13H1收入增速略低于行业平均水平,主因季节性因素及区域开工放缓。13H1公司收入增速5.51%,低于行业平均水平,主要原因为公司主力市场华北区(占收入15%)增速大幅下滑43.56%,华北地区受季节性因素影响较大,H1下游房地产整体开工进度缓慢,导致收入下降。剔除华北因素,其他国内地区收入同比增长35.88%,高于行业平均水平。此外,国外市场(占收入12%)与上年同期基本持平。 订单仍然饱满,截止目前订单增速20%左右。公司截止至目前订单增速超过20%,进入三、四季度后将有提速趋势,收入确认也将加快,按照目前订单交付情况,预计全年收入增长可达20%左右。(公司中报预计1-3季度净利润同比增长20%-30%,符合我们预期) 主营业务毛利率提升1.39%至33.44%,除维保业务外,毛利率全面提升。H1公司直梯毛利率为31.70%,上升1.56%主因13年黑色金属、永磁体等关键原材料的价格下降。扶梯毛利率28.05%,上升7.64%,主因原材料价格下降,以及产品结构调整(毛利率较高的地铁类型高端产品在扶梯产品中占比提高)。安装及维保毛利率42.27%,同比减少2.43%,主因劳务成本增加。 加强外延布局,未来区域布局更加均衡,受季节性影响逐渐减小。公司对重庆博林特增资并增加业务范围,此举将助力公司在西部地区承接更大订单,区域布局更加均衡,有助于减小公司业绩季节性波动。 估值与评级。预测13、14和15年EPS 分别为0.39元、0.47元和0.60元,对应PE16倍、13倍、10倍,公司全产业链竞争优势明显,研发技术处于行业领先水平,同时经营较为稳健,维持“增持”评级。

收入和净利分别增13%与降20%,EPS 为0.13元。上半年公司收入和净利润分别为3.39亿与4521万元,分别同比增长12.91%与下降20.11%。净利润下滑的主要因素是综合毛利率同比下降3.16个百分点至33.57%,其中,通用高压变频器和高性能高压变频器毛利率分别下降了4.34和6.47个百分点。其余的因素包括联营企业国电南自新能源亏损影响损益671万、武汉基地折旧增加261万、计提及摊销增加117万与151万、加大研发使管理费用增加698万。 高压变频器订单下滑,行业恢复速度低于预期。从订单情况来看,公司上半年订单金额为3.33亿,同比下降15.26%;其中高压变频器651台,降23.77%,金额2.99亿,降21.20%,高压变频器价格基本稳定;中低压变频器2812台,增309%,金额3367万,增156%,单价下降较多,主要是向小功率方向发展,产品结构更加齐全所致。由此可推断,由于宏观经济复苏弱于预期,包括煤矿、钢铁等行业对高压变频器的需求有所放缓,因此订单出现明显下滑;而中低压方面,武汉基地的收入与市场拓展均低于公司计划水平。 未来外延式扩张是带来增长较好方式。报告期内公司加大了研发投入,成果包括水冷变频器已形成系列化、研发出380V 与1140V 的高性能低压变频器、推进第三代变频器产业化等。公司在已经成为高压变频国内市占率的第一名后,在行业情况不乐观情况下,外延式扩张将是带来增长较好的方式。而公司也一直在积极寻求外延式的扩张,已经对一些项目进行调研并初步商谈合作条件。 预计2013年EPS 为0.41元,下调评级至“增持”。鉴于行业情况低于判断预期,不考虑未来可能的收购情况下,调整2013/14/15年的每股收益预测至0.41/0.50/0.61元的预测,下调评级至“增持

