事件:公司发布2017年三季度财报,年初至报告期末,公司共实现营业收入54.93亿元,较去年同期增长15.88%;实现归属于上市公司股东净利润8.25亿元,较去年同期增加90.89%。 点评: 玻璃量减价升,盈利维持高位。截至9月底,全国重点城市浮法玻璃价格上涨至77.76元/重箱,7月以来累计增幅已达5%以上,近60日累计上涨6.87%,得益于高位运行的玻璃价格,公司在销量同比下滑的情况下,取得了同比15.88%的收入增长;三季度,轻质纯碱的价格从1689元/吨上行至2214元/吨,重质纯碱的价格从1750元/吨上升至2282元/吨,玻璃价格的提升在一定程度上弥补了纯碱价格大幅上升带来的冲击,公司三季度单季度毛利率达到32.83%,与上半年33.15%的毛利率基本持平,前三季度毛利率33.02%,依旧保持高位;三季度公司销售费用因销量减少同比下降54.83%,财务费用同比下降48.02%,主要系资金使用效率提高及贷款同比减少所致。本期资产减值损失达到4352万元,同比增加2716.34%,主要由于冷修生产线增多导致。 需求尚可、新增供给可供,价格有望维持高位。截至今年8月份,全国浮法玻璃销量约为39650万重箱,同比增长7.17%,需求端尚可; 2009年左右集中建设的玻璃生产线逐步进入冷修期,叠加环保高压, 新增生产线有限,前三季度净新增生产线4家,供给端总体可控,在供需维持紧平衡的背景下,玻璃的价格有望维持高位。 自有资金充足,产线扩张稳步进行。公司在手资金充足,9月份使用共9000万元闲置自有资金购买理财产品,以提高资金使用效率,财务成本仍有进一步降低空间;在生产线扩张方面,马来西亚旗滨生产线现已正式投入商业运营,浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目建设顺利, 预计在2017年底全部投产,新增产能有望增厚公司业绩。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为77.76、85.48、93.99亿元,归母净利润分别为11.03、13.31、15.36亿元,EPS 为0.41、0.50、0.57元,对应PE 分别为13X、11X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。

事件: 公司发布2017年 三季报,前三季度公司实现营收 64.39 亿元,同比增 长16.67%,实现归母净利15.52 亿元,同比增长35.88%。 点评: 营收大幅增长,毛利率有所下滑。前三季度公司实现营收64.39 亿元, 同比增长16.67%,其中三季度实现营收23.62 亿元,同比大增30.99%, 即便考虑去年三季度基数较低的因素,公司的营收增速仍然超出我们的预期;前三季度公司的毛利率为45.29%,较上年同期的43.92%提升1.37pct,但比上半年46.27%的毛利率有所下滑,分季度看Q1/Q2/Q3 的毛利率分别为47.10%、45.56%、43.61%,Q3 单季度毛利率下滑较多。 费用率继续下降,投资收益和营业外收入增厚公司业绩。公司的费用率继续保持下降的趋势,本期公司销售、管理、财务费用率分别为3.82%、7.91%、4.73%,较上年同期的3.84%、8.90%、5.76%,以及中报的3.91%、7.94%、4.77%均有所降低,或与收入增长较快有关; 本期公司产生投资收益4544 万元,较上年同期的-107 万元大幅增加, 主要系报告期内按权益法核算的股权投资收益增加所致;本期营业外收入4500 万元,较上年同期的2888 万元亦有较大提升,主要是报告期内公司持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司5.52%股权所对应的可辨认净资产公允价值大于投资成本,确认营业外收入1565 万元所致,由于非流动资产处置损失减少,营业外支出由上年同期的2276 万元下降至1184 万元,营业外净收入达到3316 万元,较上年同期的610 万元大幅增加2706 万元,投资收益和营业外收入显著增厚公司业绩。 海外建厂稳步推进,产能扩张提升公司成长性。公司不断进行全球化布局,提升“以外供外”比例,埃及三期共20 万吨生产线已经建设完成,美国一期8 万吨生产线也在紧张建设中,预计2018 年投产, 此前公司公告将在印度建设10 万吨玻纤生产线,预计建成投产后将覆盖东亚市场,将为公司贡献销售收入 1.08 亿美元,利润总额 2648 万美元,产能的不断扩张预计将增厚公司业绩,提升公司成长性。 投资建议:预计公司2017~2019 年EPS 为0.68、0.81、0.98 元,对应PE 为18X、15X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:海外工厂盈利不及预期;下游需求渗透不及预期。

