公司积极布局林、浆配套资源。11-12优势纸种逐步投产,公司行业龙头地位得到巩固。随着国内需求及出口的复苏,公司盈利能力有望得到修复,预估每股收益12-14年EPS分别为:0.38元、0.47元、0.56元。同比分别增长30%和22%、19%;公司对应12年的PE、PB分别为13、0.7,维持“审慎推荐-A”。 11年净利润同比增长-47.7%,低于期预:公司11年实现销售收入177.5亿元,营业利润3.76亿元,归属母公司净利润6.08亿元,同比分别增长3%、-74%、-48%,每股收益0.29元,低于预期。分配预案:每10股派发现金1.5元(含税)。 11年受经济下行影响,公司主营产品盈利下滑明显:2011年轻涂纸、双胶纸、书写纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸、白卡纸毛利率分别为:10.47%(↓4.37%)、11.41%(↓5.61%)、9.37%(↓5.55%)、14.43%(↓8.81%)、14.70%(↓0.43%)、4.53%(↓7.59%)、21.35%(↓5.47%)。随着国内经济环境回暖及出口的复苏,造纸行业景气有望回升。 公司战略布局稳步进行:纸:湛江林浆纸项目70万吨木浆及其配套45万吨高级文化纸、80万吨低定量铜版纸项目陆续按期投产,60万吨白牛卡纸项目预计今年5月份投产;浆:湛江木浆项目已于2011年8月29日正式投产;林:截至到2011年年底,集团共征原料林地180万亩,已办理林权证面积168。 积极拓展项目巩固龙头地位,得到政府持续大力支持。公司2011年收到政府发展资助2.36亿元,占利润总额的33.8%。2012年一季度已收到9960万元扶持和奖励资金。 公司将积极采取措施降低负债率,减少财务费用。由于11年几个重点项目的建设支出,公司负债率由10年的56.5%提升至67%,2012年将争取继续通过发行中期票据、公司债券等融资方式,降低公司财务费用。

维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司确立以“塑料包装制品为核心业务,水平或垂直整合产业链,加快切入战略新兴产业,不断提高竞争优势”的市场目标定位。为此公司进行了一系列投资,10-11年处于投资阶段,后续将提供增长潜力。现股价对应11、12年PE 分别为23倍、20倍,现价已至投资价值区域。 风险提示 (1)一系列扩张加大了公司的财务费用,投资效果需观察。 (2)“华建筑总公司诉广州丽盈建设施工合同纠纷案”完成调解,公司尚有余款1597万元需分三期付清,除16万元受理、诉讼费外全部资本化计入厂房建设成本,对公司12年利润略有影响。

事件: 公司与北京联众、91Limited 分别签署了合作协议及备忘录,通过本次合作将大举进军扑克文化娱乐产业及休闲网络棋牌游戏领域,同时增加广告等文化产业业务。 评论: 1、公司与北京联众、91Limited 分别签署了合作协议及备忘录,丰富盈利模式。 公司换角度思考网络扑克游戏替代传统实体扑克活动的风险,通过与北京联众、91Limited 合作,主动出击大举进军扑克文化娱乐产业及休闲网络棋牌游戏领域。在增加门户网页注册的新用户的消费收入的同时,充分利用原有丰富实体客户资源+新增网络平台客户资源,增加广告等业务收入;公司本次投资额较少,增加成本有限,但具体业绩增长有待更详细的合作内容公告,故本报告暂未测算此块业务的业绩贡献。 2、公司为纸张成本下降的主要受益者。 扑克牌属于快消品,终端价格较为稳定,而原料价格的波动主要由生产企业承担。也就是说纸张价格的下降,其主要受益者为扑克牌制造企业,而其品牌知名度越高,其获益比例越大。 2012年1-2月白卡纸价格较2011年平均价格下滑约15%,而白卡纸占营业成本的70%左右,静态测算净利润增加为4500万元。我们认为白卡纸价格低位运行是大概率时间。

