一季度业绩延续高增长态势。2011年一季度公司实现营业收入1.42亿元,同比增长128.63%;营业利润0.48亿元,同比增长272.62%;实现归属母公司所有者净利润0.33亿元,同比增长198.19%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长201.62%;全面摊薄每股收益0.17元。 内外兼修策略双轮驱动主业营收高增长。受益于2010年光伏行业中下游企业的大幅扩产及其对上游设备采购订单的大举支出,报告期公司单晶炉(目前主导产品)完成交付的订单额预计同比提升100%左右;此外,已正式完成收购的上海杰姆斯(控股68%)石墨热场业务,并表后增厚营收预计达25%左右。公司凭借单晶炉的国内领先优势及通过上游整合配套零部件的内外兼修策略,双轮驱动下保障了今年业绩高增长趋势。盈利能力逐季提升。报告期公司综合毛利率达42.21%,同比提升3.37个百分点,环比提升0.49个百分点;除新并盈利较强的石墨热场业务外,毛利率逐季提升主要系2Q10起公司单晶炉的销售提价及容量更大附加值更高的DRF-95单晶炉产销比重的提升;2010年1-4季度毛利率依次为38.84%、31.17%、34.28%、41.72%。预计在公司DRF-105等附加值更高的单晶炉新产品面市及石墨热场业务推动下,年内公司综合毛利率有望维持在35%-40%的较高水平。 规模扩张及新产品研发投入前期,费用增加显著。目前公司正处于多晶硅铸锭炉、多线切割机、LED蓝宝石炉及外延炉等多项新产品面市或研发投入前期,使得销售费用及管理费用增加显著,报告期各同比大增293.70%、198.48%,远高于同期营收增幅;若剔除超募资金的定期存款利息所增加的1357万元收益,报告期公司主业净利润同比增长约85%(在实际税率同比增加3.80个百分点至19.83%下)。规模扩张及新产品研发的前期投入,短期内的大笔费用支出或将有所拉低主业利润增速。

核心观点 业绩概况。2011年一季度公司实现营业收入8.89亿元,同比增长25.29%; 营业利润0.31亿元,同比增长12.62%;实现归属母公司所有者净利润0.29亿元,同比微增0.23%;全面摊薄每股收益0.11元。 主业营收保持快速增长。一季度营收同比增长25.29%、环比四季度(一般为收入确认旺季)增长6.35%;主要系公司传统业务循环流化床锅炉及煤粉锅炉两大业务保持了快速增长态势。考虑到我国城镇化发展、及日本核危机事件或将促使清洁高效火电发展前景改观等有利因素,公司循环流化床锅炉等传统业务近几年有望保持稳定增长。 盈利能力短期受成本上涨传导承压,但全年有望保持稳定。上游钢材价格自去年下半年整体持续上涨,而原材料采购至产品产销周期一般为1-3个月;受成本上涨传导影响,公司一季度综合毛利率同比下滑0.89个百分点至15.83%。2010年在钢价前跌后涨的震荡行情下,公司综合盈利能力呈现逐季改善之势,依次为15.72%、16.16%、16.26%、19.80%, 全年综合毛利率保持在17%以上。预计今年钢价仍将呈现震荡行情,公司通过优化原料采购及产品定价策略,全年综合毛利率有望保持稳定。 特种节能环保锅炉业务订单突破。国内垃圾焚烧发电、城市污水淤泥焚烧市场尚处于起步阶段,相关工程进度及订单确认的延后,短期使得公司特种节能环保锅炉业绩兑现低于预期。然而,目前公司垃圾焚烧发电锅炉及燃气轮机余热锅炉在手订单已有较大提升,规模各达2-4亿元; 且公司已“固水气”三大环保设备领域完整布局;未来公司特种环保锅炉业务有望充分受益于我国节能环保战略性新兴支柱产业的投资兑现。 维持“推荐_A”的投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润年均复合增速分别为13.76%、22.63%,每股收益分别为0.71元、0.92元、1.07元,对应PE分别为32X、25X、21X;公司业绩稳定增长估值安全,维持“推荐_A”的投资评级。提示原材料价格波动风险。

