投资要点: 投资建议:非公开发行股票发行情况报告书面世。发行后公司控制权不变,资产负债率下降,且募集资金用于主营业务,公司膜工程及膜设备、乃至PPP 项目均将得到推动。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS 分别为0.48、0.65元(定增股份发行后,摊薄EPS 为0.45、0.61元),维持目标价33.27元,维持“增持”评级;l 事件:12月15日,津膜科技披露非公开发行股票发行情况报告书。 发行数量1500万股;发行价格26.52元;募集资金4亿元;锁定期1年。认购对象包括华泰资管(302万股、8000万元)、财通基金(143万股、3780万元)、泓德基金(754万股、2亿元)、广发资管(305万股、8100万元);l 发行之后,不变的是积极的、变化的也是积极的。公司原股本2.61亿股,本次发行后新增限售流通股0.15股,股本增至2.76亿股,大股东持股比例由24.52%减少到23.19%,但是不会导致公司控制权发生变化。本次发行后,资产负债率有所下降,银行授信等融资渠道有望加强,偿债能力得到进一步提高;募集资金均投向公司膜工程及膜设备,主营业务得到进一步提升; 稳增长形势依然严峻,PPP 仍为国家力推对象。截至11月底,国家发改委推介1043个项目中,已签约329个,占比32%,其中污水等环保项目占已签约项目的32%,未来PPP 环保类项目仍将继续发展; 风险因素。宏观经济下滑导致印染等下游支付能力降低等。

投资建议:2016年水电公司盈利弹性尽显,来水大年提振发电量、降息影响也将体现,公司在电量和财务费用两方面弹性属水电公司中最强;贵州已开启电改综合试点,当地水电较其他地区率先受益;电力行业国企改革推进有助于大股东旗下乌江公司资产证券化的突破,期待公司的外延式成长。我们维持对公司的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.03、1.12、1.22元。长江电力复牌后提振了水电板块流通股的估值水平中枢,综合PE及市值电量比估值方法,我们上调公司目标价,给予公司2015年高于行业平均的20倍PE和板块平均发电量市值,对应目标价为24.49元,维持“增持”评级。 2016年受益来水增长和财费下降弹性最强。从全国水电平均利用小时历史数据来看,呈现丰枯年份交替的规律,2016年有望是来水大年;公司盈利水平相对来水弹性较强。2015年初以来,基准贷款利率5次共下调1.25%,公司因此节约的财务费用提振利润的水平在水电板块中最为显著,测算显示:黔源电力、桂冠电力、国投电力节约的财务费用占2014年净利润比重分别为32%、16%和13%。 电改及国企改革带给公司中长期发展空间。贵州已开启电改综合试点并成立电力交易中心,发电企业逐步走向竞争,水电中长期有望实现电价上行,经测算:若税前上网电价上浮0.01元,公司净利润增幅11.2%。电力行业国企改革推进有助于大股东旗下乌江公司资产证券化的突破,乌江公司可控装机容量约为公司4倍,期待外延式成长。 风险因素:水电站来水少于预期,贵州省电改落实中水电参与竞争市场安排慢于预期将削弱溢价空间等。

投资建议:碧水源披露高增长的2015年业绩预告及高转增的2015年利润分配预案。高增长与高转增一脉相承、未来有望实现良性循环。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS为1.30、1.81元(若收购完成,预计2016年完成,2015-2016年EPS为1.30、1.93元),维持目标价66.84元,维持增持评级; 事件:2015年业绩预告:归母净利润13-16亿元,同比增长40-70%。利润分配预案:以总股本12.3亿股为基数,10股派1元转增15股; 业绩爆发式增长,高转增顺理成章。2014年到现在,根据wind公告、公司官方网站、中国水网等,公司披露订单已在120亿元以上,仅2015年3季度公司中标、预中标订单已达20亿元以上,处理规模超过40万吨/日。我们认为公司2015年业绩高增长符合市场预期。在业绩爆发式增长背景下,公司2015年3季报显示盈余公积仅2.4亿元、未分配利润27.4亿元,增长幅度有限,而由于公司非公开发行股票确认的资本公积溢价、2015年3季报显示资本公积已达到81亿元,同比增长323%,具备高转增条件。高转增未来有望使公司拥有更多资金进行市场拓展,同时也可合理避税,符合股东及公司利益; 稳增长形势依然严峻,PPP仍为国家力推对象。截至11月底,国家发改委推介1043个项目中,已签约329个,占比32%,其中污水等环保项目占已签约项目的32%,未来PPP环保类项目仍将继续发展; 风险因素。PPP项目进度不达预期等;公司融资能力及期间费用等。

