事件概述: 我们今日对公司进行了调研,就公司相关经营情况、发展战略与公司总经理胡扬忠、董秘刘翔进行了详细的沟通。 事件分析: 公司整体增速较快,业务全面进入高增长期。继在摄像机产品市场中取得全面领先的竞争优势之后,公司视频业务线上的其他类产品继续发力,在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步。各块的业务规模均进入各自细分行业的前列。公司在视频解决方案的基础上,加入报警、门禁产品及方案作为补充,完善了公司产品线的广度和深度。2012后端销售增长14.34%,前端增长45.63%,其他业务(不含工程施工)增长97.13%。 上游议价和研发实力带来毛利率持续抬升。公司作为行业龙头,业务规模的扩大带来公司采购的话语权,有效降低原材料成本。公司具备技术研发的核心优势,研发成本逐年提高,12年公司研发投入6.06亿,占营收比例8.41%。对产业链的把控和研发费用的持续投入为毛利率额稳定提升奠定了良好的基础,12年公司前后端毛利率分别达到50.58%和57.47%,分别较上年提高1.24和1.62个百分点。 一体化的解决方案优势显现,其他业务迅速发展。目前公司已经形成了覆盖多个行业的解决方案产品线,通过与公司其他完整的自有知识产权产品线相结合,可以为客户及合作伙伴提供一站式业务支持。通过提供解决方案,公司进一步稳固和提高了在行业市场的地位与竞争优势,并可根据市场需要为客户及合作伙伴,提供硬件设备、硬件设备加软件、整体解决方案加服务的多层次的合作模式,为公司长远发展提供了强有力的支持。12年公司其他业务收入(不含工程收入)达8.89亿元,同比增长97.13%。预计在渠道/品牌及一体化解决方案的拉动下,其他业务收入仍将在未来2-3年保持超高速增长。 海外逐步布局,品牌持续渗透。12年国外销售11.64亿元,同比增长32.51%。公司近年来一直坚持国际市场品牌与渠道建设,提升国际化运营水平。2012年,公司增设了南非、意大利、巴西三家分支机构,继续在海外市场的扩张布局,同时加强研发、供应链等部门与海外业务的衔接,增强对海外市场的支持力度。目前公司海外共布局9家公司,基本实现业务全覆盖。 渠道优势日益明显,费用增长总体可控。公司注重品牌和营销建设,在国内自建营销服务网络,目前在中国大陆共有32家分公司,且业务日益贴近客户,逐步往地区下沉。2012年度销售费用7.3亿元,同比增速放缓。我们预计伴随安防行业向全经济领域的渗透,公司的品牌化及渠道直销优势将日益明显,费用增长总体可控。 公司规模优势明显。公司的规模优势主要体现在三个方面:业务规模,客户渠道规模,资金规模。业务规模保障了公司在未来上游采购方面拥有更大的议价空间;客户渠道规模有利于公司技术、产品、服务等多方面的改进和提高;资金规模使得公司拥有更广泛便利的融资渠道。规模优势使公司在行业双寡头竞争格局下长期受益。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司作为国内视频监控行业龙头,销售规模多年维持行业第一,目前国内安防产业呈现双寡头格局,公司业务准入门槛较高。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续,我们预计公司各项业务仍将保持稳定增长,我们维持对公司的“增持”投资评级。 风险提示: 宏观经济下行风险。 技术更新换代风险

