投资建议: 预计2013-2014年EPS分别为0.91元和1.06元,目前股价对应PE分别为12倍和10倍。公司是湖北商业龙头,省内优势明显,加速渠道下沉,积极发展购物中心,具备中长期发展潜力,首次给予“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入85.31亿元,同比增长15.83%;归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,同比增长11.54%;扣非后净利润2.71亿元,同比增长14.9%;EPS0.53元;业绩符合预期。收入增速优于同业,二季度增速加快。在行业不景气的背景下,公司上半年仍保持较快增长,主营业务收入82.69亿元,同比增长17.36%,其中量贩主营业务收入34.10亿元,同比增长11.58%,百货业态主营业务收入48.59亿元,同比增长21.79%。分季度来看,Q1、Q2分别实现收入45.46亿元、39.85亿元,同比分别增长13.54%、18.57%,二季度增速有所加快。 十堰人民商场净利润大幅增长。公司主要门店中,武汉广场上半年实现营业收入14.64亿元,同比增长6.63%;净利润1.56亿元,同比增长9.86%。武商量贩上半年实现营业收入35.09亿元,同比增长8.54%;净利润4083.50万元,同比增下滑7.88%。武汉武高集团十堰人民商场有限公司净利润同比增长47.16%,主要是十堰人商大楼改建一期开业调整,2013年1-6月销售同比增长29.99%,利润总额和净利润同比分别增长39.53%和47.16%。 毛利率小幅下滑。公司上半年销售毛利率19.91%,同比下降0.69个百分点。分行业来看,超市毛利率17.73%,同比提升2.05个百分点;百货毛利率18.07%,同比下降0.48个百分点。我们认为,伴随着国际广场收入占比的进一步扩大及百货竞争的日益激烈,预计百货业务毛利率难有提升,但随着超市业务毛利率的改善,公司整体毛利率仍有望保持平稳。 期间费用率下降。上半年期间费用率13.70%,同比下降0.59个百分点。销售费用率11.83%,同比下降0.33个百分点;管理费用率1.57%,同比下降0.04个百分点;财务费用率0.30%,同比下降0.21%。在人工、租金刚性上涨的背景下,公司销售费用率、管理费用率双双下降,费用管控效果较好,同时财务费用也因偿还银行借款而减少。考虑到公司目前待建项目较多,资本开支压力较大,未来仍有一定的费用压力。 老店积极调整,新项目稳步推进。上半年,武商摩尔城三家经营单位继续做大商圈,国际广场LV成功开业,强势跨入中国奢侈品经营第一阵营,销售同比增长44%;武汉广场筑牢化妆品地位,调整提升化妆品牌专柜形象,经营业绩稳居全国同类商品第一;世贸广场积极发挥黄金珠宝专业特色,买黄金到世贸的市场口碑逐步形成。襄阳购物中心、十堰人民商场经营步入成熟期,经营业绩和影响力进一步提升,业绩继续保持两位数增长,亚贸广场创下同期最好水平,建二商场抓扩销争市场,保持较好的业绩增长势头。量贩公司以提升门店经营质量为核心工作,加快扭亏控亏工作力度,上半年,新开门店1家,筹备门店2家,退出亏损门店4家,改造升级门店12家。仙桃购物中心项目完成阶段性任务,青山、黄石购物中心项目完成重要工作节点。风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS分别为1.65元、1.92元,当前股价对应PE分别为10X、9X。公司是全国布局的连锁百货龙头,经营能力突出,店龄结构合理,积极推行品牌集中化管理,综合毛利率有望提升,维持“推荐”评级。 要点: 业绩略低于预期。公司上半年实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%;归属于上市公司股东的净利润为3.70亿元,同比下滑3.60%;扣非后净利润3.55亿元,同比下滑6.78%;每股收益0.80元;业绩略低于预期。 费用上升拉低业绩。上半年,公司归属于上市公司股东的净利润为3.70亿元,同比下滑3.60%。公司盈利同比小幅下降主要是两方面原因:(1)由于公司在2012年末新开的门店尚处于培育期,使得公司合并范围内成本费用大幅增加;(2)由于公司债券利息费用计提造成的财务费用同比大幅攀升。 珠宝、女装等品类增长较好。受市场环境影响,公司上半年实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%,同店增长6.64%。分季度来看,第二季度营业收入的增幅略好于第一季度,且双休日的销售增幅好于平时及重大节假日期间;分品类看,金银珠宝类商品在4月全球黄金价格大幅下跌后的销售快速增长,以及女装品类的稳健增长为公司整体销售收入增长贡献了主要力量;同时,鞋帽类和化妆类商品也以较高的销售增幅为公司整体收入增长有所拉动;此外,由于消费者生活方式的逐步改变,运动儿童类商品销售增幅较快。 成长性门店快速增长。分地区以及门店类型看,北京、广州等经济发达区域的门店销售增幅仍然低于其他地区。太原王府井、兰州王府井、昆明王府井、成都王府井购物中心等成长型门店仍然保持了较高的销售增幅,成为公司整体销售增长的主力;成都王府井、洛阳王府井、西宁王府井、长沙王府井、北京双安商城、北京市百货大楼等成熟型门店销售增幅趋于稳定,同样为公司整体销售增长贡献了较大力量。 毛利率仍有提升空间。公司上半年毛利率19.51%,同比上升0.41个百分点。百货主业毛利率为17.59%,同比提升0.44个百分点。公司毛利率与主要同行相比,仍有较大的提升空间。未来毛利率提升主要来自两方面:(1)通过内部加强管理、调整产品结构等措施提升毛利率,降低招商环节腐败等综合措施促进毛利率提升;(2)主要品牌集团统一管理,并通过有效促销及加强向供应商谈判等措施继续提升毛利率水平。 期间费用率上升。公司上半年期间费用率13.25%,同比上升0.84个百分点。其中,销售费用率10.17%,同比上升0.78个百分点,销售费用率同比上升主要是新开门店导致费用增加;管理费用率2.69%,同比下降0.01个百分点;财务费用率0.40%,同比上升0.08个百分点,主要是公司债券计提债券利息费用。受新开门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造以及公司为应对市场低迷采取的加大营销力度抢占市场份额等因素影响,预计2013年公司费用会有所上升。 门店装修调整。公司在以较稳健速度新开店的同时,较为重视已有门店效率的提升。从公司近年的发展看,除了新开店外,公司对老门店每年均进行不同程度的调整,充分挖掘门店的增长潜力。北京市百货大楼、长沙王府井的部分楼层改造以及西宁王府井1店的经营装修调整已于第二季度开始动工。 风险提示:宏观经济持续低迷;新开店不达预期;电商的冲击。

