浦发银行披露2014年半年报,业绩增长稳健,多重利好助其估值提升!①收入结构优化显著,中间业务收入高速推进,同比增长57.50%;②资产质量维持良好,拨备充足,拨备覆盖率达267.84%;③上海国资改革+优先股发行在即+牵手中移动资源整合优势,多重利好助力将使公司估值提升。 收入结构优化显著,对公业务维持强势:浦发银行2014上半年实现净利润226.56亿元,同比增长16.87%,略低于预期;公司利息收入1026.50亿元,同比增长24.08%;非利息收入125.45亿元,同比增72.89%,其中:中间业务收入为111.32亿元,同比增57.50%;公司收入结构优化显著,中间业务维持高速增长,占比达到9.66%,较年初上升2.08%;公司一般对公存款22349.25亿元,较年初增长13.08%;对公贷款14589.18亿元,较年初增长7.12%; 资产质量整体可控,拨备较为充足:公司拨贷比为2.49%,较2013年末提升0.13%;拨备覆盖率达到267.84%,位于高位,整体贷款拨备充足;公司不良贷款总额176.32亿元,较年初增加45.71亿元;不良贷款率0.93%,较年初提升0.19个百分点;不良贷款率有所上升,但公司资产质量整体可控; “国企改革+优先股+与中移动协同发力”,多重利好助力估值提升:①上海国企改革加速,公司拟受让上海信托,向金融平台更进一步,浦发银行实际大股东上海国际集团将改革国资管理方式,由“管企业”向“管资本”转型,混合制改革助力公司经营升级;②优先股发行在即,资本金的补充助力公司转型发展,杠杆经营增厚收益;③公司与战略投资者中移动有望协同发力,整合资源加强业务布局。 维持“增持”评级:预计公司2014-16年净利润分别为461.31亿、526.77亿、590.51亿,分别增长12.73%、14.19%、12.10%。14年EPS为1.88元,对应PE3.91倍,PB0.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,对资产质量问题的担忧上升。

投资要点: 中报业绩靓丽,利润增长强劲,平安银行强势突进!上半年公司净利润大涨34%:战略转型稳步推进,公司资产规模快速增长,资产负债结构持续优化,资产质量维持稳定,不良率处低位;二级资本债等工具综合运用,提升资本充足率,优先股普通股发行方案推出,强力支持业务开展、规模扩张。“三步走”战略清晰明确,执行得力,未来发展值得期待。 1、净利高速增长,成本管理优化。公司净利润100.7亿元,同比增长33.74%,维持高增长趋势。净利收入245.5亿元,手续费净收入77.7亿元,拨备前利润189.8亿元,同比分别增长33%、78%和52%。公司风险定价能力突出,期末净利差净息差分别为2.32%和2.50%,同比提升29BP和31BP;费用管理机制优化,二季度末成本收入比为37.59%,同比下降1.28%,较去年末下降3.18%。收入结构继续优化,非息收入占比较去年同期提升8.4个百分点至29.31%。 2、战略定位明确,金融创新领跑。公司提前布局,提出“三步走”战略和“五年规划”,依托集团资源,下沉业务结构,积极进行业务转型。创新能力领先同业,强化互联网金融平台创新,推出橙E平台,大幅加强中小企业批量获客能力,新增日均存款994亿元;行E通平台有效推进,平台产品销量逾2300亿元;产品创新不断,国内首家在交易所发行信贷证券化产品,推出“平安金”特色产品。 3、资产规模稳步扩张,信贷资产质量良好。二季度末公司资产为21364亿,比上年末增长12.94%。资产结构优化,期末存款突破1.5万亿,较年初增长24%。资产质量良好,不良贷款率0.92%,较一季度末仅微升1BP。拨备充足,拨备覆盖率为198.18%,维持在较高水平;公司继续加强存量客户信贷结构优化,加大问题贷款清收处置力度,不良风险得到有效控制,资产质量维持良好。 4、优先股发行在即,杠杆运营提升回报。二季度末核心资本充足率和资本充足率分别提升17BP和112BP至8.73%和11.02%;公司非公开发行200亿优先股100亿普通股方案若顺利实施,资本水平将得到有效提升;借助优先股杠杆运营,提升回报率,预计可大幅提升ROE190BP至18.47%。 5、预计2014-16年净利润分别为202亿、253亿、297亿元,增长33%、25%、17%。14年EPS为2.12元,对应PE5.0倍,PB0.8倍,维持“增持”评级。