本报告导读: 聚光科技特点:1是产品线更加齐全,2是并购在细分领域中相比较快,3是提前布局PPP(海绵城市、智慧环境),有望在PPP时代淘金。首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: 投资建议:与其他环境监测企业相比,聚光科技特点是产品线齐全,同样具备业绩、技术、融资实力,未来会有更多机会在PPP时代淘金。预计2015-2017年聚光科技营业收入15.58、27.86、39.20亿元,净利润2.82、4.08、5.06亿元,EPS为0.62、0.90、1.12元(若非公开发行股票方案顺利通过,预计2016年新股本正式发行,摊薄EPS为0.62、0.81、1.01元)。基于上述对聚光科技基本面分析及细分行业领域预判,谨慎起见,我们选取PB和PE估值方法平均值,首次覆盖,目标价格42.79元,给予“增持”评级;PPP有望成为聚光科技新增长点。传统市场竞争日趋激烈,但聚光科技仍能保持40%以上毛利率;聚光科技不断通过并购进入新兴领域(膜法水处理、智慧水利、VOC、实验室等),且已签订多项PPP协议(海绵城市、智慧环境),跑马圈地中占得先机;市场对PPP总体悲观,但PPP模式未来是必行之路。我们对PPP主题更加乐观:环保十三五即将出现巨额投资,宏观经济不够景气之下,PPP理应成为重要融资方式而不能单靠政府采购环境服务,率先跑马圈地企业将占得先机;智慧环境与海绵城市受国家大力支持。国外在积极发展应用智慧环境,我国逐渐加强智慧环境重视程度。海绵城市市场空间也在10万亿元级别,且2016年1季度在16个示范城市有望出现订单放量;风险因素。传统业务下滑;PPP项目进展滞后、应收账款增加。

本报告导读: 东江环保继续加快对外收购脚步;我们预计董事长事件对东江环保影响有限。维持增持评级。 投资要点: 投资建议:危废处理龙头企业有能力处理危机公关事件。维持东江环保2015-2017年盈利预测,预计EPS分别为0.43、0.69、1.11元;考虑东江环保行业龙头地位、立足主营业务并不断加快并购步伐,上调目标价至26.22元,对应2016年PE为38倍,维持“增持”评级;事件:东江环保拟以0.76亿元收购浙江江联环保投资有限公司60%股权;江联环保持有绍兴华鑫环保科技100%股权;华鑫环保主营医疗废物等处理,具备浙江省危废经营许可证以及绍兴市医疗废物经营许可证,核准处理规模分别为6600吨/年和20吨/日;华鑫环保工业危废焚烧二期项目已建成、新增危废焚烧规模1.32万吨/年,预计于2015年年底试运行;11月16日东江环保股票及债券复牌;我们预计董事长事件对东江环保影响有限。东江环保此次收购一方面增加危废处理规模、一方面可联手华鑫环保拓展浙江市场。东江环保停牌至今已14个工作日,其间发生董事长失联并接受调查事件,媒体或称事件与中信证券有关、或称与环保反腐有关。无论任何原因,该事件对东江环保市场公关等已形成挑战;尽管反腐脚步已迈进环保,但我们预计该事件对东江环保高层管理团队影响有限,公司作为固废处理行业龙头标的,有能力保障公司正常运行;此次对外并购可在一定程度说明东江环保运营仍处正常状态;风险因素。下游金属价格持续不振,竞争激烈致使毛利率下降等。

