业绩符合预期。西部证券前3季度实现营业收入8.7亿元,同比增长35%;归属母公司净利润2.6亿元,同比增长60%,EPS为0.22元;第3季度实现营业收入3亿元,同比增长37%;归属母公司净利润0.88亿元,同比增长42%。交易量回升和投资收益较好增长推动公司业绩增长的主因,看好公司新三板业务的竞争优势和新业务的增长潜力。 季度费率企稳回升,市场份额提升1个BP。前3季度实现代理买卖净收入4.9亿元,同比增长39.8%,同期市场交易量增长40%是经纪业务增长主因。第3季度股基费率环比增长0.7%至0.131%,市场份额提升1个BP至0.52%。公司持续推进经纪业务资源整合,将营业网点打造成各项业务的营销窗口和服务基地,经纪业务逐渐向财富管理转型。 受IPO暂停影响投行业绩欠佳。投行业务因周期性因素和IPO暂停影响,前3季度实现投行净收入526万元,同期有较大下滑。公司投行项目处于储备期,目前有4家企业上报证监会,3家企业处于落实反馈意见阶段,还有10多单储备项目,已签订债券主承销项目协议20余单。 资产配置灵活,投资收益持续改善。前3季度自营收入1.71亿元,同比增长147%,贡献比19.7%。公司自营风格相对稳健,灵活调整投资仓位,公司适度增加固定收益投资杠杆,把握信用债投资机会,增加债券投资规模,3季度末交易性金融资产和可供出售金融资产规模27.36亿元,较年初增长137%。 资管规模和收入稳步增长。前3季度资产管理业务收入775万元,同比增长264%。今年成立“易储通”现金管理和“慧利荣华”集合资产管理计划,9月底集合计划规模4.21亿元,较年初增长16.5%。 两融业务快速发展,新业务稳步推进。9月底两融规模7.97亿元,较年初增长403%,市占率提升至0.28%;两融利息收入对收入贡献比持续提升,预计年底贡献比将达8%。约定购回式证券交易和股票质押式回购业务稳步推进,信用业务未来增长空间可期。公司是新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,项目资源丰富,具有较强竞争优势,已挂牌企业12家,居上市券商前列,看好其新三板业务的增长前景。各创新业务将陆续步入正轨,预计13-14年EPS为0.28元、0.30元,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

事件:公司公布9月销售数据;9月公司实现销售面积44.6万平方米,签约金额54.5亿元,环比增长34.34%和35.24%;1-9月公司累计签约面积248.6万平,累计签约金额318.8亿元,同比增长30%和43%; 9月较好增长,转型初现成效:2013年9月,公司实现签约销售面积44.6万平方米,销售金额54.5亿元,分别同比增长27%和34%;环比8月分别增长34%和35%;在8月取得较大环比增幅基础上,全行业同步放量带来供给冲击下,以及房贷收紧对需求释放的抑制,其较好增长展现公司调整产品结构,布局刚需战略初见成效,去化能力明显增强。 维持全年销售430亿预测:1-9月,公司实现签约面积248.6万平方米,同比增长30%;实现签约销售金额318.8亿元,同比增长43%;进入10月公司推盘放量的持续,及其不断上行的去化能力下,能力下,维持我们对全年销售额430亿元(同比增长26%)的预测。 转型年大力增储,重手笔优化布局:2013年1-9月,公司共获取项目19个项目,总占地面积243.77万平方方,权益建筑面积453.46万平方米,合计权益地价177.03亿,平均楼面地价。今年前9月权益地价款已至2012年全年2.6倍,项目分布于北京、杭州、宁波、佛山、沈阳、武汉、西安、大连、郑州、南京、无锡、东莞等一、二线相对核心城市,公司重手笔优化布局,充实、优化储备保障未来价值释放。 盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为382亿元、490亿元和617亿元;按2013年10倍动态PE对金地集团进行估值,即目标价8.4元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

