投资要点: 事件: 冀东水泥公布2013年业绩预告,归属上市公司股东净利润:3.06亿元-3.61亿元,同比增长70%-100%;EPS: 0.227元-0.267元,其中四季度单季净利润1.24-1.86亿元,业绩超出预期。销量增加和增值税返还较多是四季度超预期主因。 销量上升及成本下降推升毛利率,四季度单季表现好于往年。由于北方11月份后即进入施工淡季,公司往年四季度表现一般(2012年四季度亏损)。在区域景气相对低迷的情况下,2013年公司通过加大对外销售提升产能利用率的方式摊薄固定成本推升毛利率(今年四季度华东地区景气持续旺盛,公司通过水路将部分水泥销往长三角, 考虑运费后虽无法盈利但有利于摊薄固定成本)。此外2013年煤炭价格持续低位,吨成本下降也推动四季度毛利率同比回升。 增值税返还可观,是四季度业绩好于预期的另一因素。上半年公司收到增值税退税仅0.5亿,三、四季度退税幅度明显增加,截至2013年11月公司累计退税2.14亿, 预计四季度单季度退税1.5亿以上,2013年全年增值税返还约占净利润的80%。 2014年区域新投产产能稀少,脱硝标准提高、低标号取消等政策导致区域去产能已经进入实质阶段,景气向上概率较大。华北地区2014年新增熟料产能仅380万吨,同比增长4.3%,而2014年华北重点工程项目显著好于2013年,需求回升明显,区域整体供需格局持续改善。此外,环保部公布《水泥工业大气污染排放限制》,脱硝标准提高导致部分小企业面临淘汰;新版GB175《通用硅酸盐水泥》标准将出,PC32.5水泥将初步取消,区域内大量生产低标号水泥小型粉磨站面临淘汰,区域产能过剩格局将得到有力改善,龙头企业盈利显著恢复。 2014年短期停窑政策或超预期。华北地区临近首都而空气质量差,当地政府压力较大。环境保护部签署《大气污染防治目标责任书》,京津冀地区2014年PM2.5年均浓度目标为下降25%。我们预计2014年采取行政手段阶段性关停中小企业进行整改的情况将时有发生。华北地区水泥供给收缩速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨,公司业绩有望迎来向上拐点。预计2013-2015年水泥熟料7472/8225/8450万吨; 综合均价221/228/233元/ 吨; 吨毛利53/60/66元; EPS0.24/0.45/0.70元。当前PB 为0.84倍,估值较低,给予买入评级。合理价值区间为11.8-13.5元,相当于1.4-1.6倍PB。风险提示:环保、淘汰低标号政策低于预期。

投资要点: 事件:华新水泥2013年预增105%-125%,超出市场及我们此前预期约30%。 点评: 公司业绩超预期的关键在于2013Q4区域水泥提价带来的盈利强劲增长。去年四季度华东、华中地区水泥需求持续向好,在此基础上龙头企业带头提价,华东及华中各地水泥价格较Q3累计上涨了60-100元/吨,致区域内主要企业盈利大幅攀升。我们判断公司2013全年综合销量超过5000万吨,其中Q4占比约30%,吨净利超过30元/吨。 展望2014年,我们认为公司水泥业务仍将保持稳定增长,而环保业务也将进入大规模建设阶段,为公司未来转型打下坚实基础: (1) 对于水泥业务,行业层面的利好因素正在逐步累积,对全年景气形成较好支撑。更高标准的氮氧化物排放标准和旨在取消总量占比达60%的PC 32.5标号水泥的新产品标准征求意见稿均将长期利好大型水泥企业。此外,供给端压力也大幅减轻:2014年整个华东、华中地区没有新增产能投放,在没有新增产能投放的年份,龙头企业更易在区域协同上达成默契。我们判断2014年区域高景气可得到延续,华新水泥将充分受益,水泥业务预计稳中有增。 (2) 我们坚持认为向环保业务转型是华新的理想选择,尽管其收益可能要推迟到数年后才能充分体现。2013年,华新环境工程公司在上海白龙港、株洲、重庆、珠海、信阳、武汉、赤壁等地签下多个项目,预计其水泥窑协同处置项目总数已达32个,对应年处置生活垃圾能力约350万吨。华新的技术已经得到多地政府和市场的认可,湖北省发改委已表态向武汉城市圈推广华新生活垃圾处理技术。这些项目若能如期达产,不仅可节约部分原燃料,更可在固废处理领域建立先发优势,创造长期可持续的盈利。 上调公司2013-15年盈利预测至1.26/1.56/1.73元,当前股价经过充分调整,具备估值修复的空间,综合考虑,维持“增持”评级。 主要风险:水泥需求下滑、行业供给失律。