投资建议:碧水源拟并购久安集团为全资子公司;交易有望使公司介入更广阔PPP市场。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS为1.30、1.81元(若收购完成,预计2016年完成,2015-2016年EPS为1.30、1.93元),维持目标价66.84元,维持增持评级; 事件:公司披露久安集团收购方案修订版。与原草案相比,以下信息未发生变化:交易对价12.3亿元,发行价格37.41元,2015-2017年净利润承诺1.73/1.99/2.36亿元;交易完成后久安集团成为碧水源全资子公司,公司总股本将从12.3亿股扩至12.6亿股; 收购价格较为适中。久安集团股东权益评估值24.8亿元,按照净利润承诺计算,2015-2017年对应估值分别为14/12/11倍,相比之下,碧水源2015-2017年估值分别为34/24/18倍,环保公司收购价格对应次年估值一般也在15倍以上,我们认为公司收购价格较为合理; 投标资质限制解除,工程管理更加可控,符合环保PPP大潮流。久安集团具备市政公用工程施工总承包壹级资质和机电安装工程施工总承包壹级资质,交易完成后,公司投标资质限制解除,有利于公司继续在大型市政项目中实现土建设备技术服务整体打包;未来土建可由久安集团负责,相比外包单位,久安集团项目施工进度和质量更有保证;总之收购久安集团符合PPP大潮流,碧水源联合久安集团有望介入更广阔PPP市场之中; 风险因素。PPP项目进度不达预期等;公司融资能力及期间费用等。

投资要点: 投资建议:公司资产注入已完成、并已成国内生物质发电绝对龙头,预计公司2015-2016年EPS 为0.39、0.50元(若10月30日定增方案通过,预计股份2016年并表,则2015年0.39元不变,2016年摊薄EPS 为0.53元),考虑资产注入并表原因,2015、2016年较此前预测上调95%、100%。9月28日凯迪电力更名为凯迪生态,新名称更加符合公司重大资产重组后的战略发展规划,结合公司生物质主营业务,公司应当享受环保板块成长股估值水平。考虑公司生物质发电业务发展速度不断加快,公司应当享受估值溢价,同时考虑公司2015年7月刚刚重组完毕,部分项目尚在整合,参考行业平均估值,给予公司2015年44倍PE,下调目标价至17.16元,维持增持评级; 龙头企业披露定增预案、再次发力生物质发电事业。10月30日公司披露定增方案拟募资49亿元用于生物质发电厂建设等项目,再次发力生物质事业。湖北给予生物质电价0.081元/KW 增量支持,公司生物质发电事业如虎添翼。乐观假设年利用小时在7500小时,则单台二代3万KW 机组净利润有望在2016年增加1500-1600万元/年; 燃料收集及林地日趋成熟。公司建立了“村级收购”为主、“大客户”收购为辅的燃料收购网络保障体系。解决林权证办理问题、兑现林地资产净利润承诺是大概率事件,林地资产2016年有望较2015年增加2亿元净利润; 风险因素。燃料收集效率低于预期,生物质电厂投产进度慢于预期。

投资要点: 投资建议:碧水源拟并购久安集团为全资子公司;交易有望使公司完善资质(投标更具优势)。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS为1.30、1.81元(若收购完成,预计2016年完成,2015-2016年EPS为1.30、1.93元),维持目标价66.84元,维持增持评级; 事件:碧水源拟收购久安集团49.85%股权(定增+现金); 收购有利于公司开展PPP 项目。国家对于工程项目承包设有资质要求;久安集团同时具备市政公用工程施工总承包壹级资质和机电安装工程施工总承包壹级资质(公司自2015年开始介入机电设备领域、毛利率从2014年15%提升到2015年6月19%)。碧水源若完成收购,在大型项目上具备土建施工能力,招投标资格基本不受限制,完善产业链基础上可为客户提供包括土建施工在内的更加全面污水整体解决方案。可见收购久安集团符合PPP 大潮流,碧水源作为社会资本、其综合实力有望增强;未来公司可以联合久安集团介入更大型PPP项目中,这将打开公司发展空间窗口、并且为碧水源奠定坚实基础;l 收购有望增厚公司业绩。久安污水处理工程、市政和给排水工程两大领域项目经验丰富,拥有市政公用工程和机电安装工程双重资质。 收购完成后,少数股东收益变为上市公司收益,归母净利润将增加(久安集团业绩承诺:2015-2017年的净利润1.73/1.99/2.36亿元),未来有望增厚公司EPS(2016年摊薄EPS 有望从1.81元提升到1.93元); 风险因素。PPP 项目进度不达预期等;公司融资能力及期间费用等。

