一季度概况:公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为139.88、32.68、26.63亿元,同比分别增长90.85%、131.50%、140.60%,实现EPS为0.351元,略超预期。 季报三大亮点:(1)地产调控的负面影响未显现,销售火爆,泵车、挖机、汽车起重机市场份额提升;(2)期间费用率大幅下降2.49个百分点至11.94%,尤其值得一提的是销售费用率下降了1.26个百分点;(3)盈利能力再提升,综合毛利率提升1.13个百分点至37.48%,净利率提升3.94个百分点至19.04%,盈利能力傲视机械群雄。 行业需求判断:(1)虽然地产调控的负面影响可能在5、6月份显现,但是1000万套保障房将在5、6月份大规模开工,将有力地平滑商品房增速的下滑;(2)三、四季度水利建设进入施工期,水利投资将有成倍增长;(3)铁路和公路投资的拉动作用贯穿全年。综合地产、水利、铁路和公路投资,11年工程机械下游投资不断接力,全年需求将保持较快增长。 盈利预测与投资建议:受益地产调控负面影响滞后和二三线城市商混比例提高,预计混凝土机械全年有50%增长;受益进口替代,挖掘机全年将保持100%左右增长;汽车起重机基数低,也可以保持高速增长。预计11-13年EPS分别为1.32、1.91、2.47元,假设H股摊薄10%,那么摊薄后11-13年EPS分别为1.20、1.73、2.25元。目标价24元,相当于11年摊薄后业绩20倍PE。 风险因素:进口液压件价格若上涨,将影响下半年毛利率水平。

投资要点: 小松山推贡献的投资收益虽低于预期,但维持11年1.8元的业绩预测:公司年报完全符合预期。一季报净利润同比增长46%,其中小松山推贡献的业绩低于预期,但是我们看到山推自身在规模效应影响下,毛利率明显提升,我们对业绩假设条件作出两个调整——上调毛利率,下调投资收益增速至10%,维持盈利预测结果。而且从策略角度看,小松山推释放业绩越糟糕,集团挖机资产注入公司的预期就可以越高。 水利投资成倍增长,公司最受益:预计11年水利投资4000亿元,较10年增加2000亿元。经测算,11年水利投资增量可带动挖掘机、推土机销量分别增长17%、14%左右。公司超过90%的业绩与推土机和挖掘机直接或间接相关,相比其他工程机械,公司最受益水利投资。 多元化方向明确,开始显成效:1、增资山推楚天,扩大混凝土机械产能和竞争力,预计11年可实现收入20亿元;2、收购抚顺起重机70%股权,进军起重机业务;3、将盈利较差的叉车和旋挖钻机业务部分资产出售给集团的山东山推机械有限公司,集中资源重点发展核心业务。 海外市场不断恢复,存收购预期:预计11年可恢复至08年危机前水平,且公司在俄罗斯和波兰积极寻找海外收购项目,有望实现本土制造和贸易方式的转变。 盈利预测与投资建议:集团3510目标彰显对山推工程机械业务的重视和信心,公司11年收入目标200亿元。受益水利投资和公路高速化等,预计11-13年EPS 分别为1.80、2.57、3.35元,目标价32元,增持,目前股价仅相当于11年11倍PE,出现超跌!

