公司2013年实现归属母公司净利润1663亿,同比增长14.6%,符合预期。主要是由于生息资产规模的扩大和拨备反哺利润的贡献。公司资产质量稳定,拨备计提充分,维持“强烈推荐-A”。 13年归属母公司股东净利润1663亿元,同比增14.6%,符合预期。公司13年利息净收入3762亿元,手续费净收入832亿元,拨备前利润2672亿元,同比分别增10%、11%、10.3%。拟每10股派1.77元(含税)。 资产负债结构调整加快,息差持续回升。在资产端,公司通过加大高收益的战略新兴产业贷款、小微企业贷款以及县域贷款投放,稳定信贷收益;在负债端,公司通过提高活期存款占比来缓解付息成本上升压力,13年末公司活期存款占比为54.6%,较13年中期提升2.5个百分点。13年全年公司净息差2.79%,已连续两个季度加速回升。 资产质量稳定,拨备计提充分。13年末公司不良率1.22%,较年初下降11BP;不良贷款余额878亿元,较年初增加19亿元,其中全年核销不良贷款98亿元,整体上资产质量保持平稳。13年末公司拨备覆盖率367%,拨贷比高达4.46%,虽然公司全年计提拨备530亿元,但是同比少计提2.3%,稳定的资产质量和较高的拨备水平为公司盈利保持稳定增长提供了较大的安全边际。 资本水平徘徊于监管红线,未来或寻求创新资本工具补充。13年末公司资本充足率11.86%,核心资本充足率9.25%,在新资本管理办法之下明显低于去年同期水平,同时也成为公司业务扩张的制约。14年公司或积极通过创新资本工具融资补充资本水平。若通过优先股补充,公司高于20%的ROE将增厚普通股东业绩。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为1837亿元、2009亿元,对应EPS分别为0.57元、0.62元。14年PE4.2倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

国寿去年净利润增长124%,调结构已现成效,价值率连续提高,新任总裁将推进发展转型和电商化进程,看好业务的持续改善,维持强烈推荐 ! 国寿2013年净利润增长124%,符合预期。净利润247.65亿元,每股收益0.88元,净资产较上年下降了0.3%。业绩增长主要来自于减值损失的减少和去年较低的基数(去年同比下降40%)。计提减值同比下降88%。但可供出售金融资产由浮盈54亿元变为浮亏158亿元。今年的减值压力再次加码。 股份公司前四位高管均有变化。原副总裁林岱仁接替万峰担任公司总裁和党委书记;刘英齐辞任执行董事及副总裁职务,接替刘健出任国寿财险总裁,刘英齐原来在国寿电商公司的总裁职位可能被原资管副总裁崔勇接替;刘家德辞去公司副总裁职务,或将代替林岱仁出任养老险公司总裁。变动涉及到股份、财险、养老险以及电商四大公司的总裁。对于老牌央企而言,人选变化带来的影响小于其他公司。根据新总裁的发言,预计今年继续加强调结构措施,并通过上海和北京两地的数据中心和电商公司来促进电子化发展。 代理人减少,银保调结构。个险新单同比下降1.2%,首年期缴下降1.2%,但十年期及以上首年期缴实现大幅增长12.9%。营销员同比下降5.8%,人均产能同比增长1%。银保新单同比下降14.6%,首年期缴下降36.6%。主要是公司主动调整结构,减少趸交和短期期缴业务规模,加大长期期缴业务的结果。上述改进带来新业务价值率提高了2PT到18.5%,实现了2008年以来的连续提升。预计2014年一年新业务价值增速保持在5%以内。 增加了高固定利率协议存款和高等级信用债;推进了商业不动产、基础设施、信托理财等产品投资。定期存款配置比例由2012年底的35.80%升至35.93%,债券配置比例由2012年底的46.24%升至47.25%,股票、基金配置比例由2012年底的9.01%降低至7.50%。总投资收益率为4.86%,较上年提高了2.07PT,综合投资收益率为3.17%,较上年下降1.8PT。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