西部证券中期业绩下滑12%。2014 年中期营业收入5.5 亿元,同比下滑3%;归属母公司净利润1.52 亿元,同比下降12.5%;EPS 为0.13 元,每股净资产3.96 元。 经纪业务下滑和自营投资下滑是业绩下降主因,资管和信用业务迅速放量,业绩快速提升,新三板业务是公司未来核心特色业务,看好做市商推出后业务增长潜力。 市场份额小幅下滑,投行业绩回升。中期实现经纪净收入3.5 亿元,同比下滑5%,贡献比为51%。在互联网金融的冲击下,公司佣金率和市场份额均出现下滑,2 季度市场份额下降3 个BP 至0.49%。公司正积极致力客户结构转型,客户总资产792亿元,较年初增长5%。投行业务推动多元化发展,IPO、定增和债券承销全面推进,中期实现营收3692 万元,同比增长154%;中期完成1 个IPO 项目立项,3 家企业上报证监会,5 家企业开展辅导工作,并储备10 余个项目。成功发行8 单债券主承销项目,承销规模30.2 亿,新签订债券主承销项目协议10 个。 资管业绩快速释放,自营收益下滑。中期实现资产管理收入1513 万元,同比增长281%。受益于定向通道业务的快速发展及新集合产品的推出,资产规模快速提升。 资管规模205 亿元,定向资产规模199 亿元同比期增长148 %,集合规模6 亿元,同比增长46%,规模的快速提升推动资管业绩大幅增长。2014 年中期自营收入0.66亿元,同比下降48%。公司提高权益类比重,中期权益类证券/净资本20%,固定收益类证券/净资本56.5%,中期债券类资产规模22 亿元,占自营资产比74%,权益类资产规模6.7 亿元,较年初增长30%,占自营资产比23%。积极开展个股期权自营与做市商模拟交易及测试。 信用业务快速放量,新三板前景广阔。中期信用业务收入6116 万元,同比增长234%;利润总额5389 万元,同比增长291%。6 月底两融规模14 亿元,较年初增长28%,市场份额0.35%。其他信用交易业务发展喜人, 6 月底约定购回待回购交易金额791万元,股票质押待回购交易金额17 亿元,业务发展势头良好。新三板业务,6 月下旬正式取得做市业务资格,上半年完成15 家挂牌项目,累计推荐28 家企业挂牌,行业排名第七位。公司新三板业务能力很强,将受益于新三板扩容获批和做市商即将推出,新三板业务增长潜力较大。目前,公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资等创新业务的前期准备工作,未来创新业务将陆续推出。预计14-15 年EPS为0. 27 元、0.35 元,维持增持评级。风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

收购民族证券获批,综合金融再巩固。7月18日方正证券公告公司发行股份购买中国民族证券有限责任公司100%股权的重大资产重组事项获得证监会无条件通过,意味着公司收购民族证券将进入实质性运作。整合后公司的总资产、净资产、净资本都有进一步提升,资本实力以及综合实力都获得大幅度的补充,为公司未来发展打下坚实基础。目前方正证券共有139家营业部,主要分布在浙江、湖南地区,民族证券共有51家营业部,主要分布在东北和西南地区,两者互补优势明显。同时民族证券在固定收益业务上的优势以及方正证券在股票权益类业务上的优势可进一步协同发展,实现整合溢价。 外延式扩张战略持续,开启行业市场化并购先例。方正证券的发展历程是并购重组的发展历史,2011年公司先后发起3次并购重组,依托方正集团强大的股东背景支持,公司外延式扩张战略持续落地。方正证券收购民族证券作为行业内第一例市场化并购案例,将开启行业并购的新浪潮。目前行业发展正处于拐点升级期,由政策引导式的发展方式转变为更加市场化的发展方式,市场化并购重组作为证券行业发展主线的特征将逐渐显现。参照国际证券行业发展一般规律,美国证券行业的发展即是一部并购重组史。