一季度业绩略低于预期。2011年一季度公司实现营业收入16.56亿元,同比增长61.93%;营业利润4.12亿元,同比增长95.97%;归属于母公司股东的净利润1.03亿元,同比增长46.70%,摊薄EPS为0.15。由于一季度地产项目收入未结算,业绩略低于市场预期。 受益于钨价持续走强,业绩大幅提升。今年年初以来,钨价表现强劲:钨酸盐(APT)由335美元/吨上涨至400美元/吨,涨幅达19.40%;钨铁由41.50美元/公斤上涨至50.00美元/公斤,涨幅达20.48%。受益于一季度钨价大幅上扬,公司主营业务表现强劲,营业收入提高的同时,综合毛利率也由21.82%提升至24.86%,使得公司业绩大幅提升。 资源控制政策加码,钨价上行动力强劲。今年3月31日国土资源部下达通知,继续控制钨矿开采总量,确定2011年全国钨精矿开采总量控制指标为8.70万吨,大幅低于2010年的实际开采量11.50万吨,并且将暂停受理新的钨矿勘查开采登记,且申请时间从2011年6月30日延长一年。此举必将加剧市场的资源紧张,为钨价的长期上行提供动力。 加快深加工业务和新材料业务的发展。2010年公司钨钼金属制品业务和新能源材料业务的收入均大幅提升,增幅分别达95.10%和114.52%,毛利率分别提升2.17个、5.82个百分点。2011年公司整体刀具、数控刀片等硬质合金深加工产能将扩张至2000吨,并在年底完成3000吨高端磁性材料设备安装,预计2012年进行大规模生产,为公司业绩的增长提供持续动力。此外,为适应新能源汽车产业的快速发展,公司在5000吨镍氢电池用贮氢合金粉和1000吨锂电池正极材料的生产基础上,将加快电池材料生产线的建设步伐和锂电池材料的市场开拓及生产规模扩大。 年内地产项目结算将显著增厚业绩。今年公司厦门海峡国际社区二期高层项目及成都鹭岛国际四期项目等地产项目将集中结算,预计将提供30亿左右的结算收入,预计EPS贡献0.30元左右。盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为44.61%、41.34%,对应EPS分别为1.07元、1.32元和1.45元,动态PE分别为45倍、36倍和33倍;给予推荐_A评级。 风险提示。钨价波动风险、地产项目结算收入确认或低于预期风险。

公司业绩继续保持较快增速。东阳光铝2011年一季度实现营业收入11.48亿元,同比增长55.11%;营业利润1.17亿元,同比增长135.62%;归属于母公司股东的净利润0.71亿元,同比增长226.51%,报告期内摊薄EPS为0.09,延续了2010年以来公司营业收入和净利润的较大增幅,表明2011年公司产销两旺的情况仍将继续。 产能扩张对业绩的支撑作用进一步显现。鉴于全球经济复苏以及家用电器产业的快速发展,2010年度公司产能快速扩张。2010年公司完成了光电化厂三期7.5万吨产能建设,最终形成20万吨的生产能力;公司亲水箔和化成箔产能分别提高27%、21%,化成箔硫酸体系腐蚀生产线新增产能40%。在产能提高的同时,公司盈利能力稳步提升,一季度公司毛利率为19.51%,同比提升0.30个百分点。2011年一季度空调销量增幅达42.71%,下游产业的高速增长,支撑了一季度公司主营业务产销两旺的情况。 牵手铝箔巨头,加快新兴产业布局。公司于今年4月中旬与日本制箔签订《合作意向协议书》,共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司,经营工业电池、车载电池的箔类产品以及用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。未来车载电池市场空间巨大,预计2012年国内车载电池的市场容量将超过270亿元,全球将达到数千亿元规模。通过此次合作,公司可以引进该领域先进铝加工技术,深化公司在新能源新材料方向的产业布局,挖掘公司新的利润增长点。 加快技术研发,巩固领先地位。2010年公司的研发支出2967万元,占营业收入比例为0.79%,并在光箔--腐蚀箔--化成箔--电容器产业链的技术上均取得突破。公司于2010年建立了铝业研究所、新材料研究所和新能源研究所,进一步巩固了公司技术领先地位,同时为实现公司2011年提升产品附加值、接近国际先进技术的目标提供有力保证。 积极布局新能源新材料产业,完善铝深加工产业链。除布局车载电池产业外,2011年公司决定进军太阳能光伏产业,计划新增“太阳能工业产业园”投资项目,预计总投资40亿元,“十二五”期间投资20亿元;主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。另一方面,为完善铝深加工产业链,公司与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》,16万吨铝深加工项目将提高公司钎焊箔和PS版基原料的品质,提升主营产品毛利率,并为产能继续扩张做准备。 盈利预测及投资评级。我们预计公司未来三年净利润同比增长47.8%、42.8%、34.0%,EPS为0.58元、0.83元和1.11元,目前股价对应2011至2013年的PE分别为36倍、25倍和19倍,估值具有优势,首次给予“推荐_A”的投资评级。 风险提示。下游产业发展速度低于预期;合作事宜进展不顺利。

