公司华丽转型,汽车业务成为主要利润源。公司业务范围包括汽车业务、高速公路、煤炭、以及拖拉机和纺织业。其中,高速公路为公司传统业务,为公司提供稳定现金流,煤炭业务占比较小,拖拉机和纺织业务盈利状况逐渐好转,2010年,纺织业务已经扭亏为盈。汽车业务异军突起为公司最大看点,2010年,汽车业务贡献公司60%的净利润,预计2011年,这一比例将提高到80%左右,汽车业务已经成为公司最重要的利润来源。 关键车型畅销,享受SUV子行业的高增长前景。悦达起亚在2007年底狮跑SUV上市以后,汽车业务开始步入高速发展阶段。2011年上半年,起亚关键车型销量继续高速增长,其中,福瑞迪共销售6.2万辆,同比增长37.1%。SUV产品线随着去年10月智跑的加入,销量大幅提高,2011年上半年,起亚SUV销量达到5.6万辆,同比增长52.2%。整个上半年,悦达起亚共销售汽车19.0万辆,同比增长17.5%。另外,起亚中高端轿车K5已经于3月份上市,上市以来销售成绩表现优异,目前单月销量已经超过3000辆,未来还有很大提升空间,另一款紧凑型轿车K2也将于8月上市,届时公司产品谱系将进一步完善,公司产品结构优化将不断提升公司盈利能力。 悦达起亚全年净利润将超过30亿元,贡献EPS1.06元。我们预计子公司悦达起亚全年销量将达到40万辆左右,同比增加约20%。同时,随着新车型的有序投放,汽车业务盈利能力有望显著提升,预计2011年单车净利在8000元/辆左右,保守估计汽车业务将实现净利润30亿元,同比大幅增长74%。贡献EPS1.06元。 公路、煤炭等业务稳定增长。高速公路为公司业绩稳定器,为公司提供稳定的现金流。上半年,公司旗下高速公路车流量和车辆通行费都呈现出稳定的增长态势,我们预计2011年公路业务收入增长在5%~10%之间。煤炭业务受益于量价齐升,预计全年盈利增长在10%以上。纺织和拖拉机业务正处在扭亏为盈阶段,业绩保持相对稳定。另外,受持续加息影响,公司财务费用将有所增加。 盈利预测:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.60元、1.90元和2.24元,对应2011~2013年动态估值分别为10.2倍、8.6倍和7.3倍,给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示行业景气度持续下滑。新产品市场拓展低于预期,以及拖拉机业务亏损扩大的风险。

事件: 公司7月22日披露2011年中报业绩,公司实现营业总收入279.60亿元,比去年同期增长42%;实现利润总额12.32亿元,同比增长119%;归属于母公司股东的净利润9.02亿元,同比增长107%;实现基本每股收益0.22元。 点评: 1、主营业务以建筑用钢为主,盈利明显好于其他板材为主的钢企。由分产品收入结构可见:棒材29.31%、板卷16.96、贸易12.58%、线材11.30%、钢坯10.25%、板材7.41%,长材合计41%,板材合计24%。 2、西北收入占比提升,增收也降本。由分地区收入结构可见:西北地区的收入占比由08年的49%,逐步提升至目前的58.24%。这一比例的提升说明两个问题:(1)危机之后西北地区的钢铁需求一直表现强劲;(2)公司近距离销售比例的提升有效的降低了销售成本。 3、铁矿自给率高,后期仍有可能继续提升。目前公司本部铁矿资源的自给率达到40%以上,这是公司业绩表现优异的另一主要原因;此外,公司在资源储备方面取得积极进展,主要表现为上半年全资子公司天亨公司收购了联合资源投资有限公司持有的甘肃威斯特矿业勘查有限公司80%的股权;购买了七角井红山铁矿探矿权。另一全资子公司昕昊达公司购买了新疆哈密M1033铁矿东西矿区采矿权及M1037铁矿采矿权。我们认为公司后期在资源储备方面的部署仍有可能、有必要继续推进。 4、“成本优势+需求保障”启动西部钢企的投资热情。对于西部钢铁公司的投资,我们主要关注两方面:成本和需求。首先,酒钢目前在资源储备方面的动作已经表明公司后期将逐步成为一家资源优势明显的钢企;其次,公司地处西北,后期中西部地区的崛起将强劲的拉动西部钢铁需求,为公司带来难得的发展契机。 5、能源和矿业促西部经济高速增长。对于西部需求:我们认为陕甘宁及新疆的经济发展将可能取得超出当前预期的成果。主要的经济增长动力来自于能源和矿业。据煤炭行业的规划,十二五期间陕西、新疆、宁夏、甘肃地区煤炭产量的复合增速将分别达到:10.7%、31.6%、13.8%、19.4%。 6、增发项目定价合理,后期将成为新的业绩增长点。