结算收入增长,净利润有所下滑:2013年1-9月,公司实现营业收入180.95亿元;同比增长54.2%;地产项目累计实现结算面积135.7万平,结算收入170.7亿元,分别同比增长66.2%和58.5%;9月末,公司已售未结面积达395.5万平,对应合同销售额约491.4亿元(较年初增长43.1%);今年良好销售状况丰富可结资源;1-9月实现净利润7.16亿元,同比下降22.3%,前期促销去化低毛利产品进入结算,配合上期收购子公司负商誉及借款规模加大带来财务费用上升,致使净利润同比下滑; 预测全年销售435亿:1-9月,公司签约面积248.6万平方米,签约销售金额318.8亿元,分别同比增长30%和43%;进入10月公司推盘放量持续,核心城市项目去化良好,预测全年销售额435亿元(同比增长27%)。 坚定转型,大举拿地:截止2013年9月末,公司共获目19个项目,总占地面积243.8万平方米,权益建筑面积453.5万平方米,合计权益地价177.0亿。公司今年加大拿地力度,1-9月权益地价款已为2012年全年2.6倍,公司坚定布局刚需,项目分布于北京、杭州、沈阳、武汉、西安、南京、无锡等一、二线相对核心城市。 资金面状况维持优良:2013年9月末,公司货币资金182.7亿元,为短期借款及一年内到期非流动负债1.7倍;公司资产负债率73.6%,扣除预收款真实负债率为42.6%;资金状况依然维持良好,未来公司多元化融资渠道(海外融资平台、海外人民币债券发行等)的发力,更显其资金面优势; 盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为382亿元、490亿元和617亿元;按2013年10倍动态PE对金地集团进行估值,即目标价8.4元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利331亿,同比增25.6%。生息资产规模快速扩张和手续费收入发力带来业绩的高速增长。公司差异化的战略造就了独特的竞争力和高水平的盈利能力,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度可分配利润同比增长25.6%,略超预期。公司13年前三季度利息净收入631亿元、手续费净收入168亿元、拨备前利润556亿元,分别同比增19%、70%、26.5%。 存款较快增长支撑资产规模平稳扩张,资产结构调整明显。公司9月末存款总额2.1万亿元,较年初增长16%,其中定期存款较年初增加2137亿元,增幅28%。9月末公司资产总额3.6万亿元,较年初增长11.8%,其中贷款总额1.34万亿,较年初增9%。从第三季度来看,公司加大了资产结构调整,增加债券资产配臵,债券规模单季增加1019亿元,余额达到6821亿元,而贷款总额和同业资产规模仅分别微增28亿元和26亿元。 手续费净收入持续高速增长,收入结构优化。随着经济企稳回升,公司的优势中间业务如公司咨询业务、银行卡业务、托管等业务的手续费收入继续保持较快增长,推动前三季度手续费净收入同比增长达70%,其中第三季度手续费净收入同比增63%;手续费净收入占营收比继续上升至21%,较去年同期提升5.4个百分点,收入结构持续优化。 不良资产核销处臵力度加大,风险可控。9月末公司不良率为0.63%,较6月末上升6BP,仍处于较低水平;同期公司不良贷款额84亿元,第三季度增加8亿元,净增幅度收窄。公司第三季度加大了不良贷款核销处理力度,预计规模达20亿元,但拨备水平仍较为充足,拨备覆盖率378%,拨贷比2.38%。9月末资本充足率10.89%,核心资本充足率8.74%,满足监管要求。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为438亿、520亿、605亿元,增长26%、18%、16%。13年EPS为2.3元,对应PE5.3倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