核心观点 随行业舞动,大冶特钢内“优”外“换” 特钢依托于普钢而发展,但从目前国内特钢产能状况,产品性能,供应体系以及下游市场来看,特钢最终将摆脱普钢随经济周期波动的固有属性,走上超越普钢的发展道路。尤其是中国面临经济转型,装备制造业各子行业将加速核心部件的进口替代过程,特钢需求将持续释放,市场前景广阔,大冶特钢相比普钢企业拥有更大的估值提升空间。同时,大冶特钢也调整发展思路,并不一位追求产量,而是专注于提升高端产品比重,产品结构优化更加稳定公司未来盈利能力。 中信泰富高效管理,资源掌控加强原材料供应保障 中信泰富特钢部是国内最具竞争力的特钢企业之一,其高效的管理模式和积累多年的特钢生产技术在大冶特钢身上得到完美体现,大冶特钢自中信泰富入主之后,资产负债率年年降低,销售费用率全行业最低,净利率水平明显优于其他同业对手,预计未来公司运营效率将继续提高,进一步提升公司盈利水平。中信泰富澳矿项目进展顺利,投产后基本保障旗下特钢企业所需矿石,山东煤矿完全投产后年产量达到600万吨。 海外市场复苏,提前布局西部 受金融危机冲击,大冶特钢09年出口额大幅下滑,10年海外形势逐渐复苏,大冶特钢海外销售额大涨146%,迅速恢复至08年的90%左右水平。09年开始,大冶特钢开始布局西部,10年西部销售额同比增长11%,贡献主营收入的3%。海外市场复苏,下游需求释放,西部市场逐渐启动,公司迎来黄金发展阶段。 估值与投资建议 考虑行业广阔的市场前景,公司不断优化的产品结构和中信泰富高效的企业治理,大冶特钢理应获得超越行业平均的估值水平。我们结合FCFE绝对估值方法和行业重点公司估值水平对比,认为公司合理价值区间为22-24元,对应15-16X2011PE,给予“推荐-A”的评级。

2010年业绩增长低于预期。公司2010年实现营业收入298.55亿元,较上一年增长18.30%,归属于上市公司股东的净利润为26.09亿元,同比增长4.32%,基本每股收益为3.94元。公司拟每10股转增6股并派现6.0元(含税)。 造船业务毛利率略有提高,大幅计提存货跌价损失。公司全年造船56艘/809.34万载重吨,造船业务收入248.56亿元,毛利率为17.34%,较上一年提高7.66个百分点。金融危机后,造船行业大幅萎缩,新船价格下降幅度较大,2010年公司计提存货损失准备15.04亿,同比增长2.76倍,该计提损失大幅拉低了公司2010年利润增速。 中国成为世界第一大造船大国,公司技术取得较大突破。2010年我国造船完工量6560万载重吨,新承接船舶订单7523万载重吨,同比增长分别为54.6%和190.0%,2010年底手持船舶订单累积为19590万载重吨;对应我国在全球造船市场份额分别是42%、48%和41%,全面超过韩国和日本,成为世界第一大造船市场。不过,船舶行业景气度远未到来,造船行业短期缺少机会。不过,公司传统业务也取得了一些突破,外高桥造船首次突破700万载重吨/年,中船澄西修复FPSO船“布拉特”轮,实现海工装备零修复突破。 海工装备及海上风电等新业务成为亮点。外高桥造船厂已经基本完成“海洋石油981”的建造,2011年即将交付,实现我国第六代半潜式钻井平台的突破,该造价超过60亿元的深水装备对公司进军高端海工平台业务打下了良好的基础。中船澄西2010年交付海上风电塔264套,并在年底及2011年初先后接到GE订单177套,Clipper72套,国内大连盖州项目33套,目前手持订单超过397套。 注入的龙穴造船资产相对比较便宜。公司拟用募集资金中的29.5亿元收购控股股东中国船舶集团资产,龙穴造船。龙穴造船为华南地区最大的造船整装企业,2011年预计交付17艘船舶,预计收入约2.3亿元,则此次收购的动态PE在13倍左右。 调高投资评级至“推荐-A”。我们预计公司2011年、2012年和2013年净利润分别为29.82亿元、33.61亿元和37.11亿元,EPS(摊薄)分别为4.39元、4.95元和5.46元。对应动态市盈率分别为18倍、16倍和13倍;在相关船舶类企业中有一定的估值优势,我们调高公司投资评级至“推荐-A”。 风险提示:全球经济复苏放缓,引起造船价格下降,导致公司订单撤销的风险;公司海工装备开发的不确定性。