11年净利润同比为32%,符合预期。公司11年营收10.72亿,净利润1.36亿元,同比分别为30%、32%。每股收益为0.64元,符合预期。分配预案:每10股转增6股派发现金红利1.30元(含税)。 上游烟草整合+中高档烟份额提升仍为公司增长的主要机会。 (1)随着国家烟草专卖局“大市场、大企业、大品牌”战略的不断实施,各地卷烟厂逐渐整合为少数大型烟草集团。公司作为烟包行业龙头企业之一,在上游烟草企业整合中,将会迎来新的机遇。 (2)随着人们生活水平的提高,卷烟的消费能力亦在提升,需求结构将会有明显改变,在低档烟向高档烟转换过程中,镀铝纸的需求将进一步提升。 收购同业资产为2012业绩增速提供保障。公司分别于2011年8月收购上海优思吉德100%股权、10月收购江阴特锐达75%股权,使公司镀铝纸产能从3万吨提高至5万吨。公司消化收购产能能力显著,亦为公司未来在行业整合运作中提供宝贵经验。IPO项目预计12年底投产,持续的业务开拓能力将是项目的关键。 公司收到政府补助1414万元,约为净利润的10%。公司为绿色节能环保企业,研发投入占到主营比例逐年提高,这是公司长久竞争保持的基础,政府财政补贴亦是对公司的肯定。 维持“审慎推荐-A”:公司为烟标龙头企业,新收购企业优思吉德、江阴特锐达以及IPO项目为公司未来三年业绩增长的主要动力,我们预计12、13、14EPS为0.87元、1.15元、1.41元,同比增长36%、31%、23%,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:新增产能消化情况低于预期。

11年前三季度业绩45%,符合预期。公司11年前三季度营收7.41亿,净利润9043万元,同比分别为46%、45%。每股收益为0.42元,符合预期。 上游烟草整合给龙头企业带来机遇:随着国家烟草专卖局“大市场、大企业、大品牌”战略的不断实施,各地卷烟厂逐渐整合为少数大型烟草集团。公司作为烟包行业龙头企业之一,在上游烟草企业整合中,将会迎来新的机遇。 中高档卷烟在烟草市场份额将逐步提升:随着人们生活水平的提高,卷烟的消费能力亦在提升,需求结构将会有明显改变,在低档烟向高档烟转换过程中,镀铝纸的需求将进一步提升。 社会包(牙膏、化妆品等)拓展行业需求空间。公司产品已部分应用于中高档包装、日用品、化妆品等其他包装印刷。虽然这些子行业绝对需求量暂时较少,但随着产品精美化、高端化趋势,未来需求空间将会进一步拓展。 业务开拓能力是公司持续发展的关键。公司现有产能4万吨(镀铝纸3万吨+1万吨复膜纸),青浦项目(1万吨)、IPO项目(4万吨)是未来业绩增长的主要动力,而公司的业务开拓能力是公司能实现利润增长的关键因素。 原料价格下降有利于公司成本控制。占主营成本70%左右的原材料主要是原纸、原膜和成品膜,随着纸价、原膜价格回落,公司成本亦将得到有效控制。 研发项目保持公司的“技术”储量与长久竞争力。公司研发投入占到主营比例逐年提高,这是公司长久竞争保持的基础。 维持“审慎推荐-A”:公司为绿色节能环保企业,未来产能提高125%是公司业务增长的主要动力,我们预计11、12、13EPS为0.64元、0.92元、1.16元,同比增长31%、44%、27%,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:新增产能消化情况低于预期。

公司包装业务稳定中求发展。我国卷烟需求整体增长较为平稳,而社会包装转移纸使用呈上升趋势。随着国家烟草专卖局“大市场、大企业、大品牌”战略的不断实施,各地卷烟厂逐渐合并整合为少数的大型烟草集团,公司作为烟包行业龙头企业之一,在上游烟草企业整合中,将会迎来新的机遇。 收购铝箔业务增厚公司业绩。公司以现金收购江阴中基、江苏中基各75%股权,其包含6.8万吨铝箔产能(现有4.2万吨+在建2.6万吨)。如收购完成后,两项业务(转移纸、铝箔)将在市场、产品结构和规模与区位等多个方面产生协同效应,形成新的竞争优势,大幅提升公司竞争实力,增强企业盈利能力,促进公司业务迅速发展壮大。 ITO 导电膜-销售是项目能否成功的关键。公司以不超过6800万元投资ITO导电膜项目,主要设备交货期预计为今年10月;项目产能预计约为每年100万平方米。我们认为销售是项目能否成功的关键。 预计 2011、2012、2013EPS 分别为0.22元、0.53元、0.72元,同比增长15%、138%、36%。 首次给予“审慎推荐-A”,公司为“转移纸+复合纸”包装龙头企业之一,在巩固和发展现有业务优势的同时,高效利用现有及超募资金积极开展资本运作,涉水铝箔和ITO 导电膜业务,拓宽了公司盈利空间。首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素: (1)收购铝箔业务未成功; (2)ITO 导电膜项目销售低于预期。