国内证券行业总规模2.08万亿元,仅为于美国水平的6.27%;经纪业务收入依然贡献了行业收入的54.16%,依然高于美国的18.35%,并购重组不仅可以使行业获得整体发展,还可以进一步优化行业结构的生态环境。 收购民族证券资产评估价值略偏高,计划定增股票价格高于当前市价,短期面临一定压力,但长期依然看好。民族证券100%股权的评估价值为129.84亿元,对应PB为1.90,PE超过80倍,估值偏高。2013年底民族证券68.8亿的净资产里面有近57%的现金类资产,对于现金资产以1.90倍的价格进行收购显然是偏高的。方案中原定增发价格为6.09元/股,但二级市场目前价格为5.37元/股(7月18日收盘价格),发行价溢价13%,定增面临一定压力。但我们看好方正证券做大做强证券业务的决心及综合金融的发展战略,整合也将有利于方正证券的长期发展。预测收购民族证券后公司2014-2015年每股收益0.21元、0.25元,对应PE为21.5倍,18.9倍。 风险提示:并购整合不如预期,市场波动风险。

保险业复苏看寿险,新华是纯寿险标的。保险业正处于承保端恢复性增长、投资端收益率提升的周期性起点,但寿险与产险之间,我们更看好寿险:1)产险综合成本率刚性上升,利润挤压较为明显;2)产险投资资金沉淀较少,且投向趋于短配,投资收益率上升不及寿险资产。新华是纯寿险公司,受益寿险行业恢复性增长最为顺畅。 强大的核心资源能力,助力公司精准踩点,保费和份额持续增长。在市场集中度不断下滑趋势下,新华份额由2001年1.6%持续提升至2013年9.6%。持续创新能力和强势股东主导的准混合所有制是公司核心资源,前者帮助公司一次次精准踩点寿险业发展趋势,实现保费收入和市场份额持续提升,后者既奠定规范的治理结构又提供强大市场资源。另外,丰富的产品线、高产的网点、突出获客能力也构成核心资源能力。 承保端最坏时点已过,投资端收益率提升显著。2013年是公司价值增长战略转型年,随着险种更趋合理、业务结构更趋优化,公司最坏时期已经过去。投资端上,新华资产结构调整动力十足,投资收益率提升显著。2013年总投资收益率4.8%,较上年同期提升1.6个百分点,而2014年一季度年化总投资收益率达5.1%。 拟布局养老和健康产业,布局新一轮高增长。公司发布2014-2016年战略规划,拟融资约200亿元,充实资本金、提高偿付能力充足率,并积极布局养老和健康产业。我们认为,如果融资顺利,现有业务将进一步增长,而且切入到市场空间巨大的养老和健康产业,推动公司进入新一轮增长轨道。 估值水平已处于历史低点,小盘高成长溢价荡然无存。2013年2月份以来,新华估值水平一路向南,目前已处于历史最低点,P/EV仅0.97。我们认为,作为高增长纯寿险标的,最为受益行业改善,且总市值和流通市值最小,公司估值水平应高于同行。 调高评级至买入,合理估值区间27.58-29.35元,对应当前股价约40%空间。强大的核心资源能力帮助公司一次次精准踩点,市场份额持续做大,目前承保业务最坏时期已经过去,保费重新驶入高增长轨道且结构得到优化,投资收益率提升空间较大且对业绩的传导最为顺畅,在寿险业承保全面复苏、投资端收益率提升背景下,我们看好公司作为纯寿险标的的投资价值,提高评级由“增持”至“买入”。 风险提示:同业竞争过激引发价格战、银保收紧影响超预期、融资进展未达预期等。

2013年净利润同比增长41%。宏源证券2013年实现营收41亿元,同比增长25%。归属母公司净利润12.3亿元,同比增长41%;EPS为0.31元,ROE为8.35%;利润分配:每10股派发现金红利1元(含税)。业绩看点:投行业务逆市增长,自营投资收益亮丽,资管规模和收入稳步提升,两融等中介业务业绩持续提升,直投、另类投资业务业绩陆续释放,看好新业务增长潜力。 市占率稳步提升,费用管理能力增强。实现经纪业务净收入14亿元,同比增长34%。公司积极加大经纪业务营销服务力度,市场份额稳中有升,2013年股基份额同比增长7%至1.41%,客户总数及托管市值实现稳定增长。2013年业务管理费21.39亿元,同比增长20.8%,主要是因新增员工和本期各业务收入大幅增加,相应计提的工资和奖金增加所致。公司通过提高成本管理能力水平,降低业务发展费支出,业务管理费率降至52%。 