业绩符合预期。2010年公司实现营业收入31.56亿元,同比增长22.23%;营业利润1.44亿元,同比增长31.80%;实现归属母公司所有者净利润1.42亿元,同比增长20.02%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长36.45%;全面摊薄每股收益0.55元;业绩符合预期;拟每10股派现1.0元(含税)。 循环流化床锅炉为增长主要动力。在我国二三线城市热电联产及中西部开发电力建设的带动下,报告期公司传统业务循环流化床锅炉营收同比大增36.32%至17.45亿元;未来在我国城镇化发展、及日本核危机事件或将促使清洁高效火电发展前景改观等有利因素推动下,公司循环流化床锅炉业务有望在国内外市场取得稳定增长。 特种节能环保锅炉业绩兑现尚需等待。报告期公司特种节能环保锅炉业务营收同比下滑27.52%至3.96亿元,主要系国内垃圾焚烧发电、燃气轮机余热锅炉市场尚处于起步阶段,工程进度及订单确认的延后,使得短期业绩兑现低于预期。然而,公司已在垃圾焚烧发电、污水污泥、脱硝等“固水气”三大环保设备领域完整布局,燃气轮机余热锅炉也已取得突破;未来随着我国节能环保这一战略性新兴支柱性产业的投资落实,公司特种环保锅炉业务有望迎来快速释放期。 盈利能力逐季改善。受上游钢材价格上涨压力影响,报告期公司综合毛利率同比小幅下滑0.58个百分点至17.05%,其中循环流化床锅炉、特种节能环保锅炉各下滑0.96、3.20个百分点;但分季度来看,公司综合盈利能力呈现逐季改善之势,依次为15.72%、16.16%、16.26%、19.80%;表明公司借助集团统一招标采购等成本控制能力得到提升。 维持“推荐_A”的投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润年均复合增速分别为13.76%、22.63%,每股收益分别为0.71元、0.92元、1.07元,对应PE分别为32X、25X、22X;公司业绩稳定增长估值安全,维持“推荐_A”的投资评级。提示原材料价格波动风险。

核心观点业绩概况。2011年一季度公司实现营业收入7.68亿元,同比增长4.18%;营业利润0.62亿元,同比增长27.68%;实现归属母公司所有者净利润0.44亿元,同比增长24.70%,全面摊薄每股收益0.05元。 材料主业仍保持快速增长。公司战略目标是成为“全球领先的先进金属材料及制品的供应商及解决方案的提供者”,去年下半年已出售国际贸易业务(1H2010实现营收2.86亿元,净利润441万元,公司控股97.5%);剔除该业务的剥离影响,公司材料主业同比增长达20%以上;在公司新建及扩产项目的投产及下游需求带动下,公司超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)三大主要材料业务均实现较快增长。 产品结构改善致毛利率稳步提升。报告期公司综合毛利率同比提升1.05个百分点至17.02%,环比小幅下降0.39个百分点;在上游有色金属等原材料价格大幅上涨压力下,公司综合毛利率实现稳步提升,主要得益于盈利能力较低的国际贸易(毛利率在5-6%)业务剥离、及钨钼难熔制品、高速工具钢、稀土永磁、非晶/纳米晶带材等盈利较强业务比重的提升。 新材料产业化项目储备充足,奠定持续快速成长基石。公司作为国内金属新材料龙头,已在多个新材料领域储备了产业化项目,如去年投扩建了非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁等;年内计划新开工投建“LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品”等先进金属材料产业化项目。随着节能环保、高端装备、新能源及新能源汽车等战略新兴产业的发展壮大,公司业绩有望进入阶梯式的持续释放期。按公司2015年营收规模突破100亿元的规划目标,保守预计公司未来5年的营收年均复合增长27%以上。 维持”推荐_A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润的年均复合增速分别为28.23%、45.04%,对应每股收益分别为0.40元、0.59元、0.84元,动态市盈率分别为50X、34X、24X;考虑到公司储备的多个新材料新能源产业化项目,未来在我国战略新兴产业大力扶持与快速发展带动下,公司业绩增长很可能超预期,维持“推荐_A”投资评级;近期市场风格转换至低估值周期股,估值较高的新兴产业个股调整幅度已较大。提示新材料项目产销进度及盈利能力可能不及预期之风险。