事件: 公司发布2017年三季度财报,年初至报告期末,公司共实现营业收入54.93亿元,较去年同期增长15.88%;实现归属于上市公司股东净利润8.25亿元,较去年同期增加90.89%。 点评: 玻璃量减价升,盈利维持高位。截至9月底,全国重点城市浮法玻璃价格上涨至77.76元/重箱,7月以来累计增幅已达5%以上,近60日累计上涨6.87%,得益于高位运行的玻璃价格,公司在销量同比下滑的情况下,取得了同比15.88%的收入增长;三季度,轻质纯碱的价格从1689元/吨上行至2214元/吨,重质纯碱的价格从1750元/吨上升至2282元/吨,玻璃价格的提升在一定程度上弥补了纯碱价格大幅上升带来的冲击,公司三季度单季度毛利率达到32.83%,与上半年33.15%的毛利率基本持平,前三季度毛利率33.02%,依旧保持高位;三季度公司销售费用因销量减少同比下降54.83%,财务费用同比下降48.02%,主要系资金使用效率提高及贷款同比减少所致。本期资产减值损失达到4352万元,同比增加2716.34%,主要由于冷修生产线增多导致。 需求尚可、新增供给可供,价格有望维持高位。截至今年8月份,全国浮法玻璃销量约为39650万重箱,同比增长7.17%,需求端尚可;2009年左右集中建设的玻璃生产线逐步进入冷修期,叠加环保高压,新增生产线有限,前三季度净新增生产线4家,供给端总体可控,在供需维持紧平衡的背景下,玻璃的价格有望维持高位。 自有资金充足,产线扩张稳步进行。公司在手资金充足,9月份使用共9000万元闲置自有资金购买理财产品,以提高资金使用效率,财务成本仍有进一步降低空间;在生产线扩张方面,马来西亚旗滨生产线现已正式投入商业运营,浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目建设顺利,预计在2017年底全部投产,新增产能有望增厚公司业绩。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为77.76、85.48、93.99亿元,归母净利润分别为11.03、13.31、15.36亿元,EPS为0.41、0.50、0.57元,对应PE分别为13X、11X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。

销售渠道继续下沉,全国拼图逐步完成。当前公司板材专卖店已基 本覆盖核心市场和重点市场的县级以上城市,预计未来重点在于渠道下沉,拓展县级城市,并实现全国布局。我国县级城市约2850 个, 除去部分偏远、消费能力较差的县级城市,适合开店的约1800 个, 目前公司已覆盖约1100 个县级城市,按照一县一店的原则测算还有700 家板材专卖店的空间,在店铺数量上公司仍有较大提升空间。 扬品牌之帆,借消费升级之风,单店流量望提升。公司重视品牌建设,不断加大品牌宣传和广告投放力度,通过“环保中国行”等方式打造了“兔宝宝”高端环保的品牌形象,成就了装饰板材行业第一品牌。建材市场属于典型的柠檬市场,随着消费升级,消费者品牌、质量、环保意识的提升,消费者更愿意为品牌支付一定溢价, 终端市场的销售将加速向知名品牌集中。公司板材市占率不足4%, 有巨大的提升空间,预计凭借多年建立起来的品牌,公司将享受消费升级的盛宴,提升单店流量。 弃短利、谋远虑,“微笑曲线”藏潜力。公司立足长远,为了渠道扩张、提升市占率,不断加大对“微笑曲线”两端的投入,充分让利于供应、销售两端,导致公司板材业务利润率较低。我们测算公司板材业务只收取经销商拿货价的6%作为利润,大部分利润让与供应商,经销商方面则约有25-30%的毛利率。正是凭借“微笑曲线”的策略,公司渠道扩张迅速、市占率不断提升。当前市场对公司板材业务的认知主要在于市占率提升这一逻辑,对利润率变化带来的影响预期不足,我们认为“微笑曲线”蕴藏了巨大的潜力,公司的“远虑”带来盈利的弹性尚未被发掘。 另辟蹊径拓家居,守正出奇欲破局。公司近半板材被消费者用于自制柜品。客户购买板材后尚需切割、打孔和安装等步骤,这中间存在时间长、质量难以保证等不足。而部分实力强大的经销商用自有工厂代客户加工,无论加工速度还是质量均好于家装公司。通过此方式组装的柜品比起知名品牌的优势在于材质和速度,材质知根知底,安装迅速快捷,客户买的放心、装的舒心、用得安心。为满足客户需求、解决消费痛点,公司推出易装服务,提出“好板材,才有好衣柜”的口号,以E0 级环保板材为本,走差异化竞争路线。我们有理由相信,随着品牌建设的推进、设计水平的提升,公司将逐步缩小与知名家居品牌的差别,在家居行业占有一席之地。 盈利预测:预计公司2017~2019 年EPS 为0.47、0.71、1.04 元,对应PE 为26X、18X、12X,给予“买入”评级。 风险提示:板材单店流量提升缓慢;家居业务进展不顺。