11年中期每股收益0.17元,符合预期。公司11年上半年实现营业收入17.1亿元,利润总额1.13亿元,净利润0.93亿元,同比分别增长53.1%、47.7%、54.6%。 每股收益0.17元,业绩符合预期。 原料价格上涨未能完全转嫁,影响产品毛利率。公司主要原材料日废上半年平均价格同比涨幅约为15%,虽下游包装行业景气较佳,但占收入76%的牛皮箱板纸+白面牛卡纸亦未能完全转嫁成本,2011H1牛皮箱板纸毛利率15.01%↓(2010为15.97%)、白面牛卡毛利率12.07%↓(2010为15.64%)。 增发项目--6.8万吨再生生活用纸丰富公司产品线。该项目原料采用废纸,根据经验,相对吨成本优势为2000元/吨;日本市场两种原料制造的生活用纸终端销售价格差不多。项目的关键点为:中国人对于再生生活用纸的接受程度。 公司经营效率提升,三费率持续改善。营业费用率、管理费用率2011中报分别为3.5%、2.0%,而2010年分别为4.2%,2.7%,经营效率提升较为明显。 子公司上市将大幅提升公司投资收益。子公司浙江莎普爱思药业2010年净利润为4310万元;公司投资成本2000万元(占20%股权),该子公司首次公开发行A股的申请2011年6月3日得到中国证监会的正式受理。 预计2011-2013年业绩为0.35元、0.35元、0.51元(按增发后股本摊薄、未考虑子公司未来上市的投资收益),同比增速分别为53%、2%、46%。 维持“审慎推荐-A”。增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,目标价7.6元,建议关注子公司上市进展。 风险提示:人们对于再生生活用纸的接受情况有待观察。

2011年中报业绩同比增长2.2%,略低于预期。公司2011上半年实现销售收入86.51亿元,营业利润3.87亿元,归属母公司净利润4.09亿元,同比分别增长13.1%、-17.3%、2.2%。每股收益为0.29元(摊薄后)。 高松厚度纯质纸项目+配套原料浆项目进一步提升公司文化纸竞争力:公司30万吨高松厚度纯质纸项目(24号纸机)7月份开始进入调试阶段,同时作为该项目的原料配套,24#号机(化机浆)经过技改后,产能提升10-12万吨。 公司溶解浆产能为本部20万吨(2011年9月)+广西9.8万吨(预计12年底),将成为影响业绩的最大因素。目前郑棉连续价格为20260元/吨,国家收储价格为19800元/吨,以棉花20000元/吨测算,预计本部项目9月底投产后,静态吨净利约为1800元/吨,净利率约为20%,远高于纸浆盈利能力。 增发顺利完成将有效降低公司财务压力。近年公司投资项目较多,且老挝造林项目不能短期得到回到,财务费用率由09年的3.0%上升至2011年中期的5.6%,若公司本次增发能顺利完全,将有助于公司控制财务费用。 预测11、12、13年增发完成后(摊薄)EPS分别为0.62元、0.90元、1.13元,同比增长20%、45%、25%。 上调为“强烈推荐-A”:基于国家棉花收储价格预期,静态测算后公司木浆粕仍有约20%的净利率。现价对应11、12、13年PE为16倍、11倍和8.9倍,PEG=0.73,上调公司投资评级为“强烈推荐-A”,给予目标价为14元。 风险提示:1、国外棉花市场丰收,导致棉花价格持续回落。 2、现价(10.03元)低于增发价(10.67元),增发能否完成或是否修改增发价有待观察。

