公司发布业绩预增公告,2013上半年归母净利润同比增长50%以上。2013年上半年公司预计净利润超过1.66亿元,同比增长50%以上,据此测算公司2季度单季净利润增速超过104%。 点评: 销量大幅增长,利润率同步提升。预计公司2季度单季的重卡销量超过8500辆,同比增长109%,环比增长58%。销量大幅增长带动利润率同步提升,业绩增速高于收入增速,公司业绩拐点明确。 LNG重卡和发动机项目是未来成长推动力。公司和富瑞特装合作,完善LNG技术平台,有望借助LNG重卡产品弯道超车;发动机项目一期2.5万台产能,投产后将提升公司的盈利能力和产品质量。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调对公司的盈利预测,预计2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.94元、1.29元和1.66元,按照6月4日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、9倍和7倍。由于重卡行业正在复苏,考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业绩保障,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价18.80元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)重卡复苏力度不及预期的风险。

5月宇通客车销量同比增长26.9%。5月宇通客车销售4910辆,同比增长26.9%,其中大型客车销售2586辆,同比增25.5%,中型客车销售1954辆,同比增22.0%。前5月公司累计销售客车19318辆,同比增9.77%,其中大型客车销量同比增18.4%,中型客车销量同比增5.5%,轻型客车销量同比下滑11.9%。 2013年预计公司新增折旧4亿元。2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4亿元。按照我们的测算,6000辆新增销量可以覆盖该笔折旧费用。 LNG客车有望在4Q13出现放量。中国最大的LNG供应商昆仑能源的2012年年报中表示在北京、上海、重庆、广州等中心城市大力发展LNG公交车将成为公司2013年重要的工作任务。由于公交车采购有其自身的季节性特点,我们预计4Q13有望看到LNG公交车的销售放量。虽然2012年公司仅销售1000多辆LNG客车,但我们认为2014年LNG客车有望成为拉动公司销量增长的重要动力。 盈利预测和投资建议。2013、2014年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS1.35元和1.66元,同比分别增长10.4%和23.4%。 以6月3日收盘价计算,2013、2014年动态PE分别为13倍、10.6倍,维持对其“买入”评级,目标价为20元,对应15倍2013年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司折旧超出预期;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。

1.豪华车外饰件行业领导者 公司是北京中环和德国埃贝斯乐合资的内外饰供应商,在豪华车外饰件行业处于领导者的地位。公司的德方股东是奔驰、宝马、奥迪等整车厂的原配供应商,技术工艺方面处于领先地位。 2012年公司的主要客户一汽大众(含奥迪)、华晨宝马、上海大众、通用北盛和北京奔驰的收入占比分别为50.35%、8.48%、5.85%、5.07%和4.69%。 2.客户销量增长较快,同期高基数拖累业绩 2013年1季度,公司的主要客户一汽大众(含奥迪)、华晨宝马、上海大众、上海通用和北京奔驰的累计汽车销量增速分别为33.2%、22.3%、27.8%、15.6%和207.7%,客户汽车销量大幅增长对公司配套产品销量有拉动作用。 拖累总收入增速的是中环零部件的A6L车门框配套业务,由于车门框业务2012年下半年停止,造成1季度的收入同比增速仅1.17%,预计该影响将持续到2013年的2季度末。 考虑到2012年上半年的车门框业务带来同比高基数,且2012年2季度公司收到中环零部件一次性分红1793万元(投资收益),预计2013年上半年的业绩增速压力较大。 3.毛利率有所下降 公司2012年毛利率39.9%,同比下滑3.68个百分点。公司主要配套豪华车和中高档车型,受汽车行业竞争激烈影响,豪华车同样有降价争夺市场份额的需求,成本控制的压力已经传导至上游零部件供应商。 我们预计公司通过扩大新订单,降低原材料成本等手段能稳住近两年的毛利率水平。长远来看,豪华车竞争会逐步降低上游毛利率水平,但这可能是一个较为缓慢的过程。 4.盈利预测及投资评级 我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.78元和0.84元,按照5月28日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12.2倍、10.4倍和9.6倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为70%,是名副其实的豪华车配套企业。2013年受同期高基数影响,利润增速放缓,但长期来看公司将受益于消费升级、低端高配的发展趋势。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2013年15倍的PE,6个月目标价9.90元,维持对公司的“增持”评级。 5.风险提示 1)汽车行业销量增长不达预期;2)豪华车市场竞争激烈导致的降成本风险;3)新车型上市较晚的风险。

