事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为3.73亿元,较上年同期增长7.3%;归属于母公司所有者的净利润为2530.51万元,较上年同期增长4.83%;基本每股收益为0.064元,较上年同期下滑12.33%。归属于上市公司净资产为11.41亿元,较上年同期增长1.61%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。公司预计1-9月归属母公司所有者的净利润同比增长1%-50%。 事件分析: 公司主营业务保持稳定,毛利率小幅提升。公司主要从事CCL、PCB及其上游相关产品电子铜箔、专用木浆纸的研发、生产和销售,拥有独立完整的产品研发、原材料采购、产品生产、销售系统和面向市场自主经营的能力。2013年面临国内外需求不足、原材料成本、资金成本及劳动成本增加等形势,公司通过加强市场开拓、技术创新、节能环保和成本控制等各种措施来提升公司的盈利水平。2013年上半年毛利率达到21.54%,较2012年的20.66%提升0.88个百分点。 公司借助资本市场,不断做大主业。今年上半年,公司坚持稳步实施“纵向一体化”的产业链滚动发展战略,借助资本市场的先发优势,通过发行公司债及收购惠州合正100%股权、设立梅州超华数控科技有限公司、受让梅州泰华100%股权,一系列的资本运作使公司调整了产品结构,优化了公司产业链,扩充了公司整体实力。目前,公司产业结构转型升级取得了显著效果,逐步实现了公司在全国的布局,整合也进一步发挥公司产业链一体化优势,提高了公司的核心竞争力,使公司在产品技术和生产规模上均实现跨越式的发展。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是国内较大的PCB、覆铜板生产企业,属于少有的几家纵向产业链完整的生产厂商。今年公司通过一系列的资本运作,优化了公司产业链,提升了公司核心竞争力。考虑到公司技术、研发以及新收购公司的协同效应,加上行业下半年旺季的需求,我们预计公司下半年业绩将明显改善。我们首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 下游需求持续低迷的风险;行业竞争加剧的风险

事件追踪: 7月17日,公司发布公告,拟与TCL 集团股份有限公司、裕星企业有限公司共同出资,在惠州市仲恺高新技术开发区共同投资设合资公司。合资公司注册资本20,000 万元人民币,其中公司拟以自有货币资金5,000 万元出资,占合资公司注册资本的25%,TCL 以货币资金10,200 万元出资,占合资公司注册资本的51%,裕星企业以货币资金4,800 万元出资,占合资公司注册资本24%。公司经营范围为LED相关产品的研发、制造和销售。销售范围及于国内、国外市场。 事件分析: 公司产能利用率持续提升,产品供不应求。2013 年上半年,公司两大市场均有靓丽表现,中大尺寸背光市场得益于LED 液晶电视的普及同比快速增长,而照明市场亦随着商业照明的爆发和室内照明的启动走出了去年下半年的困境,下游应用需求强劲。公司募投项目产能虽进一步释放,但仍然无法解决产能短缺的现状,相比去年同期,产能利用率增加,销售收入和利润均有了明显增长。预计13年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%-40%。 公司产能继续扩张,强强联手提升品牌影响力。公司7月初已发布公告拟使用自有资金投资SMLED扩展项目,这是短期内公司第二项投资计划,充分显示管理层对公司发展和行业需求的信心。本次对外投资是利用公司多年来在LED光源领域的技术积累,力求在LED 照明市场及中大尺寸LCD背光源市场上占得先机,TCL在LCD TV市场及照明LED市场拥有丰富的渠道资源,裕星企业的母公司璨园光电是家一专业的LED芯片厂商,此次与TCL、裕星企业的合作有利用于发挥公司和TCL、裕星企业各自拥有的互补资源和优势,巩固公司在中大尺寸背光源和照明光源领域的行业地位,进一步提升公司的品牌影响力。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。瑞丰光电是行业内背光以及封装龙头,中大尺寸LCD背光源和照明LED市场是公司着力打造的重点主业。考虑到公司技术、研发以及客户优势,加上行业下游持续高涨的需求,我们预计公司业绩仍将快速增长。我们首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 行业竞争加剧的风险