2010年业绩概况。2010年公司实现营业收入4.52亿元,同比增长52.63%;营业利润1.06亿元,同比增长42.77%;实现归属母公司所有者净利润0.85亿元,同比增长24.83%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长40.53%;全面摊薄每股收益0.43元;分配预案为每10股派现1.50元(含税)。 目前主导产品单晶炉产销高速增长,预计今年仍有望实现快速增长。受益于2010年全球光伏终端需求的翻番增长,光伏中下游企业的大幅扩产致上游设备需求旺盛;公司主导产品单晶炉报告期实现营收4.26亿元(占公司营收94.07%),同比大增81.50%,销量也从09年的450台大增至2010年的近700台;2011年光伏硅料至组件企业的扩产动力依然充足,目前公司单晶炉已排产至下半年,预计今年该产品销量同比约增长30%至900台左右。 单晶炉竞争有所加剧,但季度盈利能力显著提升。目前单晶炉市场主要由京运通、天龙光电等5家主流企业瓜分,但受2010年光伏中下游企业的大幅扩产及设备购买驱动,部分中小企业也已介入行业致市场竞争有所加剧;报告期公司单晶炉毛利率同比下降了5.86个百分点,但仍维持在36.07%的较高水平;而从单季度环比变化来看,2Q10起在单晶炉的销售提价及较大容量DRF-95单晶炉比重的提升后,使得公司单季度综合毛利率显著回升,各单季度依次为38.84%、31.17%、34.28%、41.72%。而在公司DRF-105等附加值更高的单晶炉新产品面市推动下,预计公司单晶炉毛利率有望维持在35%-40%的较高水平。 应收账款及现金流管理好转。针对公司处于快速扩张及设备销售至付款的周期性所带来的上半年应收账款问题,报告期公司通过提高预付款条件及加快回款催收,使得应收账款已从6月底的2.11亿元降至年末的1.65亿元,在营收大幅增长下应收账款基本持平于09年末额度;经营性净现金流各季度依次为-0.20亿元、0.17亿元、-0.35亿元、0.90亿元,全年实现5225万元经营性净现金流,较09年的3533万元大幅增长47.89%。 明星产品的技术与项目储备充分,奠定未来阶梯式快速增长基石。公司通过加大研发投入(2010年研发占营收比例从09年的2.27%提升至3.85%)及充裕资金外部收购整合等途径,已在光伏、光电两大新能源高端装备领域储备了丰富的新技术、新产品及新项目。1)光伏设备领域,正由目前的单晶炉拳头产品有机拓展至多晶硅铸锭炉、多线切割机、石墨热场等附加值更高的晶硅生长与加工装备,将成为近两年业绩增长新动力;2)光电设备领域,已布局LED蓝宝石晶体生长炉、LEDMOCVD等LED衬底材料、外延材料及芯片等高端加工装备,未来3-5年有望成为公司爆发式增长另一大引擎。以上光伏、光电LED两大核心业务链的逐步释放,为公司未来近中长期奠定了阶梯式快速增长坚实基石。 调高至“强烈推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.95元、1.50元、2.18元(此前预计2011-12年分别为1.07元、1.59元,因硅料价格高企调低公司硅片新业务毛利率),对应动态估值分别为31X、20X、14X;近期市场风格转换下创业板个股调整较大,但公司高成长预期下估值处于光伏板块中偏低水平,调高至“强烈推荐_A”的投资评级。提示公司新项目投产及市场推广进度或低于预期的风险。

业绩略低于预期。2010年公司实现营业收入35.25亿元,同比增长12.57%;营业利润2.97亿元,同比增长36.26%;实现归属母公司所有者净利润2.19亿元,同比增长28.09%,全面摊薄每股收益0.26元,业绩略低于预期;分配预案为每10股派现1.20元(含税)。 各项材料主业快速增长,盈利能力大幅提升。公司战略目标是成为“全球领先的先进金属材料及制品的供应商及解决方案的提供者”,重点布局于“清洁能源材料、超硬材料及特种材料”三大业务板块。报告期超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)营收分别同比增长30.61%、20.27%、35.07%至13.75亿元、6.80亿元、5.96亿元, 三大业务合计占公司营收75.18%;并且,在以上三大业务产销规模的扩张下,各自毛利率也分别同比提升了3.36、0.32、2.47个百分点,使得公司综合毛利率同比大幅提升了2.71个百分点至16.53%。 新材料产业化项目储备充足,未来重点谋求释放产能做大规模。