事项. 近期我们调研了红宝丽,交流公司最新经营情况。 投资要点. 公司2013~2015年有望恢复稳定增长. 公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下几个项目:(一)6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产;(二)4万吨异丙醇胺产销率逐年提升;(三)1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放;(四)EVA胶膜产销量逐步提升。 公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能. 公司再融资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年上半年投产,届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨,预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长,出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后,2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升,足以消化6万吨新增产能。 异丙醇胺国内市场逐步启动. 预计公司2012年异丙醇胺销量为3万多吨左右,国内销售占比提升到40%左右,未来随着国内逐步市场启动,异丙醇胺销量稳步提升,毛利率基本稳定。 公司聚氨酯保温板材2013~2015年迎爆发式增长. 2012年12月,国家公安部消防总局发布文件取消65号文件,聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言,性价比最高,B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。2012年11月,公司首条250万平方米投料试车成功,估计聚氨酯板材连续化生产线稳定后毛利率20%~30%之间,预计2013~2015年其他连续生产线陆续投产,聚氨酯板材业务2013~2015年将迎爆发式增长。 公司EVA胶膜静待下游光伏回暖. 公司太阳能电池封装EVA膜产能1200万平方米,产品顺利通过中电等几家大厂认证,2012年受光伏行业低迷的影响,基本上没有安排销售,公司EVA胶膜销量提升依赖下游光伏行业回暖。 盈利预测与投资建议. 公司硬泡组合聚醚增量来自再融资项目投产,聚氨酯板材业务为未来最大看点,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.16元、0.24元和0.34元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为39、27、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示. 宏观经济增速放缓,冰箱等下游需求低迷;聚氨酯板材推广进度低于预期。

我国HDPE缠绕增强管市场开拓者: 公司是我国HDPE(高密度聚乙烯)缠绕增强管开拓者,目前产能2.55万吨,市场占有率超过60%,业务范围已渗透至市政、石油化工、核电火电、交通枢纽等多个领域,先发优势突出。 HDPE缠绕增强管处于发展初期,未来潜力巨大: HDPE缠绕增强管主要应用于大口径市政及工业排水,占塑料埋地管比重不到3%,处于发展初期。未来行业将受益于我国排水投资持续增加以及对传统埋地管材的替代。我们预计在HDPE缠绕管占塑料大口径埋地管30%条件下,2015年将产生高达40万吨的需求空间,潜力巨大。 客户认可度不断提升,业务拓展性较强: 针对HDPE缠绕增强管认知度不足现状,公司采取“一对一”直销模式,拥有约60人销售队伍,为业主和设计院提供相应个性化产品方案,以大口径带动小口径和超大口径管材,成功为多个市政及工业排水提供HDPE缠绕增强管。同时公司积极结合自身资金状况,承接BT项目,诏安、崇山和惠西污水处理厂以及泉港区南山片区地下管网项目金额分别达到1.0亿元、5.6亿元和4.4亿元,促进公司市场认可度快速提升。 HDPE缠绕管具一定销售半径。随着募投项目建成,公司在福建、天津和湖北完成生产基地布局,辐射华东、华南、华北和华中市场。