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李世新

国信证券

研究方向: 造纸行业

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平安银行 银行和金融服务 2014-08-20 10.65 -- -- 10.64 -0.09%
11.64 9.30%
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业绩保持快速增长,规模与息差双轮驱动。 2014 年上半年,平安银行实现净利润100.72 亿元,同比增长33.74%;拨备前营业利润189.97 亿元,同比增长52.02%。每股收益为0.88 元,同比增加0.11元;ROE 为16.61%,同比提升0.21 个百分点。 资产总额21,364.75 亿元,较年初增长12.94%;存款余额15,089.04 亿元,较年初大幅增长23.99%;上半年增量达到去年全年增量的1.5 倍。与此同时,存贷差、净利差、净息差亦全面提升,同比分别上升了76、29、31 个基点至4.96%、2.32%、2.50%。 业务结构进一步优化,“大行格局”初步显现。 业务结构进一步优化,“大行格局”逐步显现:非利息净收入同比增长107.82%,营收占比同比提升8.4 个百分点至29.31%,其中投行、托管业务快速增长。 不良持续上升,资产质量存在隐忧。 不良贷款余额86.68 亿元,不良贷款率0.92%,较年初上升0.03 个百分点;贷款拨备覆盖率198.18%,较年初略降2.88 个百分点。 持续补充资本,保证后续成长性。 上半年成功发行150 亿元二级资本债,截至6 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.02%、8.73%、8.73%;正在推进公开发行不超过200 亿元优先股和不超过100 亿元普通股。在大股东支持下,资本继续增厚的前景比较明朗,保证了后续的成长性。 维持公司“推荐”评级。 平安银行的人才红利、业务架构红利、考核制度红利正逐步释放,初步显现出大行格局,在大股东支持之下可以保持高成长性。风险点在于高风险高定价策略带来资产质量隐忧。维持公司“推荐”评级。
美盈森 造纸印刷行业 2013-09-03 16.78 -- -- 39.78 18.57%
20.45 21.87%
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高成长再获验证 公司本季实现收入5.85亿元,同比增长26.2%;实现净利润7,405万元,同比增长80.4%,EPS为0.41元,由于公司已在此前公告半年报净利润增速范围(详见此前点评),本次披露的具体业绩符合动态预期。本季是我们预期未来三年盈利高速增长的再次检验,公司同时预期前三季度将实现50~80%的盈利增长,预示成长仍将维持在较高水平。 毛利率持续上升可期 上半年毛利率为33.1%,较去年同期的25.4%高出7.7个百分点,我们另外测算,三地子公司的毛利率提升尤为突出,上半年毛利率为29.8%,较去年同期的15.1%将近翻倍,是促成公司整体毛利率大幅上升的主力。这显示业务量增长致单位折旧下降对毛利率的提振。我们测算新基地本季的年化开工率为42%,表明毛利率仍将上升。单季度看,二季度毛利率高达34.8%,环比也较上一季31.0%、去年四季度27.7%大幅提升,同样显示毛利率的强劲上升态势,而这种趋势将伴随下半年传统旺季的到来进一步得到强化。 汇兑损失造成财务费用上升 如果不是费用率的明显上升,公司本季的盈利当有更优表现。本季销售/管理/财务/合计费用率为7.6%/9.3%/0.4%/17.3%,明显高于去年同期的7.0%/9.3%/-2.4%/13.9%。财务费用率增幅最大,原因是上半年人民币对美元升值,而公司出口业务占比达24.3%,汇兑损失609万元所致,这类损失将随人民币汇率企稳而降低。销售费用率在收入增长趋势下预期将维持稳定或下降。 风险提示 客户拓展及新增订单增长低于预期;原材料价格和下游产业景气波动风险。 合理价值48.8元,维持“推荐”评级 维持公司13~15年EPS为1.10/1.64/2.47元的预测,三年复合增长率为60%,季度盈利高增长是大趋势。我们重申公司正处于服务领域拓宽、客户拓展顺利、新增订单充裕、产能迅速释放下的盈利高增长时期,其增长依赖占有率及渗透率双重提高而受经济增速下滑影响较小,是明显低估的高估值品种,合理价值为48.8元,维持“推荐”评级。
齐心文具 传播与文化 2013-08-22 5.93 -- -- 6.86 15.68%
9.18 54.81%