事件:公司公布2013年三季度报告;公司前三季度实现营业收入442.7亿元;同比增长41.4%;实现净利润46.1亿元,同比增长20.8%; 业绩稳健增长,全年销售额将超1200亿: 公司前三季度累计实现营业收入442.7亿元;同比增长41,4%;实现净利润46.1亿元,同比增长20.8%;1-9月,公司实现签约销售面积787.5万平方米,同比增长17.7%;实现签约销售金额886.7亿元,同比增长17.2%;销售均价11260元/.平,同比略降0.4%;9月推盘放量下,销售相对7、8月有所回暖;四季度公司推盘将持续放量,且区域布局上增加一线城市推货量,产品结构上增加刚需盘占比,进一步加强去化能力,公司销售回升态势有望持续; 积极拓展,聚焦一、二线:1-9月,公司累计新增项目43个,新增总建筑面积1501.41万平,总地价款444.78亿元;1-9月平均拿地楼面地价为2962元/平,低于12年全年平均楼面地价3386万平,公司布局聚焦一、二线、较好区位优势保障去化速度及溢价水平;截止2013年9月末,公司在建拟建项目共215个,总占地面积4041万平,规划计容建面8491万平; 资金面优良,助力公司拓展:截止2013年9月末,公司持有货币资金351.7亿元;高于短期借款及一年内到期非流动负债192.44亿元;公司资产负债率80.2%,扣除预收款实际负债率为36.2%;海外融资渠道不断拓展加强下(8月发行5亿固息债券,港交所上市,票面利率4.5%,5年期),资金面状况优良,助推公司持续增储; 盈利预测:2013-2015年,我们预计公司地产业务结算收入为896亿元、1171亿元和1472亿元;EPS1.53元、1.93元和2.36元;按2013年8倍动态PE对保利地产进行估值,即目标价12.24元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

公司2013年前三季度实现归属母公司净利润39.4亿元,同比增18.3%,符合预期。主要由于生息资产规模同比大增,同时手续费收入继续加速增长。公司资产质量稳定,资本充足,维持“强烈推荐-A”。 13年前三季度可分配净利润同比增长18.3%,符合预期。公司13年前三季度利息净收入83亿元,手续费净收入12亿元,拨备前净利润57亿元,同比分别增23%、86%、22%。 规模保持较快增长,流动性充裕。9月末,公司资产总额4524亿元,较年初增长21%,其中贷款1640亿元,较年初增13%,第三季度资产结构方面压缩了同业资产,同时增加了贷款和债券资产配置。9月末存款总额2506亿元,较年初增21%。但存款总额环比6月末微降40亿元,或与存款竞争较为激烈有关。9月末公司的人民币超额备付金率高达4.81%;存贷比仅60.4%,较去年同期下降3.3个百分点,流动性较为充足。 息差企稳回升,中间业务加速增长。公司主要面向小企业的业务结构强化了公司的贷款议价能力,贷款收益率水平在上市银行中位居首位,同时公司的存款成本控制得当,息差水平表现优于同行。从期初期末余额测算来看,前三季度净息差较上半年回升2BP,结束连续下降趋势。前三季度公司手续费净收入同比增长86%,占营收比13.2%,较去年同期提升4.6个百分点,收入结构优化。 资产质量平稳,资本水平充足。9月末不良率为0.84%,较6月末微升1BP;不良贷款余额13.7亿元,较6月末增加0.6亿元,对于主要业务在江浙地区的银行而言,公司的风控能力表现突出,同时公司加大了不良贷款的核销力度以盘活存量资产,前三季度核销达3.3亿元。9月末公司资本充足率和核心资本充足率分别为12.52%、9.61%,高于监管的达标要求。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为48亿、56亿、67亿元,EPS分别为1.66元、1.94元、2.34元。13年PE5.7倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

事件:公司公布2013年三季报。1-9月实现营收50.3亿元(+69%)/净利润3.7亿元(+34%);EPS0.37元(+37%)。 销售大幅向上,全年销售额预测160亿:2013年公司1-9月实现营业收入50.3亿元,同比增长69%,净利润3.7亿元,同比增长34%;2013年1-9月实现销售面积113.2万平米,销售金额133亿,分别位列全国第37和第32名。