股权激励的方案如下: 激励对象:5名高管和70名核心技术业务人员; 股票来源:向激励对象授予974万股,其中首次授予894万股; 股票价格:《激励计划》首次公告前20交易日均价16.77元的50%; 股权解锁:自授予日起12个月后、24个月后、36个月后各申请解锁授予限制性股票总量的30%、30%和40%,解锁条件为自授予日起3年的净利润分别不低于2.4亿、3.0亿和3.7亿,营业收入分别不低于16亿、20亿和25亿。 我们的看法: 股权激励有利于吸引和稳定核心骨干,调动公司管理层积极性。尽管本次股权激励股份占公司股本比例不多,但从价值来看,974万股目前总市值仍高达17883万,获得激励的75人人均约238万,预计将会取得较好的激励效果; 增发股份和激励成本对公司利润稀释有限。本次激励定增股份占公司股本总额约2.34%,对每股收益的稀释相对有限。激励成本预计股权授予后3年分别为2272万、2678万和3300万,对利润影响并不大; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司股权激励的实施将有利于公司加快销售渠道的拓展,未来银杏内酯等中药注射剂陆续获批值得期待,长期成长趋势良好。我们预计公司10-12年的EPS 分别为0.47、0.62和0.80元(不考虑激励费用分别为0.47、0.67和0.86元),维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:中药注射剂获批进度可能较慢。

营业收入和利润大幅增长。公司2010年1-9月实现营业收入9.62亿,同比增长121.75%,归属于上市公司股东净利4.75亿,同比增长149.89%;7-9月实现营业收入3.48亿元,同比增长48.52%,归属于上市公司股东净利1.65亿,同比增长46.72%。 血液制品“产量、结构”双提升:公司新浆站将陆续建成采浆,进一步提高采浆量,增加产品产量;公司公告血液制品车间改造将开始,进一步提高血液综合利用率,提升产品结构。 产量提升:10年公司新增重庆忠县、开县、河南封丘三个浆站开始采浆,预计广西博白也将马上可以获批开始采浆,采浆量将进一步提升,凸显公司浆源优势;产品结构提升:公司公告将自筹资金1.6亿改造血液制品车间,改造后将符合最新欧盟标准,进一步提高血液综合利用率,提升产品结构。 提高白蛋白以外的静丙、凝血因子等高附加值产品所占血液制品中的比重。 疫苗产品精耕细作:公司疫苗产品品类不多,但均优质。 ACYW135四价流脑疫苗:10年1-9月批签发量成为第一,超过北京绿竹;重组乙肝疫苗(汉逊酵母):9月通过GMP认证,公司成为国内继大连汉信后第二家重组乙肝疫苗(汉逊酵母)生产企业,产品有望在年内开始销售,11年为公司利润产生贡献维持强烈推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为1.45、1.35、1.79元,目前估值仍有提升空间,维持强烈推荐的投资评级。

综合毛利率提高,盈利能力增强。海正药业1-9月收入同比增长12.13%,但毛利率从27.14%提高到28.93%,盈利能力明显增强,其中3季度单季毛利率30.60%,达到了两年来的最高;短期营业费用率和管理费用率同比有所提高,预计未来随着富阳基地的陆续投产,费用率水平将得到控制。 肿瘤、寄生虫和内分泌药物应该还是主要增长极。公司3季报未披露细分产品情况,从中期披露情况来看,寄生虫药和内分泌药业应该还是保持快速增长,抗感染药物在甲流平息后增速应有所放缓,肿瘤药物增长有可能恢复; 他克莫司制剂出口有望逐步贡献利润。8月26日公司公告他克莫司胶囊获得欧盟上市许可,目前正在积极参与欧盟2011年药品的招标工作,预计2011年起将逐步贡献利润,虽然山德士在少数国家已有销售,但海正仍然有足够的运作空间; 增发在顺利推进中。海正在8月推出了非公开增发方案,目前仍在等待有关部门批准,增发有利于海正建设制剂出口基地,完成产业升级过程,投资者可以等待参与。 制剂出口龙头企业,维持强烈推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.73、1.01、1.39元。作为国内较早实现制剂出口的龙头公司,海正在挑战专利方面积累了大量经验,未来业绩存在超预期可能,维持强烈推荐评级。