事件:首旅酒店发布2017年中报,17H1公司实现营业收入39.88亿元,同比增长71.33%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长1626.29%;扣非后归母净利润2.39亿元,同比增长662.96%。 点评: “融合〃再生”,业绩亮眼。收入端:17H1公司酒店业务实现营收37.49亿元(yoy76.92%,占比94%),其中如家贡献营收33.32亿元;景区运营业务实现营收2.39亿元(yoy14.35%)。费用端:17H1公司销售费用率69.18%(+14.38pct),管理费用率11.51%(-11.71pct),财务费用率2.92%(-6.11pct),三费变动主要原因是如家并表,统计口径发生变化,此外2016年汇兑损失和银行承诺函费用影响财务费用率变动。盈利能力方面:17H1公司综合毛利率95.02%(+0.77pct),净利润率6.52%(+3.52pct)。 酒店行业回暖及如家并表影响推动公司业绩高增长。(1)如家酒店业绩靓丽:17H1如家全部酒店RevPar同比提高5.8%,平均房价同比提高4.8%,出租率同比提升0.79pct;17Q2如家全部酒店RevPar同比提升6.7%,平均房价同比提升4.7%,出租率同比提升1.57pct。(2)并表影响:如家并表比例于2016年10月提升为100%,而16H1并表比例为66.14%;并表时间由2016年的4-6月增至2017年的1-6月。(3)景区业务表现出色:南山景区17H1入园人次265万(yoy24.8%),实现营收2.39亿(yoy14.31%),实现净利润7970万元(yoy48.23%)。 发力中高端酒店市场。公司以提高中高端酒店占比为发展战略,在2017年计划新增400-450家酒店总,中端酒店占比预计将达30%-40%。截至17H1公司酒店家数3,472家、比2016年末增加70家,客房间数374,939间、比2016年末增加1,379间;其中中高端酒店数量354家、占比10.20%、比2016年末增加0.88pct,客房间数54,848间、占比14.63%、比2016年末增加1.04pct。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为86.46亿、94.91亿和102.52亿元,同比增长32.56%、9.77%和8.01%;归母净利润为6.06亿、7.22亿和8.66亿元,同比增长187.33%、19.13%和19.88%;预计2017-2019年每股收益分别为0.74元、0.89元和1.06元,按照当前28.14元股价对应PE分别为38倍、32倍和27倍。给予“买入”评级。 风险提示:管理风险、行业复苏不及预期风险。

订单授权助力,业绩大幅增长。上半年公司成功与18家合作方签署战略合作协议,涉及资源使用费收入为6.48亿元,较去年同期的12家、4亿授权资源使用费大幅增长,上半年技术授权确认毛利5.21亿元,占公司本报告期毛利的74.79%,该新业务的高毛利是公司本期业绩增长的主要原因;在营收增长的背景下,销售、管理、财务费用同比均有所下降,期间费用率由上年同期的18.20%大幅降低至11.99%,净利率由13.08%提升至16.84%;上半年收现比由上年同期的1.06降至1.01,付现比则由1.01小幅提升至1.03,经营性现金流同比降低18.25%。 装配式建筑市场广阔,公司技术授权模式不断推进。当前装配式建筑占新建建筑的比例不足6%,按照2020年装配式建筑占新建建筑的15%比例测算,装配式建筑未来的市场空间巨大;当前钢结构建筑占装配式建筑的比例不足20%,凭借钢结构美观、轻质、绿色节能以及抗震性能好的特点,钢结构在装配式建筑中的渗透率仍有望不断提升。公司的技术授权模式2014年签订1单、2015年9单,2016年29单,年初至今已有24单,由于示范效应以及公司技术水平的提升,技术授权订单落地加速趋势明显;合作方中已有50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22家钢构公司已完成厂房建设(改造),14家已顺利投产,19家已承建工程项目,其中5家已有钢结构住宅工程项目在建,公司凭借出色的住宅装配式技术以及较高的技术壁垒不断拓展装配式建筑的市场。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为7.03、9.15、11.27亿元,EPS为0.51、0.67、0.82元,对应PE分别为25X、19X、16X,给予“买入”评级。 风险提示:技术授权推进不及预期,政策性风险。

