2011年H1,公司实现营业收入1.14亿元,同比增长54.13%;净利润1439.93万元,同比增长34.95%;综合毛利率29.50%。其中Q2营业收入8238.92万元,同比增长44.14%;净利润1058.81万元,同比增长2.57%;综合毛利率30.03%,同比增加0.29个百分点,环比增加1.90个百分点。2010年H1公司EPS 为0.28元,业绩基本符合预期。 公司步入高增长时期:1、2010年开始的市场拓展和战略布局在2011年H1初见成效,公司除进一步扩大在火电行业的领先地位外,还不断开拓水泥、垃圾焚烧等市场领域,并取得较好的成效。2、公司营业收入和净利润实现快速增长的主要是高温滤料行业市场需求旺盛,同时公司加大市场开拓,不断提升产品质量、提高生产效率所致。3、净利润增长率落后于收入增长,主要是公司为拓展市场大幅增加了市场营销投入,导致销售费用比例上升所致。3、毛利率下降趋势得到有效缓解,虽然2011年H1产品原材料价格继续上涨,但公司通过产品结构的优化和产品价格的回稳进行了有效的化解,2011年Q2的综合毛利率更是重新达到30%以上。 我们认为,公司未来仍具备高成长的基础和条件:1、2011年公司募投项目300万平方米高性能高温滤料将投产,2012年达产后总生产能力将达到500万平方米,规模将得到显著提升。2、公司的营销布局基本完成,未来除了在火电市场继续保持领先外,在水泥、垃圾焚烧、外贸和换袋市场将进行全面拓展,产品市场结构将进一步优化,产品价格和毛利率下降的局面将继续得到改善。3、即将推出的更为严格的新国家大气环境污染控制标准,将使高温袋式除尘市场直接收益,行业将迎来爆发式增长。 我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.74元、1.26元和1.67元。 考虑到高温滤料行业在未来几年的高速成长和公司仍处于快速发展期,以及目前股价距离其股权激励期权行权价42.51元/股,仍有较大折价,我们仍维持公司“买入”评级。 主要风险:募集资金项目不能按时投产,环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够。

2011H1,公司实现营业总收入42.07亿元,同比增长32.68%;净利润4.7亿元,同比增长14.59%。公司的收入规模基本符合预期,净利润略低于预期,主要是中间体业务和无机产品业务毛利率的大幅下滑。 2011H1,在下游纺织行业需求疲弱的背景下,公司的染料业务仍实现了稳定增长,尤其是分散染料,销售收入同比增长31.23%,毛利率同比上升7.07个百分点,活性染料毛利率也明显高于同行水平,充分体现公司在染料业务的主导地位和市场控制力。分散染料用于印染涤纶,高棉价下涤纶大规模扩产刺激了分散染料的需求;分散染料行业集中度又高,提价能力强,成本传导顺畅。 2011H1,公司中间体业务的毛利率同比下滑9.63个百分点,主要是受到上游原材料成本大幅上涨,海外需求疲弱的影响;无机产品业务毛利率同比下滑11.83个百分点,主要是受到龙化搬迁项目试产期的影响,折旧大幅增加,产量、单耗均不稳定。 公司年产2万吨间苯二酚及年产2万吨对苯二胺项目将于近日试生产,预计2011H2原材料的价格也将趋于稳定,公司中间体业务的规模和利润可能实现较大的提升;另外,龙化搬迁产能已达到设计要求,预期2011H2的盈利水平将有所恢复。 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.73、1.04、1.47元,对应2011年、2012年PE11.6倍、8.2倍,维持“增持”评级。目前,德司达业务整合逐步走向正轨,实现微利,债转股于2011年7月提交中国商务部的反垄断审查申请,之后将于合适时机转股。长期来看,德司达整合完成后,公司可借助德司达既有的全球销售网络和顶尖的技术服务打开全球市场,提高其染料业务的全球市场占有率。 风险提示:德司达盈利好转低于预期;纺织行业不景气。

