业绩较好增长。受益于市场回暖和新业务业绩贡献,前3季度公司实现营收22.67亿元,同比增长33%;归属母公司净利润8.14亿元,同比增长48%;每股收益0.34元。经纪业务受益于交易量回升业绩好转,两融业务强劲增长,资管业务和新业务陆续发力,新三板业务项目储备丰富。看好公司新业务增长潜力和新三板扩容后公司的业务增长前景。 市占率稳步回升,管理费率降至48%。前3季度代理买卖业务净收入10.9亿元,同比增长38%,贡献比48%,业绩增长主要是因为前3季度市场股基交易额同比大幅增长。3季度佣金率下降2.85%至0.088%。经纪业务推动业务转型,报告期股基市占率提升至1.76%。公司加强精细化管理,强化各项业务支出,前3季度业务管理费10.95亿元,管理费率降至48%。 投资业绩大幅增长,资管规模持续提升。前3季度自营收入6.66元,同比增长56%。报告期公司较好把握投资时机,主动采用量化套利等方式,适时调整资产配置,通过股指期货对冲现货持仓风险,取得较好投资收益。9月底权益类资产规模达15.6亿元,较年初增长169%。公司积极推动资产管理业务发展,目前已成立的存续期集合理财产品39只,集合理财规模97.45亿元,较年初增长96%。前3季度资管净收入5602万元,同比增长7%。 两融规模翻倍增长,新业务稳步推进。自两融业务启动以来,公司大力推进两融业务发展,10月底两融余额54.17亿元,较年初增长197%;中期实现两融利息收入1.36亿元,同比增长202%,对总收入贡献比提升至10%,对利息收入贡献比提升至41%。今年以来开展6笔股票质押融资业务,质押市值规模9.53亿元;开展1笔约定购回交易业务,约定购回交易市值3.77亿元。公司积极推进中介业务发展,未来增长前景可期。 新三板业务前景广阔。随着新三板试点园区扩大至四大园区后,公司新三板业务挂牌家数快速提升,截止目前公司新三板推荐挂牌企业家数已达23家,家数仅次于申万和国信,位列行业第三,上市公司第一。公司在新三板业务上有先发优势和地域优势,项目储备丰富,是新三板扩容的较大受益者。看好公司新业务增长潜力和规模优势,新业务业绩贡献逐步明确将快速提升公司业绩。维持审慎推荐。风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

携手腾讯,进军互联网金融。近期国金证券公告与腾讯联手进行合作,在互联网金融背景下,我们认为此次合作是第一步,未来公司将有望展开更深层次业务合作,战略合作意义重大。双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性,其他平台上国金先发优势明显;同时合作并不仅仅停留在当前的广告形式上,双方未来将在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位多方面的合作。若未来可展开更深层次合作,公司长期投资价值将重估。 双方合作方面:公司与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作。合作期间,腾讯将向国金开放核心广告资源,协助国金进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。腾讯通过流量平台为本公司提供持续的用户关注度。双方同意在以上合作基础之上,根据金融行业与互联网监管政策变化、市场发展形式和技术创新,共同深化以上合作领域。战略合作两年,由于腾讯在合作中投入大量核心广告资源和内容资源,国金向腾讯每年支付1800万元。 国金证券是机制灵活的民营券商。国金证券目前拥有27家营业部,相比在上市券商中较少。较少的实体营业部为公司转型发展,未来公司有望走向线上线下并进发展格局。作为民营背景券商,公司也有强烈的激励去做大公司的价值。我们看好公司位置的长期发展前景。 腾讯是国内互联网企业翘楚。具有庞大的客户基础和数据资源优势,国金通过与腾讯合作,为国金证券未来的发展提供很大的成长和想象空间。二者的合作成效也有待于行业相关限制的突破,若能延伸到更深层次的合作,将推动国金证券进入新的发展阶段。从国外市场的发展看,互联网金融的发展将推动行业经营模式的分化,在充分竞争的市场环境下,未来证券行业将走向集中度高、差异化竞争的格局,互联网券商将走向专业化经营模式。越早转型互联网方向的券商,将率先占据主动、争得先机、获得先发优势开展网上业务。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