公司2010年12月公布拟以不低于8.84元(调整后4.37元)增发,融资96亿元收购集团公司120万吨不锈钢资产和新建榆中120万吨长材(包括2800立方米高炉,265平方米烧结机,60万吨H型钢生产线,60万吨高等级棒材生产线)。其中,不锈钢目前处于行业底部,西部需求启动后,不锈钢景气度将逐步好转;长材项目的吨钢投资4400元,符合行业平均水准,后期有望成为公司新的业绩增长亮点。 7、首次给予公司“强烈推荐-A”评级。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.45元、0.70元、0.90,目前股价5.67元,对应PE12.6倍、8.1、6.3倍;我们认为公司2011年的合理估值PE应该在15倍以上,首次给予公司“短期_强烈推荐”、“长期_A”的投资评级。 风险提示:宏观面超预期下滑;公司矿业方向的发展速度低于预期。

投资要点: 1、业绩符合预期,新材料部分投产。煤矿顶板安全监测系统与巷道锚护器具收入分别同比增长32.4%和74.3%,合计占总收入91%,整体毛利率提高3.7个百分点,基本符合预期。顶板充填材料少量投产,实现营业收入589万元,在1Q 基础上加速发展,市场推广取得较好成绩。 2、煤矿安全设备市场尚属蓝海。由于我国煤矿基本是矿井开采,安全事故频发,客观上对煤矿安全监测设备需求巨大。据测算,我国约1.8万个煤矿,平均按2个工作面计算,需要监测设备3.6万套,而目前仅开发约1%的份额。另外,煤矿巷道锚护自动化平台尚属于空白,而传统设备精度不高,工人作业负荷较大,其替代市场空间极大。据估算, 其市场需求大约为6000套,预计总价值约20-30亿元。公司在国内外还没有实质竞争对手,将来在这片蓝海大有可为。 3、新材料业务渐入佳境。公司利用超募资金投入的煤矿顶板充填材料项目预计年底可达产,1Q 已经少量释放产能,我们估计上半年销售180吨左右。由于充填材料属于新业务,公司无论是生产效率还是市场开发程度都有较大提升空间,随着项目逐步投产,毛利率将提高。我们预计, 今年该业务的收入有望达到3000万元,占全年总收入15%左右。 4、从设备供应到方案服务转型。公司远期规划是做煤矿安全的整体方案供应商,从提供设备转型到服务。基于这个愿景,公司加大新产品开发力度,矿用乳化液自动配比设备已做20套样机进行实测;还有多个新产品在申请矿安证。 5、煤炭行业整合具有催化剂作用。上半年,公司在整合复产区山西及河南收入分别增长97%和251%,大矿比例提高对公司正面影响明显。 调高公司评级至“强烈推荐-A”。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为1.01元、1.45元和1.95元,对应动态市盈率分别为33X、23X 和17X。考虑到公司技术垄断性以及煤炭行业整合带来的空间提升,我们调高公司评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:顶板充填材料的市场风险;煤炭开采行业投资减缓。

公司发布2011上半年业绩快报,实现营业收入1.75亿元,同比增长14.7%,归属母公司净利润为2771.2万元,EPS为0.17元,同比增长38.2%。 投资要点: 1、增长速度略慢于预期。公司上半年营业收入同比增长14.7%,略低于预期,但是公司1Q营业收入下降0.58%,可知2Q公司销售情况得到好转。上半年公司的净利润增长38.2%,除了毛利率略有提高的因素外,利息支出的大幅减少对此影响较大。 2、新型墙材压砖机行业龙头,空间巨大。目前公司主要产品为HF系列(600-1390t)全自动液压压砖机,是粉煤灰砖和灰砂砖的核心生产设备,产品市场占有率超过80%,在国内尚无实质竞争对手。由于国内墙材中超过50%仍然使用实心粘土砖,随着耕地保护力度加强,“禁实限粘”政策将进一步落实,粉煤灰砖等新型墙砖将逐步取代粘土砖。以4500亿块粘土砖的淘汰规模来算,液压压砖机市场将超过9000台,按5年寿命来算,年均市场规模约为35亿元,而2010年公司的设备收入仅为2.8亿元。 3、耐火砖压砖机产品是公司的一大亮点。耐火砖与不定型耐火材料主要应用于钢铁、建材及有色等生产企业,保守估计,仅钢铁企业对压机的需求就将达到1500台,按10年寿命估计,年均规模约为8亿元。作为行业国内唯一企业,且性价比高于国外的产品,长期来看,将充分享受这一市场装备技术升级带来的快速增长。 4、与房地产行业关联度不大。由于粉煤灰砖主要用于小城镇和农村的砖混结构房屋,高层建筑外墙和隔墙主要使用多孔砖和混凝土砌块等轻砖,因此公司业绩与地产行业没什么关系,不会受到地产政策的影响。 5、预计明年开始进入高速增长期。公司募投项目完全达产后,将新增320台HF产品,HC和HP(大吨位)产品各新增50台,预计明年可投产60%;由于市场需求旺盛,公司明年预计将进入高速增长期。 首次给予公司“推荐-A”评级。我们预计公司2011年、2012年和2013年,EPS(摊薄)分别为0.51元、0.72元和0.97元。对应动态市盈率分别为38X、27X和20X,给予公司“推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加大的情况有所显现,高毛利率可能受到挑战。