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事项: 齐心文具公告:公司与法国Lyreco,s.o.s签订了《战略联盟协议》。 评论: 签约Lyreco拓宽直销业务(B2B)销路 齐心文具近日发布公告,公司与欧洲第二大B2B文具供应商,法国Lyreco,s.o.s签订了《战略联盟协议》,协议将齐心文具确定为Lyreco在中国大陆唯一的合作伙伴,Lyreco会将其在中国大陆的欧洲企业介绍给齐心文具的合约业务。作为交等价条款,齐心文具也会与Lyreco共享其海外客户资源。双方公司约定在协议期间不断地及时更新全球客户的名单,并为对方业务拓展提供前期引荐。协议中注明,Lyreco将其全部在华客户交由公司去接洽、报价、服务,这部分业务由公司独立操作,不受Lyreco的控制。 这是一次基于双赢展开的战略合作。 对Lyreco而言具有双重意义。其一在于Lyreco作为欧洲文具行业领先的B2B集成供应商,久久未能适应中国市场,在外企的竞争中落后于史泰博(Staples)与欧迪(OfficeDepot),通过本次与齐心文具合作,可以更好地服务其全球客户,并能防止国际竞争对手对己方渗透。其二,Lyreco可以获得齐心文具海外客户名单,鉴于齐心文具出口业务素以商业客户为主,此部分资源共享也能与其一贯的商业策略迅速融合。 对齐心文具而言,意义则更为深远。 首先,本次合作拓宽了公司直销业务的潜在市场。外企与央企、大型民企同为办公用品的采购大户,属于需求量稳定、一旦开展合作则会形成较强粘性的优质客户,此类业务的拓展符合公司往B2B市场转型的长远战略规划。公司直销(B2B)业务近两年增长迅速,但原本局限于内资企业:11~12年陆续签下多家央企、大型民企的区域性订单后,13年中标国家电网公司4.38亿元全国性订单。本次战略合作则为公司切入外资企业文管市场打开了一扇窗口,有Lyreco的引荐作为敲门砖,公司作为国产品牌的商业信誉得以增强,在外企市场的竞争中与史泰博、欧迪等传统强手站在了同一条起跑线上。 其次,攻克外资客户是对公司集成供应以及综合服务能力的证明。能够与Lyreco结盟,使其放心将自己积累近百年的客户资源让出共享,说明通过长期论证和考察,公司的产品品质以及服务能力都获得了对方的认可。进一步分析,我们素知海外公司基于全球采购经验,对文具供应商的集成服务能力要求较高,国产文具供应商向来较难进入其直采体系,常见做法是通过史泰博、欧迪等外资供应商代为把关选购后集成供应。因此,若能进一步成功开拓出一批外企客户,必将进一步提高公司的美誉度,对公司整体市场拓展的意义重大。 87%77%66%63%63%50%57%45%52%33%32%8%10%13%17%13%19%17%27%22%30%47%21%21%25%31%25%19%21%15%17%22%0%20%40%60%80%20052006200720081H092H091H102H101H112H111H12 中国办公用品招标市场正在形成,集成供应商迎来快速发展时期 我们研究美国和日本办公用品行业发现,人均GDP达到1.8万美元触发了办公用品行业整合式迅猛发展,其增速数倍于行业自然增速,持续时间10余年。中国经济发展水平因地域不均衡及城市化率较低,行业整合增长将呈现从发达城市向二三线城市的递次扩散,高增长时期将延续二十年以上,我们称之为“黄金二十年”,目前已从一线城市启动。与不均衡的地域经济匹配,国内整合发展过程将是逐步趋向扁平化的渠道兼容方式。 集成基础上的渠道扩张是分享“黄金二十年”的必然方式,国内公司目前的商业模式基本处于初级水平,包括贴牌出口、制造经销、单品加盟、连锁加盟、区域整合等模式,均没有如齐心文具那样同时满足集成及兼容渠道条件,不构成竞争威胁。我们认为,凭借符合国内行业特征及趋势并领先同业的商业模式,齐心文具最有机会分享该整合盛宴。 此外,新一届政府强调反腐与节俭也将推动政府部门、国有企业甚至民营企业加快实施阳光采购,或使中国办公用品招标市场更快速、更健康地形成和发展。 投资建议 本次公告与Lyreco展开战略合作,目前仅形成了对公司潜在市场的积极预期,公司暂未有具体新订单得到签署或执行,但却增强了我们对公司内、外资企业直销业务的拓展持乐观预期。这是因为公司的商业模式清晰且富有企业家精神,虽然公司在短期出现业绩波动,但管理层依然有条不紊的执行其战略部署(详见我们此前的深度报告与点评),近期先后用创新模式设立了产业投资基金平台、签署了Lyreco战略合作协议签署,让我们对公司未来销售的拓展、盈利的增厚保有更强的信心。 经营方面,公司业绩出现短期波动,上半年净利润预计下滑50~80%,低于预期,公司在7月的电话会议中表示原因有二:一是因深圳工厂搬迁导致毛利率较高的自产产品供货断档,损失三个工作周的产值;二是国电订单尚未放量而相关投入的费用已经形成。因此,我们此前的盈利预测较难实现,初步下调EPS预测至0.22/0.32/0.44元/股(此前为0.28/0.36/0.46)。但由于上述负面因素皆将于随后几个季度得到改善或消除,公司产、销将在三季度恢复正常,且国电订单亦将于三、四季度集中执行,业绩有望因此出现环比、同比改善,我们依然维持公司“推荐”的评级。
