事件:公司发布2012年年报,主营业务收入3.16亿元,同比增长31.21%,归属上市公司股东净利润6327万元,同比增长20.57%。向全体股东每10股派发人民币2.80元现金(含税),以资本公积金每10股转增10股。预案实施后,公司总股本由13,620万股增至27,240万股。公司拟定的2012年度利润分配预案,该预案与公司业绩成长性相匹配。 彩色碳粉4季度开始贡献业绩,未来盈利将逐季提升。年报相关公告来看,公司彩色碳粉实现盈利196万元,我们预计实现销量在20吨左右,彩色碳粉4季度已开始贡献业绩,公司目前正加快彩粉募投项目的调试进度,尽早实现自动化、规模化运转,我们判断未来彩色碳粉产销量将保持逐季提升的趋势,2013年保守预计销量在400吨以上(我们的盈利预测假设为500吨)。 控股子公司南通龙翔、参股子公司珠海名图数码盈利能力较强,凸显产业链的高帅富特征,鼎龙与其强强联合未来将打造国内打印耗材产业联盟。从年报显示,鼎龙股份收购的南通龙翔和珠海名图盈利能力均较强,其中珠海名图2012年实现净利润3500万,高于此前收购时公告的保底3200万净利润,净资产收益率高达50%以上,南通龙翔的盈利能力也较强,上下游如此强的盈利能力凸显打印耗材产业链高帅富的特征,鼎龙鼎龙与其强强联合未来将打造国内打印耗材产业联盟,年报显示公司未来仍将积极寻求产业链合作的机会。 彩色碳粉已开始贡献业绩,2013年有望逐季放量,产业链整合加速该进程,公司进入野蛮成长阶段,维持“买入”的投资评级。公司2012年业绩符合预期,年报高送配方案凸显公司对2013年业绩增长的信心,彩色碳粉4季度已开始贡献业绩,市场对鼎龙能否生产碳粉的疑虑应已打消,13年公司碳粉产量有望逐季提升,产业链整合将加速该进程,公司将进入野蛮成长阶段。略调整13~15年EPS分别为1.08、1.79和2.87元,未来3年业绩复合增长高达83.5%,公司所处行业技术和进入壁垒极高,未来3年业绩将进入爆发期,维持“买入”的投资评级和6个月目标价格36元。未来看市场会因为彩色碳粉业绩兑现且高增长确定性强下半年会逐步按14年业绩给估值,给于12个月目标价55元。

事件: 公司发布2012年业绩预告修正公告,预计归属上市公司股东净利润比上年同比增幅为180%~210%。 业绩修正超市场预期,但符合我们预期,光学膜2012年处于技术和市场厚积期。 公司业绩修正超市场预期,但符合我们预期,2012年受益公司预涂膜和4000万平米光学膜生产线上半年投产,从二季度开始业绩同比开始大幅增长。2012年是公司光学膜项目技术和市场的厚积期,公司目前现有产能已经满产,大尺寸良品率超过80%,产品线不仅包括背光模组用膜,还包括了其他非背光模组用膜(其市场空间不亚于背光模组用膜,盈利能力更强),目前下游客户已有80多家。此外,公司的光学膜在12年3季度成功获得韩国三星的认证,未来极有希望进入到全球知名企业的供货体系,因此我们判断公司13年募投项目产能消化不是问题。 2013年二季度募投2亿平米光学膜项目逐步投产,公司光学膜项目进入薄发期。 公司13年募投的2亿平米光学膜生产线将有部分于二季度初投产,我们预计13年公司光学膜较12年会有较大幅度增长。目前,公司三星等国际企业的认证还在进行中,一旦正式进入三星的供货体系,将确保公司2亿平米募投项目达产后的市场消化问题(公司最终背光模组光学膜产能1亿平,约占全球总需求的12.5%)。 业绩修正超预期,13年业绩将继续爆发式增长,维持“买入”评级,上调12个月目标价至40元: 公司业绩修正超市场预期,但符合我们预期,公司光学膜2012年处于技术和市场的厚积期,13年二季度募投2亿平米光学膜项目逐步投产,公司光学膜项目业绩进入薄发期,公司三星等国际企业的认证还在进行中,一旦正式进入三星的供货体系,将确保公司2亿平米募投项目达产后的市场消化问题。我们调整2012~2014年EPS分别为0.67、1.38和2.00元,维持“买入”评级,上调12个月目标价至40元。

