1H13公司实现EPS1.34元,同比增长73.67%。1H13实现收入264.17亿元,同比增长44.45%;归属上市公司股东净利润40.87亿元,同比增长73.67%,对应全面摊薄后每股收益1.34元,基本符合预期。 H6和M4带动1H13公司汽车销量增速远高于行业增速。1H13公司国内市场合计销售汽车37.03万辆,同比增加41.33%,公司汽车销量增长的主要是由哈弗H6和M4贡献的,其中H6销售8.88万辆,同比增长81.73%,M系列销售5.87万辆。H6在8-15万细分SUV市场中竞争对手较少,性价比高,从与全球鹰GX7、比亚迪S6和奇瑞瑞虎的销量对比来看,H6在10-15万元价位区间的SUV细分市场上的竞争优势明显。7月轿车C50移至天津工厂二期生产,一期产能20万(设计产能)均用于生产哈弗H6,7月哈弗H6产量销量均在1.9万台左右,显示产能压力缓解后H6产销攀上新的平台。同时,根据我们终端调研,目前哈弗H6需求依旧旺盛,大部分地区提车仍需要等待。哈弗M4定位于5-8万元低端SUV细分市场,该市场车型较少,仅有众泰和哈弗M系列表现不错,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗M4未来仍有望保持月均6000辆以上的销量水平。 1H13公司销售轿车11.20万辆,同比增长25.62%,其中腾翼C30共销售7.14万辆,同比增长15.53%,C50销售3.22万辆,同比增长217%。我们认为C50移至天津工厂二期生产后,销量有望进一步提升。 1H13公司销售皮卡7.22万辆,同比增长5.74%,其中出口1.82万辆,同比下滑8.99%. 2Q13公司产品毛利率和净利率再创新高。受益于SUV产品销量快速增长和核心零部件自主配套比例上升,2Q13公司毛利率和净利率同比和环比均有提升,盈利能力再创新高。公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域,SUV销量占比有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。 展望未来,我们认为公司将重点提升SUV的品类品牌优势。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。未来我们将重点关注哈弗H2和H8的销量。 我们预计哈弗H2将于今年10月份正式上市,H2是一款中小都市型SUV,其整体风格也偏向于年轻时尚。目前H2针对的细分市场有竞争力的车型不多,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗H2的月均销量有望过万,在H2销量的带动下,公司2014年SUV销量仍有望维持快速增长。哈弗H8长城致力于高端化的首款作品,将搭载公司自主研发的2.0T汽油机并匹配6速手自一体变速箱,其长宽高尺寸为4806X1975X1794mm,轴距2915mm。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现EPS2.75元、3.60元和4.20元,考虑到公司在轿车领域新车型的不断推出、SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价43.20元,对应2014年12倍PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件: 2013年上半年天润曲轴实现全面摊薄EPS0.10元,同比增长19.21%。上半年公司实现营业收入8.1亿元,同比增长43.25%,实现归属母公司所有者净利润5489万元,同比增长19.21%,实现全面摊薄EPS0.10元。其中2季度单季收入增速为82.63%,归母净利润增速为143.30%。 点评: 重卡行业复苏,公司收入大幅增长。2013年上半年国内商用车累计销量同比增长6.44%,其中重卡销量同比增长8.4%。公司重卡发动机曲轴收入占比68%,受益重卡行业复苏,公司上半年收入同比大幅增长43.25%。 规模效应推动毛利率逐季回升。公司收入大幅增长,固定成本降低,毛利率持续回升,2季度综合毛利率23.04%,环比提升1.76个百分点,同比提升7.61个百分点。 景气高点扩张产能造成销管费用率较高。公司增发项目陆续完工,研发费用、财务费用、人力成本等上升较快,上半年公司销管费用共计1.05亿元,同比大幅提升58.3%,销管费用率同比提升2.76个百分点。 风险提示:1)重卡行业增速放缓的风险;2)原材料成本大幅上升的风险。

