储备充足,支撑成长:作为新华联旗下上市公司,公司可依托集团雄厚的民营资本优势;近两年持续大力度拿地,目前在建及储备项目达15个,规划建面接近千万平米级别;公司2014年销售目标65亿,2015年为100亿,考虑公司运营良好(综合业态占比高,平均开发周期2年)、可售货源充足、销售力度加大,目标完成可期; 多元化战略先锋:公司积极推进战略转型,一方面,由单一住宅开发,实现向“住宅+旅游+商业”多元开发模式的转型,当前储备中文旅地产占比约20%-30%,多元开发能力使公司可通过合作协议提前锁定储备;另一方面,向“开发商+运营商+服务商”角色转型,积极自持优质商业、酒店物业;参与民营银行筹建,除可带来丰厚回报外(间接控股长沙银行投资回报率约30%),有望为其客户提供金融服务、增强粘性,并且计划涉足物流、电商等业务; 国际视野,发力海外:公司开拓海外:韩国项目(位于济州岛、占地110万平,定位为娱乐旅游)、马来西亚项目(柔佛州、定位为高端居住区);济州岛地理优势明显,飞行2小时圈内有60个人口超百万城市,当地优越自然景观以及娱乐业带动下,旅游业发展迅速,13年旅客人数突破千万人次; 首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价9.36。预测2013-2015年,公司营业收入分别为27、49和65亿元;EPS为0.32、0.52和0.65元;,高储备奠定增长根基,协同多元化保障长期发展,且公司具备多重概念:娱乐业、控股民营银行、物流电商等;增长与概念共舞,我们按照2014年18倍PE给予公司估值,目标价9.36元; 风险提示:多元化战略及海外业务拓展不利,项目销售去化低于预期。

方正证券拟收购民族证券100%股权,同时终止收购方正东亚信托。信托收购终止影响:由于证券业创新很快,信托的综合平台对方正的影响不会太大,但2013-2015年将失去并表收益5.6、6.和7亿元,此前市场对此的业绩预期要修正,影响幅度30%左右,不过28.5亿的资金需求也将暂时打消。我们认为此事属轻微利空。 此次收购可以理解为收购民族证券的资产+增发融资。民族证券2013年8月底民族证券的账面净资产值为68.37亿元,按收购评估价132.02亿元,PB为1.93倍,估计对应2013年的PE超过80倍,估值不能说不高。公司采取的市场估值法参考同梯队的东北等券商平均2.57倍的PB,但我们需要关注的是,民族在2013年8月完成了46亿元的增资扩股,而收购估值的时间窗口也是8月底,以此推算,民族证券68亿的净资产中,70%是以货币资金的形式存在,对货币资金给予2倍的PB估值,我们认为是偏高的。如果按民族证券增资前净资产23亿给予2倍的PB,加上现金46亿,估值约92亿元。方正证券2013年的估值为PE31倍,PB2.4倍,因此收购后,对方正证券的EPS有25%左右的摊薄,那么PE估值将上升到接近40倍。 区域互补和业务强强联合,增强综合竞争力。方正业务聚集于湖南和浙江地区,民族业务分布于东北、华北和西南地区,具有很强区域互补性,收购后可实现业务向全国市场渗透,提高整体市场份额。民族证券具有完整的证券业务板块和突出的创新能力,资管业务和固定收益业务有较强业务实力,可实现业务强强联合和补充。收购后资产规模和资本金的迅速扩大将有效提升规模,增强综合实力。民族自身较强的品牌优势、广泛的网络渠道和优秀的人才资源,将为方正的发展带来强劲活力,期待整合后的1+1>2效果。 虽然此次方案定价偏高,同时收购信托终止,对方正的影响偏利空,但从长期来看,公司仍具备打造综合金融平台的资源和愿景,我们维持强烈推荐的评级,如果复牌后大幅下跌,可以择机进入。预计2013年-14年EPS为0.19和0.23元,考虑收购摊薄后EPS为0.14元、0.18元,目标价7元。 风险提示:收购方案获批的不确定性,未来整合效果不如预期。

