公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见,同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为16、1.4。维持“强烈推荐-A”投资评级;2012年净利润同比增长20%。公司2012年实现销售收入33.48亿元,营业利润3.72亿元,净利润3.02亿元,同比分别增长24%、20%、20%。每股收益0.26元,每10股派0.8元(含税);美国东部市场开拓效果显著。美国家具市场2012年消费量预计为405亿美元,而其中进口来自中国的达到约为131.7亿美元,公司在巩固美国西部市场份额的基础上,加大力度拓展美国东部市场(东部:西部=6:4),2012公司出口收入已达到29.5亿元(同比25%)。公司2011年通过东部高点(表3)建造4万平方英尺的展示厅打开美国东部市场效果显著。 采用体验馆+加盟模式大力发展内销业务。2011年我国家具销售产值5086亿元,出口值389亿美元,进口值23亿美元,内销市场近3000亿元规模。公司2012年在原北京、上海、广州、汕头等8家“体验馆”(表4)基础上,筹建大连、深圳体验馆。公司采取适合国情的体验馆+加盟模式提升公司市占率,加强布局效率。 公司积极拓展家居工程渠道业务!在美国、日本、我国香港等地的住宅市场中,精装修房的比例可以达到80%以上。相比之下,国内精装修房比例为30%不到,国内精装空间较大。公司积极开展大客户营销,将不断拓展家居工程渠道业务。 长期来看,林木资源未来某种程度上将会成为稀缺资源,公司战略布局林业资源,谋划长远。公司将通过收购华嘉及相关公司名下约35万公顷的加蓬林地(表5),虽进展略低于预期,但定其谋划长远的战略眼光仍值得肯定。公司不断丰富木材资源,大幅提高木材自给率,其效益在未来将逐步显现。 维持“强烈推荐-A”:公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见。同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为16、1.4。 风险提示:国内市场拓展进度未达预期

公司为烟标行业龙头企业之一,盈利能力行业领先,借助上游烟草整合+外延扩张机遇,公司将加速发展。预估每股收益13年1.223元、14年1.36元,对应13年的PE、PB分别为10、2.6,给予“强烈推荐-AA”投资评级。 2012年净利润同比增长9%,略低于我们的期预。公司20012年实现销售收入17.65亿元,营业利润77.24亿元,净利润5.97亿元,同比分别增长15%、10%、9%。每股收益1.07元,每10股派3.8元(含税); 积极把握行业招标机遇,市占率稳步提升。2012年是烟草行业全面推行“招投标”的第二年,公司中标云南中烟、广西中烟、福建中烟等采购合同,并新增湖南中烟,市占率稳步提升至4.34%(见表1)。20112年全国烟草生产量约4950万大箱,公司烟标销售约215万大箱,增幅为55.90%;其中中高档产品实现销售175万大箱,增幅为7.98%;低档产品降幅为2.32%,产品结构亦逐步优化。 募投项目进展顺利将逐步释放效益。东风股份技改和佳鹏霁宇设计12月份已达到可使用状态,鑫瑞纸品环保型高档防伪包装材料生产基地项目、延边长白山技术改造及扩产项目预计分别于2014年12月和20113年9月完成,将逐步发挥经济效益。 上游烟草整合+外延扩张为公司加速发展机遇。随着国家烟草专卖局“大市场、大企业、大品牌”战略的不断实施,各地卷烟厂逐渐整合为少数大型烟草集团。公司作为烟标行业龙头企业之一,在上游烟草企业整合中,将会迎来新的机遇。同时外延扩张是行业加速发展的重要途径,同业上海绿新、劲嘉股份等均有成功案例,公司盈利能力强、资金充裕,同业收购亦值得期待!首次给予“强烈推荐-A””投资评级:公司为烟标行业龙头企业之一,盈利能力行业领先,借助上游烟草整合+外延扩张机遇,公司将加速发展。预估每股收益13年1.223元、14年1.36元,对应13年的PE、PB分别为10、22.6,给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:招标导致毛利率下滑。