事件: 2013年上半年京威股份实现全面摊薄EPS0.25元,同比下滑18.69%。2013年上半年公司实现收入8.3亿元,同比增长4.07%;实现归属母公司净利润1.51亿元,同比下滑18.69%。其中2季度单季,收入同比增速为6.54%,净利润同比增速为-26.1%。 点评: 收入增速放缓,车门框业务停止是主因。2013年上半年,公司的主要客户奥迪、一汽大众(不含奥迪)、华晨宝马、上海大众和北京奔驰的累计汽车产量增速分别为16.6%、18.5%、35.4%、24.8%和32.5%,客户汽车产量大幅增长对公司配套产品的销量有拉动作用。拖累总收入增速的是中环零部件的A6L车门框配套业务,由于车门框业务2012年下半年停止,造成公司上半年的收入同比增速仅4.07%。 车厂成本控制压力向上游传导,毛利率水平持续下滑。2013年上半年公司毛利率33.94%,同比下降7.53个百分点,主要原因包括:1、高毛利率的车门框业务停止;2、人工成本上涨较快;3、折旧和研发费用增加。公司主要配套豪华车和中高档车型,受汽车行业竞争激烈影响,豪华车同样有降价争夺市场份额的需求,成本控制的压力不断向上游零部件供应商传导。 销管费用平稳,利息收入增加。公司2013年上半年,公司销售费用率4.58%,同比下降0.02个百分点;管理费用率4.90%,同比下降0.19个百分点;财务费用同比减少852万元,主要由募集资金的利息贡献。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.57元、0.65元和0.71元,按照8月20日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、10倍和10倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为68%,是名副其实的豪华车配套企业。2013年受同期高基数和毛利率下滑的影响,利润增速放缓,但长期来看公司将受益于消费升级、低端高配的发展趋势。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2013年15倍的PE,6个月目标价8.55元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)豪华车市场竞争激烈导致的降成本风险;3)新车型上市较晚的风险。

盈利预测和投资建议。我们一直强调2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,2013年上半年节能及新能源车另外2万台的产能也已部分投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4亿元。按照我们的测算,6000辆新增销量可以覆盖该笔折旧费用。 2013、2014年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS1.35元和1.66元,同比分别增长10.4%和23.4%。 以8月19日收盘价计算,2013、2014年动态PE 分别为13倍、10.6倍,维持对其“买入”评级,目标价为20元,对应15倍2013年PE。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.34元、0.44和0.60元,按照8月19日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为19倍、15倍和11倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,维修业务随着店龄增长不断增加,考虑到公司较大的业绩弹性,我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价6.80元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期的风险;2)日系车销量恢复缓慢的风险;3)经销商行业竞争加剧的风险。

公司拟出资人民币57.47亿元,收购美国伟世通全资子公司—伟世通国际所持有的延锋伟世通汽车饰件系统有限公司(以下称“延锋公司”)50%的股权。 收购有利于增厚公司业绩:延锋公司成立于1994年,收购前公司与伟世通国际各持有其50%的股权。延锋公司主要业务领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等。其中内饰系统为其自营业务,已拥有自主的技术开发体系、独立的市场客户体系和完善的运营管理体系;外饰、座椅、电子、安全等系统为其下属合资企业业务,在国内市场均处于领先地位。本次收购完成后,公司将持有延锋公司100%股权。本次交易不会对公司合并报表范围产生影响。12年延锋公司总资产为228.76亿元人民币,归属于母公司股东权益为55.68亿元人民币,营业收入为397.71亿元,约为华域汽车12年营业收入的69%。 终端配套企业销量表现强劲,公司利润有望稳定增长。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商,13年1-7月上海通用累计销售汽车89.72万辆,同比增长15.65%,上海大众累计销售汽车88.89万辆,同比增长21.64%。受益于上汽集团旗下优质整车企业销量的强劲增长,我们认为在不考虑收购的影响,公司利润有望稳定增长。 盈利预测和投资建议。我们认为上述收购将对公司盈利构成重大影响,预计增厚公司2014年EPS约20%。我们预计2013年、2014年和2015公司分别实现EPS1.41元、1.70元和1.98元,给予公司“买入”评级,目标价为11.90元,对应2014年7倍PE。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;产品毛利率出现显著下滑。