新产品持续获得海外α收益,境内外双利好有望回升至历史高点。美国房地产市场自去年以来一直持续走强。新产品就是欧美市场的生命力,公司发挥强大研发优势,13H1设计501项新产品,新产品销售占总销售68%,确保公司收入增长持续超越行业(海外自然增速年均约30%),预计13年全年巨星主营增速超20%,毛利率有望回升至景气高点。公司新接订单超15%增长,Q3旺季更旺有望创历史新高。 内销品牌溢价效应逐渐凸显,全年翻番有望。公司内销主要是经销商渠道(超90%),13H1内销同比增长24%。品牌知名度攀升+突出的研发生产品控等竞争优势+与重点客户建立战略合作关系,公司进口替代进程加速。国内市场广阔,自有品牌比重逐年上升至19%。 13H1投资收益高增长态势有望持续全年。公司占卡森20.53%,13H1投资收益5500w 提振公司净利,大幅增长主要鉴于物业交付,预计下半年浙江海宁和吉林物业部分交付可确保H2高增长态势,全年预计增厚EPS0.12元。杭叉预计全年投资收益贡献EPS 约0.05元。 关注公司后续海外并购。13H1货币资金9.1亿元,公司一方面积极考虑投资提高ROIC,偏好产业投资方向;一方面有计划收购国际手工具知名品牌相关渠道与品牌,扩大海外OBM 份额及提价话语权。 估值与评级。维持13、14和15年EPS0.79元、1.01元和1.27元,对应动态PE18、14和11倍,目标价19.75元,维持“买入”评级

事件: 即日公司发布2013年中报,2013H1营业收入、归属母公司净利润同比增速为0.83%、1.2%,分别完成全年指标的46%和56%。 点评: 盈利指标均步入向好通道,进一步验证我们一季度触底向上的判断。 公司13Q2收入1.66亿元(12Q1-13Q1为1.48、1.64、1.29、1.34、1.48亿元)、净利润0.52亿元(同期0.46、0.50、0.31、0.23、0.47亿元),毛利率53.53%(同期54.85%、47.92%、47.74%、33.68%、52.83%),净利率31.20%(同期31.42%、30.29%、23.82%、17.23%、31.76%),主要盈利指标均向好。公司在手订单饱满创历史新高,下半年有望低基数高增长,全年达业绩+20%的股权激励目标问题不大。 海外拓展起色+检品机突破产能桎梏,完成年初目标问题不大。外销13H1增长22%,目前海外订单较多,日本、美国子公司拓展均有起色,全年出口翻番虽有压力但问题不大。检品机13H1增长92%且毛利率提升8%。H1产能瓶颈不能满足市场需求,8月开始将检品机产能从10台调整至30台。预计全年检品机销售破亿问题不大。 优化产品结构占比,新产品拓展公司发展空间。公司目前社包占比超50%符合市场需求结构。公司不断研发新产品适应客户需求,如瓦楞纸模切机、冷烫机、四色喷码机等目前均有销售,放量还待时日。公司与台湾健豪合作“云印刷”向下游延伸,未来采用BTB、BTC模式瞄准小批量印刷,市场空间广阔,仅京津地区名片制作市场20亿元。最早14年初实现收入。 估值与评级。预测13、14和15年EPS1.30、1.60和2.00元,对应动态PE19、15、12倍。看好云印刷巨大市场空间,未来有望再造一个长荣,成为印刷及印刷设备领域伟大公司,维持长期“买入”评级。

事件: 即日公司公布2013中报,13H1公司收入、归母净利润和归母扣非净利润分别同比下降10.39%、36.49%和18.61%。 点评: Q2下游出口回暖带动横机复苏但趋平稳,Q3高增长大概率。13H1针织出口额累计增速19.5%,远高于去年(6%),出口回暖带动下游针织行业收入和利润增长双回升,拉动针织机械需求增长。Q2公司收入增长35%,较Q1(-55%)大幅改善。同时,下游针织增速渐趋于平稳,H2预计保持较平稳增长。考虑公司12Q3收入低基数,预计13Q3同比高增长大概率,全年收入将实现个位数增长。 2大新产品今年下半年发力,值得期待。鞋面一体机已销售超200台;自动对目缝合系统也已有意向性订单,预计Q3就贡献收入。仅此2项新产品未来市场空间可达360亿元,足以再造慈星。?费用管控力度加强,全年销售+管理费用有望控制在3亿元以内。公司13年费用管控力度加强,Q2销售和管理费用率分别较去年同期大幅下降6.44%和6.85%,主要来自对研发费及职工薪酬支出的控制,我们预计全年公司销售+管理费用将较去年减少9000万左右。 政府补贴减少+资产减值损失增加双叠加,暂压制13年增速。13H1政府补助459.67万元,较去年同期8674.81万元大幅减少;同期,代偿款坏账损失6000万元,较去年277万元大幅增加,两项叠加拖累H1业绩近1.4亿元。预计13、14年资产减值损失分别达1.3亿元。 估值与评级。预测13、14和15年EPS分别为0.52元、0.63元和0.88元,对应PE18倍、15倍、10倍,考虑新产品陆续爆发有望再造慈星及公司横向并购整合预期明确,维持“增持”评级。