全年销售1253亿,四季度销售大幅:2013年1-12月,公司共实现签约销售面积1064.37万平方米,签约销售金额1252.89亿元,分别同比增长18.11%和23.15%;12月份,公司实现签约销售面积104.04万平方米,同比增长21.22%;签约销售金额141.92亿元,同比增长46.20%,环比11月增长36.88%;虽受到房贷收紧影响,但在公司四季度推盘放量(推货值超100亿元),且产品中增加一线城市及刚需盘的情况下,公司四季度销售情况大幅回升,签约销售额较三季度增长46.34%; 大举拿地,着眼一、二线: 2013年1-12月,公司累计新增项目57个,新增项目总计容建筑面积1892.08万平,项目总地价款551.96亿元,需支付权益地价款约为445.28亿元,为2012年109.98%;全年平均拿地楼面地价为2917元/平,低于12年全年平均水平3386元/平,成本的较好控制下,公司拿地聚焦于一、二线,相对稳定及充足的需求支撑,将保障项目去化的较为稳定,以及充足的溢价空间; 发布业绩快报,13年结算符合预期:根据业绩快报,2013年营业总收入为923.33亿元,同比增长34.00%,归属上市公司股东净利润为107.70亿元,同比增长27.63%;2013年EPS为1.51元; 盈利预测:2014-2015年,预计公司EPS分别为1.93元和2.36元;良好储备,以及强执行力保障公司增长;集团的较强资本支持和信用平台,以及海外融资渠道的开拓下,公司资金优势显著;看好公司受益行业集中度攀升,以及业务向养老等主题地产方面的积极开拓;按2014年6倍动态PE对保利地产进行估值,即目标价11.58元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:公司未来销售不达预期。

公司发布2013年1-12月经营数据,2013年实现销售总额374.24亿元,同比增长77.04%;其中,园区开发业务结算回款75.77亿元,同比增长151.23%;地产签约销售额295.25亿元,同比增长63.95%。 2013年销售实现大幅增长:2013年,公司共实现销售额374.24亿元(含园区开发结算回款额,远超年度计划280亿元),较12年同期增长77.04%;其中,1-12月累计实现园区开发业务结算回款75.77亿元,同比增长151.23%;2013年四季度,伴随公司固安、大厂住宅项目的持续发力,以及沈阳、丰台、镇江园区等住宅项目推盘销售良好,公司地产签约销售累计实现地产签约销售面积349.58万平米,同比增长27.66%,地产销售额295.25亿元,同比增长63.95%,实现大幅增长; 拿地激增,保障地产业务发展:2013年1-12月,公司共新增土地储备项目总占地面积362.96万平方米,规划计容建筑面积约为692.48万平方米,共计需支付地价款123.19亿元;依托公司独有模式优势,拿地成本较为低廉; 大显身手,新园区、项目招商持续突破:2013全年新拓展园区共计5个:武汉黄陂、浙江嘉善、霸州、永清、香河;积极加强环首都大都市圈布局,借力于区域升级发展的机遇,将保障住宅项目溢价空间;项目招商方面,与中国国际电视总公司合作影视基地建设,签约合作建设分布式光伏项目; 资金面良好,为发展奠定根基:公司通过与交通银行河北分行以及国开行河北分行签订合作协议,共获取授信额度约400亿元;且积极把握再融资窗口期,并拟发行公司债券,积极拓宽融资渠道; 业绩预测与股票估值。2013-2015年,我们预计公司主营业务收入为170亿元、223亿元和288亿元;EPS分别为1.85元、2.40元和3.07元;按2014年10倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价24元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府回款速度减慢;地产销售不达预期。