无线资本开支增加,业务发展势头良好。勘察设计作为网络建设的先行环节,启动最早。去年下半年随着TD6.1期建设的开始和LTE实验网规模扩大,公司的业务呈现了良好的发展势头,特别是LTE实验网,去年公司在福建就完成近2000个基站的勘察设计。今年LTE规模启动后,中移动无线资本开支大幅增加,公司凭借与中移院良好的合作关系,业务规模有望进一步扩大,截止目前公司已有4个省的项目正在进行当中,全年计划至少实现10个省2-3万基站的业务目标。 LTE确认周期或成影响业界最大不确定性因素。公司在业务发展良好的同时,报表业绩却显示出一定的不匹配。除部分短周期项目外,公司一般项目的收入确认周期需6-12个月,去年4季度的大部分收入现在还没有确认。而LTE作为新技术,需中移动集团公司制定收费标准,收入确认周期更长,而且存在较大的不确定性。事实上,公司2011年已经开始参与LTE项目,但由于收费标准一直未出,收入始终不能确认。我们认为,被市场给予厚望的LTE规模建设无疑会极大的带动公司业务发展,但具体业绩在报表上的得到体现还需时间,特别是LTE的收入确认周期是目前影响公司当期业绩的最大不确定因素。我们认为公司2013年的LTE项目业绩基本不可能在今年得到体现,不过如果去年的LTE收入能在年内确认,加上TD六期(去年的6.1期和今年的6.2期)项目收入,公司2013年的营收仍有望实现较快增长。 毛利率大幅下滑有多重原因,未来能否回升还看LTE。公司2012年Q4的毛利率大幅下滑至34.8%,今年Q1更是下降到27.7%的历史低点。我们了解到,毛利率的大幅下滑是多重原因造成的:1.收入确认的滞后造成收入与成本的不匹配;2.勘察费用与设计费合并,TD单基站招标价格下滑较大;3.新并购的华南通信主要业务为管线施工,毛利率较低。其中收入延迟确认造成的收入与成本不匹配是公司去年Q4以来毛利下降的主要原因。由于6-12个月的收入确认期,公司2012年年报体现的更多是招标规模较小的TD五期收入,而去年进行的TD6.1期和LTE项目劳务支出,其成本在当期确认,按照公司的会计政策,对预计可以得到补偿的劳务收入,以已发生的劳务成本确认,这就造成了收入与成本的不匹配,大幅拉低了公司的毛利水平。但需要指出的是,LTE项目本身的毛利水平并不低,单基站价格较3G有较大提升,人员利用率和费效比也更高。综上,我们认为未来公司的毛利率能否有效回升,还需要看LTE的收入确认周期和3/4G业务占比情况。 盈利预测及投资建议。可以肯定,在中移动4G大规模建设的背景下,无线投资将迎来新一轮高峰,我们并不担心公司未来两年的发展前景。但收入确认的延迟和费用支出的当期确认以及LTE确认周期的不确定性,使公司业务上的“前期受益”难以及时反映到报表上来,却存在着较大的短期成本压力,从而造成业绩可能低于市场“高涨”的预期。对此,我们将公司短期评级下调为“增持”,预计2013~2014年公司EPS为0.47和0.83。 风险提示:LTE集团收费标准迟迟不出,LTE基站勘察设计费用快速下降,费用控制不力

基本业绩:公司2012年实现营业收入121.30亿元,同比增长92.09%,实现归属于母公司股东的净利润3.48亿元,同比下降3.12%,基本每股收益0.2655元,上年为0.2741元。公司拟以2013年4月19日配股发行完成后的总股本1,667,560,890股为基数,每10股派发现金股利1.5元(含税),共计派发现金股利250,134,133.50元,公司剩余未分配利润留待以后年度分配。 涉足贸易业务,公司营业收入较上年大幅提升。报告期,公司营业收入较上年增加92.09%,其中,有色金属采选、冶炼业务、非金属采选业务、勘查工程业务收入分别较上年减少12.50%、26.59%和58.44%,有色金属产品贸易业务收入较上年增加751.83%,系子公司驰宏国际商贸2011年第四季度开始介入有色金属贸易业务所致。 量价齐降导致公司净利润下滑。报告期,公司主要产品锌锭、锌合金、电铅、银锭产量分别较上年减少2.24吨、0.63吨、2.84吨、47.09吨,同时,公司综合毛利率为15.20%,比上年下降11.25个百分点(2009-2011年的毛利率均维持在25%以上)。毛利率下降的主要原因有二:第一,主要产品电解铅、电锌、白银价格低位徘徊,盈利空间缩小。报告期,除锌精矿毛利率上升外,锌产品、铅产品、银锭毛利率分别下降5.53%、1.53%、18.67%;第二,因公司负债性融资规模增加,致使财务费用大幅增加。 积极开拓海外资源,进一步提高资源储量。公司在国内会泽、彝良、澜沧、龙陵等地拥有多处矿产地;海外投资方面,目前,公司控制了驰宏国际矿业有限公司53.02%的股份,并间接投资了加拿大塞尔温铅锌矿项目。报告期,公司启动了对玻利维亚D铜矿股份有限公司、玻利维亚扬帆矿业有限公司各51%股权的收购工作,目前正在办理外汇审批及准备股权交割工作。 募投项目有望今年进入试生产阶段。公司会泽6万吨/年粗铅、10万吨/年电锌及渣综合利用工程项目由于节能减排、环保标准提高,综合管网增加,局部工艺调整等因素,建设期有所延长,预计于2013年6月底之前开始试生产,该项目的投产有望使公司铅锌精炼产能提升到60万吨。盈利预测:经测算,公司2013年、2014年每股收益分别为0.183元和0.218元,对应市盈率分别为61.17倍和51.39倍,给予公司“增持”评级。由于公司目前PE处于行业内较高水平,且铅锌价格可能短期内继续维持弱势震荡格局,预计股价下行空间仍存,建议投资者以观望为主。 投资风险:铅锌产品和铅锌原料价格波动风险;贸易业务的风险;海外经营风险。