未来公司仍可通过现有市场深耕和异地设生产点方式继续扩张,业务拓展性强。 在手订单及股权激励增强增长确定性: 近年来公司持续获得订单,到2012年底,不包括BT项目,遗留一定规模待执行订单,考虑未来新订单获取可能,公司业绩较快增长确定性较强。 公司股权激励的条件为2012~2014年收入和净利润相比2011年增长不低于30%、69%和120%,显示公司发展信心,也有利提高经营积极性。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.47元、0.61元和0.80元,对应2月4日收盘价的PE分别为30倍、23倍和18倍。公司行业发展空间巨大,先发优势明显,业绩增长确定性较强,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险因素:项目延期、产品盈利下降、应收账款未及时回收的风险。

未来间位芳纶需求有望受益于环保政策升级 元月中旬全国多个城市出现雾霾天气,预计该事件将推动国家环保政策升级。 由于除尘效率高,预计袋式除尘将得到更多推广应用;而拥有优良过滤性和性价比的间位芳纶滤材,未来应用范围将越来越广泛,需求有望逐步提升。 预计2013年间位芳纶销量将同比增长约12% 目前我国间位芳纶供给大于需求,部分对外出口。但由于技术壁垒高,行业集中度较高,供需相对有序。目前公司间位芳纶主要应用于防护服装和过滤材料,其中滤材占比40~50%。2012年,由于金融危机导致出口下降,预计公司间位芳纶销量同比有所下滑。2013年,随着宏观经济好转、国家环保政策升级,预计公司间位芳纶销量将同比增长约12%。 预计2013年后对位芳纶业务将逐步贡献利润 对位芳纶技术壁垒高,国内企业产量较少,主要依赖进口。公司对位芳纶项目在2011年建成投产并实现商业化运营,下游客户主要包括汽车胶管、光缆、防护、摩擦密封等领域。由于下游多数领域的测试验证周期较长,公司对位芳纶产销量不高,我们预计2012年该业务暂未盈利;随着产销量进一步提高和工艺进一步优化,预计该业务将在2013年后逐步贡献利润。 预计2013年氨纶景气度将同比小幅回升 近三年我国氨纶产能增速很快,预计2012年产能50万吨,产能利用率约60%。 由于产能过剩程度较大,我们预计2013年我国氨纶行业仍处于去产能过程中。 但是,由于后续新增产能增速仅6%,小于下游需求增速(预计10%以上),加上行业整体库存偏低,预计2013年氨纶景气度同比将小幅回升。 维持“推荐”评级 我们预计,2012~2014年公司EPS分别为0.12、0.35、0.56元,对应22日收盘价的动态PE分别为79.8、27.8、17.5倍。虽然目前估值较高,但我们看好环保政策升级对公司间位芳纶销量的长期拉动,以及对位芳纶产销量提高对业绩的推动作用,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速持续低迷导致氨纶行业景气持续低迷,全球经济增速继续下滑导致芳纶出口量和价格下降,对位芳纶项目完全达产时间推迟。

事项:1月10日公司投资者关系互动平台表示,新疆天业集团发来感谢信称,“新疆天业集团BDO-EG项目的年产25万吨/一期5万吨乙二醇已于近日一次性成功生产出优等品乙二醇”,目前正在运行观察中。 1月15日晚公司公告,陕西华电榆横煤化工有限公司发来《喜报》称,由东华科技总承包、陕西华电在陕北能源化工基地建设的世界首套煤制芳烃中试装置于近日产出芳烃,实现了一次点火成功,一次投料试车成功,打通了全流程。 平安观点: 煤制乙二醇如能完全成功,预计公司将能获取更多相关订单。我国是世界乙二醇最大消费国,但传统乙烯法产能供给严重不足,使得2011我国乙二醇净进口726万吨,进口依存度72.4%。我们预计,依靠成本优势,煤制乙二醇将具有较好市场发展前景。公司承担了较多国内煤制乙二醇在建装置产能,新疆天业集团5万吨乙二醇项目如能完全成功,将加快公司现有煤制乙二醇项目订单的执行,并有利于公司获取更多的煤制乙二醇相关订单。 煤制芳烃中试成功将使公司占据产业发展先机。煤制芳烃中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目,作为该工业化试验项目的工程总承包商,东华科技将有效积累煤制芳烃项目的工程建设经验,分享未来国内煤制芳烃的大规模投资。目前国内煤制芳烃规划产能超过500万吨/年,其中就包括计划总投资285亿元的陕西华电榆横100万吨/年项目。