投资要点: 上半年收入15亿,增43%;EPS0.17元,各产品毛利率全面上升 上半年常规订单14.5亿元,增64%;完成浙北-福州竞争性谈判 维持13/14年摊薄后EPS为0.41/0.73元,维持“买入”评级毛利率上升、费用率下降使公司业绩大幅增长。公司发布中报,上半年收入15.10亿,同比增长43.32%;净利润1.38亿,而去年同期为亏损,每股收益为0.17元。收入大幅上涨原因包括上半年交货皖电东送5个间隔GIS、西北二通道交货等,而净利润扭亏并较大幅度盈利的原因还包括毛利率上升与费用率下降。其中,断路器、隔离开关与GIS的毛利率分别上升27.4、35.2与8.46个百分点至13.94%、25.73%与25.96%,综合毛利率同比增11.17个百分点至24.56%;费用方面基本与去年持平,因此费用率得到有效下降,且具备进一步下降的空间。同时,平高东芝上半年盈利3965万元。 常规订单高增长,国际市场开拓顺利。上半年公司新签常规产品合同14.5亿元,而去年同期常规订单为8.83亿,同比增长64%。而特高压方面,今年开工的浙北-福州线路已经完成竞争性谈判,我们推断订单金额在10亿元左右,并于下半年至明年上半年交货。目前另外三条特高压交流线路雅安-武汉、淮南-南京-上海及蒙西-长沙国网均在积极推进中,我们仍然判断年内有望核准开工两条线路,特高压仍是公司未来几年最重要的增长点之一。国际市场方面,加大开拓力度,签订了印度765kV总包项目;系统外订单比例提升;同时积极推介配网、智能化及大检修业务。 公司未来几年高增长路径清晰,具备高弹性。公司明年业绩增长主要来源于特高压翻倍的交货量及天津基地的部分达产等;2015年的增长将来源于天津开关基地收入与盈利大幅上升、特高压的稳定增长及海外合同的逐步交货。同时配网、检修等业务均提供潜在增长。而天津开关基地方面,公司已以底价竞拍到工厂用地,预计年底建成,明年6月部分达产;推断年内有望取得订单,明年将贡献收入。因此公司未来几年高增长路径十分清晰,业绩确定性强且具备高弹性。 13/14年摊薄EPS预计为0.41/0.73元,维持“买入”评级。预计资产注入将于今年完成,我们维持此前盈利预测,预计2013/14/15年摊薄后的EPS分别为0.41/0.73/1.07元。维持对公司的“买入”评级,目标价14.6元。

