三季度业绩稍低于市场预期,属于正常经营波动。单季度销售收入环比下降7.34%,同比增速回落。毛利率同比环比均略有下降。主要原因有:(1)产量增大引起价格下滑;(2)第三季度用于家电产品的显示模块占比增大,该产品毛利率相对较低;(3)工人工资上涨。公司第四季度及明年显示屏等销售占比将增大,营收增速恢复,毛利率有望趋于稳定。 下游需求持续旺盛,产能配合需求稳步扩张。公司主要产品的下游需求均有较高市场预期。2011年家电显示模块和户内/半户外显示器件市场需求仍然强劲。公司募投项目及部分超募资金主要用于扩大SMD器件特别是TOP器件的产能以满足市场需求。用于通用照明和LED背光源的大功率器件占比仍较小,一旦突破可能有超预期增长。 公司具有核心竞争力,抵抗市场风险能力较强。市场普遍认为公司所处封装环节技术含量不高,进入门槛低,很难维持目前的利润率。作为一家大型高端LED封装企业,公司在人才储备,技术储备和规模效应等方面有核心竞争力。公司是国内SMD封装的龙头,能够抵抗上游产能急增而导致LED芯片价格下降的冲击。 预测2011年EPS为1.14元,首次给予推荐评级。不考虑公司明年LED背光源的市场开拓,我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.73元,1.14元和1.43元。考虑到未来几年LED相关行业及公司自身成长性较好,我们给予公司目标价为39.6元~45.6元,对应于2011年35~40倍PE。

公司今年总体经营情况比较乐观,从最新情况看,公司延续了良好的增长势头,十月各门店均保持了较快的增长,其中环东店(含世贸部分),收入增速达到30%左右。 国金店预计于 11 月18 日即亚运会及亚残会之间开业,该店的定位可能会与我们之前的高端预期有一定的差距。公司出于成本控制和门店前景考虑,将采取正佳店的经营策略,定位略高于正佳店,先度过培育期,增强话语权后再进行品牌调整和升级。预计国金店今年亏损1000 万左右,2011 年亏损2000-3000 万。 佛山店建面 3.03 万平,年租金约1800 万,预计将于2011年下半年开业,定位与正佳店相当,估计当年亏损1000 万左右。奥特莱斯项目由于细节方面与开发商未达成共识,开业时间将推迟到2012 年。 亚运会对公司的短期影响基本正负相抵,中期看则是利大于弊。 我们认为公司作为高端百货,选择了稳中求快的扩张战略,在租金及招商方面都进行了较为严格的成本控制,将风险降至最低。虽然公司在业绩表现上没有太多的惊喜,但在竞争日趋白热化的环境下,公司始终坚持自身的风格,形成发展的良性循环,保障了公司在扩张中,净利润可以与收入同步增长。我们预计公司2010 年每股收益0.93 元,维持谨慎推荐评级。

公司公布重组方案:(1)公司向百联集团发行A股收购百联集团持有的第一八佰伴36%股权和上海百联集团投资有限公司100%股权。 通过本次收购,新友谊将直接和通过投资公司间接持有联华超市55.2%股权,持有第一八佰伴100%股权;(2)公司以新增A股股份换股吸收合并百联股份,友谊股份为合并后的存续公司。 本次拟购买的八佰伴36%股权及投资公司100%股权的收购市盈率分别为17倍和26倍,总体22倍,收购价格较低;吸收合并换股比例为1∶0.861。 重组后百联集团至少直接和间接合计持有友谊股份49.26%的股份,未导致公司控制权发生变化,重组完成后,公司总股本将达到17.22亿股。 本次重组将公司打造成为百联集团旗下拥有百货和超商业务的唯一上市平台。整合后,公司主营业务将包括奥特莱斯、百货、超市、购物中心、建材连锁等多种业态,成为国内商业航母。但我们认为,公司本次整合更多的体现了物理上的规模扩大而非精细化管理,协同效应相对有限,我们认为这种“大而全”的经营模式最终转化为“大而强”的核心竞争力并非易事,而内部效率低下也正是制约许多国有商业企业发展的重要因素。 我们认为百联股份和友谊股份均为运营比较成熟的公司,本次整合并不改变二者乃至整合后的新友谊稳步增长的方向,但短期也很难有超预期增长,整合过程中可能带来的人力、后台系统等方面的成本也是不容忽视的。我们预计整合后新友谊2010年每股收益0.67元,考虑所处城市商业环境成熟及规模效应的估值溢价给予35-40倍PE,合理价格在23.45元-26.80元,目前并不具备价格优势,给予谨慎推荐评级。