索菲亚 综合类 2013-07-23 14.35 -- -- 15.81 10.17%
23.18 61.53%
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二季度业绩处于预期上限 公司本季实现主营收入6.31亿元,同比增长48.1%;实现净利润7,472万元,同比增长46.4%,EPS为0.17元,符合我们此前“全年业绩高增长,上半年同比改善幅度较高”的预期。营收与净利润增速接近50%,主要由去年同期因春节较早造成业绩不佳形成的较低基数造成,若测算11~13年一季度公司营收与净利润复合增速分别为30.7%、27.9%。 成长潜力未见底,单店销售望提升 我们可以看到二季度公司月销售额已经达到1.32亿元,这一水平已经超过去年超预期的三季度月销售、接近去年四季度月销售,处于历史第二高。在淡季创出如此巨大的销售,体现出公司所处的子行业景气极高,公司的成长潜力仍未见底。我们过去的报告中提示13年将是家具内销业务的景气反转年,尤其是各地大中型城市,12年住宅销售较好或将带动13年家居产品需求,3年以上老店的同店增收可期。另外,10~12年公司年均开店180家,增幅25%以上,伴随这些新店逐步进入成熟期,单店销售也将有所提升。综合来看,我们预计今年平均店均销售额增速为21.3%,是公司业绩成长的主要驱动力。 毛利率预计维持在较高水平 一季度公司毛利率35.5%,同比提升3.28p.c.,主要受益于柔性生产线上马以及信息系统升级后生产效率提升,以及一季度开工率同比较高摊低制造费用两方面因素。公司去年柔性生产线投产并对工厂的生产流程新布局,同时大力投入软件升级及生产流程优化,完成ERP一期上线、PLM\BI实施等软件改造项目,其综合效应直观反应在毛利率环比大幅提升(12年三、四季度分别为35.7%、37.0%,一、二季度仅为32.3%、32.0%)。综合来看,公司盈利能力有望在13年全年维持较高水平,同比的改善则集中体现在上半年。 风险提示 住房销售并未如预期拉动衣柜销售额;行业竞争加剧影响销售增长。 维持“推荐”评级 我们维持原盈利预测,预计2013~2015年EPS为0.50/0.67/0.89元,对应P/E为28.3/21.1/15.9倍,维持“推荐”评级。
美盈森 造纸印刷行业 2013-07-17 17.15 -- -- 38.55 12.39%
20.45 19.24%
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积跬步,至千里 美盈森原有客户群已令其在包装领域地位超然,自2011年底公司明确并践行多个高端领域拓展战略以来,更多世界级公司日益壮大着这个客户群,服务领域的高端化和多元化令公司“高盈利能力、高成长和低风险”特征日益突出。公司此次取得三星智能手机包装供应资质不是偶然,这得益于其长期的能力积累。 高成长预期加强,估值因此改变 三星因体量庞大,容易形成对收入规模尚小的美盈森盈利的有力支撑,增长加快;与此同时,美盈森已被证明有能力成为全球最优秀公司的包装供应商,令其客户风险下降而增长持续。这对半显性期增长预期产生重大影响——在缺乏强势大客户订单驱动下,我们曾谨慎采取15%的增长假设,估值为40.8元/股,合PE=37.1X;大客户有助于提高这个增长率预期,若采用20%增长假设,公司估值为48.8元/股,合PE=44.5X。由于美盈森达产下的投资回报率超过20%,这个半显性期增长假设属于合理值。 维持“推荐”评级 由于尚不了解上述新客户的包装业务规模及美盈森可能取得的份额比例,我们暂维持公司2013-2015年EPS 为1.10/1.64/2.47元的预测,增长率为83%/50%/51%,年复合增长率为60%,维持“推荐”评级。我们重申公司是明显低估的高估值品种,合理价由40.8元上调至48.8
瑞贝卡 基础化工业 2013-07-12 3.54 3.40 7.19% 3.66 3.39%
4.56 28.81%
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环比改善明显,业绩拐点来临 各大市场环比改善明显:美国市场今年预计止跌保平,环比改善,普通工艺发条需求下滑所导致的主动性结构调整的痛苦过程终于要有所收获;非洲市场今年预计将恢复性较快增长,而欧洲市场将保持去年稳定增长速度;内销品牌稳步发展,通过适时的整顿和调整,即将进入爆发期,我们预计今年内销增速将在30%以上。应该说各个市场环比改善明显,今年一季度和去年环比转好,二季度每个月都是在环比提升。今年下半年,预计同比会有较大幅度的增长。 环比改善的另一个方面是13年毛利率预计提升明显:今年的人发原材料预计会跌价,这为下半年降低成本、提高毛利率打下坚实价格基础。生产基地向非洲和东南亚转移将显著降低劳动力成本,提升毛利率。