投行业务逆市增长,债券承销优势持续。2013年实现投行净收入5.4亿元,同比增长13%。2013年完成再融资3家,融资规模28.07亿元。债券承销继续保持良好势头,完成企业债主承销20家,承销金额227亿元;完成并购项目4家、新三板项目5家、区域股权项目2家、中小企业私募债项目5家。 两融业绩突出,资管稳步发展。2013年末宏源两融余额57亿元,较2012年末增长119%,市场份额4.41%。两融利息收入3.7亿元,对利息收入贡献比提升至45%,对总收入贡献比达9%。股票质押业务发展迅猛,2013年规模达13.17亿元,利息贡献2793万元。公司积极加强主动投资管理能力,资产管理规模稳步增长,2013年底集合资管规模达88亿元,较年初增长98%。 排名行业前列;资管净收入3.63亿元,同比增长281%。自营坚持稳健经营,衍生品投资收益较佳。自营投资收益12.54亿元,同比增长23%。坚持稳健投资原则,战略投资及衍生品投资均实现较好收益,实现衍生品投资收益4785万元,同比增长207%。另类投资业务、期货业务业绩贡献持续提升。公司正筹划与申银万国进行资产重组,申万与宏源属于同一股东控制,股东控制力强,整合难度较小。申万和宏源各有优势,申万长于经纪和研究,宏源长于投行和资管,两者结合可实现优势互补。预计将达到1+1>2的效果。合并后公司将进入第一梯队,看好其发展潜力。预计14-15年EPS为0.40元、0.48元,维持强烈推荐。风险提示:新业务推进不如预期。

2013年净利润同比增长33%。海通2013年实现营业收入104亿元,同比增长14%;归属母公司净利润40.35亿元,同比增长33%,每股收益0.42元,ROE为6.7%。向A股和H股股东每10股派发现金股利1.20元(含税)。业绩看点:资本中介和投资业务强劲发展,两融业务贡献亮眼,衍生投资实现较好收益。有很强的规模效应和协同优势,看好新业务增长潜力和业绩提升空间。 主攻机构业务服务,完善网点布局。2013年实现经纪业务净收入39.25亿元,同比增长46%,贡献比37.5%,同期市场交易量和公司市占率双提升是主因。2013年公司股基市占率提升至4.73%,排名第四。以研究服务为核心,发挥综合资源优势,为基金、保险等大型机构客户提供全方位服务。2013年大宗交易市场份额5.2%,排名第四;全年新增QFII交易客户10户,QFII交易客户总数达34家。推进分支机构转型,完善新型微型网点布局,全面延伸业务触角。 优化投行业务结构,债券承销创佳绩。投行业务收入8.87亿元,同比增长35%。在IPO暂停情况下,拓展再融资业务,完成非公开发行项目12个,可转债项目1个,合计承销金额177亿元。推动债券业务创新,成功发行国内第一只可续期企业债—武汉地铁企业债;完成债券融资项目28个,承销金额517亿元。 中介业务业绩靓丽,资管业务业绩提升。2013年末两融规模198亿元,较年初增长182%,市占率5.73%;实现两融利息收入14.3亿元,对利息收入和收入贡献比提升至40%、14%。股票质押、约定购回业务利息收入分别为1.84亿元、1.95亿元;资管品种不断丰富,管理规模快速提升,2013年资管规模达2048亿元,资管业务净收入0.7亿元,同比224%;基金管理业务净收入6.6亿元,同比下降21%。 投资收益率出色,境外业务发展潜力大。实现自营收益23.7亿元,贡献比22%。公司深化投资业务转型,拓展多元化盈利模式,2013年权益类投资收益率18.7%;量化投资收益率10.8%。境外业务呈良好发展势头,海通国际控股的港股IPO承销家数位居第二位;RQFII额度累计获批57亿元,资管规模达112.7亿港元,同比增长74%;新加坡公司顺利获得证券及期货交易牌照并正式开业。2013年境外业务利润总额4.67亿元,占比8.6%。预计14-15年EPS为0.53元、0.61元,维持强烈推荐评级。风险提示:新业务推进不如预期,市场持续低迷。

