核心观点 业务结构转型,迈向国际综合矿业巨头。公司为国际工程承包龙头,但由于工程承包毛利率较低,公司逐步推进业务转型。依靠海外品牌优势, 公司先后在蒙古、赞比亚、伊朗、澳大利亚等国建立金属冶炼基地,并获得铅锌和稀土等海外矿产资源。有色金属业务收入由2006年的43.31%,提升至2010年的69.06%,公司的盈利能力逐步增强。 资源获取能力强,海外矿产资源丰富。公司以自身国际工程承包积累的海外资源开拓经验以及央企背景,使得公司具有极强的资源获取能力, 直接或间接取得了一系列海外资源的开采权,其中包括:1)蒙古图木尔廷-敖包锌矿的经营权。该项目拥有锌金属储量102万吨,锌平均品位为13.67%,年产锌精矿量6.50万吨左右;2)老挝占巴色省帕克松地区铝土矿资源的部分收益权,预计合计氧化铝储量为17.58亿吨,至项目开发阶段公司将拥有权益储量7.40亿吨。 加速海外资源扩张,丰富资源储备。为了加速海外资源扩张,今年3月29日公司与新威集团签署协议,双方将在缅甸密支那成立合资公司,在缅甸境内北部地区及其他地区开展金属、工业原料矿物和矿石等资源的勘探、开采。不仅如此,公司还持有澳大利亚特拉明公司14.38%的股份, 未来有可能间接获取澳大利亚铅锌资源。 稀土分离项目获批,业绩有望进一步提升。今年4月26日,公司在新丰县境内投资建设7000吨/年稀土分离项目已取得国家稀土生产指令计划支持文件。该项目建成后,将年产稀土产品合计6531吨,以及副产品氯化铵3729吨,氯化钙2.70万吨。随着国家对稀土产业链的整合,稀土冶炼产能也将成为稀缺资源,获得批复意味着公司新丰县稀土分离项目将正式进入建设期,公司业绩在未来有望进一步提升。 提前布局新丰县,南方稀土争夺占先机。稀土“国22条”规定南方稀土排名前三位的企业产业集中度要达到80%以上。由于南方稀土资源分布较为分散且资源多掌握在地方手中,因而南方稀土整合变得扑朔迷离。公司作为最早进入广东稀土领域的央企,依靠其较强的资源获取能力和海外影响力,在南方稀土争夺中占据有利位臵,值得密切关注。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR 各为24.68%、89.28%,对应EPS 分别为0.40元、0.73元和0.52元,动态PE 分别为95倍、52倍和72倍;首次给予推荐_A 评级。 风险提示。海外资源扩张受阻,稀土分离项目建设进度低于预期。

核心观点 事件: 公司公告,成立天地煤机再制造公司(全资控股)、西南天地煤机(公司及一致行动人占35%股权)和沁南能源(全资子公司占51%股权)3家公司。 投资要点: 1、布局直接辐射西南,市场开拓有望加速。由于合资方与贵州及西南地区的煤炭行业有深厚关系,公司将借助合资公司进一步打开西南市场。贵州省煤炭储量位居国内前5,市场容量较大,国家将在“十二五” 期间重点开发西部煤矿资源,使西部煤炭新增产量占全国新增产量比例达到70%左右。这一市场的开发对公司煤机销售长期利好。 2、再制造领航技术发展,煤矿资产获取有望提速。全资成立天地煤机再制造公司,一方面加强西北煤机的售后服务,另一方加快公司再制造技术的积累。由于再制造在国内外都是制造业一大方向和难点,预计短期对公司业绩影响不大。控股子公司沁南能源负责新煤矿投资和示范工程资源开发,随着山西小煤矿整合结束,今年山西煤煤炭新增产能将大幅增加,对公司的示范工程项目影响较大。 3、股权激励保障煤机龙头业绩持续增长。天地平顶山逐步投产后,公司将拥有液压支架业务,从而在国内率先具备成套设备提供能力。EBZ- 315TY 重型掘进机、高端液压支架以及拥有自主知识产权的“SAC” 电液控制系统等新产品将逐步获得市场认可,提高毛利率并增加收入。公司股权激励计划要求行权前1年净利润增长不低于24%,且不低于对标公司均值水平。我们认为,公司未来5年的快速增长有保障。 4、煤机行业未来5年将快速增长。根据我们的深度报告,由于煤炭行业整合的推进,新增产能加大;煤矿平均产量大增、大煤矿比例提升将使得综采化率大幅提升;煤机更新大幅提高等3方面因素将推动,行业在未来5年快速发展,我们预计不低于25%。 给予公司“强烈推荐-A” 评级。我们预计公司2011年、2012年和2013年,公司EPS(摊薄)分别为1.02元、1.27元和1.60元。对应动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍。首次给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:王坡煤矿产能技改获得核准的不确定性;公司新产品市场开拓成绩的不确定性;另外,集团资产注入尚没有明确的说法。