中报微增:收入3.93亿元,营业利润8100万元,净利润7859万元,同比分别增长4.7%、-8.57%、4.47%,每股收益、经营性现金流分别0.44、0.32元/股。 半年报业绩尚未见增长,主要是因为:上半年新建项目处于投产试运行期或建设中,产能释放有限。 上半年新建项目为新一轮增长奠定基础。 (1)苏州项目于11年3月投产,东莞项目于2011年6月底投产试运行,重庆项目投产在即。另成都、武汉项目待启动中。 (2)借助世界知名客户的品牌示范效应,下游市场拓展顺利,世界级客户与公司达成合作意向。 增持公告及股权激励表明高管的积极态度。11年6月20日,董事长王海鹏增持公司29.9万股股票,平均价格34.12元。我们认为股权激励行权条件(2011-2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%)对公司有压力但应该可以实现。 预测每股收益2011、2012、2013年业绩分别为0.98元、1.40元、2.40元。 同比分别增长23%、42%、71%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:现价对应11、12、13年PE为37倍、26倍和15倍,PEG=0.81,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新建项目投产初期(3-6个月),产能难大幅释放,主要原因是:(1)保证质量而控制接单速度的考虑;(2)新合作的客户给予订单有爬坡过程。最终公司销量的爬坡速度及相应毛利率情况需实证观察。

事件: 公司公布了11年中报,实现销售收入4.22亿元,净利润5404万元,合0.21元EPS,同比分别增长28.9%、16.1%,经营性现金流0.01元/股。此外,公司还预测11年1-9月利润同比在10-30%。 1、11年中期业绩增长略低于收入增长速度。 (1)公司提高生产效率和扩大产能,同时,完成收购京信通,因合并报表增加营业收入2467万元(带来7.5%的收入增长)。 (2)原材料价格上涨以及人工成本增加,致毛利率较上年同期下降。 (3)利率上涨致贷款利息从同期1765万元增至支出增至4691万元。 2、公司业务保持稳定增长。 (1)合资设立苏州通产丽星,其中公司出资2475万美元(含土地使用权地)。建设期1年,预计12年投产。 (2)龙岗坪地项目,预计11年下半年投产。 (3)设立全资子“中科通产环保材料”,并出资40%与松德包装等合资设立丽德富新能源公司,主营新能源及电子信息材料,延伸产业链。 3、预估每股收益(摊薄)2011年0.45元、2012年0.56元、0.68元、2013年0.68,比分别增长19.2%、25.5%和21.3%。 4、维持“审慎推荐-A”的投资评级:现股价对应11、12年PE分别为32倍、25倍,考虑到公司高端消费品包装属性及高新技术含量,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 (1)公司将提高自动化程度和生产效率,优化产品结构,努力消除原材料波动和人工成本上涨的不利影响。后续毛利率变化效果需观察。 (2)原材料(现款现贷方式)采购量上升,及人工成本支出致经营现金流大降。

1、11年中期业绩实现国际、国内大幅增长,主要动力是: (1)IPO 项目(720万件/年车模)逐步通过租赁厂房产生增量贡献。 (2)深化与海外经销商及核心大客户的合作关系,优化海外营销网络,俄罗斯等新兴市场国家的订单快速增长。 (3)深入开拓二线省会城市及较发达的地级市市场。 (4)加大对大型玩具展会、汽车专业展会的投入力度,尝试在各多媒体平台投放公司的产品广告,并积极尝试电子商务。 2、保持车模业务增长同时延伸产业链,保持增长动力: 报告期内公司增加了对“品牌车模生产基地建设项目”的追加投资项目,并于近期在实现首发募集资金项目竣工验收的基础上进一步规划实施“品牌车模生产基地收藏型车模项目”。 (1)“品牌车模生产基地建设项目”逐步投产( 7968万元的追加投资项目之工程土建施工正在进行之中),至13年2月完全投产。 (2)福建童车(超募)项目预计11年9月投产,带来中期增长动力。 (3)收藏型车模(超募)项目将产业链延伸至收藏型车模细分领域,将极大的提升公司车模产品的销售与市场份额,实现长期稳定发展。 (4)公司参股广东树业环保科技股份有限公司,降低采购成本。 3、预估每股收益(按最新1.584亿股摊薄)2011年0.52元、2012年0.76元、2013年1.06元。同比分别增46.1%、47.0%、39.7%。 4、维持“审慎推荐-A”的投资评级:目前股价对应2011、2012年PE 分别为32倍、22倍,3年PEG=0.8,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示 (1)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。 (2)股权激励会产生费用,一定程度上降低公司盈利。