公司2013年实现归属母公司净利润623亿元,同比增6.7%,公司净息差回落和拨备计提力度加大是业绩增长低于预期的主要原因。公司资产质量有一定的压力,未来信用水平或将继续上升,公司正在积极进行组织结构改革,同时地处上海自贸区将获得较多的先试先行展业机会,维持“审慎推荐-A”。 13年交通银行归属母公司净利润同比增6.7%,低于预期。公司13年利息净收入1307亿元、手续费净收入260亿元、拨备前利润991亿元,分别同比增8.8%、24.4%、9.6%。拟每股分配现金股利0.26元(含税)。 存款规模持续增长,但成本上升拖累息差。13年公司存款增长11.5%,高于贷款增速0.7个百分点,其中四季度单季存款余额增长870亿元,在同业可比银行中表现相对较好。从结构来看,四季度活期存款增长2000亿元,定期存款下降1100亿元,但全年存款利率较前三季度存款利率仍上升3BP,公司存款成本面临一定的压力。全年净息差为2.52%,较12年下降7BP。 事业部改革将激发转型发展活力,但仍需破除可能的资本约束。公司积极从多维度推进事业部、准事业部制改革,已成立金融市场、贵金属、票据、离岸业务事业部以及理财、托管等多个准事业部。未来公司将探索分行层面的事业部制改革,通过事业部与分行“双轮驱动”提高经营效率,释放改革增长潜力。但目前核心资本水平已徘徊于监管红线,未来需充实资本以配合事业部改革红利。 不良资产处置加快,未来信用成本或继续上升。13年末公司不良率1.05%,较年初上升13BP;江浙地区中小企业信用风险暴露较多,公司不良贷款余额全年新增73亿元,同时全年核销118亿元,致使拨备覆盖率较年初下降37个百分点至214%,拨贷比较年初下降6BP至2.24%。预计未来不良贷款仍将温和增加,因此拨备计提或将保持较高水平。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-15年净利润分别为685亿、747亿元,增长10%、9%。14年EPS为0.92元,对应PE4.1倍,PB0.6倍,维持“审慎推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

太保去年每股收益1.02元,同比增长82%,符合预期。寿险营销队伍增长,价值率提升,一年新业务价值近三年复合增长率达到7.1%;但产险赔付率在下半年快速增长导致综合成本率接近100%,预计今年新业务价值保持较快增长,产险成本率回落,维持“强烈推荐-A”。 中国太保2013年全年实现归属母公司股东的净利润92.61亿元,同比增长82%符合预期,全面摊薄每股收益1.02元。每股净资产10.92元,净资产较三季末减少1.9%,较年初增长2.9%。拟派发全年股利0.40元,分红派息率39%。利润增长主要受减值损失下降72%和投资收益上升44%的共同影响。 寿险一年新业务价值74.99亿元,同比增长6.2%,近三年复合增长率达到7.1%;预计2014年继续增长8%。新业务价值率20.7%,同比提升2.9PT。 月均营销员28.6万名,同比增长4.4%,人均产能增长6.2%。营销渠道实现新保业务收入129.76亿元,同比增长10.4%,近三年复合增长率达到13.2%(2010年至2013年个险新单增速分别为18%、21%、9%、10%);银保渠道新单下降幅度缩小。银行渠道保险业务收入同比下降11.2%;其中新保业务收入同比下降15.7%。从2011年开始太保的银保渠道新单增速下滑幅度终于在2013年开始缩窄,总保费和新单保费两个口径的降幅均已经缩小。 产险成本率超过99%。2013年,太保产险实现财产保险业务收入818.22亿元,同比增长17.3%;综合成本率为99.5%,同比上升3.8个百分点,其中赔付率提高4.8PT达到四年来的高点,而费用率下降1.1PT达到了四年来的低点。预计2014年太保保持综合成本率在100%以下。 净值增长率4.3%。集团投资资产总投资收益同比增长70.5%,总投资收益率达到5.0%,同比提升1.7个百分点;净投资收益率达到5.0%,同比提升0.1个百分点;净值增长率达到4.3%,同比下降1.3个百分点。累计浮亏达到51亿元。配置中债券、基金、股票等权益投资占比提高,定存占比下降。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司2013年实现归属母公司净利润423亿,同比增长12.6%,盈利探底。缘于公司主动调整资产负债战略,持续压缩同业资产规模。