事件: 公司发布2012年业绩快报,实现营业收入17.6亿元,同比增6.15%,实现归属母公司股东净利润1.21亿元,同比增21.9%。收入和利润增长主要来自于PE管道产品销量增加,以及锂离子电池隔膜产品实现销售和利润。 业绩符合预期,主营业务稳定增长,锂电隔膜12年已开始贡献业绩: 公司2012年业绩符合预期,其中传统业务pe管材管件和BOPA隔膜业务随着产能扩张稳定增长,2012年起公司锂电隔膜业务已开始稳定贡献业绩,由于目前产能、生产设备和生产环境的限制,目前售价较低(4~5元/平米),但即使是这个价格,其锂电隔膜的毛利率依然在50%以上,未来随着募投项目投产,其锂电隔膜价格和品质都将有较大幅度提升。 锂电隔膜项目进展顺利,13年上半年投产,是业绩主要增长点之一: 公司动力锂电隔膜项目采用干法单向拉升技术,目前国内仅三家拥有该技术,产品较湿法技术产品更适用于汽车、自行车用动力锂电池。公司目前2000万平米锂电隔膜增发项目进展顺利,预计将于13年上半年投产。 公司PE管材管件盈利和增长稳定,BOPA薄膜盈利能力长期趋势向上: 公司是国内PE燃气管材管件双寡头之一,较高的壁垒和市场份额确保稳定盈利,公司未来积极拓展PE给水管材管件业务,是该业务新的利润增长点。公司是国内唯一具备BOPA薄膜同步拉升法系统集成能力厂商,随着上游原材料供给逐渐缓解,长期看盈利能力趋势向上。 公司主营业务稳定增长,动力锂电隔膜13年上半年募投放量,维持“买入”评级,6个月目标价格10元。 公司2012年业绩符合预期,主营业务PE燃气管和给水管材管件需求增长和盈利情况稳定,BOPA薄膜长期看受益较好的性能和原材料下降,短期稳定、长期盈利能力向上,公司凭借薄膜拉升技术和系统集成经验,动力锂电隔膜已成功投产,13年上半年募投2000万平米锂电隔膜开始贡献业绩。我们预计公司12~14年EPS分别为0.36、0.50和0.64元,短期股价或受制于市场整体估值水平偏低,下游新能源汽车尚未启动,但是看中长期,如果下游新能源汽车政策出台、市场启动,未来主营业务超预期,股价中长期上涨空间较大,公司长期投资价值已现,给予中长期“买入”的投资评级,6个月目标价格10元。

事件: 公司公告2012年度业绩预告,预计2012年度归属上市公司股东净利润范围在6,034.87万元-6,822.02万元,同比增长15%~30%。 业绩符合我们预期,四季度碳粉已开始贡献业绩:公司2012年业绩预告符合我们预期(我们测算的净利润6724万),2012年扣除非经常性损益后的净利润范围在4875~5662万元,同比增长19.2%~38.4%。进一步看四季度单季度扣除非经常性损益后的净利润在1408~2195万元,剔除原有业务(电荷调节剂)单季度的净利润在1000万元,南通龙翔单季度贡献350万元左右,也就是说如果四季度单季度业绩在1400万元以上,就意味着彩色聚合碳粉已经开始有业绩贡献了,如果按照上限2195万元来测算,则彩色聚合碳粉单季度贡献在800万元。我们预计四季度单季度碳粉的销量在40-50吨左右,按照一吨8万的吨净利(目前产量小,折旧较高),则四季度彩色碳粉贡献在300多万元。 彩色碳粉销量有望逐季提升,产业链整合加速该进程,业绩高增长可期: 我们认为公司彩色碳粉四季度投产成功,市场对鼎龙能否生产碳粉的疑虑已经打消,13年随着碳粉从间歇式生产到连续化生产的逐步打通,公司碳粉产量将逐季提升。而从我们下游草根调研了解的情况,下游(国内企业)对公司彩色碳粉认可度非常高,只要公司的碳粉和下游企业的匹配问题很好解决(这是鼎龙13年的重点工作,其参股下游硒鼓生产企业就是为了解决这一问题),13年国内市场有望率先放量。因此,我们判断13年公司彩色碳粉销量有望逐季提升,业绩高增长是大概率事件。 年报预告显示彩色碳粉已开始贡献业绩,彩色碳粉13年有望逐季放量,产业链整合加速该进程,业绩进入爆发期,维持“买入”的投资评级。 