盈利预测: 我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.313 元、0.353 元,目前市价对应市盈率分别为21.71倍和19.27 倍,公司在同行业中估值水平较低,考虑到公司主营业务业绩的稳定性以及资源扩张的预期,我们认为公司股价具有长期投资价值,给予“增持”评级。 投资风险:铜价波动风险;汇率风险; 多元化经营风险。

盈利预测及投资建议。移动通信转售业务细则即将出台对公司构成利好,但具体落到业绩及发展上来还要看实际的业务创新能力,我们看好公司的发展潜力,同时认为,并购公司的海外互联网综合服务运营经验可能会对今后移动转售业务的开展有所裨益。但也提醒应当密切关注公司未来实际的业务拓展和整合效果。因此,我们给予公司“增持”评级,预计2013~2014年公司EPS为0.60和0.70,风险提示:移动转售业务推进不力、并购公司整合效果不达预期。

事件概述: 公司公布2012年年报。报告显示,2012年公司实现营业收入81.83亿元,同比增长16.04%;归属于上市公司股东净利润4.97亿元,同比下降11.52%;基本每股收益1.07元,每10股派发现金股利3.2元(含税),每10股转增10股。 事件分析: 下半年营收增速放缓,毛利逐季回升。公司2012年的营收同比增长为16.04%,自06年以来首次跌至20%以下,而公司半年报及三季报披露的营收增速还还分别达到29.63%和27.39%,好于近3年水平,四季度单季收入的同比下滑是全年业绩增长低于预期的主要原因。我们认为,这与下半年运营商投资放缓,特别是四季度投资下滑的大环境有关,同时公司相对谨慎的收入确认政策也是造成业绩下滑的一个原因。但另一方面,我们注意到,公司的综合毛利水平逐季回升,特别是系统设备全年毛利率较2011年还有小幅提升,显示出市场低价竞争趋缓的积极信号。 数据网络产品和海外市场拓展成为亮点。从产品结构上看,公司系统设备和光纤线缆的增速都较上半年有所放缓,全年分别同比增长14.30%和13.79%,但数据网络产品在上半年仅增长不足1%的情况下全年增速达到21.85,下半年出货的大幅增加成为业绩的一个亮点。此外,2012年公司海外业务收入同比增长达到81.17%,标志着公司的国际市场拓展终于进入收获期,未来或有较大的增长空间。 财务费用增加较快,期间费用率小幅上升。公司2012年三项费用支出收入占比均小幅提升,造成期间费用率较2011年的19.56%上升了1.1个百分点。其中财务费用由于利息支出增加和汇兑损益收入大幅减少同比增长248.07%,上升最快。 运营商多项招标位居前列,未来业绩可期。近日,在中移动刚刚结束的OTN设备招标中公司中标10GOTN国干部分和省内10GOTN部分,在之前的中国联通2013年IPRAN集采中也入围三甲,联通长途传输网40GWDM项目中更是独揽60%的份额。此外,公司海外PTN和100G产品也实现规模销售,家庭网关、光配线系统等终端业务更是位居行业前列。这些都显示出公司在光通信产业有着完整的产品线,且多个业务领域均发展势头良好,我们看好其未来的业绩增长。 投资策略:我们认为,2013年随着宽带中国专项行动的推进,及中移动LTE网络规模建设的启动,公司将同时受益FTTH和LTE传输网建设。我们看好公司的长期发展趋势,给予其“增持”评级,预测2013~2014年EPS分别为1.24和1.41元。 风险提示:运营商投资滞后,线缆产品大幅跌价,资产重组