事件概述: 近日我们赴苏州对公司实地调研,并与公司董秘姜红女士就公司的经营情况和发展进行了沟通、交流。 事件分析: 中报大幅预减,二季度利润环比略有改善。公司近日发布公告预计1-6月份净利润409.08万元至500万元,同比下降64%至56%。此次业绩大幅预减主要是作为公司营收主要构成的无线射频连接产品收入大幅减少造成的,2012年运营商资本支出不达预期,特别是中移动投资放缓,导致公司2012年后期订单减少,而2013年上半年运营商又处于集采招标阶段,新订单数量较少。不过从业绩预测来看,公司二季度单季净利润应在394.44~485.36万元之间,虽然较去年同期的649.89万大幅下滑,但较一季度出现明显改善,或预示公司业绩已至底部。 下半年业绩有望提升,但母公司全年盈利下滑几成定局。由于中移动TD-LTE招标推迟,射频产品采购还未开始,预计可能要到9月份才能启动,不过中移动今年有5000多万只射频连接器的需求,公司下半年射频产品的销售应该会有好转。同时公司已经入围中国电信和中国联通的射频连接器招标,其中电信的份额有所增加,达到15%,在入围供应商中排名第四。我们预计随着下半年运营商投资逐渐释放,公司订单会有所增加,业绩有望提升,但就全年来看射频连接器产品销售收入下滑恐已无法避免,加之今年以来运营商对宽带投资有所放缓,此前销售旺盛的光纤连接器或也将受到一定影响,如果不考虑公司所收购的宽翼通信并表,我们认为母公司全年营收及利润同比下降将是大概率事件,但下滑速度会较一二季度有所放缓。 人工成本上升拉低毛利率,铜价对成本影响较小。除去年四季度有所回升外,公司的综合毛利率一直呈逐季下滑的状态,据我们了解,这主要是由于人工成本上升和产品结构变化造成的。近年来一线工人的工资一直处于上涨通道,致使公司人工成本呈现每年10%以上的增长,此外,相对高毛利的射频连接器产品收入下滑,而毛利率较低的光纤连接产品收入占比有所上升也是造成公司综合毛利率下滑的重要原因。而由于价格联动和小规模定制化产品造成的库存管理模式及缺乏规模效应等原因,也使公司无法从铜价下降中获益。我们认为,限于运营商采购方式所限,和人工成本的持续上升,公司未来毛的利率改善空间不大。 收购宽翼通信或对公司业绩有较大改善,整合及业绩波动情况还待长期观察。此次收购的宽翼通信主营业务为3G、LTE等数据类产品,涵盖了数据卡、模块与无线路由器。公司除了看好移动通信终端设备产品行业的良好发展态势外,也看重宽翼通信延展性强及作为技术型公司轻资产的特点,希望实现主营业务及产品向移动宽带网络连接领域的拓展,并借助宽翼通信的海外市场资源,进入东南亚、南美等新兴市场。 同时从宽翼通信2012年的财务数据来看,其营收及净利润都增速较快,完成并表后将会对公司的盈利能力有显著提升。不过我们也注意到宽翼通信2012年高达1,627%的利润增长率对其未来的成长趋势缺乏参考性,存在较大的业绩波动风险,同时目前公司仅向宽翼通信派出一名高级财务经理,今后的整合仍存在较大的不确定性,未来能否实现公司切入移动通信终端领域和提供一体化连接解决方案的长期发展战略的目的还有待观察。 投资建议和风险提示: 盈利预测及投资建议。2012年后半年运营商投资放缓及2013年上半年的季节性因素对公司业绩杀伤较大,但随着2013年下半年运营商投资活跃度的增加,公司在四季度后业绩将会逐步释放,同时由于去年收入呈现前高后低的态势,我们预计公司下半年的业绩下滑趋势会得到遏制,但从全年来看母公司营收和利润同比下降基本已成定局。不过近日由于公司完成了对宽翼通信的收购,年内有望实现并表,而宽翼通信的盈利能力和高成长性对公司业绩影响较大。我们在以对母公司盈利情况进行预测的基础上,分别按公司收购资产交易报告书中对宽翼通信未来几年盈利情况的预测,以及宽翼通信完成收购时对未来三年净利润不低于2500万、3000万、3500万的业绩承诺做保守和乐观两种估计。鉴于宽翼通信可能带来的业绩增长,我们给予公司“增持”评级,按保守情况预计2013~2014年公司EPS为0.31和0.36。 风险提示:宽翼通信业绩不达预期、毛利率进一步下降

供需关系持续改善,下游市场回暖。受益于智能手机出货量增长和电视需求较好,面板行业景气度不断提升。通过对全球TFT面板的供需状况分析,产业供需关系已从12年下半年开始好转。2013年以来,公司主要产品平均价格高于去年同期,预计2013年二季度中大尺寸产品价格稳中有升。我们认为今年面板行业的供需关系将持续改善,主流面板价格将保持较为稳定的状态。公司中报预计扭亏为盈。 公司规模效应明显,毛利率有所提升。今年以来,公司始终保持较好的盈利水平。1季度单季度盈利已经超过去年全年水平。业绩同比大幅增长的主要原因是公司产能提升带来的规模效应,在大尺寸方面,北京8.5 代线上半年产能较去年同期产能爬坡时大幅提升;中小尺寸方面,公司高清智能手机、平板电脑屏幕大量出货,向小型化、增值化的产品结构调整效果显现。公司产品的毛利率始终处于上升通道中,自去年四季度以来毛利率始终维持在20%以上,盈利能力显著增强。 