报告期公司投扩建了非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁等多个新材料产业化项目;此外,公司计划年内新开工投建“LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品”等先进金属材料产业化项目。以上多个新材料产业化项目,重点瞄准我国扶持发展的节能环保、高端装备、新能源及新能源汽车等战略新兴产业的关键基础材料这一潜在巨大市场。公司未来将重点采取整合内外部资源,横向扩张(如引入战略合作伙伴、OEM生产外包)以谋求释放新材料项目、做大产销规模,以此将技术优势转化为产销规模价值;而随着上述新材料产业化项目的陆续投扩产,公司业绩也有望进入阶梯式的持续成长期。 维持对公司”推荐_A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润的年均复合增速分别为28.23%、45.04%,对应每股收益分别为0.40元、0.59元、0.84元,动态市盈率分别为56X、38X、26X;考虑到公司储备的多个新材料新能源产业化项目,未来在我国战略新兴产业大力扶持与快速发展带动下,公司业绩增长很可能超预期,维持“推荐_A”投资评级;另外,大股东中钢研与有色金属研究院间的联合重组事件进展一旦明朗,或将提供另一投资催化剂。提示新材料项目产销进度及盈利能力可能不及预期之风险。

合资进军LED上游最为关键设备MOCVD领域。公司利用超募资金5333万元与香港华晟光电设备成立合资公司(控股56%),主要从事MOCVD设备及外延工艺的研发、生产、销售及售后服务。预计两年内完成MOCVD设备和工艺的开发并实现设备销售,2013年达到营运收支平衡。对接合作方丰富的技术经验,有望打破外资垄断局面并加速替代进口。合作方团队核心成员平均具有15年以上在世界一流的半导体设备公司工作的经验,参与和领导开发出几代一系列薄膜沉积技术和设备,曾为Axitron、Veeco及美国应用材料等全球MOCVD设备领导厂商的技术专家。MOCVD设备是外延材料生长与芯片生产最为关键的设备,全球基本由Axitron、Veeco两家巨头垄断;目前每台MOCVD设备的售价为200万美元至250万美元(35片以上机型),占LED外延生产成本的45%以上及芯片制造成本的30%以上。在LED应用产品普及过程中,开发国产MOCVD设备,以降低LED生产成本中占比最高这一环节,已成为国内业界最为关键任务。公司依托晶体生长与加工设备技术与产业化雄厚基础,利用资金优势对接合作方技术优势,有望打破MOCVD外资垄断局面并加速替代进口。 MOCVD设备开发项目储备未来业绩高增长动力。在国家大力发展节能环保政策扶持下,预计节能效率显著的LED行业有望保持30%的年均复合增长。目前我国LED芯片生产企业已达90家,2014年规划产能预计将超过5000万片/年,届时国内MOCVD设备市场需求将由2010年的350台增加至1150台,市场价值约300亿元。根据公司对该项目的可行性评估,预计2012年开发出2台切入市场,2013-2015年按国内市场占有率各约3%、8.5%、15%测算,对应产销8台、25台、53台MOCVD设备,收入贡献1.0亿元、4.5亿元、9.0亿元;而MOCVD设备毛利率、净利率高达55%、30%左右,预计2013-2015年分别贡献净利润约0.26亿元、1.15亿元、2.30亿元,相当于公司2010年净利润预测值的28%、128%、255%,由此可见,该项目的开发为公司未来储备了业绩高增长动力。 战略性布局,积极打造新能源高端装备核心业务。正如我们之前一贯判断,公司为内修外兼的光电晶体生长与加工设备佼佼者,正积极打造光伏、光电两大新能源高端装备核心业务链。1)光伏设备领域,正由目前的单晶炉拳头产品有机拓展至多晶硅铸锭炉、多线切割机等附加值更高的晶硅生长与加工装备;2)光电设备领域,已布局LED蓝宝石晶体生长炉、LEDMOCVD等LED衬底材料、外延材料及芯片等高端加工装备,未来几年有望成为公司爆发式增长另一大引擎。 维持对公司“推荐_A”的投资评级。预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.46元、1.07元、1.59元(此前预计分别为0.51元、1.07元、1.59元,因原计划2010年交付的60台单晶炉已推迟至2011年交货确认收入),对应动态估值分别为76X、33X、22X,高成长预期下估值处于光伏板块中偏低水平,维持对公司“推荐_A”的投资评级。提示公司新项目投产及市场推广进度或低于预期的风险。