事件:公司发布2013年中报,营业收入、归母净利润和归母扣非净利润同比增速分别为12.96%、15.37%和-17.72%。 点评: 外销提振业绩显著逐季好转,下半年致力抓住政策红利复苏内销。从12年至今,单季度营收增速分别6.82%、-0.69%、-1.00%、-4.75%、16.09%、10.46%,净利润增速分别4.16%、-33.00%、-0.74%、-48.96%、-2.94%、47.95%,业绩好转势头显著。分区域来看,13年上半年国外业务持续稳定增长(欧美经济复苏+新兴市场崛起),外销收入占比58%,增长33.06%;国内市场需求疲软,内销收入占比42%,下滑-7.12%,下半年公司将抓住高端装备制造业及基础设施、民生工程建设的政策有利时机,加速内销恢复提升。 做大配件优化业务结构,锂电工具符合环保也即改善盈利。配件盈利能力较高(31%)比电动工具(20%)高,我们看好13年公司继续依托整机销售渠道做大配件业务,业务结构进一步优化。此外,锂电池工具(嘉兴工厂重点)继续推广符合我国当前环保大趋势,价格是普通2倍左右,海外市场增长迅速,也将有助于提升公司盈利能力。 下半年产能加速释放至关重要。目前海外订单充沛但受限于产能桎梏。上海厂房2012Q4投产产能300万台/年,嘉兴6个厂房分三批竣工,一期(100万台产能)9月份进装配线,后续会逐步投产。如嘉兴厂房完全达产500-600万台/年,全公司产能为900-1000万台/年。 估值与评级。国内电动工具行业整合与集中度要求开始凸显,公司定位中高端市场,目前市占率7%多。公司手握5.85亿元现金,正在同行业积极寻找标的并购,实现全球化路线。调整预测13年、14年和15年EPS为0.37元、0.47元和0.60元,对应动态PE25倍、20倍和15倍,维持“增持”评级。

投资要点: 风机招标量同比增长80%左右,全年新增装机将恢复正增长 风机价格企稳回升,主要原材料价格下跌,公司毛利率持续提升 由于限制煤电、特高压逐步建成,政策转向支持风电发展的概率较大 报告摘要: 风电的项目的审批不再是国内风电市场增长的阻碍因素,近两年风电发展的主要瓶颈是电网的并网与消纳能力不足。截至到2013年3月份,“十二五”期间,已经有三批共84.3GW的拟核准风电项目通过审批,其中超过2/3的项目尚未进行招标建设。2011~2012年国内风电新增装机量负增长的主要原因是电网消纳风电的能力有限,导致风电并网率低,弃风率高,建成不能并网,并网不能发电的现象严重。 通过电网两年多的努力,风电并网条件有所改善,逐渐打通风电消纳的瓶颈。2011年年底,我国风电新增装机容量的并网率从最低点40%回升到90%以上,累计并网率达到76%,2012年底,估计累计并网率已经超过了80%。同时以东北-华北直流背靠背扩建工程、哈密-郑州直流特高压、?西北750千伏二通道等为代表的高压、特高压输电线路的开工及逐步投产都将极大改善电网消纳风电的能力。随着“三北”地区特高压建设的、稳步推进,风电平均利用小时数将出现拐点。 今年上半年风机招标量同比大幅度增长,预计全年风电新增装机将恢复正增长。今年一季度风机招标量达到3.8GW,相对去年同期增长73%,相对去年四季度环比增长52%。今年4月份招标量继续增长达到2.2GW,今年前4个月的招标量相当于去年前三个季度的招标量。 在新增装机中,东南、西南部等并网条件较好的地区比重显著上升。 据此预计今年新增装机量将达到约15GW,同比增长约16%。 风机价格企稳回升,主要原材料价格下跌,公司毛利率持续提高。风机平均招标价已超过3900元/kW,稀土永磁体、钢材等主要原材料价格进入下跌通道。风场服务与开发等高毛利业务比重在不断上升。 我们预计公司2012、13、14年的EPS分别为0.27、0.36、0.48元,对应的PE分别是22、16、12倍,首次给予“增持”评级。

公司上半年继续出现大幅度亏损,主要原因是公司主导产品多晶硅铸锭炉的市场需求继续萎缩,产销量进一步下降,但经营现金流已经开始好转。虽然今年以来光伏行业呈现企稳回升的趋势,主产业链上市公司的盈利能力环比增强,毛利率与净利率逐渐提高。但是受制于产业链传导顺序,而且光伏产业的产能仍然大量过剩,目前主产业链公司均无扩产计划,对于生产设备的投资持续低靡,设备公司业绩回升还需要更长时间。 在行业需求下降的情况下,公司将产品结构调整和持续自主创新作为未来发展的重点。进一步改进完善多晶硅铸锭炉技术,提高正常装炉量,提升高效多晶硅片的转换效率,继续推进500N 准单晶技术及工艺的改进。继续完善JXP1000型剖方机的技术和工艺,争取形成较大批量销售,继续改进JXQ600型线切片机,完成从样机到批量生产定型的研发工作,并增加完善两者的金刚线切割功能。 公司正在从事的其它多项设备工艺研发将会成为后续发展的动力。公司还在从事蓝宝石生长炉的验证开发、石英砂提纯工艺及装备、稀有金属系列真空熔炼炉的预研;硅烷法生产多晶硅工艺包的研发等。 预计2013、14、15年的EPS 为、、元,对应的PE 分别为、、倍,维持“增持”评级。