年报概况:2010年,实现收入、毛利、归属母公司净利润分别为298.55、59.27、26.09亿元,同比分别增长18.3%、61.51%、4.32%;新接合同额273.53亿元,大幅增长140.5%。净利增长低于毛利,主要因为大幅计提了14.8亿资产减值损失。每股收益为3.94元,每10股分红6元(含税),转增6股。 造船业务:危机负面影响逐步褪去,船舶恢复正常交货,实现收入248.56亿元,增长23.52%,交付56艘809.34万DWT,增长21.45%,交付多为高价订单,且钢材成本较09年下降,毛利率提升7.7个百分点。新接合同211.58亿元,增长170.39%,手持订单120艘2099万DWT,11和12年订单充足。 造机业务:受益船舶恢复正常交货,实现收入35.78亿元,增长24%,交付113台127.347万千瓦,增长15.8%,毛利率略有下调1.82个百分点。 新接合同额36.9亿元,大幅增长126.1%。 修船业务:受常规修理船舶数量增多、修船量不足、修船价格低迷影响,实现收入12.4亿元,下降38.6%,毛利率大幅下降9.57个百分点。新接合同额12.4亿元,与09年基本相当。 增发方案进程:公告了龙穴造船资产评估报告,因龙穴投产时间短,10年刚刚实现盈利,采取成本法为作价标准,评估结果为29.53亿元,占拟募集资金总额74%。增发方案尚需国资委、股东大会批准和证监会核准。 投资建议:此次增发意味着集团新一轮以中国船舶为平台的资本运作的开始。预计公司11-13年EPS为4.79、5.34、5.93元,考虑造船向中国持续的产业转移、公司持续的资产注入和股本市值扩张预期,目标价100元。

简介:公司前身为1994年组建的华中数控有限,最初起源于华中理工大学数控研究所,院校背景使得公司拥有明显的技术和人才优势。公司主营业务包括数控系统、红外产品,以及为教育实训基地提供数控机床成套解决方案,以数控系统为核心,三大主业相互紧密联系。 行业龙头地位与发展前景:公司是国产中高档数控系统龙头,2009年中、高档市场份额分别为30%、66%,目前下游主要是数控机床行业。 受益国家大力发展高端装备,我国机床数控化率和中高档数控系统占比不断提高,同时国家对中高档数控系统国产化率要求大幅提升,将为公司这样的民族品牌带来更多的发展机会。另外,受益人工替代,现有存量机床有巨大的数控化改造空间,也将推动公司发展。 数控系统市场容量:预计到2015年,我国数控机床所需的数控系统需求将达到92亿元,其中中高档占比预计在60%左右。除了数控机床外,注塑机、纺织、电动汽车、工业缝纫机、军工等其他工业运动控制领域也将为数控系统的发展带来空间。 公司存在对外扩张预期:根据公司公开信息披露的发展规划,我们认为,公司存在产业链纵向扩张和下游应用领域横向扩张预期,且剩余超募资金3.87亿元为公司对外扩张提供了一定的经济支撑。 盈利预测与投资建议:不考虑外延式扩张,预计公司2011-2013年EPS分别为0.64、0.82、1.01元,目标价40元,增持。给予公司较高估值基于公司是高端装备制造业核心技术的代表,且存在外延式扩张空间,业绩超预期可能性较大。

我们认为,公司一季度归属上市公司股东的净利润同比增长超过100%,一季度EPS为0.5元左右。 考虑公司自去年开始,通过精细化管理、统一采购平台、整合营销平台等提升盈利能力,我们测算,一季度公司收入增长在80%左右,也就是各类整机总体销量同比增长80%左右,其中汽车起重机同比增长超过50%,混凝土机械成倍增长。 公司主业汽车起重机目前仍处于供不应求状态,产能吃紧,这是公司市场份额受到新进入者侵蚀的主要原因。随着公司增发项目产能逐步到位,未来汽车起重机市场的竞争将更加激烈,预计公司凭借优异的质量,仍可保持50%以上的市场份额。 公司积极进入混凝土机械领域,通过加大销售力度,逐步获得市场认可,预计该业务未来数年仍可保持高速增长。 我们一再强调,徐工是工程机械一线股中盈利能力、股权激励和市值提升空间最大的公司。基于水利高铁等基建和保障房建设投资,基于公司盈利改善加速,再次上调业绩预测,预计2011-2013年EPS分别为2.34、3.26、4.18元,考虑H股发行摊薄的话,预计2011-2013年EPS为1.87、2.61、3.34元。考虑公司可能的激励、资本运作和海外拓展计划,提高目标价至40元,增持!