前3季度经营业绩较为优良。公司1-9月实现营收约23.03亿,同比增长32.09%。其中,7-9月营收约8.30亿,同比增长51.17%,实现归属于母公司净利润约1.62亿,同比增长60.79%,对应EPS约0.10元,整体毛利率提高约6个百分点至35.99%。经营性现金流净额约3.75亿,同比大幅增长275.25%; 医药业务整体增速有所加快。主导产品方面,1-9月中药饮片实现销售收入约7.44亿,同比增长11.81%,未来北京和成都基地达产后增速将加快;中药材贸易约8.94亿,增长50.17%,毛利率高达43.29%; 新开河产品收入0.63亿,未来高速增长可期;食品业务约0.80亿也已初具规模。而化学药为1.93亿,同比稍有调整; 药材贸易继续受益于中药材价格上涨。截止到9月底公司存货仍有12.85亿,而人参等中药材整体价格趋于上涨,未来药材贸易毛利率有进一步提升可能; 药典标准提高和医药宏观环境向好推动中药饮片行业长期快速成长。 我们认为,今年10月开始实施的《中国药典》将加速行业洗牌,未来优质中药材的需求会不断上升。同时医改加大投入使居民医药消费显著增加,这些有利因素将促使中药饮片行业持续向好; 维持强烈推荐评级。公司积极推动中药饮片行业整合,精心打造产业链一体化,成长空间广阔。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.45、0.60和0.78元,维持强烈推荐的投资评级。

恒瑞医药公布三季报,2010年1-9月公司实现每股收益0.755元,净利润增长19.1%,符合市场预期。 非经常损益导致利润增长速度较慢。公司2010年三季度实现EPS0.23元,营业收入同比增长20.74%,净利润同比增长79.22%;利润增长速度较快的原因是09年三季度统计有1758万的公允价值变动损失,以及营业费用率同比下降4.97%。当期管理费用率下降2.31%,财务费用也有所减少。 抗肿瘤药物大基数稳定增长,手术用药进入高速成长期。由于收入基数较大,多西他赛和奥沙利铂的增速平稳,但二线品种伊立替康、来曲唑保持了快速增长。手术用药阿曲库按、七氟烷进入了高速成长期。 碘氟醇、电解质输液等新产品迅速上量。 国内专利药物即将上市。艾瑞昔布申报已经到达最后一步,年内有望有望获准生产。卡曲沙星明年上半年应能上市。阿帕替尼、法米替尼的临床进展顺利,瑞格列汀在美国的临床也还在进行中。 豪森资产的注入仍值得期待。由于豪森自身的知识产权纠纷未解决,豪森的资产一直未能注入上市公司。目前根据媒体报道豪森与国外药企的4个知识产权纠纷案仅剩下1个,未来这部分资产的注入仍值得我们期待。 目前估值并不贵,未来估值将先于业绩提升,维持强烈推荐评级。我们认为公司在目前阶段主业仍将维持20-30%左右的增速。专利药物有可能在未来1-3年内陆续上市,估值有望先于业绩提升。在不考虑股权激励费用的前提下,我们维持对公司10-12年1.07、1.33和1.69元的盈利预测,目前估值并不贵,值得成为2011年的主流配置,维持强烈推荐的评级。 风险提示:创新药品上市影响因素较多,存在不确定性。

收入稳定增长,费用得到有效控制。公司2010年7-9月营业收入达7508万元,同比增长32.5%,归属于母公司的净利润同比增长53.8%。 而同期管理费用率下降约3%,营业费用率与财务费用率也有所下降。 口腔医疗服务市场前景广阔,杭州口腔品牌优势明显。口腔是人体最易患病的器官之一,目前的医疗资源相对于患病人群而言远远不足,行业发展前景广阔。公司下属杭州口腔医院是浙江省口腔医院的龙头,多年来一直保持稳步增长,随着杭口品牌优势向公司其他下属医院的扩张复制,公司业绩可保持稳健增长。 在医改相关政策的刺激下,公司有望加速发展。多家媒体报道,由发改委牵头的“鼓励民间资本参与发展医疗事业”的有关政策措施有望近期出台。我们认为,在政策支持民间资本参与公立医院改制、兴办各类医疗机构的大背景下,公司作为A股上市企业中唯一的口腔医疗服务企业,目前正在积极与各地政府商谈医院并购、改制等方案,若项目进展顺利,将面临较大的发展机遇。 估值相对较低,我们给予推荐的投资评级。目前A股上市企业中医疗服务公司为数不多,公司估值相对较低,业绩持续增长,未来在公立医院改革的政策利好下有继续超预期的可能。我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.43和0.59元,给予推荐的投资评级。