2013年销售额1709亿元,推迟需求待年初释放。2013全年公司累计销售面积1490万平方米,销售金额1709亿元,同比增长15%和21%,1-12月销售均价11470元/平;12月公司签约销售面积98万平方米,环比11月下滑23%,签约销售金额110亿元,环比11月下滑22%; 13年末部分需求受银行额度用尽影响,伴随一、二月份银行额度的逐步回归,将引来需求释放的小高峰;且万科较好的品牌信誉保障、首臵户型主导下,其客户取得房贷较为容易; 拿地增储积极,保障后续销售增长。2013年(尤其7月以来),公司大举加强拿地力度,公司全年共新增项目105个,新增项目权益口径建筑面积为2343万平方米,新增土地权益地价款861亿元;为2012年全年权益地价款430亿元的2倍;不断拓展的储备保障公司销售持续增长; 布局新增长,有备无患。伴随行业利润率显著收窄,积极寻变求新、布局新增长点成为万科的选择,当前公司已在产业化以及社区资源上小有成效;装修房业务:已基本完成(占公司产品比例90%),产业链延伸给予公司加杠杆等优势,使公司ROE水平显著提升,预计2013全年摊薄ROE约达19%;住宅工业化:未来三年加速推进,除成本节约外,标准化模式使得住宅质量更可保障,且可使周转再提速;社区资源开拓:通过打造社区公共配套,入股银行加强对业主渗透,增强与业主粘性,助公司其他业务发展,且通过需求点分析,为公司的业务转型升级创造基础; 业绩预测与股票估值。公司作为行业龙头,将持续受益行业集中度攀升,公未来几年较为确定的业绩增长,且提前对业务升级转型,以应对住宅业发展的瓶颈及可能风险,公司当前价值显著低估;我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2014年6倍动态PE对万科A进行估值,即目标价10.44元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:流动性风险;房产税扩围超预期

2013年可分配净利润同比增长20%,好于预期。公司13年营业收入1000亿元、利润总额539亿元、可分配净利润409亿元,分别同比增20.6%、20.4%、20%。 公司收入和利润呈现加速增长,战略转型初见成效。13年4季度单季公司营业收入282亿元,可分配净利润111亿元,分别环比增10%和7%;13年4季度单季营业收入和可分配净利润同比分别增28%和38%,较13年3季度单季营业收入和净利润分别为24%和17%的同比增速大幅提升。我们认为主要是公司13年上半年提出的战略转型和组织结构改革推动业务保持较快增长的同时,提升了公司的管理效率水平。 资产质量保持稳定,不良水平好于市场预期。13年末公司不良率0.74%,较年初上升0.16个百分点;同期不良贷款余额为131亿元,较年初增加41亿元。13年4季度末环比3季度末不良率水平上升5BP,不良贷款余额增加12亿元,单季度新增不良保持平稳。2013年以来公司管理效率继续提升,预计全年成本收入比约为27%,据此13年公司拨备计提或达120亿元,同比增近50%。预计14年公司业绩保持平稳增长的前提下,公司将继续加大不良的核销和处置。 资产规模保持平稳增长,存款增长面临一定的竞争压力。13年末公司资产总额3.68万亿,同比增17%;同期贷款总额1.76万亿元,较年初增2220亿元,增幅14.4%,单季度之间贷款总额保持平稳增长;13年末存款总额2.42万亿元,较年初增加2862亿元,增幅13.4%,存款余额环比三季度末小幅下降345亿元。在互联网金融竞争的推动下,2014年的存款业务竞争将进一步加剧。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为410亿、471亿、534亿元,同比增长20%、15%、13%。预计14年EPS为2.53元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