2012年净利润同比增长-89%,符合我们期预。公司2012年实现销售收入26.31亿元,营业利润3551万元,净利润2072万元,同比分别增长3%、-83%、-89%。 每股收益0.03元,每10股派0.3元(含税);内销多品牌战略框架日渐明晰。2013年将对品牌进行梳理,根据不同的客户注入不同的核心资源,通过自营、加盟等实现公司多品牌战略目标。2013年品牌规划:美克美家(87家+13年新增25E)+Schnadig旗下Caracole+伊森艾伦(国内代理)、A.R.T(4家+13年20E)、YvvY(13年4E)、Zest(13年20E)。 出口业务转型对公司业绩影响较大。虽金融危机已结束,但国内劳动力价格上涨导致的成本上升一直不能有效传导,导致公司OEM毛利率由11年23.0%下降至12年16.9%,基于长远打算,公司有意识放弃盈利差的订单,由于一些较高的固定成本的存在导致出口业绩恶化加剧。 新股权激励重燃管理改善信心。公司发布限制性股票激励计划(草案),拟以每股2.94元授予公司董事(不包括独立董事)、高级管理人员,以及核心技术(业务)人员共84人1,500万股(占当前总股本2.37%)。公司各事业部采取针对性措施以提高经营效率,一系列举措重燃公司经营效率提升信心。 维持“审慎推荐-A”:公司经历了十多年的内销战略,品牌营销效果有目共睹,目前公司正处于变革关键期,公司提出"提高增长质量--向管理要红利"一系列举措重燃了投资者对其管理效率改善的期望,我们预计2013-2015年每股收益分别为0.26元、0.33元、0.42元,同比增幅分别为705%、27%、26%,对应13年的PE、PB分别为24、1.5,维持“审慎推荐-A”;风险提示:出口恢复低于预期、房地产景气有所回落、劳动力成本上升

公司积极布局林、浆配套资源,完成各纸种(含生活用纸)的战略布局,公司行业龙头地位得到巩固。我们认为随着国内需求复苏,公司盈利能力有望得到修复。 预估每股收益13-15年EPS分别为:0.14元、0.19元、0.24元。公司对应13年的PE、PB分别为27.4、0.6,维持“审慎推荐-A”。 2012年净利润同比增长-64%。公司2012年实现销售收入198亿元,营业利润-4.2亿元,净利润2.2亿元,同比分别增长11%、-211%、-64%。每股收益0.11元,每10股派0.6元(含税),其中政府补助2.58亿元; 受经济景气下滑及部分纸种产能集中释放影响,公司2012年盈利下滑明显:受宏观经济影响带来的行业景气度下滑,市场需求低迷,部分纸种产能的集中释放,公司盈利情况出现下降,综合毛利率自11年起连续下滑至15.5%(2011年为20.5%、2010年15.9%)。 公司战略布局基本完成,为行业中产品品种最多的龙头公司:随着80万吨铜版纸、45万吨文化纸项目陆续按期投产,60万吨白牛卡纸项目也于2012年底试生产;武汉晨鸣投资生活用纸在前期6万吨的基础上技改建设13.6万吨项目;公司目前已形成年产超过600万吨的生产能力,成为中国造纸行业中产品品种最多的公司,战略布局基本完成。 资产负债率进一步提升,加重公司财务压力。由于11-12年几个重点项目的建设支出,公司负债率进一步提升,由10年的57%提升至12年的70%,公司通过债券等融资方式降低财务费用,同时随着前期投入项目效益逐步释放,公司财务费用将得到有效控制。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司积极布局林、浆配套资源,完成各纸种(含生活用纸)的战略布局,公司行业龙头地位得到巩固。同时投资海鸣矿业开展菱镁石、滑石加工,丰富产业结构。我们认为随着国内需求复苏,公司盈利能力有望得到修复。预估每股收益13-15年EPS分别为:0.14元、0.19元、0.24元。同比分别增长30%和35%、29%;公司对应13年的PE、PB分别为27.4、0.6,维持“审慎推荐-A”。 风险因素:经济复苏低于预期、政府补贴不持续