年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为621.84、19.62、19.09亿元,同比分别增长53.5%、58.4%、45.1%。 实现每股收益0.23元,基本符合预期。利润分配方案为每股派现0.05元。 动车和城规地铁车辆占比明显提升,产品结构优化,盈利能力提升。 2010年,动车组交付约80标准列,大功率机车交付约1000台,机车、动车组、货车、城轨地铁车辆、客车(不含动车组)分别实现收入149.2、116.8、82.2、51.6、34.2亿元,同比分别增长65.0%、228.6%、22.5%、131.6%、-10.5%,收入占比分别为24.0%、18.8%、13.2%、8.3%、5.5%。 其中,高毛利率的动车组和城规地铁车辆收入占比分别提升10、2.8个百分点,产品结构明显优化,主营业务毛利率提升0.7个百分点至12.9%。 手持订单及交付计划:在手订单1200亿元(含税),其中动车组、机车、城轨地铁分别约占50%、21%、18%,2/3订单将在2011年交付,预计2011年动车交付量达180标准列,大功率机车交付量超过1200台。 铁道部负面事件的影响接近尾声:4月上旬铁道部召开千人工作会议,预计将为行业未来发展定基调;一季度被推迟的招投标预计于5、6月份重启。综合考虑,基于高铁对经济的拉动作用,高铁建设不会停,规模不会缩减,但速度可能有所放缓,铁道部负面事件的影响已近尾声。 盈利预测和投资建议:毛利率较低的第一批动车组已于2010年上半年交付完毕,且2011年动车组交付量有翻倍增长,因此公司盈利能力将持续改善。预计2011-2012年EPS分别为0.37、0.53、0.71元,考虑增发摊薄后2011年EPS为0.31元,维持10.5元的目标价和增持评级。

一季度分产品及总体增长。根据我们草根调研和行业协会数据情况,预计公司一季度混凝土机械同比增长100%以上,起重机同比增长50%以上,塔机同比增长150%以上,环卫机械同比增长近100%,挖机同比增长200%左右,海外(不考虑CIFA)同比增长100%以上;公司一季度总体收入增长近70%,净利润同比增长约130%-170%,一季度EPS 超过0.3 元,接近预增上限。 混凝土机械分析。一季度混凝土机械大幅增长,主要因为:1、基建投资拉动明显;2、商品房调控效果尚未显现;3、商品混凝土在二三线省市推广力度继续加大。展望二至四季度,预计:1、二季度商品房调控政策会有所显现;2、根据项目进度,二至四季度11 年1000 万套保障房效应将显现;3、由于其他制造业表现不佳,预计下半年紧缩政策将有所放松。所以,我们认为11 年全年公司混凝土机械增长有保障。考虑公司混凝土机械产品结构往搅拌机械倾斜,更易放量,且10 年增加了新产品成套砂浆设备,预计11 年混凝土机械和砂浆设备同比增长50%以上。 起重机械分析。一季度起重机大幅增长,且3 月放量,主要因为常德厂区产能释放,并非市场传言的降价所致。我们了解到,公司只在部分地区,为了扩大市场份额,降了至多1-2 个百分点,且这种促销行为并不是全国性的,也不是持久性的。同时,这种促销行为也不能说明需求疲软。相反,起重机龙头企业目前依然感觉产能吃紧。在基建投资拉动下,预计11 年起重机同比增长50%以上。 塔机分析。一季度塔机大幅增长,也反映了商品房市场目前仍非常好,从公司走访终端客户的情况来看,保障房需求刚开始启动。10 年公司塔机收入25 亿元左右,全国市场份额17%,排名第1,而第2-8 位合计加总的份额才相当于公司一家的份额,公司在塔机市场龙头地位明显,得益于遥遥领先的技术优势,国内绝大部分塔机企业的技术都是从公司输送出去的,而且公司可以为大客户提供融资租赁服务,这是其他单一的塔机厂商无法提供的服务。11 年公司计划在全国布点,打破塔机运输半径的限制,抢占更多的市场份额,预计11 年同比增长150%以上。 挖机分析。一季度挖机大幅增长,一是因为整个挖机行业表现都很好,内资品牌继续挤占韩系和日系品牌,内资品牌基本同比增长100%以上,市场份额迅速提升;二是因为公司挖机10 年基数较低。展望未来,公司挖机由于地处渭南,配套产业链不够完善,预计公司将在长三角地区布点,分享长三角丰富的挖机零部件资源,预计11 年挖机同比增长150%以上。 小非解禁压力大幅减缓。10 年A 股增发7.45 亿股,至11 年2 月参与增发的机构全部解禁,市场似乎很担心小非解禁对二级市场造成的冲击。但据我们走访的情况,11 年小非实际还会减持的量可能只有2 亿股左右,相当于目前1-2 天的交易量,影响不足为惧,小非解禁不该成为公司成为估值洼地的原因。 盈利预测与投资建议。预计公司11-13 年EPS 分别为1.35、1.91、2.48 元,目标价27 元,增持!公司已成为整个机械行业里面估值最便宜的股票,随着小非解禁压力逐步释放,势必迎来补涨行情。