世联地产作为国内一手代理及顾问策划的龙头,已完成全国布局,新布局区域人均效能的增加,集中度提升将保障代销业务的持续增长;在业务拓展选择上较为稳健,集中力量进军物业资产管理、金融服务,拓宽物业服务链;公司未来将率先享受规模及先入优势,前程似锦。 一手代理及顾问策划龙头:2013年一手代销额超3000亿元,全国市占率提升至4.5%,已进入城市平均市占率超过10%;代理模式运营稳健,较低的代理费率下公司议价能力明显;伴随进入扩张之后,调到新区域的人员人均效能将不断提升,在行业集中度加速提升的趋势下,代理销售总额及市占率将进一步提升;公司强大的顾问策划与经验积累,将在下半场支持开发商转型决策,进一步加深与巩固和上游客户间的合作关系; 移动互联、大数据时代的格局:电商线上服务仍为广告信息发布,而线上下互动的O2O,关键功夫更在于线下;公司线下优势明显,其顾问业务,可根据家庭情况,提供全面的支持服务,电商冲击有限;2014年将开拓入口平台,拓展交房服务,针对交房瞬间产生的一系列装修、家电服务,增加收入增长点及客户粘性;已启动与IBM合作研究大数据平台,对大量真实客户成交及看房数据整合改造,结合房地产商品区域异化、弱标准化、强个性化的特质,将会在未来对公司增强主业优势、新型服务点拓展等多个方面给予助力; 拓展服务链,延长生命线:公司于业务拓展选择上较为稳健,收购成为公司主要业务拓展方式,公司收购着眼于已在其自身业务上小有所成,符合战略规划的对象,更快度过整合协调器期,并购收入快速实现;目前集中力量进军物业资产管理、金融服务,且公司以与专业第三服务方协议合作的方式,提前布局养老地产,静待需求的涌现释放; 维持公司 “强烈推荐-A”的投资评级,目标价20元。预测2013-2015年,公司营业收入分别为27、35和43亿元;EPS为0.76、1.00和1.21元;按2014年20倍动态PE对世联地产进行估值,即目标价20元。维持公司股票 “强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:外资服务商对于国内市场冲击增强;未来代理销售不达预期。

据媒体报道:平安银行零售业务条线将“独立”出来,由分管副行长蔡丽凤管理,并直接向董事长孙建一汇报,蔡将全面、独立负责管理零售条线,包括风险控制等中后台支持部门也将独立嵌入,支持部门同时向零售业务条线和相关职能部门负责汇报工作。 点评: 1、为什么要独立管理? 2013年初平安银行提出“公司、零售、投行、同业”四轮驱动战略,一年之后我们看到通过事业部改革、提升投行战略地位、全面推进“团金会”业务的支持下,平安对公业务已经收到非常显著的成效。2013年前三季度,全行存款总额增加2313亿,1.36倍于2012全年的存款增量。其中公司存款增加1923亿元,占存款增量83%,带来收入和利润效果也将很明显。 而相较之下,公司2013年前三季度的零售存款只增长389亿元,大幅低于去年同期零售贷款1057亿元的增幅,零售业务条线的资源投入略显不足。 银行零售是一个需要长期投入、精耕细作才能出成果的业务,是未来利率市场化和跨界竞争的角力场,更是平安集团综合金融战略重要的落地平台。公司将零售业务条线“独立”出来管理,凸显了其进一步加大对零售条线资源投入的决心,也有利于未来综合金融业务更好的协同。 2、如何看待零售业务条线独立管理的影响? 我们认为此次零售业务的“分拆”有利也有弊,整体上利大于弊。首先,不建议将此次零售业务的独立解读为对公和零售管理层的“不和”,相信集团管理层才是真正的“话事人”,任何战略调整落脚点都是为更好的发挥集团综合金融优势。 其次,独立管理并不影响零售与公司其他业务之间的协同。虽然中后台业务一起独立嵌入,在一定程度上增加与其他业务部门之间的沟通成本,但却提高了零售快速扩张的效率。平安集团的长处就在于建立合理考核激励机制,理清各业务协同过程中的利益分配,零售效率提升的收益将远远大于增加的沟通成本。 