公司公布2016年三季报,2016年1-9月份公司实现营收51.53亿元,同比下降1.32%,1-9月份实现归母净利润1.81亿元,同比下降0.34%,三季度公司实现营收16.4亿元,同比上升10.57%,三季度实现归母净利润0.55亿元,同比下降7.97%。 毛利率下滑,三季度营收回升。公司1-9月份毛利率13.89%,比去年同期下降1.48个百分点,三季度毛利率12.67%,较去年同期下降1.74%个百分点。公司原材料成本受铜、钢等大宗商品价格影响,今年三季度硅钢等商品价格涨幅超过10%,冰箱压缩机企业普遍经营承压。今年上半年公司营收同比下降6.04%,三季度营收恢复增长,实现增速10.57%。公司加强内部管理及子公司协同,显成效,全资子公司华意巴萨今年上半年销量大幅上升,对公司整体营收产生贡献。公司2016年度经营计划实现70亿营收、归母净利润1.8亿,目前完成度较好;三项费用率维持较低水平。报告期内,公司积极推进积极推进TS16949体系,加强人、财、物等基础管理工作,提升管理效率,通过工艺改进与管理创新,优化工艺,精减人员,积极推进免刷光、免清洗、免磷化工艺,降低过程成本,管理费用、销售费用占比均有下降。2016年三季度三费比率7.61%,为历史较好水平,公司整体三费比率呈下降趋势。 配股募资提质增效,大股东承诺全额认购可配售股份。公司2016年5月公告配预案,9月提出配股公开发行预案修订稿,拟按照每10股配售不超过3股比例向全部股东募资,募资不超过6.57亿元,其中5亿元用于高效变频压缩机智能化产业升级及配套能力提升项目、1.57亿元用于高效商用变频压缩机研发能力建设项目。配售价格以刊登配股说明书前20个交易日公司股票交易均价为基数,采用市价折扣法确定,最终的配股价格由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐机构/主承销商协商确定。大股东四川长虹承诺全额认购可配售股份,且本次认购股份限售期6个月。 科学激励,高管增持同心同力。公司采取业绩激励基金方式,当年度净利润增长率不低于15%、净资产收益率不低于6%且审计意见为“标准无保留意见”时,计提业绩激励基金。基于2015年度的业绩激励基金分配额度为1421万元,对位高管、其他经营层成员、技术骨干等实施激励。激励对象在收到激励基金后的30个交易日内,以不低于年度基本薪酬总额的30%加上激励资金,通过公开市场购买公司股票,并锁定一年,从第二年每年减持不超过此次增持股份的。自9月2日至10月25日间,公司公告多位高管实施二级市场增持。 盈利预测。公司产品结构优化,海外子公司销售大幅上涨,预计2016-2018年公司营收分别为69.5亿、70.8亿、72.3亿,归母净利润分别达到2.19亿、2.66亿、亿,EPS分别为0.39元、0.48元、0.53元。对应2017年盈利情况合理估值为30倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示。下游市场需求增长放缓;公司经营效率下降

环保全产业链领先者,2016年上半年业绩将近翻番。公司是环保产业综合服务商,业务包括大气治理、土壤污染修复、环评咨询、新能源发电等。2016年上半年公司实现营收6.43亿元,同比增长82.31%,归母净利润5722.14万元,同比增长81.37%,主要得益于烟气超净排放业务快速增长以及新增新能源业务。 预计大气治理业务近两年将保持高速增长,未来重点布局土壤修复和环评业务。公司烟气超净排放业务在16年全面爆发,目前在手订单达10亿元,远超去年3.6亿元。未来公司将重点布局土壤修复业务和环评业务,土壤修复方面公司拥有“离子矿化稳定化技术”可以处理重金属污染;并于去年收购美国IST50%股权,完善了公司在有机物污染方面的技术,公司已组建起一只国内土壤修复领域内的顶尖团队。环评业务,根据国家规定,“红顶中介”将于2016年底彻底脱钩,届时其占有的50%以上市场份额也将进入市场竞争,利于民营环评企业发展。公司于今年八月获得环评甲级资质,期待公司前端环评咨询业务与后端治理业务之间的协同效应。 垃圾发电迎来收获期,清洁能源发电EPC业务发展迅速。公司垃圾发电业务迎来收获期,上半年新余600吨/日、衡阳一期1000吨/日的项目已于8月份开始正式运营,未来垃圾发电将为公司带来持续稳定的收益。清洁能源发电领域,公司与深圳爱能森成立永清爱能森合资公司,主要承接新能源EPC工程建设,公司相继获得7540万元怀化光伏项目、7.3亿元达茂旗100MW风力项目订单,新能源业务已成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。预计公司2016/2017年营业收入分别为15.80/20.21亿元,净利润分别为1.63/2.22亿元,对应EPS0.25/0.34元。给予公司2017年40-45倍PE,合理估值区间为13.73-15.44元。目前公司股价15.43元,处于合理价值区间内,考虑公司业绩存在超预期的可能,我们维持对公司“谨慎推荐”评级。

事件:近期有限合伙企业丰年君盛及丰年君悦通过大宗交易持有公司股份2.38%,并自愿锁定36个月。 投资要点 风电风塔行业领先企业。公司自成立以来专注风机塔架制造,经多年发展已成为国内领先的风机塔架制造商,掌握多项核心技术,参与起草风力发电机组塔架、海上风电设计要求等国家标准,供货VESTAS、金风等国内外风机大厂,在2MW级以上风电塔架市场具备卓越竞争力。 质地优良,资金动员能力强。公司中报资产负债率为31.11%,财务杠杆使用较少,资产负债率长期处于行业较低水平,负债结构中绝大部分为应付项及预收项,现金储备充裕,具备良好的资金动员能力,为后续战略发展提供了扎实的基础 抢装潮后短期承压,风电主业长期稳健。2016年上半年风电新增并网容量下降,但长期稳健发展趋势不改。短期内,行业招标量平稳、公司在手订单饱满,业绩有支撑。中期内,特高压通道建设如火如荼、两部委接连出台政策保障清洁能源消纳、2017年后电价下调有望再次触发抢装需求。长期内,能源低碳化进展不可阻挡,碳排放交易增强清洁能源资产收益前景。 海上风电前景佳,军工外延值得期待。并购蓝岛海工,以公司在风电行业内的客户资源结合蓝岛海工的技术力量,布局海上风电市场,已成功交付6.5MW大型海上风电桩基等海上风电产品。专业军工投资机构丰年君盛与公司深度合作,寻找优质投资机会,外延发展值得期待。 盈利预测。预计2016-2017年公司实现营收18.8亿、23.2亿,归母净利润分别为2.21亿、2.85亿,EPS为0.30元、0.39元,净利率增速分别为30%、29%。 风险提示:风电需求放缓,海上风电发展不及预期