经纬纺机实际控股股东拟6.33亿元收购公司H股。公司公告其机实际控制人恒天集团拟以7.89港元(合6.33元人民币)要约收购公司发行的全部H股,完成后恒天集团持股比例将上升至59.51%。收购价格较其H股停牌前价格高出30%,将耗资11.45亿人民币。 收购H股表明股东对公司发展充满信心。公司去年三季度每股净资产7.03元,高于收购价格6.33元,相当于以低于0.9倍的PB增持,较A股停牌前价格折价35%。大股东要约收购一是H股价格持续低于净资产,且在港股市场不具吸引力,交投有限,不具备融资条件,对公司意义不大,二是公司持有的中融信托、恒天财富发展看好,且在A股估值更有溢价,显示股东对公司长期发展的信心。 信托业务是公司利润主要来源。2010年经纬纺机以现金收购中融信托,目前持有中融信托37.47%股份。中融信托是民营企业,运作机制较为灵活,金融创新产品突出,在政信业务、结构化证券产品上居领先水平,近几年业务规模和收入快速提升。2012年中融信托资产规模达2995亿元,名列第四,比2011年增长72%。2013中期中融信托净资产规模66.75亿元,总资产85亿元;实现业务收入26.6亿元,同比增长58%,实现营业利润14.4亿元,净利润10.74亿元,同比分别增长60%和62%。按对应股权比例计算,为公司贡献净利润4.02亿元。 恒天财富是第三方理财机构,经纬纺机直接持有其20%股份。恒天财富专注于持续为高净值客户甄选、配置收益稳健的金融产品;2012年底公司完成301亿元的销售总规模,居市场领先水平。2013年中期恒天财富总资产2.88亿元,净资产1.83亿元;实现营业收入4.57亿元,净利润0.58亿元。对公司贡献0.11亿元的投资收益,占净利润3.2%。看好恒天财富未来的业务空间。 预计经纬纺机2013、14年的eps分别为0.85、1.02元,对应的PE分别为11.6和9.57倍,较同板块的信托公司有明显折价,同时大股东要约收购虽然对公司本身财务数据没有影响,但传递出强劲的看好公司的信心,我们首次给予公司强烈推荐的评级,一阶段目标价15元。 风险提示:纺机业务低于预期,信托风险

2013年公司可分配净利润同比增长20%。公司2013年利息净收入852亿元、手续费净收入139亿元、拨备前利润669亿元,分别同比增16%、59%、26.6%。拟每10股派6.6元(含税)。 战略转型推动业务保持强劲增长。2013年公司选择资金市场和金融同业业务、投行业务、小微业务、财富管理以及移动金融五大战略发力,推动公司营业收入和利润逐季加速增长,其中13年第四季度营业收入和净利润分别同比增25%、38%。公司通过加快业务创新和资产配臵调整,去年资金业务收入高达325亿元,同比增47%,对营收贡献显著。战略转型释放的增长潜力仍将持续。 息差回升,经营效率明显改善。13年公司净息差2.46%,较上半年回升11BP,虽然短期看13年四季度存款业务面临一定的调整,但是未来公司将通过战略转型和强化定价能力来化解付息成本可能的上升压力。13年公司经营效率大幅提升,在营业收入同比增20%的情况下,成本费用支出仅增长8.5%,使得公司成本收入比下降至25.8%的新低水平,同比回落2.9个百分点。 上海国资改革+自贸区+移动金融,未来公司亮点多。近期公司已公布将整合上海信托,随着上海国际集团定位的转变,公司有望成为上海国资金融资产的重要整合平台,从而进一步整合银行与非银金融机构的资源,提升公司竞争力。未来公司除受益于自贸区先试先行的金融优惠政策外,其在移动金融领域的布局亦将为其经营转型奠定先发优势。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-15年净利润分别为471亿、533亿元,同比增长15%、13%。预计14年EPS为2.52元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