第三,零售业务的独立管理有利于银行在零售端加强与集团的综合金融合作。让零售领域经验丰富的蔡丽凤副行长有更多自主权有利于更好地打好零售基础,预计未来在零售条线与保险等集团业务的合作将进一步加强,针对个人客户服务的“综拓”业务将重归快速增长的通道。据了解,2014年平安银行将一改过去一线销售人员“无提成”的激励机制,大幅提高一线销售人员在营销集团内部金融产品方面分成。未来零售业务条线综合金融合作将进一步深化。 3、零售综合金融的潜力巨大 平安银行有无可比拟的集团资源优势,平安保险约8000万个人客户和400万公司客户对于平安银行而言是一个巨大的金矿,而此次将零售条线独立管理的目的之一正是为了更好地挖掘集团高端保险客户资源,进一步释放综合金融的潜力。如果3年后能够实现将25%的保险客户转为银行客户,即可新增近2000万的零售客户,若户均存款在5万元左右,可为平安银行带来近10000亿元的存款,有效推动平安银行零售业务条线快速发展,我们认为此次调整未来将在综合金融领域给股东带来新的惊喜。 2014年,从黑马到白马,平安银行一马当先 好的资源+好的战略+好的管理和执行,这是我们13年初热血向投资者推荐平安的主要原因,而这三个理由正在发挥出更好的正循环效应,看好平安银行未来三年的超越成长,预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、227亿元,同比增长15%、24%、19%。考虑定增后,14年EPS为2.01元,对应PE6.1倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:宏观经济下滑超预期的风险。

物业增持,价值提升:公司发布对外投资公告:1、拟以6383万元购买“天津北辰”项目90%股权(公司当前参股9%);2、拟出资3.6亿元认购豪威投资有限公司30%股权(当前恒信发展持有豪威投资100%股权)及提供股东贷款;而豪威投资将拟共计支付14.5亿元,受让公司大股东Reco Shine持有的45%北京瑞景股权(涉及项目:“北京A-Z Town”,公司直接控股55%)、56%沈阳世达股权(涉及项目:“沈阳长青路”,公司直接参股44%);受让大股东关联方持有100%Coralvest股权(Coralvest间接持有项目 “北京西四环”77%股权、“北京分钟寺”74%股权、“沈阳建设路”90%股权)、100%Merino股权(Merino间接持有项目“天津紫金山”90%股权、“郑州嵩山路”76%股权、“唐山家乐”81%股权、“天津天环”81%、“石家庄新华”72%、“西安北郊”77%);以上为豪威投资第一期商业地产资产并购,将视情况进行后续并购事宜; 采用公允价值模式对投资性房地产进行后续计量:目前议案已通过董事会,计划于2014年初实施,追溯后预计增加2013年净利润20%-40%;鉴于公司投资性房地产项目(北京A-Z Town、北京通州阳光新生活广场、北京北苑新业广场、成都A-Z Town、北京阳光大厦)位于核心城市重要区域,价值重估情况有望小幅高于预期; 维持对公司 “强烈推荐-A”的投资评级,目标价6.5。成都阳光新业中心首期预计于2013年底至2014年初竣工交付,少量结算收入进入2013年业绩;2014-2015年,成都阳光新业中心、天津阳光波士顿、天津鹭岭的大量楼盘进入结算期,公司开发销售业务的业绩将迎来跨越式增长;预测2013-2015年,公司营业收入分别为7.05、13.88和20.24亿元;上调EPS预测为0.25、0.65和0.73元;我们测算公司当前RNAV为7.95元(交易方案成功后RNAV为8.56元),较当前股价5.20折价39.25%,按2014年10倍动态PE估值,目标价6.5。