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司中期业绩、行业现状等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 大洗牌后行业供需关系改善。受2009至2010年产品大幅涨价影响,LED行业经历一波大幅扩产,导致此后行业产能严重过剩。经历5年多时间的充分竞争,部分企业及其产能逐步退出市场,尤其是近两年,LED行业出现的并购热潮,不仅有产业内纵、横向整合,也有不少“跨界”融合。仅2015年,LED行业共发生46起重要的并购整合交易,其中披露的交易总金额近400亿元人民币,产业集中度进一步提高。由于供给产能较多,积累释放较快,2015年LED产品全线陷入价格竞争,芯片、封装器件价格降幅均在30%以上。尽管需求持续快速扩张,LED芯片、器件产量增幅分别超过40%、50%,但行业总产值仅为4245亿元,同比增长21%,增速明显下降。且行业再度陷入增收不增利状态。23家LED上市公司2015年营业总收入同比增长22.47%,但营业利润同比下滑10.33%。 2015年的残酷竞争再度促使部分LED企业陆续退出市场或者放缓扩产计划,至2016年上半年,行业景气度已明显回升,部分品种出现供不应求现象,价格开始止跌回升,企业盈利出现改善。2016年上半年,23家LED上市公司营业总收入同比增长26.79%,营业利润同比增长17.52%。 公司是封装领域龙头企业,在小间距市场优势突出。公司起步于LED封装,并全面布局LED产业链,涉足上游芯片、中游封装及下游应用各领域。2016年上半年,公司共实现销售收入10.55亿元,同比增长16.36%;实现净利润0.95亿元,同比增长13.23%。尽管综合毛利率同比下降了0.8个百分点,但剔除芯片因素,公司封装业务的毛利率同比已有小幅回升。 公司是封装领域的龙头企业,规模仅次于木林森和厦门信达,居国内行业前三。2016年上半年公司封装业务收入9.36亿元,占总收入的比重达88.94%其中,指示器件、显示屏及通用照明器件的收入各占1/3。芯片及应用产品收入合计占公司总收入的11.06%。 公司的显示屏封装器件以小间距产品为主,目前已开发小尺寸户内小间距高密0808/0606、户外高防高密1921器件,实现了户内P2/户外P4以下小间距高密显示屏,在国内显示封装领域保持了领先地位。LEDinside预估,未来2年,室内LED显示屏每平方米平均使用LED数量将自2015年的6万颗内上升到27万颗,预计到2021年小间距LED消耗将达1898亿颗粒,年复合成长率高达46%,产值也有望从2016年的3亿美元成长到2021年的8亿美元,年复合成长率可达21%;户外LED的消耗数量将从2015年的936亿颗成长到2021年的2864亿颗,年复合成长率达20%。公司有望显著受益小间距屏市场的高增长。 成本上升及需求释放双重推动,价格有望长期趋稳回升。自2016年5月份晶电调升芯片价格,到8月,三安光电中小尺寸产品价格上浮10%,华灿光电对利润较低的产品进行了相应的调整;木林森、国星光电等对显示屏用RGB灯珠提价10%左右。LED行业结束多年的价格持续下跌,自2010年以来首次出现价格回升。主要原因,一是成本上升,上游材料价格止跌反弹,衬底较6月提升30%以上,黄金较年初提升27%以上,人工成本亦有所上升等;二是下游需求持续增长,而产能供给经历12年、15年两轮淘汰后扩张速度已明显放缓。根据台湾 晶电9月初的反馈,其订单和产能已出现缺口,其中,蓝光LED9月已排满、红光LED则已排到11月。 我们认为,2015年的激烈竞争已再度促使LED企业理性看待行业发展,相当部分退出或转型的企业短期内重返LED行业或盲目再度扩展的概率较小,LED行业有望进入长期理性发展阶段,预计企业盈利能力将企稳提升。 公司拟继续聚焦LED产业,坚持上下游一体化的发展思路。公司未来拟专注于LED产业,深耕LED显示、照明、背光等领域,秉承上下游一体化的发展思路,致力于打造成为全面发展的LED企业。上游芯片领域,目前公司拥有MOCVD共31台,其中国星半导体(公司持股71.76%)20台、亚威朗(公司持股62.5%)11台,约能满足公司三之一的芯片需求。公司的芯片现处于满产状态,未来将继续扩产以期通过规模效应降低成本,并同时满足公司封装需求。 下游应用领域,公司则继续完善渠道布局,已在全国拥有照明销售渠道网点1000多个,核心经销商数量800余家。与佛山照明的同业竞争问题,按实际控制人广晟资产的承诺,将在2017年7月之前得到解决。未来公司与佛山照明之间有望充分发挥各自优势,实现协同发展。 盈利预测与投资评级。我们认为LED行业已度过最艰难的阶段,公司作为封装领域的优势企业,未来有望保持长期稳定发展。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为22.80/28.72亿元,净利润分别为1.94/2.41亿元,对应EPS0.41/0.51元。给予公司2017年25-30倍PE,合理估值区间为12.69-15.22元。目前公司股价15.17元,处于合理区间上限附近,考虑LED行业未来的提价预期,公司业绩存在超预期的可能,我们给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。行业竞争加剧;公司芯片业务盈利不及预期。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司中期业绩、未来经营思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 大治理气业务收入增长迅猛,2016年上半年业绩将近翻番。