公司主要产品为轴承、机床、锻件等,其中轴承与机床业务收入占比合计为90%以上。公司预计四季度经营情况稍好于三季度,2011年有望保持稳中有升的发展趋势。 轴承行业景气度回升。轴承行业与汽车、铁路、风电设备、通用机械等下游行业紧密相关,在下游行业复苏的背景下,轴承行业的景气度快速上升;轴承行业的营业收入增速从2009年的4.5%回升到2010年上半年的21%。 公司轴承业务跟随行业回暖。公司通用轴承业务保持高景气度,风电轴承价格下滑趋势减缓与毛利率逐步企稳,铁路轴承预计将保持平稳增长。 机床业务重点将在于优化产品结构。重型机床的成长高峰期已过,公司目标是未来在保持平稳发展的同时,逐步提高高附加值产品的销售占比,从而提升盈利能力。 公司发展规划。公司未来几年预计将保持平稳发展,重点为整合与发展现有业务。同时,公司拟立德清天马重工机械公司,筹备进入海上风电等海洋相关业务,但短期影响有限。 盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012的EPS分别为0.57元、0.69元、0.82元,对应的PE分别为25、21、17倍,维持公司的推荐投资评级。

今年第四季度公司将有《侠义世界》和《圣斗士2》两款新游戏上线。2011年,公司将有《幻世》、《九剑》和3D版《侠义道》三款新游戏上线。公司明后年有望迎来网游业务爆发式增长。 公司广告收入仍保持两位数增长,目前成都地区的报纸行业呈现三足鼎立的垄断竞争格局,《成都商报》在市场份额上的拓展空间有限,未来增长主要来自报纸扩版和向四川二三线城市拓展。 公司是成都地区第一家引进高端商印设备的厂商,2009年投产后吸引了大量商印高端业务回流。与后进入竞争者相比,公司依托原有报纸印刷业务,具有巨大的成本优势。公司商印业务总产能1个亿左右,预计今年将全面达产。 户外广告方面公司的策略是通过并购北京、上海、广州建立起区域发展平台,从而实现全国扩张。目前仍在积极寻找合适的投资标的。 公司投资的商业地产项目“创意成都”将于明年五月建成,目前已经全面启动营销工作。园区将近9万平方米,公司成本价约4000元每平方米,目前该地区甲级写字楼价格已超过1万元每平方米。 从长远发展考虑,公司计划以租为主、以售为辅,预计出租价格将超过80元每平方米。 第四季度新媒体项目落地将是大概率事件。根据公司年初的规划,今年内要在新媒体并购方面取得新的突破,年度经营目标能否实现是公司管理层考核的重要指标。公司对收购目标盈利要求在千万元以上。 我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.56、0.66、0.79元,相对于当前股价市盈率分别为34、29、24倍,处于行业估值低端。 我们认为公司拥有足够的安全边际,业绩增长稳定可靠,同时在新媒体领域发展思路清晰,成长空间广阔;此外还有新媒体项目落地带来业绩超预期增长的可能,维持推荐评级。

三季度业绩稍高于预期。单季度营收196.36亿元,环比降低9%,主营利润持平。因三项费用环比上涨26%,归属于母公司净利润为12.94亿元,环比下滑10%,但仍高于我们原预期的11.55亿元。 公司资源优势明显,铜资源量和产量行业第一。经过调研发现秘鲁矿区储量有所增加,从132万吨增加到252万吨金属量。截至目前,公司权益铜资源储量为1,818万吨,黄金405吨,白银9,098吨,钼28万吨,伴生硫10,390万吨。铜资源量是云铜的10.88倍,铜陵有色的9.09倍。 估计2010自产铜17.49万吨,增长20%,2011年增长16%。公司表示以后战略重点仍在自有矿产开发和购买矿产上。目前公司在建矿山项目主要有德兴4.1万吨铜矿扩产、城门山二期和武山二期项目。估计2010-2012年公司铜精矿量分别为17.49、20.20和22.33万吨,复合增长率11%,自供比例分别为21.86%、23.76%和24.81%,随着海外矿产投产未来自供比有望提升到35%。 副产品对公司未来业绩贡献有望变大。09年副产品占毛利的34%,其对业绩的贡献不容忽视。公司年产黄金量20吨,储量405吨,高于山东黄金。另外受益于需求旺盛估计硫酸价格也会出现后续上涨。 预期2010年-2012年副产品对毛利贡献率都将在30%以上,到2012年副产品对毛利贡献率为43%。 提高全年EPS0.06元,维持推荐评级。公司估值区间为38.32-91.69元,考虑到公司未来成长性较高,给予目标价55元。由于三季度业绩稍高于预期,调高今年EPS0.06元,按照新股本预计2010、2011、2012年公司EPS分别为1.30、1.89和1.80元,维持推荐。 风险提示。国内再次加息,在建项目投产低于预期。