定增有望短期内完成,募资完成后将提升资本水平约1.2个百分点。公司9月8日发布新的定增方案时我们认为,调高定增价格、缩减融资规模有利于公司尽快获得监管部门批准。时隔仅三个月,获得证监会核准通过。我们预计本次定增将在年内完成,融资完成后公司资本水平将提升约1.2个百分点,因此年底公司的资本充足率将达到10.2%,核心资本充足率提升至8.8%,满足新资本管理办法中对分步达标的当年监管要求。定增完成后,中国平安的总持股比例将从52.3%上升至58.9%。 资本水平提升有利于各项战略业务加速推进。9月末公司资本充足率8.91%,核心资本充足率仅7.43%,今年来公司的业务发展受制于资本金偏低的约束。在贷存比仅66.5%的情况下,公司今年前三季度的存款增长达23%,而贷款增长仅16%,规模增长受到一定制约。此次定增完成后,公司未来增量事业部发力和新的分行开设将使公司未来三年规模以年均25%左右的速度增长,届时盈利快速提升将为公司带来较多的内源资本补充。公司战略清晰且执行力强,看好公司未来资产盈利能力的提升空间。公司通过加大小微业务和零售业务的资源投入,2013年以来资产盈利水平明显提升,净息差水平已经连续两个季度回升,且成加速趋势。我们预计公司2014年将主打小微贷款、新一贷、贷贷平安等高收益的信贷产品,公司资产端收益率将进一步提升,进而提升银行息差和ROA水平。 看好平安银行未来三年的超越式增长,维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、227亿元,同比增长15%、24%、19%。考虑定增后,13年EPS为1.62元,对应PE7.7倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

预计全年销售1750亿元:1-11月,公司累计实现签约销售面积1394万平方米;同比增长18%;实现签约销售金额1599亿元,同比增长26%;独享广泛布局对于区域风险的平滑优势,合理定价、刚需产品主导下贯彻快去化策略;四季度公司成交确实收到多家银行额度用完的影响,然而需求就在那里,被推迟不等于被消灭,公司当期认购高于签约更是此反映;预计公司2013年销售额可至1750亿元,同比增长24%; 中期以来拿地力度加大,公司积极拿地增储:1-11月,新增项目权益口径建筑面积2077万平方米;新增土地权益地价款771亿元,已为2012年全年权益地价款430亿元的1.8倍;且三季度获取项目中一线城市占比较高; 强者的再突破:行业集中度提升下的大趋势,融资等能力上的分化使得“强者恒强”日趋严重;未来大品牌开发商将凭借卓越的品质追求、优秀的管理能力获得更高的产品溢价,在整体行业利润率逐步下行的趋势中率先获得稳定的利润空间;住宅开发下半场来临,行业利润率显著收窄;万科作为龙头老大,积极寻变求新;其在住宅产业化和社区资源上方面积极开拓,且公司海外融资上的进一步开拓仍然可期;看好公司遵循协同化原则下,发掘社区资源、配套建设上的不断创新突破; 业绩预测与股票估值:调控转向长效,方向自控需求转为增供给,更为稳定健康的行业背景下,作为龙头的万科将受益集中度攀升,以住宅产业化及优质的物业服务引领行业前行;我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元;我们按2014年6倍动态PE对万科A进行估值,即目标价10.44元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:流动性风险;房产税扩围超预期。