硅宝科技中报,营业收入1.38亿元,同比增长91%,营业利润2191万,同比增长22%,归属股东净利润2077万,同比增长17%,EPS0.20元,扣除非经常损益后EPS0.17元,综合毛利率29.6%,同比降低约10个百分点。 业绩平稳增长。公司毛利同比增长约1158万元,其中有机硅室温销售4700吨,同比大幅增长47%,室温胶收入增长37%,毛利同比增长517万元;新合并子公司硅烷偶联剂贡献毛利562万元。随着收入大幅增长,公司三项费用增长780余万元,增幅65%,营业利润同比仅增长380万元左右。 室温胶增长主要集中于建筑领域与国内知名大型幕墙公司的合作及门窗密封胶销量的提升,公司工业胶在太阳能领域也已实现销售。 母公司毛利率下降。母公司有机硅室温胶毛利率降低5.61个百分点,主要由于公司10年末募投项目逐步投产后,低毛利建筑胶销量增长,且部分建筑胶产品价格有所下降;另一方面是人力、原料等成本上升,报告期公司有机硅胶维持35%左右毛利率水平,随着产品结构调整,我们预计,未来不排除进一步下降的可能。 偶联剂开始贡献业绩。公司新并购子公司硅宝翔飞,H1硅烷偶联剂领域实现收入3400万元,同比增长100%,但由于上游原料供应紧张,采购成本高,且公司开工不足,偶联剂毛利率仅13%,拉低公司整体毛利率水平。 新建生产基地,为未来发展铺路。公司6月15日公告,投资6.5亿建设5万吨/年有机硅密封材料及配套项目,作为未来十年生产基地。公司预计该项目2013年起可贡献业绩,2015年项目建成后,将成为国内具有较强竞争力的有机硅生产基地,进一步提升公司生产水平和营运管理效率。 投资建议。鉴于公司产品结构调整,导致整体毛利率下降,我们下调公司11年盈利预测20%,至0.51元,维持“增持”评级。 风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;人才流失。

2011H1,公司收入和利润增速均略低于市场预期,但主营业务领域盈利能力有所提高。2011H1,公司主营业务收入2亿,同比2010H1增长16.4%;净利润6000万,同比增长26.4%。其中污水解决方案业务(MBR膜组器)毛利率达到52.17%,同比2010H1提高7.18个百分点;膜材料的毛利率达到59%,基本符合募投项目可研中的预期。 战略清晰,主业拓展略有成效。短期,公司已公告的污水解决方案的在手或意向订单超过10亿,为1-2年内的收入和盈利提供保障。长期,公司合理利用18亿超募资金,以成立合资公司的方式,一方面加速MBR技术在全国市场的推广,另一方面实现产业链的横向和纵向整合。 2011H1,公司采取与地方政府建立合资企业拓宽外埠市场的模式卓有成效。北京地区的收入占比由2010年的70%下降到2011H1的30%,公司在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、海河流域、南水北调地区等我国水环境敏感地区均拥有大量的潜在订单。 在拓展MBR全国市场的同时,公司还积极尝试横向、纵向的相关多元化。 通过碧水源环境工程、碧水源博大水务进入工业水处理行业,子公司分别承接石化行业、经济技术开发区的水处理业务;收购久安建设投资集团提高公司工程和施工的服务能力,为公司EPC的业务积累经验;与三菱丽阳合资扩建100万平米/年的微滤膜产能,拓展上游膜材料;与云南水务合资进入云南区域水务资产运营领域。 公司受益于生活污水的减排压力。环保“十二五”规划要求COD总量削减8%,氨氮总量削减10%,生活污水领域的减排压力远大于工业废水。 水质标准提高,公司的膜技术竞争优势凸显,MBR等膜技术在全国的应用推广进程和普及程度可能超预期。 我们维持公司的“增持”评级,预计2011-2013年EPS0.71元、1.17元、1.85元,对应2011年PE66倍,关注环保“十二五”规划的正式出台。 风险因素:“十二五”水污染治理投资低于预期;MBR技术的替代风险。