公司经营持续向好,业绩拐点隐现。2012以来,受经济增长乏力和消费刺激政策陆续退市影响,家电消费需求增速明显放缓。面对复杂多变的经济环境,公司整体经营保持稳定。一季度公司营收和归属母公司净利润双双走高,营业收入129.88亿元,同比增长19.44%;归属母公司净利润1.47亿元,同比增长39.9%,单季度利润贡献已和12年上半年基本持平。 业务深度整合,协同效应明显。2011年开始,公司对相关业务进行洗牌,经过去年的深度整合,目前相关产品的产业链已逐步进入正轨,从研发、生产、销售、渠道等各个方面互相协同,形成互补效应。目前公司主营业务划归三大产业集团,长虹多媒体产业集团、家用电器产业集团和零部件产业集团,整合效果显著。 家电业回暖迹象明显,行业整体复苏。经历了2012年的家电行业整体低迷后,今年一季度行业整体复苏,从数据来看,大多数企业营收和净利润均保持一定增长,整个行业的复苏势头明显。由于节能减排政策的延续,家电行业业绩仍有较强支撑。另外,近期大宗原材料价格持续回落,将显著降低家电企业生产成本,提高毛利率,对家电企业的盈利能力形成利好。 公司主营业务亮点频出。公司主营产品良性增长,从今年前两个月数据看,公司彩电总销量118万台,同比增长22.87%,其中,内销增长11.47%,出口增长127.96%。前两个月冰箱总销量50万台,较上年同期增长6.1%;其中内销增长2.46%,出口增长17.7%,其中2月份出口增长97.04%。空调业务也迅速扩张,一季度继续维持20%以上的高增长。 技术研发为公司注入持久动力。公司持续进行系统性的技术革新、管理改革及模式创新,在家电行业竞争白热化的背景下建立起一套具有共性和可复制性的先进制造模式,促进经营管理能力提升,实现人效、物效的提升。通过企业自身的内外兼修,使公司在家电行业日益智能化的今天具有更好的产业化前景和优势。 盈利预测及投资评级。根据我们的假设测算,预计2014年和2014年EPS分别为0.11元和0.12元。考虑到公司产业间深度整合的完成和协同效应的显现,结合当前家电行业复苏的背景,我们给予公司“增持”评级。 投资风险。1、雅安地震持续影响的后续风险;2、市场不达预期风险。

前端设备增长迅速,超光网将开始实现收入。公司2012年的营收的主要构成仍是条件接受系统(CA)与数字电视前端设备,合计占比超过91%,其中CA同比增长16.17%,继续保持应用案例行业第一,客户覆盖面行业第一,确保延续了行业增速第一的势头。而前端设备同比33.99%的增速则超过我们的预期,这表明公司在前端设备方面的持续研发投入开始显现效果,在进一步稳固国内行业领先优势的同时,实现了部分产品的进口替代。公司的超光网2012年开始全面推广,预计随着广电网络双向化改造的逐步展开,2013年产光网将开始实现销售收入。同时公司在移动支付及金融IC卡、影视剧制造等新业务方面的布局未来也值得期待。 继续加大研发投入,费用控制出色。2012公司的研发投入保持了持续快速增长趋势,研发收入占比小幅攀升,费用率达到24.88%,管理费用率也较同期有所上升。但我们注意到公司在相继建成国内五大营销中心及海外市场南亚、独联体地区、南美、北美等办事机构,基本形成全球营销网络体系的同时,销售费用几乎与2011年持平,致使销售费用率下降了2.6个百分点,公司总体期间费用率较2011年下降近5个百分点,显示了公司出色的费用控制能力。这也是公司在营收增速有所放缓的情况下,继续保持净利润实现30%以上增长的重要原因。 盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议。我们认为2013会是三网融合真正的开局之年,随着2015年全面实现数字化及80%以上双向化目标的确立,广电设备及配套软件行业将迎来全新的发展机遇,行业发展呈加速态势。公司作为在软、硬件方面都处于行业前列的企业,我们看好其在未来的发展,给予公司“增持”评级,预计2013~2014年公司EPS为0.95和1.18。

