事件: 10 月13 日建研集团与广东建筑科学研究院(广东建科院)签署战略合作协议, 双方将在建设科技研究、工程检测、科技成果产业化等高新技术领域建立紧密的战略合作关系。协议有效期至2017 年12 月31 日,届时双方根据合作需要,继续签订新的合作协议。 点评: 历史沿革与认证方式使得检测机构呈现区域性特征。工程质量检测业务原来多为各级质量监督管理部门设立或由科研院担负,须经过省级(含)以上建设行政主管部门批准资质并经质量技术监督部门认定,这使得检测业务具有行政性、地域性特点。目前,全国约有5000 家左右工程质量检测机构,除国家建筑工程质量监督检验中心在全国范围开展业务,其余呈区域性特点,全国布局公司尚未形成。 战略合作利资源共享,逢广东国企改革,公司检测业务跨区域做大或刚拉开序幕。广东建科院1958 年成立,目前拥有13 个领域、215 个项目、2350 个参数质量检测资格,拥有职工近千人,包括国务院津贴专家、教授级高工、注册工程师等人才。建研集团是唯一上市的工程类检测公司,属非国有性质,已在重庆、上海、海南等地布局检测业务,此次合作有利于建研集团共享广东建科院的人才、技术等资源,拓展广东市场。另外,今年2 月国办发文鼓励检测业务打破行政边界, 现又正值广东国企改革进行中,我们认为,公司此次战略合作或仅为检测业务合作的序幕,公司或有可能更深入分享广东检测市场的蛋糕。 业绩与估值双重乐观,重申“买入”评级:继9 月建研集团与天堂硅谷签订战略顾问协议后,本次协议签订印证我们前期判断:公司检测业务将加速推进。我们对公司检测业务并购预期持续乐观。另一方面,在固定资产增速下滑的背景下, 公司传统减水剂业务在二季度环比大幅提升,下半年减水剂业务或有交通类基建投资保障,同时原料工业萘均价较上半年有8%的降幅。 维持公司买入评级,公司检测业务在2015、2016 年收入增速,公司2014-2016 年EPS 分别为0.91、1.21、1.62 元,对应PE 分别为19、15、11 倍。

9 月19 日建研集团与浙江天堂硅谷资产管理公司(天堂硅谷)签订《战略顾问服务协议》,将以公司产业整固、升级战略、策略研究与优化建议、并购整合服务、资源整合服务为重点进行深入合作。自2014 年10 月起,协议有效期三年,战略服务顾问费为100 万元/年。同时,公司部分董事、监事及高管减持2.11%股份发,受让于天堂硅谷。 点评: 浙江天堂硅谷为硅谷天堂的子公司,近年硅谷天堂在资本市场较为活跃,且拥有不俗的业绩: 2014 年曾参与沃森生物、赛为智能产业整合并购,受让万马电缆战略减持筹划收购,投资的福建诺奇正式登陆港交所主板,2013 年设立6.5 亿元并购基金协助中洲集团杠杆收购上市公司,与民生银行等金融机构成立“中国并购合作联盟”。天堂硅谷紧紧围绕产业转型升级和城镇化两条主线,专注于民间资本对接产业资本,促进产融结合,支持创业创新,推动转型升级。 引入战略服务方与投资者,加速并购预期,提升估值。过去建研集团主要依靠自身人才储备及资金实力进行公司的外延扩张,今年2 月国务院办公厅转发“检测业务整合意见”,意见促使各领域的检测业务走向市场化,并打破了检测业务的行业、地域边界。公司投资人员扩充并投入于检测业务的扩张事务,根据硅谷天堂一贯的风格,我们认为,本次协议签订与受让股份,天堂硅谷既作为战略服务者又作为战略投资人,将在公司战略发展、并购标的选择与资本运作实力上助力建研集团,加速公司在检测业务上的并购进程。我们对公司的估值提升更加乐观。 传统业务询问回升,拥有海西关注度及并购预期,重申“买入”评级:在固定资产增速下滑的背景下,公司传统减水剂业务在二季度环比大幅提升,同时公司所处海西区域,拥有海西平潭发展的关注度,本次协议的签订将大幅提升检测业务并购预期,维持公司买入评级,提高公司检测业务在2015、2016 年收入增速,公司2014-2016 年EPS 分别为0.91、1.21、1.62 元,对应PE 分别为16、12、9 倍。