非公开发行获批,募资助推公司新发展。公司2013 年3月26日公布非公开发行股票预案,拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股,发行价格为8.62元/股,募集资金总额不超过43.60亿元;重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股,重庆水务拟认购5000万股。 非公开发行方案于11月获批,我们认为增资将补充运营资金,为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。 依托重庆地方政府,地域优势明显。西南证券成立于1999年,是注册地在重庆的唯一一家全国综合性券商。重庆市国资委持有的西南证券股权比例将超过40%,公司作为重庆金融国资的旗舰,依靠地方政府股东背景和资源优势,受益于深耕重庆”战略。2013年以来公司明确发展战略,以服务实体经济为导向,深耕重庆本地市场,与重庆多个区县建立战略合作关系,助推地方经济发展。同时公司利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台,通过设立产业基金引导社会资本,加大投资实体项目、服务实体经济的力度。公司将创新业务与当地金融需求进行有效融合,目标是打造成为重庆市地方性融资平台,在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。 并购助力搭建公司多元金控平台。西南证券已具有直接投资、资产管理、融资融券和场外交易4块业务牌照并成立直投子公司。公司正积极打造多元业务,布局并购机会。9月公司与重庆市开发投资集团公司签署《西南期货经纪有限公司股权转让协议》,开投集团同意向西南证券转让其持有的99%西南期货股权,转让金额0.87亿元。收购西南期货后将拓宽公司业务范围;有助于推动公司业务全面均衡发展。 定增资金将支持直投、另类投资和两融等创新业务发展。公司拟募资43.6亿元资金主要推进业务创新发展。2013年受益于市场交易量回升和市场回暖,西南经纪自营成为公司业务的主要贡献点,随着两融业务、直投业务的推进,未来2-3年业绩将陆续释放,公司业绩将呈稳定增长态势。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

事件:广发证券的前两大股东同时公告,拟将06年以股份成立的用于广发员工股权激励的信托计划的受益权转让,受让方为广发员工工会发起的新信托计划。 该交易将分别给辽宁成大和吉林敖东带来2.2亿的税后收入,相当于2012年净利润32%和34%。 广发股权激励的七年坚持之路。06年广发上市之前,15家股东作为出资人,为激励广发员工,提升公司竞争力,每家拿出5%的股份成立“粤财信托.广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”作为激励储备,由于证监会并未允许券商对员工的股权激励,该信托计划的财产一直没有转让给激励对象。同时由于广发的转增和定增摊薄,目前的计划占广发总股本的4.07%,总股数2.4亿股。根据股东协议,激励价格参考每股净资产。该计划将于2013年12月20日到期,广发及其股东再次发起尝试。 构建双重信托架构,提升成功率。考虑到券商员工持股的限制性,此次转让涉及了多重的信托,广发的员工工会设立新的信托来受让原粤财信信托的信托受益权,这吻合了此前创新大会上“通过管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份的方式试水激励约束机制”的说法,世易时移,此次尝试成功的概率大增。 