据媒体报道,浦发银行极有可能收购上海国际信托有限公司(下称“上海信托”),这是浦发银行成为上海市金融控股集团之一--银行系金融控股集团的重要一步棋,也是上海国资改革整体棋局中的一步,意味着上海建设金融控股集团思路的重大转变。 点评: 公司向综合化金融集团发展迈进的重要一步。目前浦发银行通过控股浦银安盛基金、浦银租赁、南亚投资等在部分金融领域展业,同时还拥有华一银行、浦发硅谷银行以及村镇银行等金融牌照,但在证券、保险、信托、资产管理等领域仍无斩获。本次上海国资改革计划将上海信托整合进浦发银行的方案表明,上海国资将以浦发银行为重点银行系金融控股平台,未来仍将通过多方面资源支持将浦发的业务做大做强。 若上海信托收购完成,协同效应将进一步提升,有利于公司金融市场条线业务快速增长。浦发银行与上海信托均为上海国际集团旗下成员,最终的实际控制人均为上海国资委,预计收购和整合过程将会较为顺利。目前银行业务投行化是大趋势,银行与信托的业务合作将有利于公司快速应对金融市场创新,并融合上海国资的各方面资源以实现更大的协同效应。 上海国资改革+自贸区金融,制度与地缘优势将成为公司亮点。未来上海国际集团或将大量剥离经营性资产,浦发银行作为上海国资委下面的重要金融平台,在本次上海国资改革中有望获得大量的金融资产整合,从而提升其在金融控股领域的竞争力。同时地处上海的地缘优势也使得公司充分受益于自贸区金融改革的各种优惠政策,有利于公司在未来创新业务发展中奠定先发优势。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为410亿、471亿、535亿元,增长20%、15%、14%。14年EPS为2.53元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

2013年国金证券净利润同比增长15%。2013年实现营业收入15.47亿元,同比增长1%;归属母公司净利润3.17亿元,同比增长15%,每股收益0.245元,每10股派发现金股利0.8元(含税),ROE为4.8%。第4季度实现净利润0.8亿元,同比增长84%。看好公司与腾讯合作后新的业务发展模式和市场空间。 q经纪业务致力于打造线上线下市场联动模式。2013年经纪业务净收入6.4亿元,同比增长43%;2013年佣金率下降至0.097%;4季度公司费率上升1个BP至0.106%。2013年12月公司公告与腾讯牵手合作,通过腾讯网页和手机软件自选股为国金提供客户入口。2月20日公司与腾讯合作推出佣金宝后,A股新增股票账户数每周约15-17万户,相比2013年周均开户数6-7万实现翻倍增长。开户数的快速增长与市场活跃度提升之外,估计国金的线上开户也是推手。腾讯旗下拥有8亿QQ活跃用户、6亿微信客户和千万自选股用户,合作将为国金导入海量线上客户资源。目前公司线下营业部较少,通过与腾讯合作,可实现经纪业务线上和线下联动发展模式,看好未来市场空间。 投行业务将迎来恢复性增长,自营投资业绩平稳。受2013年IPO暂停影响,投行业绩有所下降,全年实现1.83亿元收入,同比下降52%。目前公司IPO在会项目43家,居上市券商第5位,IPO开启将推动公司投行业绩恢复性增长。公司自营业务实现投资收益2.55亿元,同比下降9%;其中金融工具投资实现3亿元收益,同比增长56%;公允价值变动出现亏损导致自营业绩下滑。 q两融业绩陆续兑现,资管快速发力。2月末两融规模16.9亿元,市占率0.44%;2013年底两融客户数达1.22万户,两融利息收入6012万元,收入贡献比从2012年的1.6%提升至19%。