本报告导读: 公司披露3季报,归母净利润同比下降57%;主要原因是膜工程增加导致毛利率下降、现金流减少。转型阵痛必须经历,并不改变公司长期成长趋势。维持增持评级。 投资要点: 投资建议:膜技术企业向膜工程转换必然经历毛利率降低、现金流减少阵痛。我们认为水十条及PPP下,公司基于膜技术优势,未来有望在多区域拓展多订单。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS分别为0.48、0.65元(定增股份若发行,摊薄EPS为0.45、0.61元),维持目标价33.27元,维持“增持”评级; 事件:公司披露2015年3季报。1-9月营业收入3.5亿元,归母净利润1847万元,分别增长23%和下降57%;中标东营市五六干合排污水处理厂及配套管网BOT工程PPP项目;成立2家山东新公司; 膜工程增加导致净利润下滑。3季报归母净利润负增长57%,主要原因是膜工程占比进一步增加,膜工程毛利率一般在30%左右,远低于膜产品毛利率(60%左右)。3季报总体来看,公司工程采购款及垫付款有所增加(施工增加导致营业成本增加42%),公司加大研发力度致使管理成本增加50%,短期借款利息较多导致公司货币资金(-53%)及经营活动现金流(-468%)减少; 转型阵痛为必由之路,公司长期成长趋势不可阻挡。虽然东营PPP项目规模及金额不大,但是公司已开启PPP元年。膜工程增加是膜技术起家企业的必由之路,成长转型需经业绩阵痛。公司继续在重点省份布局,区域拓展持续。维持原有观点:公司定增方案获证监会通过,未来有望迎来“多行业”、“多区域”、“多订单”时代; 风险因素。宏观经济下滑导致印染等下游支付能力降低等。

本报告导读: 碧水源3季报显示出业绩高增速,符合市场预期;国开行全资子公司入主后、订单爆发得到印证。更加期待公司未来订单持续性拓展。维持公司“增持”评级。 投资要点: 投资建议:国开行子公司成公司第3大股东后,公司品牌实力及项目资源进一步提升,强大的融资及资金实力助力公司打开业绩增长窗口,3季报高增速即是印证。公司多地布局PPP,跑马圈地占得先机;净水器等成公司新增长点。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS分别为1.30、1.81元,维持目标价66.84元,维持“增持”评级; 事件:公司披露2015年3季报。2015年1-9月营业收入17.0亿元,归母净利润2.5亿元,分别增长32%和51%;2015年3季度营业收入6.5亿元,归母净利润1.0亿元,分别实现117%和220%高增速; 募资方案通过后实现快速增长,符合市场预期。3季报显示公司营业收入及净利润保持快速增长,毛利率从33%提高到37%。由于经营规模扩大及推广净水器原因,销售费用8490万元,同比增长95%;此外由于工程及采购付款以及大额投标保证金增加导致经营活动现金流量净额同比减少193%。但公司非公开发行股票募集资金到帐,货币资金已达62.5亿元,同比增长161%,资本公积增至81.5亿元,同比增长328%。定增资金到位增强了公司资金实力、资产负债率同比从41%下降18%,现金情况和增长质量得到进一步改善; 订单在3季度实现爆发。2014年到现在,根据wind公告、公司官方网站、中国水网等,公司披露订单已在120亿元以上,仅3季度公司中标、预中标订单已达20亿元以上,处理规模超过40万吨/日; 风险因素。PPP项目进度不达预期等;公司融资能力及期间费用等。