投资要点: 玻纤纱是重要的无机非金属材料,上游为叶腊石与能源,深加工产品广泛应用于建筑、管罐、交通、电子、新能源等领域。行业呈现稳定的寡头垄断局面,具有资金、技术与规模壁垒。中国玻纤为玻纤行业龙头,收入增速或与行业产值增速相同,但成本具备优势。 2014年以来恢复性提价6%,上半年约新增纱需求6万吨:产能扩张步伐大幅放缓,寡头不再新建生产线,2012年国内产能约295万吨,2014年产能约300万吨,行业准入标准设定使得供需格局趋于好转;另一方面,上半年传统的需求没有再恶化,出口与风电贡献新增需求,2014年风电装机招标11KGW,同比增长40%,风电与出口上半年约新增需求6万吨。 未来需求有支撑,价格小幅上涨。我们认为下半年到明年玻纤纱的需求仍有交通与风电的支撑:弃风限电使得东南沿海海上风电、并购补贴仍会持续,下半年新增风电用纱约2万吨,2020年200GKW 总装机容量或提前实现,2015-2016年均消费纱13-16万吨,与2014年规模相当;2014年交通用纱新增需求约8万吨。国内建筑需求或成拖累,海外经济复苏分化,保守判断全年出口与去年持平, 2015年出口成新增需求,综合判断年新增需求约5万吨,未来价格仍有小幅上扬,2015年约上扬6-7%,2016年约上扬3%。 玻纤纱业佼佼者:混合所有制下的全球化公司--公司国内外收入约各占一半,埃及工厂(8万吨)克服政局、文化等困难建成并达产可以窥见其全球化运营与管理能力明后年出口向好利于中国玻纤;稳定可持续的成本优势--单线规模具备优势、自有叶腊石资源,约可使用十年、自主研发的纯氧燃烧技术节约天然气消耗50%、2007年至2013年,公司产能翻番,生产人员乃至总人员均减少,人员结构偏向研发与机械化操作;产能输出缓解反倾销压力--埃及工厂辐射欧洲,对于巩固与发展海外客户具有重要的战略意义。埃及政治文化、工作效率等方面为埃及建厂带来考验,也为其它企业进入带来难度,这一状况使得竞争格局短期内不会发生较大变化。 盈利预测与估值:中国玻纤与行业产值增速相同,近年费用率情况较稳定。我们预计2014-2016年EPS 分别为0.53、0.65、0.77元,对应PE 分别为17、14、12,维持“增持”评级。风险提示:国内外经济弱势;风电补贴政策低于预期。

投资要点: 2014上半年,友邦吊顶实现收入1.63亿元,净利润4400万,同比分别增长33.1%、45.6%,符合预期。上半年公司毛利率50.52%,比去年同期下降1.36个百分点。上半年销售价格与去年同期基本持平,收入增长主要来源于销量的增长。营业费用、管理费用占收入比分别下降0.51、1.86个百分点,三项费用合计占比下降2.66个百分点。研究费用增长41.1%,高于收入增速,与友邦领先市场推出新品,主攻高端市场维持高毛利率的状况相符。经营性现金流同比增长41.68%,现金流状况保持良好,与公司预付款后生产模式相关。 客厅系集成吊顶新品已于5月发布,量产或待明年,高端公装市场拓展仍在积极进行。下半年或为品牌延伸换档期:截至7月份,住宅类商品房累计销售面积同比减少9.4%,下半年为传统的装修旺季,厨卫系产品或受限于低迷的住房销售,收入增速或主要来自消费升级与替代。 分区域看,华东、华中、华南上半年收入增速高于总收入增速,在专卖店数量及分布结构基本稳定的情况下,我们认为,这些区域增速状况与消费升级的逻辑相一致,因此厨卫集成吊顶市场渗透率仍将稳步提高,这一状况在下半年仍是延续的。 公司化管理与研发投入保证公司领先者地位:友邦在人员与费用上持续加大研发设计的投入,同时用严格的管理制度规范公司运作,保证经销商与公司成长同步,友邦通过绩效考核体系使前25%的经销商得到扶植,后10%淘汰,以此保持公司的活力,提升单店销售额,提升市场占有率。 盈利预测:维持前期预测,2015年家装中非厨卫产品投入生产,友邦在厨卫系集成吊顶市场中的市占率稳步上升,预计2014-2016年公司EPS分别为2.23、3.23、4.57元,对应的PE分别为28、19、14倍,考虑到较高的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:房屋销售持续低迷;渠道优化、单店销售规模提升低于预期。