年报概况:2010年公司实现营业收入12.02亿元、营业利润1.36亿元、归属母公司净利润1.41亿元,同比分别增长19.14%、104.26%、69.37%。 实现每股收益0.54元。利润分配方案为每10股送5股派现2元(含税)。 母公司业绩大幅增长,主业好转成为主要看点。2010年,不考虑投资收益,母公司实现营业利润5,636.77万元,同比增长59%。母公司主营商用和工业用制冷成套设备,目前产品下游占比较大的主要是肉类加工和低温物流的物流库。冷链物流等规划的出台带动了相关设备的需求,我们预计公司主业仍将持续好转。 参股公司业绩略有分化。2010年公司实现投资收益9544万元,同比增长49.87%;占归属母公司净利润比例为67.77%。过去3年投资收益对利润的贡献均在75%以上,也从侧面反映了主业利润贡献逐步提高。现代冰轮重工贡献投资收益3390万元,同比增长154.8%,好于预期。该公司主要从事用于循环流化床锅炉、余热锅炉及其配套设备的生产和销售。2010年产能较2009年翻倍,目前基本满产。由于产品需求较好,预计未来产能将会进一步扩张。烟台荏原和顿汉布什贡献投资收益分别为1591万元和1365万元,同比增长-0.4%和9.8%,略低于预期。烟台荏原主要生产溴冷机,在电力紧缺和节能环保的要求下前景可观。顿汉布什的主要产品中央空调需求增长较平稳。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.09、1.44元,目标价24元,相当于2011年30倍PE,增持评级。