公司业务包括大气治理、土壤污染修复(含环境药剂销售)、新能源发电(包括垃圾发电和光热发电等新能源领域)、环评咨询服务等,业务模式包括EPC、BOT等。 2016年上半年公司实现营收6.43亿元,同比增长82.31%,归母净利润5722.14万元,同比增长81.37%。分业务看,大气治理领域业务实现营业收入4.47亿元,占总营业收入的70%,同比增长81%,主要受益于大气超低排放业务的全面爆发;新能源领域,垃圾发电新余项目实现收入1400万元,清洁能源发电EPC实现营业收入8276万元,占总营业收入的15%,去年同期无收入;土壤治理业务实现收入4169万元,同比降低30%,与邵阳等项目进展不及预期相关;环评咨询业务实现营业收入1376万元,目前体量较小但增长迅速,同比增长128%。 公司上半年销售毛利率、净利率分别为20.13%、9.40%,均略高于去年同期的19.78%、8.51%。公司三费率8.47%,与去年同期8.39%基本持平,其中,管理费率7.02%比去年高出0.87个百分点,主要因为新增子公司费用及研发费用增加;财务费率-1.1%,低于去年同期的-0.46%,主要由于公司对竹埠港项目征拆服务收取服务费518.86万元。公司整体费用率控制良好。 预计大气治理业务近两年将保持高速增长,未来重点布局土壤修复和环评咨询。公司大气治理业务目前主要是火电超净排放,上半年订单9个亿元,比较充足,预计“十三五”期间,中小锅炉超净排放有望接棒火电超净排放助力公司大气业务持续健康发展。另外公司首次进军VOCs治理领域,与中包联签署战略合作协议,并与景昌上海成功签订第一单业务。 未来公司将重点布局土壤修复业务和环评业务,土壤修复方面公司已经形成了从研发、设计、修复药剂生产到工程施工的完整产业链,拥有重金属治理和有机物治理能力。重金属治理采用的固化稳定化技术一直走在全国前列,自产对药剂相比国外至少便宜30%,此外公司上半年在耕地治理方面获得突破,于今年四月份成功中标长沙市望城区重金属污染耕地修复项目。有机物治理方面,公司自身拥有热脱附和化学氧化技术储备,且2015年收购的美国IST拥有较强有机物治理技术并有1000余个成功治理案例,公司已组建起土壤修复领域内顶尖团队。随着“土十条”及后续配套政策的陆续推出,土壤修复千亿市场有望在“十三五”期间爆发,公司上半年签订1.5亿土壤修复订单,预计下半年有更多大订单(PPP模式)释放。 获得环评甲级资质,期待“环评”+“治理”协同效果。环保部于2015年3月颁布《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》,规定“红顶中介”分三批脱钩,第一批环保部直属单位的8家2015年底完成;第二批西部省级及中、东部地区各级环保部门所属的环评机构2016年6月底前完成;第三批西部地区市县级环评机构2016年年底完成。目前,第二批机构脱钩已顺利完成,下半年将有带三批150家机构陆续脱钩,“红顶中介”完全退出后将释放超过50%的市场份空间。2015年9月,环保部颁布新的环评资质管理办法,大幅提高甲级和乙级环评机构所需的环评师必备人数要求(对甲乙两资质的环评工程师数量要求增加50%),资质壁垒的提升将凸显甲级资质的价值,且随着资质标准的提升,不能满足新资质条件的环评机构逐步被注销,市场集中度将逐步上升。目前全国共981家环评机构,较年初的1125家减少了约150家(其中乙级资质减少142家),其中甲级资质180家,甲级资质占比由16%提升至18%,整合效果初现。“红顶中介”脱钩及环评政策趋严,为民营环评企业带来发展良机。 公司于今年8月份获得环评甲级资质,是湖南省唯一一家甲级环评机构,也是新版环评资质管理办法实施以来第一家获批机构,公司已形成环保全产业链布局,能够充分利用环评前端咨询业务与后续治理业务之间的协同效应,有利于公司后续获取治理订单。目前公司环评业务范围也由湖南省拓展至全国,在北京设立环评分公司,并中标西藏林芝地区克劳龙河流域水电项目。预计未来3~5年公司环评业务将保持高速发展。 垃圾发电运营业务逐步释放业绩,清洁能源发电EPC业务发展迅速。公司垃圾发电业务逐渐释放业绩,上半年新余600吨/日项目已并网发电,衡阳一期1000吨/日的项目已于7月份完成试运行,下半年将开始贡献利润,长沙5100吨/日(公司持股10%)项目预计17年初投入运营。公司制定了未来日处理生活垃圾1万吨的目标,将为公司带来持续稳定的收益。清洁能源发电方面,公司与深圳爱能森成立永清爱能森合资公司,主要承接新能源EPC工程建设,公司在上半年取得7.3亿元《达茂旗100MW风力项目成套设备采购和技术服务合同》大额风电订单,同时签订7540怀化光伏项目,新能源EPC业务成为公司新的利润增长点。 股权激励到位,成立并购基金内生外延协同发展。公司于2015年10月对主要核心员工进行了股权激励,拟以5.88元/股(除权除息后)的价格向249名核心人员授予不超过319万元,行权条件为以2014年度扣非经净利润为基准, 2015/2016/2017年扣非净利润增长率不低于50%/125%/210%,相当于环比增速 分别为50%/50%/38%,高速增长的业绩目标反映公司管理层对未来发展充满信心。另外,公司于2016年3月份宣布与长沙思诚投资、深圳榛果投资共同出资成立环保产业基金,规模15个亿,投资于节能环保及新能源领域的优质项目,有利于实现公司环保行业并购整合和产业链延伸。 盈利预测与投资评级。公司传统大气业务近两年将继续保持快速发展,后续中小锅炉有望接替维持高位运行,土壤修复、环评业务未来数年都将处于高景气阶段,我们看好公司在土壤修复的竞争实及环评业务的发展前景,预计公司2016/2017年营业收入分别为15.80/20.21亿元,净利润分别为1.63/2.22亿元,对应EPS 0.25/0.34元。我们认为2017年以后公司仍有望保持快速增长,给予公司2017年40-45倍PE,合理估值区间为13.73-15.44元。目前公司股价14.51元,处于合理价值区间内,考虑公司业绩存在超预期的可能,我们维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。土壤修复进展不及预期、中小锅炉超净排放进展不及预期。