投资要点: 投资建议:雅砻江高速成长进入间歇期,高参数火电项目释放可保障利润平稳增长;国企改革为公司带来可能的外延式扩张空间;公司仍可“赚估值的钱”。根据最新报告期经营动态,我们上调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.93、1.03、1.13元,综合PE和PB估值,上调公司目标价14.26元,维持“增持”评级。 雅砻江间歇,逻辑节点不断。雅砻江下游电站的投产及业绩快速成长告一段落,市场增量资金及新电改预期驱动的价值水电股估值上行也已反映在股价中,国投电力“阶段三”的行情已基本完成,但“赚估值的钱”的逻辑尚未结束,作为国企改革的先行者,国投电力已进入由外延式扩张预期驱动的“阶段四”行情。 水电高成长暂缓,大容量火电即将释放。雅砻江下游开发接近收官,中游电站(规划总装机1156万千瓦)已拉开基建序幕,水电建设周期较长,对公司业绩高速增长的驱动力暂缓。面对火电行业增强后的盈利基本面,以及电改逐步推开后火电行业的内部分化趋势,公司推进竞争力较强的大容量火电项目,接力近年的内涵式发展。目前已核准8台百万千瓦火电项目,预计于2016-2018年陆续投产,公司2015-2018年均利润增速仍可保持在10%以上。 战投赣能积累筹码,国企改革打开外延式扩张空间。公司战略投资赣能股份为区域电力市场扩张及竞争积累筹码。大股东试点国有资本投资公司已启动,公司作为旗下电力资产平台,对外投资边界、外延式扩张空间被打开。 风险因素:来水偏少,火电利用小时下滑,储备项目推进慢于预期等。

投资要点: 结论:公司微煤雾化项目仍在攻城拔寨;公司通过资本市场、拟定增募资支持清洁煤事业发展。微煤雾化影响因素众多(当地锅炉管理、土地资源支持、地方政府配合等),亿利能源2015年存在微煤雾化项目及盈利不达预期风险,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.16、0.32元,分别下调27%、29%。但是考虑微煤雾化本身具有一定范围及技术优势,国家锅炉行业正处在整合时期,亿利能源自收购天立环保外延式拓展到微煤雾化领域仅1年之久、项目遇到困难实属正常现象,我们仍然认为公司在2016年之后在微煤雾化能够有良好表现及发展前景。维持目标价15.71元(除权除息后),维持“增持”评级; 与其他替代燃煤中小锅炉的方式相比,煤粉锅炉具有优势。相对于热电联产大集中供热锅炉(大投资、大锅炉、大烟囱、受电厂制约和常年排放),煤粉锅炉具有占地少、投资省、污染小等特点;相对于天然气供热(燃料单一,不能储存),煤粉锅炉成本较低,运行经济; 亿利能源拟发行定增募集49亿元用于微煤雾化项目,未来有望为微煤雾化业务正常进展保驾护航、解除后顾资金之忧。同时公司证券简称由“亿利能源”变为“亿利洁能”。此外公司拟出资5.9亿元收购子公司亿利洁能科技有限公司小股东北京浩正投资有限公司和德丰投资有限公司持有的40%的股权,使小股东退出,未来有望增厚公司2015年或2016年净利润; 风险因素。地方政府推动微煤雾化项目缓慢,竞争加剧导致利率下降。

本报告导读: 继洛卡环保优质资产成功注入,三维丝正在继续书写并购传奇--拟并购厦门珀挺80%股权。考虑公司并购发展速度不断加快,上调目标价至24.51元,维持增持评级。 摘要 投资建议:预计公司2015-2016年营业收入9.20、13.63亿元,净利润1.42、2.11亿元,EPS0.43、0.64元,分别上调87%、137%(若方案顺利通过,预计厦门珀挺2016年并表,则2015年摊薄EPS0.43元不变、2016年摊薄EPS为0.73元)。环保板块可比公司中,2015-2016年PE平均值分别为57、33倍,公司PE低于行业平均水平;考虑洛卡环保2015年并表、已实现优质资产成功注入,业绩获得向上增长空间,厦门珀挺收购方案若成功通过,公司未来将进军散物料输储系统领域,有望在工业4.0时代淘金。我们认为公司仍能享受行业平均估值水平,上调三维丝目标价至24.51元,维持“增持”评级; 环保并购潮风起云涌。根据林肯国际,仅2015年后,环保并购总数量已达50个,总金额246亿元。超高环保投资金额催生环保并购浪潮。具备前瞻眼光企业正在凭借资本运作、技术实力、精细管理等积极寻求并购,努力突破规模、产品、区域(甚至国界)等瓶颈;拟并购标的厦门珀挺为国内知名的散物料输储系统综合提供商。厦门珀挺实际控制人及管理团队具备多年业内经验,标的公司在业内具备业绩、技术等多方优势。全国固定资产投资稳增为散物料输储提供机遇;三维丝与厦门珀挺有望实现业务、客户资源协同效应; 修订方案明确在股东大会审议前、大股东增持不低于260万股。这说明高管对未来发展之信心,同时有望降低公司控制权变化风险; 风险因素。方案审批风险;厦门珀挺客户集中度高、汇率波动风险。