公司为内修外兼的光电晶体生长与加工设备佼佼者。公司立足于光伏晶硅材料加工设备,正由目前的单晶炉拳头产品有机拓展至多晶硅铸锭炉及LED蓝宝石晶体生长炉,以丰富核心产品组合实现内生式增长;并通过整合上游关键零部件的提升内部配套与成本控制能力;我们看好公司的内修外兼成长策略,并认为公司是新能源高端装备制造业中最具投资潜力的标的之一。 光伏硅料加工设备需求旺盛,替代进口潜力大。全球光伏市场仍将保持30%以上的年均增长,性价比占优的晶硅电池仍为主流技术;光伏中下游的产能扩张及设备升级换代驱动硅料加工设备需求旺盛,预计未来5年全球光伏晶硅炉需求年均增长40%以上;随着国内多晶硅铸锭设备的技术进步,价格高昂的外资品牌垄断局面正逐步打破,替代进口潜力大。 公司单晶炉稳定增长,多晶炉正蓄势放量。公司单晶炉的技术优势显著,产品整体性能领先国内外同行,占据国内约20%的市场份额,在国内外两个市场及产品升级换代潮推动下,公司单晶炉销量与收入有望保持约20%年均增长;而通过收购配套石墨热场及合资投产炉体项目整合上游配套部件,将提升内部配套与成本控制能力。公司凭借单晶炉的客户资源与营销渠道,并采取示范工厂展现技术优势,以系统方案服务模式加快多晶硅铸锭炉市场认可与产销进程,蓄势放量的多晶炉将迅速增厚公司业绩。 公司晶体炉设备由光伏延伸至光电LED,蓝宝石晶体炉将成为公司又一增长引擎。在LED应用产品快速增长背景下,全球上游蓝宝石衬底材料呈现供不应求,价格连续上涨,将促使我国上游LED衬底材料及生产设备逐渐由目前高昂的进口转向国产化。公司凭借晶体生长技术与客户资源双重优势,率先推出蓝宝石炉并已小批量产销,蓝宝石炉有望迅速成为公司又一增长引擎。 业绩有望持续高增长,估值偏低,维持“推荐_A”评级。我们预计公司2010-2012年的营收、净利润年均复合增长各为71.75%、77.51%,每股收益分别为0.51元、1.07元、1.59元,对应动态市盈率分别为63倍、30倍、20倍,PEG仅为0.81;公司的内修外兼成长策略保障业绩可持续增长,且估值水平在可比上市公司中偏低,维持对公司“推荐_A”的投资评级。 提示光伏需求波动、行业竞争加剧及新业务的项目进度不确定等风险。

业绩低于预期。2010年1-9月公司实现营业收入5.60亿元,同比增长64.72%;营业利润0.25亿元,同比下降12.52%;实现归属母公司所有者净利润0.22亿元,同比下降10.51%,全面摊薄每股收益0.31元;利润增幅低于预期。 钴酸锂电池材料竞争加剧,目前公司产品单一集中,毛利率持续下挫。公司专注于锂电正极材料,目前主导产品为小型锂电池用钴酸锂,随着国内相关企业的扩建产能释放,市场竞争加剧;公司为巩固提升钴酸锂市场龙头地位,下调了产品单位毛利,报告期毛利率逐季下滑至12.68%、9.12%、6.28%,前三季度毛利率同比下滑4.62个百分点至9.04%。近期公司的“保市场让毛利”策略,使得公司营收快速增长而利润有所下降。 公司产销量保持高速增长,全年有望完成3500吨预计目标。公司凭借优秀的产品质量及优质的国内外大客户资源优势。1-9月锂电正极材料完成销量2512吨,其中第三季度完成913吨,延续了上半年销量达到83.45%的高速增长态势,预计全年有望轻松完成我们之前的3500吨预计目标。 锰酸锂及多元系动力锂电材料规模化产销后,公司有望步入量利齐升的快速增长轨道。公司锂电正极材料产品,将逐步由目前单一集中、盈利较低的钴酸锂材料,延伸扩充至锰酸锂及多元系材料等盈利较高、市场广阔的动力锂电材料。目前公司的新产品锰酸锂、多元材料等正处于大客户的认证开发期,待取得突破并进入规模化产销后,锂电正极材料产品结构将得到丰富优化,公司有望步入量利齐升的快速增长轨道。 维持对公司的“推荐_A”投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为45.10%、87.52%,对应每股收益分别为0.51元、1.03元、1.79元(考虑到短期内公司单一的钴酸锂材料产品受行业竞争加剧影响,毛利率大幅低于预期,下调之前预测的每股收益0.82元、1.52元、2.27元),对应的动态市盈率分别为100倍、49倍、28倍;鉴于公司产品结构优化后将重回量价齐升的快速增长轨道,下游电动汽车市场中长期将进入高速增长阶段,维持对公司的““推荐_A”投资评级。提示锂电技术路线、新能源汽车市场启动及公司动力锂电正极材料产销进度等不确定性风险。