2011年H1,公司实现营业收入68.78亿元,同比增长57.03%;净利润9.98亿元,同比增长64.81%;综合毛利率33.06%。其中Q2营业收入36.95亿元,同比增长58.50%,环比增长16.05%;净利润5.62亿元,扣非后净利润4.97亿元,同比增长66.63%,环比增长4.18%;综合毛利率32.57%,同比增加4.89个百分点,环比下降0.48个百分点。2010年H1公司EPS为0.46元,其中Q2EPS为0.24元,业绩基本符合预期。 公司2011年H1业绩同比增长的原因:1、虽然2011年Q2开始,MDI的市场价格环比有一定的下降,但在整个2011年H1,MDI的平均市场价格仍维持在高位,同比有较大幅度上涨,其中2011年Q1纯MDI和聚合MDI的价格同比分别上涨21.96%和9.52%,2011年Q2纯MDI和聚合MDI的价格同比分别上涨16.49%和1.96%。2、宁波二期一体化装置达产后,公司不仅生产和销售规模均得到提高,同时生产成本尤其是主要原材料苯胺的成本有较明显的下降。 我们认为,经过2009和2010年两年的调整,从2010年Q4开始MDI行业已经走出了行业低谷,而从2011年H1来看这种趋势尤为明显。从供应来看,全球MDI已经度过了产能释放期,2013年前只有公司宁波后续改扩建项目60万吨投产,其余拟建项目都要等到2013年以后才有可能实现。 从需求来看,我们保守预计未来三年国内MDI的需求增长都将超过15%。 对于烟台万华来说,2011年将是其量升价涨的一年。尽管2011年Q2开始,MDI价格环比有一定回落,但随着未来9月MDI传统旺季的来临,市场价格将有所回升。我们预计,2011年万华MDI产品的全年销量将达到70万吨左右,而年均价也将有所提升。因此,我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.00元、1.23元和1.48元的预测,继续给予公司“增持”评级。 主要风险:宁波新一体化装置运转不正常,改扩建项目不能达到预期,宏观经济下滑市场需求急剧萎缩,价格大幅度下降。

盐湖股份中报,归属上市公司股东净利润16.4亿元,同比增长8.42%,EPS 1.03元,符合预期。氯化钾生产114万吨,销售142万吨。 氯化钾生产成本降低。11年上半年“盐湖钾肥”与“盐湖集团”换股吸收合并完成,合并后“盐湖钾肥”原有的矿产资源使用费用、药剂、编织袋等成本消除,氯化钾制造成本下降。我们根据公司11H1氯化钾不含税均价2275元/吨,毛利率76.21%及去年同期相关数据测算,公司氯化钾成本由776元/吨降低至541元/吨。随着公司合并前留存的高成本库存逐渐销售完成,我们预计,公司氯化钾成本可能进一步下降。 销售均价提升。11H1公司氯化钾不含税均价2275元/吨,同比上涨317元/吨,与中国钾肥进口合同价涨幅基本相当(2010为350美元/吨,2011H1为400美元/吨),11H2中国氯化钾进口均价470美元/吨,我们预计,下半年公司氯化钾均价将较上半年上涨400元/吨左右。 现金流充沛,经营情况良好。报告期末,公司现金余额为26.3亿元,其中经营性现金流量净增加21.6亿元,同比增长89%,主要是销售现金及预收款增加,其中预收款仍有10亿元。公司应收账款周转率由10年末的39%提升至82%,主要由于在营业收入增长情况下,应收账款仍保持8800万较低水平。 增值税返还仍不理想。报告期公司收到增值税返还2.27亿,按照13%税率,我们估算对应17.5亿销售收入,考虑到11Q1公司销售收入即已达17.5亿,以及10Q4返还量较低,我们认为H1返还情况仍不理想。 钾肥需求趋势向好。北美地区钾肥供给紧张,印度2012Q1到岸价达到530美元/吨,我们预计2012中国合同价格将继续上调。国内淡储季将至,复合肥厂将陆续备货,贵州烟草专用肥开始招标,钾肥需求趋势向好。 上调盈利预测。预计下半年公司氯化钾成本降低、均价提高,我们上调2011盈利预测约8.5%至EPS 2.41元,维持“增持”评级。 风险提示:天气等因素导致化肥需求量及价格大幅降低。