事件 描述:公司于7月14日发布业绩快报,2011年上半年,公司共销售整车10.5万辆,同比增长19.0%。期间共实现营业收入92.2亿元、利润总额12.9亿元和归属母公司的净利润10.8亿元,分别同比增长20.1%、4.1%和3.5%。实现每股收益1.25元。 点评: 公司毛利率下滑。上半年,公司总共销售整车10.5万辆,同比增长19%,其中福特品牌商用车,JMC品牌卡车和JMC品牌皮卡及SUV的销量分别为3.0万辆、3.8万辆和3.7万辆,分别同比增长18.9%、12.0%和21.1%。公司在销量强劲增长的同时,净利润仅小幅增长3.5%,销量和利润增速呈现明显的不匹配,我们认为主要原因是部分车型调整价格、以及持续高位的原材料价格造成了公司毛利率下滑。 二季度现疲软,一季度业绩遭侵蚀。公司二季度销售状况出现疲软态势,除皮卡及SUV继续保持25%以上的强劲增速外,福特商用车仅同比小幅增长3.5%,JMC轻卡同比下滑7.3%,二季度整体销量同比增长6.0%,相比一季度34.2%的增速明显放缓。受销量增速趋缓和综合毛利率下降影响,公司二季度净利率较上年同期下降7.9个百分点,我们下调公司2010年整车销量预期,预计全年增速在18%左右。 SUV壮大产品阵营,销量缓慢释放。公司一直立足于商用车中高端市场,2010年开始调整发展战略,凭借SUV进军乘用车市场,积极拓展市场空间。2010年底,公司推出柴油版SUV驭胜,该车目前正处在市场培育期。虽然驭胜目前很难和市场主流SUV竞争,但公司柴油版SUV动力强劲,且相比同功率汽油SUV节油30%以上,加上背后福特集团强大的技术和管理支持,驭胜将逐步打开市场,预计2011年销售在8000辆左右。 产能瓶颈将缓解。公司设计产能10万辆,2011年上半年公司产销规模就在10万辆以上,产能不足约束业绩提升。公司正通过技术改造提升产能,预计2011年产能规模将扩大到24万辆左右。同时,为了更好的应对未来产销规模的扩大,公司投资21亿元新建小蓝基地,项目将于2013年完成,最大产能将达到30万辆左右。届时,公司总产能将突破60万辆,产能瓶颈问题彻底得到解决。 公司未来看点:1)加强内部管理,遏制毛利率下滑趋势,预计公司全年毛利率将稳定在20%左右;2)公司立足于中高端商用车市场,轻卡和轻客受益于城市物流规模扩大,市场前景看好;3)柴油SUV在我国SUV市场占有率仅在15%左右,远低于国际水平,柴油SUV的优点将逐渐被人们所认识,加上福特公司在背后的强大支持,驭胜销量有望持续释放,成为公司新增业绩点;4)公司积极扩张产能,以应对未来激烈的市场竞争,产能瓶颈的突破将为公司铺平业绩持续稳定增长的道路。 盈利预测:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为2.36、2.71和3.18元,对应2011~2013年动态估值分别为11.4倍、10.0倍和8.5倍,给予公司“推荐-A”的评级。提示行业景气度持续下滑,原材料价格继续走高侵蚀公司利润以及新产品拓展低于预期的风险。

事件描述:公司于7月14日发布业绩快报,2011年上半年,公司共实现营业收入269.9亿元、同比增长38.7%,实现利润总额11.9亿元和归属母公司的净利润8.1亿元,分别同比增长38.2%和14.5%。每股收益0.42元,略低于我们的预期。 点评: 公司毛利率下滑。报告期内,公司营业收入达到269.9亿元,同比大幅增长38.7%,实现净利润8.1亿元,同比增长14.5%。公司业绩保持较快增长,主要原因为:1)公司主营产品销量和毛利率均有所提高;2)公司收购完成的铸管资源40%的股权纳入合并范围,并且增持金特钢铁10%股权增加了权益收益。 二季度盈利能力下滑,下半年或难有超预期表现。二季度,公司实现净利润4.1亿元,同比小幅增长7.0%,相比一季度23.7%的增速明显放缓。目前,西部钢铁需求将持续释放,但首钢、新钢和山钢等大型钢铁公司也积极进入新疆市场抢占份额,疆内市场竞争正不断加剧。