石膏板行业的成长路径清晰:(1)行业需求稳步增长:产品需求受益于新型城镇化、住宅产业化进程;同时石膏板市场渗透率有望进一步提升,年需求量仍可保持10%-15%的稳步增长。(2)预计2013年房屋竣工面积仍将保持较快增速,保障石膏板需求增长;(3)公司市场占有率的提高:泰山石膏的高性价比、销售策略,保证其满产满销,对中小企业具有竞争优势;目前公司将推进龙牌石膏的渠道下沉,以提高其产能利用率。 公司石膏板业务仍将保持快速增长:(1)产销量:2012年公司石膏板产能达到16.5亿平米,同比增加4.5亿平米,考虑到3个月左右试产期,2013年产销量有望实现快速增长;(2)规划目标有望进一步调高:扩在建2.6亿平米,全部投产后2015年20亿平米既定目标预计将提前完成。(3)毛利率将进一步提升:石膏板需求稳步增长且业主对价格敏感性不高,产品价格稳定;原材料价格强周期性,煤炭、护面纸等成本下降,公司毛利率重拾升势并接近2010年较好水平。后续判断原材料价格将保持稳定,毛利率将延续升势。 矿棉板、北新房屋发展良好,但规模较小:(1)公司将矿棉板作为第二个核心产品,目前是国内最大的矿棉板企业之一,计划3年发展为亚洲最大,目标完成难度不大。(2)新型房屋是行业发展的方向,公司具备完整产品链优势,对传统房屋的替代需要过程,目前发展良好。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为1.51元、1.80元,对应2013年动态PE11倍,维持公司“增持”评级。风险提示:原材料价格大幅波动;房地产调控超预期。

事件: 3月27日农业银行发布2012年年度报告,营业收入为4219.64亿元,同比增长11.7%;归属于上市公司股东净利润为1450.94亿元,同比增长19%;基本每股收益为0.45元,每股净资产2.31元。 估值预测:我们给予农业银行2013-2014年的EPS为0.50元和0.61元,2013年每股净资产为2.62元;对应的PE为5.72X和4.69X,对应PB为1.09倍.农业银行不良环比还有所上升,拨备计提力度不大,且占公司贷款比重较大的制造业13年上半年复苏的概率较小,预示公司资产质量拐点还未显现,预计要到今年6月才能见底。目前公司处于缓慢提升自身资产质量的阶段,给予“增持”评级。

产品线丰富,商业模式成熟 公司经过多年耕耘,已形成较为成熟的商业地产开发运营模式,拥有丰富的产品线,囊括城市中心级商业中心、社区级商业中心、家装建材专业卖场、休闲街、住宅等。公司目前采用现金流滚资产的模式,一方面通过销售物业实现资金的快速回流,并对售后商业统一招租、统一管理,以维护品牌形象。另一方面,随着公司资金实力的不断增强,公司正加大自持物业比例,尤其是核心优质物业,逐步实现租售并举。 水电地产入股,公司获益良多 中国水电地产入股公司,持有公司总股本29.70%的股份,成为公司的第二大股东,并在新一届董事会选举中成为公司的实际控制人。水电地产的进入可为公司在稳定的低成本融资渠道以及异地项目的获取,尤其是地铁上盖物业的开发方面等方面提供支持。同时,水电地产承诺,在可能与公司存在竞争的业务领域中出现新的业务发展机会时,给予公司相应优先发展权。近日,公司获取水电地产不超过23亿元的委托贷款的议案已获得股东大会通过。 公司步入发展快车道,业绩开始高速增长 2012年,公司在建面积为89.45万平方米,在建项目8个;2013年,公司在建总建筑面积计划达到122.9万平方米,在建项目达到9个。预测可售部分2013年结算面积为29.86万平方米,2014年结算面积为30.58万平方米,2013年新增自持面积28万平方米,2014年新增自持面积17.13万平方米,并且预计未来项目利润空间将有所改善,未来业绩有望高速增长。另外,公司的股票期权激励计划对公司业绩也存在一定催化作用。 盈利预测及评级 预计公司2013-2014年每股收益为0.77元和1.23元,以3月22日收盘价7.35元为基准,对应市盈率分别为9.5倍和6.0倍。公司目前股价较每股重估净资产8.85元折价幅度达17%,折价幅度过高,且公司业绩正高速增长,预计2013-2014年归属母公司股东净利润增速分别达到65.41%,59.91%,应享受较高的PE估值水平,目前估值水平偏低,给予“买入”评级。 关注风险:产品销售不如预期以及施工进度的拖延。