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司中期业绩、未来经营思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 主营固废处置,2016年上半年净利润同比增长140.70%。公司是国内最早专业从事环境污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一,业务涉及环境修复、城市环境和工业环境三大板块,具体细分领域涵盖土壤修复、地下水修复、生活垃圾、危废、医废、工业固废、工业废水、污泥处置等,业务模式包括工程承包和投资运营。 2016年上半年,公司实现营业收入5.44亿元,同比增长73.86%;实现净利润3,732.84万元,同比增长140.70%。收入构成中,城市环境治理业务实现收入1.88亿元,同比增长40.55%;工业环境治理业务实现收入2.56亿元,同比增长2.68倍;环境修复业务实现收入9977.70万元,同比下降7.72%,环境修复业务收入下滑主要是因为新开工项目较少。目前,工程承包仍是公司主要收入来源,占比高达97.61%。 上半年公司综合毛利率同比下降4.66个百分点,主要原因是公司的环境修复中占比较大的西宁市中星化工厂铬污染场地治理项目毛利率仅11%,造成报告期内环境修复板块毛利率下降;其次,公司工程承包业务从专业承包向总承包方向发展,也一定程度上拉低综合毛利率。 厚积薄发,环境修复业务订单高速增长。上半年,公司环境修复业务厚积薄发,相继中标了长春热电厂、西宁中星化工厂、白马湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型环境修复项目,合计获得订单11.55亿元,其中10.11亿元已签订合同。上半年公司环境修复业务的订单金额已是2015年的两倍以上,不仅巩固了公司在重金属污染修复领域的优势地位,同时在有机物污染修复领域的竞争力亦得到提升。目前公司的环境修复业务已居于行业领 先地位。随着《土壤污染防治行动计划》的进一步实施,公司的环境修复业务将迎来高速增长阶段。 收购与新设并重,工业危废布局迅速成型。上半年,公司洽谈收购宁波大地化工51%股权、靖远宏达50.98%的股权、杭州新德51%的股权,与洪业化工合资成立子公司(公司持股70%)、与内蒙伊泰等合作设立科领环保(公司持股24%),大力拓展工业危废市场。目前,靖远宏达项目已完成交割,新德项目即将完成交割,下半年将为公司贡献业绩。全部项目交割完成后,公司将合计拥有工业危废牌照处理能力30万吨。 作为制造业大国,我国工业危废产生量巨大。据环保部统计,2014年我国工业危废产生量3633.50万吨,处置量929.00万吨,综合利用量2061.80万吨,贮存量690.60万吨,工业危废历年堆存量已十分巨大。未来公司将根据市场需求,继续申请扩大产能。 盈利预测与投资评级。土壤修复与工业危废未来数年都将处于高景气阶段,我们看好公司在固废处置领域的竞争实力,预计公司2016/2017年营业收入分别为15.28/25.66亿元,净利润分别为1.63/2.64亿元,对应EPS 0.49/0.80元。我们认为2017年以后公司仍有望保持高速增长,给予公司2017年45-50倍PE,目标价区间为35.89-39.88元。目前公司股价仅32.80元,给予“推荐”评级。 风险提示。行业新进入者增加导致竞争加剧、行业整体盈利水平下降;运营项目增多,公司财务成本压力加大。

收入增速低于预期,毛利率提升是公司利润增长的主要动力。公司上半年收入仅增长13.73%,低于预期。利润增长动力主要来自毛利率提升,2016年上半年,公司综合毛利率为38.32%,比去年同期提升3.34个百分点。同时,公司本期所得税费用达到4115.74万元,同比增长207.43%,主要原因是公司的“三免三减”部分项目所得税率进入减半期。根据《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,2020年前我国将全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,东、中部地区要提前至2017年和2018年达标。公司作为国内超低排放领域的龙头企业,近3年仍有望保持高速增长。 拟收购资产拓展石油石化行业节能环保业务。公司2016年5月公告拟以发行股份及支付现金的方式购买万方博通100%股权、博惠通100%股权,发行股份购买资产的发行价格为20.14元/股,锁定期36个月。同时,公司拟采用询价发行方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金总额不超过8.60亿元,发行价格不低于20.14元/股,高于目前二级市场价格13.46%。 万方博通主要从事石油化工行业工业炉工程建造及石油化工行业工业设计等相关业务,具有提供工程总包服务的资质,过往的承接项目多与节能相关,如加氢改制、加氢精制、异构化等工程均是石油炼制过程中增加燃料供能效率、提高资源利率的重要先进工艺。博惠通则主要从事石油化工行业烟气脱硝及节能清灰系统的安装改造及相关技术服务,与公司现有脱硫业务形成互补。万方博通承诺2016年、2017年、2018年、2019年扣非净利润分别不低于3,660万元、4,940万元、6,670万元、9,005万元;博惠通承诺2016年、2017年、2018年扣非净利润分别不低于1,700万元、2,200万元、2,860万元。目前,公司该项工作正在积极推进中。 与中铝合作进入有色行业环保治理。2016年5月31日,与中国铝业共同投资设立北京铝能清新,设立规模为55,000万元人民币,其中公司使用自有资金出资33,000万元人民币,占出资总额的60%,中国铝业出资22,000万元人民币,占出资总额的40%。2016年6月29日,铝能清新成功竞买“中国铝业”下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,转让价格为175,436.45万元人民币。公司预计上述项目自7月开始实现收益。 最新一期员工持股计划购买完毕,购买均价17.44元/股。