公司2012年业绩预告符合预期,根据我们对四季度单季度业绩测算,彩色碳粉已开始贡献业绩(300多万元),市场对鼎龙能否生产碳粉的疑虑应已打消,13年公司碳粉产量有望逐季提升,产业链整合将加速该进程。维持12~14年EPS0.50、1.09和1.76元,公司所处行业技术和进入壁垒极高,未来3年业绩将进入爆发期,维持“买入”的投资评级,目标价格36元。未来看市场会因为彩色碳粉业绩兑现且高增长确定性强下半年会逐步按14年业绩给估值,给于12个月目标价55元。

事件: 公司公告2012年度公司产品销售增长良好,为公司带来较高的利润增长,且因子公司为公司带来一次性投资收益,预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期将增长70%左右。 业绩预增符合预期,主力品牌齐发力: 公司业绩预增符合我们的预期,我们在三季报指出由于佰草集、美加净、高夫等品牌收入占比提升,公司上、下半年的盈利差距将缩小,考虑到未来美加净、佰草集等增速仍然保持较快,未来下半年盈利甚至会超过上半年。在各品牌下半年特别是四季度来看,公司各品牌继续保持了快速增长的势头,预计主力品牌佰草集增速有望超30%、六神增速超13%左右、美加净增速18%左右、高夫增速60%左右。 13年看公司新品牌、新产品的推广,产品研发和营销推广是关键: 家化一直以来注重产品研发,新产品不断推陈出新,近期推出的新产品太极丹工艺和效果独特,有望成为继太极泥以后又一个亮点产品。佰草集还将于13年推出其副牌和淘品牌,有望成为佰草集旗下又一重要增长点。我们认为,公司12年收入增速明显提升源于改制完成后公司加大了对各品牌产品的研发和品牌宣传力度。另一方面,由于公司是典型的轻资产公司,随着收入的快速增长,高毛利的产品占比提高,公司的毛利率水平保持稳步提升,费用率水平稳步下降,各项盈利能力指标不断提升,这是市场给予公司较高估值的核心原因。 年报预增符合预期,13年新品牌、新产品推广是看点,维持“买入”的投资评级: 公司12年年报预增符合预期,主力品牌佰草集、高夫等继续保持快速增长,13年各品牌新产品研发和推广(包括佰草集的副牌、淘品牌推广)是看点,也是业绩继续保持高速增长的关键,我们略调整12~14年EPS分别为1.37、1.82和2.41元(之前预测1.34、1.76和2.29元),维持“买入”的评级,考虑到市场估值逐步切换到2013年,上调6~12个月目标价格至72.8元(前期目标价格60元)。

事件:FMTA技术中试成功 公司总承包的陕西华电榆横煤化工公司煤制芳烃中试项目试车成功 煤制芳烃技术具有市场空间大、成本优势明显和战略意义显着的特点: 传统的芳烃工艺通过石脑油重整获得,煤制芳烃(FMTA)的技术路线是煤经甲醇制芳烃,其主要目标产物是对二甲苯(PX)。12年我国的PX需求量约1350万吨,进口量620万吨,进口依存度约45%,故煤头的潜在市场空间巨大,而且能改变原油和PX进口依存度高的不利局面。 煤制芳烃技术生产芳烃的成本对应约70美元/桶的油价,跟石脑油路线成本比具有明显的成本优势。比较煤制芳烃、煤制烯烃、煤制油三种新型煤化工路线,三者的成本相近,而PX的价格要比丙烯贵15%,比柴油贵35%,故煤制芳烃的经济性能更好。 公司的煤制芳烃技术技术领先,对公司长期发展意义重大 公司的FMTA技术属于世界领先的新型煤化工技术,不仅可以降低我国石油对外依存度,还可以消化过剩的甲醇,具有明显的比较优势和重要的战略意义。同时FMTA的先发优势也有利于公司建立巨大的技术壁垒。陕西华电榆横煤化工公司未来规划了100万吨的项目,而100万吨的煤制芳烃项目对应约280亿的总投资额,这对公司而言,存在潜在的巨大总承包订单。该大单一旦获得,将带给公司跨越式发展的巨大机遇。 