核心观点 棒材为主打产品,盈利能力强。公司目前轧材总产能为400万吨左右,其中棒材为主打产品,产能在160万吨左右。2010年,棒材贡献收入79.4亿元,占比达到61.7%。同时,棒材毛利率高达14.3%,但由于其他产品毛利率较低,部分产品甚至出现亏损,导致公司整体毛利率仅为10.5%。由于盈利能力出色,2010年棒材贡献毛利11.4亿元,占公司总毛利的比例高达88.4%,棒材作为主打产品优势明显。 资源优势强劲,矿石自给率将不断提高。公司拥有保国矿100%的股权,保国矿由铁蛋山,黑山和边家沟三个矿区组成,目前为公司提供铁精粉的主要是铁蛋山矿区。2010年,保国矿共生产铁精矿87.3万吨,公司矿石自给率达到20%左右。目前,铁蛋山副井工程正在建设之中,黑山矿区和边家沟矿区也将陆续投产,预计到2013年,公司矿石自给率将提升到40%左右,成本控制能力有望不断增强。 稳扎稳打,顺势而行。板材由于前几年较强的盈利能力,产能快速扩张导致市场过剩,目前,长材供需环境优于板材。在行业整体环境处于弱势的大背景下,公司审时度势,稳扎稳打,集中精力发展优势产品。公司将继续优先棒线材的生产,而板材和管材的生产则由于市场原因暂时放缓节奏,灵活化的运营使得公司能够根据市场情况及时调整产品结构,有效保证整体盈利水平。 高线盈利能力将回升,公司业绩弹性大。2010年,公司50万吨高速线材项目在投产的当月就实现达产。但由于处于投产初期,2010年高线产品出现亏损的状况,未来随着项目运营逐步常规化,高线盈利能力将不断提升至正常水平。2010年,公司每千股钢材产量为4.23吨,在行业中处于前列,若行业进入复苏通道,公司业绩提升幅度将高于行业平均水平,业绩弹性相对较大。 盈利预测:考虑到公司主打产品较强的盈利能力,出色的资源优势和较大的业绩弹性,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.82元、0.94元和1.05元,对应5月19日收盘价PE分别为12X,10X和9X,给予公司“推荐-A”的评级。提示政策持续紧缩,固定资产投资增速不断放缓的风险。

收购石英坩埚业务,进一步完善晶硅生长设备业务链。公司拟利用3,000万元超募资金收购金坛市光源石英坩埚有限公司(以下简称“金坛光源”)56.25%的股权,并利用1,460万元超募资金对其增资。收购和增资后,公司将持有金坛光源65%的股权。此次收购是继之前收购上海杰姆斯石墨热场业务后,再一次完善公司光伏晶硅生长设备的辅助及耗材配套产业链,利于提升公司的盈利能力与业务协同效应。 石英坩埚为晶硅生长用一次性易耗品,市场供不应求。石英坩埚是理想的高纯硅熔融载体材料与容器,其在冷却过程中因膨胀系数不一致,而属于仅仅只能使用一次的拉晶或铸锭易耗品。目前单晶硅用石英坩埚厂商主要有锦州圣戈班、扬州华尔及金坛光源等,多晶铸锭用石英坩埚厂商包括维苏威、赛瑞丹、东芝陶瓷、江苏华融及中材国际等。目前石英坩埚产品供不应求,在全球大幅提升光伏发电比重及硅料厂商的大幅扩产带动下,作为一次性易耗品,其市场成长空间十分可观。 收购资产盈利能力强,成长性好。金坛光源是专业生产电弧石英坩埚企业,现有6条坩埚生产线,坩埚年产能4万只。2008-2010年、及1Q2011实现营收分别为1,523万元、1,623万元、5,008万元、1302万元,净利润分别为404万元、339万元、1386万元、493万元;过去三年营收、净利润的年均复合增速分别高达81.55%、85.31%;净利率分别高达26.50%、19.76%、27.61%、37.86%。预计其未来成长性及盈利水平仍保持较高。 收购成本合算,并表后静态增厚业绩约10%。按公司出资4,460万元收购与增资后持有金坛光源65%股权、及金坛光源2010年净利润1386万元计算,收购资产的静态PE仅为4.95倍;按金坛光源2010年的净利润静态测算,收购并表后约增厚公司业绩10.55%。 建设多晶硅铸锭用方坩埚项目,进一步提升收购协同效应。金坛光源已涉足生产拉单晶用圆坩埚五年左右,其坩埚制备工艺和产品已经成熟。公司收购控股金坛光源后,拟建设多晶硅铸锭用方坩埚项目,以进一步提升此次收购的协同效应。公司拟通过引进人才和先进设备的方式,掌握并采用石英注浆成型技术生产的方坩埚,可显著提高坩埚的热震稳定性及抗炸裂能力。目前方坩埚项目团队已到位,预计年底可建成投产。 维持“强烈推荐_A”的投资评级。公司已在光伏、光电两大新能源高端装备领域储备了丰富的新技术、新产品及新项目,其多晶硅铸锭炉、多线切割机、LED蓝宝石炉及MOCVD等明星产品将陆续产销,未来阶梯式快速增长可期。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.98元、1.56元、2.24元,对应动态估值分别为26X、17X、12X;维持“强烈推荐_A”的投资评级。提示新项目投产及市场推广进度或低于预期的风险。