2011H1,公司营业总收入34.6亿元,同比增长99.39%。收入的增长主要源于控股子公司华泰二期36万吨PCV配套30万吨烧碱项目于2010年底投产:2010H1,PVC产量40.23万吨,同比增长73.63%;烧碱产量30.27万吨(含自用量),同比增长67.52%。 2011H1,公司净利润3.75亿元,同比增长324.8%。净利润增幅远远超过收入增幅,公司主要产品PVC、烧碱的盈利能力大幅增强。 2011H1,公司PVC毛利率达22.52%,同比提高5.96个百分点,主要源于电石法PVC价格的提高,上半年PVC均价7800元/吨,同比2010年提高10%左右。2011H1,烧碱毛利率47.68%,同比2010年提高16.11个百分点,上半年固体烧碱均价2600元/吨,同比2010年提高35%。 2011H2,政府将强制开工1000万套保障房刺激PVC的下游需求,国际原油均价保持在80美元/桶以上,则公司PVC的盈利水平将得以维持。 2011H1,公司三项费用率合计12.9%,同比降低了1.4个百分点,其中销售费用率提高0.5个百分点,主要是运输费用的增加;管理费用和财务费用分别降低1.2和0.7个百分点。未来,随着公司生产规模的不断扩大,三项费率将不断降低。 公司资源扩张战略清晰。“十二五”期间,公司计划扩张电石法PVC和烧碱产能,分别达到300万吨/年、220万吨/年,并完成配套上游一体化的配套。产能扩张的复合增速达30%,产销量的增长和上游一体化带来的成本降低双轮驱动公司业绩的高速成长。 我们分别调高2011-2013年业绩40%、6%、8%,预计2010-2013年EPS分别为0.56元、0.69元、1.12元,对应2011年PE20倍,维持“增持”评级。未来,关注公司上游一体化的进程和产品成本的持续降低。 风险因素:地产调控超预期,国际油价大幅下跌。

2011H1,营业总收入2.5亿元,同比增长3.33%。其中,超纤和PU 合成革同比增长16.85%和10.08%,体现了公司产品结构的调整,高端超纤产品收入占比不断提高。 2011H1,净利润2870万元,同比增长27.59%,净利润增长幅度高于销售收入增长幅度,主要原因来源于两方面,一是财务费用的大幅下滑和利息收入增加;二是公司收到政府上市奖励300万元。 2011H1,公司超纤、PU 合成革、PVC 合成革、薄膜等产品毛利率分别下滑1.16、1.73、3.66、13.52个百分点,其中薄膜业务将逐步淘汰,PVC合成革在2011H1部分检修,毛利率的小幅下滑主要由于2011H1基布、MDI、AA 等原材料价格的不断上涨,我们预计2011H2,化工原材料价格将有所回落,公司的毛利率水平将有所恢复。 2011H1,公司获得了ISO/TS16949认证,主要范围是汽车用PU 合成革和超细纤维超真皮革的生产,为公司产品今后进入汽车整车厂奠定了基础。 公司募投项目投产进程低于预期。公司募投第一条线于2010年11月投产,但由于第二代超纤市场开拓周期长,2011H1处于下游送样、鉴定和试生产阶段;同时公司募投第二条线原计划2011年8月底达到使用状态,但由于部分进口设备订购及交货期延迟,预计将延迟到2012年5月底。 超纤领域核心技术人员流失,可能影响公司在超纤领域的持续研发能力,并且存在第二代定岛超纤技术外流的风险。7月24日,顾宇霆先生辞去公司董事、总经理职务。公司招股说明书曾披露,顾宇霆先生负责公司承担的国家“863计划”——超细纤维超真皮革关键技术研究,并实现了300万平方米超纤项目的产业化,是公司三项专利的发明人之一。 基于公司募投项目的延期和薄膜业务的是收缩,我们下调公司2011-2013年的业绩20%左右,预计2011-2013年EPS 分别为0.70元、0.81元、1.10元,目前股价对应2011年PE33倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑、技术外流。