而中高端产品的占比提高,以及新产品的开发(比如高温丝产品等),也将逐步提升毛利率。高毛利率的内销增速加快,也将推动公司业务结构的变化,从而进一步推高整体毛利率。 自主品牌增长将是未来利润增长的主要支撑点 国内假发市场即将进入较快增长期,自主品牌增长将是未来利润增长的主要支撑点。12年内销品牌的净利润预计在3000万元左右,占整体净利润的20%左右,远高于收入10%左右的占比,虽然收入金额还不高,但表明公司品牌零售业务已经逐步度过培育期,通过去年适时的整顿和调整,即将进入爆发期。 而且从今年上半年的情况来看,全国终端销售预计增长近27%,而单店业绩增长预计达22%,在整体消费不景气的大背景下这样的同店增长更是难能可贵,也反映了业务未来发展的巨大潜力。我们预计今年内销增速将在30%以上。 上调评级至“推荐”评级 我们预计13-15年收入24.3/27.6/31.7亿元,同比增长8.1%/13.6%/14.8%,实现净利润2.07/2.69/3.30亿元,同比增长30.8%/29.5%/22.8%,EPS为0.22/0.28/0.35元,对应13-15年PE16/12/10倍,上调评级至“推荐”评级。 给予一年期目标价4.4元/股,折合2013年PE20倍。 风险提示 欧美经济环境进一步恶化的风险;非洲地区政治经济形势变化的风险;国内市场和国内品牌的启动速度低于预期;原料、人力成本上升及汇率的波动;
美盈森 造纸印刷行业 2013-07-10 29.65 -- -- 38.55 30.02%
39.78 34.17%
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事项: 美盈森今日发布半年报业绩预告修正公告称:今年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为增长80%-110%,而一季报中公布的上述预告增长率为50%-80%。 评论: 业绩显著超越我们的预期,更超市场一致预期 我们之前预计公司上半年实现收入5.70亿元,同比增长23.0%;实现净利润6,827万元,同比增长66.3%,合EPS0.38元。市场预期净利润增长50%,合EPS0.34元。基于对公司卓越竞争优势及执行效率的信心,我们承认我们对公司盈利的预期一直高于市场。以80%-110%盈利增长计,上半年净利润为7,390万元-8,622万元,合EPS0.41-0.48元。此次公司业绩一并超越我们及市场预期,显示公司增长动力的强劲。 超预期原因一是毛利率提高,二是收入增长 公司自去年第四季度以来的业绩强劲反转得益于业务量的增加及由此引发的毛利率快速上升,未来三年净利润增长都将快于收入增长。公司强调上半年增长原因为“随着公司研发设计能力、一体化服务能力的增强以及销售收入的增长”,或表明盈利能力上升为业绩高增长的主导因素,收入增长贡献为其次。 由于公司销售内容包含设计、第三方采购、物流、客户生产线辅助作业等多个服务性环节,公司以服务业属性区别于普通的制造性包装公司,高毛利率不仅属常态,更随开工率提高而进一步上升,我们相信第二季度公司毛利率和净利率均已明显超过我们预期的30%和12%,并将在下半年随开工率上升而继续上升。 上调盈利预期,维持“推荐”评级 基于公司半年盈利超越我们的预期,尤其是毛利率上升迅速,我们上调公司2013-2015年EPS至1.10/1.64/2.47元(原预测为1.02/1.56/2.35元,调整幅度为8%/5%/5%;我们同时略微下修其2013年收入预期5%),增长率为83%/50%/51%,年复合增长率为60%,维持“推荐”评级。我们重申公司是明显低估的高估值品种,合理价由37.6元上调至40.8元。
美盈森 造纸印刷行业 2013-07-09 27.30 -- -- 38.55 41.21%
39.78 45.71%
详细
事项: 美盈森今日公告称:公司全资子公司东莞美盈森获得美国BOSE音响公司产品的包装供应商资质;全资子公司苏州美盈森已被纳入欧洲保乐力加洋酒集团的包装供应商体系。 评论: 两家新客户均为全球行业领先企业 保乐力加(PernodRicard): 自1975年由Pernod和Ricard两家公司合并成立以来,总部设在巴黎的保乐力加集团通过快速的有机增长和收购保持了长期而稳定的发展。2008年对V&S的收购使保乐力加成为全球第二大葡萄酒和烈酒集团,并在高档、超高档酒类中名列全球第一。集团2008/2009财年的销售额为72.03亿欧元。 该集团拥有一系列最知名的品牌,覆盖了丰富的产品门类,包括:绝对伏特加、力加(茴香酒)、百龄坛、芝华士和格兰威特(苏格兰威士忌)、尊美醇(爱尔兰威士忌)、马爹利(干邑)、哈瓦纳俱乐部(朗姆)、必富达(金酒)、甘露和马利宝(力娇酒)、玛姆、巴黎之花(香槟)以及杰卡斯与蒙太纳(葡萄酒)。 在中国市场,保乐力加在进口酒类国际集团中独占鳌头。