投资要点: 2013至2014Q1,公司收入利润均实现30%以上的高增长,募资将从产能、人才、渠道三方面保障高增长。2013年收入增速34%,利润增速快于收入,为40%,渠道建设使得销售费用占比上升,管理费用占比下降。2014Q1收入增速45.7%,利润增速40.7%。前期公司已用自有资金用于产能扩张,这一资金将在今年与募资置换,另外,募资还用于柔性生产线的建立,渠道的建设、人才的招募。 2014年,公司将从三个方向拓展市场空间:1、提高厨卫集成吊顶产品的渗透率。随着消费水平的提高,人们对于生活品质要求提高;集成吊顶产品进入客厅后,主导家装风格,原厨卫吊顶风格被动化的局面也将改变,渗透率将进一步提升。2、品牌延伸:进入厨卫之外的家装空间。家装顶部空间中,同时具有多功能要求与美观要求的远不止厨卫,经近五六年的研发,友邦的客厅阳台系产品已于5月28日发布,我们认为本次展览表现出友邦较为卓越的研发能力、设计能力以及客户心理的把控能力,我们看好未来友邦在厨卫空间之外品牌的延伸及市场的拓展门店面积配合新品相应扩大。3、拓精装、公装领域。未来商品房将更大比例以精装房销售,公装与精装市场的拓展有利于公司规模的快速提升,但订单达成的时间表尚不确定,暂未计入本次估值。 友邦是集成吊顶领域刚柔并济的引领者,市占率或将稳步上升。集成吊顶的附加值主要表现在它的感官体验,因此它需要设计师赋予其艺术价值,同时靠材料的配合满足其功能要求。2014年友邦还将持续加大研发设计的投入,同时用严格的管理制度规范公司运作,友邦采用“先预付、后生产”的买断式经销商体系,这一体系使得友邦能保持较好的现金流,也说明,对于资源与能力兼具的经销商,友邦有其控制能力。为保证经销商与公司成长同步,友邦通过绩效考核体系使前25%的经销商得到扶植,后10%淘汰,以此保持公司的活力,提升单店销售额。 估值:保守估计2015年家装中非厨卫产品才将投入生产,友邦在厨卫系集成吊顶市场中的市占率稳步上升,预计2014-2016年公司EPS分别为2.23、3.23、4.57元,对应的PE分别为22、15、11倍,考虑到较高的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售低迷,导致吊顶行业收入增速低于预期;渠道优化、单店销售规模提升低于预期。

全国性扩张,2013年减水剂业务继续快速扩张,收入同比增长60%。2013年公司减水剂销量排名第二,其中2代与3代销量基本持平,公司产能规模:萘系减水剂19.4万吨,脂肪族减水剂21万吨,聚羧酸减水剂19.1万吨。 新扩张, 2014年减水剂收入增速或超30%,毛利率维持29%。我们认为,2014年公司还将延续外延扩张的步伐,5月公司新收南昌吉龙也印证了我们的判断。公司原有区域市场的市占率基本已位列前三,且为中等及以上规模城市,新扩张或使公司再进入两至三个中等规模市场,预计新增产能15-20万吨,收入增速或超30%。2014年工业萘供给面改善,需求面较弱,工业萘价格上升不可持续,环氧乙烷产能过剩,需求受中东廉价产品冲击,价格上涨可能性微乎其微。我们认为,2014年毛利率大概率维持2013年水平,为29%。 整合意见促检测业务跨行业,跨区域做大。今年2月国务院办公厅转发“检测业务整合意见”,意见不仅促使各领域的检测业务走向市场化,同时将并购重组,做大做强列为重点任务,“意见”打破了检测业务的行业、地域边界。 检测并购成2014年重点,公司有意愿有能力,未来三年收入复合增速或为15%。全国性建筑工程检测共有5000家左右,均呈现区域性特点,全国性机构未形成,建研作为国内唯一上市工程检测类公司,且具有30余年检测研究经验,拥有品牌及资金实力。2014年公司检测业务并购将大概率发生,我们更看重这一占比提升后对于公司估值水平的提升,并为后续扩张创造较好的资金环境,这一良性的马太效应一旦开始,或在未来三年即表现出效果。 其它业务规模小增速波动大,2014年平稳发展,增速或为10%。2013年商混需求较弱,销量为51万方,比2012年下降7万方。未来公司仍将继续发展商混,等待发展时机。加气混凝土与工程施工前两年收入增速较高使得2012年基数较大,小规模大波动表现在2013年为负增长,预计2014年销量能稳定在前三年平均水平上。 检测业改革促公司定位“回归”以研究见长的科技型企业,保守测算下,公司2014-2016年EPS分别为0.99、1.22、1.51元,对应PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:检测业改革落地速度低于预期;检测业务、减水剂业务并购不成功。