4月重卡销量增速由负转正,预计二季度重卡销量同比增长约30%。1-4月国产重卡销售25.03万辆,同比下滑5.77%,其中4月份销售8.15万辆,同比增长30.73%。草根调研结果显示5月份重卡销售超预期,行业销量延续复苏势头,我们预计二季度重卡行业销量增长约30%。 房产开工温和复苏,预计2013年国产重卡销量同比增长约17%。自2012年10月份以来,商品房销售持续高增长,地产企业拿地积极性也明显增加。房地产开发投资增速的好转显示2013年房产开工呈现温和复苏态势。受地产开工和低基数影响,我们预计2013年重卡行业销量将出现约17%的增长。 盈利预测和投资建议。草根调研显示5月重卡行业销量复苏超预期,我们将2013年重卡行业销量增速预测由约10%上调至约17%。预计2013年、2014年和2015年公司实现EPS1.90元、2.13元和2.31元。我们上调公司的评级至“买入”,目标价为28.50元,对应2013年15倍PE。 风险提示:经济持续回落;2013年重卡销售力度低于预期。

事件: 2013年1季度华菱星马实现全面摊薄EPS0.16元,同比增长5.60%。2013年1季度公司实现收入13.87亿元,同比增长30.01%;实现归属母公司净利润0.64亿元,同比增长5.60%。 点评: 重卡业务好转,收入快速增长。2013年1季度华菱累计销售重卡5386辆,同比增长20.6%,重卡业务正在好转,公司销量增速明显快于行业平均水平。混凝土搅拌车业务也出现较大幅度增长,推动公司1季度收入增速达到30%。 1季度毛利率同比有所下滑,但好于2012年平均水平。2013年1季度公司的综合毛利率为14.52%,同比下滑1.68个百分点,主要原因是2012年1季度毛利率处于高点。2012年全年的综合毛利率为13.16%,因此1季度毛利率好于2012年平均水平。 业绩补偿将生效,或将增厚2012年EPS0.35元。2011年7月公司与华菱汽车资产重组时有业绩补偿协议,规定2012年华菱汽车的业绩达到2.37亿元,因此差额1.41亿元将于2013年6月30日之前由当时的承诺方以现金方式补足,或将增厚2012年EPS0.35元。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.83元和0.89元,按照4月26日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、9倍和9倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长,重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力。由于重卡行业正在复苏,考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业绩保障,我们给予公司2013年15倍PE,对应目标价9.9元,维持对公司“增持”的评级。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)重卡需求不及预期的风险。

1Q13实现EPS0.16元,同比增长93.07%。1Q13公司实现收入88.51亿元,同比增长18.06%,实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长93.07%,实现EPS0.16元。 1Q13公司毛利率同比提升1.71个百分点。1Q13公司毛利率为16.55%较去年同期提升1.71个百分点,我们认为毛利率的提升主要由以下2个因素促成:1、瑞风II代和畅销量占比提升,由于和畅售价在15万元以上,均价的提高会使瑞风MPV的盈利能力得到进一步提升;2、1Q13钢材和橡胶价格较2012年都有明显的降低,由于在卡车制造成本中,钢材和橡胶约占到公司生产成本的15%-20%,原材料价格的低位为公司卡车业务盈利能力的提升带来可能。目前钢材和橡胶价格约为去年同期价格的85%-90%,原材料成本降低约提升公司卡车板块1.5-2个百分点的盈利能力。 由于公司的净利润率偏低,因此毛利率的略微提升对公司业绩的影响是显著的。在1Q13公司毛利率提升1.71个百分点的影响下,公司归属母公司净利率达到2.35%,同比提升0.91个百分点。我们预计在瑞风和畅和卡车业务盈利能力提升的影响下,2013年公司毛利率提升1.15个百分点,公司净利润率有望达到2.67%,同比提升0.97个百分点。 盈利预测和投资建议。成本的降低将显著改善公司的盈利能力,我们预计公司分别实现EPS0.69元和1.06元,同比分别增长81%和53%。以4月26日收盘价计算,2013、2014年动态PE分别为11.2倍、7.3倍,给与“买入”评级,目标价为10.6元,对应10倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;S5销售不及预期;