宝莫股份公布2011年半年报:公司2010年实现营业收入2.90亿元,同比增长11.34%,净利润4,003.17万元,同比增长25.58%,主营业务综合毛利率为19.90%,同比下降1.16个百分点;其中Q2营业收入1.54亿元,同比增长6.70%,环比增长13.02%,净利润(调整后)2,146.17万元,同比增长37.45%,环比增长15.57%,综合毛利率为20.89%,同比上升0.88个百分点,环比上升2.11个百分点;2011年上半年实现每股收益0.22元,其中Q2为0.12元,业绩符合我们的预期。 2011年上半年,公司采油专用聚丙烯酰胺产品和阳离子聚丙烯酰胺产品销售收入和利润与上年同期基本持平;阴离子系列产品、丙烯酰胺产品、表面活性剂收入均有较大增长。公司产品综合毛利率为19.90%,比上年同期下降1.16个百分点。主要原因是由于本年度主要原材料丙烯腈等价格不断上涨,造成产品成本提高,虽然产品销售价格也相应提高,但产品的销售价格提高滞后于原材料价格和成本的提高。 我们认为,公司在2012年将进入发展的快车道。1、随着募集资金项目1万吨阳离子型PAM和1万吨驱油表面活性剂的投产,公司生产规模将进一步放大;2、滞后的产品提价和产品结构的优化将使产品毛利率水平得到一定的恢复,2011年Q2的毛利率同比和环比都有所上升。 在市场拓展上,公司成立广东和北京全资子公司,进行全面推进。1、在三次采油市场,公司在进一步稳固胜利油田市场的基础上,在大港、长庆和新疆等其他油田市场开始规模供应;2、水处理市场作为最重要的拓展领域和增长点,公司在做好大客户直销服务的同时,将进一步加强销售渠道建设,优化布局,加强经销商应用技术能力,全面提升市场开拓和服务能力。 公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者,以及国内水处理药剂第一股,未来具有极为广阔的市场发展空间和前景,我们预计公司2011-2013年的EPS将分别达到0.50元/股、0.84元/股和0.93元/股,今明两年的复合增长率超过50%,继续给予“增持”评级。 风险提示:募集资金项目未能按时投产,原材料价格大幅度波动。

兴发集团公告,大股东重组湖北宜昌磷化工业集团有限公司涉及的矿权变更取得进展,核心价值在于上市公司未来有望进一步获得优质的磷矿资源。 经国土资源部批准,磷化有限公司下的树崆坪磷矿、店子坪磷矿采矿权向宜昌枫叶公司转让变更手续已经完成。兴发集团大股东收购磷化有限公司股权预计在2011年8月31日前后完成。重组后,大股东将上述两个采矿权作为资本金注入宜昌枫叶化工。大股东将上述采矿权的相关资产注入上市公司的承诺不变,具体时间不能确定。 上述两个矿山可利用磷矿资源储量为6026.02万吨。若注入上市公司,假设未来上市公司拥有宜昌枫叶化工51%股权,将在兴发集团可采储量现有约1.4亿吨基础上增长21%。 根据公告,两矿山磷矿生产规模为205万吨。我们谨慎预计两矿山产能在2013年释放,假设未来上市公司拥有宜昌枫叶化工51%股权,兴发集团磷矿权益产能将在现有200万吨/年基础上增长约50%。 我们判断公司磷矿石产量还有继续增加的可能。截止2011年6月底,瓦屋四段和后坪洞探工程投入占预算比例分别达到36.57%和87.35%。随着探矿项目完成,矿山建设将为公司新增磷矿产量。 未来矿山资源的注入和潜在矿石产量增加将为兴发集团的发展带来确定性增长。矿石产量的增加不仅带来丰厚的盈利,更将为下游产业链的延伸夯实基础。 磷矿石资源属性日益增强,公司现有矿山资源价值也将得到提升。根据媒体信息,湖北省政府近日提出设立省级磷矿规划区,并要求从2011年起,除省级地勘基金项目外,暂停磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。我们判断国家对磷矿开采管理趋严的趋势不变。 我们继续维持公司“增持”评级,维持前期盈利预测。 风险提示:农产品价格下跌,我国磷肥出口关税政策变化。

2011年上半年,兴发集团归属于上市公司股东的净利润同比增长22%,EPS0.3098,同比增长19.11%,ROE6.51%,每股经营现金流达到0.65元,符合预期。 公司净利润增长主要来自于磷矿石的价格上涨和销量增加。兴发集团磷矿石毛利占比已经提高至主营业务毛利的51%。2011上半年磷矿石收入同比增长70.06%,毛利率达到70.36%,同比增加4.23个百分点。根据中华商务网统计,2011年上半年湖北省兴山地区30%品位的磷矿石价格同比上涨30%左右。 我们判断磷矿石价格仍将继续维持高位。受益于全球磷肥行业高景气,我国磷肥行业盈利提高。伴随我国磷矿石集中度不断提高,磷矿石的溢价能力将逐渐增强。 公司每股经营现金流由2010年上半年的0.11元提高至2011年同期的0.65元,主要来自于流动资产周转率提高。2011年上半年,库存周转天数由2010同期的68.6天下降至48.1天,应收账款周转天数由2010同期的49.6天下降至45.1天。 公司进入资本开支快速扩张期。2011年上半年公司资本开支增加9亿元左右,其中4亿元用于建设磷肥836项目。公司资产负债率持续上升至72%,较期初增加2.2个百分点,财务费用同比增加近40%。公司主要在建工程836项目还需要近10亿元,预计未来1年内完工,我们判断公司近期财务压力还会逐渐增加。 我们继续维持公司“增持”评级,维持前期盈利预测。在农产品中长期牛市的背景下,全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国家磷铵行业准入条件意见稿,也将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程,兴发集团也将成为其中的优胜者之一。 风险提示:农产品价格下跌,我国磷肥出口关税政策变化。

