对较高。公司与下游大客户长期合作,产品盈利能力均保持在一个相对稳定的区间。未来不利因素将逐步消除,新增产能利用率显著提高、人工成本保持稳定、原材料成本环比下降、补贴收入集中确认,公司的盈利能力有望回归至正常水平,业绩或将较大改善。 未来公司“三大份额”提升提供成长空间。一是公司随主要客户市场占有率提升而扩大其市场份额;二是公司凭借主要客户全球供应商的身份,有望获得中国业务之外的海外订单;三是公司拓展下游范围,在广阔的硬塑包装领域能有更多的市场空间。 公司定增方案已上报证监会,增发价格不低于7.98元/股。我们预计13年初拿到批文,上半年实施增发。 我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.37/0.46/0.58元,对应13年EPS为19X,结合公司下游情况与业绩增速,给予“增持”评级。

事件: 公司主业彩票印刷稳定增长,明年业绩主要增长点在重庆和北京两个的项目,随着产能投放,未来盈利情况应呈现逐季改善趋势。公司或有可能在今年底明年初取得1-2个省电话售彩牌照,成功切入无纸化售彩业务,业绩可获持续增长动力。 传统彩票印刷业务稳定增长。目前公司彩票印刷业务占收入比重仍超过40%,该业务属于壁垒较高的特种印刷业务,公司目前是彩票印刷行业的绝对龙头,拥有公司福州本部、重庆鸿海、无锡双龙三家彩票印刷企业,体彩市场份额约30%--40%,福彩市场份额40%左右,主要覆盖范围在长江以南和华东地区。我国彩票销售量处于国家相关部分的控制之下,根据国家彩票管理中心的彩票发行计划,每年的增速约20%左右,即在不考虑价格调整的情况下,公司的彩票印刷收入增速也应维持在20%左右。 无纸化彩票印刷是未来最大看点。无纸化售彩今后将成为行业发展的趋势,国家近期可能会对电话售彩牌照发放有一个定论。公司已参与彩票预印业务多年,是行业内的龙头企业,与彩票发行机构也建立了多年的合作关系。我们认为彩票发行更加看重控制与利益分配,公司获取第一批电话牌照的可能性较大。鉴于网络或电话售彩市场容量较大,如果公司能成功拿到一个区域授权牌照,则提供了足够的想象空间。即使短期内需要投入大量的费用,盈利不一定能立刻体现,但公司在能将此不断复制到其他区域,未来盈利能显著提升。 银行卡或接近银联认证。公司的PBOC2.0银行卡项目目前已经初具产能规模,产能约5000万张/年,是生产高端非接触银行卡和双接触银行卡,预计公司在今年底或明年初有望获取银联的认证。 高端包装印刷业务稳步推进。公司重庆和北京两个项目为公司近年来所重点发展的高端印刷业务,其中重庆项目今年开始已逐步放量,主要为酒标印刷,市场前景较好,并可以作为公司RFID智能标签的切入点,预计这两个项目明年分别贡献收入1.5亿和2亿。 盈利预测。我们预计12/13年公司EPS为0.20/0.30,目前股价对应13年PE为20X,考虑到公司无纸化售彩业务可能取得突破,我们维持“增持”评级。

给予“增持”评级。上游树脂类化工品成本下降、新项目下半年投产、成本费用与收入逐步匹配等因素利好,我们预计公司盈利水平将稳步回升,预测12/13年EPS为0.37/0.46元。考虑到目前股价已落入安全边际,给予“增持”评级。

在不考虑加蓬林木的情况下,我们预计公司12/13年EPS为0.27/0.35元,继续维持“增持”评级。

继续给予“增持”评级。我们预计公司12/13年EPS为0.41/0.58元,该盈利预测基本没有考虑导电膜的贡献,目前股价对应12年PE为17.6X,继续给予“增持”评级