核心观点 1、中国迟早将装备航母。对于我国航母年底前将试航的报道,我们认为或非空穴来风,中国新时期的国防战略需要航母战斗群在局部形成威慑力,以应对频繁发生的周边领海争端。这艘购自乌克兰的航母,瓦良格号,于2002年初运至中国重工旗下大连造船厂,已经历时9年多的修理和升级,从公开图片可以看出,舰上诸多装备已经成型,待动力系统部署完善,出海试航应该不会让我们等太长。 2、官方表露出积极信号。早在2009年,中国海军副政委邬华扬已经表示我国已经下定决心建成航母,在军方层次为航母建造宣传。近日媒体报道,2010年我国海军司令吴胜利在访问俄罗斯期间,曾登上“瓦良格”号航母的姊妹舰“库兹涅佐夫海军上将” 号参观视察。中国官方在对待航母态度上,悄然发生一些变化。 3、全球兴起航母热潮。美国现役核动力航母达11艘,仍开建2艘最先进的“福特”级核动力航母,而“金砖四国”中,俄罗斯和印度均已拥有航母,巴西也已经完成旧航母大部分改装工作。从美国航母运行情况来看,中国可能需要3艘航母才能形成战斗力,有媒体称中国未来或建3到4艘新航母。 4、中国重工直接受益。几乎所有美国现役航母,都是在纽波特纽斯船厂建造的,它也是美国航母唯一的检修船厂。中国重工旗下大连造船厂是我国最着名的海军大型舰艇建造商,修整“瓦良格”号不仅可以给公司带来巨额收入,在未来中国自主建造航母的时候,公司也可能是唯一的航母建造基地,因此,中国重工可能是我国建造航母受益最大的上市公司。 5、新业务助力公司发展。随着IMO规定的船舶压载水处理日期逼近,我们预计2012年-2017年控股子公司青岛双瑞将为公司贡献25亿元-30亿元/年,预计为公司贡献利润10亿元/年左右,5年一共贡献收入125亿元-150亿元左右。同时,公司已经能够自主研制300英尺自升式钻井平台,旗下大船重工是国内海工装备龙头企业之一,未来将极大的收益于我国海工装备行业大的发展。 维持“推荐-A”投资评级。我们预计公司2011-2013年净利润分别为57.1亿元、69.1亿元和81.6亿元,EPS(摊薄)分别为0.56元、0.68元和0.80元,对应动态市盈率分别为22.0X、18.2X和15.5X。我们维持对公司“推荐-A”的投资评级。 风险提示:技术风险和国防战略保守化风险。

公司为我国高能锂亚电池龙头,充分受益设备仪表智能化趋势。公司主营高能锂一次电池(锂亚电池、锂锰电池)和二次电池(锂离子及锂聚合物组合电池、镍氢组合电池),其中高能锂亚电池为公司主导产品,2010年营收、毛利占比各为75.4%、88.4%。公司高能锂亚电池占国内市场份额约40%,为国内最大、全球第5大的锂亚电池厂商。随着智能仪表(水电气热计量等)、射频识别、汽车电子、军工和安防等智能化网络的建设,公司高能锂电池作为其中提供高能量、长寿命、适用温度范围广的关键部件,有望获得广阔的持续增长空间。 业绩持续快速增长,盈利能力保持较高水平。公司凭借在高能锂一次电池的技术与市场优势,过去5年实现持续快速增长,2006-2010年期间公司营收、净利润年均复合增长分别高达21.5%、39.7%。受益于国网智能电表的大规模招标采购,公司1Q2011营收、净利润同比增长158.0%、150.7%。因高能锂一次电池技术门槛与市场集中度较高,公司毛利率、净利率达30%、20%左右,高于锂离子二次电池公司盈利水平。 大举进军锂离子二次电池,开辟增长新动力。1)2010年公司投资建设年产1250万安时(10万只)的软包装锂离子电池生产线和技术平台,市场开拓以手机、蓝牙等民用消费类终端起步、以电子烟电池为突破口;2)2013年前完成“高安全性锂离子电池体系的储能与动力电池系统”项目,建成年产3300万安时圆柱型锂离子电池生产线,公司的钛酸锂储能电池模块及管理系统已获得粤港关键领域重点突破项目资助攻关。 给予“推荐_A”投资评级。预计公司2011-2013年每股收益预计分别为0.59元、0.80元、1.09元,对应动态PE分别为39X、29X、21X。公司高能锂电池优势业务、及动力与储能锂电池新兴业务,有望充分受益于仪表设备智能化、电动汽车及风光储能发展,给予公司“推荐_A”的投资评级。提示汇率变动对公司约35%出口占比带来的汇兑损益等风险。