已提前完成年初制定的120亿销售计划,预测全年销售额将达到160亿,同比增加129%,较历史情况实现跨越式增长; 合作拿地,严控成本:2013年,公司共斥资60亿新增项目12个,建筑面积177万平米,截至目前共有土地储备620万平米,货值700亿,为后续高速的成长奠定坚实基础; 把握再融资窗口,资金成本不断优化:2013年9月,公司股东大会审议通过《非公开发行A股股票预案》,拟向不超过十名符合条件的特定对象非公开发行不超过22800股,发行价定位11.44元/股,募集资金不超过26亿元,用于福州阳光凡尔赛宫B(天御城)及太原环球金融中心项目的开发;公司抓住房地产股再融资放开的机会推出预案,一旦获批,有助于进一步调整资本结构,以更从容的姿态获取土地储备,为后续高速的发展备足弹药。于此同时,信托成本的向下趋势以及多元化融资渠道的开拓有效地降低公司的综合资金成本至11%左右; 盈利预测与投资评级:公司领导层管理、执行力强,战略清晰,根植“大福州”、“大西安”和上海区域的战略布局将继续在城镇化进程中显著受益,卓越的管理层与不可多得的成长性使公司有理由在同业中享受更高的估值;2013-2015年,我们预计公司营业收入分别为81亿、114亿和150亿;我们预计公司EPS分别为0.72元、1.09元和1.43元。我们按2013年18倍动态PE对阳光城进行估值,即目标价12.96元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

前3季度净利润同比增长27%。广发证券前3季度实现营业收入62.89亿元,同比增长17.5%;归属母公司净利润23亿元,同比增长27%,每股收益0.39元。第3季度归属母公司净利润9.4亿元,同比增长176%。业绩看点:经纪和自营业绩较好回升,买方业务快速崛起,类贷款业务持续增长,两融业绩稳步提升,各新业务加速推进,看好公司创新业务的高弹性和发展潜力。 交易量回升提升业绩,投行业绩欠佳。前3季度代理买卖业务净收入24.4亿元,同比增长37%。3季度股基交易市场份额下降3个BP至3.95%,3季度股基佣金率下降0.5%至0.0845%。因IPO暂停影响投行业务业绩欠佳,前3季度投行业务净收入2.2亿元,同比下降74%。3季度完成7个债券主承销项目,主承销金额102.8亿元,债券承销保荐净收入0.67亿元。3季度完成3个增发项目,承销规模12.47亿元,承销收入0.64亿元。新三板业务稳步推进,公司已挂牌企业20家,市场份额6%,居上市券商前列。 自营投资收益颇丰,买方业务快速发展。前3季度自营收入20.4亿元,同比增长76%。公司加强主动型投资与衍生品投资的融合,衍生品投资实现较好收益。直投积极拓展业务平台,已出资设立“新疆广发信德稳胜投资管理有限公司”和“广电夹层基金”,直投业务形成多元化平台。另类投资业务稳步推进,买方业务呈良好发展态势。 资管规模和业绩持续提升。9月末集合产品规模150.5亿元,较年初增长27%;定向资管规模保持稳定增长。前3季度母公司资管收入1.4亿元,同比增长72%,贡献比提升至2.55%。公司积极储备资产证券化项目资源,1个项目上报证监会;公司正在申请设立全资的资产管理子公司,资管产品线丰富,已形成权益、债券、现金、量化、QDII等5大业务模板,看好资管业务增长潜力。 两融贡献比稳步提升,类贷款业务快速推进。公司大力推进类贷款业务发展,9月底两融余额165亿元,较年初增长218%,市场份额5.77%,两融收入贡献比持续提升,预计年内两融收入对总收入贡献比达15%。约定购回式业务和股票质押业务快速推进。看好创新驱动下公司新业务业绩提升空间。预计2013-14年EPS为0.52元、0.59元。 风险因素:交易量低迷,创新业务推进不如预期。

事件:公司公布2013年三季度报告;公司前三季度实现营业收入634.2亿元,同比增长37.5%;实现归属上市公司股东净利润61.6亿元,同比增长21.3%; 结算收入大幅增长:1-9月,公司实现营业收入634.2亿元,同比增长37.5%;实现净利润61.6亿元,同比增长21.3%;地产实现结算面积192.2万平,同比增长47.6%;实现结算收入621.9亿元,同比增长37.5%;截止9月末,公司已售未结面积为1737.7万平,相应合同销售金额约1928.6亿元(较年初增长34.3%); 全年销售冲击1800亿可期:1-9月,公司累计实现签约销售面积1098.7万平方米,同比增长21.0%;实现签约销售金额1285.0亿元,同比增长33.4%;销售均价约11696元/平米;独享广泛布局对于区域风险的平滑优势,合理定价、刚需产品占导下贯彻快去化策略,四季度推盘充足下,预计公司全年销售额可至1800亿元,同比增长27.5%; 