事件:龙泉股份发布2013年预增修正公告,将年度业绩增速由35%-55%上调至45%-65%,对应净利润1.16-1.32亿元。 点评: 南水北调中线工程订单结算加速是公司业绩上修的主要原因。南水北调中线工程主体工程已经基本完工,预计9月底前完成全线通水验收,汛后正式通水。公司2012-13年共获得近11亿元南水北调中线工程PCCP订单,2013年下半年起南水北调中线工程进入赶工阶段,供货和结算提速,预计河南段和河北段的大部分项目在2013年内完成结算,是公司业绩增长的主要驱动力。 公司中标辛安泉供水改扩建工程,表明山西大水网工程局部建设启动,新年开局良好。公司公告中标山西省辛安泉供水改扩建工程PCCP采购III标,订单金额为4713.9万元,该工程为山西大水网的重点建设项目之一,该项目招标完成表明市场一直期待的山西大水网管材招标已经拉开序幕。 行业层面,十二五水利投资大概率超出预期,大型供水工程的管材需求将保持稳健: (1)2013年水利建设投资4397亿元,2011-13年总共完成投资约1.2万亿元,较十二五1.8万亿的目标值仍有6000亿元距离。此外,水利部部长陈雷在全国水利厅局长会议上的讲话指出2014年水利建设要稳中求进,保持兴水惠民政策的连续性和稳定性,保持水利投资较多增加,故我们判断2014年水利投资规模仍将保持增长,十二五水利投资大概率超过1.8万亿的计划额度。 (2)此外,水利部要求借助中央财政资金将保持较多增加的机遇,抓好重大供水工程建设,全面实施重大水利项目。预计引汉济渭、引江济淮等大型引调水工程在今年有望开工建设,而南水北调东、中线后续工程论证及西线项目前期工作也将陆续展开,这将对未来几年PCCP的需求形成有效支撑,龙泉将是此类工程的重要受益者。 公司目前在手订单依然充裕,且未来行业需求良好,其长期增长有较好保障。预计公司2013-15年实现EPS0.68/0.86/1.07元,当前股价对应2014年19.6xPE,基本合理,维持“买入”评级。 主要风险:重点工程招投标、结算低于预期。

投资要点: 事件:南玻A 发布2013年度预增公告,预计去年归属净利润约15亿元,同增446%, EPS 0.72元。 点评: 公司2013年业绩大幅增长的原因主要是(1)玻璃价格大幅回暖推动主营业务显著改善;(2)转让深圳南玻显示器件部分股权获得收益4亿元;(3)对显示器件股权价值重估带来的公允价值收益4.86亿元,是此次公告预增大幅超预期的关键。公司同时对光伏资产计提了约2亿减值,对归属净利润影响为-1.65亿元。 2014年显示器件不再并表。公司此前公告引进信实投资作为战略投资者,并将所持有的深圳显示器件19%的股权转让给信实投资,以期充分利用战略投资者享有的政策优势,为显示器件提供新的融资平台,直接进入资本市场,将显示器件打造为国内在触摸屏技术及产品研发、制造、销售方面领先的新型显示器件制造商和供应商。截至2013年12月,南玻集团持有深圳显示器件44.70%股权,不再为显示器件控股股东。 公司今年业绩的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上: 国产超薄玻璃进口替代有望加速,公司超薄业务迎来放量。国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有广泛的需求基础, 我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。南玻超薄浮法业务拥有完整触屏产业链作为配套,预计2014年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,公司有望借助清远高性能项目打入中高端超薄玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。 光伏景气反转,2014年盈利弹性大。今年6000t/a 多晶硅项目将正式投运, 预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。今年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务将具备较高盈利弹性。 预计公司2013-15年实现EPS 0.72/0.73/0.84元,公司股价近期跟随市场调整,对应P/E 仅10倍左右,维持“买入”评级。