总体状况:2010年,公司经历了最困难的一年,全年亏损近7亿元。2011年对公司来说至关重要,如果再度亏损,将面临ST的可能,对公司产生较大负面影响。在外部形势依旧严峻的情况下,公司将加大成本控制,2011年力争实现扭亏增盈。 最新订单情况:2011年1季度,公司新接订单10亿美元左右(去年同期6.6亿美元),有较为明显的好转。其中,海工钢构订单占45%。如果1季度接单状况可以保持,全年可实现40亿美元合同额的目标,有助公司改变目前的现状和2012年的发展。公司目前手持订单30多亿美元,港机和海工钢结构比例为6:4。 集装箱起重机业务:2010年,全球岸桥约生产150台,其中公司生产112台。虽然产量较高峰期下降了近1倍,但公司市场占有率得到了提升,由2009年的72%提高到76%。 在经历了2010年的谷底之后,2011年港机业务逐渐恢复。国际市场方面:以马士基、和黄为代表的几大航运公司在2010年末2011年初开始采购新船,预示着下游行业开始复苏。另外,巴西、印度、越南、斯里兰卡等地区港口机械发展迅猛,部分订单要求提前交货,并且后续有持续订单的可能。国内市场:过去几年发展过快,预计未来将保持理性增长。总体来看,我们预计2011年集装箱起重机业务将有明显好转,中长期增速会保持平稳。在未来市场空间稳定的情况下,竞争对手会通过降低价格来抢占市场份额,使公司面临更加激烈的竞争。 海工业务:现阶段主要产品是起重船、浮吊、铺管船,均为自主研发。其中,铺管船是主打产品,目前在建4艘,预计2011年交付3艘。2010年,集团收购F&G是对公司海工业务的推动,将与公司产生协同效应,增强了公司发展海工的信心。我们认为目前国内几家钻井平台生产企业实力相当,预计下一步公司将加大技术投入,将钻井平台作为拓展海工市场的突破口。 重资产和低产能利用率拖累公司业绩。公司2010年毛利率仅为3%,主要是受资产过重而带来折旧的影响。公司有9个生产基地、占地面积超过1万亩。2010年,公司固定资产原值超过了280亿,计提的折旧超过10个亿,给公司带来了较大的成本压力。而相比300亿产值的设计产能,公司目前产值不到200亿,无法形成规模效应来分担这部分成本。另外,公司有接近4万员工,人工成本开支较大。我们认为在目前行业没有大幅好转的情况下,公司只能通过内部控制、降本增效来提高盈利能力。 公司“十二五”“4321”目标:力争“十二五”期末产值达到400亿,营业收入达到300亿,利润达到20亿,毛利率达到10%以上。制定了以传统港口机械为主营业务,发展海工、大型钢结构、风电、工程和矿山机械4个新产品,并且发展配套及自主产品的“141”战略,布局了新一轮发展的蓝图。我们认为,虽然公司传统业务发展空间受限,但公司通过研发新产品,比如全自动化码头、节能环保岸桥产品等都会给传统业务带来新的生机;海工、风电等新产品的培育也会逐步取得成效。在经历了2010年的困境后,2011年是公司的转折点,未来发展将会逐步向好。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0、0.19、0.31元,目标价9元,谨慎增持。

年报概况:2010年,公司实现营业收入、归属母公司净利润分别为321.93、46.66亿元,同比分别增长55.05%、90.71%。实际业绩超出之前业绩预告的上限近4%,超市场预期。按目前最新总股本,每股收益为0.79元。利润分配方案为每10股派发现金红利人民币2.6元(含税);以资本公积金转增,每10股转增3股。 2010年盈利能力全面提升:综合毛利率、净利率分别为30.34%、14.49%,同比分别提高4.63、2.71个百分点。其中,主营业务混凝土机械、起重机械、路面及桩工机械、土土方机械、融资租赁业务的毛利率分别提升3.49、4.17、5.59、5.20、7.61个百分点,只有收入占比较低的环卫机械、物料输送设备、其他机械和产品毛利率分别下降1.43、2.40、4.27个百分点。 2010年主营业务快速增长,其中混凝土机械表现突出:主营业务收入同比增长55.4%,其中,混凝土机械、起重机械、环卫机械、路面及桩工机械、土方机械、融资租赁收入同比分别增长96.8%、33.5%、52.4%、58.3%、73.5%、162.6%。值得一提的是,自收购CIFA后,公司混凝土机械与三一的收入比例由2008年的68.95%持续提升至79.01%,整合效应开始显现。 2011年经营目标超预期:年报指出,2011年营业收入目标为500亿元,同比2010年增长55.3%,增速超过2010年水平。对此,建议持续关注公司后续动作。 盈利预测与投资建议:考虑固定资产投资中保障房和基建的结构性增长,以及人工替代效应,预计2011-2013年EPS分别为1.20、1.60、2.03元,目标价24元,相当于11年20倍PE,增持。