事件:12月12日我们召开2014年度策略会,与公司高管对公司近期经营情况以及公司未来发展进行了交流。 刚需首置主导,产品结构顺利转型:2013年,公司产品结构顺利转型为首置首改主导;1-11月新推货中约70%是首置首改产品,今年新推盘的平均开盘认购率达60%;截止目前,公司可售资源为300万平方米,货值约为450亿元,约35%是首置首改产品;预计未来三个月新推盘约42万平,货值70亿。其中小于144平米的首置首改产品比例约为65%;主要推出的项目是北京西山艺境10亿元、上海松江艺境10亿元、余姚澜悦4.5亿元; 维持全年销售430亿的预测:2013年1-11月,公司实现累计签约销售面积311万平米,签约销售金额390亿元,同比分别增长22%和31%;2013年1-11月销售均价为1.26万元/平米,比去年全年的额1.19万元/平米上升5.6%;截止三季度末,公司合并报表范围内尚有395.5万平方米已售资源合同金额合计约491亿元; 拿地增储,丰厚未来: 2013年1-11月,公司新获取23个项目,总建筑面积约644万平米,完成约247亿元总投资额,185亿元的权益投资额;截止2013年三季度末,公司土地储备约2500万平方米,其中公司权益土地储备近2000万平方米(一线占比22%;首置首改合计占比69%); 一体两翼,继续发力:提前的合适转型将为公司发展的持续性进行保障;公司“一体两翼”的战略将进一步呈现出其优势;当前公司的投资价值获得长线投资人(生命人寿、安邦保险)的青睐;目前两家保险公司仍为财务投资者,并未进驻董事会;公司已展开养老地产、医疗等方面的论证研究工作; 盈利预测:2013-2015年,根据公司会计政策的调整,我们调整了盈利预测,预测2013-2015年公司主营收入为363亿元、444亿元和538亿元;EPS0.92、1.00和1.24元;目标价8.4元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

依托区域经济优势,业务空间巨大。东吴证券是植根于苏州地区的综合类证券公司。2013年上半年苏州地区生产总值6300亿元,同比增9.6%,超过深圳位居全国第五。苏州县域经济发达,5个县级市全部进入“全国综合实力百强县(市)”前十名,其中一个县级市的GDP甚至赶上西部地区一个省的GDP。发达的区域经济为公司经纪业务、财富管理业务、投行业务的深耕细作提供了肥沃土壤。 新三板业务近水楼台先得月。目前苏州目前拥有多个国家级工业园区和高新区:中国-新加坡苏州工业园区、苏州高新技术产业开发区、昆山高新技术产业开发区,优质企业资源很丰富。依托扎根苏州的地缘优势,公司目前在新三板项目上的前期储备丰富,随着未来新三板扩容,公司新三板业务具有很大爆发潜力。假定苏州地区未来3年新三板挂牌数量约近200家,预计东吴证券的市场份额有望达到50%。短期看新三板业务的业绩贡献比较小,但可为未来IPO项目等提供丰富储备,有利于增强企业客户粘性。新三板做市商业务、定增业务、财务顾问业务将带来更为广阔的收入来源。 中介业务快速发展,成长空间较大。公司大力推进两融、股票质押融资和约定购回业务,积极备战场外资本中介业务。11月底公司两融规模22亿元,较年初增长4.08倍;今年以来开展股票质押融资业务5笔,质押市值规模17.78亿元。同时逐步扩大投资涵盖范围,包括信托产品投资、股权质押融资、股权投资、量化投资、集合理财计划等。并积极打造产品设计、渠道整合、风险管理三大核心能力,为政府、企业客户、机构提供财富管理产品,提供投融资中介服务。公司资管业务明确,做新做精公募线;做透做活小集合线;做大做强定向线;做深做细专项线;致力于打造“牛在东吴”品牌。 公司债发行30亿元已完成,定增助推新业务竞争力提升。11月公司完成30亿元的公司债发行,募集资金主要用于扩大融资融券、约定购回等信用交易创新业务。公司提出定向增发方案,拟以不低于7.39元的每股价格,非公开发行不超过7亿股,募资总额不超过52.08亿元,用于增加资本金,扩大信用交易、新三板、资管和直投等创新业务,有助于推动新业务快速提升,从而带动ROE提升。 风险提示:新业务推进不如预期,定增受阻。