我们预计,东华科技煤制芳烃中试成功,陕西华电未来很可能将该技术应用于其规划中的榆横项目。 预计公司将分享煤制天然气投资增长。预计2013年中国将步入新型煤化工投资高峰期,煤制天然气市场前景较好,将成为新型煤化工投资的重要领域。 公司煤制天然气技术来源于德国西门子,技术成熟,随着公司对中电投伊南、伊犁新天煤制气相关设计或工程承包经验的积累,我们预计未来公司将获取更多煤制气相关订单。 提高盈利预测,上调评级至“强烈推荐”。我们预计2013年后公司将获取更多煤制乙二醇相关订单,因此上调公司20 13、2014年业绩预测,预计2012~2014年EPS分别为0.81、1.15、1.53元,对应1月15日收盘价的动态PE分别为28.3、20.1、15.1倍。我们看好未来公司在新型煤化工领域,特别是煤制乙二醇和煤制天然气领域订单的获取,预计公司业绩将持续稳定增长,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示:公司所依赖的石油化工行业固定资产投资规模增长幅度低于预期,煤制乙二醇、煤制天然气等项目的工程进展低于预期,国家对煤化工限制政策的出台。

新项目陆续投产,公司 2013 年业绩恢复高增长:我们预计2013 年公司基本面将逐步好转:(一)2012 年1 季度投产的电工层压制品、柔软复合材料、PC 片材2013 年稳定贡献业绩增量;(二)聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、绝缘材料等产品价格见底企稳,2013 年毛利率继续下滑可能性不大;(三)2013 年公司有无卤阻燃聚酯切片、大尺寸绝缘结构件、聚酯薄膜、聚丙烯薄膜四大项目投产。预计2013 年公司业绩有望恢复高增长。 3 万吨无卤阻燃聚酯切片2013 年预计贡献1 万吨销量:公司超募资金项目3 万吨无卤阻燃聚酯树脂切片2013 年1 月成功试车,预计2013 年3 月能够稳定投产, 2013 年实现1 万吨销量,销售收入为1.4 亿元左右,毛利率为15%。 大尺寸绝缘结构件 2013 年开始步入收获期:2012 年,“哈密—河南”、“溪洛渡—浙江”两条特高压柔性直流输电示范工程完成招标,2013 年,公司大尺寸绝缘结构件项目顺利投产后,可陆续供货,该项目毛利率水平至少达30~40%。 公司新增聚酯薄膜产能提升综合毛利率水平:2012 年4 季度公司聚酯薄膜价格稳定,毛利率也恢复到25%以上水平。公司募集和超募项目共计4 万吨聚酯薄膜产能预计2013~2015 年相继达产,产品主要定位于高端,将提升聚酯薄膜综合毛利率水平。 2013~2015 年公司聚丙烯薄膜业务持续增长:预计未来公司聚丙烯薄膜毛利率维持30%或更高水平。2013~2015 年聚丙烯薄膜募集和超募项目产能释放带来该业务营业收入和利润持续增长。 盈利预测与投资建议:2012 年产品售价和毛利率出现下滑,募集资金项目设备需磨合,原有老装置拆迁等诸多不利因素导致公司2012 年业绩将有所下滑,2013 年随着四大新建项目投产,产品定位更高端,业绩有望迎新一轮增长,我们预测公司2012~2014年EPS 分别为0.23 元、0.30 元、0.41 元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷致公司产品毛利率下滑、新建项目进度低于预期。

事项:国瓷材料发布2012年业绩预告,预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润6300~6800万元,同比增长43%~54%,对应EPS1.01元~1.09元。 平安观点: 2012年三星电机等原有客户加大采购量 由于在终端应用及价格方面具备较为显著的优势,三星电机的MLCC业务持续大幅扩产,目前成为全球第二大MLCC供应商,凭借技术优势及客户粘性优势,三星MLCC业务继续扩大,而原材料MLCC配方粉外主要是外购。2009年公司与三星电机开始业务接洽,2010年公司通过其供应商认证,开始获得韩国三星电机的大规模订单,且每年向韩国三星电机销售配方粉逐步增加,至2012年上半年销售额已达到6110万元,据非官方了解,目前公司占三星外购配方粉的10%左右,未来仍有较大上升空间空间。 公司海外市场拓展顺利,预计2013年销量进一步大幅增长 随着公司市场声誉的提高、销售宣传力度的加大以及产品品质的不断提升,公司的客户基础不断扩大,海外市场拓展顺利,有力带动了公司销售额的提升。