公司2013 全年实现营收447.9 亿元,同比增长31.5%;归属上市公司股东净利32.2 亿元,同比增长8.3%。其中四季度单季营收147.8 亿元,同比增45.9%;归属上市公司股东净利14.8 亿元,同比增27.9%。地产结转加快导致四季度单季收入、净利润大幅增长。全年EPS0.75 元,略超预期。 成本下降和产能利用率回升带动水泥板块业绩回升。2013 年水泥板块实现主营业务收入131.2 亿元,同比增14.4%;水泥及熟料综合销量3889 万吨,同比增9.8%;测算均价约220 元/吨,同比下滑约3.2%;由于煤炭价格下跌以及产能利用率回升导致全年水泥及熟料综合毛利率提升至20.75%,同比增5.4 个百分点,全年吨毛利46 元。 地产结转加快是全年业绩超预期主因。房地产板块全年实现收入149.53 亿元,同比增36.74%;结转面积117.7 万平方米,同比增40.76%,其中商品房结转72.2 万平, 同比增21.4%,保障房结转45.4 万平,同比增88.5%。房地产业务毛利率35.3%, 同比降2.6 个百分点,毛利率减少主因结转项目区域差异所致。公司拥有土地储备504 万平,保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补,地产板块盈利具备可持续性。 投资物流园区和家具,多元化战略持续推进。公司2013 年公告非公开发行募集资金27.9 亿元投建物流园区和高档家具(预计2015 年后投产),新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。公司物业管理板块则受益北京租金上涨盈利保持稳中有升。 2014 年:自住商品房助力地产业务发展,京津冀一体化和环保推升水泥盈利回升 政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014 年计划开工自住商品房2 万套、5 万套。公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,已成功参与首批自住商品房项目,预计2014 年公司地产业务迎来较快发展。 京津冀一体化带来区域水泥需求回升,同时当地环保压力加大使得供给收缩,区域水泥景气回升。金隅在京津冀拥有2300 万吨熟料产能,仅次于冀东,是景气度反转的直接受益者。2014 年公司开局良好,一季度水泥出货量同比增20%。 预计2014-2016 年水泥熟料销量为4200\4410\4630 万吨,吨毛利60\63\63 元/吨; 地产结转面积维持在150 万平/年,毛利率35\34\34%。2014-16 年EPS0.84\0.86\0.93 元(摊薄后)。最新PB 为1.1倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:华北环保治理低于预期,地产长效调控政策低于预期。

投资要点: 南玻A公布2013年年报,业绩符合预期。公司全年实现营收77.34亿元,同比增长10.57%,归属净利润15.36亿元,同增459.04%,扣非后净利润6.06亿元,同增421.94%,EPS0.74元,ROE20.52%。 分业务来看,平板玻璃板块业绩大幅反弹:玻璃价格上涨、成本下降使得营收同增21.15%至39.58亿元,而毛利率同比增加8.36个百分点至21.57%,贡献了公司主业大部分的增长。工程玻璃平稳增长:工程玻璃营收同增9.53%至28.54亿元,毛利率同比略减少1.92个百分点至31.45%,总体表现稳定。太阳能产业景气反转:该板块营收同增15%至9.45亿元,毛利率同比增加17.23%至13.8%,已经步入正轨。此外,显示器件等子公司股权转让及剩余价值重估带来投资收益9.27亿元。 我们看好公司主营业务的发展,重申2014年主要看点在超薄玻璃与光伏业务: (1)河北超薄盈利符合预期,宜昌超薄整装待发。河北视窗去年实现1.82亿元收入,4771万元净利润,净利率26%远高于普通浮法,比如河北南玻营收则为6.05亿元,净利润4818万元,而净利率仅约8%。宜昌超薄已经于2014年2月点火,我们预计其经过一段调试期后,下半年可看到盈利贡献,而清远高性能超薄线预计在年末投产,届时超薄业务将成新的盈利重心。 (2)光伏业务2014年有望盈利。东莞南玻光伏科技(电池及组件)去年实现营收7.66亿元,同增32%,实现净利润4133万元,2012年亏损2088万元,今年预计组件销售趋势向好。宜昌多晶硅技改后今年投入运营,预计将扭亏。在行业高景气带动下,光伏板块整体盈利弹性较大。 公司同时公布新的限制性股票激励计划草案,旨在锁定人才、保障主业增长: (1)该计划惠及面广,锁定优秀人才。公司拟以3.88元每股价格授予7名高管及585名中层、技术、业务骨干9000万股限制性股票,其中中层骨干授予比例达88.61%,我们认为这将奠定未来三年公司的人才基础。 (2)解锁条件合理,保障未来主业增长。主要解锁条件:2014-16年各年度ROE不低于9%;2014-16年扣非后净利润较2013年增长不低于30%/40%/50%,这为主营业务设置了最低预期增长目标。 预计公司2014-16年EPS0.71/0.85/0.92元,公司主业继续向好,维持“买入”评级。主要风险:房地产调控、光伏需求不达预期。

公司公布2013年年报,实现营收52.09亿元,同增2.09%;归属母公司股东净利润3.19亿元,同增16.39%;四季度单季营收13.01亿元,同增26.4%;归属母公司股东净利润1.49亿元,同比增65.5%。全年EPS0.367元。业绩超预期主因是因搬迁和技术改造获得政府补助大幅增长。2013年共获补贴1.3亿元,同比增长226%。 玻纤行业外需下滑,2013年价格低迷拖累业绩。受国际宏观经济形势影响,玻纤需求增速放缓,但玻纤企业窑炉冷修收缩供给有限,导致行业整体低迷。2013年公司玻纤纱销量90万吨,同比增长约3.7%。玻纤纱价格2013年同比下滑7.45%,受产品价格下跌的影响,毛利率为31.9%,同比降1.1个百分点。分地区来看,国内市场受益管网改造、风电等领域的需求拉动,内需收入实现15%的较快增长(剔除并表影响)。外需市场则由于欧洲等地需求放缓,收入下滑14%。 2013年库存略有削减,静待景气反转。截止2013年底公司存货16.27亿元(相当于3-4个月收入),比三季度底下降约14%,库存压力减缓为后续提价提供了空间。 公司作为龙头企业受益行业景气度回升和产品结构升级,2014年业绩增速迎来回升。 2014年行业供需形势改善,玻纤价格回升趋势渐显。2014年风电以及热塑类产品的需求将拉动国内玻纤需求回升,预计内需保持20%的增长。海外市场整体温和复苏,预计保持2-3%的增长。行业新增产能约10万吨,占总产能比为6%(如果考虑池窑冷修约15万吨,实际新增产能为负)。此外2013年底玻纤协会与工信部公示30家符合准入条件的企业名单,落后产能淘汰在2014年进入实质性阶段。2014年春节以来玻纤市场需求同比回暖,尤其国外经济环境好转,人民币汇率下滑,玻纤出口有明显增加,价格回升趋势较为明显。 公司高端产品比重不断提升,助力盈利能力回升。公司已经或正开发的新产品包括:复合纤维\高性能风电用纱\石油高压管用纱\环氧管道短切用纱\CFRT工艺用纱等。公司将通过技术创新和新产品开发,在更多细分市场获得突破来保证盈利回升。 我们预计2014-2016年玻纤及制品销量98、104、106万吨;预计综合毛利率35.2%、36.4%、36.4%;EPS0.49、0.58、0.64元。考虑到2014玻纤行业景气复苏存在超预期的可能,而公司盈利的弹性较大,我们维持公司“增持”评级。

中材科技2013年实现营业收入34.43亿元,同增21.5%,实现归属净利润1.08亿元,同比下降13.1%,EPS 0.27元,与业绩快报一致。 公司净利润下滑的主要因素在于: (1) 气瓶业务利润率低于预期。公司2013年CNG和LNG部分新产能投放,带动天然气气瓶销量同比增长24%至25万只,实现收入5.49亿元,同增41.6%。但受2013年下半年天然气提价影响,气瓶业务下半年实际盈利不理想,导致全年净利润仅439万元,同比下降64%。 (2) 全年计提资产减值7631万元,导致全年营业利润仅486万元,减少归属净利润约5800万元。减值主要来自于存货(3828.9万元)、固定资产减值(1462.3万元)、坏账准备(1568.4万元)。