主营业绩符合预期,实现快速增长。2010年前三季度公司实现营业收入19.44亿元,同比增长34.00%;营业利润0.91亿元,同比增长7.23%;实现归属母公司所有者净利润0.80亿元,同比下降9.32%,但扣除非经常性损益后(去年同期转让中科廊坊科技谷获得投资收益0.47亿元)的净利润同比大增172.92%;全面摊薄每股收益0.20元;锂电材料与服装两项主营业务净利润合计0.88亿元,同比增长81.15%;综合毛利率同比提升2.81个百分点至23.53%,主营业务收入与净利润均实现快速增长。锂电材料业务进入产品结构与盈利提升良性增长轨道,彰显市场先发与产业链整合优势。报告期公司锂电池材料贡献净利润0.62亿元,同比剧增147.11%,各季度依次实现0.16亿元、0.26亿元、0.20亿元,业绩表现领先于A股同业上市公司。锂电池材料业绩的大幅提升,主要得益于我们之前一直认为的公司市场先发与产业链整合优势:1)公司锰酸锂、三元材料等动力电池材料的量产规模率先明显扩大,产品结构得到优化;2)公司作为国内锂电材料先行者,根据行业发展趋势及早战略整合锂电材料产业链,盈利能力得到提升,产业链整合效果开始显现。电动汽车蓄势待发,公司有望成为率先受益的锂电材料厂商。电动汽车已被列为十二五规划的战略性新兴产业,科技部也已提出近中长期国内累计推广目标,即2010/2015/2020年分别达到15万辆、100万辆及千万辆级以上;同时规划提出培育形成2-3家具有自主知识产权和较强国际竞争力的动力电池等关键零部件骨干企业。预计在大市场大集团的发展目标引导下,未来锂电材料市场格局将由目前的“行业竞争激烈、技术路线多元化”逐步进入行业洗牌重组阶段,其中技术积淀深厚、产业链价值控制能力领先及产销规模超群等优势类企业,有望成为最大受益者。我们为,公司是国内具备以上特质与潜力的少数锂电材料厂商之一。

业绩低于预期。2010年前三季度公司实现营业收入3.11亿元,同比增长28.59%;营业利润0.67亿元,同比增长7.98%;实现归属母公司所有者净利润0.57亿元,同比微增0.07%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长8.14%;全面摊薄每股收益0.29元;业绩低于预期。 第三季度主业经营符合预期,盈利能力呈现回升态势。报告期内第一、二、三季度公司营收各为0.62亿元、1.24亿元、1.25亿元,基本符合我们之前对公司主导产品单晶炉各季度确认交付100台、200台、200台的预估;其中第三季度公司营收同比增长31.48%,毛利率也从第二季度的阶段性低点31.17%环比回升3.11个百分点,至34.28%,使得1-9月公司综合毛利率同比提升0.08个百分点至33.96%。预计第四季度单晶炉收入确认进入全年小高峰期,有望达到250台左右。 受累于业务扩张期费用率的上升及所得税率的增加,导致利润低于预期。公司正处于多晶硅铸锭炉、LED蓝宝石生长炉等新产品的投产开拓期,研发投入、固定资产折旧、人力扩充与培训及市场开拓等费用支出增长较快,使得报告期公司的销售、管理费用各同比大增102.79%、117.62%,三项费用率同比增加1.10个百分点至9.87%;此外,报告期公司实际所得税率同比增加2.53个百分点至16.95%。以上费用率及所得税率的增加,导致公司利润增幅低于营收增幅,也低于我们之前预期。 看好公司内外兼修成长策略,未来多晶硅铸锭炉及蓝宝石炉两大明星产品的业绩增厚显着。公司作为国内光伏单晶硅生长炉龙头之一,依托晶体生长与加工设备核心技术,正采取内修外兼策略,由目前的单晶炉拳头产品有机拓展至多晶硅铸锭炉及LED蓝宝石晶体生长炉,以丰富核心产品组合实现内生式增长;同时采取外延式收购上游零配件业务,提升成本控制能力并延伸业务链价值。目前多晶硅铸锭炉、LED蓝宝石生长炉均取得良好开局,进展较为顺利,预计2011-12年以上两大新产品合计贡献收入2.01、3.98亿元,约占今年公司单晶炉主导产品收入的42%、84%;而新收购的上海杰姆斯待相关主管部门审核后正式并表也将进一步增厚公司业绩。 维持对公司“推荐_A”的投资评级。预计2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为71.15%、77.51%,对应每股收益分别为0.51元、1.07元、1.59元(此前预计分别为0.56元、1.14元、1.69元,考虑到费用支出及所得税率增加等因素小幅下调),对应动态估值分别为52X、25X、16X,高成长预期下估值处于光伏板块中偏低水平,维持对公司“推荐_A”的投资评级。提示公司项目投产及新设备产品的市场推广进度或低于预期的风险。