下半年随着大量基础设施建设开工和西部大开发的加速推进,公司业绩仍有较大释放空间,但考虑到行业整体产能过剩、原材料价格高企以及疆内竞争不断加剧,公司全年业绩难有超预期表现。 增资铸管新疆,继续占疆为王。公司将与金特钢铁按照持股比例增资铸管新疆5亿元。金特钢铁和铸管新疆是公司在新疆区域的钢铁生产基地和矿石整合平台,此次增资铸管新疆是为了全力争取当地矿产资源的配给和拟建新疆钢铁产业基地的前期准备,目前,公司在疆内拥有上亿吨矿石权益控制量,增资完成后,公司矿石控制量可能进一步提高,同时钢铁产能有望进一步扩张,市场竞争力逐渐加强。 下调公司评级至“推荐-A”。从上半年业绩来看,球墨铸管吨毛利恢复情况可能不容乐观,公司在疆内的钢铁产品面临越来越激烈的竞争,加上原材料价格居高不下,公司钢铁产品盈利能力有下滑风险,调低公司2011~2013年EPS分别为0.86、1.03和1.22元(原盈利预测为0.91元、1.09元和1.28元),对应动态估值分别为12X、10X和9X,调整公司评级至“推荐-A”。提示市场竞争激烈导致盈利能力下滑、原材料价格持续位于高位和新疆投资增速低于预期的风险。

公司上半年业绩表现符合预期。近日公司发布2011年上半年业绩预增公告,预计公司上半年归属母公司净利润同比增幅超过50%,实现EPS1.05元以上。尽管上半年行业下游增速放缓,铜价震荡下行,但国内现货铜价仍维持在68500元以上,上半年现货铜均价同比上涨22.62%;另一方面,公司部分铜矿改造工程建成投产,使得公司铜矿产量有所提升。矿山自产铜产量增加及产品销售价格同比上涨,共同推动公司业绩提升。 基本面支撑,下半年铜价看涨。预计下半年全球铜供应紧张的状况将延续,智利、秘鲁等主要铜生产国纷纷下调今年产量预期。需求方面,下半年电力建设投资将继续增加、保障房建设提速,将带动下半年电缆、变压器产量保持20%-30%的增幅;家电行业国内销售情况较好,下半年仍将维持15%-20%的产量增幅。在这两个下游主要行业带动下,预计今年中国铜的消费增长将在5%以上。在基本面的支持下,预计下半年铜价将继续上行。由于公司铜矿自给率较高,公司业绩对铜价较为敏感,铜价上涨将进一步增加公司利润。 美联储或将推出新刺激政策,大宗商品价格有望继续走高。美国联邦储备委员会主席伯南克近日表示,如果美国经济持续增长乏力,美联储可能采取新的货币刺激政策。若美联储继续推出货币刺激政策,大宗商品价格将走高,铜作为金融属性最强的基本金属,将受到更加显著的影响。 重点项目陆续投产,加速完善产业链。城门山、永平、富家坞和德兴等主要矿山的铜矿改造工程都将在今年建成投产,公司铜精矿日均产能将突破20万吨,公司的原料自给率有望达到21%以上;另外,公司38,000吨新型合金铜管项目和4000吨铜箔技术改造项目也将在今年建成投产,使得公司下游高附加值产品的比重有所提高,综合毛利率有望提升。 公司估值相对较低,估值修复空间较大。目前铜板块的滚动PE为22倍,远低于有色金属板块50倍的PE水平,且与铜板块的相对PE仅为0.90,处于历史低位。在铜价上涨的背景下,公司下半年有望进入估值修复行情。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为17.45%、24.13%,对应EPS分别为2.16元、2.44元和2.74元,动态PE分别为17倍、15倍和13倍;估值优势明显,维持推荐_A评级。 风险提示。铜价下行风险、募投项目建设进度慢于预期风险。

2011年上半年业绩概况。公司公布2011年上半年业绩快报:实现营业收入18.47亿元,同比增长15.65%;营业利润1.73亿元,同比增长56.23%;利润总额1.74亿元,同比增长54.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长48.79%,全面摊薄每股收益0.15元。 材料主业呈现快速增长态势。若剔除2010年下半年公司出售国际贸易业务(1H2010实现营收2.86亿元,净利润441万元,公司控股97.5%)的剥离影响,1H2011公司材料主业营收同比增长约40%;分季度来看,2011年2Q/1Q营收、营业利润、净利润环比分别增长了40.38%、81.16%、48.79%;材料主业实现快速增长主要系公司新建及扩产项目的投产及下游需求旺盛带动,公司超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)三大主要材料业务均实现较快增长。 