投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.20元、0.26元,目前股价对应PE分别为24X、18X,公司商业进入拐点,主力店14年将迎来爆发性增长,次新店培育超预期;医院业务成长空间大,高新医院净利率持续提升,圣安医院打开扩张空间,首次给予“推荐”评级。 要点: 主力店14年爆发性增长。钟楼店从2012年4月底开始首次大规模改造,先后完成地下1-2层和地上1层部分(4-9月),以及地上2-3层(12年底-1Q13)装修,目前已开始改造地上4-7层,其余楼层正常营业。预计4-5层将于9月中下旬重装开业,而对门店整体收入贡献较小的6-7层装修可能持续至10月,整体装修工程将在2013年结束。2012年受装修和品牌调整等影响,钟楼店收入下降15.47%至20亿,净利润下降46.85%至8358万(2011年为1.57亿)。2013上半年受装修影响,收入降5.13%至10.74亿元,净利润降11.27%至5241万元。预计2013全年收入基本持平,净利润降10%左右至7500万元,2014年开始将逐渐体现重装后的内生增长,预计将会有爆发性增长。 次新店13年培育超预期。宝鸡店2013上半年收入增长20%至2.4亿元,盈利840万元(2012H亏306万元),预计2013年门店收入增长20%至5亿元,净利润1200万元。西旺店2013上半年收入增长23.42%至2.46亿元,盈利784万元(2012H亏损45万元),预计该门店2013年收入增25%至5.1亿元,净利润1200万元。高新医院净利润率提升。高新医院是我国第一家民营三级甲等医院,2013上半年收入2.07亿元,同比增长14.42%,毛利率略升0.83个百分点至25.4%,净利润2733万元,同比增长47.73%,净利率大幅提升2.98个百分点至13.2%,净利率显著提升主要来自提高自主收费比例、发展针对高收入群体的特需服务等,净利率仍有提升空间。 医院仍将保持快速增长。公司医院业务仍将保持快速增长:(1)住院病人结构调整。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主,提高毛利率;(2)立足普外,拓展肿瘤。神内和妇幼两个科室受行业景气,继续为高新医院盈利情况最高的科室,毛利率近50%;普外实力雄厚,长期受限于放疗设备缺乏,随着设备引进,肿瘤治疗的拓展将带来新增长点;(3)管理输出。与政府合建社区医疗,输出技术和设备,形成基层网络,开拓病源,引导至高新医院就医;(4)高端化,国际化。设立国际部,提高服务层次,从而提高盈利水平;引进韩国、台湾专家,搭建国际化平台,提高高新医院公信力。 圣安医院年底动工。圣安医院选址于西安高新区创意研发园区内,距高新医院约10公里。该医院主要为三星的配套项目,符合政府发展需要,地价较便宜;拟建设成为集医疗、康复、养老、体检、保健、教学、科研为一体的综合性国际医院。2000-2012年,高新区总面积20平方公里增至200平方公里,人口由20万人增至80万人,外籍人口约2万人,医疗消费需求正在释放。公司2家医院均位于高新区,有望较好满足本地居民和外籍高端人士的医疗需求。预计该项目有望2013年底动工,建设期两年半,最早2015年底开业,培育期2-3年左右;因体量较大,可能分期对外开放。人才方面,预计公司将结合高新医院内部培养和外部招聘(包括引入国际人才)等方式引进。 医院仍有扩张空间。高新区医疗资源存在巨大缺口,整个高新区只有高新医院一家三级甲等医院,按照国际标准每1000人口12张床位,西安市规划至2020年每千人病床数拟由目前的2.5-3张增至5张,对应高新区80万人口的潜在需求病床数为4000张,是高新区目前总数1400张的2.86倍。公司未来可进一步复制扩张,医院业务成长空间大。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元和1.05元,对应PE分别为15X、12X和10X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期后,迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。 要点: 全年营收稳步增长,业绩符合预期。公司13年上半年实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%,实现归属上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长21.28%,每股收益为0.43元,扣非后归属于母公司净利润2.37亿元,同比增长21.33%,业绩符合预期。同时公司预计1-9月实现归属母公司的净利润2.96亿元-3.21亿元,同比增长20%-30%,测算EPS约为0.50-0.54元。 百货超市齐发力,综合毛利率稳中略升。报告期内公司新开门店5家,关闭岳阳桥西店。截至2013年6月30日,门店按物业位置计算共138家。公司综合毛利同比上升0.70个百分点至21.70%。分业态来看,公司上半年新开两家大型MALL:衡阳店和王家湾店,百货业务收入同比快速增长30.97%,然而受公司打折促销以及黄金销售占比增加影响,百货毛利率较同期下降1.05个百分点至14.95%;超市业务受益于公司优化采购流程,整合供应商,提高供应链效率,毛利率同比增加1.03个百分点至16.39%。