公司半年报主要内容: 公司发布2013年半年度报告:营业收入9.72亿元,同比增长21.73%,归母净利润为2095.10万元,同比下降32.30%,相对于去年下半年亏损8508.52万元,环比大幅度增长。半年度EPS为0.04元。 经营现金流量净额为2.22亿元,同比环比转负为正,大幅增长。毛利率为12.71%,同比降低4.71%,环比提高2.96%,三项期间费用率为9.03%,同比下降6.01%。 第二季度营业收入5.12亿元,同比去年第二季度增长57.64%,环比今年第一季度增加11.52%。第二季度净利润3686.93万元,同比去年第二季度大幅增长300.33%,环比今年第一季度增长398.55%。 预计前三季度同比增长50%以上,即实现净利润2151.54万元以上。 点评分析: 公司业绩同比、环比大幅度增长,主要原因是光伏行业过剩产能的淘汰整合初见成效,硅片价格环比企稳,公司的制造成本不断降低以及管理水平提高。公司通过改进工艺和供应链管理,增加了单炉投料量、提高了拉速,降低了非硅成本以及多晶硅原料和辅料采购成本,二季度单位非硅成本环比一季度下降11.9%。通过加强信息化建设、精益化生产、优化组织架构等措施大幅降低了费用。 今年以来公司品牌优势、质量优势和成本优势得到加强,市场占有率有较大提高。2013年上半年产品售价同比下降26%,单晶硅片销量(不含受托加工)比上年同期增长61%。上半年公司实现硅片销量12447万片,其中海外销售数量为8564万片,占上半年总销量的69%。 公司三季度的业绩存在一定不确定性,但预计四季度将恢复环比改善的趋势。由于在8月份之前,中欧之间光伏产品贸易争端尚无定论,欧盟客户为了规避风险,在二季度抢购了大量国内的组件,渠道库存较高,其它三季度订单大部分也已交给台湾、韩国的厂商,国内企业三季度订单会受到较大影响。但由于中欧已达成协议,四季度订单数量就可恢复正常水平,盈利水平也会继续改善。 预计2013、14、15年的EPS为0.17、0.37、0.60元,对应的PE分别为73、34、21倍,维持“买入”评级。

主力产品电脑横机短期景气回暖,长期空间可观。下游针织行业复苏拉动横机景气回升, 13年预计销售9万台,增长27%。公司目前单班满负荷运转。长期看未来空间仍然巨大,仅国内市场就达170亿元。 五大新产品陆续推出,有望再造慈星。13年5月开始陆续推出纵向的毛衫加工产业链全面自动化(3款新产品)和横向的针织行业其他细分领域(2款新产品)。据测算,5大新产品推出如均成功,将增厚500亿以上空间。我们认为,只要2-3项成功,就能为公司后续成长提供支撑。其中,鞋面一体化针织机(360亿元市场空间)和自动对目缝合系统(60亿元市场空间)成功可能性最大,也已有销售,这2项就足以再造两个慈星,使公司再次获得高爆发增长。 买方信贷模式普遍,风险基本可控。公司从12年下半年就收紧信用条件,13年6月担保余额降至16亿元。2013-2014年资产减值损失每年约1.3亿元。公司事前事后措施2手抓,买方信贷风险基本可控。 现金充裕,横向并购整合带来更大想象空间。公司手握超26亿现金,加上银行授信可动用富余资金超50亿。但目前使用效率极低,12年资金收益率不超3%。管理层已有明确意愿寻找自动化领域整合机会。 估值与评级。预测13、14和15年EPS分别为0.52元、0.63元和0.88元,对应EPS为17倍、14倍、10倍,考虑新产品陆续爆发有望再造慈星及公司横向并购整合预期明确,首次给予“增持”评级。