投资要点: 海螺水泥的主要销售市场在华东和中南地区,这两个地区占公司水泥消费总量的80%,区域市场供需结构的改善将对公司业绩产生直接影响。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,整个华东区域仅有900多万吨新增产能;同比增长1.9%;华南区域约有600万吨新增产能,新增同比增长1.5%。而需求端,公司认为,在固定资产投资增速的支撑下,水泥需求增速会保持在6%的水平,整体供需结构处于较好状态。 四季度旺季特征明显,公司主要区域市场的水泥价格回升显著,整体水泥出厂价格环比三季度上升了15%左右,在区域市场供需结构较好的情况下,预计2014年一季度水泥价格不会出现明显回落,主要由于目前库存水平仍然较低,华东地区的大范围停窑导致区域水泥的供给量仍处于较低水平。公司生产基地处于安徽地区,节能减排的压力比江,浙,沪等东部地区要小,水泥生产线仍将保持较高的运转率,2013年水泥销量在10月出现年内峰值,销量超过2200万吨,11月销量维持在2200万吨水平,由于西北市场转淡,预计12月水泥销量1900-2000万吨,目前日销量维持在65万吨左右的水平。公司2013年第四季度吨毛利将达到100元以上,环比第三季度提升幅度超过1/3,而销量将达到约6400万吨。预计第四季度EPS 约为0.8元,超出市场预期。从成本端来看,10月以后公司采购煤炭的价格出现了小幅上升,2014年煤炭行业仍然处于去库存阶段,煤价出现大幅上升的可能性不大,水泥价格的上行也会降低煤炭价格对公司经营业绩的影响。 公司已自建线为主的产能扩张模式已入尾声,并购将成公司未来增长主要动力。2014年预计公司将投产8条生产线投产,整个自建产能规模在1400-1600万吨左右,自建线规模出现下降,收购兼并对产能的贡献增加,2011-2012年公司收购的水泥产能达到了2220万吨,从公司收购的标的情况看,公司对收购标的的选择并不限定特定区域,更多的会考虑并购标的的持续经营能力。 预计2013-2015年公司销量分别为2.27、2.50和2.73亿吨;吨毛利分别为79、81.5和81.8元;实现营业收入分别为535.72、603.75和669.26亿元;实现归属上市公司股东净利润分别为96.04、112.83和1123.34亿元,分别增长52%、17.5%和9.3%;EPS 分别为1.81、2.13和2.33元。目前股价对应2013-2015年PE 为8.36、7.11和6.5倍,估值较低,维持“增持”的投资评级。

南玻今年经营策略出现较大调整,主要举措包括出让显示器件控股权和收缩浮法产能,公司明后年增长的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上。 我们看好国内超薄玻璃市场前景,而南玻有望借助技术优势和新增产能,抢下更多国内市场份额,该产品有望成为公司未来三年盈利能力最强的单品。主要理由在于: 长期看,国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有最广泛的草根需求,我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。此外,老年人便携设备需求的增长也将延长中低端产品生命周期。 短期看,2014年巴西世界杯有望推升平板、手机等触屏设备的销量、间接带动国产超薄加速放量。因为这些产品为球迷看比赛提供了额外便利,使无法购买大屏幕电视的球迷可通过便携设备观看网络直播。另一方面,世界杯年厂商将加大促销力度,将刺激市场购买欲。 相比于后来者,南玻超薄浮法技术具备两年左右的先发优势,且具备完整触屏产业链作为配套,预计明年上半年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,南玻更有望借助清远高性能超薄项目打入中高端盖板玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。 光伏景气反转,明年盈利弹性大。金太阳工程使公司高效组件业务受益,今年产能利用率维持高位,带动光伏业务大幅减亏。