新型煤化工领域厚积薄发带来公司巨大的市场空间: 公司在煤制芳烃、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势,而且前期公司已做好了转型的准备和尝试。以煤制乙二醇为例,国内有500亿的市场,公司已获得了约30亿的总承包合同,1亿的设计合同,预计未来还将持续获得新订单。 维持公司“买入”评级,给予目标价30元:预计公司在2012~2014三年的净利润复合增长率约30%,公司2012年、2013年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司跨越式发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予13年30倍PE估值,给予目标价30元。 风险提示: 化工项目建设进度低于预期导致公司结算进度低于预期

事件: 公司公告与浙江闰土股份有限公司签署《和解协议》,双方就结成战略合作伙伴、长期合作发展达成以下协议: 1、双方就专利纠纷事宜达成和解,该协议签订后本公司向上海市第一中级人民法院就专利诉讼撤诉,浙江闰土股份有限公司向专利复审委撤消专利无效宣告请求。 2、双方就相互原料采购、产品供货和相关项目合作进行了初步商谈,努力搭建产品供应、技术交流、科技共享、成果转化等合作平台,双方 将利用各自优势,为项目合作提供充分支持。 龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨。 从公告来看,公司和闰土达成和解协议,双方结成战略合作伙伴,有利于双方共同维护染料市场秩序,促进良性竞争。公司和闰土两家是国内分散染料市场的双寡头,两家合计占了市场60%-70%的份额,一旦两家联手,未来他们的行业定价能力将得到明显增强,未来价格看涨。 此次和解龙盛是最大受益者,未来其中间体的市场份额有望继续增长: 此次和解,我们判断应该是闰土给予龙盛某些方面的补偿的结果,龙盛是最大受益者,预计未来闰土因为专利等原因,会采购龙盛的中间体,从而带来龙盛中间体业务的增长。 染料巨头和解,分散染料价格看涨,目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级: 染料巨头和解,龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨,龙盛将是最大受益者。预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。

事件: 公司公告董事会审议通过了投资建设10万吨顺丁烯二酸酐(简称“顺酐”)项目的议案。10万吨顺酐项目总投资约5.7亿元,建设周期为1年,建设资金全部由公司自筹。 点评:顺酐项目建设符合市场预期,标志公司开始加强利用丁烷资源 我们认为此次公司10万吨顺酐项目建设方案基本符合市场预期。公司作为碳四深加工企业,此前仅提取碳四中的丁烯、异丁烯成分并加工,剩余混合丁烷均当做工业原料或者液化气销售。此次10万吨顺酐项目符合公司对碳四资源“吃干榨尽”的战略方向。顺酐目前国内产能约110万吨而需求量为70-75万吨,虽然整体供过于求,但从工艺上,由于国内90%以上的项目均采用苯法工艺,原料苯类价格居高不下致生产成本很高(目前行业基本处于盈亏平衡线),且废水难以处理导致存在一定的环保问题。公司正丁烷制顺酐工艺成本较低(目前测算净利润率约15%)且环境友好,该装臵预计于明年10月左右投产,预计将分别对13-14年业绩增厚约0.04元和0.20元。 合成胶-丁二烯短期将延续修复性上涨,丁二烯价格有望走高至1.5万元 由于11-12月欧美年底清库存所导致的远洋货冲击下国内丁二烯价格短期暴跌(从1.6万元/吨跌至1.1万元/吨)并拖累合成胶价格(丁二烯占合成胶90%的原料成本)。 