10月26日晚,人福公布三季报,实现EPS0.34元,扣除非经常性损益后EPS0.32元,主业增长符合我们预期。 投资要点: 主业增长符合预期。人福医药2010年三季度主营收入同比增长51.1%,略高于半年报。归属于母公司的净利润减少55%,主要是上期出售子公司中国联合生物技术有限责任公司和武汉杰士邦卫生用品有限公司股权取得处置收益所致1.05个亿(合EPS0.22元);公司加强了企业管理和市场营销,主业增长的同时营业费用率下降11%,管理费用率下降3%。 作为麻醉药细分领域的龙头企业,公司主打产品增长迅速,前景看好。 公司销售队伍日趋成熟和稳健,麻醉药销售产品结构逐渐向高毛利产品倾斜。我们预计,全年来看,高端品种瑞芬太尼增速将在40%左右,舒芬太尼将达到70%,均将成为单品销售突破两个亿的大品种。基层品种芬太尼的销售保持稳健。 医药主业日益鲜明。公司按照原定计划逐步剥离非医药产业,7月公告转让华夏学院的全部投资权益,待完成后不再拥有教育资产。目前公司药品占收入构成比例超过75%,医药主业进一步清晰和鲜明。 制剂出口值得期待。公司未来将集中投资于医药产业,通过设在美国新泽西州的普克医药公司引进技术,借助人福普克药业的平台打造软胶囊及其他剂型的制剂出口基地,目前正在选择好的品种考虑进行ANDA文号申报。我们认为,公司有可能跨越原料药阶段实现通用名制剂出口规范市场,成就未来10年业绩增长新看点。 维持推荐的投资评级。在假设年内转让武汉理工大学华夏学院交易完成的前提下,我们维持公司10-12年EPS预测:0.52、0.69、0.89元,公司医药主业清晰,成长确定,维持推荐的投资评级。 风险提示:制剂出口的时间难以确定。

经营业绩符合预期。公司1-9月公司实现营业收入约12.89亿,同比增长24.43%。其中,7-9月实现营收约4.48亿,同比增长17.85%,归属于母公司净利润约0.29亿,同比增长39.14%,对应EPS约0.09元。三项费用率为24.78%,同比下降2.75%,而营业成本有所提高; 医药工业销售持续良好增长。在基层需求的拉动下,血塞通前9月同比增速达到50%多,扩产项目明年3月可望完成。天眩清1-9月增长约40%,预计10年可达到1200万支销量,全年增速超过30%。青蒿素继续平稳增长。化学药预计全年增速在20%以上; 昆明中药厂有较大改善空间。中药厂销售已初具规模,拥有舒肝颗粒、止咳丸等10多个特色中药品种,目前正在积极进行营销调整,未来将成为一大增长亮点; 贝克诺顿和TEVA合作步伐积极推进。近期从TEVA引进的阿奇霉素预计今年销售收入可超过800万,其它潜力品种将来也会陆续注入; 维持推荐评级。总体来看,血塞通和天眩清继续保持较快增长,未来中药厂和贝克诺顿增速有望提升,同时股权激励促使公司业绩持续高增长可期。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元,维持推荐的投资评级。

益佰制药1-9月实现归属于母公司净利润约1.40亿,同比增长约70.44%,对应EPS约0.40元。 投资要点: 第3季度经营业绩超出市场预期。公司1-9月公司实现营业收入约10.13亿,同比增长10.62%。其中,7-9月实现营收约3.83亿,同比增长16.29%,归属于母公司净利润约0.60亿,同比增长89.47%,对应EPS约0.17元。如果不考虑去年转让佰加壹损失,前9月归属于母公司净利润同比增长约47.40%。经营现金流状况良好约1.22亿; 医药业务整体增势继续趋好。预计前3季度处方药整体增速较上半年有所加快,其中,艾迪增速应超过20%,杏丁稍有调整,预计以后将逐渐恢复,康赛迪延续较快增速。代理业务增速很快,未来实现较大销售规模是可以预见的。此外OTC业务改善可期; 未来产品线将不断丰富。复方荭草注射剂和民族药业的米槁心乐滴丸目前处于审评过程中,预计明年可望陆续获批,清开灵粉针也将恢复生产; 维持强烈推荐评级。公司聚焦医药主业,未来新品上市和外延式扩张将进一步充实发展后劲。暂不考虑新品上市,我们上调公司10-12年EPS分别至0.55、0.74和1.03元(按最新除权后股本),维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