早在二十多年前,一些主要品牌如芝华士、马爹利、皇家礼炮等就已进入中国市场,并逐步成长为中国进口烈酒市场的领导品牌。近几年对联合多美和V&S的成功收购,进一步巩固了保乐力加在中国的领导地位。 目前保乐力加在中国拥有一家独资贸易公司--保乐力加(中国)贸易有限公司,总部位于上海,分销网络遍布全国100多个城市。 博士(BOSE): 美国BOSE秉承追求卓越的理念,经过近40年不懈探索,现已诞生400多种创新产品,共获得100多项技术发明专利,并在不同领域屡获殊荣。它以生产效果出众、外形精巧优美及操作简单的音响产品为目标,务求把高质素音乐带给每一个人,现已成为当今世上最大扬声器生产商之一,其产品多元化更推广至不同层面。 公司拥有音响行业界中从事声学及电子研究人员最强的组合,科学家超过400位。 产品应用于巴塞罗那歌剧院、悉尼奥运会等场地。美国的航天飞机上唯一指定商用音响就是BOSE。在美国的消费电子排行榜中,BOSE名列第三,而SONY排名第20。在欧美,BOSE在家庭影院市场中占有率一直第一。 BOSE公司除了提供家用的HiFi产品外,也提供非常高品质的汽车音响设备。世界顶级名牌轿车:CADILLAC、PORSCHE、MERCEDESBENZ、AUDI、NISSAN等都采用了BOSE汽车音响,除此之外,欧宝、本田、Accura、马自达929等也不约而同地把创造“移动音乐厅”的重任交给BOSE。据粗略统计,目前全世界至少有二十六个厂牌型号的顶级轿车采用了BOSE汽车音响设备。 BOSE入选“21世纪奢华品牌榜”--全球顶级品牌榜。 国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 此次新客户开发是公司“双高”战略的具体实施 公司通过实施“拓展高端客户的高附加值产品”战略,已经建立了以电子通信行业全球知名公司为核心的庞大客户群,客户价值显著。2012年开始进入其他行业领域开发新客户以拓展业务空间,上述“双高”战略被公司阶段性具体表述为“积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品及奢侈品等高端客户”战略。事实上,2012年底公告的与解放军某部签订的合作协议是公司进入国内外新的消费品包装领域的标志性开端,我们理解此次两子公司分别开发新的全球知名客户是该战略实施的延续。 从现有客户群及新客户开发能力看,美盈森在包装领域竞争优势卓越,我们相信新的高端客户仍将不断被开发。此外,公司“双高”战略指向高附加值业务令其盈利能力显著领先同业,日益广泛的多消费领域的客户群体也令其盈利稳定性不断提高,公司的“高盈利能力、高成长和低风险”特征越发突出。 维持公司“推荐”评级 维持2013-2015年EPS为1.02/1.56/2.35元的预测,增长率为70%/53%/51%,年复合增长率为58%,维持“推荐”评级。我们重申公司是明显低估的高估值品种,合理价为37.6元。
盛运股份 机械行业 2013-05-24 28.60 11.03 3,346.87% 34.81 21.71%
37.16 29.93%
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核心投资逻辑:13年可谓公司业务转型-打造中国固废焚烧“连锁店”的转折之年,标志事件是收购中科通用大概率将于年内完成,我们认为从目前这个时点看,两公司整合细节尚未完全落定,盈利预测仍存在一定不确定性;但我们仍看好公司的核心逻辑是:盛运和中科通用整合带给公司的成长空间值得看好——两公司资源整合的协同效应有望驱动公司价值不断提升,从而使公司成为A 股固废公司中最具成长潜力的投资标的。 解剖重组:盛运+中科为什么1+1>2 —未来超预期的驱动力来自哪里? 盛运+中科,是“资金”+“技术”的良好结合。中科通用借助盛运资金支持从设备总包商向工程总包商拓展,而盛运可作为投资方投资优质项目。 盛运+中科,更有盈利能力的提升。历史看,中科通用净利润率水平偏低,未来盛运和中科整合后,股权结构改善、资金瓶颈解决,对公司议价能力、运营效率都有积极影响,给盈利能力提升带来可能。 盛运+中科,更是强强联合的市场资源的整合。 竞争优势分析:最具成长潜力的行业新秀。 产业链、技术面最全公司之一:。目前公司是行业内少有的同时有炉排和流化床自主生产能力、具备工程承包和运营能力的企业之一。 竞争优势分析:具备进入一线城市的可能+在二三线城市拓展具有比较优势。我国垃圾焚烧市场将逐渐进入从发达地区向中西部地区推进、二三线城市推进的阶段,在成本约束下,公司自产技术和流化床技术成本都相对低,具有一定比较优势。 与中国成套合作,国外项目提供未来超预期的又一可能。 盈利预测和投资建议:我们预计公司13-15年EPS 为0.81/1.13/1.48元,考虑公司是A 股唯一专注固废焚烧的标的,成长潜力大,值得给予更高估值。同时,13年相当于公司的转折之年,我们认为按照14年业绩作为估值基准较为合适,给予公司14年35-40倍PE,未来6-12个月合理目标价为40-45元,维持强烈推荐评级。同时我们需尊重目前时点看目公司盈利预测的不确定性: 超预期因素分析:盛运本身获取项目能力超预期;中科通用规模效应显现和运营效率提升带来超预期成长;海外项目超预期。 风险因素分析:公司增发受阻或延误风险;并购中科通用后两公司的融合效果不好带来业绩低于预期风险;垃圾焚烧项目盈利能力低于预期。