公司进行一系列战略收购后,市场地位显著提升,我们认为公司未来将继续抓住机遇外延扩张来扩展企业发展空间和市场。预计13、14EPS为0.68元、0.82元,同比增长41%、21%,对应13年PE、PB分别为14、1.8,维持“强烈推荐-A”。

公司在电气用纸和特殊长纤维纸领域已形成了独有的核心技术,是国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。13年公司将继续专注于特种纸及动力电池的研发。预估13-14年EPS分别为0.23元、0.28元,对应13年的PE、PB分别为28、2.5,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

经历了十多年的内销战略,公司品牌营销效果有目共睹,目前公司正处于变革关键期,本次股权激励的重新启动,重燃了投资者对其管理效率改善的期望,我们预计12-14年每股收益分别为0.03元、0.26元、0.33元,对应13年的PE、PB分别为21、1.3,上调至“审慎推荐-A”。 受12年房地产影响,虽公司多品牌战略搭建中,盈利效果仍需等待。目前公司内销家具品牌系列有:美克美家(75家,中期)+Schnadig旗下Caracole+A.R.T(4家,中期)+伊森艾伦(国内代理)+代号A(2家)。影响内销低于预期的原因:1、2012年全年是A.R.T和代号A测试准备期,前期投入成本先行,而效益释放仍需时间;2、国内房地产景气低迷,根据我们草根门店调研数据,Q3订单数据环比回落,Q4有所回升,虽今年门店预计新增20家,但预计内销收入未能增收。 公司处于出口业务转折阵痛期。金融危机虽已结束,但2012年美国经济复苏仍较为缓慢,同时国内劳动力价格持续上涨,成本上涨不能有效传导,导致公司出口毛利率明显下滑(OEM2011VS12H1:23.0%VS16.8%),公司亦有改变局面之长远打算,故有意识放弃盈利差的订单,而公司OEM生产设备折旧和劳动力成本较为固定导致出口业绩短期恶化。 新股权激励重燃管理改善信心。公司发布限制性股票激励计划(草案),拟以每股2.94元授予公司董事(不包括独立董事)、高级管理人员,以及核心技术(业务)人员共84人1,500万股(占当前总股本2.37%),三个行权业绩考核目标: 2012EPS0.24元,2014、2015年增长率相对2013年增幅分别不低于25%、57%; 净资产收益率分别不低于5.5%、6.5%、7.5%,新股权激励重燃管理改善信心。 上调至“审慎推荐-A”:经历了十多年的内销战略,公司品牌营销效果有目共睹,目前公司正处于变革关键期,本次股权激励的重新启动,重燃了投资者对其管理效率改善的期望,我们预计12-14年每股收益分别为0.03元、0.26元、0.33元,同比增幅分别为-91%、808%、26%,对应13年的PE、PB分别为21、1.3,上调至“审慎推荐-A”; 风险提示:出口恢复低于预期、房地产景气有所回落、劳动力成本上升

公司将积极通过有针对性地打造多个事业平台,包括与国内其他家具企业开展配套生产的集团客户部,网络销售部和酒店床具部,积极培育新业务增长点,我们预估13-15年EPS分别为0.61、0.73、0.89元,给予“审慎推荐-A”投资评级。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司在化妆品及食品硬塑包装子行业的增长前景。现价对应13年的PE、PB分别为28、2.9,虽然静态PE稍高,但此PE为摊薄业绩后的PE(而增发项目效益尚未产生),公司正正处于业绩向上的拐点,我们建议在公司的业绩拐点处关注该公司的投资机会,尤其是此次以5.74元底价竞价的定向增发机会。 风险提示:1、公司的新定单旨入劳动力成本调整因素,但并不能完全转移工资上涨的成本压力;2、民族化妆品品牌能承受的包装毛利率可能小于国际一线品牌。 3、公司经营领域延伸(食品包装、标签、模具、汽车注塑件)的绩效待观察。