技术服务稳健增长,轨交收入下滑。上半年公司的技术服务板块实现收入2.4亿元,同比增长17%。募投项目新基地的各实验室正在验收中,预计2013年10月份完成总体搬迁,技术服务业务的产能瓶颈得到有效解决,有望在未来两年持续高速增长。轨交板块收入同比下滑15.4%,主要由于单轨订单陆续执行完毕、供货节奏放缓。 技术服务业务毛利率大幅提升,轨交业务盈利能力下降。上半年公司的技术服务业务毛利率48.42%,同比大幅提升8个百分点,毛利占比53%,是公司的核心业务。技术服务业务的成本主要是折旧,因此收入较快增长带来毛利率大幅提升。轨交业务的规模和价格均有所下降,上半年毛利率为37%,同比下降16个百分点,是利润增速缓慢的主要原因。 专用车业务收入高,利润薄。公司上半年专用车业务实现收入3.13亿元,同比大幅增长85%;毛利率3.2%,同比下滑4.6个百分点。由于专用车业务收入高,利润薄,因此上半年公司的综合毛利率同比下降8.6个百分点,为30.2%。 汽车燃气系统业务持续增长,体量尚小。上半年公司的汽车燃气系统及关键零部件业务收入增速14%,毛利增速19%,毛利占比提升至4.6%,和专用车业务相当。 销管费用持平,费用率降低。上半年公司在销售收入增长26%的同时,销售和管理费用同比持平,费用率降低,分别1.85%和6.28%,同比分别下降0.59和1.64个百分点。 维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.52元、0.57元、0.82元,按照8月9日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为18倍、16倍和12倍。公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,在各车企加快推出新车型的趋势下有广阔的发展空间,2013-14年受单轨业务下滑影响处于业绩增速的低点,预计2015年将消除轨交业务影响,成为比较纯正的检测类公司,且业绩重回高增长通道。我们给予公司2013年25倍PE,对应6个月目标价13.00元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

1H13实现EPS0.41元,同比增长62.58%。1H13公司实现收入179.85亿元,同比增长21.17%,实现归属母公司净利润5.20亿元,同比增长62.58%,实现EPS0.41元。 1H13公司汽车销量同比增长16.82%。1H13公司共销售各类汽车及底盘27.35万辆,同比增长16.82%。公司总体增幅高于行业增幅,主要是原因是瑞风S5上市导致SUV销量达1.68万辆,同比增长257.56%。 1H13公司毛利率同比提升1.14个百分点。1H13公司毛利率为16.22%,较去年同期提升1.14个百分点,我们认为毛利率的提升主要原因是:1)瑞风II代和畅销量占比提升,由于和畅售价在15万元以上,均价的提高会使瑞风MPV的盈利能力得到进一步提升;2)1H13钢材和橡胶价格较1H12年都有明显的降低,由于在卡车制造成本中,钢材和橡胶约占到公司生产成本的15%-20%,原材料价格的低位提升了公司卡车业务的盈利能力。在1H13公司毛利率提升1.14个百分点的影响下,公司归属母公司净利率达到2.89%,同比提升0.71个百分点。 新车S5上市等因素导致销售费用率同比上升0.64个百分点。1H13公司销售费用11.53亿元,同比增加69.21%,高于收入增速,导致销售费用率同比上升0.64个百分点至6.41%。销售费用的增加的原因是:1)受新车S5上市的影响,销售佣金等费用增加;2)受“3·15事件”影响,售后服务费用的增加。 研发费用的增加导致管理费用同比增长30.60%。1H13公司管理费用8.78亿元,同比增加30.60%,导致管理费用率同比上升0.26个百分点至4.93%。管理费用的增加主要是受研发费用增加的影响:1H13公司研发费用4.22亿元,同比增加32.77%。 盈利预测和投资建议。成本的降低将显著改善公司的盈利能力,我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现EPS0.81元、1.06元和1.21元,维持“买入”评级,目标价为10.6元,对应10倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;S5销售不及预期。

盈利预测和投资建议。公司产品毛利率的下滑导致净利润低于我们的预期。公司未来将以开发合资和外资中高端品牌客户为主,考虑到公司配套合资和外资中高端合资品牌比例的提升和产业链的进一步延伸,我们预计2013、2014和2015EPS分别为0.64元、0.77元和0.92元,维持公司“增持”评级,目标价12.80元,对应2013年20倍的PE。 风险提示。原材料价格和人力成本上涨超出预期;客户实际订单金额和产能释放进度低于预期。