行业低迷与收入延迟确认致使公司业绩下滑。公司2012年在上半年保持18.33%增长的情况下,下半年业绩同比大幅下降,全年营收下滑2.67%,这固然与2009年以后无线通信行业整体处于非景气周期,运营商资本开支趋于谨慎有关,但受招标及建设周期影响,公司TD6期和LTE基站勘察设计收入的延迟确认也是下半年营收大幅下降的重要原因,而相关收入有望在2013年确认。 毛利率下滑事出有因,未来有望大幅回升。公司2012年的综合毛利率仅为47%,较2011年的59%下降12个百分点,其中4季度单季35%的毛利率直接大幅拉低了全年毛利水平。但公司四季度的低毛利并非低价竞争所致,相反,由于中移动TD-LTE试验网首次建设,勘察设计费用较3G网络还有较大提升。之所以毛利大幅下滑,是因为收入确认延迟的同时,已发生的人工等相应成本当期进行了确认。我们预计,LTE网络启动规模建设后,单基站勘察设计费用会有所下降,但仍高于3G业务,未来随着2012年延迟收入的确认和高毛利的LTE项目建设开始,公司的综合毛利水平将会大幅回升。 市场、研发投入加大,费用控制尚属合理。公司2012年上市后,加强了市场开拓和了研发投入力度,导致销售、管理费用上升,但同时募资后也使财务费用有效降低,总体期间费用率较2011年上升了0.67个百分点,达到19.41%。考虑到公司上市后的业务拓展和为未来LTE规模建设提前进行的人才及技术贮备,我们认为费用控制尚属合理。 盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议。中移动2013年资本支出大幅增加,无线通信行业自09年后重新进入新一轮景气周期已是高确定性事件。公司作为无线网络规划企业将是LTE建设周期中最先受益标的,对此,我们给予公司“买入”评级,预计2013~2014年公司EPS为0.63和0.84。 风险提示:运营商投资滞后、LTE毛利率大幅下滑。

盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司在产能和技术处于行业上游,各项产品供不应求,产能继续扩充,高端产品占比持续提高。考虑到公司今年的整体发展状况,我们预计公司海外将继续扩张,营收增长超过50%,并且随着高端产品占比情况的提升,产品综合毛利率也将继续增长,公司2013年和2014年EPS初步测算为0.25、0.31,给予公司“买入”投资评级。 投资风险: 产品销量不达预期

事件概述: 公司公布2013年一季报。公司一季度营业收入为23.85亿元,较上年同期增长3.94%;归属于母公司所有者的净利润为4087万元,较上年同期增长18.12%;基本每股收益为0.053元,调整计算后较上年同期增长18.10%。公司总资产83.62亿元,较上年同期增长6.04%。 事件分析: 各项业务快速推进,海外市场加速布局。公司主营业务包括冰箱、空调、洗衣机等白电产品。公司13年营收预计超过100个亿,今年公司将继续大力推进冰箱和空调产品,预计冰箱产品今年出口较12年同期增长25%,空调增幅30%以上,空调内销也将保持20%以上增速。 产品结构转型升级,毛利率维持高位。公司继续加大高端产品生产比例,据中怡康数据统计,2012年公司三门以上冰箱产品市场占有率超过43%,公司旗下的中高端冰箱品牌“雅典娜”产品占比提升至20%,空调产品中的高端变频空调占比也持续提升。产品结构的调整直接影响了公司产品的毛利率。公司一季度综合毛利23.54%,维持较高水平。 募投项目顺利达产,扩大高端产能。截至一季度末,公司高端冰箱产品雅典娜募投项目顺利达产,设计产能160台/年。另外,年产40万台的冰柜生产线也已开始生产。预计2013年公司冰箱和空调的产能将达到800万台/年和200万台/年,高端产能提高对公司抢占市场份额、提升毛利率具有积极的影响。 协同效应显现,渠道优势明显。截至12年底,公司会同大股东四川长虹共同铺设长虹美菱专卖店6700多家。该方式不仅降低了店面费用,更重要的是在网点全面铺开产品线,包括长虹黑电、美菱白电以及其他IT产品,有效的增大了消费者的产品受众面,协同效应明显。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司立足白电产品,依托母公司优势快速发展,在行业激烈竞争的情况下取得了营收和净利润的高速增长。考虑到公司海外进展顺利及产能扩张顺利,给予公司“增持”投资评级。 风险提示: 公司原材料大幅波动风险。 产品价格大幅下滑风险。