公司生产良好,各产线满销满产。据了解,今年上半年,公司各生产线均保持满销满产,产品结构调整和原材料成本控制成效明显,高附加值产品比重进一步提高,生产状况良好。公司形成了良性的需求导向机制,根据面板市场中小订单饱满的情况,将高世代产线产能向中小面板方向倾斜,产品结构的转变有效提升了公司市场份额,满足了下游客户的市场需求。目前公司4.5代线和5代线已全部投入手机用面板切割,6代线约有60%的产能用于平板电脑,下半年这一比例有望继续提升。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。目前行业整体需求旺盛,公司产品线全部维持满产满销的状态。我们认为小尺寸面板价格向下空间有限,下半年可能维持当前水平,大尺寸面板价格在3季度末还有可能会小幅上调。根据我们的假设测算,预计2013年和2014年EPS分别为0.12元和0.15元。我们维持公司“增持”的投资评级。 投资风险: 行业竞争带来的产品价格和毛利下滑风险;

盈利预测及投资建议。公司在国家电网集采中取得的突破已经为全年的业绩增长奠定了良好的基础,下半年TD 6.2期和TD-LTE基站建设可能带来的收入更提高了较大的业绩弹性,同时我们看好HVDC未来的成长空间,因此公司在今后两年的业绩增长确定性极高。我们维持对公司的“买入”评级,预计2013~2014年公司EPS为0.50和0.62。 风险提示:4G电源招标进度延后、公司订单份额低于预期,

事件追踪: 7月15日,海康威视发布2013年半年度业绩快告,公司预计2013年上半年营业收入为39.08亿元,较上年同期的28.18亿元同比增长38.67%;归属于上市公司股东的净利润为9.86亿元,较上年同期增长35.15%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增长38.89% 事件分析: 安防行业快速发展,智慧城市招标启动。根据中国安防业协会的统计,近年来我国安防行业增速基本稳定在20%左右。我们预计十二五期间安防行业增速将维持在20%以上,到“十二五”期末整个安防产业将实现规模翻一番的总体目标,即2015年总产值达到5,000亿元,实现增加值1,600亿元。智慧城市是十二五期间安防的增长引擎,随着换届的完成,各地政府项目和投入开始重新启动。国家智慧城市2013年度试点申报工作已于6月底前完成初审。各地“平安城市”建设将于下半年开始大规模招标。该趋势正好契合“新型城镇化”战略。发改委人士近日表态,智慧城市将成为新型城镇化的重要内容。目前,各省市关于安防监控系统的招标已经出现明显的增长趋势。 公司整体增速较快,业务全面进入高增长期。继在摄像机产品市场中取得全面领先的竞争优势之后,公司视频业务线上的其他类产品继续发力,在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步。各块的业务规模均进入各自细分行业的前列。公司在视频解决方案的基础上,加入报警、门禁产品及方案作为补充,完善了公司产品线的广度和深度。公司前端产品增长较快,预计增速仍然维持在45%以上。规模优势带来的议价及研发能力将公司毛利始终维持在50%左右。 盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议。公司作为国内视频监控行业龙头,销售规模多年维持行业第一,目前国内安防产业呈现双寡头格局,公司业务准入门槛较高。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续,我们预计公司各项业务仍将保持稳定增长,我们维持对公司的“增持”投资评级。 投资风险: 宏观经济下行风险 技术更新换代风险

事件追踪: 7月10日,公司发布2013年半年度业绩预告,公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长约40%-60%,盈利13350万元至15250万元。 事件分析: 公司整体运行良好,三项业务快速推进。公司现有三项业务快速发展,目前公司的ITO镀膜、减薄业务、触摸屏生产线均处于供不应求状态,公司自筹资金建设的项目三项业务也已开始平稳生产并贡献业绩,各条生产线的产能利用率和生产良率处于较高水平,原有ITO业务向STN/消影等高端产品转移,毛利率提升明显;触摸屏业务从无到有,现有生产线已完成良率爬坡,中大尺寸屏将是今年最大看点;另外,公司是国内最大减薄产品生产厂商,随着电子产品轻薄化的趋势,市场规模将日益增大,目前是国内减薄产品的主要供应商。 收购将充分发挥协同效益。公司6月份通过定增方案收购德普特,赣州德普特在触控面板模组行业处于领先地位,在触控面板的电路设计等方面也具有业内领先优势,其11.6、14.1英寸触控屏模组也已经获得WIN8的认证。