优化产品结构,稳步提升盈利能力。公司通过剥离盈利能力较低的国际贸易(毛利率在5-6%)业务,及扩大钨钼难熔制品、高速工具钢、稀土永磁、非晶/纳米晶带材等应用市场高端、盈利能力较强的业务规模与比重,使得1H2011营业利润率、归属于上市公司股东净利润率各达9.37%、6.81%,分别同比提升了2.44、1.51个百分点;2Q2011则分别进一步提升至10.33%、7.62%。 内外兼修策略化技术优势为规模效益。公司作为国内金属新材料技术龙头,自身已在多个新材料领域储备了产业化项目,如去年投扩建了非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁等;2011年新开工投建“LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品”等先进金属材料产业化项目。为突破公司之前各项技术优势产品规模较小、盈利不强的发展瓶颈,公司今年起已重点采取整合内外 资源,采取横向扩张(如引入战略合作伙伴、OEM生产外包)以谋求做大新材料主业产销规模。如2011年4月受让并增资天津三英焊业50.27%股权,使得公司药芯焊丝产能跃升至8万吨/年,占国内市场份额15-20%列第一;2011年7月控股子公司河冶科技引进法国Erasteel等战略投资者,以利于高速工具钢开拓海外市场及高端粉末高速钢的开发。 维持”推荐_A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润的年均复合增速分别为28.23%、45.04%,对应每股收益分别为0.40元、0.58元、0.83元,动态市盈率分别为55X、37X、26X;考虑到公司储备的多个新材料新能源产业化项目,未来在我国战略新兴产业大力扶持与快速发展带动下,公司业绩增长很可能超预期,维持“推荐_A”投资评级。提示新材料项目产销进度可能不及预期、上游原材料价格波动之风险。

非公开募集助推资源整合。神火股份12日发布公告,公司拟以不超过13.46元/股的价格非公开发行16,000万股,募集资金约19.35亿元。本次非公开募集的资金将主要用于向郑州神火矿业投资有限公司增资,以收购许昌地区21家小煤矿经营性资产的部分份额以及郑州地区7家小煤矿经营性资产的部分份额。剩余资金将用于购臵井下紧急避险设备以及补充公司流动性资金。 开启河南煤炭资源整合大幕。《河南省煤炭企业兼并重组实施意见》指出政府大力支持神火集团等六家大型煤炭企业作为主体,兼并重组中小煤矿,实现规模化经营,力争建成3个年产5,000万吨的特大型煤炭企业,使省骨干煤炭企业控制的煤炭资源量占全省煤炭资源量达85%以上。公司作为河南省主要的兼并重组主体之一,此次大规模兼并小型煤矿的行动,标志着河南省煤炭资源整合进度加快,并使公司在区域资源整合中占得先机。 资源储备显著提高,原煤生产死亡率将下降。本次公司整合的煤炭资源多为无烟煤及贫瘦煤,整合完成后公司将新增煤炭保有储量15,354.54万吨,可采储量6,597.05万吨,煤炭生产规模增加462万吨/年,煤炭年产能提升65%左右,将使公司无烟煤和优质贫瘦煤的产能储备显著提高,有效提升公司的行业竞争力。另外,募集资金的一部分将用于购臵可移动式救生舱,将有效降低原煤生产死亡率,保证原煤开采的连续性,树立良好的公司形象。 进一步完善“煤电铝”一体化产业链条,提升公司盈利能力。2010年以来,公司不断完善“煤电铝”一体化产业链条,先后实现了对河南有色金属控股公司和神火铝业公司的绝对控股,将产业链下游延伸至铝材加工领域。电力板块方面,永城600MW发电机组已上报国家发改委,未来公司还将加大电力板块投资,有效利用上游扩张的产能,降低下游生产的电力成本,进一步提升公司的整体盈利能力。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为23.09%、32.81%,对应EPS分别为0.83元、1.27元和1.62元,动态PE分别为18倍、12倍和9倍;维持短期_推荐,长期_A的评级。 风险提示。募集资金低于预期,资源整合进度慢于预期。