目前看由于天胶-合成胶价差已达到18个月以来最大的水平(目前天胶在2.5万元,而合成胶在1.6-1.7万元,价差80000元/吨),下游需求出现转移,而天胶价格在国内收储预期和东南亚限供下将维持坚挺,因此我们认为未来3个月合成胶及丁二烯价格有望延续修复性的超跌反弹。考虑到合成胶-丁二烯合理价差约在2000元,因此我们保守估计此轮丁二烯有望反弹至1.5万元/吨。短期看丁二烯涨价,中期看甲乙酮景气回升和混合丁烷资源的进一步利用,建议投资者积极关注: 我们调整公司12-14年EPS为0.67、1.15、1.43元,目前股价约相当于13年13倍,具有较高的安全边际。短期看丁二烯涨价将成为股价催化剂,而中期看甲乙酮盈利能力的逐步恢复以及未来公司在混合丁烷上的深化利用等,因此我们建议投资者可积极关注。 风险提示: 公司产品价格超预期下跌;项目建设进度晚于预期;

事件: 公司公告拟使用超募资金3,740万元收购珠海名图科技20%的股权。本次投资基于长期的产业战略布局安排,不以获取投资收益为目的。 收购企业具有较强盈利能力和较高成长性,未来鼎龙仍可继续追加投资,收购有助于加速碳粉在下游企业的应用和推广,对方合作意愿也较强烈: 公司此次收购的名图科技是国内再生彩色硒鼓主要生产商之一,从公告来看其盈利能力(净利率15%,ROE40%)和成长性(承诺12~14年业绩不低于3,200万、3,840万和4,608万元,增速不低于20%)较高。根据我们前期草根调研了解的情况,该企业彩色碳粉年需求量在250吨左右,每年出口彩色再生硒鼓200多万支,国内目前具备彩色再生硒鼓生产牌照的企业有7家,其中4~5家保持正常运营,是鼎龙的重点客户之一。 此次收购方案来看,各条款均是有利于鼎龙,且未来鼎龙仍可根据情况继续追加投资。我们认为此次鼎龙收购下游硒鼓企业股权是其战略布局下游产业链的一种积极尝试,有助于加速碳粉和下游企业的应用及市场拓展。此外,此次收购价格仅为不到6倍市盈率从另一个角度也说明名图科技看好鼎龙碳粉和其硒鼓的合作,其也有和鼎龙合作的较强意愿。 鼎龙能够帮助下游适应其碳粉是其核心竞争力,也是其碳粉成长性的关键 我们认为,鼎龙的碳粉质量可以满足中高端市场的需求,而目前国内硒鼓企业主要还是在中低端市场,鼎龙的核心优势在于能够帮助下游硒鼓企业适应其碳粉从而进入中高端市场,另一方面其性价比优势同样能够帮助下游开拓市场,而对于鼎龙自身来说通过与下游企业加深合作,也有助于与其迅速打开下游市场,使客户对其产生粘性,因此鼎龙和下游硒鼓企业的联合是一种共赢的商业模式,我们也期待公司未来在产业链整合上面能够有更多的合作和商业模式的出现。 收购下游硒鼓企业股权,有助加速碳粉在下游应用打开市场空间,维持“买入”的投资评级。 鼎龙股份收购下游硒鼓企业股权,一方面有助于加速碳粉在下游的应用和推广,也能够帮助下游降低成开拓中高端市场,对于双方来说是一种共赢的商业模式,期待未来能有更多产业链的合作模式出现,维持12-14年EPS0.50、1.09和1.76元,公司所处行业技术和进入壁垒极高,未来3年业绩将进入爆发期,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格36元。

事件: 公司公告其全资子公司贵州金正大于12月7日与瓮安县人民政府及瓮安县国资公司签订《瓮安县磷化有限责任公司股权转让协议》,国资公司将其持有的瓮安县磷化公司34%的股权转让给贵州金正大,股权转让价格为9784.37万元。 点评:磷矿资源收购从长期看将提升公司价值 据公告,瓮安磷化公司磷矿持证管辖玉华地区两段磷矿,地质总储量为4985万吨。其中玉华磷矿平均品位25.15%,储量3133万吨,玉华矿段平均品位26.14%,储量1852万吨。 贵州地区是国内磷矿品位最好的区域之一,而公司的此次收购的矿段质量也较好,平均品位均在25%以上。磷矿是目前国内和全球范围内稀缺的矿产资源,11年全国产能约为7000万吨(基本集中于滇黔川鄂四省)且70%以上用于磷肥生产。