事件: 2012年公司实现营业收入159.42亿元,同比增加16.69%;归属于上市公司股东的净利润23.49亿元,同比增加26.70%;摊薄每股收益为1.09元,拟每10股派发现金红利7元(含税)。 点评: MDI量价齐升,推动公司业绩上涨。2012年MDI价格稳步上升,公司纯MDI挂牌价从年初的20000元/吨上涨至年末的23600元/吨,涨幅18%,同时公司主产品销售量同比增长了12.84%。MDI量价齐升,推动了公司业绩上涨。公司毛利率同比上升了4.33个百分点至34.88%。 MDI景气度有望持续向好,产能扩张有助业绩提升。公司目前拥有MDI产能110万吨,另有30万吨宁波万华二期技改项目预计2013年完成,2013年MDI产能将达到140万吨,烟台八角基地的2套30万吨MDI装置有望在2014年底建成。2013~2015年全球MDI需求增速约为5~6%,而2015年前全球产能扩张有限,预计未来两年MDI景气度有望持续向好,公司新增产能将有助于拉动公司业绩上涨。 多元化发展,不断延伸产业链。公司积极拓展MDI以外的业务,2012年公司2万吨HDI项目建成并稳定运行,5000吨/年的绿色环保表面材料项目建成投产。产业链延伸方面,公司烟台工业园区建设的60万吨丙烷脱氢制丙烯、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及脂类和30万吨聚醚多元醇装置,预计将在2014年后逐步建成投产;另外公司拟在华南建设的5万吨改性MDI、10万吨水性表面材料树脂项目,有望在2015年建成。这些项目建成后,公司经营将形成多元化布局,改变目前公司营业收入主要来自于MDI系列产品的局面。由于项目建设投入资金巨大,预计未来公司财务费用率将有所上升。 估值与投资策略。预计2013-2014年公司EPS分别为1.32元、1.56元,考虑到公司未来的业绩增速预期及行业状况,给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,投资项目不能正常投产,MDI价格大幅下跌。

主营业务发展稳定,受北斗终端相关招标评测推迟等的影响12年业绩下滑:公司主营业务中,设计服务收入受承接任务量以及项目完工进度影响,同比下降13.48%;北斗终端业务受系统转型和国家有关部门组织的“北斗二号”终端产品采购招标测评推延影响,同比下降12.41%。同期公司经营规模不断扩大,以及持续加大产品研发投入和市场拓展力度加大,管理费用和销售费用分别同比上升63.31%、51.33%,最终导致12年利润同比下降49.05%。同期公司其他业务开展顺利,公司完成了北斗运营中心二期工程,北斗运营同比增加420.20%。公司继续围绕交通、公安、政法等行业系统拓展安防监控系统集成业务,积极推进安防监控相关业务,同比增加119.69%。 盈利预测及评级:预计公司13-14年EPS分别为0.29元、0.43元,对应13年动态PE54.86倍。维持“增持”评级。 风险提示:销售对象过于集中、技术更新换代的过程存在风险、相关募投项目产业化进程的不确定性。