事件:公司公布9月销售数据。9月公司实现销售面积85.57万平方米,销售金额96.15亿元,分别同比增长8.94%和23.92%;环比8月分别增长10.80%和13.09%; 9月销售小幅回暖:9月公司实现签约销售面积85.57万平方米,销售金额96.15亿元,分别同比增长8.94%和23.92%;环比8月分别增长10.80%和13.09%,相对7、8月份推货不足下较为平淡的业绩来说,9月销售小幅回暖;9月以来公司推盘量增加,但银行暂停房贷,取消优惠幅度的蔓延扩大推迟部分置业需求释放,影响公司成交,回升幅度有限; 四季度推盘延续放量,回升态势有望延续:1-9月,公司实现签约面积787.48万平方米,同比增长17.68%;实现签约销售金额886.68亿元,同比增长17.24%;公司四季度推盘中将增加刚需产品占比,加快去化速度,推盘继续放量配合待释放需求仍旺盛,销售有望维持回升态势; 9月拿地力度较强,一、二线增储保障未来:9月公司依然维持较强拿地力度,共新增项目8个,新增总建筑面积215.33万平,总地价款78.96亿元,权益地价款约为60.97亿元;1-9月,公司累计新增项目43个,新增总建筑面积1501.41万平,总地价款444.78亿元;1-9月平均拿地楼面地价为2962元/平,低于12年全年平均楼面地价3386万平,布局聚焦一二线、保障储备较好区位优势同时较好控制成本; 盈利预测:2013-2015年,我们预计公司地产业务结算收入为896亿元、1171亿元和1472亿元;EPS1.53元、1.93元和2.36元;按2013年9倍动态PE对保利地产进行估值,即目标价13.77元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

事件:公司公布关于签订永清县园区项目合作协议的公告;1-9月公司实现销售额248.11亿元,同比增长79.48%,完成年度计划280亿元的88.61%; 拓展永清园区,加强大北京布局:公司董事会审议关于签订永清县园区项目合作协议的议案;永清园区项目委托开发区域18平方公里,其中住宅及商业开发用地近7平方公里,委托期限为20年;按基础设施建设、土地整理及综合服务按成本加成15%,招商引资服务按新增固定资产投资额45%确认收入;该委托区域周边商品房均价在3800~4000元/平米,区域距北京市五环约69公里,规划中京台高速5公里,较低居住成本、区位及交通优势,使其对北京外溢购房人口具较强吸引,借环首都区域的产业发展机遇,承接北京拥挤人口,保障区域住宅项目升值空间; 销售维持高速增长:1-9月,公司共实现销售额248.11亿元(完成年度计划280亿元的88.61%),同比增长79.48%;1-9月累计实现园区开发业务结算回款49.45亿元,同比增长161.23%;实现地产签约销售额197.23万平,同比增长66.30%;随北京市外溢需求的升温,预计固安、大厂住宅销售有望持续发力;三季度沈阳、丰台区域开始贡献销售业绩,四季度沈阳、镇江园区等住宅项目的陆续推盘; 获交行战略合作授信200亿元:董事会审议通过与交通银行河北省分行战略合作协议,交行河北省分行将向公司提供各类授信和融资,总金额不超过200亿元;拓宽融资渠道,提升资信水平,为快速扩张提供保障;且公司契合国家产业升级发展大势,再融资的政策推进有望先行向其倾斜,进一步助推公司持续性扩张; 盈利预测:2013-2015年,我们预计主营业务收入为157亿元、208亿元和268亿元;EPS分别为2.66元、3.54元和4.60元;按2013年16倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价42.56元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府回款速度减慢,及地产销售不达预期风险。

事件:公司公布9月销售数据。9月公司实现销售面积131万平,实现销售金额156亿元;1-9月公司累计销售面积1099万平方米,销售金额1285亿元,同比增长21%和33%; 1-9月销售突破千亿。1-9月公司累计销售面积1099万平方米,销售金额1285亿元,同比增长21%和33%;1-9月销售均价为11692元/平,涨幅较为平稳; 维持全年销售1700亿预测。9月公司签约销售面积131万平方米,环比8月小幅下滑1.4%;签约销售金额156亿元,环比8月小幅增长1.9%;9月销售均价11876元/平,环比8月增长3%;部分银行暂停房贷、优惠房贷取消等因素的加强与扩大下,使得相关购房需求得以推迟,公司推盘放量下,九月成交小幅承压,然而被推迟的需求不会消失、仍期爆发;公司合理定价政策的坚持、刚需占主导产品结构的支撑下,加快去化政策仍可良好实施;其独享的广泛布局优势下,区域去化风险可为平滑;预计进入十月后公司全年成交数据不会出现下滑趋势,我们维持全年公司销售额1700亿的预测,即同比增长20.4%; 9月拿地再突破,储备增厚刻不容缓。9月份,共新增项目11个,共新增建筑面积554.9万平,新增权益建面445.1亿元,总地价199.3亿元,需支付权益地价款163.3亿元,权益地价创今年以来月度新高;1-9月,公司累计新增项目76个,权益地价款629.5亿元,已为2012年全年权益地价款430.3亿元的1.46倍; 业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2013年10倍动态PE对万科A进行估值,即目标价14.3元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:推盘集中引发的销售不达预期。