2013年资产规模增长至801亿元,资管收入4969万元,贡献比提升至3.2%。 q看好公司战略转型,或将是中国版的嘉信理财。公司作为民营型券商,运作机制灵活,且线下网点较少,率先选择与腾讯合作转型发展。公司正处于转型发展初期,与腾讯的合作未来还有较大成长和想象空间。但二者的合作成效也有待于行业相关限制的突破,若能延伸到更深层次的合作,将推动国金证券进入新的发展阶段,同时会产生新的盈利预期和估值体系,维持审慎推荐的评级。预计14-15年EPS为0.39元、0.57元,维持审慎推荐。 风险提示:与腾讯合作进展不如预期

中国平安去年归属母公司的净利润281.54亿元,较2012年增长40.4%,略超预期。其中寿险和产险利润分别增长89%和26%,保险板块依然是主要的利润贡献者。展望2014年,净利润将受到准备金折现率折现率大幅上升约22BPP,预计增加税前利润84亿元,预计明年经营利润增长20%,考虑折现率影响后的税后利润增长43%。预计今年新业务价值增长16%。 减持压力逐步释放。2013年平安的主要减持压力来自于林芝新豪时、林芝景傲和源信行,总减持股数达到6.0亿股,按照最大的减持量计算上述三家公司在2014年的减持额约为3.2亿股,但到2015年减持额只剩下0.9亿股了;2014年是减持压力下降的开端。 互联网金融应用端布局加快。为完善“医、食、住、行、玩”的生活场景,平安已布局了陆金所、万里通、车市、支付、移动社交金融门户等业务。陆金所战略及组织架构进一步落地,交易规模显著提高;“万里通”积分商圈规模从2012年底的0.5万家终端大幅增长到2013年底的20万家;平安好车初步完成网站建设及在线交易平台搭建,建立11家线下门店;平安付成功推出移动社交支付工具“壹钱包”;平安科技推出的“天下通”移动社交金融门户正式上线,助力传统金融发展。 传统业务扎实。寿险规模保费突破2,000亿元,代理人数量稳健增长,产品结构不断优化,新业务价值率持续提升。平安产险保费收入突破1,000亿元,综合成本率97.3%,好于行业平均。养老险企业年金缴费、受托管理资产以及投资管理资产三项统计指标均居市场前列,险资净投资收益率达到5.1%,较2012年提高0.4个百分点,创三年新高。总投资收益率也是5.1%,较2012年提高2.2个百分点。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。

出售自来水业务股权,10 送10 派2 给出大礼包。锦龙股份2013 年实现净利润0.53 亿元,同比增长124%,每股收益0.12 元,公司利润分配为每10 股派2 元,同时以资本公积10 转10。公司拟将持有的清源自来水公司80%的股权以3.1 亿元价格转让给股东的母公司,实现主业向证券金融业的进一步集中。 出售完成后将增加净利润100%以上,彻底转型为证券业务投资公司。公司预计出售自来水业务股权后,带来投资收益2.1 亿元,预计税后利润1.6 亿元,相当于2013 年备考利润的150%,预计可增加2014 年100%以上。通过此举,公司将成为名符其实的金融投资公司,主要精力将集中于拓展证券业务,而自来水业务的利润占比不高,因此不会对公司的未来业绩造成波动,同时出售股权所得的3.1 亿元将用于向证券业和其他金融业务的拓展。 强调民营机制和市场化决策,转型提供想象空间。公司目前完成收购61.6%的中山证券股权,同时持有40%的东莞证券股权,两者2013 年分别实现净利润0.28 和2.64 亿元,东莞证券为锦龙贡献投资收益1 亿元。公司对东莞证券不是控股,未来将主要的发展中心将投射到中山证券上,虽然目前中山证券盈利能力不强,但公司意图通过民营控股的上市平台充分发掘公司的竞争优势,通过市场化机制提升效率。在当前行业与互联网不断融合的背景下,锦龙股份也试图通过与互联网公司的合作引领中山证券转型,将网点不足、规模偏小的劣势转化为优势。