事件: 2013年1季度中国汽研实现全面摊薄EPS0.09元,同比增长3.37%。2013年1季度公司实现收入2.92亿元,同比增长9.54%;实现归属母公司净利润0.57亿元,同比增长3.37%。 点评: 1季度是淡季,公司收入增速9.5%。预计随着新增产能投放、专用车市场复苏、在手订单交货,公司的2013年收入增速仍有望达到30%。 募投项目进展顺利。截至2013年一季度末,汽车研发测试基地基建工作基本完工,内外装修和环境工程全面展开,辅助工程及基础条件保障工程正在抓紧施工。安全实验室设备正在验收,EMC、NVH和排放、电动车和整车全面进入设备安装。预计2013年下半年陆续验收投入使用。 毛利率略有下滑。公司1季度毛利率34.2%,同比下滑2.84个百分点。原因可能是高毛利率的轨交产品1季度交货量较少、低毛利率的专用车产品销量恢复。 销管费用平稳增长。1季度公司的销售同比增长17%,销售费用率为2.4%;管理费用同比增长29%,管理费用率为7.43%。销管费用增长较为平稳。 维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.54元、0.64元、0.93元,按照4月26日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、15倍和10倍。公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,在各车企加快推出新车型的趋势下有广阔的发展空间,我们给予公司2013年25倍PE,对应6个月目标价13.50元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险;2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)专用车业务竞争进一步加剧的风险。

1Q13公司实现EPS0.41元,同比下滑19.61%。1Q13公司实现营业收入131.56亿元,同比下滑2.80%,实现归属母公司净利润8.05亿元,同比下滑19.61%,实现EPS0.41元。 报告期内公司毛利率同比提升1.44个百分点,但是销、管费用大幅上升导致当期业绩下滑。报告期内公司的毛利率为21.06%,同比提升1.44个百分点。毛利率同比上升反映了钢价下跌对公司经营的有利影响。本期公司销售费用和管理费用分别同比增长23%,25%,费用的大幅提升导致公司业绩最终同比出现下滑。 1Q13重卡行业下滑幅度收窄,预计4月开始重卡销量增速由负转正。1Q13国产重卡销售16.88万辆,同比下滑16.97%,其中3月份销售8.61万辆,同比下滑1.15%。调研显示4月份重卡销售延续了3月份的复苏势头,我们预计4月重卡销量有望维持在8万辆以上,同比增长超过30%。 预计2013年房产开工温和复苏,国产重卡销量同比增长10%以上。自2012年10月份以来,商品房销售持续高增长,地产企业拿地积极性也明显增加,我们预计2013年房产开工呈现温和复苏态势。受地产开工影响,4月份重卡行业复苏态势已显现,我们预计2013年重卡行业销量将出现10%以上的增长。

盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2013年和2014年的EPS分别为0.71元和0.98元,维持公司“买入”评级,目标价为12.78元,对应18倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

1Q13实现EPS0.09元,同比增长32.01%。1Q13公司实现营业收入160.26亿元,同比增长4.69%,实现归属母公司净利润2.38亿元,同比增长32.01%,实现EPS0.09元。 毛利率同比提升0.91个百分点。1Q13公司实现营业收入160.26亿元,同比增长4.69%。从毛利率情况来看,1Q13公司毛利率同比提升0.91个百分点至10.50%。 销售费用减少1.20亿元,同比减少19.20%。1Q13公司销售费用5.06亿元,同比减少1.20亿元。公司销售费用减少的主要原因是汽车专卖店及销售网点建造费等费用的减少。 管理费用增加1.11亿元,同比增长29.00%。1Q13公司管理费用4.92亿元,同比增加1.11亿元。公司管理费用增加的主要是由于本年度发生的折旧摊销费用增加,以及新建经营网点增加导致管理人员薪酬增加所致。 资产负债率高企,导致财务费用同比增加1.48亿元。1Q13年公司的资产负债率85.80%,同比增加3.90个百分点。资产负债率的高企导致公司银行借款利息增加,进而导致公司财务费用同比增长83.48%至3.24亿元。 门店扩张速度减缓。1Q13年公司投资活动现金流出额为8.96亿元,同比减少23.68%,显示公司开店速度回落。 盈利预测和投资建议。由于新开网点当年往往出现亏损,网点的成熟一般需要3年时间。2010和2011年新开店将陆续在2013年成熟,同时我们预计2013年公司将逐步减少新建店数量,转向加强4S店内部管理,我们认为公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2013和2014年公司实现EPS0.23元和0.41元,给予公司“增持”评级,目标价6.75元,对应2013年1.8倍PB。 风险提示:公司负债过高导致融资困难;汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