事件:新南洋发布2017年中报,17H1公司实现营业收入7.93亿元,同比增长21.32%;实现归母净利润4228.55万,同比增长10.23%;扣非后归母净利润4258.27万,同比增长35.45%。公司拟以2017年6月30日总股本2.87亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税),共计派发5730.98万元。 点评: 教育培训业务稳健增长。收入端:17H1公司教育业务实现营收6.76亿(yoy23.59%、占比85.26%),其中K12教育业务营收5.74亿、职业教育业务营收1.03亿(yoy1.04%)。费用端:17H1公司销售费用率20.77%(+2.99pct)、管理费用率17.92%(+3.23pct),主要是新办学点业务拓展导致销售费用和管理费用增加,财务费用率0.27%(-0.54pct)。盈利能力方面,17H1公司综合毛利率42.85%(+0.50pct)、净利润率5.00%(-1.86pct)。 聚焦四大教育培训,政策护航空间广阔。 (1)K12教育培训:稳固上海地区龙头地位,上半年新拓校区20所。幼少儿数学思维项目小法狮顺利启动,目前已经新拓三家校区;高端幼儿外教口语项目哆来咪正式启动;STEM、高端少儿英语智培星、夏加儿美术等项目运营良好;在线一对一嗨课堂项目发展迅速,成功融资;昂立教育和众多知名教育机构共同发起的K12行业教师认证培训项目进展顺利。 (2)职业教育:非学历培训方面,党政干部、游戏动漫等培训业务实现快速增长,“上海交大教育集团中国(南京)软件谷软件学院”建立;学历教育方面,积极探索并实践院校合作的专业共建模式。 (3)国际教育:以高中学段为核心,开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。 (4)幼儿教育:成立全资子公司--上海新南洋昂洋教育科技有限公司,以幼儿教育为主营业务,旨在打造国内一流的幼儿教育品牌。 投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为16.76亿、20.36亿和24.91亿元,同比增长20.60%、21.50%和22.31%;归母净利润为1.15亿、1.39亿和1.68亿元,同比增长-37.18%、20.90%和20.65%;预计2017-2019年每股收益分别为0.40元、0.48元和0.58元,按照当前20.26元股价对应PE分别为51倍、42倍和35倍。给予“买入”评级。

科锐国际发布2017年中报,17H1公司实现营业收入5.30亿元,同比增长29.57%;实现归母净利润3213.65万元,同比增长17.41%;扣非归母净利润3039.78万元,同比增长37.28%。预计2017年1-9月,公司归母净利润为5238万元-6191万元,同比增长10%-30%。 点评: 灵活用工业绩大增,中高端人才访寻稳健发展。收入端:17H1公司高端人才访寻业务实现营收1.51亿元(yoy19.78%),招聘流程外包营收5683万元(yoy-2.27%),灵活用工营收2.99亿元(yoy41.33%),传统劳务派遣营收764万元(yoy15.83%),其他业务营收1527万元(yoy137.5%)。费用端:销售费用率4.29%(-0.51pct),管理费用率8.21%(-0.77pct),财务费用率-0.11%(+0.09pct)。盈利能力方面,17H1公司综合毛利率21.99%(-2.58pct),净利润率6.83%(-0.31pct)。 贯彻“一体两翼”战略,线上线下齐发展。公司以大数据和整体解决方案为一体,线下多种产品服务扩张、线上平台服务融合延伸。线下业务以中高端人才访寻业务、招聘流程外包业务、灵活用工业务为三大主线,17年上半年公司成功为客户推荐中高级管理人员及专业技术岗位人员9000余名,管理超过4700名灵活用工业务派出人员。线上业务目前公司已推出两个线上产品“才客网”和“即派”,前者是中高端人才访寻业务平台,后者主攻灵活用工业务,并已在报告期内产生收入。 紧抓跨国业务与“一带一路”机遇,扩张公司国际业务。公司紧紧抓住国际和国内大型企业跨国业务发展及“一带一路”战略所带来的业务机会,在报告期内于美国新设分支机构,在西安设立全球候选人交付中心。