核心观点 变更部分募投项目投资地点,进军美国投建高端铝型材。公司将09年募投的“22万吨轨道交通用新型合金材料生产线项目”部分项目,拟变更至美国印第安纳州拉菲叶特市建设4万吨/年高端铝合金型材生产项目。该项目总投资约1.61亿美元,达产后预计年销售收入3.02亿美元。 一举多得,项目的发展战略值得看好。公司此次变更募投项目地点进军美国可谓一举多得:1)进军美国本土投产高端铝合金型材,为分享未来美国高铁市场提前布局,美国近日宣布将投资20亿美元发展高铁;2)利用美国先进的管理与技术水平,协助提升公司开发生产国际一流的高端铝产品,如高速轨道交通、地铁、汽车、机械制造、飞机、船舶等所需铝型材;3)利于规避进军美国及国际市场所面临的反倾销与反补贴关税风险(2010年公司海外出口占比12.52%),近年来发达国家对我国铝型材反倾销日益加剧,如美国贸委会上月底裁定征收32.79%至33.28%的反倾销关税,此外美国商务部拟征收8.02%至374.15%的反补贴关税。 公司为国内产业链较为完整的铝厂之一,产能释放与产品结构改善。公司已拥有“电厂-氧化铝-电解铝-铝加工等”等组成的完整铝产业链,氧化铝产能将由去年的90万吨扩张至今年的160万吨,并已投建了60万吨热轧、20万吨冷轧、5万吨铝箔及10万吨建筑型材、22万吨工业型材等附加值较高的铝深加工项目。公司产能的快速释放及产品结构的改善为未来几年业绩增长奠定良好基础。 给予“推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.55元、0.69元、0.93元,对应动态估值分别为18X、14X、10X;公司受益于我国保障房及高铁城轨等高端装备业的大投入大发展,估值处于铝板块中偏低水平,首次给予公司“推荐_A”的投资评级。提示公司募投项目进度及铝成本、价格波动风险。

建材产品为主的区域性龙头企业。公司建材产品占比约为55%,2010 年线材和板材毛利率水平分别为12.74%和6.41%,建材盈利水平远超板材,援疆建设首先便“铁工基”,建材产品未来将贡献更大盈利能力。 一季度收入大幅增长,毛利率同比环比皆下滑。1 季度公司实现营业收入66.95 亿元,同比增长29.97%,实现净利润1.69 亿元,同比增长12.9%,钢材销售为162 万吨,同比增加9.25%。钢材销售小幅增长的同时营业收入上涨较快,说明一季度钢价持续上涨是公司收入增幅较大的主要推动力。一季度公司毛利率为7.9%,2010 年同期和四季度分别为10.72%和10.96%,毛利率同比环比皆出现明显下滑,这主要由于销售量增加和矿石价格上涨导致期间成本增幅大于收入增幅。 新疆固定资产投资成倍增长,继续看好公司区域优势。“十二五”期间, 新疆计划累计完成社会固定资产投资3.6 万亿元,相当于“十一五”实际完成量的近3 倍,钢铁、建材等当地传统优势产业将成为推进新型工业化进程的主战场。八一钢铁作为区域性龙头企业,2000 公里销售半径占有率已经突破80%,考虑新疆特殊地理位置,其他钢企进入新疆市场面临着明显的成本劣势,公司在新疆市场的绝对话语权将延续并有望不断增强,这不仅保证新增产能可以得到良好消化,而且公司还将尽享未来西部跨越式发展带来的成长收益。 原材料自给率高,业绩增速将超行业平均。公司在新疆哈密地区和阿勒泰地区有雅满苏、蒙库两座铁矿,年开采能力在650 万吨左右,下属公司新疆焦煤集团则拥有丰富的焦煤资源,可年产洗精煤产品、焦炭近200 万吨。丰富的资源使公司的铁矿石自给率达到60%左右,焦炭自给率达到48%,未来公司将加大对疆内资源的勘探和开发力度,原材料自给率有望进一步提高。新疆固定资产投资的持续增长,上游资源掌控优势明显以及在新疆区域近乎垄断的经营地位,公司未来的业绩增速有望远超行业平均水平。 盈利预测:考虑公司出色的成本控制能力和独特的区域优势,我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.95 元、,1.23 元、1.47 元,对应5 月9 日收盘价PE 分别为16X,12X 和10X,给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示西部地区固定资产投资增速低于预期的风险。