激励股份的账面价值近20亿元。广发员工工会购买该信托受益权的资金来自出售该计划的部分广发证券股份,按照当前市价13.4元和支付对价每股5.43元,新信托计划结余股份1.43亿股,价值19亿元,广发2012年末9078人,扣除经纪的7000多人,按核心部门2000人员的20%计算,人均激励对象的激励金额为475万,力度不小。 市场化道路探索的先行者。广发作为机制较为市场化的大券商,在股权激励方面的尝试一直走在同业前列,我们认为此次计划既是广发进一步激发员工积极性、提升公司竞争力的尝试,也是证券行业创新开放的一个测试。维持广发的强烈推荐评级。 风险提示:信托权益人大会未通过,证监会未通过。

11月28日中国人寿举办2013全球开放日,公司总裁万峰携管理层表达了对于国内寿险业发展空间和改革机遇的看好。2014年,公司由速度向效益的变身将进一步体现,维持强烈推荐评级。 过去的寿险业:增速高和集中度高。过去10年国内寿险年均复合增速高达24%。2012年前6大公司集中度达77.2%,国寿最为龙头公司占比近三分之一,这在全球保险乃至金融行业中都较为少见。 今后的寿险业:四项结构变化中的快速增长。国民收入增速7%和改革红利释放是寿险业继续发展的源泉,同时面临三种变化:一是分红型产品减少,固定回报产品将增加,保障性产品发展将开始受到重视(养老保险、重大疾病保险、医疗保险)。二是趸缴保费逐渐减少,占比下降,期缴保费、续期保费逐渐增加;缴费期限拉长。三是银行系保险公司将保持高速增长,实现快速做大的目标,市场地位会不断提升。判断三年之内十大保险公司就会有银行系的保险公司。四是养老保险、健康保险将逐渐成为行业的主要产品。 国寿的2014年发展计划:从规模数量型向价值效益型转变。2014年业务发展的十六字方针:价值先导,规模适度,优化结构,注重创费。明年整个银保规模保费可能是负增长,减少的是银保的趸交保费,但一年新业务价值要适度增长,10年期以上增长要快速增长(两位数),短期意外险增长要快速增长(两位数)。以前分支公司的绩效保费指标只有两个:保费指标和一年新业务价值指标;明年增加创费指标和创佣指标,保持合理开支和队伍稳定。因此明年虽然业务可能要减少,但经营管理难度会增大。 开门红布局方案。“三创一保”:创造价值、费用、佣金,保规模,保期缴的总量。产品安排:重视既有的产品,结合市场变化推出新产品。银保渠道:以规模为主,期缴为辅,在一季度完成规模总量,集中精力向价值转型,争取更多创费。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司背靠国际资本巨头GIC,资源优势显著;专注商业地产的持有、开发、招商和运营,致力打造商业地产全价值链模式;展望未来3-5年,公司将从期独特“商业+住宅”综合开发模式中获益长期投资物业价值再发现及重估增值收益,伴随大量楼盘进入结转期,业绩迎来跨越式向上。此外,出售成熟物业是目前政策环境下最为直接的退出渠道,将在未来形成稳定收入贡献。 因为专注,所以专业,四大模式打造全价值链:公司基于商业地产核心价值链的全方位专业能力使其已形成较成熟的四大业务模式:1、控股商业物业;2、参股商业地产:参股项目来源07年公司与GIC共同收购的“家世界”资产包,形成公司独特的“小股东,大管理”模式;3、综合体开发:公司逐步剥离纯住宅业务,聚焦综合体开发,公司专业能力使其更好应对地块出让附带的配套建设要求,历史看,综合体拿地优势明显;4、管理服务输出:公司采取管理服务模式,进行轻资产快速扩张,提前掌控项目环节; 超强改造能力,奠定收购式扩张基础:收入提升,消费逐步升级的大背景下,不断攀升的购物需求要求商业业态变革更新加速;通过对现有物业的改造升级,其可租赁面积、年租金收入、单位租金水平皆可获得突破式跃升;西田集团(Westfield Group)即为此扩张模式的海外标杆;公司强大的改造能力,为其收购式扩张打下坚实基础; 拟增持物业,物业价值+股权收益双提升:公司拟与GIC及其关联方对共同持有物业进行交易(拟增持11个参股项目,1个控股项目);拟增持物业更新、业态的诉求强烈,配以公司强大改造能力;将使得增持所带来不仅为“量”的提升,更为“质”的飞越; 首次评级给予公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价6.36。