经营状况扭亏转盈:前三季度,公司实现营业收入9.84亿元,同比增长10.6%,实现归属母公司所有者的净利润为11.88百万元,较上年同期继续扭亏,其中第三季度实现归属母公司净利润0.89百万元,较上年同期扭亏转盈。 生产成本控制较好,产品综合毛利率明显提升:今年前三季度公司综合毛利率由上年同期的-2.28%提升至14.425,其中第三季度由上年同期的-4.39%提升至15.96%。 管理费用恢复正常水平:前三季度销售费用率为5.41%,管理费用率为5.84%,分别较上年同期下降0.56个百分点和3.64个百分点,其中由于去年CRT生产线的停产产生了较多的管理费用,今年前三季度已恢复至正常水平。 较高财务费用影响利润:前三季度,公司财务费用为33.23百万元,同比增长164.83%,其中第三季度,财务费用为12.69百万元,同比增长155.17%;前三季度财务费用的大幅增加主要是由于较高的银行借款和汇兑损失。 资产减值损失大幅减少:今年第三季度收回前期提取坏账,带来资产减值损失的大幅减少,其中前三季度资产减值损失为-9.47百万元,上年同期计提资产减值损失为12.55百万元。 新业务进展顺利,未来业绩增长可观:玻璃基板业务是公司未来主要业绩贡献者,目前该业务进展顺利,新建生产线已经步入陆续点火期,是其玻璃基板规模化生产的重要标志,未来产能释放后的业绩增长值得期待。 盈利预测与投资建议:我们认为10年、11年和12年公司营业收入将分别可实现7.2%、88.59%和41.14%的增长,将分别实现0.48亿元、4.58亿元和7.9亿元的净利润,对应EPS(摊薄)分别为0.07元、0.63元和1.08元,对应动态PE分别为248倍、28倍和16倍,维持“推荐”投资评级。

2010年1-9月,公司营业收入为36.91亿元,同比增长67.05%,归属于上市公司的净利润为2.64亿元,同比增长545.56%,这与公司10月12日公告净利润同比增长500%—600%的业绩预告相一致。 公司第三季度营业收入为13.47亿元,同比增长51.95%,环比降低1.41%,归属于上市公司的净利润为0.79亿元,同比增长126.76%。同上半年相比,三季度营业收入与净利润的同比增速均有所降低,营业收入增速降低的原因在于去年同期的基数较高,净利润增速降低的原因在于毛利率下降与管理费用率回升。 公司第三季度毛利率为18.78%,与上半年相比回落1.43个百分点。公司叉车产品的毛利率与钢材价格的敏感度较高,从第三季度开始钢材价格有小幅度上升,对公司的毛利率产生了一定的负面影响。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.93、1.11、1.31元,对应的市盈率分别为22、19、16倍。我们看好叉车行业与公司的长远发展前景,给予谨慎推荐的评级。

前3季度,公司实现营业收入24.65亿元,同比增长20.21%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同比增长20.53%,基本每股收益0.64元,略低于我们的预期。 从单季表现看,公司3季度实现营业收入7.74亿元,同比增长16.97%,较上半年慢4.78个百分点,呈逐月下降态势;实现归属上市公司净利润5657.12万元,同比增长17.07%。从历史上看,公司业绩在4季度会有明显反弹。 前三季度,公司综合毛利率为22.49%,同比下降1.03个百分点,主要源于广州高端消费市场竞争压力增大,打折促销活动更加频繁以及总店南馆部分仍处于培育期。 费用方面,1-9月,公司销售费用率为6.63%,同比下降0.57个百分点,管理费用率为2.50%,同比下降0.53个百分点,由于公司扩张比较稳健并不断提高内部效率,费用控制较好。 扩张方面,公司今年主要为总店扩容及国金店开业,由于总店扩容部分对原有租户的调整成本较高,其亏损可能超出预期;而国金店今年营业时间较短,亏损估计控制在几百万元,由于该店所处商圈尚不成熟,招商难度较高,经营风险将在明年释放;另外,佛山店将在明年下半年开业,奥特莱斯店由于建筑工程进度原因,开业时间可能晚于预期,在2012年开业的可能性较大。 我们认为公司定位高端,并不适合连锁形式的快速扩张,目前以每年一家的速度开店,步伐比较稳健,预计公司后续仍会有新店开业,但速度不会很快,且公司在向二线城市的扩张中,存在毛利率下行的风险。 我们下调公司2010年每股收益至0.93元,维持谨慎推荐评级。