齐翔腾达以碳四产业链为发展基础,甲乙酮传统产品为公司提供安全边际,未来两年的成长将主要来自即将投产的10万吨丁二烯产品,远期成长将来自于5万吨稀土顺丁橡胶投产。 甲乙酮是公司安全边际。由于甲乙酮具有供应刚性、需求替代性和市场规模不大且集中等特点,市场价格容易出现大幅波动。尽管这样,我们对甲乙酮中长期供需持续向好的判断没有改变,其仍然处于上升周期当中。因此我们预计,未来在生产企业、经销商和下游客户的多方博弈下,市场价格将稳定在一个各方都能接受的范围内,而平衡后的价格区间将上移。 公司甲乙酮设计产能14万吨,我们预计2011-2013年甲乙酮销量将分别为15万吨、18万吨和20万吨,假设平均售价为1.5万元/吨、1.4万元/吨和1.4万元/吨,甲乙酮传统产品贡献EPS1.64元、1.66元和1.84元。 丁二烯支撑公司未来两年快速发展。2010下半年以来,全球丁二烯价格大幅上涨,韩国FOB价格上涨160%,美国海湾CIF上涨150%,国内上涨130%。受到全球乙烯供给结构变化影响,“石脑油乙烯”供给增加将变得缓慢,从而限制了二烯供给增加。因此我们判断,除非国际石油价格出现大幅下降,否则丁二烯价格很难有较大的调整,丁二烯价格将维持在高位。 公司10万吨丁二烯即将投产,我们假设2012和2013年平均售价为2万元/吨,销量分别为8万吨和10万吨,则贡献EPS0.95元和1.17元。 稀土顺丁橡胶是公司未来发展方向。由于稀土顺丁橡胶产品具有的性能优异、技术含量高等新材料特性,是公司在特种橡胶领域拓展的起点。我们预计,未来5万吨顺利达产后可贡献每股收益0.37元(按51%权益计算)。 我们预计,2011-2013年公司的每股收益将分别达到1.64元、2.70元和3.30元,我们认为,公司既有较高的安全边际,又有快速增长的未来和长期发展的方向,因此我们继续维持公司“买入”评级。 风险提示:丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险,甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险,原材料供应不稳定风险。

2011H1,公司在原油价格大起大落,下游汽车、家电需求不旺的不利背景下,业绩远远超越市场预期,EPS达0.42元(增发摊薄后)。实现改性塑料产品产销30.91万吨,同比2010H1增长14.86%;实现营业收入58.9亿元,同比2010H1增长25.71%;实现净利润6.99亿元,同比2010H1增长260.72%。净利润大幅增长主要来源于以下几点: 1、转让长沙高鑫房地产公司75%的股权产生投资收益2.15亿元,增厚公司EPS0.12元,占2010H1EPS的28%。除去一次性收益,2011H1摊薄后EPS同比2010H1仍增长155%。 2、主要产品毛利率大幅提高,2011H1主营业务毛利率17.77%,较2010H1提升4.66个百分点。公司的溢价能力提升,能够顺畅地将上游原材料成本的涨价向下游传导。 3、产品产销两旺,产销量和营业收入同比增长分别达到14.86%、25.71%,在行业不景气的大背景下,体现了公司市场占有率的不断提高。 4、三项费用占比大幅降低,从2010H1的9.33%到2011H1的8.46%,体现了公司管理效率和能力的提高。 5月初,公司投资建设的3万吨完全生物降解塑料(PBSA)工业化合成装置投料试车,实现了公司在新材料研发领域的突破。PBS系列是最适合用于餐饮(泡沫材料)、医用、包装(购物袋)、农用膜等一次性塑料消费领域。2010年,全球降解塑料的消费量20-30万吨,占石油基塑料消费总量不足0.1%,预计2013年需求量超过90万吨,PBS系列成长空间较大。 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.69元(含0.12元房地产业务转让收益)、0.82元、1.14元,目前股价对应2011-2013年PE分别为25.3倍、20.9倍、14.7倍,维持“增持”评级。另外,伴随着新材料逐步贡献业绩,公司的估值水平将逐步提高。 风险提示:经济增速放缓带来改性塑料下游需求下滑、新材料的技术风险。