通过整合,可将应用OGS的传感器直接深加工至OGS触控模组,提高整个产品的技术壁垒,强化竞争优势。长信科技通过收购可以快速将上市公司的中大尺寸OGS触摸屏形成OGS模组占领市场,增加客户粘性。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司在产能和技术处于行业上游,且公司的下游市场调研工作到位,募投项目全部实现预期经济效益,各项产品供不应求,产能继续扩充。考虑到上市公司的业务将延伸至模组领域,可以直接与终端客户进行接触,从而更有利于对市场的把握。加上超级本下半年放量预期、公司产业链的上下游延伸以及充足的产能和技术优势,我们预计公司业绩将大幅增长。维持公司“买入”投资评级。 投资风险: 超级本销量不达预期 产品价格大幅下滑

盈利预测及投资建议。功率半导体是应用最广阔的电子元器件之一,亚太地区是全球半导体行业增长引擎,行业回暖趋势明显。公司是国内半导体行业龙头,通过调整产品结构,目前公司产能利用率逐步上升,中高端产品比例不断加大,毛利率显著回升。考虑到公司技术及研发优势,加上行业继续回暖的预期以及公司经营管理的日益成熟,我们预计公司业绩仍将快速增长。我们首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 下游需求不达预期的风险 行业竞争加剧的风险

事件概述: 我们10日对公司进行了调研,就公司相关经营情况、发展战略与公司董秘杜林虎先生进行了详细的沟通。 事件分析: 12年业务重新整合,完成战略布局。2012年,公司相继完成对同方微电子和国微电子的收购,实现了产品结构的重大调整,主营业务从石英晶体元器件拓展至集成电路产品,成为集成电路专业设计企业。新增加的集成电路设计业务的收入和盈利保持了稳定增长,为公司业绩的稳定增长提供了保证。原石英晶体业务受国内外市场以及行业影响,利润虽有下滑,但对公司整体业绩影响有限。目前,公司已初步形成了“以芯为主,南北呼应”的战略布局,在集成电路设计领域具有明显优势。 石英晶体业务保持稳定,募投项目试生产。受市场需求增速放缓影响,压电晶体行业出现了产能过剩,公司此业务订单数量减少、产品价格下滑。但公司通过积极开展技术研发、适时调整产线结构,使晶体业务总体保持相对稳定。目前,公司石英晶体业务仍以国外客户为主,12年国外客户的采购数量占公司总销量的93%,采购金额占公司总销售额的91%。公司募投项目进展顺利,蓝宝石衬底材料月产12万片2"的晶片加工生产线的试生产已完成,10"蓝宝石单晶生产技术和配套设备的引进及安装调试已完成,开始投入试生产。 智能卡芯片业务快速增长,毛利率持续走高。2012年度,公司的智能卡芯片业务实现营业收入3.32亿元,实现净利润1.28亿元;芯片销售量同比2011年增长超过20%。在公司电信类芯片中,传统SIM卡产品全球市场需求有所放缓,但公司的移动支付应用等高端电信类芯片产品已开始进入市场,随着市场的启动,公司产品有望获得更大的市场份额。在非电信类芯片产品中,公司除了在身份识别产品的销量仍保持稳定增长外,在居民健康卡、社保卡、公交卡、读卡器等应用领域的市场开拓均有突破。据了解,公司非电信类芯片产品毛利维持在55%以上。 特种集成电路业务贡献业绩。公司通过收购国微电子进入特种集成电路领域,特种集成电路是国家安全和电子信息基础装备的基础产品,作为一种战略资源,国产特种集成电路的需求一直处于高速增长状态。 随着国家对集成电路在特种装备行业需求不断提高,未来一段时间将持续维持高增长。目前公司两个“核高基”项目转正样,用户已开始小规模订货;抗辐照存储器进入用户试用阶段;高压ESD电路取得技术突破;高性能CPU已进入批量供货阶段;接口芯片进入大规模量产阶段。 各项技术的突破表明公司整合协同效应已逐步显现。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司12年完成业务深度整合,将主业扩展至集成电路领域。考虑到目前移动支付环境的成熟以及金融IC卡和其他卡片的广阔市场需求,我们预计公司智能卡业务将迎来快速增长,成为未来主要的增长动力,我们首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;并购整合风险。