事件: 2012年公司实现营业收入15.73亿元,同比下滑3.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3746.25万元,同比下滑20.46%;按最新股本摊薄EPS0.11元。 点评: 整合完成,外贸产品迈上新台阶:报告期内公司营业收入、净利润双双下降。2012年是公司完成整合后的第一个完整的年度,公司实现主营业务收入15.46亿元,同比下降3.71%。在内贸航空产品市场需求下滑的影响下,内贸航空产品同比下降39.5%。公司持续加大专业化加工平台的建设及客户推广,工业民品及外贸产品收入实现了较大幅度的增长,分别同比上升23.34%、12.38%。同期根据公司战略选择,逐步退出非主营的房地产业务,该业务收入大幅下降,同比降幅68.01%。加之拓展新市场和研发的投入加大,管理费用同比增加45.60%,导致利润下滑幅度超过营业收入。 集中力量打造专业化航空发动机配件制造平台:2013年公司将深入落实“主业突出、军民融合、以人为本、协调发展”的战略,集中精力打造专业化的“航空发动机零配件加工、转包生产加工平台”,融入世界航空产业链。其主营业务内贸航空产品,具有很高的市场吸引力,并且随着国家大型发动机重大专项和空军战略转型的逐步落实,航空发动机制造也迎来了新的发展空间。根据波音和空客发布的最新市场预测,在今后20年全球将有30,000架以上的新飞机需求,其市场价值约32,000亿美元,这也为公司的外贸航空发动机和燃气轮机零部件业务带来了巨大的市场需求空间。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.15元、0.20元,对应2013年动态PE98.8倍,随着国家大型发动机重大专项的逐步落实,看好未来几年爆发性的增长机会。维持“增持”评级。 风险提示:国际政治经济环境变化的法律风险,汇率风险。

事件: 铁汉生态发布2012年年报,全年实现营业收入、营业利润分别为12.04亿元、2.50亿元,同比增长45.94%、52.07%;归属于上市公司股东净利润2.16亿元,同比增长53.94%;基本EPS1.03元,同比增长45.07%。 点评: 三费率略有增加,主要是财务费用率高于去年同期。2012年三费率9.31%,较去年同期增加1.51个百分点,其中管理费用率下降了0.21个百分点,财务费用率增加了1.72个百分点,主要是2012年借款增加导致利息支出增加。 BT项目确认投资收益致使净利润增幅大幅高于营业收入增幅。全年毛利率30.43%,低于去年同期的31.21%,三费率高于去年同期1.51个百分点,净利润增速高于营收增速的原因是公司BT项目融资建设工程前期资金确认的投资收益2884万元,去年同期仅为563万元,如果剔除投资收益的影响,净利润同比增速为39.55%。 新签订单充足,为公司业绩提供保障。公司2012年新签合同10.31亿元,目前在手合同预计在15亿元左右,充足的订单为公司业绩增长提供保障。 长期受益于城镇化进程和消费升级,短期看政策。城镇化进程从质和量两个方面推动市政园林需求增长——“新型城镇化”、2020年达到60%的城镇化率;人们收入水平的提升,对生活居住环境的要求提高,城市绿化建设将受益于消费升级;十八大确立了生态文明的发展方向,努力建设美丽中国,将从政策上直接推动行业的发展。 大行业小公司逻辑依旧没有变化。上市的五个园林企业中,公司收入规模较小,而且同时涉足生态修复和园林绿化两个领域,在生态修复方面具有竞争优势。园林行业市场容量大,龙头企业市场份额不足2%,大行业里的小公司,上市公司具有资金品牌优势,同时借助于资本市场的融资渠道,未来发展可以期待。 行权条件高增长彰显管理层信心。按照公司股权激励方案,2013年到2016年相对于2012年净利润增速分别为30%、50%、48.72%、48.28%,四年复合增长率44%,高增长彰显管理层信心。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为1.43元、1.95元;考虑到公司在手订单充足,同时高业绩增长的行权条件,维持“增持”评级。 风险提示:市场下跌风险;项目未按期实施风险。