三力士是国内三角带(V带)生产和研发的龙头企业,主要产品普通三角带、耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带和汽车用三角带的生产能力分别达到3亿A米、1亿A米和1000万条,市场占有率20%以上,排名第一。 产品结构不断提升是公司发展的核心推动力。未来三年公司在保证普通三角带产品稳步增长的前提下,逐步提高耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带和汽车用三角带等高档产品的规模和比重,并加快以欧瑞德高性能传动带为代表的储备产品的产业化进程。 过去10年三角带市场规模翻了三番,未来增速10%。但在激烈的市场竞争和不断上涨的原材料价格面前,产品结构升级成为业内企业的必然出路。 2010年公司对普通三角带中的低端产品进行了较大幅度调整,在原材料价格大幅上涨的背景下,毛利率仍维持稳定。未来对普通三角带,公司不再简单地追求规模的扩张,而是在保证盈利的前提下,随市场需求稳步增长。 农业机械用三角带市场规模5-6亿元,未来增速10-15%。公司产品领先,占据40%左右市场份额,市场供不应求。未来随着联合收割机等农用机械在更大范围的推广应用,同时公司产品品种的丰富和使用寿命的延长,销量将逐步提高。 汽车用三角带市场规模超过25亿元,未来增速20%左右。目前,公司已先后与多家企业签订了协议。未来随着国内汽车保有量和产量的增长,以及公司产品性能和使用寿命的提升,产品销量将快速增长。 未来随着产品结构的不断升级,我们预计公司2011-2013年的每股收益将分别达到0.52元、0.60元和0.70元。当前股价对应2011-2013年PE分别为20.6倍、17.7倍和15.3倍,2011年PS只有1.86,股价具有较高安全边际。作为三角带行业龙头,公司不断提升产品结构的发展模式,代表了中国传统制造业未来转型的方向,因此我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,汽车用三角带市场拓展不顺利

公司 6月15日公告,将投资6.5亿元建设五万吨/年有机硅密封材料及配套项目,形成整体生产园区,作为公司未来十年生产基地。其中首期投资5000万元,由硅宝科技以超募资金出资,后期6亿元投资资金为自有资金、超募资金或银行贷款。公司预计该项目2013年起可以销售5000吨,实现净利润470万元,之后逐步建设和生产,2015年后达产,将实现年销量5万吨,净利润1.84亿元。 大幅扩产,解决未来产能瓶颈。根据公司年报等公告,2010年公司有机硅胶产量1万余吨,11年销售收入预增75%左右,我们预计11年公司产量可以达到1.5万吨左右。有机硅下游需求保持着每年20%的增长速度,而公司作为有机硅橡胶行业龙头企业有望保持每年30%以上的产销量增长,照此计算,公司募投达产后的2.8万吨/年产能将在2013年后遇到瓶颈,此次大规模扩产在一定程度上解决了公司未来3-5年产能障碍。 新基地将降低公司生产成本。公司将自建有机硅聚合物107硅橡胶生产车间,107是公司重要原料,国内有机硅单体、DMC 整体产能过剩,但部分单体企业并未配套107胶生产,公司自建DMC→107胶车间,使得原料采购选择范围更大,有利于公司降低采购成本。同时公司还将自建胶瓶生产车间、印刷车间等,也为节约成本有效手段。 解决生产场地位置和局限问题。公司现厂区离市区较近,周边商住小区成熟,公司提前布局新场地,避免搬迁风险;同时新厂区也可以解决现厂区建筑胶和工业胶不能分别独立生产问题,有效提高生产效率。 该项目建成后,将成为国内具有较强竞争力的有机硅生产基地,可以进一步提升公司的生产水平和营运管理效率。看好公司发展,暂时维持公司2011-13年0.64、0.95、1.04元盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;研发、管理、生产、销售等人才流失。