日本村田和台湾国巨均为全球前四大MLCC供应商之一,公司产品均顺利通过认证,目前正在处于获其订单逐步增加过程。预计随着公司产品认证1~2年周期的完成,2013年后日本、台湾地区客户需求量逐步释放后,公司产品销量将进一步大幅上升。 2013~2014年预计公司持续高速增长,上调至“强烈推荐”评级 我们认为2013~2014年的公司业绩仍将大幅增长,主要原因:1)、公司和日本堺化学是全球仅二家用水热法批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,而相似性能的产品,公司价格低于日本企业30~50%,产品性价比高,竞争优势明显;2)、公司现有产能2500吨,2013年公司新建1500吨产能将投产后,将大幅提高生产能力,带动公司业绩高速增长;3)目前公司现有客户稳固且采购量不断加大,新有客户拓展顺利,将有效保证公司产品产能消化;4)MLCC配方粉生产存在较高的行业壁垒,公司具备较强的议价能力,产品保持较高毛利率;5)、公司不断研发新的产品作为储备项目,例如微波介质等。 我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.06元、1.48元及2.10元,目前股价对应2012~2014年PE分别为34.9、24.9和17.6倍,公司发展思路清晰,业绩持续高速增长,理应享受高估值,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑超预期,新客户开拓进展低于预期。 盈利预测与风险提示 2011 年公司对已有的1000 吨生产线进行了技改,产能提升了20%,自建500 吨新产能也于2011 年年底投产,公司现有产能为2500 吨/年。预计募投“1500 吨/年MLCC 配方粉项目”, 2012 年年 底投产,2013 年年底全面达产,届时公司产能将达到4000 吨/年,将助于公司业绩高速增长。 关键假设: 1、基于稳定的客户关系和良好的销售渠道,公司新增产能能顺利消化; 2、公司的产品价格趋势符合历史运动趋势; 3、公司作为国内MLCC 电子陶瓷材料市场的主要参与者,技术实力较强、产品品质优异,在商业谈判中具有一定的议价能力,产品毛利率基本维持稳定; 4、并且公司不断研发新的产品投入市场,拓宽公司产品领域,进一步提高公司市场竞争力。

在手订单支撑2013年业绩增长2012年,石化工业经济增速减缓,国内外市场需求扩张乏力,业内投资决策较为审慎,公司新签合同订单金额同比减少,前三季度公告的新签合同金额为17.7亿元。2013年,依靠执行近两年新签合同订单,预计公司业绩仍将保持增长。 由于国内传统煤化工产能逐渐饱和,预计未来公司新签订单将主要集中在新型煤化工领域,特别是煤制乙二醇、煤制天然气等。 预计公司煤制乙二醇将于2013年初取得进展 国内乙二醇进口依存度70%以上,煤制乙二醇依靠较好成本优势,未来具有良好市场发展空间。公司承担了较多国内煤制乙二醇在建装置产能,其中设计的一套装置正处于试生产阶段,预计将于2013年初取得进展。如果试生产成功,预计公司将获取更多煤制乙二醇相关订单。 预计公司将分享煤制天然气投资增长 预计2013年中国将步入新型煤化工投资高峰期,煤制天然气市场前景较好,将成为新型煤化工投资的重要领域。公司煤制天然气技术来源于德国西门子,技术成熟,随着公司对中电投伊南、伊犁新天煤制气相关设计或工程承包经验的积累,我们预计未来公司将获取更多煤制气相关订单。 其他新型煤化工技术储备丰富 甲醇制丙烯(FMTP):2009年底公司完成FMTP工业化试验装置的总承包业务,目前公司已承接了远兴能源等3个相关设计合同。煤制芳烃:目前国内规划产能超过500万吨/年;公司正在进行甲醇制芳烃(FMTA)工业实验装置试车,如试车成功,有望分享未来国内煤制芳烃的大规模投资。 维持盈利预测,维持“推荐” 我们维持之前盈利预测,预计2012~2014年EPS分别为0.81、1.11、1.44元,对应1月4日收盘价的动态PE分别为26.1、19.2、14.7倍。我们看好未来公司在新型煤化工领域,特别是煤制乙二醇和煤制天然气领域订单的获取,预计公司业绩将持续稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示 公司所依赖的石油化工行业固定资产投资规模增长幅度低于预期,煤制乙二醇、煤制天然气等项目的工程进展低于预期,国家对煤化工限制政策的出台。