上周末国金的手机端开户软件“全能行”已经上线,市场期待的与腾讯自选股的合作预计也不远矣,在这种非排他合作中,中山证券也有望分得一杯羹,提升公司的想象空间。 金融投资有望持续,民营背景是最大亮点。除了证券业公司还持有华联期货3%、东莞农商行0.77%、清源农信合2.18%清源农商行0.06%,公司表示未来将择机继续其他金融业投资,收购之路有望持续。虽然短期内公司不具备实力再控股一家金融机构,但以证券业务为平台,充分发扬民营机制的优势,有望在金融业转型发展的大潮中获得独特的机会。 我们预计 2014-15 年公司EPS 为0.92、0.6 元(转增摊薄前),对应目前PE 为34 倍,扣非后实际70 倍,对比国金的估值,我们提升公司评级至强烈推荐。风险提示:业务推进不如预期。

2013 年度平安银行归属母公司净利润152 亿元,同比增13.6%,符合预期。公司利息净收入407 亿元,手续费净收入105 亿元,拨备前利润269 亿元,同比分别增23%、83%、30%。每10 股转增2 股,派1.6 元(含税)。 净息差持续加速回升。2013 年公司净息差2.31%,其中第四季度为2.52%,较第三季度大幅回升21BP。公司净息差表现优异主要源于两方面:①公司持续加大资产结构调整,增加高收益的新一贷、小微贷款、汽车融资业务占比,同时压缩高成本的同业负债和抵效率的同业资产;②提升贷款定价能力,新发放贷款利率逐月提升,全年新发放贷款平均利率比12 年提高了93BP。随着公司战略的强有力推进,未来净息差水平有望继续稳步走高。 综合金融优势和投行战略推动手续费收入高速增长。2013 年公司手续费净收入105 亿元,同比增83%,增速逐季上升,其中第四季度同比增达94%。公司投行战略效果显著,全年实现投行中间业务收入16.3 亿元,增幅达375%; 同时公司利用综合金融优势,推动理财业务和银行卡业务手续费收入分别大幅增长124%和101%。13 年公司非息收入占比为22%,同比提升5 个百分点。 核销处置力度加大,资产质量保持平稳。2013 年公司大力盘活存量资产,加大不良贷款的核销处置力度,全年核销及出售达40 亿元,同时全年清收不良资产近31 亿元。2013 年末,公司不良贷款余额75.4 亿元,较年初增加6.7 亿元;不良率全年逐季回落至0.89%,较年初下降6BP。其中,年末小微贷款不良率0.6%,较年初回落0.64 个百分点,好于全行整体不良率水平。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-15 年净利润分别为189 亿、227 亿元, 增长24%、20%。14 年EPS 为1.98 元,对应PE 5.4 倍,PB0.8 倍,“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

广域实业等为恒大地产的控股子、孙公司,据此恒大持有华夏9.52%的股权, 预计进一步增持的可能性大。我们通过工商系统查询了解到,广域实业和启通实业均为恒大地产100%控股曾孙公司广州隆通投资有限公司的100%控股子公司,而广域实业100%控股仲勤投资,启通实业均100%控股凯进投资和欣盛实业。此次增持后,恒大地产间接持有华夏银行5%的股权,加上今年1 月24 日恒大地产公告称已通过其附属公司在二级市场收购华夏银行4.52%的股权,至此,恒大集团已持有华夏银行9.52%的股权,成为继首钢、英大国际控股及德意志银行之后的第四大股东。考虑到恒大地产与银行业务的协同和融合,我们认为未来恒大进一步增持华夏银行股权的可能性较大。(股权结构图参见后页) 地产大鳄(民间资本)积极进入金融领域,国企改革打开想象空间。恒大入股华夏银行符合国家鼓励民间资本进入金融领域的大方向。