由于风电叶片型号种类较多,随着技术和产品的更新,公司对部分传统产品和模具计提减值,预计2014年来自此方面的负担将大为减轻。 风电叶片业务实现趋势反转,并且高增长将在2014年维持: (1) 叶片业务逐季回暖,势头强劲:中材叶片2013年实现3100MW的叶片销量,同增42%,销售收入达到16.3亿元,同增33.3%,净利润9870万元,同增53%,贡献EPS 0.21元(母公司权益85.46%)。其中四季度净利润3723万元,高于三季度的3124万元,回暖趋势明确。 (2) 2014年风电叶片持续高增长:2013年全国新增并网风电装机容量14.5GW,预计2014-15年装机热潮仍将延续。公司惊特种纤维复合材料制品板块新签订单同增70%,我们判断增量主要来自风电叶片业务,该板块结转到2014年订单12.4亿元,将为风电叶片在新一年的增长打下良好基础。 其他业务:寿光水处理项目已经基本建设完毕,将逐步过渡到运营阶段,预计年内将看到实际盈利表现。此外,公司高温滤料销量2013年增长12%,随着政府对空气污染治理政策的落实和公司对水泥以外市场的开拓,高温滤料业务将稳步上升。 我们预计2014-16年公司实现归属母公司净利润1.93/2.71/3.64亿元,同增78.5%/40.9%/34.1%,EPS 0.48/0.68/0.91元,公司主业持续爆发,维持“买入”。 主要风险:叶片业务低于预期;气瓶新产能利用率低于预期;水处理业务低于预期。

旗滨集团2013年实现营业收入35.26亿元,同比增长31.34%,实现归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长96.19%,EPS0.56元,加权ROE13.18%,与业绩快报基本一致。 公司业绩大幅增长的主要原因在于: (1)玻璃涨价、成本下降带来的毛利率大幅提升。2013年房地产市场走强带动玻璃需求回暖,在供给端受抑制前提下,国内玻璃价格持续上涨。公司2013年玻璃原片价格同比上涨约4.5%,而油改气的全面完成又使得燃料成本降幅达22%,致使玻璃原片业务毛利率大幅增加14个百分点到29.85%,公司营业利润因此大增629.5%。 (2)新增产能投放带来的销量快速增长及产品结构优化。公司2013年于漳州、河源各新增一条600t/d生产线,总产能达到8000t/d,新线快速达产,全年玻璃销量同增24%至5137万重箱,其中销售海洋蓝等新品770万重箱,新品比重增加1.7个百分点至15%。销量增长及产品结构优化推动收入增长和利润结构的进一步改善。 展望2014年,我们预计公司主业经历过去两年的跌宕起伏后,将进入良性发展轨道: (1)预计今年玻璃行业景气将保持平稳:从行业需求来看,尽管房地产调控政策有进一步收紧的趋势,但去年良好的地产销售和新开工增速保障了今年玻璃需求的基本稳定;供给端的在建、拟建产能依然是隐患,但工信部表态平板玻璃行业2017年前不再新增产能,我们据此判断部分拟建产能将被清退,加上企业的协同,行业景气的波动区间可能较以往收窄。 (2)公司产能大规模建设已经进入尾声,资金压力将缓解,逐步进入收获期。醴陵旗滨技改项目预计2014年上半年投产,而后续两线建设预计将由定增提供资金。公司预计将在现有产能基数上,提升产能利用率和新品比例,在区域市场方面继续巩固华南、华东的市场份额并辐射周边,并适度发展出口业务,推动业绩稳步向上。 我们预计公司2014-2016年实现营业收入42.5/49.3/53.2亿元,同比增长20.6%/15.9%/7.9%,实现归属上市公司股东净利润5.03/5.59/5.99亿元,同比增长29.9%/11.2%/7.1%,EPS0.72/0.82/0.86(未考虑定增摊薄),当前股价对应2014年P/E约12倍,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:地产调控风险;天然气、纯碱涨价;在建玻璃产能大量投放冲击价格。