事项:兴发集团非公开增发成功,实际发行股份数量为6,991万股,发行价格为19.11元/股,宜昌兴发集团认购2851万股,锁定期36个月,华安基金、武汉盛和矿产、平安大华基金三家机构分别认购1570万股、1570万股、1000万股,锁定期12个月。公司董事会审议通过贵州兴发投资新建2.5万吨二甲基亚枫项目、兴瑞化工30万吨/年烧碱改扩建项目部分建设内容调整的议案。 平安观点: 增发成功后降低公司资产负债率:本次发行募集资金净额12.89亿元,以2012年9月30日未经审计的公司财务报表数据为基准静态测算,本次发行完成后公司归属于母公司股东的净资产将增至33.81亿元,增加幅度为61.63%;资产负债率将从75.18%下降至68.00%。本次发行完成后,公司净资产规模进一步增加,偿债能力得到一定改善,为公司的进一步发展奠定了良好基础。 增发成功后利好公司做大做强磷化工产业:本次发行募集资金项目对宜都兴发增资以新建10万吨/年湿法磷酸精制项目实施后,将降低公司磷化工产能对黄磷生产的依赖程度,有利于消化上游磷矿石产能并提高磷酸精制水平,为拓展下游精细化工产品提供了较大空间;新建200万吨/年选矿工程项目实施后,将大幅提升公司对中低品位磷矿石的利用能力,增强公司磷矿资源集约利用水平。 湿法磷酸与选矿项目预计从2013年开始贡献利润。 看好公司2.5万吨二甲基亚枫、3万吨氢氧化钾新建项目前景:贵州兴发2.5万吨二甲基亚枫项目利用瓮福工业园充足的甲醇、二甲醚、硫化氢、氧气和氮气等资源,依托公司成熟的生产技术、市场渠道及先进管理经验生产二甲基亚砜,具有明显竞争优势,项目达产后年销售收入为2.14亿元,销售净利率为8.14%。3万吨氢氧化钾项目完善公司磷酸盐产业链,降低公司原材料采购和供应风险。 2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长: 公司成功收购磷化公司100%股权后,公司磷矿石储量上升到2.22亿吨,磷矿石总产能达到490万吨,磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司瓦屋IV矿段磷矿资源储量7141万吨,较原普查报告预计的资源储量提升2520万吨,预计2013年办理采矿证,2014年形成产量。2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长,磷矿石产量每年约增长30~50万吨。作为稀缺资源,磷矿石价格中长期看涨,公司未来最大增长来自于磷矿石量价齐升。 2013年公司磷肥项目开始贡献利润: 60万吨磷肥项目2012年11月试车成功,磷肥项目有利于充分发挥公司资源优势,拓展公司产业链,消化公司富余磷矿石特别是中低品位磷矿以及粉矿,实现磷矿资源综合利用。公司在宜都生产磷肥运输优势非常明显,依托河南成立的合资公司以及广西、上海等地的销售网点销售磷肥,公司磷肥毛利率应高于行业平均毛利率水平,预计2013年公司实现磷肥产量30万吨,毛利率为10%~15%左右。 维持“推荐”评级: 国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本不断上升,政府主导的整合提高集中度,磷矿石价格中长期趋势看涨,2013~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升,磷肥、湿法磷酸、磷矿石浮选、新疆硫化工、二甲基亚枫、氢氧化钾、氢氧化钠等项目陆续投产增厚利润,在考虑增发成功后股本摊薄的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.77元、0.99元、1.23元,公司目前股价对应于2012~2014年摊薄后PE分别为24、19、15倍左右,维持“推荐”投资评级。 风险因素: 天气影响水电供给、新项目进展低于预期、磷化工产品价格持续低迷。