交易结构简单,对被收购方有时间价值保护。海通证券9月25日发表子公司海通国际控股有限公司收购恒信金融集团100%的股份的公告。双方约定对价将在交割时予以如下调整:(a)增加应向UTCapitalHoldings支付的价格锁定利息(在交割日进行计算);(b)扣除在锁定价格日期至交割日期间任何目标集团成员累积、已支付或发生的目标集团企业价值流失(UTCapitalHoldings和海通国际控股在股份买卖协议中允许的企业价值流失除外);(c)增加或扣除因集团公司之间订立的掉期合约的终止而产生的任何收益或亏损之百分之五十(50%)。本次收购的对价总额将通过海通国际控股内部资源和其认为适宜的外部融资的方式取得,在交割时以现金方式全数支付。 收购价格合理,但方案还需在监管上获批,存在不确定性。从收购价格来看,100%股权对应2012年PE为15.77倍,PB为2.04倍,与国际券商以及海通自身的估值水平相当,体现收购的战略意图。100%的股权按权益法计算,预计对海通证券报表有一定影响,预计收购完成可能要到今年底或明年初,按照恒信金融集团13%的净资产收益率计算,预计未来对海通证券的利润贡献在3.5亿元左右,并表后增厚利润7%左右。根据2013年中期财务数据,海通证券自有货币资金尚有249亿元,收购耗费约44亿元,压力并不大。由于此次收购是券商控股租赁的业内首家,获批可能存在一定变数。 优化综合金控平台。海通证券是国内大型券商,较早布局海外业务,公司于2009年率先开启海外收购先例,成功收购香港本地老牌券商大福证券。当前公司拟收购恒信金融集团100%股权,将促进海通证券全方位、多层次的综合金融服务平台的完善。收购成功将强化公司证券业务与金融租赁业务的整合协同发展,增加公司新的业务收入来源,实现盈利的多元化。同时,收购还有助于公司进一步提升对客户的综合服务能力。通过整合利用和拓展业务使公司可为不同发展阶段的企业提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的全产业链服务,实现公司金融控股集团的目标。维持对海通证券强烈推荐的评级,预计2013年-14年EPS为0.53和0.62元,目标价15元。 风险因素:收购的政策风险,整合风险

事件:公司24日发布公告,22日中水电与大股东许晓明签署《股权转让协议》,约定以8.43元/股的价格受让许晓明持有的公司9965万股股权。 签署股权转让协议:22日中水电与大股东许晓明签署《股权转让协议》,约定以8.43元/股价格受让许晓明持有南国置业9965万股股权(占公司股本10.32%),约定现金支付转让价款8.4亿元,收购完成后中水电合计(直接加间接)持有股东股权比例达到39.9%,成为公司第一股东;其中5759万股转让股权受每年高管锁定限制,将于2014年1月1日解禁后方可过户; 初步合作回首:今年5月,许晓明放弃部分表决权,中水电成为公司实际控制人;8月公司与中水电共同向成都中水电海斌增资15000万(增资后公司持股40%,中水电60%),共同开发成都泛悦城国际项目(建面17.5万平,楼面价5100元/平,为中水电2012年7月拍得),拉开项目合作序幕;公司进一步获取股东委托贷款18亿元(中水电15亿、许晓明3亿),成本不超过1-3年其基准利率30%及公司同期融资平均成本,优化资金,深化合作; 走向康庄大道:公司于武汉的成功经验,彰显良好商业地产运营能力,初步磨合顺利,加深中水电信赖;作为中水电旗下优质商业地产开发平台,将不断受益中水电高信用平台带来的资金优势,一级开发等带来项目优势,双方有望在天津、深圳、成都和武汉持续展开地铁物业、城市综合体项目合作;且随着再融资的不断推进,预期公司未来有望成为中水电旗下唯一地产上市平台,受益优质资产注入; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司主营收入为32亿元、46亿元和63亿元;EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。中水电在实控人基础上正式加强控制权,彰显其对公司商业地产运营能力信赖与看好;优质项目、低成本资金双引擎启动,厚实公司盈利根基,看好公司成为全国性商业运营商;我国按2013年17倍动态PE对公司进行估值,即目标价11.22元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:商业运营模式能否在异地成功复制、商业地产同质性竞争加剧。