事件: 2012年华菱星马实现全面摊薄EPS0.41元,同比下滑66.75%。2012年公司实现收入44.75亿元,同比下滑34.7%;实现归属母公司净利润1.68亿元,同比下滑66.75%。其中,4季度单季净利润同比增长49%。同期,公司公布分配方案为每10股派现金3.5元(含税),分红率为84.6%。 点评: 华菱重卡销量从2012年4季度开始企稳回升。2012年重卡行业累计销量63.3万辆,同比下滑28%,行业持续低迷。公司主要产品是重卡和混凝土搅拌车,销量大幅下滑。根据中汽协数据统计,2012年华菱累计销售重卡1.5万辆,同比减少41.35%。值得关注的是华菱重卡在2012年4季度单季共销售重卡3387辆,同比仅下滑3.09%,销量已经企稳。2013年1季度华菱累计销售重卡5386辆,同比增长20.6%,重卡业务正在好转,公司销量增速明显快于行业平均水平。 2012年4季度毛利率水平快速提升。2012年公司综合毛利率为13.16%,同比下降3.43个百分点。公司2012年4季度单季的毛利率水平快速提升至16.96%,环比大幅提升9.4个百分点,同比提升4.9个百分点。销量企稳的背景下,公司的毛利率水平快速回升。 业绩补偿将生效,或将增厚2012年EPS0.35元。2011年7月公司与华菱汽车资产重组时有业绩补偿协议,规定2012年华菱汽车的业绩达到2.37亿元,因此差额1.41亿元将于2013年6月30日之前由当时的承诺方以现金方式补足,或将增厚2012年EPS0.35元。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.83元和0.89元,按照4月25日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、9倍和9倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长,重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力。由于重卡行业正在复苏,考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业绩保障,我们给予公司2013年15倍PE,对应目标价9.9元,维持对公司“增持”的评级。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)重卡需求不及预期的风险。

事件: 2013年1季度悦达投资实现全面摊薄EPS0.33元,同比下滑0.31%。2013年1季度公司实现收入4.48亿元,同比增长0.93%;实现归属母公司净利润2.34亿元,同比下滑0.31%;投资收益3.01亿元,同比下滑3.98%。 点评: 1季度汽车销量同比增长25.6%。2013年1季度东风悦达起亚汽车实现累计销量13.76万辆,同比大幅增长25.6%,超越行业平均增速。其中K5销量同比增长24.1%、智跑销量同比增长39.4%、狮跑销量同比增长20.4%,高端产品销售旺盛。2013年公司汽车业务产能偏紧,供略小于求的情况持续存在,因此我们预计汽车业务的利润增速不低于收入增速。 投资净收益下滑,或由公路业务造成。京沪高速去年每季度投资收益贡献在8000万元以上,是除了汽车业务以外最大的投资收益来源。由于1季度汽车业务销售旺盛,我们预计投资净收益下滑的主要原因是京沪高速公路有限公司业绩大幅下滑。京沪公路2011年3季度财报显示,其在建工程31.9亿元,固定资产58.5亿元,预计2013年有新建公路投入使用,折旧摊销造成业绩下滑较多,我们认为新投入使用的公路客流量需要经历一段爬坡期,之后利润率会较快回升。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.75元、2.09元和2.53元,按照4月23日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。我们认为京沪高速公路对业绩的影响是短期的,随着新线路客流量增加,利润率水平会逐步回升。汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局,2014年三工厂投产后产能瓶颈有效解决,成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE,6个月目标价17.50元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)公路收费受政策影响的风险;3)纺织和拖拉机行业持续不景气。