本报告导读: 丰城三期已开建且推进顺利,投产后业绩贡献显著,内陆核电也有望重启,提振公司主业的成长预期;与此同时,公司也在积极向新兴产业迈进;维持“增持”评级。 投资要点: 投资建议:丰城三期已开建,江西省未来2-3年供需增量基本平衡,投产后利用小时较有保障,预计全产能年份可增厚EPS0.83元。内陆核电将迎来解冻窗口期,公司单位市值对应核电权益容量居首,受益弹性最强。随着煤价深度回落,公司主业已恢复活力,正在积极向能源结构多元化和适度产业多元化迈进。根据最新报告期显示的经营动态,我们上调2015-2017年盈利预测,预计归属母公司所有者净利润由4.56/4.98/5.54亿元上调至5.51/5.71/6.18亿元;不考虑增发股本摊薄,对应EPS由0.70/0.77/0.86元上调至0.85/0.88/0.96元。由于市场估值中枢整体下行,综合更新后的PE和PB估值,我们调整公司目标价至15.68元,维持“增持”评级。 丰城三期已开建,投产后业绩贡献显著。公司丰城三期(2*100万千瓦超超临界火电)项目已开建,江西省电力需求形势良好,未来2-3年供需增量基本平衡,投产后利用小时较有保障。估算年收入规模约36亿元,净利润约5.4亿元,对应公司当前股本EPS增厚0.83元。 受益内陆核电重启弹性强,成长预期将被强化。公司参股两个内陆核电项目(彭泽核电和万安烟家山核电),单位市值对应核电权益容量居首,受益内陆核电重启弹性最强。其中,彭泽核电前期工作已全部完成,有望第一批重启,落定后则强化公司的成长预期。 主业恢复活力,向新兴产业拓展。公司拟于航天云网合作搭建互联网创新服务平台,为省内重点企业进行贸易服务、产品推广、软件服务等;也在探索布局新能源产业,逐渐实现业务结构多元化。 风险因素:火电利用小时回落,储备项目推进不达预期等。

投资建议:预计公司15-17年营业收入为7.50、10.77、15.49 亿元,净利润为1.26、1.70、2.34 亿元,EPS 为0.48、0.65、0.90 元(定增股份若发行,摊薄EPS 为0.45、0.61、0.84 元)。考虑公司定增方案获证监会通过、资金实力有望增强,公司拥有膜技术优势和膜工程业绩,未来有望在多行业及多区域拓展更多订单,在“水十条”及PPP模式大潮之下,公司应享受估值溢价,参考可比公司估值平均水平,基于上述对公司基本面分析、国家水污染防治及PPP 政策环境预判,结合当前市场环境,我们选取PE 和PB 估值方法的估值均值结果作为目标价,首次覆盖,目标价33.27 元,给予“增持”评级; 技术起家+工程拓展+区域扩大+定增方案。津膜科技以膜材料组件等领先技术起家,目前产能已从上市之初100 多万平/年扩至415 万平/年;公司产业链已从产品拓展至市政、以及印染、煤化工等工业工程领域;通过与创业环保合作、以及设立各地分公司,既巩固天津市场,又将市场扩展至到全国;定增方案获通过,未来资金将用于补充工程配套资金项目、东营项目等,为主营业务保驾护航; 基于水污染治理具备明确回报机制,“水十条”投资金额预计最大、PPP 将在水污染防治领域中率先开展。大气污染治理预计更加侧重第三方服务,土壤污染治理缺乏成熟商业模式、预计将在示范区开展,我们认为“水”投资金额最大,机会更多; 风险因素。宏观经济下滑导致印染等下游支付能力降低等。