整体来看,百货方面,新店不断扩张,老店相继进入成熟发展期,优势品牌的入驻进一步推动盈利的提升。超市方面,外商管理团队经历磨合期后,超市业务经营效益逐步体现。公司通过业态的合理组合和品类的优化等系列措施,商品的综合盈利能力将得到进一步提升。 扩张步伐稳健,持续布点中小城市。我们预计公司今明两年新开摩尔业态各约5家,超市门店约20家,新进入省份广西和四川;2015年后扩张速度略有加快,每年新开摩尔保持在8家左右。未来公司将以摩尔业态布局为主,超市网点铺设为辅的扩张战略。从新开门店经营情况来开,岳阳店半年内、河西店一年内皆实现盈利,良好的成本管控能力将成为公司后续可持续扩张的核心竞争力. 公司债务风险低,整体现金流量状况健康良好。受公司定增新增资金影响,资产负债率下降13.08个百分点至54.80%;流动比率和速动比率分别是0.86和0.62;存货周转率8.85次,同比提升1.96次。公司账面货币资金11.53亿元,每股经营性现金流1.15元,同比增加0.40元。 风险因素:经济下滑,新开门店培育低于预期。

投资建议:预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元、0.92元,目前股价对应PE为12X和10X。公司是湖南百货龙头,管理层激励充分,内生增长强劲,奥特莱斯拓展给力,储备项目陆续开出,增长动力可持续,业绩确定性强,维持“推荐”评级。要点: 业绩符合预期。友阿股份发布半年报,上半年实现营业收入32.74亿元,同比增长15.11%;归属于母公司所有者的净利润为2.99亿元,同比增长10.57%;每股收益0.54元;业绩符合预期。 二季度增速放缓。上半年实现营业总收入32.74亿元,同比增长15.11%,其中金融类收入3927万元,同比增长8.4%。分季度来看,Q1、Q2分别实现营业收入18.92亿元、13.82亿元,同比分别增长19.97%、8.99%,二季度收入增速放缓,主要是友谊商城闭店装修。分业态来看,百货实现收入30.10亿元,同比增长16.02%,增速好于行业;家电业务收入1.43亿元,同比下滑7.11%。 毛利率下滑。上半年毛利率17.90%,同比下滑1.06个百分点。毛利率大幅下滑,我们认为可能的原因是:(1)春天百货重新装修后开业,上半年打折促销活动比较多;(2)一季度黄金价格大幅下跌,低毛利率的黄金珠宝销售情况较好;(3)毛利率较低的奥特莱斯保持快速增长。在以上三个因素的作用下,拉低了公司整体的毛利率。成熟门店稳定增长,奥特莱斯给力。公司目前拥有8家店,总营业面积约32万平米,自有物业13万平米。在无新开门店、友谊商城闭店装修的情况下营业收入实现15%的增长,体现公司门店较强的内生增长。友谊商城以外的两大主力门店均实现了10%以上的同店增长,走出培育期的友阿奥特莱斯2013年有望继续实现高速增长。 担保业务增长迅猛。公司旗下金融业务主要是小额贷款、担保和持有的长沙银行、资兴浦发村镇银行股权。小额贷款2013年上半年利息收入3395万元,同比下滑0.50%;担保公司2012年初成立,2013上半年保费收入532万元,同比增长153.33%;长沙银行分红2348万,加上资兴浦发村镇银行分红合计投资收益2522万。现在许多省份对小额贷款公司资本金上限有所放宽,若湖南放松上限,小额贷款业务发展空间将迈上新台阶。 费用控制较好。得益于良好的费用控制水平及稳定的收入增速,公司上半年期间费用率6.44%,同比下降0.54个百分点。其中,销售费用率2.58%,同比下降0.17个百分点,管理费用率4.04%,同比上升0.05个百分点。财务费用同比减少1252万元,同比下降300%,主要是去年公司计提了短期融资券利息。考虑到2013年公司股权激励费用较2012年将出现较大幅度下降,预计2013年公司费用控制仍较好。 储备项目丰富,外延扩张有保障。公司计划以购物中心加速在长沙及湖南省内的扩张,加快在邵阳、衡阳、岳阳、常德和郴州等湖南省地级市的渠道下沉,在3-5年内新开3-4家购物中心。目前储备项目主要包括国货陈列馆、春天百货扩建、天津奥特莱斯、郴州友阿购物中心和邵阳友阿购物中心,天津/郴州项目预计2014年底开业,邵阳项目有望2015年初开业。风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS分别为0.85元、0.98元,目前股价对应PE分别为10X、9X。公司以“百货+超市+X”的模式差异化经营,积极战略转型,公司治理和激励较好,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入77.67亿元,同比增长11.06%;归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长4.93%;扣非后净利润2.92亿元,同比增长5.88%;EPS0.37元;业绩符合预期。l经营效率提升。公司上半年实现营业收入77.67亿元,同比增长11.06%;分季度来看,Q1、Q2分别实现营业收入41.8亿元、35.87亿元,同比增速分别为9.05%、13.51%,二季度增速有所回升。从公司的可比门店增速来看,可比店收入同比增长5.51%,利润总额同比增长20.56%,说明今年工作重点提升经营效率取得了良好的效果。 毛利率小幅提升。公司销售毛利率同比提升0.26个百分点至23.40%,其中主营零售业的毛利率同比提升0.36个百分点至22.19%。分业态来看,百货同比提升0.26个百分点至21.85%,超市同比提升0.43个百分点至21.90%,而公司X类(包括电器、家居、餐饮等)则同比提升1.98个百分点至29.92%。而分地区来看,深圳地区的综合毛利率同比提升0.52个百分点至23.65%,深圳外地区的综合毛利率则同比仅上升0.26个百分点至20.24%。公司大力发展自有品牌、加强商品直供、直采力度,同时加强加快生鲜基地建设,实现农超对接等措施,以更好的整合公司上游供应商资源,毛利水平未来有望逐步提升。 期间费用率上升。