未来“两小金融”将推动公司增长再次发力,同时互联网金融布局值得期待,维持“强烈推荐-A”。 13年度民生银行归属母公司净利润同比增长12.6%,低于预期。13年利息净收入830亿元,手续费及佣金净收入300亿元,拨备前利润701亿元,同比分别增长8%、46%、17%。拟每10股派1元(含税),并每10股送2股。 同业业务收缩致使盈利增长探底。公司在流动性管理需求和同业业务监管预期之下主动调整资产负债战略,同业业务规模持续收缩使得盈利增长有所放缓。13年末公司同业资产7673亿元,同比下降27%,年内规模呈逐季回落之势。资产负债调整使得公司净息差水平明显回升,全年为2.49%,较前三季度回升11BP。14年同业业务影响弱化,资产规模与定价齐升将驱动盈利增长。 “两小金融”战略将推动零售业务再上台阶。13年末小微贷款余额4047亿元,较年初增28%,同时“乐收银”大量铺设带来结算存款沉淀进一步提升;13年小区金融快速推进,建成并投产3305家社区支行及自助服务网点,两小金融推动零售存款增长30%。公司已将小微金融从零售银行部独立出来设立一级部门小微金融部,未来公司的零售特性将更加明显。 资产质量保持平稳,未来或有一级资本补充需求。13年末公司不良率0.85%,较年初小幅上升9BP,核销处置力度平稳。13年末公司核心资本水平8.72%,虽然较三季度末大幅回升54BP,但并不算太充裕,同时2月股东会否决可转债转股价格修正议案,增加转股补充核心资本难度。预计今年公司将通过创新资本工具补充一级资本,公司ROE高达23%,若此将明显利好普通股东。 维持“强烈推荐-A”:盈利探底,蓄势待发。公司主动调整资产负债战略已见成效,同时积极布局互联网金融,未来增长动能强劲。预计14-15年净利润分别为487亿、554亿元,EPS分别为1.72元、1.95元,对应14年PE4.6倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年实现归属母公司净利润2626亿,同比增长10%,符合预期。主要是生息资产规模的扩张以及手续费净收入的较快增长。公司业绩保持平稳增长,高分红、低估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 13年工商银行归属母公司净利润2626亿元,同比增10%,符合预期。公司13年利息净收入4433亿元,手续费净收入1223亿元,拨备前利润3769亿元,同比分别增6%、15%、10%。拟每股派0.2617元(含税),股息收益率高达7.4%。 信贷结构积极调整,存款压力有所显现。13年末全行贷款总额达9.9万亿,增幅12.7%,公司主要将信贷资源重点投向先进制造业、现代服务业、文化及战略新兴产业,稳定贷款收益同时降低信贷风险。13年末存款余额为17.6万亿元,增幅7.5%,明显低于贷款增速,主要受互联网金融理财产品分流影响,四季度单季存款余额下降720亿元,14年存款将面临一定的压力。 息差企稳,手续费净收入保持平稳增长。13年末净息差2.57%,较年初小幅回落9BP,与13年6月末持平。公司13年手续费净收入同比增15.3%,主要是银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入实现较快增长。13年手续费净收入占营收比为21.2%,同比提升1.5个百分点。 不良贷款温和上升,核销和拨备计提力度将加大。13年末不良率0.94%,较年初上升9BP;不良贷款余额937亿元,较年初增长191亿元,全年核销不良贷款165亿元,风险资产处置力度加大,未来信用成本将有所上升。公司资本水平充足,13年末资本充足率13.12%,核心资本充足率10.57%,优先股或于年内推出利好风险抵御和业务发展。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为2851亿、3134亿元,对应EPS分别为0.81元、0.89元。14年PE4.2倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。