中期以来拿地力度加大:公司积极拿地增储,7-9月累计新增项目32个,新增权益建面775万平,权益地价款347亿元,项目主要分布于一、二线城市;1-9月,公司累计新增项目76个,拿地楼面均价为3243元/平方米,权益地价款629.5亿元,已为2012年全年权益地价款430.3亿元的1.46倍;期末,公司规划中项目权益建面约为4568万平方米,保障二至三年开发需求; 资金维稳,保障增储:9月末,公司持有货币资金370.6亿元,略低于短期借款及一年内到期非流动负债389.0亿元;期末公司资产负债率为79.5%,扣除预收款真实负债率为41.53%,净负债率39.9%,分别较中期末下降0.1%、2.9%、1.6%;整体资金状况维稳; 业绩预测与股票估值:调控转向长效,方向自控需求转为增供给,更为稳定健康的行业背景下,作为龙头的万科将受益集中度攀升,以住宅产业化及优质的物业服务引领行业前行,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2013年8倍动态PE对万科A进行估值,即目标价11.44元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:调控升级预期,推盘集中引发的销售不达预期。

中国平安前三季度归属净利润同比增长45.1%,符合预期;其中第三季度利润增长155%,单季度净资产修复4.2%,较年初净资产增长12.8%。利润大增主要是由于去年同期大幅计提减值,而今年三季度减值同比减少29%,并且大盘在三季度上涨10%,预计可供出售资产重现浮盈。 保险:业务品质优于同业。寿险业务规模保费累计增长10.3%领先同业,其中利润率较高的个人寿险增速更快超过12%。一年新业务价值预计增长9%,增速较中期有所回落但是仍然超越主要对手。产险业务保费收入同比增长13.1%,超过上半年3PT,综合成本率维持在96%以下的较低水平。 银行:归属净利占比26%。平安银行累计净利润同比增长13.0%,为集团贡献利润60.20亿元,同比增长14.8%,存款累计增长22.6%,净息差单季度净息差达2.31%,环比提升10BP,主要源于公司加大了高收益信贷资产投放,同时控制同业资产规模增长;继续推进投行、零售、小微、信用卡、汽车融资、贸易融资等业务。 投资收益率同比和环比均有提高。年化总投资收益率同比提高190BP达到5.0%;年化净投资收益率同比提高30BP达到4.9%;两个收益率均较今年中期提高10BP。平安信托私人财富管理业务稳步增长,信托高净值客户数已超过2万,较年初增长14%。 四季度投资亮点。四季度高利润率保单“平安福”上市开辟了新的寿险规模和盈利增长点。两家主要的解禁股公司在今年的减持额度已经在上半年完成,年内再无减持压力。平安好车等创新业务进入全国铺点进程;综合金融亮点频现,又有业绩支撑,维持强烈推荐!风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿前三季度净利润同比增长218.9%,增幅超预期。累计归属母公司净利润236.89亿元。业绩大幅上涨主要是去年前三季度累计大幅计提减值接近150亿元,将累计浮亏计提完毕,2012年第三季度亏损22亿元;而今年前三季度净投资收益增加24%,且资产减值损失减少87.1%。净资产单季度修复2.4%,较年初增长6.8%。预计资本公积上浮盈还有6亿元。 保费增速下降,重新重视质量。前三季度已赚保费2740亿元,同比增长5.0%,规模保费同比增长5.3%;均较中期有明显下降,主要由于国寿在下半年加强价值导向,减少了对银代业务的依赖。虽然其趸交型的“鑫丰两全保险”在第三季度依然是银保主力产品,但银保新单由中期的正增长11%转为负增长,而个险新单增速在全年有望转正。 退保率继续上升,但退保金增速降低。较去年同期增长99BP到3.07%,达到近四年以来的新高,退保金增速也在68%的较高水平,但是该增速已经呈现出一二三季度递减的好转态势。今年以来:高给付、高退保带来现金流压力,迫使主卖趸交产品的传导线将随着2009年所卖五年期产品的下降而在2014年大幅弱化。 投资收益率创近期新高。前三季度净投资收益率为4.51%,是从2011年公布该值以来的新高。总投资收益率为4.97%,也是2011年以来的最高水平。预计考虑浮亏后的综合投资收益率为4.76%。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