从长期看其供给的受限与下游磷肥需求的持续上升将不断提高其资源的稀缺性。而从中期看由于磷矿开采周期较长(5-8年),而国内磷肥下游扩产较快,磷矿价格将持续稳步走高。我们认为公司作为国内复合肥生产的龙头之一,收购磷矿资源从长期看有望降低公司生产成本和提升产业链议价能力,增强公司竞争力。同时由于目前市场磷矿标的较少,涉矿将可能提升公司资源属性和稀缺性并提升估值。 新增产能稳步释放下公司业绩增长有支撑: 公司目前拥有210万吨复合肥及90万吨控释肥产能,此外下半年公司60万吨专用控释肥项目已建成投产,后续菏泽60万吨硝基复合肥、河南、辽宁及安徽三个30+10项目(30万吨复合肥+10万吨控释肥)将在年底前陆续投产并达到总产能500万吨,13年包括贵州60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥建设投产下,预计13年底总产能将达到640万吨。公司产能的增长将支撑业绩在12-14年内保持稳步提高。 业绩稳定成长估值有望提升,给予“买入”评级: 公司作为复合肥行业的龙头企业将受益于国内化肥复合肥化率的提升以及行业集中度的提高,我们认为在公司品牌渠道建设及产能快速扩张下,公司未来两年业绩有望维持较快增长,同时公司资源属性下估值有望提升,预计公司12-13年业绩分别为0.77和1.01元,给予公司13年17倍PE,12个月目标价17元,给予“买入”评级。

事件: 浙江龙盛公告其起诉上海典翘实业发展有限公司和浙江闰土股份有限公司侵害发明专利权一案已经上海市第一中级人民法院审查并决定立案审理。 案涉专利侵权产品数量巨大,一旦起诉成功将使分散染料供给端出现新的垄断格局: 公告显示,此次案涉专利侵权产品是分散染料的黑色主流品种,而黑色又是所有色光的染料中的最大品种,案涉专利侵权产品约占全国分散染料产品总产值的50%,其中闰土股份是我国第二大分散染料制造商,国内市场占有率达到30%。 目前国内分散染料总产量预计在30万吨以上,其中龙盛12万吨,闰土10万吨,我们预计一旦起诉成功,闰土将有5万吨的分散染料会面临停产,而未来潜在受影响的分散染料产能在15万吨以上,将导致分散染料供给大幅减少而导致垄断供给局面。 专利有利于提升公司对分散染料的市场控制力,短期起诉对分散染料市场格局的影响尚待观察: 此次案涉专利原来是dystar的专利,龙盛收购dystar该专利也就成为龙盛的专利,我们认为该专利有利于提升公司对分散染料的市场控制力,但鉴于短期刚开始立案审查,最终判决尚有不确定性,其对分散染料市场格局的影响尚待观察。 德斯达年内并表,预计贡献4亿元营业外收入: 公司公告全资子公司盛达国际持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司2,200万欧元可转换债券年内将转股。盛达国际将持有德司达控股62.43%股份,从而实现本公司对德司达控股的间接控制,预计将贡献4亿元的营业外收入。 目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级: 此次涉案专利从另一个角度来看有助提升公司未来在分散染料的控制力,但其影响尚待观察。我们预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。

事件: 新安股份发布公告称其全资子公司新安香港拟以自有资金(600万美元)认购加纳金阳光矿业公司70%的股权,而金阳光则持有83%的加纳AKOKO金地有限公司的股权,该公司已获得加纳共和国56.13平方公里图的勘探许可证,其中28.07平方公里已于加国签订了13年的采矿租约采矿权正在办理。包括此次600万美元在内公司总计划投资不超过1亿元分期投资加纳矿产资源。公司本次认购股权对公司资产和损益不会有大的影响。 公司涉矿股权价值暂无法确定,但间接体现出其在非洲市场农药业务拓展的成效 考虑到公司目前收购股权所涉矿区在矿产储量、品种、品味以及未来开采等均存在较大的不确定性,因此我们暂无法确定其涉矿股权的价值。