事件: 即日,上海纳博特斯克传动有限公司完成工商注册,机电出资26211万日元(1637万元人民币)增资控股51%,并正式更名,后续将开展精密减速机在中国研发、组装生产、制造及服务业务,进军中国工业机器人市场。 点评: 政策东风+上海机器人计划,占得天时。中国整体经济结构调整下,国家大力推动机器人产业发展,给国内机器人制造企业前所未有发展机遇。上海是目前中国最大的机器人产业聚集区,规模已达60-70亿元。未来上海立足机器人产业化和示范应用两环节,力争到2017年末,引入企业600家左右,实现招商引资投资额约200亿元,就业人数在30000人以上。 盘踞长三角区域性优势,占得地利。上海是国内最大机器人产业集聚区,4大巨头基本在上海及周边设厂,内资还有新松分公司、本地企业上海沃迪等。上交、上大、中央研究院等长期从事相关研究,为产业发展积蓄能量。上海及周围工业发达,下游客户多,培育土壤合适。机器人发展以后一定区域性,长三角等发达地区日益上涨的人工费用,必然机器人产业化更加先行。 技术头筹,蚕食国内市场只是朝夕,占得人和。公司战略高度布局机器人产业,剑指生产:1)现有减速机市场本土化服务和新领域拓展;2)中端减速机产品差异化发展和本土化生产,公司或将成为民族品牌机器人核心零部件跨越式发展的重要里程碑。此外,集团还有发那科和中央研究院,未来有望形成“零部件+工业机器人+服务机器人”全产业链,不排除爆发式成长可能。 估值与评级。坚定看好公司拐点向上业绩起飞;预计中期将是业绩洼地(2012年高斯Q3并表),中报开始同比将逐季转好,14年高斯扭亏后更大幅增加业绩弹性。调整13、14和15年EPS0.83、1.34和1.76元,对应动态PE为15倍、9倍、7倍,维持?买入?评级。

投资要点: 上半年营收11.2亿,净利润6018万,每股收益0.09元 电网配变招标下滑、毛利率下降是业绩略低于预期的主因 预计13/14年摊薄后EPS为0.58/0.88元,维持“买入”评级 上半年业绩为EPS0.09元,略低于我们预期。公司发布半年报,上半年营收与净利润分别为11.2亿与6018万元,分别同比增长155%与77%,每股收益0.09元。收入大幅增长主要原因是重组1月份完成,合并了帕威尔电气、宏源电气与重庆亚东亚;而业绩略低于预期的原因一方面为上半年国网配变招标下滑,使非晶变与硅钢变的需求均出现下降;另一方面由于去年下半年非晶变价格在低点,所以毛利率同比下降较多。 非晶变增速9%,下半年将有大幅增长。从收入结构上看,上半年非晶变收入4.61亿,增长9.07%,推断交货量略高于1万台,毛利率为21.65%。其中公司于去年年底中标上海9000台非晶变及今年国网第一次配变招标中中标的8000多台非晶变至今仍有大部分尚未交货,且第二次配变招标尚未启动,因此推断国网下半年配电建设加快,非晶变将有大幅增长。另外,硅钢变与集成变电站收入为2.26亿与2.27亿,毛利率分别为20.31%与18.68%,在原材料价格与公司管理改善双重作用下,今年该部分业务毛利率应有较大幅度提升。从子公司盈利看,宏源电气、帕威尔电气、上海非晶、日港置信与福建和盛净利润分别为2181万、1668万、1534万、1067万与708万元,盈利情况尚可,可推断其余部分总体来看亏损。 成为国网电科院节能环保业务平台,重庆项目落地在即。上半年公司与重庆巴南区签订节能服务框架协议,成为国网电科院的节能环保业务平台,已完成对近20家重点企业能耗情况的调查,我们预计落地在即,明年开始贡献业绩。7月26日与环保部对外合作中心签署协议,有利于公司推广节能环保业务,打开发展空间。 13/14年EPS预计为0.58/0.88元,维持“买入”评级。我们根据中报情况调整了对公司的盈利预测,预计2013/14/15年公司每股收益分别为0.58/0.88/1.32元。考虑到节能服务带来的发展空间,给予今年30倍PE,目标价17.4元,维持对公司的“买入”评级。