投资要点: 公司公布业绩快报,2013年公司实现营收75.02亿元,同比增12.3%;归属母公司股东净利9.06亿元,同比增33.9%。其中四季度单季营收21.3亿元,同比增20.4%;归属母公司股东净利3.39亿元,同比增42.2%。2013年全年EPS1.58元,略超出预期。四季度石膏板销量上升以及美废价格大幅回落是业绩超预期的主要原因。 2013年受益于房地产市场回暖以及渠道建设效果初现,公司石膏板销量保持较快增长。预计公司四季度单季石膏板销量同比增长约20%,快于前三季度的15%。公司2012年开始加大营销体系的建设,2013年在部分城市的产品的推广得以加快。龙牌石膏板2013年增长较快,全年维持近30%增长;泰山石膏全年基本满产满销,销量增长跟随产能稳步推进,全年增长近15%。其他业务当中,龙骨业务因配套石膏板销售比例提升而保持较快增长,预计2013年龙骨销量10.3万吨,同比增长30%,工程以及其他业务则由于赞比亚项目结束而出现回落。2013年石膏板成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。2013年公司石膏板的主要成本美废和煤炭均价处于低位。四季度美废价格出现快速回落,美废11#从2013年9月底的236美元/每吨,下降到12月底的209美元/每吨。 2014年石膏板销售渠道拓展更进一步,产能利用率有望上升。公司通过渠道建设和品牌推广继续加大已布点市场的销售,预计2014年销量仍能稳定增长。产能方面,预计2014年石膏板新建产能放缓,公司目前拥有已投产产能16.5亿平米,在建产能2.8亿平米。部分在建产能投放和原有产能的充分释放将保障销量增长,产能利用率有望回升。预计2014年公司主要成本美废、煤炭均地位运行,盈利能力仍有保证。 2014年龙骨业务仍有大幅提升空间。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务,龙骨配套石膏板生产线建设加速。目前石膏生产线中配备龙骨生产的比例不到20%,未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.2、14.0和16.2亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;综合毛利率分别为29.7%、28.9%和28.9%;EPS分别为1.58、1.90、2.21元。维持“买入”评级,合理股价区间为20.9-22.8元,相当于今年11-12倍PE。

投资要点: 公司预告2013年业绩为0.81-1.0元,我们预计2013年EPS 为0.91元,同比增长22.4%,略低于此前预期(0.96元)。业绩略低于预期的主要原因在以下几个方面:1、新产品开拓低于预期;2、涂层毡产品市场竞争加大,导致该产品盈利能力下滑;3、天马方面的整合进度略低于此前预期。 2014年主打产品行业景气度较高,产能稳健增长保障成长。2014年风电和建筑物玻璃钢需求上升推升短切毡景气度,防水材料普及度提升和产品高端化带动湿法薄毡需求上升,而公司这两项主打产品产能均有大幅增长,业绩成长性有保障:公司2014年计划新投产短切毡生产线1条,新增产能4000吨,同比增长10%;新投产湿法薄毡生产线2条,新增产能1.2亿平米,同比增长30%。2014年公司池窑效率继续提升,隔板、涂层毡产能将保持稳健,涂层毡有望通过合作打开出口市场。 2014年新产品盈利可观,销量蓄势待发。公司连续毡毛利率高达50%以上,目前根据客户需要进行产品优化,未来一旦放量对整体业绩贡献较大;公司的装饰板材主要服务于大型场馆,已有部分订单,2014年供货量将持续上升;保温棉产品预计后续跟随市场情况逐步调整。 2014年天马盈利持续回升,整合有望加速。截至目前公司对天马集团累计投资12120万元,持有其31.52%的股份。收购天马后,公司实现了研发技术和产品结构的互补。2013年天马集团实现扭亏,预计盈利可达2000万元以上,为公司贡献600万以上投资收益。天马短期扭亏体现了公司较强的管理能力,未来随着天马盈利的逐步回升,公司对其整合也有望加速。 我们小幅下调公司2013年盈利预测,由于2014年产品结构持续优化、天马整合的进度有望加快,预计2014年公司盈利增速将加快。预计公司2013-2015年归属于母公司所有者的净利润分别为1.09、1.63和1.99亿元;对应EPS 分别为0.91、1.36和1.66元。目前股价对应2013-2015年PE 分别为31.7、21.1和15.9倍,考虑到公司业绩的成长性,估值不高,维持“买入”评级。