预测2013-2015年,公司营业收入分别为7.05、13.88和20.24亿元;EPS为0.20、0.50和0.62元;看好公司未来现有物业的重估增值收益、大量物业进入结转期带来的跨越式增长及出售成熟物业带来的稳定收益;我们测算公司当前RNAV为7.95元,较当前股价5.33折价32.96%,目标价6.36元。 风险提示:商业地产行业竞争加剧,收租回报较慢、价值实现时间超预期。

昨晚中国平安公告260亿元可转换债券发行方案。将向原A股股东优先配售(每股配售5.432元面值),股权登记日为11月21日,申购日为22日。 依照此前调研时给出的进度进行:获得批文后马上发行。公告称“募集资金将主要用于改善保险子公司的偿付能力,进一步做大做强保险主业”符合预期。静态提高集团偿付能力19PT。若全部注入可使产寿险的偿付能力充足率同时达到210%以上,成为上险企中资本金最充足的公司。集团整体现金充裕度增强后,预计银行定增事宜也会在批准之后快速进行。另外,为补充资本金考虑,本次可转债未设回售条款,与之前银行可转债的做法一致。 打下未来2-3年的发展基础。经平安测算,集团及下属子公司未来2-3年的资本缺口可通过目前已经披露的资本补充计划(包括本次次级可转债发行、平安银行非公开发行)、内生盈利资本积累、以及下属子公司发行次级债务等方式予以解决。2-3年内平安集团本部并无发行其他债券的计划。 转股价41.33元,略高于前一日(大涨7.75%)的交易均价。票面利率从首年的0.8%涨至第三年的1.2%,再从第四年的1.8%涨至第六年的2.6%,低于近期发行的同为AAA评级的徐工转债,在目前流动性紧张的环境下,此次融资成本较低。提前转股条件为:15/30交易日收盘价不低于转股价的130%,与之前工行、中行、民生的条件一致。 转股进程或较快,继续看好股价。我们看好平安坚持价值主业和创新战略对股价的正面引导,同时已发行的银行转债多在一年内实现了绝大部分的转股。若全部转股将增加6.3亿股,摊薄股本8%,摊薄明年利润7%。总体来看期待已久的融资计划成行,给予平安保险主业价值在未来继续超越对手的积极预期,今年寿险新产品和产险的质量把控均值得称道,继续强烈推荐! 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利润298亿元,同比增14%。主要是生息资产规模扩张、手续费净收入的高速增长。公司存款快速增长,同时有充足的拨备去消化历史不良资产,未来将受益于自贸区新业务发展,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度可分配净利润同比增长14%,符合预期。公司13年前三季度利息净收入611亿元、手续费净收入101亿元、拨备前利润475亿元,分别同比增13.3%、66%、21.5%。 资产规模持续增长,企业存款贡献较多。9月末公司资产总额为3.59万亿元,较年初增长14.4%;较6月末增加1250亿元,增幅3.6%,其中第三季度贷款总额和债券投资均增加480亿元。9月末贷款总额1.72万亿元,较年初增长12%;公司存款2.45万亿元,较年初增长15%,其中,第三季度存款增长主要来自于企业存款新增686亿元的推动,同期储蓄存款微降10亿元。 手续费净收入加速增长,信用成本继续上升。受益经济企稳,中间业务增长较快,前三季度公司手续费净收入同比增66%,增速进一步提升,手续费净收入占营收比为14.1%,较去年同期提升4个百分点。良好的营业收入为公司加大拨备计提力度提供了充足的空间,前三季度计提资产减值损失83亿元,较去年同期增长69%,年化信用成本为0.68%,为最近18个季度以来新高。 不良核销处置力度加大,风险可控。9月末公司不良率0.69%,较6月末微升2BP;不良贷款余额118亿元,较6月末增加6亿元。第三季度公司加大了核销处置力度,共核销和转让30亿元不良贷款。