核心观点 三地布局,产品覆盖全国主要钢铁消费地区。公司在河北,安徽和新疆三地布局,其中,邯郸基地主要产品为长材,铸管和高端合金管材;安徽芜湖基地主要产品为铸管,铸锻件和优特钢;新疆基地主要产品为长材。公司产品销售半径在500公里左右,三个生产基地使公司在华北、华东和西部地区完成战略性布局,销售半径覆盖中国主要钢铁和铸管的消费区域。 铸管产品是公司的明星产品。离心球墨铸铁管为公司的明星产品,目前拥有产能180万吨左右,在国内的市场占有率约为45%。球墨铸管具有管材强度高,韧性好,耐腐蚀,柔性接口,安装方便,劳动强度低等特点,在发达国家的市政建设中被广泛应用。我国正加速推进城市化建设,新建城市给水管道和旧有管网的改造都将带动球墨铸管终端需求稳步增长,预计2025年我国用于供水管网的球墨铸管总长度将达到30.88万公里,约合2481万吨,球墨铸管市场前景广阔。 钢铁业务是公司的主要利润源。公司钢铁产品主要为线材和螺纹钢,由于供需格局的不一致,目前公司盈利水平要好于以板材为主的生产企业。由于西部大开发孕育巨大市场前景,公司以金特钢铁和铸管新疆为载体,积极推进疆内钢铁产能扩张,金特钢铁目前拥有长材产能150万吨,未来产能可扩张到200万吨左右,铸管新疆在2013年的总产能将达到300万吨。公司在新疆地区的布局具有先发优势,未来疆内持续的钢铁供需缺口将完全消化公司新增产能,钢铁业务依然是公司的主要利润来源。 加强资源掌控延伸产业链。为了确保新疆战略和公司“十二五”规划的顺利实施,新兴铸管在疆内通过金特钢铁大力整合矿石资源,同时通过铸管资源积极整合煤炭资源。目前,公司已经掌控上亿吨矿石资源和2.5亿吨以上的煤炭资源,后期资源控制量还有望进一步提升。公司大力拓展上游资源,加强自身成本控制能力,并且大部分资源都集中在新疆省内,为新疆钢铁市场的争夺打下了坚实的基础。 盈利预测:我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.91元、1.09元和1.28元。2011年的合理估值水平为13~15倍,对应2011年股价为11.8~13.7元,目前股价为9.24元,存在20%以上的价值提升空间,给予“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:建筑用钢下游行业投资放缓,铸管业务吨毛利回升的不确定性,高端产品的需求和盈利的不确定性等等。

投资要点: 1、印后设备行业龙头,成长性突出。公司主要产品为模烫机、模切机,和糊盒机,2010年其收入在印刷设备行业排第4,在印后设备行业排第1。受益于行业需求旺盛,今年1Q公司归属母公司净利润同比增长117%,上半年预计同比增长超过100%,实现EPS为0.72-0.82元,成长性良好。 2、国内印后设备最具竞争力,未来3年增速超过20%。整个印刷设备行业按工艺流程可分为,印前、印中和印后设备3个市场。由于印后设备多样性较强,技术要求相对较低,故而国产设备竞争力更强,市场占有率近80%。其下游包装印刷行业,受到电子信息技术冲击较小,并得意于烟酒等产品的装饰性包装需求不断增长,前景较好,因此,我们预计印后设备行业未来3年增速超过20%。 3、产能释放助推公司业绩。公司产品在速度和精度等关键指标上与行业巨头博斯特接近,但价格便宜一半多,市场需求旺盛,订单需求旺盛。公司募投项目达产后,产能将从160台各类设备增加至520台,预计今年下半年可投产350台以上。因此,公司将打破以往的产能瓶颈,实现全年的高速增长。 4、纸电池业务使公司初具物联网概念。公司于上月20日公告,与英飞电池成立合资公司(公司占66.7%股权),主要从事纸电池生产与发展。全球纸电池技术还处于探索阶段,生产成本较高,短期内商用价值无法体现。但是,其可以提高RFID的识别范围和准确性,在物联网有良好的应用前景。财政部去年给公司相关业务拨付400余万元技术开发资金,彰显出政府对该技术的重视。基于物联网巨大的想象空间,公司在纸电池业务上先行一步,将会获得更多的市场关注。 首次给予公司“推荐-A” 评级。我们预计公司2011年、2012年和2013年, EPS(摊薄)分别为1.59元、2.08元和2.60元。对应动态市盈率分别为26X、20X和16X,给予公司“推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,印后设备行业竞争加剧。