明年6000t/a多晶硅项目将正式投运,预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。未来两年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务明年将具备较高盈利弹性。 公司正处在新一轮景气上升周期的起步阶段,明年浮法和工程玻璃景气预计持平,宜昌超薄线投产继续提升高毛利业务占比,光伏业务则具备较大向上空间。预计2013-15年EPS0.52/0.62/0.74元,当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:超薄新线投产进度低于预期;光伏需求低于预期。

事件:海螺水泥12日晚公告,公司11月12日接到控股股东安徽海螺集团有限责任公司通知,海螺集团全资附属企业安徽海螺建材设计研究院11月12日增持了公司124.41万股股份,约占公司已发行总股份的0.02%。本次增持前,海螺集团与海螺设计院合计持有公司19.47亿股股份,约占公司总股份的36.75%;本次增持后,海螺集团与海螺设计院合计持股比例上升至36.77%。海螺集团拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)通过海螺设计院继续增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含本次已增持的股份)。 我们推测股东增持的原因是对公司业绩充满信心,认为目前股价被低估。第四季度是华东、华南水泥的传统旺季,9月下旬月以来在需求回升以及产能控制的共同影响下,这两个区域水泥价格上涨强劲,目前均已突破去年四季度的高点,超出市场预期。华东、华南10月水泥均价环比第三季度分别上升15%和13%,公司80%的水泥产能分布在这两个地区,将充分受益区域市场的回暖。10月预计公司水泥综合销量达到2200万吨,达到年内最高水平,目前公司水泥日销量超过70万吨,量价齐升将大幅推高公司业绩。 价格大涨以及产能利用率高企使得公司吨毛利快速上行。预计年底之前华东、华南价格难以回落,公司第四季度吨毛利将达到100元以上,环比第三季度提升幅度超过1/3,而销量将达到约6400万吨。预计第四季度EPS约为0.8元,超出市场预期。 鉴于目前华东、华南水泥价格超预期,我们再度上调公司盈利预测:预计2013-2015年公司销量分别为2.27、2.50和2.73亿吨;吨毛利分别为79、79和80元;实现营业收入分别为535.72、597.50和662.18亿元;实现归属上市公司股东净利润分别为96.04、108.47和120.04亿元,分别增长52%、13%和11%;EPS分别为1.81、2.05和2.27元。目前股价对应2013-2015年PE为8.5、7.6和6.8倍,估值较低,维持“增持”的投资评级。 风险提示:水泥需求下滑导致价格低于预期

前三季度公司实现营收115.4亿元,同比增3.97%;归属母公司股东净利1.76元,同比减27%;其中三季度单季营收49.89亿元,同比增5.7%;归属母公司股东净利3.42亿元,同比大幅增长165%。三季度实现扭亏,前三季度EPS0.13元。 量升价稳,成本回落带动第三季度主业盈利回升。根据测算前三季度水泥熟料综合销量约4970万吨(报表口径,下同),同比增长5%;均价为221元/吨,吨毛利为54元/吨;其中三季度单季度销量2140万吨,单季度均价221元/吨,单季度吨毛利62元,环比上半年提升约15元。在价格整体低迷背景下,第三季度盈利回升主要得益于煤炭价格下跌带来的成本回落。分区域看,前三季度京津冀地区需求低迷,盈利仍处于底部;陕西地区由于新增产能释放,盈利下滑;重庆地区持续亏损;东北仍然盈利,但小幅回落;华东地区盈利改善,但占比小,影响有限。 非经常性损益仍是前三季度利润贡献主力。公司前三季度实现营业外收入2.40亿元,同比增加67.7%,主要是资源综合利用增值税退税增加。公司前三季度实现投资收益1.5亿元(包含出售秦岭水泥625.2万股,形成投资收益0.42亿元)。投资收益与营业收入占前三季度利润总额的236%,扣除这两项,公司主业仍然亏损明显。 三季度盈利小高峰基本确立全年盈利格局。公司一季度大幅亏损4.7亿元,拉低盈利基数,导致上半年亏损。