事项: 诺普信发布回购社会公众股草案,拟在12月内使用不超过1.8亿元自有资金,在不高于8.5元/股的条件下回购社会公众股,预计回购数量为2117.64万股。 平安观点: 预计提升EPS6.2%,直接利好股东: 根据回购草案,公司股本减少约2100万股,减少幅度为5.85%,对EPS提升幅度为6.2%。此次回购使用公司充裕的自有资金,不会增强财务成本,相当于提升了资金利用率,直接利好股东。 2013年限制性股权激励进入第一考核期,回购彰显公司信心: 2012年上半年公司通过限制性股权激励方案,根据方案2013~2015年公司业绩考核为净利润分别相比2011年增长60%、100%和150%,2013年将是业绩考核第一年,公司管理层经营动力较足,此次回购侧面传递了公司对未来发展信心。 三季度业绩好转,调整后渠道值得关注: 近两年公司处于渠道和战略调整期,在人员、品牌和渠道进行了精心梳理,费用控制逐渐稳定,2012年净利润连续两个季度下滑后,第三季度实现正增长,明年或进入收获期。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.28元、0.37元和0.47元,对应12月18日收盘价的PE分别为25倍、19倍和15倍,回购彰显公司信心,对股东直接构成利好,维持“推荐”评级。 风险因素: 实际回购数量仍有不确定性、极端天气影响需求、渠道调整未达预期。

产业链不断完善的丙烯酸及酯龙头企业: 公司主要从事丙烯酸及酯的生产,目前拥有16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯产能,规模位居全球前十大、国内第三。公司积极拓展产业链,未来两年随着高吸水性树脂(SAP)以及丙烯投产,将成为业内产业链最完整的厂家之一。 公司短期受益触媒停产,明年SAP成为业绩增长点: 受需求影响,今年前三季丙烯酸及酯价格处于下行通道。9月底,全球丙烯酸及酯主要生产商日本触媒发生重大爆炸安全事故,导致46万吨丙烯酸及32万吨SAP停产,短期影响全球供给,价格略回升,预计停产事件或超半年,公司短期盈利好转。 中长期看,行业供给偏宽松,公司积极拓展发展前景良好SAP领域,目前公司千吨生产线运行顺利,与部分中端卫生用品生产商建立业务联系,募投3万吨将在明年下半年投产,预计增加明年收入1.5亿元,EPS0.07-0.08元。鉴于SAP较大市场,看好公司该产品后续拓展。 丙烯项目2013年底投产,产业链更趋完善: 目前公司45万吨丙烷制丙烯长周期设备订货已完成,进入建设施工,预计于2013年底投产。公司项目背靠嘉兴平湖独山港,地理位置得天独厚,并配套建设3台双层冷冻罐,十分有利丙烷进口。我们预计项目完全达产后,公司将增加收入40亿元,净利润2.8亿元,并且实现丙烯自给有余,产业链更趋完善。 盈利预测及评级: 从项目进度看,明年SAP投产有一定业绩贡献,后年随着丙烯项目投产,业绩提升较显着。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.10元、1.23元和1.85元,对应11月29日收盘价的PE分别为13倍、11倍和7倍。公司纵向产业链完善,丙烯项目值得期待,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示: 市场竞争风险、上游原材料供给风险、新项目运行不畅的风险、项目投产时间低于预期风险。

复合肥冬储缓慢开始,预计成交量将主要在13年元月后完成. 复合肥冬储缓慢开始,大部分复合肥企业的冬储价格已经出台,产销开始改善。 但是,由于单质肥原料价格不稳,复合肥生产企业的开工负荷仍较低,冬储市场成交量不佳。我们预计,单质肥原料价格将逐步企稳,随着13年三月春耕临近,复合肥冬储成交量将主要在13年元月后完成。 预计复合肥冬储价格将趋稳. 目前大部分复合肥企业的冬储价格已经出台,45%氯基肥主流冬储出厂报价为2250~2300元/吨,45%硫基肥为2450~2500元/吨。我们预计,单质肥原料价格将逐步企稳,复合肥冬储价格将随之趋稳。 13年公司产能将大幅扩张. 13年公司产能大幅扩张,将有效解决12年产能瓶颈问题。公司在建的湖北当阳、河南遂平2个各80万吨/年项目预计将于13年中期之前陆续建成,在建的河南宁陵80万吨/年项目预计将于13年底之前陆续建成,临沭80万吨/年缓释肥项目预计将于13年底建成。目前公司总产能为221万吨,13年底将大幅扩张至511万吨。 预计13年公司复合肥销量将快速增长. 12年由于单质肥价格持续下跌,复合肥需求不佳,我们预计公司销量增长较慢(同比增长8.3%)。目前企业和经销商的复合肥库存都处低位,随着单质肥原料价格逐步企稳,加上公司新建产能释放,我们预计2013年公司复合肥销量将提升至220万吨,同比增长29.4%。 看好公司品牌和渠道优势,维持“推荐”. 我们维持之前业绩预测,预计12~14年EPS分别为1.68、2.10、2.69元,对应11月29日收盘价的动态PE分别为15.3、12.3、9.6倍。我们看好品牌和渠道优势推动公司销量稳步增长,维持“推荐”评级。 风险提示. 单质肥原料价格持续下跌导致库存损失和复合肥销量下降,新建项目投产和新市场开拓风险。