公司拨备充足,拨备覆盖率348%,拨贷比2.4%,公司有充分的财务资源去消化历史不良贷款。9月末资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%、8.48%,分别较6月末下降18BP、13BP。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为386亿、441亿、498亿元,增长13%、14%、13%。13年EPS为2.07元,对应PE5.1倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利润333亿,同比增长15.6%,低于预期。6月末“钱荒”对公司票据业务的影响以及三季度同业业务大幅压缩是主要原因,但公司已积极调整并发力负债端业务,短期业绩放缓不改长期价值,看好调整之后的蓄势待发,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长15.6%,低于预期。13年前三季度利息净收入606亿元,手续费及佣金净收入230亿元,拨备前利润538亿元,同比分别增长6%、47%、17%。 三季度单季利润环比下滑13%,收缩同业业务是主因。6月底“钱荒”影响公司票据业务遭受一定的损失。公司在三季度大幅压缩同业资产,9月末买入返售资产较6月减少1664亿,导致整体利息收入增长放缓。同时三季度资金成本上升使得以票据为主的同业业务收益明显下降,导致整体利润环比负增长。但我们认为这一问题是短期的,公司正在积极布局调整资产负债端战略。 小微金融优势持续,手续费收入快速增长。9月末公司小微企业贷款余额4049亿元,同比增长28%,小微贷款占总贷款的比重达26.4%,继续保持较快增长。同时在托管业务、银行卡服务、代理业务等快速增长的中间业务带动下,手续费收入实现同比49%的高增长。 不良小幅上升,期待小区金融战略。公司三季度末不良贷款余额119亿元,较中期上升4亿元;不良率0.78%与年中持平。公司于6月份提出小区金融战略,预计将对负债端存款的增长有积极促进作用,也有利于解决同业拓展过程中的资金成本压力,预计这一战略效果将在2014年二季度开始显现。 维持“强烈推荐-A”:短期阵痛不改长期价值。我们认为三季度利润下滑是短期现象,在同业调整和负债端发力之后,公司将重归快速增长轨道。预计13-15年净利润分别为439亿、508亿、591亿元,EPS为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE5.9倍,PB1.3倍,强烈推荐。 注意宏观经济下滑的系统性风险。

前3季度净利润同比增长27%。中信证券前3季度实现营业收入103亿元,同比增长27%。归属母公司净利润36.96亿元,同比增长27%;EPS为0.34元。业绩看点:经纪开始整合之路,龙头地位稳固;资本中介业务跃居领先地位,两融和资管业务强势增长,投资业务提速发展,直投走向规模化、品牌化,看好业务增长潜力和协同发展效应。 市占率和费率双提升,经纪业务开启整合之路。前3季度实现代理买卖业务净收入36.2亿元,同比增长61%,同期市场交易量增长40%与市占率、股基费率双提升是经纪业务收入快速增长的关键。3季度末中信系股基市占率提升5个基点至6.15%,居市场第一;3季度费率增加2个BP至0.0988%。报告期公司已完成对中信万通证券的100%收购,正稳步推进对中信浙江和中信万通的股权、后台和业务的整合,综合业务优势、资本规模优势和营销网络优势的逐渐显现,看好经纪业务全面整合后的发展潜力。 投行业绩受IPO暂停拖累,但领先地位依旧。受IPO暂停影响,前3季度投行净收入6.58亿元,同比下降52%。3季度完成3单增发项目,承销金额14亿元;债券主承销26单,承销金额239亿元,市占率2.64%,居行业第一。公司大力发掘境内外并购投融资业务,推进再融资、债券及结构化融资业务协同发展。 两融居市场龙头地位,中介业务强势发展。9月末中信系两融余额291亿元,较年初增长230%,市场份额10.2%,居市场第一;两融业务收入对收入贡献比持续提升。