11月份后北方逐步进入淡季,四季度在补贴收入难大幅增长的背景下,业绩难以持续改善,但三季度的业绩基础保障了全年盈利。 四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升,盈利将迎来向上拐点,预计明年开始业绩将显著改善。10月份开始,华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨,对当地大企业有利。预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨;综合均价分别为221/228/230元/吨;吨毛利分别为51/58/60元;EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.0倍,接近05和08年的谷底水平,低估值下公司将迎来困境反转,因此我们维持“买入”评级并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元,相当于1.5-1.6倍PB,较目前有约50%的上涨空间。 风险提示:环保治理力度低于预期

公司前三季度营业收入300.06亿元,同比增25.44%;归属母公司股东净利17.35亿元,同比减少4.1%。第三季度营业收入96.19亿元,同比增4.85%,环比减少24%;归属母公司股东净利4.36亿元,同比增3.53%,环比减少68%。第三季度收入、净利环比下滑主要为地产结转的季节性因素影响。前三季度EPS0.41元,略低于预期。 受制于区域价格低迷,水泥板块业绩同比下滑,但环比上半年仍有改善。前三季度水泥板块收入95.48亿元,同比增10.55%;净利3.8亿元,同比下滑32.8%;水泥及熟料综合销量达2886万吨,同比增长12.7%;吨毛利42元/吨。其中三季度单季销量1228万吨,吨毛利48元/吨,环比上半年提升10元/吨。 商品房持续发力,地产板块业绩仍然靓丽。前三季度房地产板块收入84.1亿元,同比增9.2%;净利14.7亿元,同比增18%;结转面积62万平米,同比增3%;毛利率34.1%,同比降5.5个百分点。毛利率减少主要由于结转项目的区域差异所致。公司土地储备丰富,预计2013全年新增土地储备150万平米。近期子公司金隅大成开发有限公司通过引入战略投资者建信信托获15亿注资,地产板块盈利具备可持续性。 新型建材收入规模持续扩张,物业管理受益租金上涨。前三季度商贸物流与新型建材板块业务收入106.1亿元,同比增76.4%。公司通过非公开发行募集资金27.9亿元投资建设物流工程和80万件高档家具(预计2015年后投产,短期影响小),未来新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。受益北京地区写字楼租金上涨,前三季度物业板块收入14.1亿元,同比增12.4%;毛利率62.8%,同比提升3.7个百分点。 华北环保治理带来的水泥景气回暖+自主商品房大发展助推公司盈利回升。四季度开始华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生,供给收缩有望带动区域内水泥价格回升,水泥板块盈利将迎来向上拐点。房地产方面,政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014年计划开工自住商品房2万套、5万套,公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,将显著受益。 预计2013年水泥熟料销量同比增10%,均价240元/吨,吨毛利42元/吨;地产结转面积100万平,毛利率34%。2013-15年收入410\466\497亿元,EPS0.68\0.88\1.01元。2013年PB为1.1倍,PE为9.4倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:华北环保治理低于预期,地产长效调控政策低于预期。