大股东大举增持。公司本月7日公告显示,大股东博威集团5日、6日增持947,279股,占公司已发行总股份的0.44%,增持后博威集团持有股份达到104,947,279股,占公司已发行总股份的48.81%。本次增持前公司股价为21.23元,已达历史低点,大股东大举增持反映了其对公司经营前景的信心。 一季度业绩亮丽,毛利率进一步提升。公司2011年一季度业绩亮丽,营收、净利润分别同比增长30.09%、62.70%;综合毛利率达到14.84%,同比大幅提升4个百分点。毛利率提升的主要原因是电解铜价格下跌以及公司高性能铜合金棒、特殊铜合金线等高附加值产品销售状况喜人。 成本压力或将继续下降。电解铜价格进入2011年以后开始震荡下行,鉴于目前全球流动性趋紧和经济增速放缓的国际环境,预计二季度电解铜价格或将继续回调。电解铜价格下跌,有利于公司降低原材料成本,进一步提升公司综合毛利率。 主营产品供不应求,销售持续火爆。公司产品以中高端需求的精密铜合金棒、高强度高导铜合金、环保合金、铜替代合金及功能材料等新材料合金产品为主要增长点,其中精密铜合金棒和高性能铜合金棒表观需求量的年平均增速各为8.02%和4.50%,2011年国内供给缺口预计将达到2万吨和1.67万吨。公司作为精密铜合金棒和高性能铜合金棒行业的龙头,主营产品供不应求的情况将持续。 加快高端产品产能扩张,提升公司核心竞争力。公司募投项目均为行业领先的高端合金材料项目,其中“年产1万吨无铅易切削黄铜棒线生产线项目”和“年产1.5万吨变形锌合金材料生产线项目”预计将于2012年初正式投产。募投项目的投产将极大缓解国内目前高端铜合金材料供不应求并严重依赖进口的局面,同时巩固公司的行业领先地位。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为35.52%、22.54%,对应EPS分别为0.97元、1.24元和1.38元,动态PE分别为22倍、17倍和15倍;估值具有优势,首次给予推荐_A评级。 风险提示。募投项目进展慢于预期风险,铜价大幅波动风险。

核心观点 股价调整已较为充分反应行业景气的短暂回调,估值吸引力显现。受当前全球光伏需求增长重要市场-意大利光伏补贴政策的不确定性拖累,全球光伏行业景气在经历去年翻番增长之后近两个月呈现下滑态势;光伏中下游产品售价也相应下调,而在原料多晶硅价格高企的成本挤压下,公司作为中下游太阳能电池片及组件厂商,盈利能力与业绩增速呈现下降与放缓之势。受此拖累,公司股价近两个月回调逾35%(远高于创业板自高点以来约26%的回调幅度),目前股价的2011/12年动态PE已调整至26/15X,而公司未来3年业绩CAGR有望达50%,估值吸引力较强。 光伏行业高速增长后短暂休整,公司业绩相应受累。2010年德国光伏电站的“抢装”热潮及意大利光伏市场的急剧成长,刺激全球光伏需求暴增近140%;而近2个月市场在等待意大利光伏补贴政策的出台,导致全球光伏市场进入短暂休整(如最大的德国市场一季度光伏需求同比下降50%以上)。在销售受阻价格下调压力下,中下游光伏企业一季报均呈现业绩增速放缓、盈利能力下降状况。对比2010年及Q12011,公司的营收同比增速从182%下降至48%,净利润同比增速从137%下降至45%,毛利率也从22.13%大幅下滑至15.08%。 多重有利因素合力发酵,年内全球光伏需求仍有望增长30%左右。1)日本核危机或将促使德国等欧洲市场短期加大投入安装太阳能电站(虽然水力压裂开采技术的突破已使天然气价格大跌);2)随着欧洲光伏补贴下调政策的明朗,又将刺激一波光伏“抢装”热潮;3)光伏组件价格的下降有望保证光伏电站投资运营商合理经济回报,吸引资金投资建设光伏电站动力仍在。在以上多重有利因素的合力发酵下,2011年全球光伏需求增速仍有望达30%左右,全年新增装机量预计可达23GW;且在即将启动的中美两个光伏潜力大国推动下未来有望维持快速增长。 产能瓶颈突破迅速,储备业绩释放动力。过去三年公司抓住全球光伏市场的快速增长良机,产销量实现了高速增长,电池片及组件销量已从2008年的30MW迅速提升至2010年的近200MW。公司IPO募投的“年产75MW晶体硅光伏组件”近期全部达产,而利用超募资金投建的“年产300MW太阳能电池生产线技术改造”项目预计在2011年9月进入试生产阶段,年末将全面达产。