事件追踪: 6月15日,公司发布公告称,经过公司工程技术人员的精心研制,21.5英寸英特尔公版触控视窗触摸屏(也称OGS触摸屏)模组已于日前通过微软实验室的Win8touch认证。这是迄今为止全球最大尺寸的OGS触摸屏模组通过Win8touch认证,公司看好中大尺寸触摸屏市场前景,将会加大研发投入,完善量产工艺,稳定产品良品率,并根据市场情况,尽快量产通过认证的此类触摸屏产品。 事件分析: 超级本处于放量临界点,中大屏市场启动确定。触控已逐步成为一种生活习惯,WINTEL联盟今年将强推超级本,intel已开始陆续发布第三代智能酷睿处理器,无触摸屏机种无法获得INTEL补贴。在微软和INTEL的联合推动下,超级本正处于产品的放量临界点,公司是目前正式通过微软测试的最大尺寸触屏生产厂商,随着下游触屏NB市场的打开,公司将成为本轮技术革新的最大受益者,据了解,明年搭载触控的NB将超过30%,今年下半年将有较大的出货提升。 收购将充分发挥协同效益。公司近期刚通过定增方案收购德普特,赣州德普特在触控面板模组行业处于领先地位,在触控面板的电路设计等方面也具有业内领先优势,其11.6、14.1英寸触控屏模组也已经获得WIN8的认证。通过整合,可将应用OGS的传感器直接深加工至OGS触控模组,提高整个产品的技术壁垒,强化竞争优势。长信科技通过收购可以快速将上市公司的中大尺寸OGS触摸屏形成OGS模组占领市场,增加客户粘性。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司在产能和技术处于行业上游,且公司的下游市场调研工作到位,募投项目全部实现预期经济效益,各项产品供不应求,产能继续扩充。考虑到上市公司的业务将延伸至模组领域,可以直接与终端客户进行接触,从而更有利于对市场的把握。加上超级本下半年放量预期、公司产业链的上下游延伸以及充足的产能和技术优势,我们预计公司业绩将大幅增长。维持公司“买入”投资评级。 投资风险: 超级本销量不达预期、产品价格大幅下滑

调研概述: 6月8日,公司发布公告,拟通过非公开发行股份募集资金购买德普特光电所持的赣州德普特100%股权,募集资金总额13,366万元。发行价不低于定价基准日前二十个交易日长信科技A股股票交易均价的90%,即14.88元/股,按照本次发行底价计算,向不超过10名特定投资者发行股份数约为898.25万股。募集配套资金拟用于补充流动资金。 核心观点: 公司本次收购下游模组厂是通过其在触摸屏模组方面的经验和已经取得的优势,快速向下延伸公司产业链,优化资源配置,形成更具抗风险能力的产业布局,提高整个产品的技术壁垒,强化竞争优势。 事件分析: 产业链整合完成,公司成为一体化厂商。一体化厂商涵盖了TPSensor和触摸屏模组生产,资源整合能力强。与Sensor段厂商相比,一体化厂商直接面对下游终端客户,能较好地把握下游客户的需求获得订单,客户粘性高。与模组段厂商相比,一体化厂商涵盖了TPSensor制造,减少了与Sensor段厂商沟通环节,整合能力强且产品质量稳定,能较好的满足下游客户的需求。本次收购完成后,公司形成ITO导电玻璃、Touchsensor及触摸屏模组全部内部生产的一体化模式,对上下游产业链的把控能力大大加强。成为具有CTPsensor规模产能的模组厂商,将使公司直接面对终端客户,从而提升公司产业链议价能力。 收购可充分增强上市公司同标的资产的技术整合。赣州德普特在触控面板模组行业处于领先地位,在触控面板的电路设计等方面也具有业内领先优势,其11.6、14.1英寸触控屏模组已经获得WIN8的认证。 上市公司通过整合,可将应用OGS的传感器直接深加工至OGS触控模组,提高整个产品的技术壁垒,强化竞争优势。 收购将拓宽销售渠道,发挥协同效应。上市公司的ITO导电玻璃产品的主要客户是触控面板模组的生产厂家,标的公司赣州德普特的客户主要是触控面板应用的终端客户,包括纽曼、步步高、昂达等。本次交易完成后,上市公司可以利用标的公司现有的销售渠道、客户资源和在模组方面的经验,快速将上市公司的中大尺寸OGS触摸屏形成OGS模组占领市场,其在大尺寸触摸屏模组方面的成功经验和已经取得的优势与上市公司的黄光制程优势相结合,可以在较短的时间内将OGS模组推向市场,同时增加客户粘性。 标的公司业绩承诺彰显价值。赣州德普特在国内触摸屏行业具有一定的知名度,在国内中大尺寸触摸屏市场占据较大市场份额,合作客户遍布全国,在平板电脑、汽车电子、超级本、一体电脑、教育电子等触控面板应用领域拥有较多稳定的国内知名终端客户,如步步高、创维、诺亚舟、英唐智控、卓翼科技、昂达、纽曼、德赛西威、飞歌、好帮手等。赣州德普特11年和12年净利分别404万和2400万,13年一季度已经超过700万元,赣州德普特承诺2013、2014、2015年的盈利数据分别为4000万、5300万、6800万元。业绩承诺彰显公司对行业前景的信心以及自身公司的价值。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司在产能和技术处于行业上游,且公司的下游市场调研工作到位,募投项目全部实现预期经济效益,各项产品供不应求,产能继续扩充。考虑到上市公司的业务将延伸至模组领域,可以直接与终端客户进行接触,从而更有利于对市场的把握。加上超级本下半年放量预期、公司产业链的上下游延伸以及充足的产能和技术优势,我们预计公司业绩将大幅增长。通过初步估算,德普特13年和14年将分别为上市公司带来0.45和0.55亿的利润,将公司2013年和2014年EPS上调至0.70、0.84,G5生产线保守估计将增厚每股收益0.06元,维持公司“买入”投资评级。 投资风险: 超级本销量不达预期 产品价格大幅下滑