13年中信银行归属母公司净利润同比增长26%,好于市场预期。公司13年净利息收入857亿元,手续费净收入168亿元,拨备前利润总额645亿元,同比分别增长13.5%、50%、18%。拟每10股派2.52元(含税)。 大力发展网络银行业务,“再造一个网上中信银行”值得期待。公司战略性发展网络金融,以一级部门网络银行部强力推进战略执行,成立金融商城、手机银行、网上银行三大平台,并率先打造移动支付、网络贷款及电子商务领域的特色产品,13年网络贷款累计放款达16亿元;全年网络银行业务实现中间业务收入达7.7亿元,同比增141%。未来公司在移动支付等互联网金融领域的创新将进一步奠定公司的先发优势。 全面进军服务业,同时将非主流业务主流化。公司积极预判市场需求变化,将经营重点转向现代服业务领域以匹配未来经济转型升级,13年服务业贷款余额达到4671亿元,较年初增加1180亿元,增速34%。同时,公司将非主流业务积极培育成强力竞争支点,13年理财、托管、投行等非息收入同比分别增136%、61%、53%,推动收入结构持续优化。 息差保持平稳,不良贷款小幅增长,核销力度将加大。13年公司净息差2.6%,年初存贷款重定价后年内净息差水平基本保持平稳。13年末公司不良率1.03%,较年初上升29BP,公司已通过加大核销处置力度盘活存量资产,在拨贷比达标监管下,未来信用成本将有所上升。13年末核心资本水平为8.78%,未来公司或通过创新资本工具补充一级资本,若此将增厚普通股东收益。 积极创新、有亮点的银行,上调至“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为451亿元、513亿元,对应EPS分别为0.96元、1.10元。14年PE4.8倍,PB0.8倍,上调至“强烈推荐-A”评级。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

2013年净利润同比增长24%。中信证券2013年实现营收161亿元,同比增长38%。归属母公司净利润52.4亿元,同比增长24%;EPS为0.48元,ROE为6.02%;利润分配:向A股和H股股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。业绩看点:经纪业务领先优势持续,投行业务转向多元化盈利业务模式;资本中介业务龙头地位显著,投资战略转型发展,直投规模化和品牌化效应。 经纪业务聚焦机构化和产品化。实现经纪业务净收入56.3亿元,同比增长92%,同期市场交易量增长50%和里昂证券境外交易手续费并表是经纪业务净收入增长的关键。全力开发机构客户,建立多品种业务平台,2013年新增机构交易席位54个;QFII交易客户增至110家,客户交易量排名市场第一;2013年中信系股基市场份额为6.18%,继续保持市场第一。深化经纪业务转型,积极推进互联网零售经纪,将营业网点打造为各项业务的营销窗口和服务基地。 投行打造全业务链,拓展多元盈利模式。2013年实现投行净收入21亿元,同比增长18%。全年股票主承销规模543亿元,排名市场第二。债券融资优势显著,完成债券主承销金额1595亿元,排名同业第一。财务顾问和并购业务已成新增长点,2013年完成并购交易256亿美元,居全球财务顾问首位。全面推进股权、债权、并购投融资业务协同发展,探索投行业务多元盈利模式。 中介业务居龙头地位,已成业绩主要增长点。2013年末中信系两融余额334亿元,市场份额9.64%,居市场第一;两融利息收入19.98亿元,对利息收入贡献比达49%。资管推进业务创新和产品创新,管理规模提升至5048亿元。资管净收入13.6亿元,同比增长587%。全面整合资金、客户、牌照资源优势,深入拓展中介业务广度和深度,资本中介业务贡献比提升至28%。 自营推进战略转型,股权投资实现品牌化。自营投资收益52.6亿元,同比增长44%。推进投资战略转型,大力开展对冲、套利、量化等投资策略,境外对冲投资贡献提升。股权投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,自有资金和第三方资金并重发展,金石直投基金完成首期募资,中信并购投资基金已签约19家投资者,股权投资具有规模化和品牌化效应。看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计14-15年EPS为0.62元、0.79元,维持强烈推荐。风险提示:新业务推进不如预期,市场持续低迷。