产能瓶颈的迅速突破,为公司业绩释放储备充足动力。 产业链与市场区域日益完善,利于提高市场竞争力及盈利能力。公司作为获得我国金太阳认证资质厂商,已从电池片及组件生产商往下游延伸至光伏工程建设,公司获准承建的1.5MW金太阳示范工程项目及0.5MW太阳能光电建筑应用示范项目已近完成,其工程经验及示范效应将为公司拓展国内未来5年10GW的庞大市场奠定基础;此外,在国际市场区域拓展方面,公司在巩固原有德国、意大利、比利时等主要市场之上,加大了对美英法澳等新兴市场的开拓力度。公司通过完善光伏产业链与市场区域,利于提高综合竞争力及盈利能力。 给予“推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司营收、净利润年均复合增长分别达37.70%、51.51%,实现每股收益分别为0.95元、1.62元、2.17元,对应动态估值分别为26X、15X、12X;过去2个月公司股价在A股市场风格转换及光伏行业景气短暂休整下回调较大,估值已修正至较为吸引力区间,首次给予“推荐_A”的投资评级。提示公司募投项目达产进度及光伏政策波动的风险。

业绩近况。2010年公司实现营业收入28.41亿元,同比增长33.24%;归属母公司所有者净利润1.21亿元,同比增长26.87%(若扣除非经常性损益则同比大增143.18%);全面摊薄每股收益0.29元。2011年一季度公司实现营业收入6.33亿元,同比增长19.57%;归属母公司所有者净利润0.19 亿元,同比增长28.44%(若扣除非经常性损益则同比增长50.0%);全面摊薄每股收益0.05元。 锂电材料业务已成为公司利润主要来源。2010年公司锂电材料营收达12.62亿元,同比增长62.60%,占公司营收比例同比提升近8个百分点至44.43%;其净利润贡献则更为显著,2010年、1Q2011锂电材料业务净利润分别达0.89亿元、0.32亿元,分别为同期公司净利润的71.48%、162.86%(因纺织服装净利润同比下滑52.32%至597万元,母公司本部及其他经营活动亏损1554万元)。 锂电材料持续高增长,盈利能力快速提升。2010 年、1Q2011 锂电材料净利润分别同比大增167.51%、91.83%;1Q2010 至1Q2011 各季度锂电材料实现净利润依次为0.16 亿元、0.26 亿元、0.20 亿元、0.27 亿元、0.31 亿元,季度同比、环比变化均呈现良好的增长态势;并且,锂电材料的盈利能力呈现快速提升态势,2009 年、1H2010 及2010 年其毛利率分别为16.67%、17.89%、20.08%;业绩表现领先于A 股可比上市公司。 锂电产业链整合优势显现。公司锂电材料业务的持续高增长,主要得益于我们之前一直认为的公司市场先发与产业链整合优势:1)公司锰酸锂、三元材料等动力电池材料的量产规模率先明显扩大,产品结构得到优化;2)公司作为国内锂电材料先行者,根据行业发展趋势及早构建了由正负极、电解液横向组成的锂电材料解决完整方案,并垂直整合了锂电材料上下游产业链,盈利能力得到提升,产业链整合效果开始显现。 维持“强烈推荐_A”投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润年均复合增速分别为29.26%、43.31%,对应每股收益预计分别为0.45元、0.60元、0.93元(考虑到电动汽车受制于核心技术及配套设施等因素,短期市场难以大规模启动,业绩较之前预计有所下调),对应动态PE分别为42X、32X、21X。公司凭借行业经验与市场地位,抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与规模优势,有望成为电动汽车市场启动的充分率先受益者,维持对公司 “强烈推荐_A” 的投资评级。提示锂电技术更新、新能源汽车市场推广进程的不确定性及上游镍钴原材料价格变化等风险。