投资要点: 2010年1-9月,广电运通实现营业收入11.29亿元,同比增长13.30%;实现归属上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长16.60%,折合每股收益0.84元。其中第三季度单季度公司实现营业收入3.23亿元,净利润0.66亿元,同比增长10.56%。基本符合我们的预期。 公司在ATM国内及海外市场的继续拓展、高铁拉动AFC收入快速增长以及公司在高端金融服务业的业务拓展将是支撑公司持续快速发展的三大重要引擎。2009年是公司增长低谷,公司今年取得的中行4亿元大单以及中标土耳其ZirratBank的2亿元订单标志着公司将重新走上快速发展的轨道。 维持此前的盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益分别为1.44、1.98、2.71元,维持推荐评级。

中小尺寸液晶显示器件的应用领域越来越广泛,尤其是触控产品的出现更使得其发展前景看好。作为液晶显示产业链上游关键原材料之一的ITO导电玻璃产品的发展前景也尤为看好。 公司始于偏低端的TN型产品,目前已经能够量产STN、电阻屏产品等中高端产品,并开始了向电容屏进军的步伐。伴着产能和产品档次的提升,公司已经逐渐成为领域内的龙头公司之一。 2010年前三季度,公司共实现营业收入3.32亿元,同比增长95.33%,比去年全年的总收入增长了27.15%;实现归属上市公司股东净利润7790万元,同比增长107.63%。公司业绩增长迅速,经营状况良好。 得益于公司产品档次的提升,公司的毛利率和净利润率即使在市场波动剧烈的2008年也仍能保持稳定。从盈利能力的角度看,公司虽然和莱宝高科还有一定差距,但是已经逐渐超越了南玻显示和安徽华益这两个主要的竞争对手。 从成长性的角度看,随着新增高档STN、TP和电容屏产能的持续释放,公司的业绩在未来两年内有望维持30%左右的增速高速增长。 从估值的角度看,公司2010年的市盈率为44.95倍,低于行业的平均水平53.26倍。与行业内可比公司的估值相比,公司的估值水平适中。公司未来两年的增长明确,暂给与公司谨慎推荐的投资评级。 风险:市场环境发生变化;电容屏项目低于预期。

公司三季度业绩稍低于预期。公司三季度营业收入51.53亿元,同比增加7%,营业成本42.62亿元,同比下滑4%。净利润为4.41亿元,同比增加1.21倍,环比持平.每股收益0.21元,1-9月份每股收益0.56元,稍低于预期。 净利润同比大幅增长的原因是矿产金的增加。由于去年注入和矿产和自有矿产扩建在今年陆续贡献产能,估计2010年矿产金产能达到28吨,同比增加65%,矿产金产量能达到20吨,同比增长17%。2011年在暂时不考虑收购母公司矿产的情况下将达到29吨产能。集团公司储量为1200吨,还有700吨注入空间。 黄金价格处于高位支撑四季度业绩转好。由于全球货币流动性增强,四季度黄金价格估计比三季度增长12%。公司作为黄金龙头公司,将从中受益,四季度业绩明显好于三季度,股价仍具有上涨空间。 估计全年EPS为0.80元,推荐评级。由于三季度业绩稍低于预期,调低2010年EPS0.04元,估计2010、2011、2012年每股收益分别为0.80、1.43、1.36元。由于黄金仍具有冲高动能和公司仍存注入资产预期,维持推荐评级。 风险提醒。国内再次加息,美元升值。