投资要点: 公司近期公告:经甘肃祁连山水泥集团股份有限公司财务部门初步测算,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增长160%左右。 区域水泥市场回暖,价升量增+成本下降带来利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升,甘肃基建新建项目较多,政府为“稳增长”,铁路,公路等基建投资力度加大,在需求拉动下,2013年甘肃水泥产量4413万吨,同比增长了16.31%,青海地区产量1786万吨,同比增长29.67%,而区域内新增产能约为600万吨,同比增长了10%,供需结构改善明显。公司是区域内最大的水泥生产企业,产能超过2600万吨;2013年4月底公司漳县二期、古浪两条4500t/d熟料线相继投产,7月以后开始贡献利润,张掖巨龙(有一条2500t/d熟料线)也在4月实现了并表。从传统旺季的表现看,2013年第三季度预计销售水泥和熟料约640万吨,同比增长约40%。第三季度公司水泥销售均价308元,同比上升8.9%,而煤炭价格同比下降3%,公司销售利润出现明显上升:第三季度吨毛利从80元上升到91元水平,销售毛利率29%,同比上升约9个百分点,环比上升3.45个百分点,产品毛利率达到两年来最高水平,主营业务净利润3.7亿元,扣除资产减值损失后,实现净利润2.6亿元,同比增长82%。 商誉计提影响当期业绩,但第四季度主营业务的大幅增长明确。公司12月13日公告将确认1.21亿元商誉减值准备,预计减少当期收益1.21亿元,出现计提损失的主要原因是溢价收购了夏河安多水泥有限责任公司65%的股权,此次计提将影响当期业绩。虽然第四季度是区域内的传统淡季,但由于供需结构较好,水泥价格环比上升了3.8%,预计第四季度公司销售水泥420万吨,在价格上升的推动下,单季度主营净利润(减值准备前)约2亿元,商誉计提后公司全年业绩仍将保持大幅增长。 盈利预测与估值。公司销售收入增长和成本的下降是支持公司业绩增长的主要因素,我们小幅上调2013年公司EPS预测至0.58元(原0.55元),2014-2015年EPS预测分别为0.77和0.9元,考虑到公司区域龙头地位,未来业绩增长比较明确,给予公司2014年12-15倍PE,对应目标价9.35~11.6元,目前估值较低,维持“买入”评级。 主要风险:区域固定资产投资增速下滑,水泥产能增速高于预期。

事件: 伟星新材上调2013年归属净利润预增区间至30%-40%,超出原先市场一致预期的约30%增速。 点评: 我们认为公司业绩快速、超预期的增长主要归因于其“零售为先”的经营策略在房地产市场高景气的背景下收获良好成效: (1) 公司全年坚持“零售为先”的经营思路,围绕品牌和渠道建设推动PPR为核心的零售板块业务快速增长:在品牌方面,公司聘请张国立为言人,将品牌形象聚焦于高端塑管;在渠道方面,公司通过完善“星管家”服务体系,大力推进产品+服务的零售模式,通过差异化服务进一步增强其产品体验。 (2) 公司扁平化的渠道设置和销售公司制运营模式使得其渠道控制力较强,并具备相对较大的毛利空间。随着公司加大品牌宣传力度、升级服务体系、以及2013年房地产市场景气的大幅反弹,其渠道弹性得以在良好市场景气下充分体现,PPR业务收入快速增长,而毛利率也上升至50%左右,带动公司整体业绩向好。 展望2014年,公司预计仍将坚持零售为主的销售策略,而去年房地产市场较好的销售、开工和施工数据、以及房价上涨的预期仍将支撑2014年家庭住宅装修需求的持续增长,PPR业务的丰收才刚刚开始。另一方面,公司预计将有选择的继续开拓较新的工程业务,如燃气管道等。 上调公司2013-2015年盈利预测,我们预计公司实现营业收入21.80/25.69/29.53亿元,同增17.4%/17.9%/14.9%,归属母公司净利润3.21/3.89/4.49亿元,同增36.2%/21.1%/15.5%,对应最新摊薄EPS 0.98/1.18/1.36元。当前股价对应2014年仅12.5x P/E,且公司高管近期完成了第二期股权激励行权,价格为12.15元/股,体现其管理层信心。综合考虑,我们维持公司“买入”评级。 主要风险:房地产市场景气回落;零售、工程业务拓展低于预期。