投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为517.68、34.38、30.02亿元,同比分别增长152.83%、160.37%、213.03%,实现每股收益1.13元,利润分配方案为每10股派现3.5元(含税)。 集装箱量价齐升,渐入景气周期。2010年集装箱收入249.5亿元,同增391%,其中干货箱销量为129.6万TEU,是去年同期的20倍。2010年集装箱贸易及航运的快速恢复带来了集装箱需求旺盛,2010下半年单箱价格达2400美元-2700美元,目前近3000美元,单箱利润达500美元,处历史高点。 行业正逐步进入景气周期,预计公司集装箱2011年销量将超过200万TEU。 道路运输车辆盈利能力提高,重卡取得突破。2010年车辆业务实现销售收入162.55亿元、净利润5.87万元、销量15.53万台,同比分别增长51.94%、102.41%、59.45%。公司以提高盈能力为核心的战略转型取得成效,车辆业务净利润率达到3.5%,同比提高0.9个百分点。在重卡领域取得突破,联合卡车第一批全工序生产的重卡产品正式发布上市,公司已经形成重卡整车全部工艺的生产能力,计划2011年销售1万台以上。 能源化工食品装备业务恢复性增长。2010年,能源化工业务实现收入50.81亿元,同比增长49.44%。除食品装备收入下滑21%,能源、化工装备收入分别同比增长51.47%、61.96%。 海工业务暂时亏损,长期看好。海工业务实现销售收入24.44亿元,亏损11.09亿。主要是受部分订单延迟交付导致赔偿的影响。2010年末持订单15.88亿美元。预计在建的3艘自升式钻井平台1艘和生活支持平台将于2011年实现销售并交付。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为1.7、2.11、2.59元,目标价34元,相当于2011年20倍PE,增持评级。

评论: 此次A股非公开发行,拟投资项目既包括高铁车辆及相关部件、大功率机车、重载快捷货车等与公司原有主业完全匹配的技改投入,也包括延伸产业铁路集装箱、煤机装备等,还包括投资成立财务公司。融资项目反映出,在铁道部人事大变动后,公司对高铁车辆、大功率机车、重载货车市场的继续看好;也反映出公司加快发展延伸产业的决心,尽快增加新的盈利点。 控股股东拟认购金额相当于募集资金总额的40%左右,表明控股股东对募集资金拟投资项目充满信心。 我们认为,尽管铁道部负面新闻没有释放完毕,但是北车和南车作为铁路车辆的唯二供应主体,所受的负面影响最小。而且,按照基建建设快于国民经济发展需要的基本思路,十二五高铁建设仍是重要主题。 虽然2015年末高铁里程达2.3或2.4万公里的预期可能落空,但是应该还是会超过2万公里。也就是说,铁道部人事调整,影响的高铁里程不超过0.3万公里,分摊至5年,影响甚微。再者,若考虑高铁的贯通效应,未来运营密度将大幅增加,此部分带动的高铁车辆需求将超过市场普遍预期。总体来说,十二五高铁车辆需求依然处于高位。目前,北车已经是估值洼地。 以2011年3月23日为定价基准日,我们测算,发行底价为7.16元/股。发行股票数量不超过15亿股,不考虑非公开发行项目收益,公司业绩摊薄15%左右,预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.21、0.35、0.47元,摊薄前EPS分别为0.24、0.41、0.55元。目标价10.5元,相当于11年摊薄后30倍PE,增持!

投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为50.84、4.76、3.62亿元,同比分别增长63.43%、234.18%、224.48%。实现每股收益1.01元,符合预期。利润分配预案为每10股派3.00元(含税),每10股转增2股。 配件与叉车快速增长,规模效应提升盈利水平:在宏观经济、人工成本上涨带动下,配件、叉车收入同比分别增长128.6%、50.85%,规模效应带动毛利率分别提升0.72、4.07个百分点,综合毛利率提升2.2个百分点。 叉车业务分析:叉车2010年销量达58,000台左右,同比增长67.47%,低于其收入增速,主要是因为产品结构以小吨位为主;全年毛利率17.94%,低于上半年水平,主要是因为下半年物价上涨所致。预计2011年叉车销量增长25%左右,考虑钢价上涨预期,毛利率将相对较平稳。 装载机业务分析:装载机2010年销量约550台,同比增长111%,收入同比增长71%;毛利率-1.55%,同比提升10.67个百分点,主要是由坏账转回所致,剔除坏账转回后实际毛利率在-6%左右。预计2011年装载机销量1200台,毛利率仍为负数,该业务还需培育,2012年有望实现盈利。 出口市场分析:2010年外销收入同比增长79%,叉车出口7000台左右,同比增长94%,外销收入与叉车出口量增速均超过内销,出口市场恢复良好。预计2011年叉车出口可达8400台左右,同比增长20%。 投资建议:十二五,人工成本确定性上涨,叉车将持续替代人工。公司受地产调控影响甚微,成长性更为确定。预计2011-2013年EPS分别为1.32、1.69、2.10元,目标价26元,相当于2011年20倍PE,增持。