事件: 2013年上半年公司实现全面摊薄EPS0.40元,同比增长17.83%。2013年上半年公司实现营业收入7.54亿元,同比增长19.01%,实现归属母公司净利润0.96亿元,同比增长17.83%,实现全面摊薄EPS0.40元。2013年2季度单季公司实现营业收入3.84亿元,同比增长19.20%,实现归属母公司净利润0.52亿元,同比增长27.52%。 点评: 收入较快增长,对一汽大众的配套比例提升。公司2013年上半年收入增速19%,前5大客户的收入占比为73%,客户集中度略有下降。公司收入较快增长,一方面是由于对一汽大众的配套比例有明显提升,配套收入同比增长23.7%;另一方面是由于对成都一汽富维延锋彼欧的销售收入有大幅增长。公司上半年的收入增速快于乘用车的行业增速。 毛利率略微下滑,2季度单季毛利率有所回升。公司2013H1综合毛利率为24.13%,同比略微下滑0.28个百分点;2013年2季度公司综合毛利率为24.97%,同比提升1.01个百分点,环比提升1.7个百分点,显示新车型配套增加,盈利水平有所提升。 公司通过委托贷款和理财产品提升资金使用效率。截止2013年6月30日,公司未到期的短期委托理财产品金额合计1.6亿元,1年期以上的委托贷款金额合计3.5亿元,贷款利率7.5%以上,担保人为常州高新技术产业开发区发展总公司,上述安排有助于提高公司的闲置资金使用效率。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.89元、1.09元和1.38元,按照8月5日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12.81倍、10.53倍和8.26倍。公司作为车灯行业内领先的民营企业,具有快速响应客户需求和成本控制能力强的优势,是业内少数几家能配套合资品牌整车厂的内资企业之一,在合资品牌开放供应链体系的进程中获得较大收益。我们给予公司2013年15倍PE,6个月目标价13.35元,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)汽车行业销量低于预期;2)行业竞争加剧;3)原材料价格上涨过快。

事件: 7月公司及其子公司合计销售汽车12.46万辆,同比增长31.01%;1-7月累计销售汽车118.05万辆,同比增长19.87%。其中长安福特7月销售汽车5.39万辆,同比增长103.57%;1-7月累计销售汽车34.24万辆,同比增长68.36%。 点评: 长安福特高增长源于新福克斯继续热销和新车型放量。根据福特汽车官方披露信息,7月份福特旗下最畅销车福克斯在华市场需求攀升迅速,批售销量为32920辆,同比增幅高达77%,是7月长安福特销量高增长的原因之一。同时翼虎和翼搏等新车型的放量是7月长安福特销量高增长的另一主要原因:紧凑型SUV翼虎7月销售9495辆,我们草根调研的结果显示目前翼虎终端销售情况依然良好,大部分地区仍然需要预定或需要加价销售;小型SUV翼搏5月销量达5991辆. 长安福特中高端轿车全新蒙迪欧将于8月29日正式在国内销售,官方公布的预售价区间为18.99-27.59万元。预计国产全新福特蒙迪欧将分为1.5GTDi、2.0LGTDi低功率和2.0LGTDi高功率三款动力,共7款车型。相比现款车型,全新福特蒙迪欧在外形、内饰和动力等面均有改进。 1)新蒙迪欧的前脸造型换成了福特家族最新的设计风格,六边型大尺寸前进气格栅让全新蒙迪欧充满了霸气,横条幅的镀铬中网看上去与阿斯顿马丁的有些神似。后尾灯相比现款车型更加犀利。车身线条流畅且饱满,整体感觉非常具有力量感。相比于现款蒙迪欧致胜,新蒙迪欧的车顶曲线更为平滑和低矮。车身尺寸与现款差别不大,长宽高分别为4860mm/1854mm/1480mm,轴距仍保持不变,为2850mm。 2)新蒙迪欧内饰细节设计比老款更富有质感,工艺水平更好,内饰的材质手感非常细腻,方向盘也用上了稍显运动的新款家族货。灰色内饰颜色,整体氛围和老款相比变化不大,保持了低调而平淡的风格。同时,新蒙迪欧匹配了三幅多功能方向盘、无钥匙启动系统、变速箱换挡拨片以及SONY娱乐系统和行车电脑调节、MyFordTouch多媒体系统等配置,空调出风口、音响设计、以及中控台部分相互呼应。 3)蒙迪欧致胜所搭载的2.0TEcoBoost引擎为它赢得了不错的市场表现,这样一款直喷增压动力将继续在新一代蒙迪欧上服役。新蒙迪欧还将搭载1.5T发动机替代现款蒙迪欧的2.0L和2.3L自然吸气发动机。 我们认为新蒙迪欧换上了“阿斯顿马丁”的造型之后运动风格更加明显,同时,在动力上也经过了从新的调教,配置上的升级在同级别车型中也是具备竞争力的,新蒙迪欧的上市将支撑长安福特销量和利润的高增长。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.72元、1.02元和1.27元,维持公司“买入”评级,目标价为12.96元,分别对应2013年和2014年18倍和13倍的PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件: 2013年上半年,松芝股份实现全面摊薄EPS0.37元,同比增长17.90%。2013年上半年公司实现收入8.16亿元,同比增长12.42%;实现归属母公司净利润1.16亿元,同比增长17.90%。其中,2季度单季收入同比增长15.07%,净利润同比增长15.79%。 点评: 乘用车空调发展较快,客车空调收入平稳增长。2013年上半年国内大中型客车累计销售7.67万辆,同比仅增长3.89%,受此影响公司2013年上半年的大中客车空调收入同比小幅增长3.65%,收入占比降至58%。2013年上半年公司的乘用车空调业务收入增速32.66%,获得客户7个项目开发权,部分车型配套份额获得提升,乘用车板块获得较快发展,下半年公司还将继续开拓新客户和新车型。 毛利率有所提升。公司2013H1大中客车空调毛利率38.9%,同比基本持平;乘用车空调毛利率18.76%,同比提升4.8个百分点,盈利能力有明显提升。乘用车空调的毛利占比提升至21.6%,成为公司的一个新增长点。2013H1公司的综合毛利率为31.8%,同比提升2.2个百分点。 研发费用大幅攀升造成管理费用较快增长。2013H1公司的销售费用率同比下降0.67个百分点,为6.09%。管理费用率为9.18%,同比提升1.11个百分点,管理费用增加较快主要是由于研发费用增加1323万元,同比大幅增长144%。公司在新产品开发上增加投入较多,尤其针对新能源汽车空调、轨道车空调项目进行研发投入,为横向扩张做好准备。 乘用车空调市场空间广阔。公司现有乘用车客户包括东南汽车、长安汽车和东风柳汽,有望新进入的客户包括沈阳金杯、华晨汽车、南京依维柯、广汽吉奥和广汽自主品牌乘用车。目前公司乘用车空调年销量规模40万台左右(不含江淮松芝),基数较低,未来成长空间较大。我们预计2013年随着新客户开拓和自主品牌销量复苏,公司乘用车空调销量有望大幅提升。 轨交空调市场获得突破。上半年公司地铁项目取得突破性进展,拿下上海地铁1、3号线3个标段的维修订单;成功开发大连地铁1、2号线新造车辆空调项目,拿到3列车的销售订单;同时和重庆长客签署8列车的购销合同,用于重庆地铁6号线二期,正式批量进入重庆市场。下半年公司还将继续参与多个城市的地铁建设招投标,有望进一步突破新市场。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.61元、0.70元和0.77元,按照7月26日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为16倍、14倍和13倍。公司是车用空调领域的领先企业,巩固一、二线城市公交车市场地位,同时加大三、四线城市的市场开拓力度,大中客空调业务平稳增长。乘用车新客户和轨交车新订单推动公司收入规模较快增长。我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价12.20元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)劳动力成本大幅上升的风险;2)乘用车市场开拓低于预期的风险;3)轨交车订单交付时间低于预期的风险。