目前公司在全球已有76家分支机构、1300余名专业招聘顾问。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为10.35亿、12.48亿和15.06亿元,同比增长19.25%、20.58%和20.68%;归母净利润为7079万、8202万和9479万元,同比增长15.01%、15.88%和15.57%;预计2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.46元和0.53元,按照当前21.78元股价对应PE分别为55倍、48倍和41倍。给予“买入”评级。

事件 8月29日公司发布半年报,营收和利润稳步增长。公司2017年上半年实现营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,实现扣非归母净利润12.87亿元,同比增长16.76%。公司上半年的业绩增长主要是由于公司免税业务的快速增长和日上免税集团的并表。 点评: 免税业务增长亮眼,为公司贡献主要业绩。公司2017年H1报告期内公司免税商品销售业务实现营业收入66.04亿元,同比增长44.25%,其中三亚海棠湾免税购物中心免税商品销售业务实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,占免税业务47.46%;通过收购日上免税行(中国)有限公司增加免税业务收入13.62亿元。其全资子公司中免集团报告期内实现归母净利润12.82亿,其全资孙公司中免三亚市内免税店有限公司实现归母净利润4.66亿,成为公司主要利润来源。 三亚景区逐渐回暖,带动公司离岛免税业务快速增长。在离岛免税业务方面,实现销售收入31.34亿元,同比增长24.22%。一方面来自于三亚客流量回暖,外加离岛政策放宽将海南铁路离岛旅客纳入政策适用对象范围;另一方面,公司引进了APM等6个免税品牌,推进Gucci、YSL、Zegna等品牌店面改造工作,基于以上两方面的激励,三亚海棠湾免税购物中心经营业绩持续增长。 中标多个免税商店,显著增厚公司未来业绩。上半年,中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒产品经营牌照,同时中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,此次两个重要交通枢纽免税业务的中标大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。同时在境内免税店招标方面,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。 盈利预测与投资建议:看好公司在免税业务的龙头地位,拥有目前全球最大的免税商业综合体,配合中标的多个免税商店,未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为:1.10元、1.36元、1.54元,对应PE为27×、21×,19×。给予“买入”评级。 风险提示:自然因素影响,宏观经济影响。

事件2017年上半年,公司实现营业收入7625.65万元,较上年同比增长17.96%;归属于上市公司股东的净利润亏损3781.49万元。营收的增长主要因酒店投入营业带来的收入增加,亏损主要因为公司募投项目长白山温泉皇冠假日酒店因第一年运营,正值培育期,公司在年度预算当中已经充分考虑到该项目对公司利润的影响。 点评: 布局温泉酒店,打造国内顶级温泉度假主题公园。公司为完善旅游产业链,重点布局温泉水开发、利用业务,进军温泉酒店业。皇冠假日温泉酒店于2016年12月末投入运营,总建筑面积达4.2万平方米,以温泉水开发为主题的长白山火山温泉部落一期已经投入使用,2017年公司全力推进二期项目建设,将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。公司拥有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权,年生产18万立方米温泉水,具有广阔的市场空间,预计未来将大幅推动原有旅游产业。 门票和资产委托管理费预计提升公司盈利能力。2017年8月12日,公司发布公告,其全资子公司天池公司将与控股股东长白山开发建设集团公司、集团公司旗下的景区公司签订运营委托合同,期限为3年,合同期预计累积交易金额约为1.65亿元。自2018年1月日起,由天池公司承担长白山景区服务的运营管理,收取服务运营管理费。