但值得指出的是,加纳一直是非洲草甘膦市场的集散中心,其辐射周边包括尼日利亚等国,估计每年草甘膦原药的需求至少在1万吨左右,因此我们认为此举间接反映了公司在当地业务开展的成效(公司在加纳当地已有3年的企业运作经验)。 需求稳步增长且环保政策有望加码下,我们继续看好草甘膦价格: 草甘膦中短期看,我们继续认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间将视环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。 有机硅业务已经出现持续改善迹象:从9月初至今,有机硅在需求旺季下行情触底反弹,DMC价格从16000元/吨上涨至17700元/吨,涨幅超过10%且成本较为稳定,行业盈利出现明显改善。我们判断目前主要龙头公司已进入微利状态,在目前供给收缩的情况下整体行业盈利已从底部有所上升且可能维持,而个体上看新安独特的有机硅草甘膦共产工艺保证其具备明显的低成本优势。 投资建议:继续维持“买入”的投资评级: 行业上我们认为草甘膦价格未来两个季度将持续高位运行并在长期进入正常的利润水平,而有机硅行业有望在目前扭亏为盈后2年内出现向上的趋势,预计2014年行业整体开始盈利。从股价看,目前较低的PB水平(1.45X)也具备较高的安全边际。我们预计2012-2014年EPS分别为0.19、0.85和1.20元,维持“买入”的投资评级。

事件:公司发布12年三季度业绩报告,1-9月公司完成销售收入58.89亿元,同比增加6.29%,实现归属上市公司股东净利润为18.28亿元,同比减少24.46%,对应每股收益1.15元,低于市场预期。 钾肥价格下跌及综合利用项目亏损造成公司净利润下滑:我们认为公司业绩下滑主要有两方面原因。1)三季度氯化钾价格下跌:由于三季度国内钾肥市场偏弱,导致公司于9月上旬下调钾肥价格200-300元/吨从而使得盈利下降。2)化工业务亏损拖累业绩:公司上半年化工一期装臵进入全面试车阶段,但考虑到下游需求较弱,因此致公司化工业务整体亏损,至本报告期其化工一期项目亏损3.25亿,ADC发泡剂亏损1.63亿元,拖累每股收益约0.31元。 国内钾肥库存较高,短期看价格将维持平稳:从短期来看,我们估计国内钾肥社会库存量约在250-300万吨左右(其中港口库存150万吨),考虑到未来30万吨/月的国产氯化钾量以及边贸钾肥10万吨/月的进口量,预计供应量已经足以支撑未来约半年的国内钾肥需求。因此在整体供给充分的情况下,我们认为四季度钾肥价格将维持平稳。我们预测明年上半年进口钾肥谈判的价格将约在CFR400-450美元/吨,较今年的CFR470美元/吨将出现一定的下降。而从长期来看,今年钾肥国产自给率已经达到约60%的水平,考虑到明年盐湖固液转换项目等,预计这一数字将提高至70%以上,因此过去全球寡头垄断下钾肥的定价能力在中国的影响已经日趋下降(比如过去每年进行两次大贸合同谈判,而今年只有一次),而国内钾肥竞争格局下的供需情况将逐步成为未来价格的关键。 维持“买入”的投资评级:我们预测公司2012-13年业绩为1.51、1.74元,明年年底100万吨/年固液转换钾肥项目达产将继续增加公司盈利能力,而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性,我们暂维持“买入”评级。 风险提示:钾肥价格下滑以及综合利用项目盈利能力低于预期。