中信证券的业绩已现拐点,未来战略调整的效应将显现,国际化、资本化和杠杆化将共同发力促进公司的提升,维持强烈推荐评级。 业绩落后只是短期,长期竞争力不变。中信证券近年来疲于处理子公司的股权问题,导致业绩波动起伏较大,同时由于战线较宽分散了战略重心,公司的成长没有如预期拉开与同业的差距,甚至在今年上半年丧失了利润领先的优势地位。与市场不同的观点,我们认为中信的落后只是暂时,众多一次性的不利因素叠加的结果,公司的竞争力并没有受到影响,反而经过了前几年的战略铺垫,未来公司的发展将进入快车道。 公司的业务能力和竞争力难以被取代。从各单项业务来看,经纪业务市场份额第一,佣金率稳定,投行承销量和承销金额居行业鳌头,集合和定向都是份额第一,专项在资产证券化方面也领先,控股华夏基金规模第一。 资本中介业务规模领先。从2013年中期数据来看,两融、股权质押融资、约定购回、权益互换等业务的市场份额均位居第一,融资融券公司开始由于子公司营业部不能同时获得资格而份额落后,但后续奋起直追,目前规模超过220亿,市占率达到10%以上,可见公司的动员能力和执行能力。 战略布局具有前瞻性,无惧短期损失。公司收购里昂,H股融资的钱全部存在香港用于拓展海外业务,短期承受了汇兑损失、利息损失,导致业绩受影响,但一旦海外布局形成,将助推各项业务快速发展。 市场化程度高,应变机制灵活。虽然依托中信集团的国有背景,但中信证券更信奉市场化的投行文化,这在众多大型国有券商里是不多见的,公司的组织结构的设置也最接近海外投行,经营理念先人一步。 按中国重工目前的市值计算,中信持有的股权价值36亿元,浮盈超过4亿。中国重工一个涨停,将拉动中信净资产增加0.4%左右。虽然短期的自营收入不会改变公司的基本面,但以此及彼,中信直投和产业基金旗下众多的已投项目随着解禁的到来,将为中信贡献更多我们目前在账面上无法直接观测到的利润。我们维持对中信证券的强烈推荐评级,并重申目前是非常好的买入时期,预计明年EPS达0.6元,给予30倍PE,目标价18元。 风险因素:新业务推进不如预期

中国平安的愿景:未来平安要在中国拥有行业占比最大的富裕及大众富裕客群、拥有客户的主要资产及账户;围绕个人“医、食、住、行”提供金融服务;成为中国最大的个人零售金融服务集团之一。 平安的商业模式和利润构成:金融超市加客户迁徙。一个客户多个产品的金融超市让平安成为客户资产的管家和理财助手,低成本的获取客户信息和交易。从保险到银行和财富管理的客户迁徙已经通过信用卡和信托业务的迅猛发展得到印证。未来的金融业务与非金融业务两翼齐开。预计六至八年后保险、银行、资产管理各占约三分之一。 平安的四大核心竞争优势:一、量大质优的客户基础;8000万个人客户的财富度远高于中国城镇市场平均值,平安的富裕和大众富裕客户有近70%年龄在26-45岁之间,且人均价值贡献远大于大众客户,有巨大综合金融潜力。 二、强大稳定的销售渠道。三、创新科技的应用;大数据的应用以及新业务、新门店、新工具等将为平安未来的利润持续增长打下坚实基础;以交易所和支付为代表的创新业务体现了平安轻资本、重科技、高盈利的未来发展方向。 四、双重管控模式对于综合金融风险的把控较市场及监管更加严格。 平安的科技创新:改良和颠覆齐开。改良型创新围绕服务、销售、管理三主题,持之以恒的地推动科技应用,目标是持续领先行业2-3年,现有的MIT和后援集中已经收效。颠覆性创新在非金融领域做开放的平台收集客户,将其迁徙到金融平台中,其中的一账通、路金所、支付平台等均是创新成果。 在可控的科技投入基础上,平安配置资金于ROE持续较高的项目上,且杠杆大有逆势提升空间,长期利润增长前景优于同业。低估反转态势已成型,把握基本面的价值投资必选中国平安,维持强烈推荐评级。 风险提示:整合低于预期,股市波动风险。