2013上半年,公司期间费用率17.20%,上升0.47个百分点。公司销售费用为12.37亿元,同比增长16.99%,销售费用率15.93%,上升0.81个百分点;管理费用为1.23亿元,同比下降11.63%,管理费用率1.59%,下降0.46个百分点。从费用明细来看,职工薪酬及租赁费是公司的费用支出来源,费用占比约60%,人工费用同比增长6%,租赁费用同比增长18.83%,在人工和租金刚性上涨的背景下,公司以租赁物业为主,未来有一定的费用压力。 有序推进转型。在“开拓”方面,公司首家购物中心--深圳宝安中心区购物中心首期开业运营,标志着公司正式进入购物中心这一新业态;持续丰富网上天虹商品,加强平台建设,推进线上线下业务协同运营,公司网上业务实现了快速增长;正式实施城市中心店和社区店转型工程,选取了试点推行门店,实现了公司首家女杂品类集合馆的开业,并正在进行移动应用的开发;持续搜寻三四线城市市场资源,完成了公司优势区域三四线城市拓展战略布局规划;通过提升与供应商的合作层次,与百货战略供应商合作开发经营专属品牌或专供款式,进一步发展品牌代理业务,拓展商品资源,上半年,公司品牌代理、自有品牌、专属商品、产地直采销售增 长较快。 优化门店布局。公司全国门店网络得到进一步优化:新开设3家门店,分别是2月1日,新开南昌红谷中心天虹,公司在南昌地区门店增至4家,进一步巩固了公司在南昌地区的市场优势;3月30日,深圳宝安中心区购物中心首期开业,公司正式涉足购物中心业务,进一步丰富了公司经营业态;6月8日,新开成都红牌楼天虹,公司在成都门店增至2家,进一步扩大了公司市场影响力;经友好协商,公司终止了威海天虹和厦门名汇天虹2家门店的加盟经营。公司拥有“天虹”品牌直营分店56家,营业面积达150万平方米;“君尚”品牌直营分店2家,营业面积达12万平方米;此外公司还以特许经营方式管理2家商场。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 公司中期业绩略超我们预期,医药主业增势良好,银丹及二线小品种都显示出良好的成长性;同时整体毛利率略有提升、期间费用控制较为理想均成为利润增速超越收入的原因。我们维持前期的观点,公司在聚焦主业、结构优化的背景下,主营业绩有望走出12年低点而进入更快的发展时期,预测公司13-15年EPS分别为0.54/0.71/0.92元,对应PE分别为33/25/19X,维持“推荐”评级。 事件: 公司公告13年中期业绩,报告期内公司实现营业收入6.35亿元(+13.61%),实现净利润1.18亿元(+24.65%),实现扣非后净利润1.18亿元(+25.48%),实现经营性现金净流入0.32亿元。 要点: 收入增长情况良好,毛利率略有提升。 公司上半年实现收入6.35亿元(+13.61%),若剔除去年同期150吨太子参收入则收入同比增速达到21%;收入较快增长一方面源于去年因毒胶囊事件而基数较低,另一方面源于子公司整合效应开始显现,小品种增长良好。 主力产品银丹心脑通上半年实现收入1.67亿元(+34.89%),预计全年有望实现近4亿的销售规模;同时,公司已根据基药政策的实施进度及自身的实际情况,制定了以依靠和管理经销商为核心的基本销售策略,以期实现对基层的广度和深度上二维覆盖,预计随着各省基药招标的开启,银丹有望从14年起开始放量。 我们判断二线小品种金感、泌淋清、经带宁和康妇灵等整体增速在20%-25%,增长势头较为良好;老品种咳速停系列平稳增长,VC银翘因事件性冲击而略有下滑。公司整体毛利率为59.57%(+1.68pp),其中工业毛利率为62.00%(+3.28pp),主要源于高毛利品种占比的加大以及子公司部分品种开票模式变化。 费用控制较为理想,现金流情况有所改善。 公司上半年销售、管理费用分别为1.47亿元(+4.04%)、0.47亿元(+16.70%),销售费用增速明显慢于收入主要源于公司缩减胶原蛋白饮料规模致广告开支减少2,300万元。同时,由于利息收入的减少,上半年公司财务费用同比增加1,750万元。公司整体期间费用率为33.91%(+0.72pp),费用控制较为理想。报告期内公司经营性现金流入净额为3,161万元,而去年同期该值为-1.70亿,经营质量有一定程度提升。 维持“推荐”评级。 13年公司对太子参及胶原蛋白饮料项目进行战略性收缩,其聚焦医药主业的决心得以明确。同时,公司产品结构的优化也成果显著--银丹增势良好,借基药东风有望成长为大品种,前期培育的金感胶囊、康妇灵、经带宁及泌淋清等小品种也处于较为良好的发展阶段,将共同带动公司走出12年的成长洼地。预测公司13-15年EPS分别为0.54/0.71/0.92元,对应PE分别为33/25/19X,维持“推荐”评级。 风险提示:基药招标进度低预期风险;大股东其他业务分散精力对上市公司经营可能产生的影响。

投资建议: 预计公司13-14年EPS分别为0.84元、1.35元,目前股价对应PE分别为27X、17X。公司是A股唯一翡翠上市公司,原材料控制力突出,存货优势明显,销售网络已初具规模,首次给予“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入44.20亿元,同比增长164.17%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长28.67%;扣非后净利润1.11亿元,同比增长10.49%;EPS0.37元;业绩符合预期。 金价下跌拖累业绩。上半年金价大跌,造成公司黄金业务毛利率大幅下滑为-1.26%,毛利额损失4869万元,上半年公司计提资产减值损失7663万元(其中1季度4381万元,2季度3282万元),两者合计损失1.25亿元。同时,公司通过黄金T+D交易获得投资收益3194万元,归还建行黄金产生的投资收益3091万元,同时持有交易型金融负债实现公允价值变动损益5827万元,三者合计收益1.16亿元。因此,黄金价格下跌实际造成公司净利润减少约900万元。 黄金饰品热销带动收入快速增长。公司上半年实现营业收入44.20亿元,同比增长164.17%,主要是黄金饰品和翡翠毛料销售增长。