9月底集合理财规模179亿元,市场份额4.5%,居上市券商前列;前3季度资管净收入3.16亿元,同比增长123%。公司已完成华夏基金10%的股权转让,持有华夏基金的股权比例上升至59%,纳入并表。约定购回、股票质押等中介业务强势增长,已开展约定购回业务9笔,未购回交易市值达11亿元;开展股票质押业务34笔,未解押市值约102亿元;居行业第二位。 自营收益继续改善,投资平台多元化。前3季度自营投资收益38.4亿元,同比增长66%。金石投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,直投基金完成首期募资,并购基金已设立募资,直投业务规模化和品牌化效应显现。 公司积极构建另类投资业务线,资本投资业务形成多元化平台。各创新业务已形成先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.49元、0.62元,维持强烈推荐。 风险因素:新业务推出不如预期。

新华保险前三季净利增长70.0%符合预期,主要受减值损失减少74.6%影响。单季度净资产快速增长,浮亏减少。退保金在第三季度有大幅提升。预计全年新业务价值同比下降3%,但明年转型成果体现值得期待,维持强烈推荐。 新华前三季度实现净利润39.50亿元,同比增长70.0%。主要原因:资产减值损失减少75%,投资收益增加33.3%。期末净资产为397.90亿元,较年初增长10.9%,较中期增长5.6%,是单季度净资产增速最高的险企,净资产浮亏减少到不足1亿元。年化总投资收益率4.5%,较去年同期提升1.6BP,考虑浮盈后的综合投资收益率为4.75%,较去年同期增加106BP。 单季度退保率提升较大。报告期内的退保率较去年同期大幅提高1.4PT到4.9%。前三季度公司退保金211亿元,同比增长63.4%,其中第三季度同比增长79.8%,主要是由于银保渠道受理财类产品冲击,累计增速与同业基本持平,但单季度增速远超同业,其四季度进展值得关注。受退保增加等影响,在通常承保利润率较高的第三季度却出现了承保利润率的低点。 个险保费降幅缩小。前三季度累计保费收入减少7%,个险新单累计同比减少7%,但总保费和个险新单的累计降幅从今年2月以来均呈现逐月缩窄的态势,成为反映今年公司转型效果的先期指标之一。银保新单在第三单季度同比下降50%,降幅与中期基本一致,改善力度不如个险渠道。万能险业务大幅增长带来保户储金增长36.2%。预计全年新业务价值降幅在3%以内。 看好明年业绩改善。借力三季度资本市场上行,预计新华偿付能力近期仍无压力,但是可以看到其分保业务正在迅速增加,或将使新华未来的价值转型更加坚定,今年的新单和价值处于调整期,看好明年转型成果体现带来的正增长,更新全年EPS预测为1.44元,对应15.7倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费不如预期,资本市场波动。

前三季度每股收益0.89元,归属净利润同比增长157.8%超预期。主要由于资产减值同比减少83.4%。寿险个险渠道缴费结构优化,产险保费增速继续领先对手公司,电网销和交叉销售的贡献占比继续扩大。维持强烈推荐! 第三单季度实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长427%超预期。前三季度累计净利润81亿元,同比增长158%,每股收益0.89元。利润大幅增长的主要原因是资产减值损失同比减少了83%,单季度减值损失0.64亿是三年来的最小减值,而去年同期减值15.99亿元是三年来的最大减值。 单季度净资产增长4.7%。净资产超过1000亿,集团投资资产增长8.7%,第三方管理资产增长27.4%,集团管理资产达到7584亿元。受益于股市上行,可供出售浮亏减少至21亿,估算其综合年化投资收益率为5.05%,较去年同期增加59BP。在配置上,减少了定期存款,增加了债券投资计划和理财产品等其他固定收益投资。 个险渠道业绩保持优秀。前三季度人寿保险业务收入769亿元,累计同比增长2.6%。