营收低增速有季节性原因,系统集成仍是主要收入来源。公司一季度营收增长仅3.41%,增速较慢。这中间有一定的季节性影响,从行业特质来说,上半年一般为淡季,一季度尤甚。此外,因为去年运营商投资放缓,全年呈现前高后底的态势,造成2012年一季度基数较高,也是营收增速放缓的重要原因。从收入构成上看,一季度以来,贡献最大的仍是系统集成业务,设备销售方面由于季节因素和中移动WLAN集采出局等影响上半年表现一般。由于人员薪酬相对较低和对工程各环节的严格成本管控,目前公司系统集成的毛利水平较高,而集成收入占比提高也是公司一季度毛利率同环比都有所提高的重要原因。不过由于系统集成的回款周期长,资金占有久,综合成本较高,公司未来还是希望能大力拓展设备销售业务,提高其收入占比。 中移动WLAN集采出局对利润影响较小。在中移动5月初公布的2012WLAN设备集采结果中,公司位列第11位,无缘入围。据我们了解,公司此次集采出局的原因主要还是价格相对较高,其较第一名的入围厂商报价高近30%,而公司以自己的价格水平测算的综合毛利率还不足20%,即使集采中标对公司而言也是增量不增利,因而此次集采对全年利润影响较小。公司2013年的总体战略导向也更注重效益,不会过分低价竞争。 设备研发多点布局,新产品测试顺利。随着直放站等传统产品的应用范围越来越窄,公司在积极进行产品结构调整和新产品研发。目前公司的小基站(SmallCell)和MDAS等新产品应用推进顺利,公司与当地移动运营商合作,陆续在厦门、重庆、杭州、合肥、南昌等地市开设小基站的实验局,2013年1月又首先在山东日照开展MDAS实验局。 近日,南昌小基站实验局已通过语音业务测试,虽然还需要进一步进行其他业务测试,但在技术上已经不存在太大问题,未来能否商用主要还取决于运营商的态度。此外,高端无源器件、天线产品也是公司未来重点发展的业务方向,不过短期内研发投入较大,销售规模还小,暂时无法对利润形成贡献。我们认为,随着新产品的逐渐成熟和市场应用打开,未来公司在移动通信设备方面有较大发展潜力。 期间费用侵蚀利润,短期经营压力较大。虽然随着行业回暖,公司经营平稳,订单明显增加,但由于项目验收和交付确认进度缓慢,造成营收并未显著增加,而另一方面,公司在营销和研发方面的持续投入,造成期间费用快速上升,极大的吞噬了利润,致使一季度净利润同比下滑41.50%。我们认为,这是公司上市后实现规模扩张的一个必然阶段,公司去年利用募资资金,将营业网点从82个迅速扩张到169个,基本完成了全国营销网络的覆盖,而各类新产品的研发也极大的增加了研发费用的支出。但网点的扩张、人员的增加及持续的研发投入虽然使公司的销售费用和管理费用大幅攀升,却也可能随着销售规模的扩大和新产品销量的打开而带来公司带来更大的增长潜力。另一方面,我们注意到公司Q1的财务费用下降较快,这与部分募投项目资金使用变更,部分用于补充流动资金有关,预计全年公司的融资成本会有所下降。总体而言,今年公司的费用增加已经是确定无疑的事实,要判断费用控制是否得力,还要等公司Q2具体数据出炉后(Q1数据季节性因素较大),看营收业绩是否能够跑赢费用增长。短期来看,公司的营运压力仍然较大,特别是应收账款和存货(存货中有70%是待确认收入的已支出工程成本)的周转率明显偏低,未来的盈利前景将极大的取决于回款速度和费用控制。 盈利预测及投资建议。虽然网优处于整个4G网络建设周期的后段,受益较晚,但即使面对现有的存量市场,公司当前订单数量也已在明显增加,我们看好公司在未来一段时间的发展前景,不过公司在期间费用率和回款方面仍存在一些不确定因素,有待进一步观察,因此,我们给予其“增持”评级,预计2013~2014年公司EPS为0.87和1.13。 风险提示:项目验收迟缓,回款周期变长,期间费用率大幅上升