分季度来看,Q1、Q2分别实现营业收入31.76亿元、12.44亿元,同比增速分别为246.35%、64.33%,二季度增速明显放缓。分产品看,珠宝玉石首饰实现收入5.25亿元,同比下滑13.82%;黄金饰品实现收入38.71亿元,同比增长263.85%。 毛利率下滑。公司上半年销售毛利率5.00%,同比下降7.49个百分点,主要是上半年黄金价格大跌,黄金饰品毛利率下滑,同时黄金饰品占收入比重上升,拉低了毛利率。分产品看,珠宝玉石首饰毛利率48.92%,上升22.02个百分点;黄金饰品毛利率-1.26%,下降5.44个百分点。二季度后黄金消费增速明显回落,7月份金价开始反弹,公司下半年盈利能力有望逐步恢复。长远来看,公司会逐步降低黄金饰品占比,提高珠宝玉石比重,毛利率也有望逐步提升。 期间费用率下降。2013上半年公司期间费用率1.97%,同比下降2.65个百分点。销售费用率0.22%,同比下降0.06个百分点;管理费用率0.20%,同比下降0.43个百分点;财务费用率1.55%,同比下降2.16个百分点。若公司非公开发行获批,募集资金到位后,使用6亿元偿还银行贷款,按照公司2012年度加权平均借款利率7.40%计算,公司每年将因此减少利息支出4,440.00万元。 下半年收回F1级受益权投资款9000万元并取得相应投资收益。2011年5月中信信托有限责任公司发行了中信钰道翡翠基金集合资金信托计划2号,资金用于翡翠原石交易。本公司作为该计划的投资顾问和翡翠保管人。子公司深圳东方金钰投资9000万元,认购该信托计划F1级受益权。中信钰道基金II号信托计划已经于2013年5月16日期满,根据《中信钰道基金II号信托计划信托事务管理报告》,股份公司获得顾问费及保管费8,388,493.15元,已于2013年6月账务处理;深圳东方金钰将收回F1级受益权投资款9000万元并取得相应投资收益,上述款项于2013年7月收到,于2013年7月进行账务处理。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 预计13-14年EPS分别为1.59元、2.06元,目前股价对应PE分别为16X、12X,公司转型城市综合体,享受民营机制红利,员工激励充分,“区位+成本+机制”优势打造商业核心竞争力,低成本连锁复制,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入40亿元,同比增长38%;归属母公司净利润2.79亿元,同比增长3212.72%;扣非后净利润2.72亿元,同比增长2419.08%;EPS=0.972元;业绩符合预期。公司同时公布中期分配方案,每10股派7股转增3股派1元。 收入快速增长。公司上半年实现收入40亿元,同比增长38%。分季度来看,Q1、Q2分别实现收入19.55亿元、20.45亿元,同比分别增长21.88%、58.16%。分地区看,江苏地区同比增长45.05%,湖北地区同比增长8.85%,山东地区同比下滑13.09%,河南地区同比下滑4.06%。分行业看,商业同比增长19.37%,其中主力店中央商场上半年收入增长14.79%;房地产收入约5.29亿元,同比增长11,395.53%,徐州、淮安、宿迁、泗阳的综合体项目将陆续进入销售结算期,地产结算将成为公司未来几年利润增量的主要来源。 毛利大幅提升,费用率大幅下降。公司销售毛利率同比提升4.97个百分点至25.04%,商业毛利率22.39%,在上半年黄金热销的情况下,商业毛利率却逆势提升2.78个百分点;房地产毛利率33.11%,同比提升455.35个百分点。公司期间费用率大幅下降,上半年期间费用率12.38%,同比下降5.06个百分点。销售费用率3.87%,同比下降1.04个百分点;管理费用率6.45%,同比下降3.17个百分点;财务费用率2.05%,同比下降0.86个百分点。从费用明细来看,人工费用、租赁费用显著下降,公司未来费用率仍有进一步下降空间。 低成本连锁复制。公司积极战略转型,在三四线开发城市综合体。公司具有低成本优势:(1)自有门店低折旧。公司自有物业比例接近100%,2012年固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用合计占收入比重仅为1.34%,远低于行业;(2)租赁门店零租金。公司租赁门店系集团开发的雨润国际广场主力百货店,以关联租赁的方式交由公司运营,集团以三年免租的形式支持上市公司。公司有望依靠低成本连锁在三四线城市进行复制。 储备项目丰富。公司目前已公告城市综合体项目共7个,分别是徐州中央国际广场、淮安雨润中央新天地城市综合体、新沂雨润中央购物广场、泗阳雨润广场城市综合体、镇江雨润中央购物广场、盱眙雨润广场城市综合体、宿迁中央国际购物广场城市综合体。公司储备的城市综合体项目均位于三四线城市的核心商圈,公司专业化运作和卓越现金管控能力确保各城市综合体项目顺利开发,多个项目建成后将成为当地城市地标。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96元、1.08元和1.18元,对应PE分别为17X、15X和14X。公司作为国内便利超市龙头企业,充分受益于四川省内消费的快速增长,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强,管理能力突出,我们维持公司“推荐”评级。 公司上半年营业收入稳步增长,业绩符合我们预期。公司13年上半年实现营业收入21.82亿元,同比增长13.17%,实现归属上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长1.6%,每股收益为0.52元,扣非后归属于母公司净利润1.02亿元,同比增长5.42%。业绩符合预期。公司利润分预案为每10股派现0.93元,送10股转增10股。同时公司预计1-9月实现归属母公司的净利润1.31亿元-1.38亿元,同比增长0%-5%,测算EPS约为0.66-0.69元。 区域龙头扩张稳健。