事件: 公司11年中报实现销售收入1.91亿元,净利润3405万元(合摊薄0.144元/股),分别同比增13.1%、28.1%。此外,公司还给出11年业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0~50%。 1、11年上半年经营情况基本符合预期:(1)目前产能的增长主要靠外委加工和自身挖潜,实现13%的同比增长。 (2)塑料和人工成本上涨致毛利率略降1.7%,但仍保持33%的理想水平。 (3)销售和管理费用增长约30%,主要是国内市场开拓的正常反映。 (4)所得税费用大增133%,系暂时按照25%计算所致,高新技术企业资格复审正在进行中,如果通过可恢复至15%的水平。 2、公司未来增长点。 (1)至12年中期IPO452万套能力完全投产;(2)公司国内市场渠道在快速建立中,同时将部分产品外委加工,自有产能做高附加值产品,提高自有产能效率。 (3)公司现金充足(帐上6.57亿元),具备收购扩张的能力。 (4)加强媒体宣传,预计国内市场的复合增长率将超过100%。 3、预估每股收益(最新股本摊薄)2011年0.37元、2012年0.50元、2013年0.67元。同比分别增长28.6%、和36.8%、33.1%。 5、维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应2011、2012年PE 分别为33.4倍、24.7倍,三年PEG=1,维持 “审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示: (1)塑料等原材料价格及人力成本的持续向上波动。 (2)公司中期收到政府补助2627万元(考虑所得税因素,非经常性损益贡献为0.088元/股)。 (3)国内玩具市场仍处于价格战为主导的阶段,营销特点不同于国际市场,开拓国内市场初期会提高营销费用等成本。

我们认为随着消费能力的提升,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”,随着公司多品牌战略的实施以及产品的丰富将促进公司规模的快速扩大,同时股权激励提升经营效率,我们预计每股收益11年0.33元、12年0.48元,对应11年的PE、PB分别为36.7、3.1,维持“审慎推荐-A”投资评级; 2011上半年净利润同比增长128%,略超我们的期预。公司2011上半年年实现销售收入11.82亿元,营业利润0.99亿元,净利润0.91亿元,同比分别增长12.3%、31.2%、128%。每股收益0.14元; 以A.R.T.品牌进入加盟市场,为公司加速发展搭上翅膀。 (1)以A.R.T.品牌进入加盟市场,为公司加速发展搭上翅膀;(2)家具-国内:美克美家+Schnadig旗下Caracole+A.R.T+伊森艾伦(国内代理).;国外:Schnadig+A.R.T.丰富产品,构筑多品牌战略;(3)馨赏家+定制窗帘业务延伸家居用品市场。 股权激励表明公司改善公司经营效率之决心。在报告《美克股份(600337)-“勤俭持家”亦是企业经营美德》我们已提出公司改善经营的关键在于控制三费。 在《美克股份(600337)-行权条件挖掘改善性增长潜力》我们认为公司实施股权激励,将有助于提高管理团队稳定性与积极性,令经营者和股东利益一致,股权激励即是表明公司改善公司经营效率之决心。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为随着消费能力的提升,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”,公司在知名度、系统形象、企业宣传语、口碑、企业文化、产品定位、售后服务等方面都经过一段时间的发展,形成较好的口碑。 随着公司多品牌战略的实施以及产品的丰富将促进公司规模的扩大,同时股权激励提升经营效率,我们预计每股收益11年0.33元、12年0.48元,对应11年的PE、PB分别为36.7、3.1,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:出口市场需求恢复低于预期、房地产行业景气有所回落。