上海家化 基础化工业 2013-04-29 46.19 -- -- 50.46 9.24%
51.10 10.63%
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公司一季度主营业务和股权激励费用均超预期 上海家化一季报收入13.3亿,同比增长25.9%,归属母公司净利润1.24亿,同比增长39%,折合EPS0.28元,经营活动现金流量净额2.69亿元,同比增长31.2%。公司一季度主营业务和股权激励费用均超预期。公司自有品牌收入增长约25%,含花王主营业务收入增长超过30%,毛利率同比提升6.6个百分点。毛利率大幅提升主要是由于高毛利率的佰草集增速较快导致的结构变化,以及流通品牌的成本下降所致。分品牌来看,一季度佰草集增速超预期达30%以上,太极丹上市后表现不错,销售逐月提升,下半年包装升级后有望进一步推动业绩增长;六神、美加净继续保持较快增长;花王更是接近翻倍的增速。一季度股权激励费用计提预计4800万元,大超之前预期,但股权激励费用实质上没有现金流出,不影响公司基本面。我们测算,如果剔除股权激励费用影响,一季度业绩增速达93%。整体而言,一季报公司基本面超预期,而且报表非常扎实。 二季度重点关注六神和美加净,三季度重点关注新品牌表现 我们认为一季度整体上还是延续和维持去年的增长趋势,没有太多新品上市;二季度建议重点关注六神和美加净,二季度是六神的传统旺季,而且六神占比较大,二季度走稳了全年整体增长底子就扎实,美加净在二季度也会进行品类扩张和新品上市值得关注;三季度建议重点关注一系列新品牌的表现,包括佰草集的副牌、淘品牌、高端婴童品牌等;四季度是化妆品的传统旺季,佰草集主牌和美加净等品牌需要重点关注。 上海家化13年的看点较多,我们之前总结了9个重点事件,但都需要跟踪和兑现,其中的某项或者数项有望成为家化业绩超预期的来源。 坚定看好公司长期投资价值,维持推荐评级 上海家化作为科研投入最为充足、本土智慧与全球化视野结合最为充分的本土日化领军企业,我们坚定看好其核心竞争力和快速发展的前景。我们维持13-15 年EPS1.90/2.51/3.27元的预测,维持公司“推荐”评级。 风险提示 需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响;新项目投资的风险;经济增速放缓导致消费信心不足。
美盈森 造纸印刷行业 2013-04-29 25.35 -- -- 30.68 21.03%
38.55 52.07%
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高成长获首季验证 公司本季实现收入2.65亿元,同比增长20.7%;实现净利润2,862万元,同比增长56.4%,EPS为0.16元,基本符合预期。公司在去年第四季度实现盈利反转后,本季是我们预期未来三年盈利高速增长的首次验证,公司同时预期上半年将实现50~80%的盈利增长,预示成长将加速。 毛利率大幅上升是盈利增速超过收入增速的主因 本季毛利率为31.0%,较去年同期的23.8%高出7.2个百分点,显示业务量增长致单位折旧下降对毛利率的提振。我们测算新基地本季的年化开工率为42%,表明毛利率仍将上升,本季新基地毛利率为27.0%远高于去年同期的11.5%,是促成公司整体毛利率大幅上升的主力。由于受春节假期影响而开工率较低,每年一季度均为全年毛利率最低季度,本季毛利率环比的基本持平(4Q12公司为32.0%,新基地为27.2%)同样显示毛利率的强劲上升态势。 费用率上升的持续性需要进一步观察 如果不是费用率的明显上升,公司本季的盈利当有更优表现。本季销售/管理/财务/合计费用率为7.9%/9.9%/0.0%/17.8%,明显高于去年同期的6.8%/9.4%/-2.9%/13.3%。财务费用率增幅最大暂难理解,因公司有息负债为零,货币资金6.8亿元较1Q12的6.2亿元还有所增加。销售和管理费用率在收入增长趋势下预期将维持稳定或下降。 风险提示 客户拓展及新增订单增长低于预期;原材料价格和下游产业景气波动风险。 维持“推荐”评级,合理价上调至37.6元 我们维持2013~2015年EPS为1.02/1.56/2.35元的预期,年增长率为70%/53%/51%,三年复合增长率为58%,季度盈利高增长是主流趋势。我们重申公司正处于服务领域拓宽、客户拓展顺利、新增订单充裕、产能迅速释放下的盈利高增长时期,其增长依赖占有率及渗透率双重提高而受经济增速下滑影响较小,投资机会显著,维持“推荐”评级。 基于高增长获得初步验证、半显性期谨慎的15%的增长假设,我们将公司合理价由原30.0元上调至37.6元,我们相信公司是明显低估的高估值品种。