前三季度公司实现营收53.69亿元,同比增9.29%;归属母公司股东净利5.67亿元,同比增29.37%;其中三季度单季营收20.96亿元,同比增9.82%;归属母公司股东净利2.57亿元,同比增24.84%。前三季度EPS0.99元,符合预期。 石膏板需求回暖,龙骨有望接力增长。受益于房地产市场回暖,石膏板需求保持较快增长,公司前三季度实现石膏板销量8.7亿平米(其中龙牌1.5亿平,泰山7.2亿平),同比增长15%左右。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务。目前龙骨在龙牌石膏的配备比例不到50%,而在泰山石膏中的配比更低。未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。 成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。由于前三季度美废和煤炭的均价处于低位,公司前三季度毛利率29.2%,比去年同期提升4.2个百分点,为近三年最高水平。其中三季度单季度毛利率为30.0%,环比二季度下降1个百分点,显示成本回落推动的毛利率提升或接近尾声。 全国布局稳步推进导致销售和管理费用率逐步抬升。公司持续在全国推进石膏板产业布局,三四线城市的推广力度逐步加大导致同期的销售费用和管理费用增长快于收入。前三季度公司销售费用率为3.73%,比上年同期提升0.24个百分点。管理费用率为6.2%,比上年同期提升0.80个百分点。 在建产能持续推进,产能增长保障成长空间。公司前三季度新建三条石膏板生产线,两条试运行投产,目前拥有已投产产能16.5亿平米(含部分试运行),在建产能2.8亿平米,总产能19.3亿平米。试运行和部分在建产能投放保障了未来的增长。 行业需求回暖及成本低位推动盈利稳定增长。由于房地产市场持续回暖,预计四季度行业需求有望保持较快增长。成本方面,四季度美废和煤炭均低位止跌,但整体仍然处于底部。我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:原料价格涨幅超预期。

前三季度公司营收39.1亿元,同比减4.1%;归属母公司股东净利1.7元,同比减7.39%,对比上半年同比减19.9%,出现一定程度回升;三季度单季营收13.3亿元,同比减5.5%;归属母公司股东净利0.89亿元,同比增8.5%。前三季度EPS0.2元。 第三季度量升价稳,产品结构调整平滑盈利能力下行风险。公司第三季度产销率达95%,测算销量约22万吨,同比去年实现个位数增长。分地区来看,国内市场受益管网改造、风电、房地产等领域的需求拉动,内需销量实现10%以上的较快增长。外需市场则由于美国、亚洲、欧洲等地需求放缓,外需销量与去年基本持平。第三季度公司玻纤及制品综合均价约与上半年持平,低于去年平均,整体处于止跌态势。今年以来公司通过适当的价格调整,拓宽下游应用领域,保证了产品需求的稳定。公司第三季度毛利率为29.9%,比去年同期下降3.7个百分点。公司通过产品结构调整,从而减缓了价格下跌带来的盈利能力快速下滑的风险。 存货整体可控,负债率小幅上升。公司三季度末存货18.99亿元,比去年同期增长18.5%。(按前三季度收入规模估算,存货相当月4个月销售水平)。公司存货较高,但整体在可承受的范围之内。由于收购磊石金石以及埃及项目建设的持续推进,公司三季度末资产负债率上升至81.3%,处于三年以来较高水平。 公司作为玻纤行业龙头受益行业供需改善,明年业绩有望迎来向上拐点。 短期看,2014年行业供需边际改善明显。风电以及热塑类产品的需求将拉动国内玻纤行业需求回升,预计2014年内需有望保持10%的增长。海外市场整体温和复苏,预计2014年需求保持2-3%的增速。2014年行业新增有效产能约10万吨,占总产能比为6%(如果考虑部分池窑冷修,实际新增产能供给更少)。 长期看,国内节能环保的政策力度逐步加大,有望推进落后产能淘汰以及伪劣产品替换。国内目前有20-30万吨落后产能仍需淘汰(主要为玻璃球拉丝及3万吨以下池窑拉丝产能),占总产能20%左右。靠低价占领低端市场的假冒伪劣产品(用碎玻璃拉丝的产品)未来也将逐步退出市场。公司作为行业龙头将充分受益。 我们预计2013-2015年公司玻纤及制品销量分别为90.5、96和101万吨;预计综合毛利率分别为32.2%、36.5%和37.7%;EPS分别为0.29、0.54和0.75元。考虑到明年玻纤行业景气复苏的可能,我们维持“增持”评级。