事件: 2012年公司实现营业收入5.21亿元,同比增加4.01%;归属于上市公司股东的净利润6034.72万元,相比2011年的-1.59亿元,扭亏为盈;摊薄每股收益为0.35元,公司拟向每10股派发现金红利0.5元(含税)。 点评: 转让三峡英力,实现扭亏,业绩拐点隐现。2011年公司为子公司三峡英力的甘氨酸项目计提了2.02亿元的资产减值损失,导致大幅亏损。2012年公司转让了三峡英力,资产减值损失大幅减少至152万元,且为归属于母公司净利润贡献818.52万元,公司业绩扭亏为盈。 公司毛利率改变了连续两年下跌的走势,同比上升2.08个百分点至22.34%;甩掉三峡英力包袱后,管理费用率从2010年、2011年的高位回落,同比降低了3.39个百分点至18.33%。公司未来将专注于油漆涂料主业的经营,业绩拐点或将到来。 新疆项目进展顺利。公司的新疆年产1万吨涂料一期项目基本建成投产,2012年实现收入1873万元,净利润28.74万元。预计“十二五”期间,新疆市场涂料需求的年均增速为20%。新疆项目完全达产后将成为公司一个新的利润增长点。 加大研发投入,发展节能环保涂料。公司重视科技投入,2012年研发支出总额1819.70万元,同比增加了51.72%。公司将顺应节能环保的发展方向,大力开发低污染、高性能的水性涂料等高端产品。 关注城镇化对公司业绩的推动。十八大提出的城镇化,将拉动公租房、经济适用房等的建造和基础设施建设,并提升民用和工业油漆涂料的需求。中国涂料行业“十二五”规划预计,我国涂料行业受需求影响,将保持年均10%以上的增速。公司2012年设立重庆渝三峡建筑涂料有限公司,提前布局民用涂料市场,将抓住西南地区城镇化建设的区域优势,推动业绩增长。公司力争2013年实现全年销售收入5.5亿元。 估值与投资策略。预计2013-2014年公司EPS分别为0.38元、0.42元,考虑到公司未来的业绩增速预期及行业状况,给予公司“增持”评级。 风险提示:固定投资增速低于预期,公司新项目进展及销售拓展情况低于预期。

完成资产收购和产业整合:公司通过2007向西安飞机工业(集团)有限责任公司的定向增发,以及2012年向陕西飞机工业(集团)有限公司、中航飞机起落架有限责任公司、西安航空制动科技有限公司、西安飞机工业(集团)有限责任公司的定向增发,完成相关产业资产的收购。公司经工商局批准,名称变更为“中航飞机”。 经公司申请并经深圳证券交易所核准,公司于2012年12月27日起启用新的证券简称“中航飞机”。这标志着公司正式完成中航工业集团旗下飞机整机制和飞机大部件制造的资产收购与产业整合,成为中航工业集团旗下首个全面完成相关产业资产收购整合的上市公司。 主营业务发展稳定,大力发展民机业务:公司通过完成相关产业收购,由国产飞机和国外转包零部件生产为主变成以飞机整机生产为主,目前主营业务包括民机、军机、运输机、相关部件以及国际转包等。近期集团董事长林左鸣谈及"2013年重点工作"时曾重点指出,2013年要加快"新舟"系列飞机改进和市场开拓,并全面支持ARJ21飞机试飞验证、C919大型客机部件生产。 积极研制新型特种飞机,未来潜力巨大:随着今年1月26日,我国自主研制的大型运输机“运-20”成功进行了首次试飞,标志着我国成为继美国、俄罗斯、欧盟之后,少数几个可以生产大型飞机的国家。“运-20”是由西飞集团主要研制,公司是该机型的主要生产单位,其成功首飞对公司经营发展具有一定的积极意义。待该型号完成相关试验,正式批量生产后预计可增厚公司每年收入约10-15亿元。同时公司还在积极拓展“运8”系列飞机的各种特殊机型的研制。 风险提示:新型号试验和研发过程存在不确定性。