公司公告拟向中国平安定增不超过13.23亿股,每股11.17元,募资不超过148亿元。我们认为,新方案定增价格较原方案有所提高,有助于融资尽快获批。预计募资完成后公司资本水平将提升约1.2%,有利于公司各项战略业务持续快速推进,维持“强烈推荐-A”。 新方案有助于尽快获得监管部门批准,预计年内完成募资。新方案中定增价格为11.17元,与2013年6月末的每股净资产基本持平,高于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%(即9.63元/股),也较原方案中10.3元的定增价格有明显提升。我们认为定增价格的提升以及募资规模的下调均有利于新方案尽快获得监管部门批准。定增完成后,中国平安的总持股比例将从52.3%上升至58.9%。 募资完成后将提升资本水平约1.2%,满足分步达标的监管要求。13年6月末,平安银行的资本充足率为8.78%,核心资本充足率为7.29%,与其他上市银行相比处于较低水平。我们预计本次募资有望在年内完成,预计定增募资完成后,公司资本水平将提升约1.2%,因此年底公司的资本充足率将达到10.2%,核心资本充足率提升至8.4%,满足新资本管理办法中对分步达标的当年监管要求。 资本水平提升有利于各项战略业务持续快速推进。公司战略转型清晰,整合后业务经营全面改善,业绩增长提速。资本补充完成后,公司将突破当前的资本约束,继续快速推进各项战略业务,通过整合集团资源,大力推进零售业务、小微金融、综合金融等业务,我们强烈看好公司未来的增长前景。未来预计公司将主要通过利润留存和其他资本创新工具来补充业务发展所需的资本。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、242亿元,增长15%、24%、27%。考虑定增后,13年EPS为1.62元,对应PE6.8倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。

事件:公司公布8月销售数据。1-8月公司累计销售面积968万平方米,销售金额1129亿元,同比增长21%和34%; 1-8月销售突破千亿。1-8月公司累计销售面积968万平方米,销售金额1129亿元,同比增长21%和34%,成为今年首位销售破千亿房企,公司尽快开工、积极销售策略的执行显现成效;1-8月销售均价为11671元/平,同比增长11%,涨幅较为平稳; 8月销售维持较好态势,预计全年销售可达1700亿。进入8月后公司整体销售维持较好态势,8月公司签约销售面积133万平方米,销售金额153亿元,分别较7月环比增长13%和9%,较去年同期同比增长27%和35%;九、十月为公司惯例推盘高峰,推货上的进一步放量,依靠公司合理定价加快去化,合理布局针对旺盛需求,广泛布局分散局部风险的优势,预计全年成交数据将维持较佳态势。维持全年公司销售额1700亿的预测,同比增长20%; 大力拿地,有备无患。公司8月继续延续积极拿地态势,8月新增项目7个,权益地价54亿元,主要位于核心一、二线;2013年1-8月,公司新增项目65个,合计新增土地面积706万平米,计容建面1941万平米,总地价589亿元,权益地价466亿元;已超出2012全年总拿地价542亿元和权益地价430亿元;公司储备不断增厚,且大量拿地支出也促使公司对于回款的诉求更强,坚持执行积极销售策略;进入9月,拿地热情不减,完成东莞虎门镇大宁村四宗商住地的取得,53.99亿元获得深圳南山区留仙洞总部基地三块地,创深圳工业地王; 业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2013年10倍动态PE对万科A进行估值,即目标价14.3元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:推盘集中引发的销售不达预期。