业绩低于预期。公司2013年前三季度营业收入84.15亿元,同比增长48.59%,归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比减少4.34%,扣非后归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比减少5.62%,低于我们的预期,低于预期的主要原因是今年公司财务费用大幅增加。今年前三季度,公司财务费用达到1.95亿元,同比增长了601.69%,财务费用大幅增加的原因是公司应付债券、借款利息以及汇兑损益增加。 并购港源装饰进展顺利。报告期内,公司公告,拟以13.92元/股的价格发行3405万股,收购城建集团和自然人王波的合计26.25%的港源装饰股份,并承诺2013-2015年港源装饰的净利润分别不低于1.59亿元、1.94亿元、2.23亿元和2.34亿元,如果未来业绩未达标,城建集团将进行补偿。预计整个并购会在今年完成。 幕墙业务有望逐步走出低谷。受人民币升值和国际经济环境不景气的影响,今年公司的幕墙业务受到了较大的影响,如果明年人民币汇率维持稳定的话,公司幕墙业务受汇兑损益的负面影响会逐步减弱,幕墙业务有望逐步走出低谷。 未来1-2年公司净利润的快速增长点是内装业务。我国今年1-9月份新开工的累计同比增长达到8.1%,回暖态势明显,预计未来装饰行业的需求将会继续回暖,这有利于装饰行业龙头公司业绩的快速增长。我们认为,港源装饰和承达集团本身在装饰行业内具有较强的竞争优势,加上装饰和幕墙业务协同效应的显现,未来公司的内装业务有望实现快速增长。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.78元和0.98元,对应PE分别为16.3x,10.6x和8.5x,考虑到公司在幕墙行业的龙头地位和未来装饰业务的快速增长,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期,人民币继续升值,工程款回款出现问题。

业绩符合预期。公司2013年前三季度营业收入4799亿元,同比增长21.8%,归属上市公司股东的净利润达到134.2亿元,同比增长25.7%,基本每股收益0.45元,符合我们的预期。 建筑地产起头并进。今年1-9月,公司新签订单9194亿元,同比增长36.2%,其中,基建业务新签订单1370亿元,同比增长58.9%。新开工面积18256万平方米,同比增长31.8%。地产业务合约销售额1129亿元,同比增长24.8%,销售面积947万平方米,同比增长24.4%,新增土地储备853万平方米,期末拥有土地储备6966万平方米。我们认为,充足的在手订单和土地储备为公司未来2-3年业绩稳定增长奠定了基础。 毛利率有所下滑,费用控制较好。今年前三季度,公司毛利率11.41%,比去年同期下滑0.5个百分点,但费用控制较好,销售费用率0.22%,与去年同期基本持平,管理费用率2.24%,比去年同期减少了0.21个百分点,财务费用率0.60%,比去年同期减少了0.2个百分点。 今年三季度,公司发行了2013年度第一期非公开定向债务融资工具,金额30亿元,期限3年,年利率5.34%。我们认为,由于利率较银行贷款低,债务工具的发行不仅有助于缓解公司现金流的压力,还将有利于未来公司对财务费用的控制。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元,0.69元和0.77元,对应PE分别为5.5x,4.7x和4.1x,公司目前的估值水平已经处于历史低位,充足的在手订单、土地储备以及公司在地产和建筑行业显著的竞争优势,使得我们对公司未来业绩的稳定增长充满了信心,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期,工程款回款出现问题。