考虑到华夏银行目前资本充足率水平较低,未来恒大很可能继续在二级市场购买或定增入股等方式增加其股权比例,并进驻董事会推进公司管理及激励机制等改革,公司有望成为金融领域国企改革的重要标的。 后发优势明显,经营改善空间大。我们认为,华夏银行未来看点有两个方面, 一是目前华夏银行本身拥有较大的经营效率提升空间,其成本收入比居上市银行首位且远高于行业平均水平;二是恒大入股之后可能带来的改革创新以及资本瓶颈突破后的巨大增长潜力。 产业资本持续增持是积极信号,将华夏银行列入2014 年首选组合,维持“强烈推荐-A”评级。预计公司2013-2015 年净利润分别为151 亿、173 亿、203 亿元,分别增长17.7%、15%、17%。对应14 年EPS1.69 元,14 年PE4.1 倍,PB0.7 倍,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险因素:需注意资产质量恶化超预期的风险。

事件:公司公布2013年报,1-12月实现结算面积56.36万平(+8.84%)/结算金额56.70亿元(+33.39%);营收73.91亿元(+19.65%)/净利润6.72亿元(+9.98%)。 结算收入增长,毛利率小幅下降:;报告期内,公司实现营业收入73.91亿元,同比增长19.65%,营业利润9.75亿元,同比增长19.19%,归属母公司股东净利润6.72亿元,同比增长9.98%;房地产结算面积56.36万平方米,同比增加8.84%,地产结算收入56.70亿元,同比增长33.39%,结算毛利率30.45%,同比下降3.87%; 当期销售状况下滑:报告期内,公司实现签约销售面积46.51万平方米,同比减少36%,销售金额48.30亿元,同比减少25.79%,销售签约均价为10385元/平米,和上年9111元/平米有所提高。报告期内,开工至符合预期周期过长致使公司推货不足; 储备充足,海外拓展迈出第一步:公司项目以武汉市为主,分布于武汉、北京通州区、孝感、恩施、咸宁及澳大利亚南威尔士州;公司土地储备充足,权益未结面积超1300万平方米,可开发总体量接近800万平方米,足够满足公司3到5年的开发使用; 资金状况优化:截至报告期末,公司货币资金24.30亿元,低于短期负债及一年内到期非流动负债之和27.11亿元,短期资金状况有所改善;资产负债率67.17%,较去年同期下降3.74%,扣除预收款真实负债率为49.07%;报告期内,公司也积极抓住再融资窗口机遇,拟发行公司债募资32亿元; 盈利预测:2014-2015年,预测公司EPS为1.21、1.33、1.47元;按2014年8倍动态PE对福星股份进行估值,即目标价9.68元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:去化速度、旧改推进不达预期。

本文通过澳门与拉斯维加斯对比,体现澳门在土地等资源受限、体验游需求升级与当地赌彩企业成长诉求的情况下,澳门娱乐产业辐射横琴岛可期;格力地产在珠海市区域话语权较大,率先吹响新一轮国企改革号角,将在市场化改革、横琴区域价值提升中重点获益。 以“澳门后花园”视角看横琴:A、澳门与LasVegasstrip,13年澳门幸运博彩收入约为拉斯维加斯7倍,而相对紧缺的土地等资源成为澳门娱乐休闲产业发展瓶颈,竞争加剧下,体验游需求升级与澳门赌彩企业成长的诉求,给予澳门娱乐产业辐射的动力;B、横琴岛,地理上与澳门一河之隔(最近处不足200米、通过莲花大桥实现陆路相连),充足土地资源(约为澳门3倍)、生态资源优势、政策支持使其成为承载澳门娱乐产业外溢需求的优选之地,未来区域将受益于珠港澳大桥的通车以及粤港澳自贸区的政策突破; 