公司于2016年4月推出新一期员工持股计划,设立了中金公司清新1号集合资产管理计划主要通过二级市场取得并持有清新环境的股票,资产管理计划份额上限为人民币4亿元,优先级计划份额和次级计划份额的目标配比为3:1,员工出资1亿元,认购次级份额。至2016年7月18日,该资产管理计划已陆续通过二级市场购买公司股票22,861,306股,购买均价17.44元/股,锁定期12个月。目前,公司二级市场股价17.75元,处于员工持股价附近。 盈利预测与投资评级。公司的烟气超低排放业务近3年增长前景明确,非电领域外延扩张加速,我们本次下调公司盈利预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为29.48/41.27亿元,净利润分别为7.36/9.56亿元,对应EPS0.69/0.90元。给予公司2017年25-30倍PE,目标价区间为22.44-26.92元。目前公司股价仅17.75元,明显低于我们的目标价区间,且低于定增底价,给予“推荐”评级。 风险提示。项目推进速度低于预期;运营项目增多,公司财务成本压力加大。

事件:2016年半年报发布。 投资要点 毛利率增加12%,业绩增幅40%。报告期内,公司实现营收5.38亿,同比下降22.3%,实现归母净利润1.06亿,同比增加40.6%,主营产品塔架和基础环毛利率增加12.3个百分点,达39.3%。原材料成本下降以及海外订单增加是推动毛利率同比增加的主要因素,为平抑原材料价格波动影响,公司拟以不超过6000万资金进行期货套保业务,未来有望保持较低成本。 在手订单充裕,海上风电有前景。上半年公司新承接风电塔架类订单7.83亿、海工类订单1788万,总在手订单超过17亿元,期内已完成或待完成海工类订单超3亿元。海上风电业务进展顺利,目前已完成或正在建造的海上风电项目有:鲁能东台200MW海上风场升压站、管桩项目、华电滨海100MW风电项目、日立福岛5.0MW塔架项目、三峡响水管桩项目、明阳珠海桂山导管架项目等,并已制造了金风6.0MW塔架样机、南日岛4.0MW塔架样机、运达5.0MW塔架样机、明阳6.5MW桩基等具有示范性的试验产品。去年影响蓝岛海工业绩的海上风电延迟交货因素,有望在今年得到解决。 初涉股权投资,意在军工领域。公司拟以2000万作为有限合伙人参股宁波丰年君盛投资合伙企业。丰年君盛计划募资5亿元,首次封闭期内募资2.39亿元,投资收益按弥亏及覆盖成本后内部收益率大于8%时由有限合伙人和普通合伙人2:8分配。丰年君盛中,普通合伙人丰年通达和管理人丰年荣通均为丰年资本子公司,丰年资本是在国防科工局备案具备保密资格的投资机构,管理规模超过人民币10亿元,曾累计主持投资超过30余家军工企业,目前聚焦于军工及消费等行业的投资。公司有望从本次投资中借鉴学习专业投资机构经验,增强资本运作能力,提升对外投资质量,同时开拓公司现有产品技术同质或类似的军工军品业务,拓展业务合作范围。 盈利预测。预计2016-2017年公司实现营收18.8亿、23.2亿,归母净利润分别为2.21亿、2.85亿,EPS为0.30元、0.39元,净利率增速分别为30%、29%,公司海工业务有前景,风塔海外市场有增量,合理估值区间为28-30倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升,海工业务不及预期。

事件:公司今日公布中报,2016年上半年实现营业收入23.47亿元,同比增长122.74%;实现利润总额3.25亿元,同比增长57.23%;实现归属于母公司的净利润2.70元,同比增长76.16%。 投资要点 膜技术加速推广,公司业绩增速超预期。上半年公司收入增速及净利润增速均远超我们的预期。主要原因是,在政府加大水环境治理投入的背景下,公司凭借自身的技术优势、资金实力,不断扩大市场份额及业务范围。目前公司的膜技术已在我国多个地区与行业大规模应用,特别是在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、海河流域与京津冀地区、南水北调等我国水环境敏感地区的污水处理厂提标升级与新建扩容改造、污水资源化与循环工程中成为了骨干力量;公司的地下式MBR再生水厂也已成为国内一些主要城市的重要选择;同时,公司积极参与水生态治理与黑臭水体的治理工作,承接了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作,业务领域进一步拓宽;自主研发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破,为来年各领域的全面发展奠定了良好基础。 毛利率降低主要因业务结构变化。2016年上半年公司综合毛利率为25.52%,同比下降11.74个百分点。主要原因,一是毛利率相对较低的市政给排水工程业务收入大幅增加,增速同比高达.05%,占公司总收入的比重从去年同期的25.51%提升至目前的45.01%;而污水处理业务的收入增速为78.34%,收入占比从去年同期的63.75%降至目前的51.04%;二是,随着业务规模的迅速增长及业务范围的拓展,各业务的毛利率也有一定下滑,其中污水处理整体解决方案业务的毛利率同比下降4.56个百分点、市政给排水工程业务的毛利率同比下降8.73个百分点。我们预计,公司未来维持该毛利率水平的概率较大。 订单持续高速增长,未来业绩无忧。2016年上半年,公司新增订单65.81亿元,其中EPC及BT项目26.10亿元、BOT项目39.71亿元;截止上半年末,公司在手未确认收入的订单额达130.51亿元,其中EPC及BT项目43.30亿元、BOT项目87.21亿元。公司在手订单足以支持公司近2年的高速增长。 盈利预测与投资评级。我们继续看好公司在水环境治理领域的迅速扩张能力,考虑项目结算的不确定性,暂不调整盈利预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为78.38/101.91亿元,归属母公司净利润分别为19.65/27.51亿元,完全摊薄后EPS 分别为0.63/0.89元。给予公司2017年22-25倍PE,未来6-12个月目标价区间为19.58-22.25元,目前公司股价17.40元,继续“推荐”。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