事件:公司发布2012年三季度业绩报告,前三季度实现营业总收入35.4亿元,同比增长23.5%,其中化妆品销售收入同比增长26.8%,实现归属母公司所有者的净利润为4.8亿元,同比增长70.7%,每股收益1.07元。 业绩增长符合我们预期超市场预期,美加净、佰草集、高夫等高毛利品牌占比提升,未来下半年业绩占全年比例将提升:公司三季报业绩大幅增长,符合我们预期,但超市场预期。上半年扣除天江药业一次性投资收益(5000多万)净利润为3.1个亿,三季度单季度净利润约1.2亿元(下半年股权激励费用约有5000万元)。我们认为,过去几年由于六神占收入比例较高,其他品牌收入占比尚较小,而六神一般上半年收入占全年2/3,因此过去几年公司上半年盈利一般高于下半年,但随着佰草集、美加净等品牌持续快速增长,下半年尽管六神收入较上半年下降(约5亿元),但佰草集(上下半年收入占4:6)、美加净(上下半年收入占比1:3),因此未来公司上下半年的盈利差距将缩小,考虑到未来美加净、佰草集等增速仍然保持较快,未来下半年盈利甚至会超过上半年。 化妆品业务收入、盈利能力继续提升,高盈利高成长决定高估值前三季度公司化妆品销售收入同比增长26.8%,增速继续提升。我们认为,公司收入增速明显提升源于改制完成后公司加大了对各品牌产品的研发和品牌宣传力度。另一方面,由于公司是典型的轻资产公司,随着收入的快速增长,高毛利的产品占比提高,公司的毛利率水平保持稳步提升,费用率水平稳步下降,净利润率、净资产收益率等盈利指标不断提升,这也是市场给予公司较高估值水平的核心原因。 公司三季报延续高增长,佰草集、美加净、高夫是未来主要增长点,与花王合作、投资业务也将成公司未来的亮点,维持“买入”评级公司三季报业绩延续高增长,佰草集、美加净、高夫是公司主要增长点,支撑公司未来几年收入和盈利能力的提升。与花王合作、投资收益(天江药业、三亚万豪酒店)也将成为公司未来的外生增长点。此外,公司所处日化领域空间巨大,改制成功和股权激励有助激励和留住核心人员,不断提升公司核心竞争力和成长性,我们维持对12~14年EPS1.34、1.76和2.29的盈利预测,维持“买入”评级和60元的目标价格。

事件: 公司发布2012年三季报,前三季度实现营业收入59.17亿元,同比下降4.4%,归属于母公司所有者净利润4.48亿元,同比下滑-19.07%,每股收益0.31元。 染料产品三季度继续提价盈利回升,目前价格维持稳定:受益三季度染料产品提价,公司染料业务盈利有所回升,其中分散染料价格五月底开始触底反弹,今年最低跌至15500元/吨,目前价格在17000-17500元/吨,目前毛利率在30%,分散染料公司通过压价策略今年销量将有所增长预计全年销量在12万吨。活性染料三季度价格也有小幅上涨,目前价格在18500到19000元/吨。 中间体业务价格继续上涨,毛利率继续提升:公司中间体产品价格三季度均有所上涨,预计单季度净利润贡献在5000万元。其中简苯二胺产品目前价格涨至23000元/吨,毛利率在25%左右,预计单月销量2500吨。简苯二酚目前价格由二季度36000元/吨涨至38000元/吨,毛利率35%左右。对苯二胺产品,目前价格已涨至31000~32000元/吨,毛利率35%左右。 德斯达年内并表,预计贡献4亿元营业外收入:公司公告全资子公司盛达国际持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司2,200万欧元可转换债券年内将转股。盛达国际将持有德司达控股62.43%股份,从而实现本公司对德司达控股的间接控制,预计将贡献4亿元的营业外收入。 估值底部,业绩环比向上,维持“买入”评级,12个月目标价格8元:公司三季报业绩略有下滑,但随着分散染料产品逐步提价,公司业绩环比将稳步向上,预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,公司投资业务逐步退出,未来每股净资产将超过7元(考虑目前投资项目变现增加30亿现金),收入规模将达到140亿左右,对应PB0.8倍,PS到0.6倍,目前估值已安全。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。