事件: 13年3月12日实地调研公司,结合12年报,形成本篇报告。 公司12年实现销售收入10.56亿元,营业利润7406万元,净利润7531.6万元,同比分别增长13.7%、-26.0%、-23.8%。每股收益0.292元。 评论: 公司12年净利润同比增长-26.7%,符合12年中报时已经降低过的预期,12年业绩较大幅度下降的原因:(1)母公司利润同比下降51%,原因这是劳动力成本大幅上升(一年内两次上调员工工资)。 (2)前期子公司大多在投入期或投产早期,子公司产生利润有待时日,但却影响公司财务费用(公司12年财务费用2305万元,同比上升50%)。 (3)公司高层有所变动,有一个小磨合期。 期待公司重回稳定增长轨道:(1)不利经济形势下,收入仍然保持了13.7%的增长。广州、上海两大子公司(公司的主要主营利润来源)保持了1.15%、10.83%的良性增长。随着(拟)增发项目(见正文表1)的逐步投产,我们看好说明公司主业的增长。具体增长空间体现在:①、老客户(如保洁)产品覆盖率的提高;②、国际及民族化妆品牌的新客户开拓;③、食品硬塑包装领域的开拓;④、化妆品行业的稳定增长(消费属性)。 (2)对于新的订单,公司将会将劳动力成本的上升引入定价机制,转嫁部分人员成本上升的压力。 (3)如果此次(拟)增发成功,可以为公司筹集7.2亿资金,大大缓解公司的资金压。 (4)美弘、丽得富和丽琦等子公司的管理体系已建立,主要子公司陆续进入回报期。 (5)、陈寿仍然在公司担任高管并发挥管理作用,并没有发生市场所担心的业务冲击,情况正向良性方向发展。 预估每股收益13年0.29元(摊薄)、14年0.34元、15年0.40元,净利润同比分别增长43%、18%、19%。 维持“审慎推荐-A”投资评级: 我们看好公司在化妆品及食品硬塑包装子行业的增长前景。现价对应13年的PE、PB分别为28、2.9,虽然静态PE稍高,但此PE为摊薄业绩后的PE(而增发项目效益尚未产生),公司正正处于业绩向上的拐点,我们建议在公司的业绩拐点处关注该公司的投资机会,尤其是此次以5.74元底价竞价的定向增发机会。 风险提示: 1、公司的新定单旨入劳动力成本调整因素,但并不能完全转移工资上涨的成本压力;2、民族化妆品品牌能承受的包装毛利率可能小于国际一线品牌。 3、公司经营领域延伸(食品包装、标签、模具、汽车注塑件)的绩效待观察。

2012年净利润同比增长32%,低于预期(同比38%)。公司2012年实现销售收入6.45亿元,营业利润1.20亿元,净利润9582万元,同比分别增长-1%、27%、32%。每股收益1.02元,略低于预期(1.07)。分配预案:每10股转增10股派发现金红利6.8元(含税)。 2012Q4销量低于预期为业绩低于预期原因之一。按照销售均价测算,12年Q1、Q2、Q3、Q4销量分别为2.15、1.25、1.50、2.00亿副,季节性为31%:18%:22%:29%,因为11年1月,而12年2月过年,导致12Q4收入同比为-14%,而库存扑克牌同比11%(见表3)。我们预计13年销量为7.6亿副,较去年约10%的增幅。 2013年公司将继续受益白卡纸价格低位运行。因Q4进成本白卡略高于Q3,单季度毛利率由26.85%下滑至25.30%,这是业绩低于预期原因之二。2013-2014年预计有大量白卡纸产能投放,4季度白卡纸跌至短期低点6000元/吨,公司储备白卡同比33%(见表3),我们预计2013年白卡平均采购价有望较2012年下降150元/吨,产生净利润为150元/吨*7万吨*(1-25%所得税)=787.5万。 募投项目中2亿副牌挪至启东基地,保证产能如期释放。公司在巩固东北、西南、华北、华东及东南等成熟市场的基础上,已在河南等市场取得重大进展。为保证产能的如期释放,募投项目中2亿副牌将挪至启东基地,预计2013年8月投产(表4)。 维持“强烈推荐-A”的投资评级:公司立足扑克主业,同时尝试着与联众合作,预计公司将会进一步加强与电商的合作,以获得更大的协同效应。我们预计13、14年EPS分别为1.31元、1.58元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:电商合作低于预期