事件概述: 我们5月24对公司进行了调研,就公司相关经营情况、发展战略与公司董秘王万春先生进行了交流。 事件分析: CA业务增速保持行业第一,短期内无需担心市场容量。公司去年条件接受系统(CAS)收入增长16.17%,延续了连续三年发卡量增速第一的势头,市场份额提高至27.5%,进一步拉近了和行业龙头永新视博的差距。对于CA需求市场未来的存量空间,短期尚无需担心,目前中国2.14亿有线电视用户中还有近8000万未完成数字化改造,加上每年新增的1500万有线电视用户,未来5年仅国内的CA市场空间就至少在40亿元以上,这还未计算未来可能快速增长的第二终端、地面电视、卫星电视等增量市场。如果再考虑到正高速攀升的独联体、南亚、东南亚及拉美等低数字化率的海外市场需求,我们认为至少在未来3内CA的年发卡量不会低于3000万张,公司的CA业务仍将保有当前的规模,并有望维持10%以上的增速,从而给公司带来稳定的现金流。 多终端、高清化、3D化推动前端设备增长。去年公司的前端设备收入保持了30%以上的增速,市场份额继续位列第一,市场占有率达到30%左右。前端设备不同于CA,其需求更多的取决于节目数量,因为每增加一套节目就需要增加一个端口,而全国31个省,300多地市,由于电视节目苛刻的传输备份要求,每新增一套节目落地,对前端设备的需求都会大大增加。目前随着各电视台的节目扩容,特别是高清电视的扩容(广电总局计划2015年开通100套,现在仅不到30套),广电市场对SMR、ERM、IPQAM等前端设备的需求增长很快。同时随着视频终端的多元化,为了满足移动终端和IPTV、互联网电视等不同终端的收看需求,公司基于自主研发的Xstream多屏编转码器也在多个地市得到应用。综合来看,公司未来在前端设备方面有望继续保持30%左右的稳健增长,增速高于CA业务。 超光网启动,双向化改造开启新增长空间。超光网是目前广电主推的有线网络双向化改造方案之一,汲取了过去EOC只有框架没有统一标准造成无法互联互通的教训,由广电总局制定统一标准。其综合借鉴CMTS和EPON+EOC技术方案,采用EPON+Docsis3.0(未来会升级到 Docsis3.1),同时为适应中国的网络环境在技术指标上有所改变,有效的降低了网络汇聚噪声,能实现双向100m的户带宽接入能力。公司是超光网方案的参与制定者,也是市场上仅有的两家推出超光网产品的企业(另一家是华为),目前已经在20多个省市进行试点,并成功拿下了昆山的国内超光网第一单,同时还获得了广州超光网80%以上的份额,并成功入围山西市场,下半年可能拿到订单,此外公司还与华数传媒达成战略协议在浙江的新建住宅小区直接部署超光网。我们估计,未来广电网络双向化改造的整个市场前景可能高达几百亿,而公司凭借领先的技术优势和良好市场认知与客户关系,将在这片市场上占据相当大的份额。接入网业务对公司而言是纯增量业务,可以说超光网为公司打开了全新的成长空间,有望成为未来发展的主要动力。 电子支付和影视据制作实现破冰。公司去年开始在电子支付及影视剧制作等新领域实现业务突破,今年将首次实现收入。公司目前在金融IC卡方面已经实现向中国银行、华夏、光大银行等小批量供货,上半年完成2000万收入,全年有望达到4000万。移动支付方面,公司通过与第三方合作推出了基于SD卡的技术方案,目前已有项目成功中标。同时,公司拥有国内唯一的全国范围数字电视支付牌照,未来随着广电网络双向化改造的推进和用户习惯的培养,在数字电视和互联网支付方面也有较大的发展潜力。此外,基于在广电系统内部十几年来积累的良好的客户资源,公司去年还投资4000多万参与投拍了4部电视剧和一部电影,其中一部电视剧有望在今年8月左右开播,预计能为公司带来1000-2000万的业务收入。公司在影视剧制造方面更多的还是财务投资,目前电视剧主要靠版权销售获得收入,投资风险远小于电影,公司主要跟央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视等进行合作,销售存在保障,收益基本锁定,毛利率稳定在40%-50%之间。不过,我们认为以上业务目前仍处于培育阶段,虽然有增长潜力,但短期内不会成为公司的主要业绩贡献力量。 盈利预测和投资建议: 盈利预测及投资建议。公司目前传统的CA、前端设备等业务增长稳定,超光网市场的巨大潜力又开启了全新的增长空间,同时多项新业务也在稳步推进,我们看好公司未来几年的发展,因此上调公司的评级为“买入”,预计2013~2014年公司EPS为1.03和1.26。 风险提示:广电双向化改造进度低于预期,毛利率大幅下滑

我们近日对公司进行了调研,就公司相关经营情况、发展战略与公司董秘章良忠先生进行了详细的沟通。 事件分析: 公司业务稳定发展,收入确认有延迟。2012年,中威电子实现营业收入1.4亿元,同比增长20.95%;实现归属上市公司股东净利润4536万元,同比增长24.20%。13年第一季度,公司实现营业收入3382万元,同比增长68.84%;实现归属上市公司股东净利润819万元,同比增长92.25%。这主要是由于公司已出货的1600万设备收入被推迟到今年确认所造成的。 高速公路业务仍将平稳增长。未来三年我国高速公路建设仍将保持高速发展态势,公司在高速公路领域竞争优势明显,在该领域的传输市场占有率稳定在30%以上,但传输领域的市场空间远小于前后端设备空间,13年公司将稳固高速公路细分市场领域优势地位,在享受行业稳定增长的同时,将大力开拓智能交通等其他领域,开启新成长空间。我们预计高速公路业务较其他业务的增长相对平缓。 