收费方式为按照门票收入3亿元及以下、3-5亿元(含5亿)、5亿元以上分档,收费分别为门票收入的22%/27%/32%。自合同签订之日至2017年12月31日,景区门票收入的45%作为集团向天池公司支付的管理费。根据公司和驴妈妈提供的数据,长白山北景区年接待量大概为150万人,西景区年接待约45万人,由此带来的票务收入将非常可观,而票务收入的近乎零成本将直接大幅提升公司的利润,旅游消费升级与政策支持共同推动世界级旅游景区。随着消费升级与出境游减少共同推动国内旅游需求快速增长,2016年全国旅游总收入同比增长13.6%,约为宏观经济增速的两倍。据分析,2016年我国国内、入境和出境旅游三大市场旅游人数47亿人次,旅游消费规模5.5万亿元。同时国家密集出台支持东北振兴若干意见和“国14条”、推进山水林田湖生态修复、大力发展体育旅游、“十三五”全国旅游业发展规划等一系列重大利好政策,以及吉林省连续十年将旅游产业作为新兴支柱产业培育,提出在长白山建设“世界冰雪旅游目的地、国际冰雪旅游度假名镇”,长白山周边目前已经有万达集团、中弘集团等多个集团的滑雪场,未来公司可能合作参与更多的冰雪项目,另外随着2019年北京和长白山之间的高铁的联通,景区有望迎来客流的新一轮高速增长。 盈利预测与投资建议:我们认为长白山已经具备了向世界名山看齐的生态基础和向世界旅游目的地迈进的发展基础,正在进入提升品位内涵、加速转型升级的关键时期,随着票务业务收入的纳入,公司业绩将迎来快速增长时期,我们预计公司未来三年EPS分别为:0.38元、0.47元、0.54元,对应PE为38×、31×,27×。给予“增持”评级。 风险提示:自然因素影响,宏观经济影响。

事件: 公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营收15.19亿元,同比增长20.99%,归母净利润2.00亿元,同比增长154.56%。 点评: 量价齐升水泥收入大增,工程业务进展不及预期。上半年西藏高争、昌都高争累计销售水泥218万吨(其中高争股份175万吨,昌都高争43万吨),同比增加44万吨(同比25.29%),公司水泥销售收入12.94亿元,同比大增70.32%;由于上半年工程项目合同存量少,市场招投标时间偏晚,新中标项目陆续才开工,整体看上半年开工较少,已开工的拉洛水利项目施工难度大,施工进度缓慢,施工业务营业收入较上年同期大幅减少67.93%。虽然上半年水泥价格同比增幅较大,但同期成本也有所上涨,本期水泥毛利率仅提升0.84pct至28.49%;施工业务毛利率大幅提升41.41pct至46.61%,主要是业主方办理预结算房建收入增加,毛利率大幅提升至99.05%所致,整体毛利率提升9.80pct至29.46%。上半年由于管理费用率由7.99%提升至8.57%,期间费用率同比提升0.70pct至10.77%;本期产生坏账损失1319万元而上年同期为-65万元,投资高新建材产生4171万元的投资收益,较上年同期增加2170万元,本期净利率由8.86%提升至17.82%。 PPP稳步推进助力工程施工回暖,建材业务增量不断。公司中标的贵州高速PPP项目总投资估算为110亿元,建设工期为3年,公司占比10.5%,目前正在筹备组建项目公司和前期准备工作;公司与中国水利水电八局组成的联合体正在实施总投资估算1.55亿元的“江西萍乡安源区白源河片区海绵城市建设PPP项目”,未来随着项目的开展公司施工业务有望回暖;上半年公司的藏中水泥已于四月份开始试运营,另外我们从在建工程来看,本期公司的100万方骨料生产线项目已开始启动,随着水泥产能的扩张以及骨料业务的推进,公司建材业务增量不断。 投资建议:我们预计公司未来三年营收为32.10、37.67、44.35亿元EPS为0.59、0.73、0.80元,对应PE为19X、15X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期;新产线推进不及预期。

上市以来最佳半年度业绩,净利超去年全年。公司本期因并表拉法基,生产经营规模扩大,上半年销售水泥及熟料3180 万吨,同比增长33%,公司吨收入达294.79 元,同比上涨55.11 元;水泥价格上涨带来的盈利弹性大于煤炭和原材料价格上升带来的拖累,因此吨毛利为77.03元,同比上升22.69 元;三费金额虽因并表后经营规模扩大都有所增加,但由于规模效应,吨费用下降3.63 元至48.83 元;报告期内,公司实现归母净利7.28 亿元,超去年全年净利61.10%,吨净利为22.89元,同比上涨22.56 元,较去年全年上升14.32 元。 两湖地区供需向好,水泥价格高位运行。