股林纸产品/原材料美克股份(600337)因预计2012年业绩无法达成行权条件,公司决定终止实施股权激励计划。由于属于“在等待期内因预期未满足可行权的非市场条件而取消了所授予的权益工具”,根据现行会计准则,公司在会计上须进行加速行权处理,在本年确认剩余等待期内的所有费用。 按原股权激励计划,公司将分别于2011年至2014年摊销股权激励成本。总成本为股票授予日(2011年11月29日)股票期权的公允价值4635.27万元,按计划2011年至2014年预计将分别摊销228.24万元、2585.11万元、1255.39万元、566.53万元。 公司已于2011年确认了228.24万元的股权激励成本(计入管理费用),剩余4407.03万元,将加速计入今年公司损益,拉低公司12年EPS约0.07元。其中,若剔除按原计划应计入今年损益的2585.11万元,则本次事件将超预期降低公司12年EPS约0.04元。 加速行权法属于会计上对于上市公司没有满足股权激励条件的一种惩罚措施,并不减少所有者权益或者使现金流出企业,因此事件本身不会损害股东权益,也不对企业的经营产生实质性影响。但公司管理层未达成行权条件所反映出的经营业绩情况值得持续关注。 由于剩余股权激励成本已一次性计入本年利润表,对以后年度不产生影响,因此公司明年业绩或将由于基数效应出现同比上涨。

上半年净利同比增长15.4%。上半年实现营业收入43.3亿元,同比增长21.8%;实现归属于母公司股东净利润10.11亿元,同比增长15.4%。每股EPS0.92元。 本部生产稳定,增量来自松河矿。上半年生产原煤633万吨,同比增长8.6%。50万吨的增量全部来自于松河矿,估算松河矿上半年产量约70万吨,预计12年松河矿产量将达到180万吨。财务费用对松河矿的压力巨大,上半年吨财务费用达到100元/吨,导致松河矿上半年吨净利仅60元,远低于本部的170元。 二季度焦煤价格下滑对业绩的影响在下半年体现。上半年吨煤均价为831.5元,同比增长7.5%。由于11年焦煤价格走势为前低后高,而12年走势为前高后低,随着二季度公司焦煤价格的下调,公司二季度业绩同比增速出现明显下滑,Q1/Q2净利增速分别为35.5%、2.4%。预计三季度为业绩环比的低点。估算12年精煤价格将下跌4%,而动力煤价格将上涨4%,综合而言吨煤价格将略有下滑。 人工成本快速上升。上半年煤炭业务成本同比增加3.8亿,增量全部来自人工成本的上升,其中管理薪酬同比增长43.4%。吨人工成本上涨24.2%,剔除掉松河矿未达产的影响,上半年吨人工成本增速依然为15.1%。 长期成长性优异,维持“增持”评级。本部矿井通过改造产能仍有提升空间,而在建的发耳二期、马依西一井有望14年投产,公司11-15年产量的复合增长率为13.8%,短期的业绩压力并不能掩盖长期成长性的优异。预计12、13年EPS分别为1.06、1.24元(基于10转5后的股本计算),维持“增持”评级。

给予“谨慎增持”评级。公司预计1-3季度业绩同比增幅在40%-70%,我们预测12/13年EPS为0.67/0.88元,目前股价对应12年EPS为28.8X。需要警惕经济回暖木浆价格上涨的风险。

投资要点: 上半年净利同 比减少18.1%。上半年实现营业收入148.12亿元,同比减少1.6%;实现归属于母公司股东净利润5.25亿元,同比减少18.1%。每股EPS0.28元。 整合矿停产影响12年产量约70万吨。上半年原煤产量420.1万吨, 销量408.4万吨,同比增长17.5%、14.8%;吨煤价格908.9元,同比微降0.1%;煤炭业务毛利率回落1.7个百分点至49.1%。增量的63万吨中有40万吨来自于整合矿,由于河南省5月初起将全省的重组小矿全部停产,停产时间为7个月,估算停产将影响12年产量约70万吨。 电解铝业务盈利进一步恶化。12年上半年氧化铝、阳极炭块等原材料价格同比回落但电价上涨,加之国内电解铝价格同比回落4%以上, 电解铝业务的吨毛利继续下滑。12年上半年公司电解铝吨毛利为-1270元,同比下滑320元。沁澳铝业上半年吨铝净亏1600元,较11年全年增加750元,由于亏损严重沁澳铝业5月份已经停产。 60万千瓦机组若投产提升吨毛利1400元。神火发电60万千瓦机组的投产时点因为并网问题搁置,与外购电相比,按照0.06元/千瓦时的过网费估算,自建机组的电价也要比外购电少0.1元,提升EPS0.19元(35万吨产能)。 电解铝边际成本降幅巨大,维持“谨慎增持”评级。由于自建60万机组的投产时点尚不确定,若投产将带来电解铝成本的大幅下降。此外12年底随着整合矿的投产,整合矿460万吨产能的陆续投产也能保障公司未来三年的扩张空间。预计12、13年EPS 分别为2.08、0.80元,扣除高家庄矿的转让收益,12、13年EPS 分别为0.56、0.80元, 维持“谨慎增持”评级。