13年前三季度公司归属母公司净利润同比增长11.5%,符合预期。建设银行13年前三季度净利息收入2865亿元,手续费净收入801亿元,拨备前利润总额2542亿元,同比分别增9.8%、14.5%、11.2%。 资产结构调整明显,存款增长放缓。9月末公司资产总额15万亿元,较年初增长7.3%。其中,贷款总额较年初增长11.5%,而同业资产规模较年初下降23%,9月末同业资产规模7942亿元,较6月末压缩达4000亿元,主要是同业存放和买入返售减少较多所致。公司存款业务增长放缓,9月末存款余额较6月末下降330亿元,公司前三季度存款仅增长6.8%,低于资产规模和贷款增速,9月末贷存比上升至69%,较6月末提升2.5个百分点。 息差保持稳定,中间业务持续增长。前三季度公司净息差2.71%,与上半年持平,较去年同期仅回落3BP,从息差表现来看公司的贷款定价能力较强。受益于造价咨询、房改金融等传统优势产品持续较快增长,及电子银行、信用卡、债券承销等新兴类产品的良好表现推动,前三季度公司中间业务净收入801亿元,较上年同期增长14.5%,占营收比为22%,较去年同期提升1个百分点。 资产质量平稳,资本水平充足。13年9月末,公司不良贷款余额为820亿元,较6月末上升18亿元,单季度增幅收窄;不良贷款率0.98%,较6月末下降1BP。9月末公司拨备覆盖率为268%,拨贷比2.7%,拨备水平充足。同期,公司资本充足率13.52%,核心资本充足率10.87%,较6月末分别上升18BP和21BP。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2013-2015年净利润分别为2144亿、2392亿、2647亿元,对应EPS分别为0.86元、0.96元、1.06元。13年PE5倍,PB1倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意公司资产质量恶化超预期的风险。

前3季度实现净利润同比增长41%。宏源证券前3季度营业收入33.5亿元,同比增长37%;归属母公司净利润11.3亿元,同比增长41%,每股收益0.28元,ROE为7.6%。第3季度实现归属母公司净利润2.96亿元,同比增长85%。业绩看点:债券承销业绩亮丽,自营投资收益表现突出,集合资管规模迅猛增长,资管规模和收入排名稳步提升,两融业务量和业绩贡献持续增长,直投、另类投资等新业务业绩陆续释放,业务结构持续优化,看好公司新业务增长潜力。 季度费率下降0.2个BP,市场份额提升2个基点。前3季度代理买卖业务净收入9.5亿元,同比增长51%,贡献比28%,同期市场交易量提升40%是主要原因。3季度股基费率下降0.2个BP至0.093%。3季度股基市场份额提升2个基点至1.42%。公司继续优化网点布局优化,客户规模保持稳定增长。 因IPO暂停影响投行业绩欠佳,但债券承销优势持续。前3季度投行业务净收入2.8亿元,同比下降39%,贡献比8.5%。第3季度投行净收入7075万元,同比下降55%。3季度债券主承销7家,主承销金额78.7亿元。债券承销优势继续保持领先优势,预计随着IPO重启和并购业务的放开,投行业务将实现较好回升。 自营收益亮丽,资管业绩同比增长426%。前3季度投资收益12.4亿元,同比增长50%。受益于市场回暖,3季自营实现2.2亿元的投资收益,同比增长343%。 报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模105亿元。前3季度资管业务净收入2.9亿元,同比增长426%,贡献比8.7%。今年以来成立31只集合产品,当前集合理财规模107.5亿元,市占率提升至2.7%。公司定向资管业务稳步发展,资管规模和净收入排名实现快速赶超。 两融规模持续增长,新业务业绩相继释放。9月底两融余额51.7亿元,较年初增长99%,市占率1.81%,两融收入贡献比提升,预计年底两融利息收入对收入贡献比在10%左右。另类投资业务、期货业务等新业务业绩贡献逐渐显现。 公司资本实力雄厚,新业务增长强劲,春天的故事在持续演绎,公司已进入创新拐点上的新轨道。预计2013-14年EPS为0.36元、0.44元,维持强烈推荐评级。 风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