受益于较好的同店增速和新开门店的拉动,公司上半年营业收入稳步增长。截止6月底,公司新开门店73家(关闭11家),其中24小时便利店约20家(总数达73家),快捷店10家,总门店数达1398家。我们预计全年开店数在200家左右。分区域来看,成都市区和郊区仍然是公司的主要收入来源,收入分别为12.85亿元和6.76亿元,同比增长9.04%和19.81%。公司三年期可比门店同比增长约4%,随着门店改造计划实施,老店增长改善明显,单个门店在改造之后,平均有30%-40%的业绩增长,且改造周期短(15天左右),对销售影响有限。截止上半年,已有72家门店进行改造升级,我们预计全年改造门店数约100家。 便民特色突显差异化竞争力。公司采取与大型超市进行差异化竞争策略,在便利店主业态下,提供公交、话费充值等增值服务,充分满足消费者便利需求的同时也为公司带来了巨大的客流量。增值服务方面,公司上半年已实现佣金约800万元,同比增长60.57%。报告期内,新增艾普宽带使用费代收和川航里程积分兑换业务。目前,公司正在与邮政速递和顺丰速运合作,尝试在公司各门店试点快递业务。我们预计13年全年增值业务收入将到达40亿(产生佣金约2000万元)。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来增值服务将成公司的一大看点。 综合毛利率显著提升1.22个百分点至27.06%。公司主营毛利率上升3.31个百分点至20.91%。分品类来看,除烟酒毛利率有小幅下降外,食品和日用百货毛利率均有所提升。毛利率稳步提升的主要原因来自:1)公司不断进行品类调整,增强精细化管理能力;2)公司13年上半年直采比例有所提升;3)公司销售规模不断扩大,议价能力得到增强;4)积极开发自有品牌商品和快餐服务等高毛利率产品。 期间费用率同比提升1.59个百分点。其中销售管理费用率为20.82%,同比上升1.67个百分点,主要是人工薪酬同比上涨21.71%和租赁费同比上涨28.13%所致。我们认为相比11年和12年,目前公司人均薪酬待遇处于行业较高水平(人均月收入约2500元),调整已基本到位,今年继续提薪的概率较小,全年的人工压力或将有所缓解;门店续租方面,租金短期内难以出现下降趋势,公司租期平均约为4年,未来三年,每年约有20%的门店将面临续约的可能(租金涨幅约为10%),粗算其占营收的比例约为0.35个百分点。报告期内公司获得16.53万元的财务收益,主要是公司上市后收到募集资金导致银行存款利息增加所致。 债务风险低,整体现金流量状况健康良好。上市后,公司资产负债率下降17.24个百分点至36.23%;流动比率和速动比率分别是1.89和1.28;存货周转天数35天,与上年同期基本持平。公司账面货币资金10.23亿元,每股经营性现金流0.75元,同比增加0.32元。 风险因素:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。

投资建议: 预测2013-2015年EPS分别为1.24元、1.48元和1.71元,对应PE分别为17.7X、14.5X和12.5X。公司近年饱受增速放缓、库存高企等问题困扰,经过长时间调整已逐渐走出低谷,代理并购亦将协助公司在产品、渠道、品牌布局方面更趋完善,13年业绩有望迎来拐点,维持“推荐”评级。 要点: 半年报业绩符合预期:公司2013年1-6月实现营业总收入27.25亿元,同比增长8.5%;实现归属母公司股东的净利润2.84亿元,同比增长14.4%;实现扣非后净利润2.46亿元,同比增长5.68%;实现EPS0.42元,符合预期。公司同时发布2013年1-9月业绩预告,预计实现归属母公司股东的净利润为4.74亿-6.16亿元,同比增长0-30%。 休闲服增长转正,毛利率同比下滑:公司清库存效果良好,直营门店终端销售增长在10%以上,同时,加盟商销售信心增强,提货速度加快。休闲服增速在连续四个季度下滑后首次转正,同比增长2.6%,另外童装同比增长23%。由于加大力度清理库存影响,公司上半年毛利率同比下滑2.5pct至35.5%,其中主品牌森马作为去库存的主力,毛利率同比下滑4.3pct至32.7%,而童装品牌巴拉巴拉则提升1.6pct至41.1%。公司秋冬装库存压力较小,预计下半年毛利率将迎来恢复性增长。 费用控制情况良好,利润增速高于收入增速:上半年公司费用控制情况良好,期间费用率同比下降3.1pct至17.1%,其中销售费用率下降2.4pct、管理费用率上升0.1pct、财务费用率下降0.7pct。受期间费用率下降及政府补贴大幅增加的拉动,公司上半年净利润增速高于收入增速,净利率同比提升0.5pct至10.4% 外延扩张依赖面积扩大,库存清理成效初见:今年内部调整包括去库存、调整渠道、充实产品线等。虽然12年店铺数量增加不多,但营业面积增长10%以上,13年外延式扩张仍然依靠店铺面积扩大,目标是增长10%以上,对店铺数量没有要求。上半年末,公司存货为10.81亿,同比下降26.5%,库存清理成效初见;应收账款5.36亿,同比略增0.2%。经营现金流4.78亿,较去年同期增加5.89亿元。 收购代理增厚业绩,拉动估值提升:此前公司公告收购GXG71%的股权,并代理意大利靡丽虹旗下童装品牌,预计10月将完成收购开始并表,明年上半年还将继续引入欧洲和韩国的男装品牌,全面实施多品牌和多渠道战略,有助拉动估值整体提升。收购完成后,根据中哲慕尚对13-15年业绩承诺计算,将分别增厚公司EPS0.28元、0.34元和0.40元。此外,并购可使公司在品牌、渠道、供应链、资金、经验方面实现协同和整合。 风险因素:整合速度低于预期,终端消费持续疲软。