个险总保费增长14.5%,新单增长9.4%,较中期略降,在同业中继续保持较高水平,第三季度公司加强了个险长期缴产品的销售,10年期以上保单占比有了较大提升。银保总保费下降7.7%,保新单预计下降10%,降幅较中期缩窄。预计累计新业务价值增长4%。主要受银保渠道退保的增加,退保金累计增长60%,增幅处于行业平均水平。 产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为615,同比增长18%。车险增长18%,非车险增长19%。从渠道上看,电网销增长38%,交叉销售增长22%。电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.8%,较中期增长2.5个百分点。受三季度以来自然灾害频发的影响,预计全年的综合成本率预计为98%,较上半年有所上升。 集团较充足的资本金可以支持其有余力的开展业务和应对市场竞争的变化,调整全年利润EPS预测为1.09元,对应15.8倍PE,维持强烈推荐! 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

业绩略超预期。方正证券前3季度实现营业收入23.8亿元,同比增长37.7%;归属母公司净利润8.38亿元,同比增长57%,EPS为0.14元。业绩看点:经纪业务业绩较好回升,受益于盛京银行投资自营收益持续改善,两融业务增长迅猛,中介业务稳步推进,新业务业绩陆续显现,看好公司外延扩张之路的综合金融战略及未来大股东金融资产注入的预期。 佣金费率小幅下滑,市场份额提升5个BP。前3季度代理买卖净收入10.9亿元,同比增长56%。市场同期股基交易额增长40%和市场份额提升是业绩增长的主要动力。3季度股基费率下降0.2个基点至0.085%,3季度市场份额提升5个BP至1.89%。公司积极推动经纪业务转型发展,经纪业务业绩有望持续向好。 自营受益于盛京银行股权投资收益增加,投行业务受累于IPO暂停。前3季度实现投资净收益4.6亿元,同比增长54%。投资收益较好增长归功于对盛京银行投资按照权益法核算确认的本期投资收益和证券投资收益增加。报告期末交易性金融资产和可供出售金融资产约52亿元,以权益类(含衍生品)和固定收益类证券为主要投资品种,衍生品投资收益较佳。前3季度投行业务净收入4282万元,同比下降52%。新三板和直投业务稳步推进,已挂牌新三板企业4家,看好业务未来成长空间。 两融业务增长迅猛,中介业务稳步发展。9月末公司两融余额64亿元,较年初增长229%,市占率提升至2.25%;两融收入对总收入贡献比持续提升。约定购回式证券交易业务和股票质押式回购业务陆续上线,已开展3笔股票质押业务,未解押市值约4.9亿元。资管业务稳步发展,前3季度资管业务净收入2691万元,同比增长39%。看好资本中介业务市场大发展下公司业务的增长空间。 外延扩张之路持续推进,收购民族证券方案正在进行中。公司大力推进综合金融平台建设,继提出收购方正东亚信托的议案后,提出收购北京中期期货,并于于今年8月获批,目前正推进收购民族证券事宜。外延扩张持续推进显示公司打造证券为龙头的综合金融平台的战略决心非常坚定。一系列的收购将强化公司信托、期货业务与证券业务的整合协同效应,促进公司全方位、多层次综合金融服务平台的构建。看好公司控股信托的平台溢价、收购期货公司的扩张之路以及未来大股东金融资产注入的预期,给予2013-14年EPS为0.18元、0.24元。维持强烈推荐。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