新华去年净利增速达51%,主要原因是投资收益增长以及可供出售金融资产确认资产减值损失减少。去年全年呈现先做价值后冲规模的两面兼顾思路,预计今年仍然保持这种思路,管理上大刀阔斧,业务上兼顾传统与创新;看好长期转型成效,维持强烈推荐。 净利增长51%符合预期。新华2013年实现归属于母公司股东的净利润44.22亿元,较上年增加50.8%,每股收益1.42元,符合预期。归属母公司的净资产393.18亿元,较上年增加9.6%。一年新业务价值增长1.5%。预计2014年新业务价值增长6%,预计今年净利润增长60%。 总投资收益率上升至4.8%。去年实现净投资收益率4.6%,较上年下降0.1PT;总投资收益率4.8%,较上年提高1.6PT。总收益率提高的主要原因是投资资产买卖价差损益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计收益10.65亿元,相比去年合计亏损63.35亿元有所好转。可供出售资产浮亏提高到10亿元,综合投资收益率较上年提高0.8PT至4.8%。 偿付能力充足率下降至170%。2014年将发行50亿元债务融资工具和50亿元的次级债,完成后,充足率将静态提升48PT到218%,但同时,公司的次级债规模也已达到发行上限,未来三四年的时间内都难以通过次级债方式补充资本金,新华将是未来保险公司中较早使用优先股方式融资的公司之一。 转型在局部有突破。传统型保险和健康险业务较上年增长557.8%,增速大幅领先于整体保费增速。从占新单的比重看,传统险从2012年的1%大幅提升至42%,健康险从2012年的7%小幅提升至9%。体现了通过产品转型推动战略转型的策略。但在第二和第四季度出现了冲规模转向,导致全年新业务价值率较2012年下降2PT降至10.6%。另一个点上的创新在于成立全资的电子商务子公司。目前正积极从互联网行业招兵买马,尝试利用互联网思维和现代数字技术提升传统环节的效率。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

2013年中国银行归属母公司净利润同比增12.4%,好于预期。公司13年净利息收入2836亿元,手续费净收入821亿元,拨备前净利润2363亿元,同比分别增10.4%、17.4%、14.3%。拟每股派0.196元(含税),股息收益率高达7.3%。 资产负债调整提振净息差水平。公司通过在资产端加大高收益的人民币中小企业贷款投放和压缩境外低息资产,在负债端强化主动负债控制付息成本,使得全年净息差上升至2.24%,同比提升9BP。其中境内人民币净息差为2.49%,全年提升10BP;境外净息差1.28%,提升15BP。13年末公司贷存比达72.5%,对未来公司通过资产结构调整提振净息差形成一定的制约。 手续费净收入增长较快,投行业务表现出色。13年公司顾问和咨询费用、信用承诺手续费以及代理业务手续费等保持快速增长,推动手续费净收入同比增17.4%。公司投行部门通过对投资和融资方进行有效撮合,积极利用外部市场融资满足客户需求,13年公司实现商业银行投行业务收入283亿元,同比增50%,其中核心投行业务收入95亿元,同比增103%。 核销处置力度加大,信用成本保持较低水平。13年末公司不良率0.96%,较年初仅微升1BP;不良贷款余额733亿元,较年初增加78亿元,全年核销处置不良贷款91亿元。公司全年计提拨备235亿元,同比增21%,但信用成本低至0.32%。13年末公司拨贷比为2.21%,随着信贷规模增长和达标期限临近,未来信用成本将上升。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2014-2015 年净利润分别为1703亿元、1868亿元,对应EPS分别为0.61元、0.67元。13年PE4.2倍,PB0.7倍,维持 “审慎推荐-A”评级。 风险因素:注意公司资产质量恶化超预期的风险。