公司海绵城市业务进入项目实施阶段。公司于2016年5月上旬公告,与同方股份、清控人居、中环世纪组成的联合体中标迁安市海绵城市建设PPP项目,获得11个子项目的特许经营权,按照联合体的报价,迁安政府购买服务的费用总额为人民币24.19亿元,其中PPP项目工程建设总投资11.20亿元。经营性子项目服务期均为25年(建设期为两年,预计2017年底完工),除政府投资项目外的非经营性子项目的服务期为17年(建设期为两年,预计2017年底完工)。其中经营性子项目包括迁安市生活污水处理厂提标改造项目、高新技术产业开发区污水厂项目、第三水厂和水源地项目;非经营性子项目包括道路及管网及绿化改造项目、建筑与小区项目、三里河郊野公园项目、三里河生态走廊改造项目、三里河下游整治项目、迁安市海绵城市一体化信息平台、政府投资项目(建筑小区与管网)、政府投资项目(广场与绿地)。 在项目完工并通过验收后,政府将根据服务期(剔除建设期)以现金方式按年支付服务费。PPP项目工程建设中,经营性项目约占39%,政府预计每年支付服务费约0.41亿元;非经营性项目约占61%,政府预计每年支付服务费约0.98亿元。公司将通过直接和间接方式合计持有项目公司52.08%的股权。 迁安项目仅仅是开始,公司后续发展潜力巨大。我国海绵城市建设刚刚起步,2016年上半年年,我国首批16个试点海绵城市中,仅镇江和迁安正式启动了项目招标,预计下半年将会有其他城市陆续开展招投标工作。根据16个试点城市的实施方案,2015-2017年合计规划投资总额将高达达1331亿元。 2016年4月22日,财政部、住建部、水利部三部门共同组成评审专家组,在中国城市规划设计研究院召开2016年海绵城市试点竞争性评审会议,深圳、珠海等14城市最终入选第二批海绵城市建设试点。清控人居在第二批试点城市里,主要协助了玉溪、珠海、福州、青岛四个城市的申报工作,在后续的项目招标中,公司将具有先发优势。 定增事项仍在积极推进过程中,过会概率大。公司2015年7月公布定增预案,拟以8.12元/股发行6亿股募集资金总额不超过48.72亿元,扣除发行费用后将全部用于迁安、萍乡、贵安新区及池州的海绵城市PPP建设项目。四个城市规划2015-2017年共投入资金355.11亿元,其中约100亿元采取PPP模式。 目前公司仍在进行方案的细化、调整,随着各试点城市陆续招标,公司的订单将逐渐得到落实。海绵城市建设是政府大力支持发展的领域,公司本次募集资金将全部用于海绵城市PPP建设项目,过会概率高。 盈利预测与投资评级。我们本次调低公司业绩预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为11.26/25.60亿元,净利润分别为2.03/4.60亿元,对应EPS(按增发后股本摊薄)分别为0.13/0.29元。给予公司2017年33-38倍PE,对应未来6-12个月目标价区间9.57-11.20元,目前公司股价9.64元,处于目标区间附近,给予“谨慎推荐”评级。此外,公司拥有坪山600亩地工业用地项目,出售价值在几十亿以上,亦有助于提升公司价值。 风险提示。定增不过会、海绵城市项目实施进度偏慢。

投资要点 以中低压变频器为基础,稳步拓宽业务范围。公司起步于中低压变频器的研制,逐渐拓宽产品线,目前业务已包括三大板块:一是智能制造,包括变频器、伺服、PLC、机器人核心部件;二是新能源汽车电机控制系统,配套客车、物流车、乘用车;三是轨道交通业务,包括主变流器和辅助变流器、牵引电机、高压箱、TCMS等牵引与控制系统。2015年公司实现收入27.71亿元,其中智能制造板块实现收入约20亿元,占比逾70%。 通用伺服及新能源汽车电机控制系统是公司未来两年主要增长动力。根据中国变频器行业分析报告,未来三年我国中低压、高压变频器市场的年复合增长率分别为10%和15%;公司的主打产品电梯一体化系统受房地产行业的影响预计近两三年亦将保持平稳发展态势。因此,未来2-3年,公司的增长动力将主要来自通用伺服和新能源汽车电机控制系统。今年1-5月,公司通用伺服的收入增速超过60%,预计全 年增速在50-60%之间,销售收入将超过3亿元。我国新能源汽车行业继续保持高速发展态势,2015年公司80%以上的新能源汽车电机控制系统收入来自宇通客车,预计2016年客车电机控制系统的收入仍将占绝对优势,物流车则有望开始出现放量,全年新能源汽车产品的收入增速有望达到50%左右。 长期看好机器人及新能源乘用车电控系统的巨大空间。公司致力于机器人核心部件的研制,涉足的产品包括DDR电机、编码器、工业视觉系统、机器人专用控制器等。“中国制造2025”明确提出要推进制造过程智能化,通过搭建智能工厂,使企业生产过程向自动化、数字化、智能化方向发展。2015年中国市场销量超过75000台,同比增长36.6%,全球每售出3台机器人,就有1台卖到中国。从长远来看,受益于国内制造业人口红利的逐步消失和进口替代步伐的加速,公司机器人业务将迎来重大发展机遇。 同时,我国新能源汽车亦继续保持高速发展态势,据中国汽车工业协会统计,2016年1-5月全国新能源汽车共生产13.2万辆,销售12.6万辆,比上年同期分别增长131.4%和134.1%。至5月底,我国新能源汽车渗透率仅1.22%,潜力巨大。公司目前的新能源汽车电控系统收入主要来自客车领域,乘用车领域尚处于培育阶段,预计明后年放量的概率较高。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为34.63/43.29亿元;净利润分别为9.95/12.44亿元,对应EPS为0.63/0.78元。给予公司2017年25-30倍PE,6-12个月目标价区间为19.56-23.48元。目前公司股价18.66元,位于目标区间附近,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。宏观经济不景气导致下游需求不足。