前3季度净利润同比增长51%。海通前3季度实现营业收入83亿元,同比增长20%;归属母公司净利润36.9亿元,同比增长51%,每股收益0.39元,ROE为6%。第3季度实现净利润10.26亿元,同比增长147%。业绩看点:资本中介和投资业务呈良好发展势头,两融业务强劲增长,衍生投资收益颇丰。公司拥有全牌照、综合性的业务平台,已形成很强的规模效应和协同优势,看好其新业务增长潜力和业绩提升空间。 费率降幅收窄,管理费率降至37%。前3季度代理买卖业务净收入24亿元,同比增长34%。3季度公司股基市占率较2季度下降1.9%至4.63%;3季度费率下降0.1%至0.072%。公司加强机构客户服务,公司费用管理能力持续加强,前3季度管理费用30.6亿元,管理费率从2012年的44%降至37%。 因IPO暂停影响,投行业绩较去年同期有所下滑。前3季度投行业务收入4.26亿元,同比下降25%。3季度主承销3个增发项目,承销金额14亿元,承销收入4649万元。公司债券承销业务优势突出,3季度债券主承销5个项目,承销金额105亿元,承销金额居行业第5位。 两融规模翻倍增长,中介业务快速推进。9月末两融规模156亿元,较年初增长122%,市占率5.47%;两融收入对总收入比持续提升。公司大力推进资管、股票质押、约定购回等中介业务发展;前3季度资管业务净收入5.5亿元,收入贡献比6.6%。9月底集合资管规模80亿元,较年初增长50%;公司正积极申请公募基金业务资格,资管业务增长潜力大。已开展5笔约定购回业务,未购回交易市值达6.3亿元。母公司海通证券开展股票质押业务24笔,未解押市值约39亿元;子公司上海海通证券资管开展19笔质押业务,未解押市值约78亿元,累计质押规模居市场第二,预计合计质押金额59亿元左右;中介业务未来发展空间广阔。 自营投资业绩亮眼,衍生品投资收益颇丰。前3季度实现自营收益25.1亿元,同比增长46%,贡献比提升30%。公司通过主动套利、ETF做市套利和阿尔法策略等量化投资,衍生品投资业绩亮丽。报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模365亿元,较年初下降9%,公司正积极推进固定收益业务向FICC转型,直投业务、另类投资业务发展迅速,业绩贡献稳步提升。预计13-14年EPS为0.51元、0.59元,维持强烈推荐评级。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

事件:公司公布2013年三季度报告;公司前三季度确认营业收入137.6亿元,同比增长99.4%;实现归属于上市公司股东净利润22.2亿元,同比增长48.6%; 高增长不断延续:1-9月,公司确认营业收入137.6亿元,同比增长99.4%;实现净利润22.2亿元,同比增长48.6%;加权平均ROE为41.3%,居A股已披露三季报房企榜首;9月末,公司预收购房客户款项余额约326亿元,预计未来3年逐步结算,业绩锁定较强; 保守估计全年销售额超过300亿元:2013年1-9月公司整体销售额完成248.11亿元(已接近年度目标280亿元),同比增长79.5%;伴随首都第二机场、北京南城计划、及首都经济圈大七环等城市规划重大利好,且当前面对主要客户并不具在京购买自住型商品住宅资格,“京七条”带来的置业决策推迟对公司冲击有限,固安大区住宅项目销售有望持续发力;三季度起沈阳、丰台区域亦开始贡献销售业绩(沈阳苏家屯区孔雀城1.1期开盘当周去化近90%),伴随四季度沈阳园区及镇江园区住宅项目陆续推盘,公司全年整体销售额将超过300亿元,同比增长42%; 新区域拓展不歇,项目招商不断突破:进入下半年以来,新签约霸州园区委托开发总面积19.95平方公里,期限18年);新拓展永清园区(通过董事会审议,委托开发面积18平方公里,期限20年,商住开发用地近7平方公里);霸州、永清项目拓展加强公司环首都区域布局,借区域升级机遇,保障住宅项目升值;项目招商突破上,8月与中国国际电视总公司实现战略合作,有望借其媒体产业资源,实现区域产业升级,助推配套商住销售,10月签约分布式光伏能源项目战略合作; 盈利预测:2013-2015年,我们预计主营业务收入为157亿元、208亿元和268亿元;EPS分别为1.78元、2.36元和3.70元(按2013年半年度利润分配实施后股本进行调整);按2013年16倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价28.48元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府回款速度减慢,及地产销售不达预期风险。