索菲亚 综合类 2013-04-26 15.89 -- -- 17.95 12.96%
17.95 12.96%
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一季度业绩处于预期上限 公司本季实现主营收入2.37亿元,同比增长68.4%;实现净利润2,458万元,同比增长77.7%,EPS为0.11元,符合我们的预期。营收与净利润的高增长主要由去年同期因春节较早造成业绩不佳形成的较低基数。 信息系统升级使生产流程优化,毛利率同比提升 公司毛利率35.5%,同比提升3.28p.c.,主要受益于信息系统升级后生产效率提升,以及一季度开工率同比较高摊低制造费用两方面因素。首先,公司去年大力投入软件升级及生产流程优化,完成ERP一期上线(加强子公司财务管理)、PLM\BI实施(提升产品生命周期管理、加强企业数据分析)、以及设计软件对接硬件+生产布局重新规划(优化自动化生产流程)三大改造项目,其综合效应直观反应在毛利率环比大幅提升(12年三、四季度分别为35.7%、37.0%,一、二季度仅为32.3%、32.0%)。其次,由于一季度春节过后为传统淡季,公司往往于春节前10-15天开始停止发货,因此1月份决定了全季销售水平,12年春节发生于1月23日使当季销售较差,而13年春节则发生于2月10日,整个1月份销售良好拉高当季开工率,使毛利率同比提升较多。综合来看,公司盈利能力有望在13年全年维持较高水平,同比的改善则集中体现在上半年。 2013年期待同店收入增长 我们在过去两周周报中提示13年将是家具内销业务的景气反转年,尤其是各大中型城市,12年住宅销售较好或将带动13年家居产品需求,3年以上老店的同店增收可期。另外,10~12年公司年均开店180家,增幅25%以上,伴随这些新店逐步进入成熟期,单店销售也将有所提升。综合来看,我们预计今年平均同店收入增速为21.3%,是公司业绩成长的主要驱动力。 风险提示 住房销售并未如预期拉动衣柜销售额,或效果体现迟于预期。 维持“推荐”评级 我们维持原盈利预测,预计2013~2015年EPS为1.04/1.39/1.84元,对应P/E为29.4/22.0/16.5倍,维持“推荐”评级。
星辉车模 机械行业 2013-04-16 11.24 -- -- 13.13 16.81%
15.00 33.45%
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一季度业绩符合预期 2013年一季度星辉车模实现营业收入4.71亿元,同比增长348.7%,其中玩具与婴童车业务收入1.25亿元,同比增长18.6%,原材料业务收入3.46亿元。 实现净利润1,938万元,同比增长19.3%,对应EPS为0.12元/股,符合预期。 我们预测玩具与婴童车业务13年销售收入增速33.6%,成长的主要动力源于车模追加投资项目投产以及婴童车产能释放,且由于项目于2月底建成,预计公司业绩将从二季度开始逐步提速增长。 玩具车模业务仍是盈利核心 我们认为收购汕头SK后,公司的主要价值核心仍在于玩具业务(不含婴童车),销售收入主要由母公司实现,我们用母公司报表来分析发现此类业务4Q12、1Q13销售收入(剔除婴童车)增速分别为-13.2%、3.5%,是2010年以来的最低值。鉴于公司2012年车模并无生产线投产,且车模毛利率连续2年不断提升,本季初现的营收下滑并不大幅影响我们此前对车模玩具市场前景的判断,伴随13年190万台动态车模及70万台收藏车模项目投产,公司此类业务仍有20%以上的销售增长潜力。 婴童车业务是未来发展的焦点 13年一季度婴童车销售1,586万元,较12年销售额2,991万元增长较快。公司计划将这一产品线打造成车模之外的另一企业价值核心,13年产量有望迅速增长。公司同时积极布局国内及海外的销售渠道,其中车模和婴童车国内零售终端总数现有4,100家,包括直销大卖场647家,经销商代理卖场762家,加油站2,111家,其他零售终端580家;海外经销商拓展至255家,其中婴童车经销商74家、车模经销商客户204家(部分婴童车与车模渠道重合)。公司在产、销两方面的积累,已使此类业务具备较清晰的成长潜力。 风险提示 1)收购汕头SK或增加管理难度;2)超募资金项目进展低于预期。 维持“谨慎推荐”评级 基于对公司核心业务成长潜力的预判,我们维持2013~2015年盈利预测:EPS为0.89/1.08/1.20元/股,对应P/E19.0/15.6/14.1x,维持“谨慎推荐”的评级。
东风股份 造纸印刷行业 2013-04-11 12.33 -- -- 13.46 9.16%
13.96 13.22%