公司积极开辟美国东部市场打开出口增长空间,采取适合国情的体验馆+加盟模式提升市占率,同时不断战略布局上游林业资源。我们认为集团不超过7元增持是对公司发展的信心,预估每股收益2012-2014年分别为0.27元、0.37元、0.49元,对应13年的PPE、PB分别为14.4、1.3,低于行业平均20倍的水平,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

事件: 近期调研了公司,结合三季度等公开资料,形成本篇调研简报。我们看好公司在婴童用品(含玩具)领域的发展空间,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 IPO项目延迟至今年投产,将进一步巩固“电子电动玩具”龙头地位。世界玩具市场电子电动玩具占40%的市场份额,为公司提供很好的成长舞台。13年6起公司IPO项目的452万套能力逐步投产,完全达产后,预计年平均销售收入3.62亿元,将实现公司的现有产能翻倍(见正文表1)。 内销市场保持超高速增长。公司从(自有品牌)出口起家取得成功,目前公司非常注重国内市场的开拓,以“商超专场店、儿童品牌赠品、批发商”(各三分之一)三种形式开拓国内市场。近三年国内销售同比增长在100%以上,我们预见国内超高速增长势头将保持(详见正文图1、2)。 IPO原用地升值,竞买的新地为长期成长储备了土地。公司IPO项目原址已变成中高档商住区,已不适合工业生产,如果此块09年取得的6.5万平米用地按现价折算,会为公司带来较大增值。公司已经在新址竞买了超过IPO项目所需用地的新地,更大的新址为公司生产及研发留下了充足的用地空间。 (详见正文表2) 预估每股收益12年0.33元、13年0.55元、14年0.64元,同比分别增长-12.2%、67.4%、16.1%。 维持“审慎推荐-A”评级:我们的推荐理由: 1、电子电动玩具占玩具40%份额,在此玩具子行业公司处龙头地位,而且公司坚持自有品牌发展之路,增长空间大。 2、公司开始重视国内市场,大力进行终端销售渠道的开拓,已经取得100%以上的高速增长,此趋势将进一步保持并成为公司增长动力。 3、IPO原址增值较大,更重要的是更大新址解决生产和研发用地问题,为公司腾出充够的土地空间。 4、现价对应13年19倍PE,对于成长型玩具公司,估值不高。 风险提示 (1)公司的国内业务处于早期的高增长状态,但基数上来后,公司是否保持持续高增长取决于国内渠道全面铺开后的绩效,需保持跟踪。 (2)公告中的IPO原址已不适合生产使用,此地09年取得,按现价折算应有较大增值,但公司如果不处置,将不会体现此部分增值。