核心观点 1、船用中速柴油机行业龙头。公司在我国内河船用柴油机市场的占有率近50%,个别功率段内占有率超过80%,是当之无愧的我国船用中速柴油机行业龙头。过去3年,公司营业收入年均增长率高达50%,我们认为未来5年公司仍会持续快速发展。 2、公司具备全面的核心竞争力。公司具备良好的基因,技术实力雄厚,新产品CW200源自MAN,但性价比突出,市场供不应求;成本控制能力极强,比如,期间费用率介于5-6%之间,远低于机械行业12%的平均水平;品牌和网络等隐性竞争力更是一般企业不可企及的。 3、内河航运振兴的机遇前所未有。“十二五”期间,我国内河航运建设投资预计将达到2000亿元,是“十一五”的2倍左右;更为重要的是,地方政府难掩投资冲动,根据我们的不完全统计,长江干流经过的主要省份和珠江地区的投资总额超2500亿元。随着中西部经济的崛起、产业转移,振兴我国内河航运面临的机遇前所未有。 4、公司CW200系列产能扩张正当其时。未来5年,预计内河货运量将增加1倍多,我们分析内河船舶总载重量将增加50-70%,内河船用柴油机市场在50-55亿元。公司CW200产品今年下半年将扩产至4000台,随着内河船舶市场的启动,加之该系列产品性价比突出,我们继续看好其未来的市场。 5、大功率中速机使公司上一个新台阶。我们认为,公司远期的战略将是:从内河到海洋,从中速到低速。公司大功率机技术是从MAN公司引入,今年已部分投产,市场订单意向浓厚。未来5年,我们不看好全球大功率机市场,但公司的大功率机业务值得期待。究其原因,这其实是公司与市场的一个辩证。 6、电荒蔓延是股价的短期催化剂。电荒使得公司陆上发电机组旺季提前到来,并会吸引投资者的目光,对股价形成短期催化作用。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级 我们预计公司2011-2013年净利润分别为2.9亿元、3.7亿元和5.0亿元,EPS(摊薄)分别为1.02元、1.33元和1.81元,对应动态市盈率分别为18.7X、14.3X和10.5X。基于对公司产品结构调整带来的广阔空间和低估值保证的安全边界的考虑,我们给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:内河航运振兴乏力和大机市场竞争恶化;钢铁价格大幅上涨。

核心观点 磁性材料行业龙头,全球最大磁材生产企业之一。公司为国内最大磁材生产企业,其中软磁产品产能超过2万吨,是国内最大的软磁材料供应商,全球市场份额在5%左右;永磁产品产能超过7万吨,是国内唯一一家软磁和永磁产能均超万吨的行业龙头企业。公司核心资产年使用率较高,平均产能利用率达到80-90%,经营状况稳定。 软磁业务国内技术领先,产品供不应求。公司2010年软磁业务收入占比为31%左右,以功率铁氧体、高导铁氧体(锰锌)和镍锌铁氧体为主,其中功率铁氧体是公司的主打产品。移动通讯设备和平板显示器是其中体量较大和最具代表性的下游市场。公司产品以高端磁材为主,软磁材料研发技术国内领先,DMR50、DMR50B 等产品已经处于国际领先水平,软磁业务毛利率一直保持在30%左右,在行业内处于较高水平。预计未来几年3G通讯设备和平板显示设备市场的增速将超过30%,有力支撑公司业绩稳步提升。 永磁业务市场占比较大,产品结构转型提速。公司永磁产品主要为永磁高档电机磁瓦、喇叭磁钢、微波炉磁钢,其中高档电机磁瓦全球占有率10%左右,微波炉磁钢产能约占20%,在行业内居于垄断地位,市场占有率超过95%,产品主要针对汽车和消费电子市场。目前公司高档电机磁瓦和锰锌高导、镍锌铁氧体磁芯等高端产品已达到国际先进水平,并且高端永磁业务占比有望继续提高,公司毛利率或将进一步提升。另一方面,稀土价格飞涨使得钕铁硼材料价格快速上升,永磁铁氧体有望在多个领域替代钕铁硼材料,进一步提升公司永磁业务收入。 公司依靠电池片制造介入光伏产业,新扩张产能有望年内达产。09年公司依靠电池片制造涉足光伏产业,目前具有200MW的单晶硅电池片、200MW多晶硅电池片和100MW硅片产能。预计2011年底或2012年初新增项目即可达产,电池片产能将扩张至800MV。由于德国、意大利等主要太阳能消费国先后宣布放弃发展核能,未来几年全球光伏市场仍将保持较快增长,公司快速扩张的产能有望被消化,增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为50.33%、43.54%,对应EPS分别为1.23元、1.99元和2.61元,动态PE分别为22倍、14倍和10倍;首次给予推荐_A评级。 风险提示。下游产业增速低于预期,光伏募投项目进度放缓。