公司2010年实现营业收入539.3亿元(根据2011年2月完成第一次资产注入情况调整后),同比增长20.8%,归属于上市公司股东净利润43.0亿元,同比增长21.3%,对应每股收益0.47元。 同时,公司2011年一季度实现营业收入124.5亿元,同比增长9.5%,归属于上市公司股东净利润13.2亿元,同比增长28.7%,对应每股收益0.14元。 投资要点:1、成为中国最大的船舶类上市公司。公司2011年一季度完成大船重工等4家核心船厂资产注入,成为行业上市的龙头企业,2010年全年完成造船量900.3万载重吨,收入314.5亿元,达到历史高点,全年新接船舶订单732万载重吨,总价值241亿元,年底累积手持订单2657万载重吨。同时,公司在大型LNG船舶研发上取得较大突破,未来将在一定程度上提升公司造船业务的盈利能力。 2、产品结构持续改善。公司能源交通装备业务2010年实现营业收入47.9亿元,同比大幅增加47.4%,全年新接订单113.6亿元,占公司总合同价值20.0%,而2010年该业务比重仅为8.9%。公司还有2个亮点值得关注:自主研制的船舶压载水处理系统通过IMO认可,目前实船实验进展顺利;海工方面,自主研制完成300英尺自升式钻进平台,并已开工建造国外的订单项目,300吨电动系泊绞车实现批量接单。这2块业务未来的增长空间十分巨大。 3、军工资产更为完善,航母概念引发关注。第二次注入的资产中,武船重工是我国重要的海军舰船制造与总装企业,平阳重工主要从事海军水中兵器总装,还有中南装备是我国海军潜望镜及夜视观测仪的主要提供商,并单独向陆军提供光电观测跟踪设备。过去10年,我国国防支出均保持10%以上的增速,2011年投入总额为6011亿元,据称其中约1/3投向海军,公司去年军品业务增长约为6.0%,未来增长有望提速。我国改装购自乌克兰的航母一事一直吸引诸多关注,多方消息称今年可能下水,预计该事件对公司股价存在正面影响。 给予评级“推荐-A”。我们预计公司2011年、2012年和2013年净利润分别为57.1亿元、69.1亿元和81.6亿元,EPS(摊薄)分别为0.56元、0.68元和0.80元,对应动态市盈率分别为21.0倍、17.3倍和14.7倍。我们给予公司投资评级“推荐-A”。 风险提示:铁矿石价格大幅上升的成本风险,汇率风险,以及国防战略

核心观点 粗钢产量继续保持国内领先,业绩大幅回升。今日公司发布2010年报,报告期内,公司共产生铁2492万吨、钢2524万吨、钢材2401万吨,同比分别增长6.7%、9.6%和16.0%,粗钢产量继续保持国内领先;生产钒渣15万吨,同比增长13.5%。全年实现营业收入1169亿元,利润总额16.6亿元,归属于母公司的净利润14.1亿元,同比分别增长34.1%、50.3%和49.4%,实现EPS0.21元(每10股派现1.0元)。 钢铁业毛利率继续下降,四季度毛利率高于全年平均。公司2010年钢材毛利率为6.47%,钢坯毛利率为8.55%,钒产品为10.9%,其中,钢材和钒产品毛利率分别同比降低1.65、5.87个百分点,钢坯毛利率同比上升7.57个百分点,但公司钢铁业整体毛利率继续下滑,同比下降0.21个百分点。四季度公司得益于良好的成本控制,毛利率升至11.2%,高于全年的7.1%。 费用率大增,规模效应显现将带动费用率回归正常水平。报告期内,公司管理费用和财务费用较上年激增,分别同比增长78.46%和49.49%,管理费用上升的主要原因为修理费和技术开发费增加,财务费用上升的主要原因为贷款额增加及利率上升。由于去年是唐钢,邯钢和承钢整合之后的经营元年,整合的规模效应并未显现,随着后期整体运营的不断成熟,费用率将逐步回归到正常水平。 产能淘汰任务提前完成,研发水平和品种钢创效水平大幅提升。报告期内,公司共淘汰1座300m3级高炉,3座30吨及以下转炉,淘汰炼铁产能35万吨,炼钢产能200万吨,提前一年完成落后产能淘汰任务,为后期产品结构优化扫清障碍。公司全年研发投入10.69亿元,占销售收入的1.09%;共申请专利93项,开发新产品50余个,多个品种填补国内空白,成功替代进口。镀铝锌硅产品、700兆帕级高强钢等数十个新品种填补河北省空白。 未来看点:1)公司积极推行“大营销”,“大财务”体系和精细化管理,“挖潜增效”实现内涵式发展;2)集团钢铁业整体上市的预期有望推动估值提升,近期将要注入公司的优质资产包括邯宝钢铁和舞阳钢铁;3)河北省正积极推进“构筑环首都经济圈、壮大沿海经济隆起带、打造冀中南经济区,努力实现从经济大省向经济强省跨越”的发展战略,为企业发展提供了新的机遇和平台。 维持“强烈推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.27元、0.32元、0.37元,对应动态估值分别为17X、15X、13X;给予 “推荐_A”的投资评级。提示国内外大宗原燃料价格持续攀升,用钢需求强度下降的风险。