事件: 均胜电子公布2013年中期业绩快报,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加140%-150%;对应全面摊薄后每股收益约0.19-0.21元。 点评: 剔除并表范围影响,预计1H13归属于上市公司股东的净利润同比增加80%-90%。公司于12年进行重大资产重组收购了德国普瑞控股及其子公司德国普瑞,1H12德国普瑞控股74.9%和德国普瑞5.1%(德国普瑞控股持有德国普瑞94.9%的股权)的经营业绩归属于上市公司;1H13德国普瑞控股及其子公司德国普瑞的经营业绩将100%归属于上市公司。剔除上述调整口径的影响,预计1H13公司归属于上市公司股东的净利润同比增加80%-90%。 受益于终端客户销量的稳定增长,汽车功能件业务持续稳定增长。公司汽车功能件业务主要包含发动机系统功能件和内外饰件业务,主要终端客户包括一汽大众、上海大众、通用汽车等优质合资整车厂。展望未来,一方面公司已在发动机涡轮增压管系统进行研发投入和技术储备,年产100万套增压管生产线已建成;另一方面一汽大众佛山工厂将于8月投产,公司有望进入其配套体系。 受益配套范围扩大和业务整合,汽车电子业务有望快速增长。公司汽车电子目前主要业务平台为德国普瑞,空调控制系统和驾驶员控制系统是其目前最主要的产品,主要收入来源于宝马、大众、通用、福特等优质客户。我们认为随着普瑞均胜产能的释放,公司汽车电子业务有望整合,从而提升汽车电子业务的盈利能力。同时,公司现有产品以配套高端车型为主,未来的发展策略是从高端向低端渗透,配套车型有望扩大,例如公司网站披露与2012年11月开始为福特Fusion配套中控台。 盈利预测和投资建议。公司中期业绩快报数据基本符合我们此前的预期。预计基于汽车电子行业的需求的快速增长和公司的配套车型的增加,我们预计2013-2015年EPS分别为0.54元、0.69元和0.83元。汽车电子在A股市场上属于稀缺品种,同时未来公司在新能源汽车领域空间广阔,因此我们认为公司应该享受高于普通零部件公司的估值水平。我们维持公司“买入”评级,目标价16.20元,对应2013年30倍PE。 风险提示:汽车行业需求周期性波动风险;汇率波动风险;原材料和人力成本上涨超出预期;资源整合和管理不当带来的经营风险。