收购格林期货,打造期货品牌。公司前期公告收购格林期货100%股权,交易完成后格林期货作为存续公司吸收合并大华期货。未来公司将直接持有格林大华期货100%股权。在旗下有期货业务的上市券商中,公司期货业务占比在上游水平,2012年业务收入贡献比超过10%,在期货市场大发展历史发展机遇下,公司将较好受益于期货行业的发展,期货业务将成为公司未来的重要支柱业务。 市场交易活跃下,弹性较大的券商。公司作为地域性的中小型券商,经纪业务收入是其主要的支柱业务。2009年公司经纪业务收入占营业收入比重超过7成,在成交量持续萎缩下,公司2010年和2011年,经纪业务收入占总收入的比重接在5成左右。2013年前3季度经纪业务贡献比在43%左右,随市场成交量变化公司的弹性也较大,随着市场成交的好转,公司业绩将有明显改善。 投行业务实现较好转型。2009年4月公司与德意志银行合资成立中德证券,持有其66.7%的股权,为控股股东,德意志银行持有其33.3%的股权。中德证券成立一年之内即实现盈利,2013年在IPO暂停的市场环境下,投行业务加大再融资和债券融资业务,前3季度实现投行业务收入5.6亿元,贡献比在13%左右。在大型项目和债券承销方面的实力大增,未来公司将继续加大投行业务转型发展,预计投行业务业绩将保持稳定增长。 资产管理业务稳步提升。2010年5月公司发行第一只集合资产管理计划“汇通启富1号”,实现了资产管理业务的有效突破,募集资金规模达8.3亿元。 截至目前公司已成立14只集合理财产品,集合理财规模68亿元,业务规模实现稳步提升。山西是我国的资源大省,个人财富较为集中,个人理财业务市场空间广阔,公司正积极储备客户资源。随着公司品牌的塑造、研究实力的增加、资本规模的扩大,资产管理业务发展可期。 业务结构和平台逐渐完善,直投、两融业务发展相对较为,资管业务于2010年刚刚起步,在创新业务上的积累和沉淀还不雄厚,公司目前还是高度依赖于经纪、自营和投行业务的盈利模式,随着新业务未来业绩陆续贡献,公司盈利结构将进一步优化。风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

受益海西经济发展,背靠股东及兴业系优势。兴业证券是福建牌照最齐全的券商,各业务立足并主导省内,资本实力和业务规模列行业中上游水平。近几年福建经济快速增长,GDP增速持续高于相邻的苏浙沪等主要东部省市,经济地位得到迅速提升,福建省提出2015年人均GDP超过东部平均水平,经济持续高速增长将加速居民的财富积累,公司财富管理潜在目标客户群体将大幅扩大,有望受益海西经济区的快速发展,公司参股的海峡股权交易中心已于2013年7月揭牌开业,未来有望为大陆台资企业提供股权托管、转让、融资等系列金融服务,这将为公司承销、并购、直投和融券等业务带来新的客源。 经纪业务转型发展,佣金率企稳回升。近几年公司大力推进经纪业务转型,加大再系统建设、投顾队伍质量提升等方面的投入支持,主动整合业务资源,推动组织架构的优化,积极为财富管理转型打造高效的渠道和团队资源,未来经纪业务将形成主要依托客户资产和投顾专业服务的盈利模式。在业务服务转型和两融较高费率的拉动下,3季度佣金率季环比提升6.2%至0.069%,预计全年佣金率有望企稳回升。 定增资金投入完毕,业务发展空间打开。公司于2013年4月完成定增,募集资金39亿元主要用于自营(19亿元)和融资融券(19亿元)。公司自营业务以债券配置为主,上半年债券资产规模89亿元,较年初增长50%,前三季度自营业绩稳定。目前公司融资融券规模已达37亿元,较年初增长274倍,定增完成,公司自营和资本中介业务规模快速提升,资本补充后,将有效推动公司开展创新业务和推进业务转型。 再融资和债券承销发力,投行业务市场竞争力提升。公司2013年前3季度完成3单增发项目、3单配股项目,主承销金额55亿元;债券承销规模提升迅速,完成21单债券主承销项目,募集资金171.8亿元,大幅超过12年全年水平;实现投行业务收入2.03亿元,同比提升1.82倍,业绩贡献比8.7%。公司充分发挥福建省的地域优势,积极挖掘项目资源,看好公司投行业务增长潜力。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。