营业收入、净利润增长均超预期,尤其7-9月快速增长。1-9月公司实现营业收入3.3亿,同比增长34.89%;营业利润1.46亿,同比增长48.03%;归属于上市公司净利润1.24亿元,同比增长49.4%。7-9月公司实现营业收入1.4亿,同比增长70.93%;营业利润0.62亿,同比增长66.35%;归属于上市公司净利润0.533亿,同比增长68.42%。 受益于上半年产品提价,毛利率大幅上升:1-9月,毛利率由56.72%上升至63.12%,上升6.41%;7-9月毛利率由53.48%上升至62.44%,上升9%。 随着行业景气持续高涨,静丙终端继续紧缺,上海出厂价仍有可能提升:一季度上海2.5g和5g静丙零售价分别提升45.6%和58%至600元和1,140元,出厂价随即也出现上调,公司2.5g静丙出厂价提高30%至约520元。 产品销量增长超预期,预收账款大幅增长1576.2%:产品持续紧缺,预收账款达1,663万,较年初99.2万大幅增长1576.2%新浆站继续建设中,未来采浆量持续增长,产能将进一步增加:公司广西巴马和全州两个新建单采血浆站即将建成投入使用;海南琼中和白沙浆站在建,未来采浆量将有所保证。 血液制品行业持续景气,作为上海老牌血液制品公司,产品质量有保证,前景持续看好。我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.75、0.92、1.13元(按最新股本摊薄),维持推荐评级。 风险提示:血液制品批签量和价格受政策影响大,有一定政策风险。

投资收益和营业外收入促使利润超预期。 公司1-9月投资收益大幅增长168%,其中7-9月投资收益达到3,363万,除了公司参股的人福医药和青海制药利润增长之外,公司出售联环药业流通股获得的投资收益也较大. 除了投资收益外,公司营业外收入同比也大幅增长60.8%。 季度单季实现EPS0.25元。从季度数据来看,1、2季度国药的季度EPS均为0.15元,3季度单季达到0.25元,大幅增长;扣除出售股权贡献的投资收益之外,单季EPS大约在0.20元左右,也远高于其他季度。 公司利润增长有重新加快可能。国药股份5月份新总经理陈长青就任以来,公司对企业进行了梳理,对国瑞药业人员进行了调整,争取未来能有跨越式的发展,未来收入利润增长有重新加快的可能。 战略价值仍然突出。目前国控在国内的两大平台之一,国药股份未来作为国控回归A股平台的价值仍然存在,其战略价值仍然突出。 目前估值不高,维持强烈推荐评级:国药股份季度业绩超预期,估值目前在医药股中已经处于相对低位,具备提升空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:国药控股回归A股具有不确定性。

增长符合预期,费用率上升对利润影响较大。公司2010年7-9月营业收入与二季度基本持平,归属于母公司的净利润环比增长6%。增长符合预期,但费用率上升对利润影响较大。我们预计4季度将会好转。 医药制造业务增长符合预期。3季度医药制造收入稳定增长,百令胶囊表现突出,他克莫司推广较为顺利。我们预计,全年来看,赛斯平与去年基本持平,主要产品中泮力苏、赛可平增长有望20%以上增长,阿卡波糖增速约为15-20%,百令胶囊增速加快,全年应能达到25%,他克莫司全年有望实现3500万以上销售额。 医药商业业务稳定增长。商业毛利率保持稳定,我们预计全年增速应达到25%。 地产业务不再贡献利润。地产子公司杨岐地产已经转让给远大集团,不再合并报表,本期公司利润完全来自医药主业。 长期来看,公司将受益于器官移植用药市场恢复增长。各地捐献试点和脑死亡纳入捐献范畴等政策现加速推进迹象,将有效提高供体数量,促进移植用药市场的发展。华东医药目前具有国内最全的器官移植用药梯队,从环孢素到吗替麦考酚酯、西罗莫司和他克莫司,在器官移植用药领域的地位无人能够替代,未来将受益于市场恢复增长。 期待解决融资瓶颈,未来持续增长可以期待。公司发展受资金瓶颈制约,急需解决融资问题,公司也在积极推进。如果未来融资瓶颈能够解决,预计公司增长速度将会加快。我们预测华东医药2010-2012年EPS为0.78、0.98和1.23元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:大股东股改承诺未解决,可能制约公司发展。