事件: 近期调研了公司,结合三季度等公开资料,形成本篇调研简报。我们看好认为公司在婴童用品领域的发展空间,上调评级至审慎推荐-A。 车模业务仍有增长潜力。国内建立多层渠道营销模式取得一定成效,俄罗斯及东欧等新兴市场的深度开发也保持了较好的出口增长。预计12年车模增长27%,随着13年一季度品牌车模基地追加项目的建成和13年下年收藏型车模的建成,公司车模业务近二年仍有约25%的年增长潜力。 预计童车业务13年开始上量。随着宝马MINI品牌婴童自行车和滑板车及宝马BMW品牌之婴童车模类全球独占性授权的取得,公司婴童用品业务有一个很好的起步点。目前好孩子在中国的销量60多万台(全球约110万辆),婴童电子云车市场有较好的增长容量。公司披露的26.6%的12年中期婴童(骑乘类)毛利率也与好孩子相当。预计公司13年童车将在12年近5万辆的基础上增长至20万辆,其中60%为出口(好孩子50%出口)。 “汕头SK”从2012年8月起与公司开始并表,对公司的整体业绩产生了较大的影响。根据当时收购双方的业绩承诺,SK公司的12、13年业绩底限分别为3400、4100,考虑67.375%的持股,对公司12、13年的业绩贡献分别为+0.06元/股和+0.14元/股,公司表示将对SK公司业绩持续经营下去,因此可对此部分化工业绩给予12-15倍PE估值,即增厚13年股价2.2元左右。 预估每股收益12年0.68元、13年0.86元、14年1.02元,同比分别增长32%、26%、19%。 提高评级至“审慎推荐-A”: 2012年上半年,公司初步完成了车模业务、婴童用品业务、原材料业务的战略布局,由单纯的车模产品提供商向多品类婴童用品提供商延伸,打开了公司的产业增长空间,值得肯定。对于化工业务可对其业绩贡献单独给予12-15倍估值,对婴童用品业务可给予25-28倍估值,如此综合估值为21-23元,原先按总体偏化工估值给予公司中性评级,现采用更合理的分业务估值法,提高评级至“审慎推荐-A”。. 风险提示: 1、12年上半年公司整体业务毛利率同逆势上升1.44%,得益于产品结构调整及加强成本管控,但劳动力成本上升压力持续存在。 2、中报应收账款增加84.33%,远快于30%的收入增长,经营性现金流同比为负。三季报并入SK业务,玩具及婴童业务应收帐款情况被大业务量的SK业务干扰,需待年报寻求分开SK业务分析的机会。 3、广东树业环保12上半年477万元投资收益,占净利润12.21%。该子公司是11年下半年进入并表,所以对全年业绩同比贡献会略有下降。 4、婴童用品业务市场增长及容量情况良好,但也与好孩子等会有一定的竞争,销售上量后的毛利率情况需进一步跟踪。

姚记扑克发布对外投资公告,于24日与北京演艺集团、银泰投资签订了《中国杂技团有限公司增资意向书》。公司为经济低迷时稀缺的逆周期股票,本次投资将更好的促进“姚记”产业领域的开拓和升级,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 成立销售公司,为募投释放产能未雨绸缪。公司集合一级经销商成立扑克销售公司,利用其丰富市场开拓经验快速发展空白市场,同时公司针对不同区域制定灵活多样的销售和激励政策,已在河南市场取得重大进展。销售公司的成立为公司继续提高产品市场覆盖率,促公司进一步贴近消费者,有节奏的释放募投项目产能。 电商合作规划长远,联众项目若效果显著将有示范效应。联众合作:姚记资源:7亿副牌21亿人次/年的客户群. 合作基础:客户群较为吻合,联众、姚记扑克分别为线上、线下棋牌类龙头. 姚记利润来源:非简单广告收入,而是合作期限内利润分享模式. 姚记本次合作成本:增加投资主要为数码喷墨机及黄金大赛区域电台的推广,我们认为成本有限,且电台推广与新区域市场推展形成同步效应。结论:姚记扑克和联众合作产品7月份上线,公司合作模式为行业先例,转换率及单个账户盈利能力存在较大不确定性,具体效益有待跟踪,此次合作为公司未来13亿牌打开盈利增长想象空间,值得期待。 维持“强烈推荐-A”的投资评级:我们预计2012年、13年EPS分别为1.07元、1.30元,公司为经济低迷时稀缺的逆周期股票,本次投资将更好的促进“姚记”产业领域的开拓和升级,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:电商合作低于预期