业绩符合预期。国海证券前3季度实现营业收入13.94亿元,同比增长27%;归属母公司股东的净利润2.86亿元,同比增长80%,每股收益0.16元,ROE达10%。 第3季度归属母公司净利润1.04亿元,同比增长945%。业绩看点:受益于交易量放量经纪业务业绩回升,债券承销优势持续,资管和两融业务快速增长,转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线,看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。 市占率和佣金率小幅下滑。前3季度代理买卖业务净收入7亿元,同比增长35%,贡献比47.5%,得益于市场股基交易额同比增长40%。经纪业务依然占广西市场50%份额,佣金率仍具有较强的区域优势和溢价能力,3季度佣金率下降0.6个基点至0.146%,但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。3季度股基市场份额下降1个BP至0.68%。公司积极打造特色投顾业务,积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展,构建综合金融服务平台推进业务转型发展。 债券承销创佳绩,投行业绩逆势增长。前3季度投行业务净收入2.16亿元,同比增长100%,贡献比15%。3季度承销净收入8658万元,同比增长61%。债券承销优势持续,再融资稳定发展。3季度完成1个增发和4个债券主承销项目,分别承销金额5.36亿元、42.8亿元。公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出,在债券市场大发展环境下,公司债券承销业务空间广阔。 自营业务投资收益一般,资管业绩快速提升。前3季度投资收益1.12亿元,同比下降54%。今年以来公司资产配置以债券类资产为主,未较好把握权益市场回暖的机会,导致公司自营投资业绩落后行业水平。公司大力发展集合和定向理财业务9月末集合资管规模达26.85亿元,较年初增长143%。前3季度实现资产管理业务收入2382万元,同比增长99%。 两融增长迅猛,新业务陆续上线。前3季度利息净9349万元,同比增长250%;两融利息收入稳步增长是其主因;9月末两融规模17.81亿元,较年初增长270%,业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展,看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司代销金融产品业务、保险兼业代理业务、约定购回式证券交易业务等创新业务陆续上线,预计13-14年EPS为0.20元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击,给予审慎推荐。 风险因素:新业务推进不如预期,市场波动风险。

项目合作内容:“政府主导+企业运作”下,公司下属子公司大厂鼎鸿与大厂回族自治县潮白河工业区管理委员会、中国电力投资集团公司华北分公司在大厂潮白河工业区内合作建设分布式光伏发电系统,中电投华北分公司计划在该区域内投资人民币约60亿元;公司子公司大厂鼎鸿提供区域内相关建筑、厂房屋顶于中电投华北分公司建设分布式光伏电站; 公司收益提升情况:除贡献落地投资额分成收益外,公司按中电投华北分公司所建光伏电站发电销售额的3%获取分成;以该项目总装机规模600MW(其中首期60MW)预计,建设完全后年发电量达72000万度,公司每年可获取约1200万元电力销售分成收益; 合作意义更为深远:作为公司首个分布式能源项目,考虑我国发布式能源装机占比较发达国家差距较大(2011年底我国该比例为1%,发达国家平均水平10%);结合政策面于投资、应用示范、发电并网、电价制定等多角度给予分布式光伏项目支持;当前合作项目若能顺利进展,其示范意义下,后续有望为公司其他园区类似项目合作创造机会;分布式光伏项目开展,利于政府实现节能减排目标,助公司强化及拓展政企关系,且可为入园工业企业提供优惠电力,降低其生产动力成本,引致公司招商引资能力再提升,保障各落地投资额持续扩大; 盈利预测:2013-2015年,我们预计主营业务收入为157亿元、208亿元和268亿元;EPS分别为1.78元、2.36元和3.07元(按2013年半年度利润分配实施后股本进行调整);按2013年16倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价28.48元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府回款速度减慢,及地产销售不达预期风险。