投资建议: 预计13-14年EPS分别为1.56元、1.92元,目前股价对应PE分别为11X、9X。公司是吉林省商业龙头,品牌优势显著,低成本快速扩张,店龄结构合理,管理层激励充分,高管增持驱动利益一致,自有物业重估价值高,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司发布半年报,上半年实现营业收入51.50亿元,同比增长22.76%;归属于上市公司股东的净利润9809.41万元,同比增长18.68%;扣非后净利润9394.05万元,同比增长14.99%;EPS0.62元;业绩符合预期。 收入快速增长。上半年实现营业收入51.50亿元,同比增长22.76%。收入增长主要来自两方面:(1)新门店贡献收入。公司进一步开拓市场,建设了6.4万平方米的通化欧亚购物中心续建项目,积极推进商超连锁发展,欧亚商超连锁净月一店、抚松路店相继开业,商超连锁规模由少到多逐步积累;(2)老门店保持良好的增长。公司主力门店主要为欧亚商都、欧亚卖场,沈阳联营及欧亚车百,收入在商业业务中占比合计超过80%,预计公司四大主力上半年同店增速均在20%左右,远好于行业平均水平。 毛利率提升,期间费用率小幅上升。公司上半年销售毛利率14.95%,提升0.49个百分点,其中商业毛利率提升0.52个百分点,房地产毛利率提升10.81个百分点,租赁服务毛利率下降0.69个百分点。自2013年开始,公司超市业务加强冷链建设及加大直采比例,超市业务毛利率的改善将在一定程度上提升公司整体毛利水平。公司期间费用率10.84%,上升0.58个百分点,其中销售费用率3.28%,上升0.92个百分点;管理费用率6.79%,下降0.21个百分点;财务费用率0.77%,下降0.13个百分点。销售费用率上升主要是公司加大促销力度,广告费、宣传费及促销费增加,规模扩大人员增加人工成本增加。 店龄结构合理。公司共拥有14家百货门店共136万平米自有物业(权益自有物业102万平米)及25家超市门店。公司成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比55%,优于行业(35-40%),店龄结构合理,为收入和业绩的长期增长提供保障。 外延扩张战略清晰。公司在吉林省内积极寻找经营环境合适的区县下沉;同时围绕吉林省进行外延区域性扩张,如内蒙古东部、黑龙江南部等区域;而且在省外其他区域进行战略性布点,目前以项目储备为主。预计公司13年新开珲春店(4-5万平米)、通化二期(6.4万平米),14年新开吉林综合体一期部分(10万平米),通辽店(6万平米);储备项目(东丰店、乌兰浩特店、中吉商贸、济南大观园及商都二期扩建等)将于15年或之后开业。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 公司作为全国最大皮革专业市场之一,正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路,其盈利空间更为广阔。公司经营模式独特,新老市场提租金空间稳定,异地扩张能力强,现有项目支撑未来三年高速增长,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.94元、1.15元和1.40元,对应PE为18X、15X和12X,首次给予推荐评级。 要点: 公司上半年净利润实现高增长,业绩符合市场预期。公司13年上半年实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67%,实现归属上市公司股东的净利润5.86亿元,同比增长96.73%,每股收益为0.52元,扣非后归属于母公司净利润5.80亿元,同比增长98.26%。业绩符合预期。同时公司预计1-9月实现归属母公司的净利润6.92亿-8.30亿,同比增长50%-80%。 “新增市场+老区市场提租”驱动公司营收高增长。公司于去年9月先后新增海宁皮城五期、佟二期裘皮和成都一期三个项目(合计出租面积约为21.12万平米),外延扩张带来增量租金及管理费收入;老区市场租金亦有一定幅度提升(本部一期、二期及佟二堡一期提租幅度约为15%);其他业务方面,商铺及配套物业销售实现收入6.66亿万元,同比增长275.07%,主要系成都皮革城一期商铺和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入而形成;酒店服务实现收入0.25亿元,同比增长3.30%;商品销售实现收入2.01亿元,同比增长37.40%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入增加所致;住宅开发销售1.40亿元,同比下降45.15%,主要系公司开发的唯一房产项目东方艺墅本期确认收入较上年同期减少所致。 综合毛利率大幅提升,费用控制良好。公司上半年综合毛利率提升11.52个百分点至72.49%。分结构来看,商铺租赁业务毛利率为88.31%,同比下降了3.15个百分点,而综合管理服务费的毛利率同比提升了16.76个百分点至93.35%;占比较大的商铺销售业务毛利率为79.74,大幅提升了17.37个百分点,我们判断主要是本期销售商铺价格高于往年同期所致。费用方面,期间费用率为4.49%,同比下降了0.46个百分点,其中销售费用同比增加0.23亿元(增幅67.13%),主要系成都及佟二堡新市场开业,增加广告宣传费等支出所致,费用率下降0.11个百分点;管理费用率下降1.11个百分点;控制良好;报告期内,公司继续利用闲臵资 金理财,上半年获得0.17亿元财务收益。 公司债务风险较低,整体现金流量状况健康良好。资产负债率下降2.87个百分点至50.15%;流动比率和速动比率分别是1.00和0.72。公司账面货币资金15.65亿元,每股经营性现金流0.92元,同比减少0.97元。 风险因素:提租天花板,新市场招商情况及租金水平低于预期