公司主要经营汽车电子、发动机系统和内外饰功能件。从公司12年收入构成情况来看,德国普瑞收入贡献比例约为63%,均胜股份和华德塑料分别为11%和14%。12年德国普瑞的利润贡献比例约54%,均胜股份和华德塑料等汽车功能件业务利润贡献比例约46%。 汽车电子行业:快速成长,本土企业竞争力较弱。目前我国平均每辆车上安装的电子装置在整车制造成本中占比22%左右,低于国外30%左右的成本占比。受汽车销量持续增长的推动,2005-2011年我国汽车电子市场销售额复合增长率约30%。从竞争情况来看,我国本土零部件企业还十分弱小,主要涉足汽车电子后装和改装市场,集中在车载电子领域,汽车电子控制装置类产品主要由国外汽车电子厂商提供。 汽车功能件业务:盈利稳健增长。公司汽车功能件业务主要包含发动机系统功能件和内外饰件业务。12年公司汽车功能件业务实现营业收入15.82亿元,同比增长8.18%。均胜股份和华德塑料是公司汽车功能件业务收入和盈利的主要来源。 电池管理系统有望打开公司的成长空间。目前电池管理系统占德国普瑞的收入比重很小,我们认为由于公司在插电式混合动力电控系统上具有先发优势,随着插电式混合动力汽车的推广,公司在混合动力电控系统上有望拥有广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议。基于汽车电子行业的需求的快速增长和公司的竞争力情况,我们预测2013-2015年EPS 分别为0.54元、0.69元和0.83元。汽车电子在A股市场上属于稀缺品种,同时未来公司在新能源汽车领域空间广阔,因此我们认为公司应该享受高于普通零部件公司的估值水平。我们首次给予公司“买入”评级,目标价16.20元,对应2013年30倍PE。 风险提示。汽车行业需求周期性波动风险;汇率波动风险;原材料和人力成本上涨超出预期;资源整合和管理不当带来的经营风险。

事件: 5月公司及其子公司合计销售汽车16.19万辆,同比增长15.48%;1-5月累计销售汽车87.90万辆,同比增长21.50%。其中长安福特5月销售汽车5.14万辆,同比增长46.71%;1-5月累计销售汽车23.36万辆,同比增长67.88%。 点评: 新车型投放和新福克斯热销带动长安福特销量同比增长46.71%。长安福特5月销售汽车5.14万辆,同比增长46.71%;1-5月累计销售汽车23.36万辆,同比增长67.88%。5月长安福特销量高速增长的主要原因在于新车型的投放:紧凑型SUV翼虎于1月22日正式上市,5月销售达7892辆,我们草根调研的结果显示目前翼虎终端销售情况依然良好,大部分地区仍然需要预定,我们预计随着8月份长安福特发动机产能的投放,翼虎的月销量有望进一步增加;小型SUV翼搏于3月19日正式上市,5月销量达6231辆。同时,新福克斯的持续热销也是5月长安福特销量高增长的原因之一,5月福克斯销量达27345辆,同比增长18.18%。 5月本部销量同比增长29.39%源于自主品牌主力车型逐渐上量。5月长安本部销售汽车5.10万辆,同比增长29.39%;1-5月累计销售汽车30.46万辆,同比增长41.49%。展望未来,我们认为公司自主品牌销量仍将温和增长,睿骋、CS35等车型的上量将导致产品销量结构上移,同时我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力,公司自主品牌业务盈利仍存在改善的空间。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.72元、1.02元和1.27元,维持公司“买入”评级,目标价为12.96元,分别对应2013年和2014年18倍和13倍的PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。