公司核心经营区域湖北、湖南在今年上半年均迎来了水泥景气期,供需格局持续改善。湖北规定2017 年全省各产线停窑时间不少于90 天,湖南则明确不得少于100天,两湖地区供给端错峰生产执行均较以往更严。受益于限产力度加大,淡季两地水泥价格始终高位企稳,截止六月底湖北水泥均价为313.93 元/吨,同比上涨45.82 元,较今年年初上涨3.91 元;湖南水泥均价为277.20 元/吨,虽较年初下跌25.09 元,但同比上涨33.52 元。 上半年湖北、湖南固定资产施工项目个数分别约为2.29 万个、3.71 万个,分别同比增长17.86%、20.77%。随着今年长江带三四线城市房地产销售的放量,下半年水泥需求仍然较乐观。 并表拉法基扩大规模,西南需求持续释放。2016 年年底公司完成了对原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆工厂的并购,并表后经营效益大幅提升,同时也进一步推进了公司在西南市场的战略布局。 云南、西藏等西南地区近年水泥需求增长较快,上半年云南固定资产投资完成额累计达7445 亿元,同比增加16%,增速超全国水平7.4pct。 西藏2017 年基建项目计划投资额达2011 亿元,川藏铁路的后续建设计划又进一步拉大了需求缺口,公司计划在2017 年扩建西藏三期3000t/d 熟料生产线项目,建成后预计将受益于西藏水泥长期以来的高景气度。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年营收为191.18、208.41、225.49亿元,归母净利润为16.05、18.83、21.30 亿元,每股收益1.07、1.26、1.42 元,对应PE12X、11X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:水泥价格大幅下跌,新增产线项目建设不及预期。

公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入 25.06亿元,比上年同期增加4.74%;归属于上市公司股东的净利润8135万元,比上年同期增加496.61%。 点评: 凯胜并表,造纸业务回暖,业绩大幅增长。上半年公司共生产纸产品42.84万吨,造纸业务实现营业收入21.82亿元,同比降低1.05%,公司于5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,自六月起合并报表范围增加,并表园林业务实现营收1.20亿元;受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,造纸行业景气度自去年下半年起开始回暖,纸价不断上涨,上半年公司造纸业务毛利率24.09%,较上年同期的17.41大幅提升6.68pct,本期新并表的市政园林业务毛利率22.47%,上半年综合毛利率由16.00%提升7.13pct至23.13%;由于运输成本上涨,公司销售费用同比增加21.27%,公司加大技术研发投入及湘江纸业搬迁安置员工后续支出、停工支出导致管理费用增长34.29%,公司上半年受外币汇率变动影响汇兑损失较上年同期大幅增长3802万元,导致财务费用同比增加22.49%,上半年期间费用率由上年同期的15.25%升至18.51%;由于毛利率较期间费用率上升更多,本期净利率同比由0.57%大升至3.25%。 借助央企平台,计划设立雄安办事处。报告期内凯胜完成了大力开拓PPP 市场,上半年合计项目中标17.37亿元,并实现总投资预算13.16亿元的泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目落地。6月凯胜实现营业收入1.20亿元,利润总额3243.64万元,净利润2440.86万元,单月营收、净利等大超预期。我们按照雄安新区2000平方公里、60%的绿化覆盖率、每平方公里绿地面积投资0.3亿元计算,雄安新区远期园林绿化市场容量约360亿元,是行业龙头东方园林去年收入的4.2倍,市场空间较大;公司是目前最纯正的央企园林公司,有望借助央企的平台作用,开拓生态景观市场,做大业务范围,推进PPP 项目建设,公司公告将在雄安新区设立办事处,作为在雄安新区的窗口,根据雄安新区的生态与景观建设规划,积极参与。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS 为 0.22、0.36、0.45元,对应PE 分别为39X、24X、19X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:造纸景气度下行,凯胜新签订单不及预期。