投资建议:预计公司13-14年EPS分别为0.71元、0.87元,目前股价对应PE分别为10X、8X。公司是山东省商业龙头,内生外延双轮驱动,次新门店陆续进入业绩释放期,业绩弹性大,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入72.67亿元,同比增长12.14%;归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长1.29%;扣非后净利润1.55亿元,同比下滑6.71%;EPS0.3267元;业绩符合预期。 收入稳步增长。自2008年开始,公司外延扩张提速,公司营业收入也随之高速增长。2013上半年,公司新开7家门店,在外延扩张的拉动下,公司上半年实现营收72.67亿元,同比增长12.14%。分行业来看,商业营业收入71.39亿元,同比增长14.65%;房地产业营业收入1.28亿元,同比下降49.61%。分地区看,淄博、潍坊、菏泽、东营、滨州、德州、威海增速较高,同比分别增长17.68%、10.08%、23.2%、13.51%、16.85%、16.51%、148.15%。我们认为,在外延扩张拉动下,2013年公司商业收入仍将维持15%左右的增速。 房地产收入下降影响业绩。公司上半年归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长1.29%。主要是由于公司之孙公司山东银座臵业有限公司投资建设的济南振兴街项目中附带建设的商品房在去年大部分交房结算,导致2013上半年实现房地产营业收入1.28亿元,同比减少49.61%,房地产业的主营业务利润3319万元,同比减少60.62%。 毛利率下滑,期间费用率保持稳定。公司上半年销售毛利率17.96%,下滑0.69个百分点。其中商业毛利率14.3%,下滑0.45个百分点,我们认为,商业毛利率下滑主要是两方面原因:(1)公司培育期新店较多;(2)打折促销拉低毛利率。房地产业务毛利率26.03%,下滑7.28个百分点,主要是振兴街项目大户型住宅毛利率较低。公司期间费用率13.86%,上升0.02个百分点;其中销售费用率10.23%,上升1.33个百分点;管理费用率2.11%,下滑1.26个百分点;财务费用率1.52%,下滑0.05个百分点。销售费用率上升和管理费用率下降主要是公司对销售费用、管理费用中的费用项目进行调整,核算范围有所变化所致。青岛李沧项目商业部分预计年内开业,青岛乾豪项目和济南臵业天桥项目预计将于14年建成,且后期公司暂无大型综合体项目,财务费用压力有望在2014年开始出现缓和。 店龄结构改善将带动公司盈利水平逐步提升。公司快速扩张期所开的门店逐渐走出培育期,开始贡献利润,公司门店店龄结构日趋改善,3年以上门店的占比仍将逐步提升,预计2013年公司3年以上门店占比将提升至50%以上,店龄结构改善将带动公司盈利水平逐步提升。 深耕山东市场,拓展省外市场。2013年上半年,公司继续推进零售主业立体化发展战略,精耕细作山东市场,不断完善省内各地市及县乡市场布局,积极拓展省外河北等周边省份市场。公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、 保定开设7家门店,公司旗下拥有的门店覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定,公司托管的大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到43家。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。

投资建议: 公司上半年利润增速略低于我们的预期,但主营收入的良好增势及整合的持续推进仍不断验证我们的推荐逻辑。我们看好公司电子类器械产品的稳定增长及血透领域的布局与整合,预测公司13-15年EPS分别为0.34/0.44/0.56元,对应最新股价PE为43/33/26X,维持“推荐”评级。 事件: 公司发布中期业绩,报告期内实现营业收入1.13亿元(+59.49%),实现净利润1,625万元(+17.24%),实现扣非后净利润1,618万元(+22.15%),实现经营活动净现金流入1,949万元(+75.59%)。 公司中期业绩符合此前的业绩预告,略低于我们的预期。 点评: 母公司收入增长良好,并表显著增厚收入 母公司电子类器械增势良好:上半年母公司电子类器械实现收入9,159万元(+29.04%),显示了良好的发展趋势,其中海外同比增长47.50%,源于非洲、美洲及亚洲等新兴市场的需求恢复,国内同比增长7.65%,表现较为平稳。分产品来看,插件式监护仪仍是增长主力,上半年实现收入2676万元(+76.39%),胎监、心电图机及麻醉机等新产品上半年也开始上量,贡献超过1,300万元收入,后续对业绩的驱动将更加明显。 挚信鸿达并表显著增厚收入:上半年天津挚信鸿达血透(粉)液实现收入2,093万元,实现净利润约260万元;公司目前产能已近饱和,近期将通过租用厂房等方式扩大有效产能,预计全年收入规模有望达到4,500-5,000万;同时,挚信鸿达已经拿到高新技术企业资质,年底所得税率将调整为15%,届时其净利润率也将优化至15%左右。重庆多泰上半年实现收入67万元,亏损36万元,预计全年有望实现盈亏平衡。辽宁恒信7月份将开始并表,预计贡献并表收入超过1,200万元。 并表致整体毛利率有所下滑,子公司费用较多拖累中期利润 母公司毛利率为47.68%(-1.12pp),产品结构的调整及常规多参等降价压力致毛利率略微下滑;血透业务毛利率较低,因此拉低并表毛利率至47.11%(-2.09pp)。 上半年公司销售、管理费用分别为2,120万(+58.20%)、1,412万(+30.14%),主要源于挚信鸿达费用率较高及多泰尚处于投入期,子公司销售、管理费用同比分别增加465万、228万元;同时,由于子公司资产负债率较高,上半年公司财务费用增加近150万元。 主业守正、血透出奇,下半年利润将加速,维持“推荐”评级 在海外销售强劲复苏及新产品叠加的带动下,公司电子类产品有望持续快速增长,为公司提供有效的安全边际;血透业务的区域布局及产品线延生正稳步推进,后续业绩贡献将显著加大;我们判断随着子公司运营效率的提升,下半年公司的利润将呈加速态势。预测公司13-15年EPS分别为0.34/0.44/0.56元,对应最新股价PE为43/33/26X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:持续的并购。 风险提示:全球经济恶化风险;并购低预期风险;小非减持风险。