核心观点 高端钕铁硼龙头,产品毛利率较高。公司为国内第二大钕铁硼材料生产企业,总产能仅次于中科三环,达到5800吨/年。公司主要收入来源为钕铁硼永磁材料和电机业务,钕铁硼材料的下游应用领域主要为硬盘驱动器音圈(30%)、电机(40%)、消费电子(15%)以及喇叭(15%)。公司高端钕铁硼永磁产品占比达到60%以上,2009年和2010年钕铁硼产品的综合毛利率分别为31.24%和29.75%,毛利率处于行业较高水平。 剥离边缘业务,深化“磁机电一体化”模式。公司从八音琴业务起家,逐步向上下游产业链延伸,逐步形成“磁电机一体化”的发展模式。公司继2010年3月剥离八音琴业务后,今年一季度又以 2700万元人民币的价格转让弹性元件公司75%的股权。将弹性元件剥离,有利于进一步优化公司未来主营业务结构,深化公司“磁机电一体化”的发展模式。 传统汽车和混合动力汽车电机业务两线齐飞,为业绩增长提供持续动力。公司2009年底收购79.4%股权的日兴电机作为向五十铃和三菱重工提供配套电机的生产厂商,拥有较好的技术研发实力。随着公司与日兴电机业务协同效应的逐步体现,公司的传统汽车机电业务趋势向好。另一方面,公司参股35%的上海电驱动公司拥有年产能1.2万套,是国内电驱动系统领域的龙头,目前客户已经覆盖全国80%的汽车厂商。随着2011年嘉定生产基地逐步投产,上海电驱动公司的年产能也将扩张至7万套,为公司带来进一步的业绩增厚。 稀土价格上涨对业绩冲击有限,公司或将在行业整合中受益。由于高端钕铁硼材料多为下游产品的核心材料且供不应求,因而高端钕铁硼生产商具有较强的议价能力。2010年氧化钕价格累积涨幅高达116%,而公司钕铁硼产品的综合毛利率仅下降1.49个百分点,营业收入涨幅达到42.60%。公司作为高端钕铁硼龙头,业绩受稀土价格上涨的影响有限。随着稀土价格的继续上升,或将推动钕铁硼行业的整合。公司作为该行业的龙头企业,或将在行业整合中受益。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为37.80%、36.26%,对应EPS分别为0.62元、0.97元和1.30元,动态PE分别为29倍、19倍和14倍;首次给予推荐_A评级。 风险提示。汽车电机业务增长低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。

拟定向增发大举投建废旧物循环利用项目。公司拟以不低于20.75元/股定向增发5000万股,募集近10.38亿元主要用于投建废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料的循环利用项目,及电子废弃物回收与循环利用项目,两大项目建设周期4年。项目投产后,届时公司可新增废弃物、电子废弃物处理能力各达30万吨/年、5万吨/年。 增发短期摊薄业绩,但中长期储备强劲成长动力。考虑到拟定向增发项目建设周期4年,此次拟增发5000万股短期会摊薄每股收益约15%。然而,定向增发募投的两个项目全部达产后,公司可年新增营收、净利润各为36.00亿元、3.39亿元,各相当于公司2010年的6.32倍、3.96倍,中长期为公司储备强劲成长动力。 募投项目达成后,将形成大规模有价金属及化工产品的综合资源化利用能力。1)废旧电路板、五金电器及废塑料循环利用项目达产后,新增废弃物年处理能力30万吨,其中废旧电路板2万吨、废旧五金电器15万吨、废塑料13万吨,年新增产品产能260,451吨,其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨、锡315吨、镍315吨、铜30,000吨、铁86,300吨、铝1,200吨、塑料制品142,300吨;2)电子废弃物回收循环利用项目达产后,新增电子废弃物年处理能力5万吨,循环再造生产30,000吨塑木型材/塑料粒,10,000吨铜粉/铜合金制品(铜板)及铝条/铝粒,5,000吨镍、锡、钴等金属,2,500吨铁及其他资源化产品(玻璃等)。 不断延伸回收循环利用领域,为“城市矿山”综合资源化优势企业。公司凭借废弃物的分选提纯与再造利用设备与工艺等核心技术优势,不断延伸回收循环利用“城市矿山”资源品种,现已形成废旧电池、废弃钴镍资源、电子废弃物、废旧家电、废旧汽车等废旧物资源循环再造产品业务,已发展成为国内废弃物回收利用、综合资源化再造优势企业。 废旧物回收市场潜力巨大,再生资源扶持政策持续加码。我国现已成为全球家电、电子、汽车制造与消费最大基地,而上游原生矿产资源高度依赖进口;在资源与环境两大制约我国可持续发展的瓶颈压力下,加大循环利用以上废旧物再造各种有价金属、化工等上游资源品,已成为我国政府多次出台扶持政策、鼓励重点发展的新兴产业。 给予“推荐_A”的投资评级。根据公司募投项目规模及进度,我们预计公司2011-2013年营收、净利润年均复合增长各达39.93%、54.31%,实现每股收益分别为0.53元、0.81元、1.26元,对应动态估值分别为42X、28X、18X;估值相对于成长性股价安全边际较高,首次给予公司“推荐_A”的投资评级。提示募投项目进度存在不确定性及金属价格波动风险。