国企改革先锋,成为珠海国资新平台:当前大股东格力集团处于绝对控股地位(持股51.94%),实际控制人为珠海国资委,公司拟通过拆分整合,脱离于集团,成为珠海国资新平台,受益改革红利,获得市场化运营体制和激励机制;依托控制人优势,公司承建珠海市重点工程项目:香洲渔港搬迁改造、洪湾渔港建设、珠江口岸人工岛,且洪湾渔港地理位臵与横琴临近;公司在珠海市区域话语权较大,助力公司获取储备、拓展旅游服务业,以及有望在横琴岛区域价值提升的过程中重点受益; 土地储备丰富,优质资源叠加国资改革红利:A、借力海洋:公司当前储备为:格力海岸、格力广场及重庆两江新区项目;其中,格力海岸配套200个游艇泊位,公司借此进军游艇产业,为拓展旅游服务链蓄势;B、受益改革红利:公司未来将持续受益珠海第三轮国资改革,另外,可转换债券发行(募资9.8亿元、申请已由证券会受理)的突破将提升公司价值; 上调公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价14.4元;预测2013-2015年,公司营业收入分别为21.3、27.3和33.8亿元;EPS为0.64、0.80和0.95元;按2014年18倍PE给予公司估值,目标价14.4元; 风险提示:项目去化情况、政策推进进度低于预期。

2013年中信银行归属母公司净利润同比增长26%,略超市场预期。公司2013年营业收入1045亿元,利润总额525亿元,归属于母公司股东净利润392亿元,同比分别增长17%、26%、26%。 盈利同比低基数和拨备计提力度同比下降造就盈利高增长。2012年公司大幅计提资产减值准备使得净利润同比仅增长0.7%,为公司2013年盈利增速回升奠定基础。另一方面,由于公司分支机构快速扩张带来费用的刚性支出,预计公司2013年拨备前利润总额同比约增15%,全年计提拨备约105亿元,同比大幅回落20%,拨备反哺利润也成为盈利高增长的驱动力之一。 不良双升,资产质量仍有一定的压力。2013年末公司不良贷款额200亿元,四季度单季增加30亿元,全年增77亿元;年末不良率1.03%,四季度上升13BP,全年上升29BP。受经济增速放缓影响,钢贸类贷款等资产质量风险继续暴露,公司全年已核销52亿元不良资产,扩大核销自主权后有望继续保持较大的不良核销处置力度,以控制不良贷款余额的温和上升。 网点布局加速扩张推动资产规模保持快速增长。2013年末公司分支机构数达1073家,全年增加188家,其中下半年增加150家,预计公司未来在机构铺设上仍将保持较快的增长速度。2013年末公司资产规模3.64万亿元,同比增23%,其中贷款总额2.65万亿元,同比增17.6%;存款总额1.94万亿元,同比增16.7%,并且四个季度存款总额均稳定增长,好于其他已公布业绩快报可比公司的表现。 市场对公司在互联网金融领域的积极变革有较高的期待,维持“审慎推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为450亿、512亿元,对应EPS分别为0.96元、1.09元。14年PE5倍,PB0.8倍,维持 “审慎推荐-A”评级。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

事件: 公司公布了与腾讯的合作进展,在网络券商和在线理财方面已经有明确的安排,其中网页端软件、保证金货币基金、呼叫中心扩建等工作将于2 月底上线并投入运营。公司计划投资2360 万元,目前已经投资745 万元,同时约定每年支付腾讯1800 万的广告费用,已经发生450 万元。 评论: 1、腾讯带给国金:入口+用户体验 从公布的合作内容来看,在取得股权关联之前,国金和腾讯合作的图景已经基本清晰。腾讯除了投放广告资源之外,最重要的是通过其网页和手机软件自选股为国金提供客户入口,通过开发的网页和手机端软件实现全网络化的开户、交易、客服和在线理财。非现场开户、在线交易、理财在电子化程度最高的金融行业不是创新,目前绝大部分的券商都可以做到,亮点在哪?1.