下游需求走低,一季度报业绩承压。公司一季度营收30.23亿,同比下降20%,净利润报亏6.44亿,亏损同比增加72%。 下游需求疲软,工程机械市场景气度下滑是公司营收下降的主要因素。年初房地产市场带来的短暂回暖并未改变工程机械供过于求的局面,行业性的反转暂未发生。财务费用增加是公司净利润亏损扩大的主要因素。2016年一季度财务费用4.8亿,增加2.56亿,比去年同期增长了113%。剔除增加的财务费用,今年亏损额度与去年持平。公司发行有10亿美元债券,近期汇率变动是财务费用增加的主要因素。终止收购特雷克斯,不减外延发展动力。公司5月27日午间公告,终止收购特雷克斯。特雷克斯在吊装设备和物料运输设备方面具备深厚技术积累,是美国第二大机械设备企业(美股:TEX)。公司曾计划出资33.8亿美元收购,芬兰科尼集团也有收购意向。近期特雷克斯准备单独出售港口设备和物料运输设备部门给科尼,公司曾有望收购余下的高空作业平台等部门。本次终止收购谈判的主要原因是特雷克斯对余下业务部门报价过高,关键核心条款未能达成一致。 特雷克斯在欧洲和北美市场有广泛渠道,但其产品在亚太市场上销量很小。公司在亚太市场上有较高市占率,但在欧洲和北美渠道建设还不完善。工程机械市场的周期很长,美国、日本以及欧洲等发达国家工程机械市场已度过需求大幅度下降时期,目前处于稳定阶段。而国内市场需求增处于下降阶段,同时市场上存在大量成新率较高的机器,供给超出较多。从战略布局上看,通过并购特雷克斯,公司可利用其在欧洲、北美的销售渠道,输出工程机械产品。同时,依托公司在亚太的渠道,特雷克斯可拓展亚太细分市场。这样,实现公司跨市场发展,对冲国内市场需求下降影响。收购特雷克斯只是外延发展战略的一种方向,终止收购特雷克斯不减公司外延发展动力。 调结构,农机环卫添动力。面对工程机械市场需求下滑的局面,公司通过内生发展和外延收购等方式推动农用机械设备和环卫设备业务。2015年度农用机械和环卫机械占营收比例达到37%,环卫机械营收连续5年增长。通过优化营收结构,公司在工程机械之外的业务领域中培育起来可靠的支撑点。 促转型,环境产业有前景。公司2015年收购意大利环保企业纳都勒后,获得厌氧发酵等核心技术,从环卫装备制造商开始迈向环境产业运营商,在污水处理、土壤修复等领域展开布局。目前纳都勒的厌氧发酵技术计划在郑州淮安晨洁的项目中试点,未来有望在餐厨垃圾处理方面大范围应用。公司2016年收购宁乡仁和垃圾处理公司,获得宁乡县生活垃圾处理专营权,公司将对宁乡仁和运营工作进行方案优化、信息化建设、装备升级更新等,通过改进工作,使垃圾处理过程更加规范化。公司未来计划在省内41个县开展PPP模式的垃圾处理业务运营,目前首个项目已在石门县正式启动。 盈利预测:预计2016-2017年公司实现营收218亿、229亿,每股销售收入为2.87元、2.98元,根据工程机械行业市销率情况给予1.6-1.7倍PS,目标价位4.64-4.87元。持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程机械需求大幅下滑,产品结构转型缓慢。

公司业绩重回高速增长轨道。过去7年,公司业绩整体保持高速发展态势,仅2014年净利润增速较低,为12.01%。2015年,随着PPP模式的推广,我国水治理行业需求再度大幅释放,公司业绩重回高速增长轨道。2015年,公司实现营业收入52.14亿元,同比增长51.17%;实现净利润13.62亿元,同比增长44.74%。2016年第一季度,公司实现营业收入6.31亿元,同比增长54.15%;实现净利润0.35亿元,同比增长80.45%。一季度收入与利润增长幅度差别较大,主要原因是下属合资公司的少数股东权益出现季节性亏损所致。 订单充沛,膜领域领先地位突出。截至2016年1季度末,公司在手未执行订单99.21亿元,正在实施尚未确认收入的项目金额28.52亿元,足以支持公司近2年的高速增长。在公司的大力推动下,膜技术目前已经成为解决我国水脏、水少、饮水不安全问题的主流技术,市场认可度不断提高,至2015年底,碧水源的膜技术已服务近1500万吨/天的污水处理能力。在研发与自主创新方面,公司在超/微滤及DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展与突破,是世界上少数拥有MF、UF、DF及RO产品全系列生产技术(世界上仅GE与碧水源)与生产线的公司之一。 股权激励彰显公司发展信心。公司第二期股权激励计划于2014年1月推出,因分红送股,调整后目前行权价:首次授予股票期权为13.46元,预留部分股票期权行权价为15.28元。2016年4月,公司推出第三期股权激励计划,拟向激励对象授予1232万份股票期权,行权价格为17.00元;授予1971万股限制性股票,授予价格为7.98元。行权条件为2016/2017/2018年归属于上市公司股东的扣除净利润相比2015年增速不低于5%/8%/10%。尽管公司定的业绩目标很低,但从行权价仍可看出公司对未来业务发展的信心。 盈利预测与投资评级。我们认为公司近2年业绩增长确定性高,长期而言,我国水环境治理仍任重道远,黑臭水体治理、污水资源化利用等都将为公司带来巨大成长空间。我们继续看好公司的持续成长能力,预计公司2016/2017年营业收入分别为78.38/101.91亿元,归属母公司净利润分别为19.65/27.51亿元,完全摊薄后EPS分别为0.63/0.89元。给予2017年25-30倍PE,未来6-12个月目标价区间为22.16-26.59元,目前公司股价14.68元,低估明显,继续“推荐”。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