前端高清摄像机有望实现爆发性增长。安防行业的高清化趋势升级有望给公司带来产值提升,公司拥有技术和客户优势。目前公司的摄像机主要是通过外包实现,地处杭州,代工企业丰富。公司主要通过直销的方式给集成商做服务支持。目前200万和500万像素的几款产品具有明显的技术优势。12年新导入产品前端摄像机实现销售收入1816.41万元,占销售总额比重为12.86%,主要应用于四川等地的智能交通项目。13年公司高清摄像机产品可望进入爆发式增长期,驱动业绩高速增长。公司前端产品与大华海康等厂商具备一定的差异化优势。 平安城市推动公司高速成长。据安防行业“十二五”规划,2013年平安城市建设将带动国内安防监控市场达700亿,其中平安城市和智能交通(占43%)约在300亿左右,未来3年复合增长25%。公司自主研发优势明显,且前端开发的产品在传输优势的推动下具有组网灵活等特点。公司自12年起开始进行高速公路和平安城市布局,目前销售人员60人左右,其中2/3的人员布局在平安城市。公司前端产品逐步进入爆发期,我们预计今年公司将在重点拓展的四川和广东安防市场继续收获大单。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。目前国内安防产业仍呈现快速增长态势。公司技术储备深厚,且考虑到营收仅有1.4亿,相较海康和大华的营收规模来看,公司业绩弹性良好,一旦具备大单项目经验,未来高成长可期。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续及公司自身业务规模较小的特点,我们预计公司业务特别是平安市场将快速增长,成为未来主要的增长动力,我们首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: 宏观经济下行风险。 技术更新换代风险。

事件概述: 我们近日对公司进行了调研,就公司相关经营情况、发展战略与公司证券投资部陈小红女士进行了详细的沟通。 事件分析: 公司各项数据向好,业务长期景气。2012年,大华股份实现营业收入35.31亿元,同比增长60.13%;实现归属上市公司股东净利润7亿元,同比增长85.24%。12年第四季度,公司实现营业收入13.38亿元,同比增长79.76%;实现归属上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长85.42%。公司年报和一季报显示,公司业务仍处于高速增长时期。 长期受益安防行业,前端仍是主要增长动力。据中国安防业协会统计,12年我国安防行业整体增速为16.9%,较2011年有所回落,但13年安防行业增速将恢复至“十一五”期间平均20%以上的水平,景气度仍在。12年公司前端销售收入达到12.14亿元,同比增长150.49%;前端毛利44.21%,后端销售收入15.37亿,同比增长24.82%,后端毛利为45.3%,前后端营业收入比例为0.8:1,距离全球2:1甚至3:1的标准仍有相当大的增长空间,我们预计13年前后端比例有望突破1:1。 海外快速扩张,增速有所回升。大华在海外市场主要采取代理和OEM 的方式,与海康树立自有品牌和自建渠道相比,大华的这种模式难度小于自建品牌,虽然毛利较国内偏低,但是更具快速扩张性。12年国内销售增长仍是公司收入增长的主要来源,同比增长68%。虽然12年全年公司在海外的收入只同比增长34.5%,但去年下半年,公司海外销售增速明显回升,同比增速达到49.7%。 规模效应优势明显,毛利率稳定。随着公司规模的扩大,规模效应和管理提升带来公司费用率逐年下降。12年,销售费用率为13.07%,同比下降0.51%;管理费用率为10.92%,同比下降1.05%。公司通过加强价格、质量、交期等供应链各个环节的把控,提高了公司规范运作水平并降低了营运风险和成本,我们预计未来规模效应和管理提升仍将对公司净利润率带来正贡献。2012年,公司净利润增长率明显高于主营业务收入增长率,这主要来源于毛利的稳定和费用率的降低从而带来的净利润率提升。12年,公司主营业务毛利率为42.67%,与上年持平。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。目前国内安防产业呈现双寡头格局,行业准入门槛较高。公司对未来发展充满信心,在年报中制定了2013年销售收入达到53亿,15年达到100亿的目标,复合增长超过40%。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续,我们预计公司前端业务将快速放量,成为未来主要的增长动力,我们首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: 宏观经济下行风险。 技术更新换代风险。