事件:公司公布2012年业绩快报,全年实现营业收入4.48亿元,同比增长69.50%;营业利润7402万元,同比增长52.43%;归属于上市公司股东的净利润6383万元,同比增长26.92%;每股收益0.32元,符合预期。 投资看点:单季收入快速增长,产品结构调整拖累盈利水平:(1)4季度单季,公司营业收入、营业利润同比增速分别为184.78%、69.66%,营业利润率11.29%,远低于上年同期水平19%,为上市以来单季净利润低点。(2)产品结构调整是利润率下滑的重要原因:受宏观因素影响,国内炼油、石化行业及相关项目建设进度进行调整,公司强夯业务受到一定的影响,11-12年强夯收入出现下滑;公司积极拓展桩基业务,11年-12年上半年该业务收入增速在120%以上;12年结算订单结构延续这一趋势,附加值较低的桩基及低能级强夯业务占比增大,致使整体盈利水平下移。 在手订单充裕,未来需求有望加快:(1)下半年公司相继中标延安煤油气、延安市新区两个场地平整项目,合计2.53亿元,占公司12年营业收入的56%,合同期分别为360天、270天,将对公司12-13年业绩产生积极影响。(2)13年政府换届完成后,各项投资有望加快,从而推动地基处理需求:未来随着石油石化行业投资回暖,该领域强夯需求有望加速;新四化背景下,西部山区基础设施、工业城市及中小城市建设加快,公司在山区新城造地方面形成良好模式,该部分业务有望快速发展。 盈利预测及评级:预计公司13-14年EPS分别为0.47元、0.65元,对应PE28.1倍、20.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游投资慢于预期;行业竞争加剧。

事件: 公司发布股权激励草案,授予891.7万份的股票期权(激励对象总人数为228人,主要为高级管理人员、核心业务人员),占公司股本总额的4.24%。行权价35.60元,按照1:2:3:4比例行权,行权条件为2013、2014、2015、2016业绩较2012年增长分别不低于30%、95%、190%、330%,加权平均净资产收益率不低于9%、10%、11%、12%。 点评: 行权条件高增长彰显管理层信心。按照公司股权激励方案,2013年到2016年,净利润增速分别为30%、50%、48.72%、48.28%,四年复合增长率44%。同时,在行权比例上更侧重于后期,2015年、2016年行权比例占70%,我们认为一方面是为了平摊期权费用(2013年到2016年摊销的期权费用分别为3580.71万元、2927.60万元、2097.77万元、1117.50万元),另一方面也给公司业绩增长提供一定的缓冲。 长期受益于城镇化进程和消费升级,短期看政策。城镇化进程从质和量两个方面推动市政园林需求增长——“新型城镇化”、2020年达到60%的城镇化率;人们收入水平的提升,对生活居住环境的要求提高,城市绿化建设将受益于消费升级;十八大确立了生态文明的发展方向,努力建设美丽中国,将从政策上直接推动行业的发展。 新签订单充足,为公司业绩提供保障。公司2012年新签订单约13亿元,其中公告的BT订单将近10个亿,其他订单较小,可实施性较好。 目前公司项目进展顺利。 大行业小公司逻辑依旧没有变化。上市的五个园林企业中,公司收入规模较小,而且同时涉足生态修复和园林绿化两个领域,在生态修复方面具有竞争优势。园林行业市场容量大,龙头企业市场份额不足2%,大行业里的小公司,上市公司具有资金品牌优势,同时借助于资本市场的融资渠道,未来发展可以期待。 盈利预测及评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.98元、1.43元、1.95元,对应2013年PE24.9倍;考虑到公司在手订单充足,同时高业绩增长的行权条件,给予2013年30倍估值,目标价42.9元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险;BT项目收款期较长风险。