年报概况:2010年公司实现营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为9.44、3.36、2.82亿元,同比分别增长38.72%、56.46%、56.96%。实现每股收益2.46元,符合预期。利润分配预案为每10股派8元(含税),每10股转增10股。 服务与设备发展迅猛,产品结构优化,盈利提升:(1)油田服务收入占比由10.56%提升至18.16%,收入同比增长139.2%,固井服务在哈萨克、巴布亚新几内亚站稳脚跟;(2)油田设备收入占比由38.06%提升至44.63%,收入同比增长63.1%;(3)传统配件业务占比首次降至50%以下,为36.51%;(4)高毛利率的服务业务收入占比大幅提升使得综合毛利率提升3.7个百分点。产品结构调整符合公司以服务与设备为重的战略方向。 成长性分析及展望:2010年快速增长主要在于公司不断拓展和系列化原有产品,增加新产品和新服务线。未来,公司将继续通过收购合作等方式增加产品与服务种类,预计2011年将在页岩气、煤层气和天然气市场取得突破,公司高增长可持续。 差异化是公司开拓国内外市场的重要策略:在国内主要与竞争对手拼交货速度与服务,在服务已经很强的北美着重卖设备(WEAFRI已经成为公司前五大客户之一),在设备已经很强的中东着重卖服务。从一季度情况看,预计2011年海外市场将大幅增长,尤其是来自北美的设备收入。 投资建议:2010年末在手订单8.62亿元,同比增加2.42亿元,接单情况良好。预计11-13年EPS分别为3.96、6.14、9.23元,目标价200元,相当于11年50倍PE,与未来三年复合增长率水平相当,增持!

投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入35.83亿元、营业利润7.43亿元、归属母公司净利润6.58亿元,同比分别增长9.84%、18.93%、18.9%。实现每股收益0.55元。利润分配方案为每10股派1元(含税),符合预期。 轴承需求逐步释放,风电轴承价格下降影响盈利水平。2010年,公司轴承业务实现销售收入19.9亿元,同比增长28.65%;毛利率为37.26%,同比下降2.23个百分点。(1)风电轴承:轴承毛利率下降主要是受风电轴承价格下降的影响,预计未来风电轴承毛利率将保持35%左右的水平。2011年下半年2.5兆瓦以上项目投产后,将形成年产2500套风电轴承的生产能力,新增25%的产能。预计2011年风电轴承收入将超过10个亿。(2)铁路轴承:2011年客货分线及重载铁路建设的推进将提升货车的招标量,带动公司货车轴承需求。我们估算2010年公司铁路轴承销售超过3亿元,预计2011年有望达到5亿元。(3)通用轴承:下游行业包括汽车、重型机械等领域,分布较广,需求增长较为平稳。预计公司轴承产品2011年整体增速在25%左右。 产品结构调整推动毛利率提升。2010年,机床业务实现收入14.7亿元,同比下降8%;毛利率为26.16%,同比增长4.42个百分点。齐重调整产品结构,加大重大型机床产品的生产,带动了毛利率提升。由于机床行业后周期性,预计2011年需求将会逐步恢复,预计增速将超过15%。 布局海工、风电等关键零部件。公司正在建设的德清基地将布局海工、风电等新能源产业,为公司带来新的成长机会。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.67、0.82、1.00元,目标价20元,相当于2011年30倍PE,谨慎增持评级。