事件:我们于近日对公司进行了实地调研。 投资要点 受益于烟气超低排放,公司脱硫脱硝业务有望恢复快速增长。2015年公司实现营业收入7.73亿元,同比下降14.18%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.13亿元,同比增长106.72%;实现扣非后净利润0.78亿元,同比增长50.09%。其中烟气脱硫脱硝实现收入5.56亿元,虽同比下降27.38%,仍是公司主要收入来源,占总收入的比重达71.93%。公司利润增速显著高于收入增速,主要源于各项业务的毛利率均有所提升,其中烟气脱硫脱硝业务由于市场需求旺盛,公司可选择性承接优质项目,毛利率同比提升了4.23个百分点。 2015年是我国烟气超净排放需求快速释放的起步之年,根据《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》,近两年烟气超净排放市场仍将保持旺盛需求,公司烟气治理业务有望恢复快速增长。 土壤修复业务已准备就绪,只待政策东风。公司自2011年开始取得土壤修复业务收入,由于市场不成熟,近5年收入规模时有波动,到2015年首次突破亿元大关,达到1.34亿元,同比增长2.14倍,其中土壤修复药剂销售逾3000万元。“十二五”是我国土壤修复治理的试点时期,预计“十三五”将全面推广。 公司已在土壤修复领域积累了丰富的项目经验,并进行了充分的技术储备。不仅自主研发了离子矿化稳定化技术,2015年又成功收购美国IST公司51%的股权,IST研发的原位生物修复、土壤淋洗、土壤气体监测等技术成功已应用于欧美国1000余个场地修复项目。2016年1月公司再与中科院南京土壤研究所签订合作协议,双方拟在科技研发、成果转化、科研平台共建、人才培养与交流等方面建立长效合作机制。 随着未来土壤修复政策日益明确、土壤修复的盈利模式逐渐清晰,公司凭借领先的技术优势和丰富的项目经验,有望成为该领域龙头企业。 新能源发电正成为公司新的增长极。公司定位为一家综合型环保服务企业,目前将业务为划分为大气治理、土壤污染修复、新能源发电、环评咨询服务四大块。其中,新能源发电包括垃圾发电和光热发电等领域。公司的垃圾发电业务中,新余项目已于2015年底投入试运营,预计2016年能实现预期收益,贡献净利润1600万元左右;衡阳垃圾发电一期预计将2016年中投入使用。 2015年11月公司投资3000万元(持股60%)与深圳市爱能森共同合资组建“永清爱能森新能源工程技术有限公司”,主要目的为进军太阳能光热电站清洁能源发电领域,开展新能源电站的开发、投资、建设、运营等业务。2016年4月永清爱能森与中科蓝天(包头)风电投资有限公司签署了《达茂旗100MW 风力项目成套设备采购和技术服务合同》,合同金额为5.36亿元,开局良好。长期而言,加强对太阳能与风能的利用仍是趋势,关键在技术的经济适用性。我们看好新能源产业的长期成长空间。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为13.15/19.72亿元,净利润分别为1.40/1.97亿元,对应EPS分别为0.65/0.91元。公司目前股价46.80元,对应PE分别为72倍、51倍,估值较高。考虑公司土壤修复业务正处于爆发前期,业绩弹性较大,暂给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。土壤修复市场启动速度低于预期。

投资要点 公司2015年业绩保持高速增长。公司全年实现销售收入229679.31万元,同比增长18.86%;全年实现净利润47809.17万元,同比增长20.17%。公司主营业务三大块:工业铝型材、建筑铝型材、深加工铝型材,营业收入占比分别为45%、28%、27%。公司业绩高速增长原因:1、产销量持续上涨,2、高端深加工产品比重不断上升。2016年3月30日发布1季度盈利预测:净利润9200万元至11000万元,增长幅度为5%至25%,上年同期业绩为净利润8823.08万元。 公司不断优化产品结构,维持高的销售净利率和净利润增速。公司通过不断的转型升级和优化产品结构,销售毛利率、净利率一直稳定上升。2015年销售毛利率、净利率以及归母净利润同比增速分别为35.77%、20.82%、20.17%。 公司2013年募投建设轨道交通车体材料深加工项目完成,形成新的产能和利润增长点。公司16000T 单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工,也标志着世界最大的挤压机坐落在辽源市利源精制,也是我国挤压机进口最多的铝挤压厂。 2015年公司期末货币资金4.38亿元,同比减少84%,主要用于轨道交通车辆制造工程项目建设。公司2015年6月发布非公开发行A股预案,募集资金40亿元用于项目建设。鉴于当时资本市场动荡,定增预案取消。2016年3月重启定增,募集资金37亿元,用于项目建设。在募集资金没到位之前,公司目前项目建设经费来源于自有货币资金,彰显了公司对本次向轨道交通整车制造转型升级的决心。本项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,将形成高端装备制造能力,进一步提升公司铝型材深加工水平。 全球轨道交通行业发展潜力大,有望成为公司新的利润高增长点。2015以前全球轨道交通装备市场规模仍将保持年均2%~2.5%的增长速度,未来增速有望达到2.7%。中国企业在全球铁路设备制造商中的市场份额约为10%。由于中国企业制造的轨道交通装备具有品种齐全、性价比较高、售后服务体系完善等多种优势,预计未来在全球市场中的份额将会进一步提高。 公司借助三井物产,打通海外轨道交通销售渠道,盈利空间巨大。“轨道交通车体材料深加工项目”形成了公司从铝型材到车头车体的完整产业链生产能力。公司与三井物流有长期稳定的合作,基于以上基础,公司与三井物产签署了《轨道交通制造项目协议书》,公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属负责提供制造技术人员,以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作,为公司的海外销售打开新的渠道。 盈利预测与评级。公司不断深化产品结构,深耕轨道交通从车体材料到车辆制造整条产业链。随着国内技术进步以及对全球轨道交通市场渗透率的提升,国产轨道交通车辆有望成为公司未来主要的盈利点。我们预测公司2016,2017年净利润分别为5.98亿元,7.77亿元,EPS分别为0.63,0.82元。给予公司2016年25-30倍PE,目标价15.75-18.80元,给予“推荐”评级。 风险提示。国内经济增速下滑超预期,定增项目业绩释放不及预期。