1、公司募投项目逐步投产,产能稳步扩大,享受玩具行业的较快增长。 公司主要玩具产品包括电动火车、机器人、电动车、线控仿真飞机、女仔玩具、磁性学习写字板等。由于玩具消费保持长期稳定增长,且行业集中度在提高之中,目前公司的收入增长瓶颈还是产能。公司产能增量主要来自IPO项目的逐步投产,至12年中期完全投产,公司自有产能将在09年的基础上,增加452万套玩具的生产能力。 2、10年净利润负增长-6.31%的原因: (1)、塑料涨幅约150%的情况下综合毛利下降1.74%,主要是出口的电动火车下降幅度最大(-4.6%)。 (2)、公开发行股票产生一次性费用; (3)、公司开始大力开拓国内市场,费用增长。 公司未来随着公司国内业务逐渐开拓,经营业绩将逐年提高。 3、公司未来增长点。 (1)、至12年中期IPO452万套能力完全投产; (2)、公司长期积淀了稳定的海外营销渠道,国内市场渠道也在快速建立中。 公司新增产品品位/品种更丰富,同时开始尝试外包业务,传统产品外发出去,自有产能做高附加值产品。 (3)、公司土地储备充足,现金也充足,(帐上6.57亿元,扣除IPO项目未投1.2亿元的,仍余6.3亿元),在将来玩具行业集中度提高的过程中,公司在丰富玩具品种等方面具备收购或新建的扩张能力。 (4)公司媒体宣传力度在加强,配合直营和加盟店的建立,志在提高国内玩具市场地位。公司在北京《卡酷动画卫视》少儿频道(不提)进行公司品牌宣传。我们预计未来3年公司市场的复合增长率将超过100%. 4、预估每股收益(最新股本摊薄)2011年0.39元、2012年0.55元、2013年0.72元。同比分别增长36.9、和40.6%、31.0%。 5、首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 推荐理由: (1)、玩具市场保持长期增长趋势,尤其是国内市场增长,行业环境好; (2)、公司现金及土地储充沛,可取得行业平均增长及份额增长的双增长。 (3)、虽然国内业务会加大费用,且没有退税会一定程度上降低公司的综合毛利和净利率,但我们是认为国内收入的快速增长对利润的正贡献是主导因素。 (4)、目前股价对应2011、2012年PE分别为29倍、21倍,三年PEG=0.85,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示: (1)、出口退税率的向下调整;(2)、塑料等原材料价格及人力成本的向上波动;(3)、国内玩具市场仍处于价格战为主导的阶段,营销特点不同于国际市场。自有品牌出口取得成功的公司在打开国内市场方面,需要有新的摸索与新的手段。

事件: 我们于IPO上市一月后,进行了首次实地调研。公10年实现营业收入4.66万元(同比29.7%);净利润为5760万元(同比47.6%)。2011年一季度收入1.29亿(同比增6.23%,净利润1876万元(同比13.4%)。公司给出业务发展目标:电动童车力争成为国内第一品牌,公司将形成以童车为龙头,童车、电脑学习机为重要收入和利润增长来源,电动车、婴童玩具等其他优势产品稳步增长并进的业务态势。 1、公司是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一。 公司十多年来一直专注于电子电动玩具的研发设计、生产及销售业务,2009年公司电动童车市场占有率居国内自主品牌企业第二位。玩具行业增长尤其是国内市场的快速增长,为公司提供了良好的成长环境。 2、玩具市场进一步提升空间来自新兴市场及国内需求。 (1)俄罗斯、巴西、中东等新兴市场对中国玩具的进口量呈现较快增长,市场需求强劲,成为中国玩具出口的主要地区。 (2)国内玩具行业发展的有利因素: 1、市场容量巨大,消费水平提升促进需求进一步增长; 2、产品消费结构的提升; 3、技术进步推动玩具产业的革新; 4、国家对玩具行业的规范促进了行业的长期良性发展; 5、关税政策的有利变动。 3、公司未来几年可保持不低于30%的复合增长 (1)公司退出低毛利率的来料加工业务,并将玩具手机和部分低毛利率的婴童玩具向较高毛利率的童车转移。 (2)公司募投项目通过设备先部分到位,部分生产的形式逐步释放,实现生产/销售和持续增长。 6、预估每股收益2011年0.54元、2012年0.67元、0.80元。同比分别增长24.7%和24.6%、19.7%。 7、首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由 (1)公司为国内玩具企业龙头之一,尤其是电动童车的龙头企业。电动童车正处于消费的快速增长阶段,公司无疑会享受行业及份额的双增长。 (3)目前公司现有产能潜力已经不大,如果IPO项目的进度关系到公司未来的业绩增长。 (2)目前股价对应2011、2012年PE分别为32倍、26倍,三年PEG=1.4,首次给予“中性-A”的投资评级。 8、风险提示 (1)IPO项目不能如期进行的风险。 (2)出口退税率的向下调整。 (3)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。