预计2012年国内市场销量同比基本平稳。2012年我国PVC制品行业景气低迷,加上年初公司启动了销售制度改革,将经销模式向直销模式转换,主动放弃了部分非优质客户,我们预计今年公司PVC改性剂的国内市场销量同比基本平稳。 国外市场是公司业务的重要增长点。公司积极开拓国外市场,2012年上半年国外业务收入同比增长20.5%,收入占比提升至33.3%。公司的出口产品,大部分是ACR,少部分是ACM,其中ACR出口增长较快。我们预计,公司出口业务仍将保持快速增长,预计2013年出口收入占比将提升至40%左右。 公司产能快速扩张,产能瓶颈的解决有利于销量提升。目前公司拥有ACR产能4.8万吨,ACM2万吨,AMB2.1万吨。预计新建的5万吨ACM将于2012年底建成(受台风影响而推迟),2.5万吨ACR将于2013年4月建成,7万吨ASA将于2013年10月建成。公司产能快速扩张,解决了产能瓶颈,有利于销量提升。 长期来看,国内产品替代和结构升级将持续推动公司销量增长。国外发达国家PVC改性剂以高性能的MBS和抗冲型ACR为主,低性能CPE较少,三者占比依次为45%、40%和15%。而我国以CPE为主,CPE占比大于75%,MBS为20%,抗冲型ACR小于5%;2010年我国CPE销量约30万吨。公司主营产品ACR、AMB(定位于替代MBS)、ACM(定位于替代CPE)性能优异,国内产品替代和结构升级将持续推动公司销量增长。 预计业绩将较快增长,维持“推荐”评级。我们预计2012~2014年公司EPS分别为0.62、0.82、1.05元,对应11月27日收盘价的动态PE分别为19.3、14.4、11.3倍。公司产品性能优异,产能增长迅速,业绩增长较快,维持“推荐”评级。 风险提示:下游PVC景气继续下滑导致PVC改性剂销量随之下降;新扩建项目进展低于预期。

事项: 11月21日晚,久联发展发布公告,近日公司与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议书》,建设项目为毕节市市政基础设施相关项目,协议金额为50-80亿元,建设期5年。 平安观点: 遵义之外取得进展,公司市政工程领域地位更加稳固:协议项目包括:(1)土石方工程;(2)双山新区梨寨路、双飞路、双水路三条城市纵向主干道路;(3)七星关区、大方县、双山新区、新火车站城市组团市政基础设施;(4)双山新区现代化的环保大型工程用砂石料加工场四个部分,全部位于贵州省毕节市。近年来公司市政工程业务发展迅猛,积累了丰富的工程经验,年初孙公司久联建设升级为市政公用工程总承包二级资质,但之前公司项目主要集中遵义市,此次毕节市政工程项目获得显示公司市政工程能力得到广泛认可,未来省内外其他地区市场开拓前景可期。 工程款回收有保障,对公司业绩影响积极:按照约定项目将采取BT等多种方式,业主方将项目合作范围内不低于建设工程投资额价值的土地进行抵押担保,所有项目回购期原则为30个月。公司工程项目有相关土地担保,并且由地方政府信用支持,工程款回收保障性强。我们预计目前公司尚有在手订单20多亿元,此次协议将使公司在手订单增加至70-100亿元(2011年爆破工程收入为10亿元),确保未来几年爆破工程继续保持较快发展,公司业绩确定性进一步增强。 矿山、市政爆破全面开花,爆破工程业务重要性更为突出:下半年公司连续获得爆破工程订单,10月孙公司西藏中金新联爆破获得1.6亿元矿山采剥分包工程,矿山爆破正式起航。目前公司矿山、市政爆破两翼齐飞的格局已经确立,未来爆破业务重要性将更为突出,收入占比有望超过70%。 上调2013、2014年盈利预测,维持“推荐”评级:我们略上调公司2013-2014年盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.08元、1.46元和1.77元,对应昨日收盘价的PE分别为19倍、14倍和12倍,维持“推荐”评级。 风险因素:协议为框架协议,具体合同签署时间、金额、工程进度尚有不确定性。