业绩符合预期。方正证券中期实现营业收入14.35亿元,同比增长19%;归属母公司净利润4.05亿元,同比下降7.8%,EPS为0.07元。业绩看点:经纪业务快速崛起,信用业务强劲增长,两融业务业绩贡献。各新业务稳步推进,看好公司收购期货公司的扩张之路及未来大股东金融资产注入的预期。 佣金费率逆市回升,季度市场份额提升4个BP。中期代理买卖净收入6.49亿元,同比增长33%。上半年市场的股基交易额同比增长22%、佣金率和市场份额双提升是业绩增长的主要动力。2季度股基费率提升0.9个BP至0.086%,市场份额提升4个BP至1.84%。公司积极推动经纪业务通道与非通道并重战略,上半年经纪业务中非通道业务收入占比达18%,占较年初提高6%。 盛京银行股权投资增厚投资净收益,衍生投资业绩较佳。中期实现投资净收益2.75亿元,同比增长56%。业绩增长在于报告期公司采用权益法核算持有的盛京银行股权带来的投资净收益1.97亿元,占投资净收益比72%。上半年公司以权益类(含衍生品)和固定收益类证券为主要投资品种;其中债券资产规模33亿元,同比增长39%,占自营规模比73%。衍生品投资实现1.14亿元收益,表现优异。报告期投行业务净收入4309万元,同比增长41%。 两融业绩增长迅猛,信用业务快速发展。截至6月末公司已有103家营业部获准开展两融业务,累计信用账户开户3.1万户,同比增长2.95倍;两融余额48亿元,较年初增长147%,市占率提升至2.17%。两融总收入2.72亿元,同比增长3.09倍,对总收入贡献比19%;其中两融利息收入1.58亿元,同比增长2.8倍,对利息收入贡献比39%。约定购回式证券交易业务和股票质押式回购业务陆续上线,约定购回业务累计交易客户数197户,较年初增长19.7倍;6月期末待购回金额1.97亿元;报告期实现约定购回式业务收入366万元。 综合金融再提速,收购北京中期期货已获批。8月22日证监会核准北京中期变更股权并吸收合并方正期货。公司以3.6亿元现金收购北京中期60%股权,并由北京中期吸收合并方正期货,收购将强化公司期货业务与证券业务的整合协同效应,以券商为龙头的综合金融平台再次提速。新三板和和直投业务稳步推进,报告期新签新三板企业29家,实现收入1859万元。直投公司方正和生实现净利润为1370万元。业务业绩逐渐显现,看好增长潜力。给予2013-14年EPS0.16元、0.23元。维持强烈推荐评级。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

公司执行高效运营模式,高周转能力奠定成长基础,高杠杆运作为成长提速,资金成本的下行及再融资的开闸将使得公司显著受益,继续迎来高速成长;在行业增速下行的大环境中,公司积极深耕海西、聚焦中西部核心城市,拓展长三角,积极拓展土地储备的同时销售屡超预期,倍道而进,后市可期。 高效运营,管理与激励并重:适销产品创造标准化与复制的基础,当前土地储备中刚需与首改占74%;短周期开发与快速去化的坚持、人才提升与激励并行,可期未来运营能力将进一步提升;高效运营策略的执行、合理布局带来良好去化与溢价实现高周转作为成长支撑;利用高杠杆融资为成长提速,且利用高周转回款作为杠杆后盾; 优化资金成本,受益再融资:近两年公司积极采取与基金合作等方式,进行融资渠道拓展;利用流动充裕环境积极对信托进行“偿高借低”的置换。2013年以来,融资成本下行明显,2013年中期总资金成本约为11.9%,资金优化,增强成长持续性;亦将在行业再融资放开环境中显著受益; 土地储备充足,布局集中在核心城市规避风险:公司当前未结权益建面面积近700万方,为未来发展奠定较高基础资源,积极加强福建布局,强化海西深耕,深耕大西安区域,受益中西部经济圈发展,进一步拓展以上海为中心的长三角地区。良好布局,支撑公司销售额后续腾飞;预计2013年销售有望冲刺160亿,未来三年销售复合增速40%:预测公司2013年销售额有望超过160亿,公司良好储备、快去化能力将引导未来三年逐步进入业绩释放期; 盈利预测:2013-2015年,预测公司主营业务为77亿元、101亿元和135亿元;EPS0.72元、1.00元和1.34元;首次评级给予公司股票估值“强烈推荐-A”的投资评级。我们测算公司当前RNAV为15.28元,较当前股价12.89折价15.66%。按照2013年20倍PE估值,目标价14.4元; 风险提示:销售去化不达预期;公司资金成本出现上行风险。