1Q13实现EPS0.62元,同比增长73.39%。1Q13公司实现营业收入127.55亿元,同比增长46.09%,实现归属母公司净利润18.96亿元,同比增长73.39%,实现EPS0.62元。 H6和M4带动SUV销量同比增长93.75%。1Q13公司销售SUV系列8.91万辆,同比增长93.75%。公司SUV销量增长的主要是由哈弗H6和M贡献的,其中H6销售4.13万辆,同比增长97.61%,M系列销售3.09万辆。 展望未来,我们认为公司将重点提升SUV 的品类品牌优势。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。因此我们认为公司SUV销量有望快速增长。 4月20日,哈弗H2于上海车展正式发布,我们预计其将于今年10月份正式上市。H2是一款中小都市型SUV,其整体风格也偏向于年轻时尚。外观方面,H2的长宽高分别为4330/1815/1700mm,轴距为2560mm,造型趋于时尚,大嘴式前进气格栅采用了镀铬装饰,前大灯组的造型也很动感,搭配LED日间行车灯,整体效果比较抢眼;内饰方面,其整体风格也偏向于年轻时尚,除了在细节之处点缀的镀铬装饰,中控台的大尺寸显示屏也很实用;动力方面,哈弗H2将搭载一台型号为GW4G15的1.5L全铝VVT发动机,其最大功率为77kW,最大扭矩为138Nm,传动方面则会匹配5挡手动或6挡CVT变速器。目前H2针对的细分市场有竞争力的车型不多,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗H2的月均销量有望过万,在H2销量的带动下,公司SUV销量仍有望维持快速增长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013年和2014分别实现EPS2.61元和3.26元,考虑到公司在轿车领域新车型的不断推出、SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价42.38元,对应2014年13倍PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

盈利预测和投资建议。预计2013年国产乘用车销量温和复苏。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,预计2013年将分别保持11%和15%的销量增速。我们预计2013年、2014年公司EPS达到2.06元和2.13元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,维持对公司的“增持”评级,目标价为16.48元,对应8倍2013年PE。 风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。

事件:2013年1季度松芝股份实现全面摊薄EPS0.17元,同比增长20.62%。2013年1季度公司实现收入3.41亿元,同比增长8.91%;实现归属母公司净利润0.52亿元,同比增长20.62%;扣非后的归母净利润同比增长25.25%。 点评:汽车行业现复苏迹象,公司盈利能力提升。2013年1季度大客车行业累计销量1.54万辆,同比增长3.45%;乘用车行业累计销量442万辆,同比增长17.21%,汽车行业出现复苏迹象。在行业销量增速回升的背景下,公司收入增长8.91%,利润率提升1.49个百分点至15.33%,盈利能力有所提升。 毛利率水平开始回升,薪酬及研发费用造成管理费用上升较多。2013年1季度公司综合毛利率为32.81%,同比提升3.48个百分点。受员工薪酬和研发费用增加影响,公司1季度的管理费用0.38亿元,同比增加42.56%。销售费用率和财务费用率保持稳定,分别为7%和-0.59%。 乘用车空调市场空间广阔。公司现有乘用车客户包括东南汽车、长安汽车和东风柳汽,未来有望新进入的客户包括沈阳金杯、华晨汽车、南京依维柯、广汽吉奥和广汽自主品牌乘用车。目前公司乘用车空调销量规模40万台左右(不含江淮松芝),基数较低,未来成长空间较大。我们预计2013年随着新客户开拓和自主品牌销量复苏,公司乘用车空调销量有望大幅提升。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元、0.70元和0.77元,按照4月24日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、16倍和14倍。公司是车用空调领域的领先企业,在客车行业复苏的背景下,公司巩固一、二线城市市场地位,同时加大三、四线城市的市场开拓力度,有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价12.20元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)劳动力成本大幅上升的风险;2)乘用车市场开拓低于预期的风险;3)轨交车订单低于预期的风险。