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收入增速略超预期,净利增速略低于预期 2012年东风股份实现营业收入17.7亿元,同比增长15.0%;实现净利润5.97亿元,同比增长9.4%,EPS为1.07元/股。公司销售收入增速超过我们预期(16.5亿元),但净利润增速则略低于预期(EPS1.10元/股)。 毛利率平稳,管理费用与所得税拖累净利增速 12年公司的盈利能力受以下因素压制:1)烟标公开招标全面铺开,客户采购价格略微下调;2)工人工资小幅上涨。同时盈利能力受益于以下积极因素:1)盈利能力较强的高档烟标销售占比提升;2)原材料白卡纸、PET薄膜价格下跌;3)生产流程精细化管理,降低单位能耗并提高人均产值。2012年毛利率52.2%,同比下滑0.6p.c.属于正常波动,盈利能力依然强劲。预计2013年上述五大因素仍将持续,一季度烟用白卡市场价格随普通白卡纸价下跌出现松动,这将对公司盈利能力有额外的改善。 此前我们预期公司管理费用随着IPO的结束逐步回归到上市前的较低水平:12、13年预测值分别为8.2%、7.1%,但报告期管理费用实为9.8%,造成1.6p.c.的差异。预计这部分费用将于13年开始逐步回落。所得税方面,公司2011年处于外商投资企业所得税减半优惠期的最后一年,所得税率12%,12年开始均享受国家高新技术企业所得税优惠税率升至15%,这一变化对12年业绩形成一次性的冲击,13年将不再受此影响。高分红的“现金牛” 2010-2012年净利润率33.8%~37.4%,期间销售额复合增速14.0%,较低的发展速度搭配高利润率、高现金流,使得公司在历史上保有持续、稳定的现金分红政策。2008~2012年平均现金分红占净利润比重(分红率)高达47.4%,2012年分红率35.4%,每十股派发3.8元现金。 维持“推荐”评级 我们测算公司2013~2015年EPS为1.26/1.40/1.55元,三年EPS同比增速为16.9%/11.7%/10.8%,当前股价对应13年动态P/E10.0X显示股价具备一定的安全边际;考虑到公司往年年均分红率高达47.4%,按目前市盈率计算,股息回报率相当于4.74%,具有一定的吸引力,维持公司“推荐”评级。
卡奴迪路 批发和零售贸易 2013-04-11 18.00 -- -- 20.06 11.44%
20.06 11.44%
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高新技术企业认证获批,12年业绩超市场预期。 12年卡奴迪路实现营业收入6.36亿元,同比增长37.86%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长61.79%,折合EPS1.77元,由于公司新获得高新技术企业认证从而享受15%税收优惠(12-14年),业绩超之前市场预期(我们之前预期1.68元)。分季度来看,四季度收入同比增长37.18%,归属母公司净利润同比增长61.65%。2012年分配方案计划10转10派3.7元。 12年公司经营活动现金流量净额为0.33亿元,同比下降70%,主要是由于存货增长82%至2.67亿元,而公司对于经销商信用支持力度加大应收账款同比增长151%至1.12亿元。12年公司毛利率同比上升3.77%至62.98%,而销售费用率和管理费用率随着新开门店的增加同比提升2个百分点和1个百分点。 多轮驱动:精品买手店、品牌代理及定制业务有望成为未来新看点。 12年公司发展以外延拓展为主,新开门店125家至443家,其中直营店269家、加盟店174家。年内,公司相继与德国海内曼公司合作开设澳门化妆品门店、代理韩国SIEG品牌中国区独家总代理、收购杭州连卡恒福获得PALL-SHARK,LUBIA,RENOMA等品牌的区域代理权。我们延续之前的观点,公司除主品牌商旅和假日系列继续较快拓展之外,公司零售管理平台在未来将进一步延伸,高端精品买手店、品牌代理业务以及高端定制业务有望成为公司未来新看点,公司也相应在组织架构、内部管理、品牌合作上进行了相应的准备和积累,预计13年起将陆续有所贡献。 上调13年盈利预测,维持推荐评级。 公司目前仍规模相对较小,仍处于较快的外延扩张期,精品买手店、品牌代理和定制业务有望带来公司新看点。根据新获高新技术企业享受税收优惠对2013-2014年业绩作适当调整,2013-2014年对应EPS从2.16/2.70元上调为2.27/2.73元,幅度分别为5.1%和1.1%,预计15年EPS为3.21元,对应PE为16/14/12倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 经济放缓影响消费信心导致销售增长不达预期;新开直营门店业绩不佳导致费用和库存上升;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名