投资要点 公司染料业务为本,多元化发展: 公司主营业务分为染料(包括分散染料和活性染料)、中间体、减水剂和无机化工四大系列产品,2012年中期,染料业务占公司收入和利润比重分别为33.78%和40.13%,为主要收入和利润来源。 中国染料产量和出口量稳步增长: 中国是世界染料最大生产和消费国,2010年染料产量约占世界产量的54.7%,消费量约占世界消费量的42.36%,2001~2011年中国染料产量年均增长率为8.64%,2011年出口染料数量在30万吨以上,染料行业未来重点在量大面广的活性染料和分散染料。 分散染料价格2012年3季度见底,公司技改提升产能: 分散染料价格于2012年7~8月见底,2012年4季度销售旺季来临,价格有所上扬,公司分散染料2013年完成技改,届时累计产能将超过15万吨,2013年公司分散染料销量与毛利率有望同比增长。 公司活性染料业务盈利稳定,积极上游布局H酸: 公司活性染料毛利率维持在20%左右水平,通过收购通辽明洲步入上游H酸,延伸产业链提升分散染料盈利能力。 中间体产销量逐步提升,减水剂业务保持稳定: 由于间苯二酚产销量提升,公司中间体业务收入和利润逐年增长,未来计划主要是往苯酚的下游发展,重点发展间氨基苯酚,2012年上半年萘等主要原材料价格下跌,公司减水剂毛利率有所提升,未来公司减水剂业务稳定为主,无机化工业务由于纯碱和氯化铵价格持续低迷,短期亏损。 德司达整合为公司2013年新的增长点: 2012年是龙盛整合德司达,2013年以后就是利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化龙盛的染料业务。合并转股之后,龙盛的染料收入占比也将从目前的30%多增加到60~70%,主业将更加突出。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2012~2014年EPS分别0.50元、0.55元、0.66元,对应动态PE分别为10.9、9.8、8.3倍,公司是化工类上市公司中增长稳健,盈利突出,风险较低的优质现金牛企业,公司估值水平较低,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游纺织印染持续低迷,德司达整合低于预期。

事项:公司公告三季度报。前三季度公司实现营业收入24.27亿元,同比增长13.61%;净利润2.82亿元,同比下降37.63%;每股收益0.50元,加权平均净资产收益率9.39%。其中第三季度,公司实现营业收入11.41亿元,同比增长69.86%;净利润1.31亿元,同比增长21.1%;每股收益0.23元。 平安观点: 业绩略超我们预期 前三季度业绩同比下降的主要原因是:去年同期日本地震推动公司主要产品甲乙酮价格大涨,毛利大幅提高;而今年甲乙酮产品价格及毛利同比下降。第三季度业绩同比增长的主要原因是:新建的10万吨/年丁二烯项目于7月顺利达产,增加了利润来源。 预计2012年甲乙酮产量约19万吨 今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷,预计全年产量约19万吨。虽然下游需求持续低迷,但公司依靠稳定的碳四原料供应和规模优势,预计全年甲乙酮产品毛利率在20%左右。 预计扩建项目将降低丁二烯综合成本 目前公司10万吨/年丁二烯生产正常,负荷在80%以上。公司计划扩建的5万吨/年丁二烯项目预计在2013年4月建成。随着规模扩大和工艺优化,我们预计未来丁二烯综合成本将下降超过1000元/吨(不含税)。 看好公司未来优异成长性,维持“推荐” 2013年公司新建项目将陆续建成:5万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计在年初建成,5万吨/年丁二烯扩建项目预计在4月建成,PBS一期10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目预计在年底建成。我们上调2012年丁二烯销量预测(由4万吨提高至4.2万吨),上调2012年业绩预期,预计2012~2014年EPS分别为0.68、1.04、1.44元,对应26日收盘价的动态PE分别为20.8、13.6、9.8倍。 我们看好公司未来优异成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求低迷持续时间超预期,稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO、丁二烯改扩建项目等完工进度低于预期,碳四采购集中导致原料供给波动风险。