是入口,余额宝把低净值客户集结起来就是最大货币基金,腾讯自选股可以用QQ 号直接登录,并实现手机、网络的云同步,8 亿的QQ 活跃用户即使转化率为1%,也有800 万的想象空间,入口的重要性从壹钱包和微信红包的竞争中证明;2.是用户体验,即软件的亲民性,这个说起来虚,但在互联网逻辑下非常重要,传统金融企业在设计网上开户和交易软件是从专业人士角度出发,而互联网公司则擅长从普通用户角度来提升操作的便捷和简约性。余额宝把购买和赎回基金的繁复过程对用户简化,迅速扩大市场份额。腾讯带给国金的就是这种互联网的逻辑。 2、国金带给行业:竞争加剧,加速分化进程 借助腾讯,国金有可能从一个竞争力偏弱的地区型小券商转型为领先的互联网券商,大幅攫取客户资源(后者在传统的营业部竞争模式下的开发成本很高),不仅能开发新客户,也可能吸引其他券商的老客户“尝鲜投诚”。同时互联网券商必然采用的低价甚至零价策略,可能成为目前虽稳定但不牢固的佣金率身上的最后一根稻草。行业分化的进程在加剧,大券商自建平台与小券商谋求合作的速度都会加快,估计在国金正式启动前述项目后,会有新的券商开始参战。这个过程中,我们认为有三种策略1.客户层次上移,做高净值客户,与网络券商错位竞争;2.低价获客,以量取胜,直接转型为网络券商;3.另辟蹊径,走精品投行路线。 这三种都有成功的可能,最终会形成相对稳定的竞争格局。 3、对国金的看法:短期无利空,等待业务正式上线 目前估值已经偏高,用 PE\PB 等方法都失效,对于转型拐点的公司,关键看转型战略能否贯彻,之后才看落实和业绩。我们认为在二月底业务正式上线前没有利空,股价将横盘,等系统正式上线后的运行情况,如果能符和甚至超越市场预期,则股价有进一步上升的空间,会产生新的盈利预期和估值体系,维持审慎推荐的评级。

公司拟定增拟发行2.5亿股,募集资金不超过33亿元。公司拟向控股股东上海国之杰投资发展有限公司定向发行不超过2.5亿股股票,国之杰以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份,当前国之杰持有公司32.96%股份,发行后国之杰持有公司股份将达56.76%,仍为公司第一大股东。本次非公开发行价格为13.20元/股,募集资金总额不超过33亿元。 定增补充资本金,利于拓展新业务。由于信托公司业务开展受净资本、净资产规模限制,公司当前注册资本4.54亿元,2013年3季度末净资产7.27亿元,较低净资产规模极大的限制了公司业务开展和盈利能力提升。此次定增可有效解决公司净资本和净资产规模瓶颈,有助于取得创新业务资格和其他业务资质,丰富公司业务盈利来源。 攫住市场机遇,提升市场竞争力。在我国居民财富持续增长的大环境下,刺激财富管理需求快速增长,信托是投资者很青睐的高收益率理财投资品种,行业市场空间广阔。公司作为上市信托公司,通过市场融资机制可有效补充资本,并提升在资本市场和财富管理行业的品牌影响力,从而推动产品销售,进一步提升其业务规模和市场地位,不断增强核心竞争力。 推动资产管理规模扩大,增强盈利能力。由于我国对信托公司实行净资本管理,要求信托公司应当按照各项业务的规模及风险资本比例计算风险资本。信托公司的净资产规模将直接影响其可管理的信托资产规模,进而影响信托公司的收入和利润,此次定增募集资金补充净资本可显著扩充净资产规模,有利于推动公司资产管理规模的持续扩大和提升盈利能力。自2010-2012年公司信托业务规模快速增长,从123亿元增长至460亿元,信托业务收入从2.4亿元增长至4.06亿元。 维持“审慎推荐-B”投资评级:在城镇化稳步推进的发展环境下,相关基础建设投资将带来巨额的资金需求,信托公司凭借其在融资方式和机制上较强的灵活性,将迎来业务发展的崭新机遇。预估每股收益13-14年0.60元、0.74元,对应PE分别为25.8倍、20.6倍,定增后摊薄13-14年每股收益0.38元、0.48元。维持“审慎推荐-B”投资评级。风险提示:信托兑付和政策风险。