增长依然,增速更快。2013年前三季度,公司实现营业收入122.44亿元,同比增长45.84%,较去年同期增速37.60%进一步提升;净利润17.53亿元,同比增长35.05%,增速与去年同期基本持平;期末预收账款约170.49亿元,较年初增加31.80%,业绩锁定率达218%; 积极拓展储备,保障成长。下半年以来,公司斥资60.12亿元,新增项目储备占地面积172.09万平,规划建面约370.26万平,项目主要位于沈阳、廊坊、聊城、长沙、蚌埠、临沂,公司依然重点着眼于二三线中等城市;今年以来共取得地块规划建面518.01,已完成本年拿地计划79.69%;截止当前,项目储备总建面约达2300万平,奠定成长基础;对于布局结构上,公司在继续深耕三线同时,积极加强向二线城市南京、成都、长沙、沈阳拓展,平滑区域风险,使成长更有保障; 资金有所存压,不必过于忧虑。报告期末,公司货币资金30.87亿元,对应短期借款及一年期非流动负债之和95.55亿元比例为32.31%,较中期末比例43.84%下滑;资产负债率78.91%,扣除预收款实际负债率为47.04%,资金面有所存压;考虑未来有望继续利用大股东委托贷款等优化融资方式,及再融资存突破可能,公司资金成本可控;结合高周转执行情况依然良好,保障充足回款;总体看,公司财务状况不会成其成长之绊; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为1.50元、1.92元和2.46元。公司作为行业高周转标杆,其较强成本管控能力可于三线城市房价供需平稳下保证合适溢利,持续高速增长; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。按2013年11倍动态PE对公司进行估值,即目标价16.50元。维持“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:公司去化不达预期。

13年前三季度平安银行归属母公司净利润117亿元,同比增14%,符合预期。公司前三季度利息净收入291亿元,手续费净收入74亿元,拨备前利润197亿元,同比分别增18%、78%、26%。 资产盈利能力持续提升。公司净息差已于今年一季度见底,二、三季度已逐季回升。前三季度净息差为2.23%,其中三季度单季度净息差达2.31%,环比二季度单季度提升10BP,主要源于公司加大了高收益信贷资产投放,同时控制同业资产规模增长,第三季度存贷差为4.57%,环比二季度提升0.26个百分点。公司前三季度ROAE为16.93%,ROAA为0.90%,盈利能力进一步改善。 存款快速增长支持资产规模较快扩张。9月末公司总存款12523亿元,较年初增23%,主要受益于集团整体营销及事业部业务的快速拓展。其中前三季度存款增加2313亿,1.36倍于2012年全年存款增量。9月末资产总额18556亿,较年初增15.5%;同期零售贷款余额3242亿,较年初增43%,其中,小微贷款余额814亿,较年初增46%;信用卡贷款余额925亿,较年初增86%。 收入结构优化,资产质量稳定,资本水平回升。前三季度投行业务和信用卡业务大幅增长,推动手续费净收入同比增78%,占营收比20%,同比提升6个百分点。9月末,不良贷款余额80亿元,较年初增11.6亿元;不良率0.96%,较6月末下降1BP;逾期贷款较6月末减少17亿元。公司加大了不良贷款核销,有利于盘活存量资产,同时拨备水平保持平稳。三季度末资本充足率8.91%,核心资本充足率7.43%%,较中期有所回升,符合分步达标的当年要求。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、242亿元,增长15%、24%、27%。考虑定增后,13年EPS为1.62元,对应PE7倍,PB1倍,“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。