投资要点: 公司三季度业绩符合预期。公司三季度营业收入12.47亿元,同比增加12%,主要由于产品市场价格大幅回升,产销量增加所致.营业成本为9.22亿元,同比增加11%,净利润为0.97亿元,同比降低7%,环比增长2%.每股收益0.10元,1-9月份每股收益0.27元,基本符合预期。 在建项目进展符合预期。由于今年无重大项目投产,估计今年铅锌产量同比持平。预期会泽16万吨铅锌技改项目要等2011年贡献4万吨产能,预期增加产量2万吨,总产量为18万吨,增加13%。呼伦贝尔14万吨锌/年,铅6万吨/年冶炼项目等工程项目仍在进行中,估计要等到2012年才能建成投产,2013年贡献产能。 公司受益于近期铅,锌减产事件。由于全球货币流动性增强,铅锌行业受环保审查出现限产事件,估计四季度铅、锌价格同比上涨7%左右。公司作为南方主要铅锌冶炼企业将从中受益。 估计全年EPS为0.37元,推荐评级。由于价格上涨和四季度产能利用率低于三季度,预期四季度净利润基本和三季度持平。估计2010-2012年EPS分别为0.37,0.73,0.87元,目前2010-2012年PE值分别是81、41、34倍,存在资产注入预期,推荐评级。 风险提醒。国内再次加息,在建项目低于预期。

前三季度,公司实现营业收入28.6亿元,同比增长23.52%,归属上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长20.01%,基本每股收益0.8元,低于我们的预期,我们认为其主要原因为扩张的加快及费用的提高。 公司1-9月综合毛利率为19.64%,同比提高0.91个百分点,可见随着公司超市、家电业务的扩张,规模效应进一步显现;销售费用率为7.53%,管理费用率为3.24%,分别提高0.19和0.41个百分点,主要由于公司租赁和装修改造费用增加以及计提待发放绩效工资增加。 母公司报表实现营业收入10.5亿元,同比增长45.53%,毛利率为18.76%,同比提升0.83个百分点,可见公司成熟百货门店经营情况非常理想;同时,中国城市商网公布的数据显示,新百超市前三季度销售收入增速为19.55%,优于华联综超;东桥电器同比增长23%,经营情况明显好于苏宁电器和大中电器,发挥了区域龙头的优势。 从单季表现看,公司3季度实现营业收入8.99亿元,同比增长16.19%,增速明显放缓,实现归属上市公司净利润4821.40万元,同比仅增长7.82%。 扩张方面,公司为应对竞争,加快了开店速度,巩固自身在银川的垄断地位,目前购物中心店及现代城店均在装修改造中,预计年内完成,老大楼扩容也将于明年上半年完成;超市部分也有较快的扩张,大卖场拉普斯森林公园店已于9月底开业;另外,公司家电业务也在向二级城市下沉,目前看垄断优势依然明显。 公司短期扩张较快对业绩造成了负面影响,但长期看,公司通过扩张突破了成长瓶颈,有利于公司的长远发展,我们预计公司2010年每股收益1.11元,维持谨慎推荐评级。

前3季度,公司实现营业收入51.75亿元,同比增长20.23%,归属上市公司股东净利润19026.51万元,同比增长44.87%,基本每股收益0.397元,符合我们的预期。 我们认为公司实现收入、利润快速增长主要源于三个方面,一是来自外延扩张,公司次新门店进入成熟期,收入快速增长,开始贡献利润,新增门店为公司贡献营业收入并迅速减亏;二是公司管理效率提升,费用节约明显;三是公司收购铜陵合百、黄山百大等部分子公司少数股东股权,归属上市公司净利润大幅增加。 公司前三季度综合毛利率为17.49%,较上半年提高0.24个百分点,呈逐季回升态势;销售费用率为2.93%,同比上升0.08个百分点;管理费率为7.75%,同比大幅下降0.91个百分点,内部效率的提高是公司业绩快速增长的重要保障。 从单季表现看,公司3季度实现营业收入1.54亿元,同比增长19.95%,比上半年略有放缓,实现归属上市公司净利润7874.38万元,同比增长63.87%。 我们认为公司百货业务进入利润释放期,除次新门店的成熟外,鼓楼商厦和乐普生商厦前三季度销售收入累计增速也分别达到了20.2%和7.06%,巢湖百大也于9月30日顺利开业;合家福超市由于扩张较快,销售增速高达117%(数据来源:中国城市商网);公司同时公告在宿州市投资运营宿州百大农产品物流中心项目的公告,进一步拓展公司在农产品流通业的发展空间、扩大市场份额,有利于进一步完善公司产业链,成为公司新的利润增长点。 不考虑增发及地产剥离因素,我们预计公司2010年每股收益0.54元(考虑地产剥离则为0.82元左右),维持谨慎推荐评级。