公司业绩符合预期。包钢稀土2011年一季度营业收入21.16亿元,同比增长116.05%;营业利润10.58亿元,同比增长165.47%;归属于母公司股东的净利润4.84亿元,同比增长276.96%,实现每股收益0.60元,业绩符合我们预期。稀土价格快速上扬,支撑毛利率大幅提升。2011年稀土价格继续大幅上升,采用加权方法(氧化镧25%、氧化铈50%、氧化镨5%、氧化钕20%)算出的混合稀土氧化物的加权平均价格一季度同比上涨120.78%。受益于稀土价格大幅上涨,公司一季度毛利率为50.01%,同比提升将近10个百分点。今年一季度公司营业利润达到10.58亿元,环比增长9.88%,连续8个季度实现环比增长,体现了公司业绩仍保持较快增长态势。下游产品线投产,产业链进一步完善。公司与河北新奥集团合资建设的稀土永磁磁共振影像系统产业化项目,将于今年6月底投产,标志公司正式进入稀土产业链下游实体设备的生产,提升公司产业链的深度,为业绩的持续快速增长提供保证。另外,公司年内收购华美以及重组旗下镍氢电池子公司的边际效益也将逐步体现。供求不均衡将持续,稀土价格加速上升。今年春节以后,稀土相关产品价格加速上升,混合稀土氧化物的加权平均价格3-4月两个月内涨幅达117.40%,上涨动能强劲。不仅如此,国土资源部下达通知,继续控制稀土矿开采总量,确定2011年全国稀土矿开采总量控制指标为9.38万吨,同比增长5.16%,其中轻稀土8.04万吨,中重稀土1.34万吨,并且将暂停受理新的稀土矿勘查开采登记,且申请时间从2011年6月30日延长一年。此举将会加剧国内供给紧张,而国外稀土供给短期内难以形成规模,因而预计2011稀土供求不均衡的状况将继续,公司主营业务毛利率有望进一步提升。盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为62.87%、62.37%,对应EPS分别为2.34元、3.22元和3.98元,动态PE分别为38倍、27倍和22倍;维持强烈推荐_A评级。风险提示。未来中长期国外稀土供给大幅增加,抑制稀土价格上涨。

2011年一季度业绩大幅增加,超过金融危机前高点。公司2011年1季度实现营业收入170.56亿元,同比大幅度增长119.39%,归属于上市公司股东的净利润为13.58亿元,同比增长2.83倍,基本每股收益为0.51元。今年一季度数据已经超过金融危机前高点。集装箱需求提前释放,景气度预计持续到3季度。一季度,公司干货集装箱累积销售49.80万TEU,同比增长310.02%;冷藏箱累积销售4.38万TEU,同比增长166.33%;特种箱累积销售1.71万TEU,同比增长110.02%。各类型集装箱均实现较大幅度的增长,直接原因是去年年底前集装箱供应紧张的压力和人民币升值预期,共同推助集装箱季度性景气提前到来(一般2、3季度为集装箱销售旺季)。目前,公司集装箱生产已经排期到6月份,预计公司2季度销售集装箱45万TEU,3季度景气仍将持续,全年高增长应无悬念。1季度集装箱业务毛利在22%左右,达到历史最好水平,这是3大集装箱生产商数年多次博弈的结果,我们预计毛利率未来会有小幅度的回调。道路运输车辆增长放缓,重卡稳步推出。公司道路运输车辆主要与重卡配合使用,由于重卡行业增速放缓,该业务比上年增长约26%,全年可能降低至20%左右。公司的重卡业务定位高端替代,销售均价约在50万元/辆,今年保守估计在7000辆左右,其中一季度销售400辆左右,预计第一年投产较难盈利。长期来看,重卡营销与中集庞大的网络整合,加之“百店计划”明年可能开到150-200家,明年销售应该会大幅度增加。能源化工食品装备板块值得期待。集团与中集安瑞科整合基本完成,受益于我国LNG每年的高速增长,公司该业务必将加快发展,同时注重打造LNG完整的产业链,实现这个板块资产收益质量的提高。海工业务是集团的核心战略。集团寄望海工业务支撑起未来的中集,去年亏损11.09亿元主要是大量首制船,设计方案多次变化,项目管理经验不足等原因造成的。今年4月份再次交付一座深水钻井平台,目前在手海工订单15亿美元左右,今年预计实现6亿美元收入。扭亏为盈虽比较困难,大幅度减少损失却是大概率事件。调高投资评级至“推荐-A”。我们预计公司2011-2013年EPS(摊薄)分别为1.77元、2.17元和2.72元。对应动态市盈率分别为14倍、11倍和9倍。我们调高对公司投资评级至“推荐-A”。风险提示:3季度集装箱需求大幅下滑风险;海工装备和重卡业务发展的不确定性。