营销网络全国抢市场,订单和收入双发力。公司12年加大营销网络全国扩张的步伐,13年开始订单和收入双丰收。目前公司在手有效订单23.54亿元。一般订单确认后3个月完成交付,直销再加1-3个月确认收入,我们判断上半年订单将保证下半年业绩继续高增长。 大客户战略显露品牌升级,稳坐内资龙头提升市占率。品牌是电梯企业的核心竞争力,公司一直积极实施大客户、大项目战略,强化品牌实力。7月新签4.4亿订单,成效逐步凸显,新伙伴如荣盛发展采购力度加大(3730万元);3000万元以上项目5项,金额占71%,公司品牌成功升级一线,我们预计未来公司市占率将持续稳步提升。 提前产业链一体化布局,加大毛利率和采购议价力把控力。公司扶梯、直梯自制率约80%、50%,近期又参股润吉驱动55%生产曳引机。随着曳引机、控制系统等部件自制比例提升,优化了产业链,调整了产品结构。此外,13年以来钢、稀土等原材料价格下降,公司毛利率由Q1的29.4%升至30.96%,我们认为公司的高毛利具有可持续性。 重载扶梯市场地位巩固,差异化优势明显。7月初公司再次中标印度地铁四号线全线280台共1.47亿元,再次巩固了公司在重载扶梯的市场地位。此外,12年中标苏州2号线地铁全线300台重载扶梯,预计大部分将13年底确认收入。 估值与评级。调整预测公司2013、2014和2015年EPS 为0.65、0.90和1.19元,对应动态PE17、13和9倍,维持“买入”评

公司半年报主要内容: 公司发布2013年半年度报告:营业收入7.23亿元,同比增长99.59%,归母净利润为5391.29万元,同比增长19.53,环比增长94.64%,半年度EPS为0.17元,同比增长21.43%。收入和现金流超预期。 经营现金流量净额为1.44亿元,同比环比转负为正,大幅增长。三项期间费用率为14.89%,同比大幅下降12.2%,摊薄效应显现。 第二季度营业收入5.68亿元,同比去年第二季度增加176.46%,环比今年第一季度增加266.93%。第二季度净利润4868.11万元,同比去年第二季度增长96.53%,环比今年第一季度增长830.48%。 点评分析: 公司业绩同比、环比大幅度增长,主要是受益于国内光伏终端应用市场的高速增长,逆变器的出货量大幅度增长,电站EPC业务成为新的业绩增长点。逆变器收入4.30亿元,在逆变器价格同比大幅度下降的情况下,收入同比增33.58%,此外新增EPC业务收入2.66亿元。 逆变器毛利率30.1%,与去年下半年环比基本持平,我们对于公司毛利率企稳的判断得到应证。由于逆变器的国家和行业标准逐渐严格,主要业主随着电站运营经验的丰富,逐渐认识到逆变器的可靠性与电网兼容性对光伏系统收益产生的巨大影响,逆变器的竞争环境开始逐渐改善,公司的品牌认同度不断提高,毛利率将会稳定在30%左右。 2013年上半年的净利率是7.46%,环比去年下半年提高3.58%,即使不计算EPC工程业务,净利率也达到了6.91%,环比去年下半年也提高了1.78%。二季度净利率8.57%,环比今年一季度提高5.2%。 电站EPC业务收入2.66亿元,完成今年100MW目标的33%,且由于预收工程款,获得大额正向现金流,保证业务持续开展。预计EPC业务实现营业收入8.06亿元,净利率估计可以达到7%,有望贡献6000万左右净利润,提供了较高的安全边际。目前公司在全国多个省份共签订了约580MW光伏电站开发协议,预计明年可开工约150MW。 预计2013、14、15年的EPS为0.47、0.66、0.87元,对应的PE分别为35、25、19倍,维持“买入”评级,并上调目标价到22元。