公司发布2017年中报,实现营业收入27.45亿元,较去年同期增长20.20%;归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长30.23%。 点评: 水泥业务景气度高,吨净利大幅改善。公司上半年水泥及熟料销量共989万吨,同比下降0.43%,吨收入为277.54元,同比上涨47.61元;由于江西水泥价格回升幅度足以抵消煤炭原材料价格上涨带来的冲击,吨毛利同比上升11.35元至53.27元;吨期间费用略有提升,同比上涨1.18元至30.90元。上半年公司净利总体增长较快,吨净利达20.64元,是上年同期10.37元的近两倍,由于本期归属于少数股东的净利润占比较大(57.11%),公司净利润同比增长30.23%。 江西水泥价格触底回升,后续仍有上涨空间。公司87%水泥销售集中于江西省内,是江西第二大水泥企业。2017年一季度江西地区水泥价格持续下跌,由年初325.49元/吨下降至264.21元/吨,降幅达61.28元,一度成为全国水泥价格洼地。四月份开始,区域企业加紧协同作用,控制出货量并上调价格,六月底水泥均价回升至319.33元/吨,较去年同期上涨64.73元。进入梅雨高温季节后,南方水泥市场转入传统淡季,加之华东强降水天气进一步减弱了市场需求,江西水泥市场首次推行夏季错峰生产,定于6月1日至8月20日前平均每条窑线停产10天。根据以往江西水泥价格调整的经验,下半年区域价格普遍高于周边地区,并维持平稳运行。今年夏季的错峰停窑可能将加深该周期性变动,因此我们预计下半年江西水泥价格仍有上升空间。加大力度优化产能布局,地产需求仍在放量。江西省优化产能的目标为到2020年,在现有基础上压减5%的水泥熟料产能,并将行业CR5提升至86%-90%。作为江西水泥企业的龙头之一,公司将明显受益于产能集中度提升及落后产能出清。去年下半年以来江西房地产销售呈现高增长局面,2017上半年商品房销售面积累计达2243.60万平方米,同比增长28.20%。同时,房屋新开工面积累计值为2346.79万平方米,同比上升33.90%,增速超过2012年同期高点。今年江西三四线城市房地产的持续火爆预计将继续带动下半年江西水泥需求上升,我们看好公司后续业绩的盈利持续性。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营收为62.31、65.91、69.38亿元,归母净利润为3.16、3.76、4.34亿元,每股收益0.52、0.61、0.71元,对应PE为15X、13X、11X,给予“买入”评级。

事件:桂林旅游发布2017年中报,17H1公司实现营业收入2.62亿元,同比增长28.49%;归母净利润2912.61万元,同比增长529.79%。 点评: 客流回暖及投资收益推动公司业绩强势增长。客流方面,17H1公司共接待游客436.70万人次(yoy24%),其中公司景区共接待游客208.15万人次(yoy50.3%)、漓江游船客运业务共接待游客26.39万人次(yoy13.3%)、漓江大瀑布饭店共接待游客16.09万人次(yoy6.5%)、旅游汽车公司共接待游客40.79万人次(yoy10.89%)。投资收益方面,17H1公司投资收益同比增加676万元,其中从参股子公司新奥燃气确认的投资收益同比增加359万元,从七星景区、象山景区确认的门票分成收益同比增加235万元。 费用率显著下降,盈利能力大幅提升。收入端:17H1公司景区业务实现营收1.24亿(yoy25.76%),漓江旅游客运实现营收5800.54万(yoy70.39%),漓江大瀑布饭店营收4741.53万(yoy11.60%)。费用端:17H1公司销售费用率2.64%(-0.14pct),管理费用率32.17%(-4.14pct),财务费用率8.71%(-3.83pct)。盈利能力方面,17H1公司综合毛利率45.86%(+3.75pct),净利润率8.53%(+10pct)。 投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为5.56亿、6.37亿和7.30亿元,同比增长14.42%、14.52%和14.54%;归母净利润为6115万、6924万和7920万元,同比增长727.65%、13.24%和14.39%;每股收益分别为0.17元、0.19元和0.22元,按照当前9.39元股价对应PE分别为55倍、49倍和43倍。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、不可抗力风险、管理风险。