4月11日,我们会同天相投顾等机构就公司经营和发展情况同公司董事长陈奇先生、董秘高前文先生进行了深入交流。 核心观点: 公司整体运行良好,中大尺寸触摸屏下下半年面临放量,公司产能充足,昊信5代线批量生产,2季度末有望实现经济效益,触屏项目高增长确定;下游模组厂收购进入实质性阶段,产业链延伸加速。

基本业绩:公司2012年实现营业收入14506.00百万元,同比增加44.82%,实现归属于母公司股东的净利润202.59百万元,同比减少47.19%,基本每股收益0.26元,上年为0.50元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以2013年3月26日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 公司毛利润受有色金属价格波动影响较大。2012年,全球经济增速放缓,有色金属价格低位运行,全年长江有色市场铅1#、锌0#、锌1#均价分别为15340.64元/吨、15034.88元/吨和15460.08元/吨,比上年降低6.39%、11.09%和12.36%。同期,公司有色金属产品毛利润为931.63百万元,同比减少22.29%,毛利润占比为76.64%,比上年降低6.41个百分点。 公司主营业务短期内不发生改变。2013年,公司业务仍集中在“国内外有色金属资源开发”和“国际工程承包”两大主业上,并以此为基础适度提高冶炼能力和发展设备制造业。 2013年,公司财务费用有望降低。公司上市后发展所需资金主要依靠债务融资和自身积累,财务成本较重。2012年,公司财务费用365.82百万元,同比增长37.52%。2012年年末,公司通过配股议案,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售,实际募集资金总额1800.95百万元,所获资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金,预计2013年公司资本结构将有所改善。 研发投入力度不断加大。2012年,公司研发支出共计1365.11万元,同比增长203.03%,主要研发工作包括废渣综合回收、稀土新技术提取、长距离输送水煤浆用隔膜泵、大吨位多功能机组等多个项目。子公司中色泵业与陕煤集团签订了陕煤神渭管道输煤项目隔膜泵供货合同,使得该公司主打产品-隔膜泵在长距离煤运输领域的应用取得了重大突破。子公司中色锌业高浸渣银回收项目将于2013年完工,届时将实现对废渣中银金属的回收。 工程承包业务能力有望进一步提高。为加快工程承包业务复苏,公司采取了以下措施:1、积极维护已签合同,并利用各种外交契机,积极为已签合同创造生效条件;2、充分利用积累的国外有色工程承包的经验和商务联系,逐渐向有色行业之外的工程承包业务延伸;3、创新国际工程项目承包新模式,即工程总包加产品包销和生产运营一体化模式,实现工程承包业务的新突破。 盈利预测:经测算,公司2013年、2014年每股收益分别为0.2398元和0.3910元,对应市盈率分别为0.2398元和0.3910元。给予公司“增持”评级。 投资风险:1、公司在资源开发过程中所面临的国内外政策风险;2、受国内房地产调控政策的影响,公司装备制造业面临经营风险;3、国内外经济复苏低于预期的风险。