投资要点: 公司12年上半年营业收入4.26亿元,同比增长15.34%;归属上市公司净利润5103.16万元,同比增长11.69%;对应EPS 为0.24元。二季度单季营业收入同比增速为27.17% ,净利润同比增速为19.81%。 公司12年上半年综合毛利率为32.07%,同比下滑1.28个百分点,其中二季度同比下滑1.84个百分点,环比下滑0.18个百分点。受制于经济大环境的影响,加之劳动力等成本的提升,公司盈利能力略有下滑。 公司12年上半年销售费用率为11.74%,同比上升0.93个百分点;管理费用率为9.22%,同比上升0.76个百分点;财务费用率为-3.88%,同比下降2.61个百分点。公司增加了广告费用投入使销售费用率有所提升, 同时人工成本增加使管理费用率提高,但公司募集资金未完全使用所产生的利息净收入降低了财务费用率。综合来看,公司上半年三费率同比下降0.92个百分点。 公司作为著名的品牌家具商,通过其在一、二线城市的号召力,渠道逐渐下沉到三、四线城市,并根据消费能力的不同实施产品的差异化战略。专卖店数量和单店销售额稳步提升,目前公司拥有经销商专卖店900家, 12年新开店200家计划不变,其中一半左右为三、四线城市。此外,公司可能在工程订单方面有较大的提升,助力业绩增长。 公司使用超募资金建设四川基地,加大在西部的影响力;在网上新建“体验馆”加大网络销售力度;与国际五金巨头海蒂诗共同研发新产品。我们认为,受宏观经济大环境影响和国家对地产调控的影响,公司销售可能面临较大压力,预计公司12/13年EPS 为0.77/1.01元,“增持”评级。

上半年净利同比减少11.2%。上半年实现营业收入156.85亿元,同比增长4.0%;实现归属于母公司股东净利润16.56亿元,同比减少11.2%。每股EPS0.53元。实现销量1083.9万吨,同比减少4.0%;吨煤均价841.3元,同比增长4.0%。 焦煤价格下跌拖累本部四矿业绩。本部焦精煤在今年2月、6月两次下调价格,由年初的1500元/吨下调至目前的1410元/吨。与去年上半年相比,主焦、肥、瘦煤价格同比回落3.5%至3.9%,主焦煤、肥煤洗出率有所上升。成本仍显示较强的刚性,同比增长14.2%,本部四矿毛利率同比回落6个百分点至27.5%,净利润同比减少15.9%。 斜沟矿精煤洗出率明显上升。上半年斜沟矿精煤洗出率明显上升,估算上半年约为22.5%,比11年全年的18.3%高出近4个百分点,在产量同比几乎没有增量的情况下,晋兴公司净利润同比上升3.9%。 兴县二期6月份投产,扭转下半年业绩颓势。兴县二期6月份投产,估算全年产量在250万吨以上,按照当前斜沟矿100元的吨净利水平,全年将贡献EPS0.06元。下半年随着兴县二期的业绩贡献,公司有望扭转上半年的颓势。 13年有4座整合矿井投产。公司整合的8座矿井将有4座在13年投产,贡献产能225万吨。另外4座整合矿井仍处于开工前相关文件的核准过程中。 外延增长稳定,给予“谨慎增持”评级。公司12-15年增长主要依靠兴县二期和整合矿井,10.4%的产量复合增长率尚可,预计12、13年EPS为0.95、1.12元,给予“谨慎增持”评级。