中期净利润同比下降6%。中期实现营业收入60.41亿元,同比增长4.37%。归属母公司净利润21.1亿元,EPS为0.19元。业绩看点:经纪和投行业务推进转型发展,龙头地位稳固;资本中介业务快速提升,两融和资管业务强势增长,投资业务提速发展,直投走向规模化、品牌化,看好业务增长潜力和协同发展效应。 市占率稳步提升,费率增加0.7个BP。中期实现代理买卖业务净收入19.5亿元,同比增长25%,同期市场交易量增长22%和市占率提升是经纪业务收入增长的关键。上半年中信系股基市占率较年初增长7.1%至6.17%,居市场第一;2季度费率增长0.7个BP至0.077%。公司以营业网点为各项业务的营销窗口和服务基地,深化经纪业务转型,中期代销金融产品规模达249亿元。 再融资和债券承销保持领先地位。受IPO暂停影响,中期投行净收入3.59亿元,同比下降60%。中期完成8单增发项目,承销金额275亿元,市占率11.5%,居市场首位。债券主承销71单,承销金额898亿元,市占率4.2%,数量和规模居行业第一。完成16单私募结构化融资业务,居领先水平。公司大力发掘境内外并购投融资业务,推进再融资、债券及结构化融资业务协同发展。 两融和资管增长迅猛,中介业务市场空间广阔。中期中信系两融余额226亿元,较年初增长156%,市场份额10.2%,居市场第一;两融利息收入7.1亿元,同比增长3.33倍,对收入贡献比11.7%。资管规模和业绩双提升,6月底定向规模3553亿元,集合规模302亿元,市场份额6.23%,居上市券商首位;资管业务净收入1.99亿元,同比增长108%。公司以16亿元收购无锡市国联发展(集团)有限公司所持华夏基金10%的股权已获批,完成后华夏基金纳入并表。约定购回、股票收益互换交易等新业务已上线,待回购交易规模居市场前列;股票收益互换交易业务规模居市场首位,资本中介业务市场潜力巨大。 自营收益持续改善,投资平台多元化。中期自营投资收益23.1亿元,同比增长23%。金石投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,报告期完成7单投资,直投基金完成首期募资,并购基金已签约8家投资者,直投业务规模化和品牌化效应显现。公司积极构建另类投资业务线,资本投资业务形成多元化平台。公司各创新业务均率先试点运作,具有先发优势和规模优势,看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。预计13-14年EPS为0.49元、0.6元,维持强烈推荐。风险因素:新业务推出不如预期。

平安上半年业绩超预期:每股收益2.26元,同比增长28.3%,净资产增长8.2%。 寿险全渠道利润率提升2.44PT,半年新业务价值增长14.2%;产险综合成本率控制出色;银行积极实施转型。综合金融协同效应日益显现。维持“强烈推荐-A”。 中国平安2013年上半年实现归属于母公司股东的净利润179.10亿元,较去年同期增长28.3%;净资产增长8.2%,业绩超预期。 寿险:全渠道利润率提升,个险人力和产能双提升。新业务规模保费263.12亿元,同比增长13.0%。业务和队伍结构持续优化,上半年新业务价值同比增长14.2%;实现首年期交保费263.86亿元,同比增长13.38%。个险和银保的价值率分别较去年同期提高1.0PT和1.5PT。个人寿险业务代理人约54.9万,较年初增长7.0%,人均首年规模保费7631元,较去年同期增长4%。寿险业务净利润同比大幅增长42.9%,对归属母公司的利润贡献为52%。 产险:更关注业务质量。实现保费收入537.44亿元,同比增长10.2%,市场份额为16.4%,较年初下降1.4PT;综合成本率为95.5%,盈利水平较好。 险资运用:收益率提高。提高固定收益类资产配置比例,加大优质债权计划投资力度,净投资收益率创三年新高达到4.8%。年化总投资收益率4.9%,较去年同期提高1.2个百分点。 银行:调整增长方式。银行积极转变增长方式,主动调整业务结构,重点发展小微、信用卡、汽车融资等个人金融特色业务。上半年,银行业务为集团贡献利润38.77亿元,同比增长11.8%,归属母公司口径的利润贡献占比为22%。 证券信托:信托开拓高净值客户,证券是唯一利润下降业务。平安信托私人财富管理业务稳健增长,高净值客户数已突破两万,较年初增长约9%,信托资产管理规模达2,283亿元。平安证券半年实现净利润2.45亿元,较去年同期下降63.0%,主要是受市场IPO停发,投资项目退出收益减少以及万福生科事件的影响。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。