公司前三季度实现营业收入6.7亿元,同比增长69.06%;营业利润8295.77万元,同比增长22.21%;归属于母公司的净利润为7243.45万元,同比增长17.16%。其中第三季度营业收入2.5亿元,同比增长79.46%;归属于母公司的净利润为2929万元,同比增长29.22%,重回上升趋势(第二季度受汇兑损失等因素影响,归属母公司净利润同比下降0.15%)。前三季度EPS0.60元,符合预期。 产能扩张推动收入增长。前三季度公司实现营业收入6.72亿元,较去年同期增长69.06%,其中子公司天马瑞盛贡献营业收入1.57亿元。报告期内,公司内销收入4.74亿元,同比增长77.53%;外销收入 1.98亿元,同比增长52.30%。扣除天马瑞盛的收入,主营业务收入同比增长29.9%。收入增长主要来自产能扩张。公司年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线自今年5月正式投产以来,产能利用率稳步提高,从中报的50%上升到目前80%左右的水平,目前日产玻纤纱约150-165吨。公司在报告期内新增了一条电子薄毡线,2013年共增加薄毡线3条(其中一条为电子毡),预计新增产能18000万平米,增幅47%,累计产能达到5亿平米。2013年公司短切毡产能稳步扩张,预计新增7000吨,同比增长20%。 公司主要产品的整体毛利率保持稳定,新品开始贡献收入。主营业务综合毛利率24.39%,同比减少了6.68个百分点,主要是子公司天马瑞盛树脂产品毛利较低,拉低了公司综合毛利,去除该影响后,主营业务毛利率同比下降0.30个百分点。公司新产品连续毡已经小批量生产,毛利率超过60%,四季度产能有望进一步释放;在美国石膏板贴面毡大订单的推动下,公司涂层毡的收入有望保持高速增长;同时薄毡和短切毡新增产能也进入释放期。预计公司四季度主营业务收入(不含天马瑞盛的树脂产品)同比增幅为27%-30%,产品整体毛利将保持稳定,主营业务将保持稳步增长。 整合天马步入正轨,天马开始贡献业绩。前三季度天马集团收入达到3.82亿元,为公司贡献投资收益419万元,预计全年投资收益700万元以上。 预计公司2013年主营业务收入增幅为26%,毛利率25%,2013-2014年EPS分别为0.96和1.47元,PE24/16倍,考虑到公司较高的成长性,维持“买入”评级。风险提示:需求低于预期;新产品放量缓慢。

公司Q3业绩延续上半年以来的良好增势,单季度净利同比增长30%。公司第三季度实现收入5.76亿元,同比增速放缓至6.3%,但归属上市公司股东净利润达到9836万元,为公司历史上单季度最高,同比增长30.1%,增速高于Q2的18%。 利润增速快过收入增速主要与高毛利的零售业务占比提升有关。公司今年以来一直以零售业务为先,毛利率约50%的PPR产品占比增加(预收款较期初增长54%),而PE等工程类产品增长放缓、销售占比降低,导致公司毛利率同比大幅提升,Q3单季毛利率、净利率分别达到40.2%和17.1%,同比分别增加4.14和3.13个百分点,销售结构的变化使得公司今年利润增速明显快过收入。 我们判断公司全年盈利仍将保持较快增长,预计净利增速有望落在公司公告区间(0-30%)的上限。从公司经营的季节规律来看,每年2-3季度是公司确认净利润的高峰期,而受年底计提销售费用等因素的影响,4季度净利润通常低于2、3季度,平均约占到全年的20%。按此规律估算,公司Q4增速预计将与前三季度增速相仿(26%),全年增速接近公司公告的区间上限。 长期来看,销售公司制仍是公司的零售业务竞争力的保障,而工程业务在大环境逐步改善的背景下也有望重回增长轨道,带动业务规模上量: 公司近两年在渠道方面投入较大精力,通过完善终端服务体系提升消费者满意度,并聘请新代言人张国立以巩固其家装产品的高端形象,公司销售公司制营销体系和全国性的渠道架构已经初步成型,为零售业务提供可持续的发展动力。 在工程业务方面,我们判断工程管道市场景气将逐步回升,公司相关业务将重拾较快增长。近期先后出台的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》和《城镇排水与污水处理条例》为城镇排水排污建设提供了目标,并明确了相关主体的责任,地方政府对地下管道的投资积极性将提升,公司相关产品有望受益。此外,公司具备压力燃气管道生产资质,可分享燃气管道市场的快速发展。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司三季度毛利率提升幅度超过我们的预期,我们决定上调公司2013-15年EPS预测分别至0.90/1.09/1.25,当前股价对应2013-15年PE15/13/11倍,仅较股权激励行权价格高出14%,维持“买入”评级。主要风险:房地产市场景气回落;工程业务拓展低于预期。