焦煤价格跌幅较大。6月份公司1/3焦煤价格下调50元,目前看随着钢价的下调,焦煤价格仍有压力。相对而言,1/3焦煤价格的波动幅度较大,主焦煤价格波幅较小,目前公司5000大卡以下电煤的销售受到一定影响。随着应收账款的增加公司上半年财务费用有所增加,预计全年坏账计提近1亿元,在1季度资产减值中已得到体现。 成本控制有一定压力。鉴于人工成本的上升具有相对刚性,12年工资下降的可能性很小,公司的目标是12年吨煤成本能够持平或略有降低。 煤质提升+内蒙矿井保证12年增长。一方面,本部提升精煤及电煤的煤质;此外段王矿往年均是简单选洗后以原煤出售,价格较低(11年吨煤均价377、净利78),公司拟对段王矿洗煤厂进行改扩建,以提高盈利能力。公司近期收购的张大银矿为露天矿,其年产能将达到300万吨,预计三季度并表。盛鑫煤业预计8月份投产,鉴于鄂尔多斯地区矿井多有超产能力,预计内蒙古公司12年产量为500万吨,但盈利能力偏低。 山西冀中并表进度有所推迟。由于金晖煤焦化的担保问题尚未解决,预计三季度完成并表的难度较大。 积极扩张的态度不变。嘉信德公司已成为鄂尔多斯的整合主体,公司仍在积极收购省外矿井。13-14年单纯依靠鄂尔多斯和金晖煤焦化提供的外延增长空间有限,不排除公司进行进一步收购的可能性。公司前一段时间的超跌主要因为钢铁行业持续萎靡,公司业绩对焦煤价格在各煤炭公司中最为敏感。纵观三至四季度,经济触底环比改善、基建和房地产新开工的推动,钢价走势有望企稳并步入上行,公司受益较大。预计12、13年EPS为1.34、1.55元,给予12年14倍PE,目标价18.5元,维持“增持”评级。

维持7月25日调研报告《进入快速增长期,相对折价幅度理应收窄》的判断。一、未来几年各煤炭公司均走上了向下游产业链扩张的道路,原来的煤炭公司未来大多都会成为一体化公司,兰花承受的相对折价幅度应该收窄。二、整合矿在12-15年陆续投产,加上在建的玉溪煤矿,公司将摆脱以往几年外延增速缓慢的窘境。公司11-15年控股产量的复合增速将达到18.9%,权益产量增速达15.8%,在行业内处于领先地位。往年低增长导致的折价水平也应收窄。 维持“增持”评级。预计12、13年EPS为1.87、2.01元,目标价26元,并将该公司作为近期重点推荐的标的之一。

投资要点: 公司“三驾马车 ”齐驱。公司为复合纸与转移纸行业龙头,下游主要为烟包印刷企业。随着公司业务不断拓展,公司目前已经形成了中高档包装材料、铝箔、导电膜 “三驾马车”并驾齐驱、协同发展的局面。 转移纸业务稳定增长。随着河南万顺已于12年4月投产,公司南北并行的战略布局已经完成,为进入销售薄弱的北方奠定了基础。新研发成功的玻璃卡纸将改善产品结构,与红云红河的合作进一步深化,公司传统的转移纸和复合纸业务有望稳定成长。 铝箔业务增厚未来盈利。公司以现金7.5亿元收购江苏中基75%股权, 并承诺未来三年净利润不低于1.07/1.35/1.47亿元。江苏中基产品为包装用高精度双零铝箔,国内需求增速较快。LME 铝价下跌对铝箔出口产生负面影响,公司将通过开拓国内客户、内部挖潜等努力完成业绩目标。按照承诺铝箔业务在12/13/14年增厚EPS 分别为0.20/0.32/0.35元。 ITO 导电膜关键看订单与良率。公司ITO 导电膜目前已进入试样生产阶段,其设计产能为100万平米/年。ITO 导电膜处于触摸屏产业链的中游环节,目前主要依靠进口。随着下游触屏类消费电子的持续升温,将带动上游导电膜需求增长,一旦公司获取订单并以较高良率进行量产之后, 进口替代的先发优势将显现。虽然关于触屏技术发展方向仍有争议,但薄膜由于其成本优势仍会在中低端市场得到青睐,未来中低端市场也将保持快速扩张的趋势,公司可能具有较大的扩产空间。 增持评级。我们预计公司12/13年EPS 为0.41/0.58元,目前股价对应12年PE 为15.9X,给予“增持”评级。