基本业绩:公司2012年实现营业收入18440.05百万元,同比减少1.26%,实现归属于母公司股东的净利润432.79百万元,同比减少54.48%,基本每股收益0.21元,上年为0.46元。公司经本次董事局会议审议通过的利润分配预案为:以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.45元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 综合毛利率大幅下滑。2012年,公司综合毛利率11.89%,同比下滑4.95%,其中精矿产品、冶炼产品毛利率分别为43.06%、3.90%,同比下滑3.97%、4.60%。毛利率下滑的主要原因为精矿产品制造费用的上升和冶炼产品原材料价格、燃料及动力费用的上升,2012年,精矿产品制造费用、冶炼产品原材料费及燃料动力费占营业成本比重分别同比上升1.48%、1.38%和1.03%。 铅锌精矿、黄金、白银等产品产量、产能有望提升。随着广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目按计划投产,盘龙铅锌矿的日矿石处理量将由原来的1500吨/日提升到3000吨/日,年产精矿铅锌金属量将由现在的1.33万吨提升到约2.6万吨;报告期,公司完成了对盘龙矿区大大岭矿段2-8线的找矿工作,新增铅锌矿石资源量1353.76万吨,铅锌金属量合计45.66万吨;同时,根据澳大利亚佩利雅公司2011年至2012年初的地质钻探结果,截至2012年6月30日,位于多米尼加的迈蒙铜金矿(CerrodeMaimon)的资源量与截至2010年12月31日的数据相比,上升了约22%。 中国城镇化速度加快、美国经济复苏、矿产资源的稀缺性将为铅锌价格提供支撑。1、锌:2012年中国锌减产37万吨,至463万吨,国内市场在净进口50万吨的情况下供应短缺23万吨,社会库存削减。2013年,随着国内外精矿加工费提高,国内锌冶炼产量预计将逐步回升,消费将因为经济逐季好转而好于2012年。预计今年市场仍会供应不足,库存下降,锌价底部坚固,年均价略好于2012年。2、铅:虽然近些年矿产勘探取得了较大成就,但铅矿从发现到投产的时滞性使2013年精矿产量仍难以出现大幅增长;再生铅方面,由于短期内废旧铅蓄电池回收网络及计价模式很难改变,且随着业环保投入及运营成本必然增加,2013年再生铅企业生产状况很难有大的变化,开工率将维持较低水平,增幅有限。消费方面,虽然2013年国内外经济环境将逐步好转,但难以出现大幅反弹局面,铅酸蓄电池需求难以出现大幅增加的态势,涨幅较2012年要小得多,全年增长幅度在15%上下。预计2013年国内外铅价全年均价略好于2012年。 盈利预测:根据我们的假设测算,公司2013年和2014年EPS分别为0.21元和0.24元,对应PE为44.21倍和37.75倍,给予公司“增持”评级。 投资风险:行业竞争加剧、原材料价格波动等风险、铅锌矿扩展改造项目慢于预期。

事件概述: 鹏博士公布2012年年报。报告显示,公司实现营业总收入25.60亿元,较上年同期增长16.11%;实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,较上年同期增长31.58%;全面摊薄EPS 为0.15元,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 事件分析: 互联网接入业务大幅增长,收入结构逐步优化。公司进一步明确互联网接入及增值业务作为业务主体,两项业务同营收比分别同比增长41.78%和31.16%。公司在社区个人用户和商业用户及IDC业务方面都有较快发展,特别是社区个人在网用户达到119.03万户,净增43.76万户,在网用户率从2011年的6.80%提高至9.39%,接入累计建设覆盖1267.06万户,用户规模的扩大和在网率的提高是收入提高的主要原因。同时公司在安防和广告业务方面的业务在萎缩,特别是处于亏损状态的安防业务收入占比下降到不足2%,公司的收入结构得到优化。 整合长城宽带将带来全新发展契机。公司在2012年底完成了对长城宽带剩余50%股权的收购,长城宽带2012年实现现金收款29.78亿元,同比增长31.50%;实现权责收入24.37亿元,增长30.77%;实现净利润1.88亿元,同比增长48.42%。2013年实现完全并表后,将极大的提升公司业绩,在营收方面至少带来50%以上的内生增长。 同时,全面完成对长城宽带的整合后,不但将进一步提高公司在宽带接入业务方面的实力,作为国内唯一一家拥有全套固网资源的民营公司,在未来虚拟运营商牌照申请及互联网全业务发展方面也将拥有极大的竞争优势。 期间费用率快速上升。2012年公司的销售和财务费均大幅上升,同比分别增加113.32%和2070.26%,致使期间费用率达到了26.23%,总体上升了12个百分点。销售费用增加主要是由于公司互联网业务拓展致使投入增加及公司由代理制改为直营造成统计口径变动所致,而公司2012年新发行14亿元债券是使得财务费用大幅上升的直接原因。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。我们认为随着国家鼓励民营资本进入电信领域的步伐加快,公司未来在接入网和移动转售业务都有较大的发展潜力,给予“增持”评级,预计2013~2014年公司EPS为0.29和0.41。 风险提示:对长宽的整合进度低于预期、期间费用控制不力。