预计10年主打产品将保持20%-30%的稳定增长,11年部分产品因新进医保放量和产品需求放量,增长将超预期:贝科能:新进医保将促进11年产品销量大幅增长;北京地区四五年一度的药品招标于今年开始,产品有望进入部队医院以外的多家新医院,预计11年北京市场增长也将超预期:今年新进河北、贵州、新疆、四川、河南几个人口大省医保,江苏医保处于公示阶段,北京医保进入可能性依旧很大,浙江医保可能半年后进入。我们认为进入医保尚未对产品今年的销售产生影响,预计明年新进医保几大省市该产品销量可增长1-3倍。 胸腺五肽产品可迎来新增长:胸腺五肽成为医院肿瘤临床常规用药,促进产品新增长;海南竞争者被吊销GMP执照,提高公司市场份额其他产品立生素、欣复诺、三氧化二砷、欣尔金、欣瑞金等保持稳定增长、扶济复新剂型凝胶剂喷雾剂上市将促进明年增长超预期投资星昊、普仁鸿投资收益将逐步兑现,未来有望继续实行外延式扩张:普仁鸿有望单独上市;星昊上市进度符合预期,有望明年初过会,投资收益未来将增厚利润。逐渐熟悉外延式增长的公司,有望继续走这条道路,进入医药业的其他领域。 储备产品丰富,未来后劲很足:公司尚有单抗药物、长效立生素、818等产品储备,未来坚持研发主线不变,在生物医药领域做大做强我们提高评级至强烈推荐。维持公司10、11、12年EPS分别为1.13、1.71、2.13元。

软塑产品增长促进毛利率提升。公司的软塑产品保持快速增长态势,公司综合毛利率从09年同期的38.31%提高到39.98%,预计未来毛利率仍将继续提高;规模优势继续体现,营业费用率下降。随着规模的扩大,科伦的营业费用率同比下降,从09年同期的16.09%下降到15.38%,增强了盈利能力。 财务费用率下降和所得税率下降也有贡献。募集资金到位后为科伦减少了财务费用,同时所得税率的略有下降对利润也有贡献;大输液产业升级进行中,行业加速整合趋势同样明显。科伦的大输液产品一方面仍然处于升级换代的过程中,盈利能力持续增强,另一方面在新的cGMP标准推行,医改推动行业整合等因素推动下,公司大输液业务有望加速整合。公司8月初收购了安阳大洲药业,同时增持了黑龙江科伦的股权,在向新的领域积极渗透。 维持推荐评级。作为国内最大的输液生产企业,科伦份额将持续扩大,软塑产品高增长促进公司近两年业绩高速增长,我们调高公司10-12年盈利预测为2.85、3.97和5.75元的盈利预测,维持推荐的投资评级,建议可以作为中期配置。

第3季度业绩延续较快增速。公司1-9月营业收入达到17.76亿,同比增长22.81%;实现归属于母公司净利润约4.20亿,同比增长73.63%。其中7-9月实现归属于母公司净利润约1.15亿,同比增长38.28%,对应EPS约0.18元,经营性现金流状况良好。我们预计公司全年业绩增速可望达到60%; 阿胶块控制发货,复方阿胶浆保持良好增速。阿胶块每年产量有限,5月以来公司就开始控制发货,使得7-9月增速较为平缓。近期涨价10%效应预计11年会明显体现出来。而复方阿胶浆则延续了上半年较好的增长态势; 保健食品继续高增长。预计前3季度桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品营收超过1亿。而4季度一般是消费高峰,销售收入有望创新高; 外延式扩张可期。公司拟聘任的副总经理于波有丰富的资本运作经验,以后将会通过正在筹建的投资公司为平台,陆续在中药保健食品等方面开展收购,拓展新的利润增长点; 继续投资理财产品提高资金收益。9月底公司货币资金仍高达13.69亿,为提高闲置资金收益率,近期计划使用6亿资金购买理财产品; 维持强烈推荐评级。公司不断加强控制营销,未来内生增长和外延式扩张均值得期待。我们预计公司10-12年EPS分别为0.96、1.31和1.77元,6-12月目标价65.50元,维持强烈推荐的投资评级。