1、12年1季度公司实现营业收入11.67亿元,同比增长36%;营业利润2748万元,同比增长51%;净利润2146万元,同比增长57%。报告期内,国内在施项目增加、海外部分项目进入施工期,推动收入快速增长;毛利率基本持平;管理能力提升,期间费用率同比下降1.7个百分点,其中销售费用率下降1.2个百分点、财务费用率下降0.7个百分点;但应收账款大增致使资产减值损失增加1984万元,应收账款周转率由10年2.89次降至2.26次。 2、12-13年将进入业绩快速增长期: (1)订单充足:11年新签订单104亿元增长22%;10年订单83亿元增长90%,预计12年订单在140亿元左右。按照6-24个月工期计算,未来两年将进入业绩快速增长期。 (2)国内市场:城市化进程、消费升级等因素刺激下,文体场馆、办公楼、酒店拉动幕墙需求;区域地标建筑数量增加,公司加大二三线城市高端市场的开拓。 (3)国际市场:世界经济复苏下,公司传统市场中东、亚太将是幕墙需求增长最快的地区。12年部分地区进入收获期体现强大的市场复制能力,同时中东低毛利项目完结,整体毛利率回归正常。 3、预计公司12-13年EPS 分别为0.92元、1.25元、1.66元,三年复合增速40%,对应12年动态PE16.8倍,同时考虑到公司强大的市场复制能力及标准化管理,维持增持评级。 4、风险提示:应收账款及资金压力风险、工程进度放缓、投资增速低于预期、原材料价格上涨。

1、业绩延续高增长。11年公司实现营业收入101.45亿元,同比增长53%;净利润7.33亿元,同比增长89%;每股收益1.41元;分配预案为10转5派2元含税。12年1季度营业收入、净利润分别同比增长41%、72%;每股收益0.39元。11年公司毛利率略提升0.18个百分点,其中设计业务提升4.15个百分点;期间费用率下降1.05个百分点,其中销售、管理费用率分别下滑0.48、0.57个百分点;综合所得税率降至18%。 2、内涵式增长提升盈利能力:(1)全年引进设计师727名达到,打造多个专业设计团队并设立国际酒店设计事务所,设计能力进一步增强;(2)全面推行产品装饰化、ERP系统,提高管理效率及管理质量,成本控制能力进一步提升。(2)积极推进大客户战略,战略客户及规模大幅上升,从源头上节省营销费用;同时优质客户具有较强的支付能力,并加强应收款管理,11年经营性现金流5.3亿元。 3、产能扩张、营销网络建设推动外延式增长:前期定向增发资金用于工厂化、运营中心、营销网络建设等。工厂化项目有助于突破产能瓶颈,提升接单能力及订单实施能力,并降低成本;新设8个分公司达到36个;在保持公共建筑、酒店装饰领域竞争力的同时,积极推进文化产业项目。 4、预计公司12-14年EPS分别为2.13元、3.01元、4.11元,对应12年动态PE20倍,维持增持评级。 5、风险提示:应收账款风险、订单推迟。

预计公司12-13年EPS分别为2.02元、3.27元,对应2012年动态PE24倍,维持增持评级。 风险提示:应收账款风险、竞争加剧、项目施工进度风险。

投资要点 1、近期,公司与辽宁营口沿海产业基地管委会签署了《奥体中心及36条道路绿地景观系统建设合作框架协议》,金额约6.39亿元,占公司10年营业收入的43.96%,属于重大合同;工期暂定1年。 2、项目具有较强的资金保障: (1)辽宁营口沿海产业基地经济发展良好,规划2011年工业总产值100亿元,同比增长136%;固定资产投资200亿元,同比增长31%;地方财政一般预算收入10亿元,同比增长57.2%。 (2)除以自有资金支付工程款外,管委会指定区内部分土地使用权出让收入专项用于支付工程款,资金保障大幅提高。近期公司签订的项目协议,引入土地收入用以支付工程款,表明在合同设计上对应收账款的控制力进一步增强。 (3)3季度末货币资金余额4.17亿元,银行综合授信17.50亿元,短期融资券注册额度5亿元,拟定向增发筹集不超过22亿元。随着公司快速发展,资金压力仍将持续。 3、在手订单充沛,保障业绩增长。11年公司公告框架协议项目38亿元,为10年营业收入的2.7倍;拟投资20亿元建设沈阳苗木产业园,并引入60亿元第三方资金,充实苗木储备;并购上海尼塔、东联设计团队,景观设计能力进一步增强。 4、盈利预测及评级:维持公司11-13年EPS 分别为3.16元、5.19元、7.92元,对应12年动态PE15.4倍,维持“增持”评级。 5、风险提示:应收账款风险、土地如期转让风险、资金压力增大。