事件: 公司发布半年报,2011年1-6月实现营业收入37.5亿元,同比增长18.9%,归属母公司净利润5.5亿元,同比增长21.3%,实现EPS为0.78元。 投资要点: 1、核心业务集中,高端化进行中。液压支架产品今年上半年产量为20.7万吨,实现营业收入27.0亿元,收入同比增长31.6%。虽然公司总收入增幅小于预期,但其主因为外协件收入同比大幅下降61.4%,而公司核心产品-液压支架的收入增幅符合预期。同时,所得税率提高到25%,影响了公司净利润水平。长期来看,公司煤机主业将进一步突出,而外协件等副业将萎缩,以进一步凝聚公司核心竞争力。公司液压支架产品毛利率为35.4%,较上年同期提高了5.1个百分点,延续了2008年以来的上升趋势,高端化进展顺利。 2、多元化进展不必悲观。今年上半年,公司刮板输送机业务实现收入1294.4万元,同比增长48.2%,与市场预期差距较大。但是,其毛利率高达39.0%,不仅远高于行业平均水平,也高于公司核心产品。我们强调,公司尚不具备煤机成套化能力,向输送设备的延伸是多元化战略,长壁子公司年初才投产,定位高端,预计下半年情况将更好。 3、行业复苏时点或至。我们的煤机行业深度报告详细阐述了驱动煤机行业快速发展的3种力量,我们预计未来5年,行业年均增速将超过20%,市场容量超过1500亿元。今年1-6月,煤炭采选行业固定资产投资同比增长19.5%,而7月份增速超过30%,由于山西煤炭行业整合之后的复产在即,我们预计下半年行业将复苏。 4、关注股价风险的释放。今年8月3日,除公司实际控制人及社保转户所持有的股份外,其他27440万股已解禁,解禁股份占比为39.2%。前期对公司股价形成压力的限售股风险将逐步释放,我们认为目前公司的股价低估了公司价值。 维持对公司“强烈推荐-A”的 评级。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为1.73元、2.27元和2.88元,对应动态P/E分别为18X、14X和11X。考虑到行业景气度上升,公司股价压力逐步释放以及估值优势,我们维持对公司的评级“强烈推荐-A”。 风险提示:煤炭采选行业固定资产投资低于预期;募投项目进展缓慢。

核心观点 中期业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入18.47亿元,同比增长15.65%;营业利润1.74亿元,同比增长56.68%;利润总额1.75亿元,同比增长54.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长49.84%,全面摊薄每股收益0.15元。 材料主业实现快速增长。1H2011公司材料主业合计实现营收15.40亿元,同比增长36.33%,符合我们之前的判断;材料主业实现快速增长主要系公司新建及扩产项目的释放及价格上涨带动,公司的难熔材料、高速工具钢、钕铁硼永磁、焊接材料、非晶材料的营收均实现快速增长,报告期超硬及难熔材料制品(金刚石锯片、高速工具钢、钨钼制品等)、功能材料制品(非晶带材、稀土永磁等)、精细金属制品(药芯焊丝、粉末冶金等)三大主要材料业务各实现营收8.10亿元、3.61亿元、3.60亿元,分别同比增长34.24%、49.28%、31.62%。分季度来看,2011年2Q/1Q营收、营业利润、净利润环比分别增长40.38%、81.98%、90.32%。 优化业务结构,稳步提升盈利能力。公司通过剥离盈利能力较低的国际贸易(毛利率在5-6%)业务,及扩大钨钼难熔制品、高速工具钢、稀土永磁、非晶/纳米晶带材等应用市场高端、盈利能力较强的业务规模与比重,使得1H2011毛利率、净利润率各达17.32%、8.16%,分别同比提升了1.44、2.04个百分点;2Q2011则分别进一步提升至17.53%、9.00%。 内外兼修策略化技术优势为规模效益。作为国内金属新材料技术龙头,去年起公司已投扩建了多个新材料产业化项目,包括非晶超薄带材、高速工具钢、高档聚晶金刚石、钕铁硼永磁、LED配套难熔材料、特种焊接材料、纳米晶超薄带及高端粉末冶金制品等先进金属材料产业化项目。为突破公司之前各项技术优势产品规模较小、盈利不强的发展瓶颈,公司今年起已重点采取整合内外资源,采取引入战略合作伙伴或OEM生产外包来做大新材料主业产销规模。2011年4月受让并增资天津三英焊业50.27%股权,使得公司药芯焊丝产能跃升至8万吨/年,占国内市场份额15-20%列第一;2011年7月控股子公司河冶科技引进法国Erasteel等战略投资者,以开拓高速工具钢海外市场及开发高端粉末高速钢。 维持”推荐_A”的投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.40元、0.58元、0.83元,动态市盈率分别为47X、32X、22X;公司依托新材料技术优势并已逐步整合内外部资源,以做大材料主业规模与提升经济效益,业绩释放可能超预期,维持“推荐_A”投资评级。提示新材料项目产销进度可能不及预期、上游原材料价格波动之风险。

公司业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入59.79亿元,同比增长156.81%;营业利润39.15亿元,同比增长432.15%;归属于母公司股东的净利润19.77亿元,同比增长458.51%,实现每股收益1.63元, 业绩符合市场预期。 稀土价格上扬、成本下降,支撑毛利率大幅提升。今年二季度稀土价格继续大幅上升,采用加权方法(氧化镧25%、氧化铈50%、氧化镨5%、氧化钕20%)算出的混合稀土氧化物的上半年均价同比上涨288.07%; 随着北方稀土资源整合完毕,公司对所属矿区进行一体化管理,在营业收入提升的同时,营业成本下降,使得公司上半年稀土原料产品毛利率达到79.79%,同比提升33.74个百分点,盈利能力持续增强。 稀土价格短期调整,长期仍将维持高位。由于投机者离场以及部分下游厂商停产观望,7月初以来稀土氧化物价格上行的趋势放缓,并出现小幅回调。尽管如此,由于未来国内稀土供给将继续缩减,而国外稀土产能2年以后方可释放,下游稀土永磁材料的旺盛需求使得稀土价格长期仍将维持高位。另外,国土资源部将于下半年出台指令性计划的管理办法和稀土准入条例等措施,加大对企业稀土产量的控制力度,提高市场准入门槛,并在全国范围内展开专项整治。此举将进一步抑制国内稀土产量,支撑稀土价格。 加速完善产业链,挖掘新的业绩增长点。随着北方稀土资源整合完毕, 公司将提升产业链纵深作为未来发展的重点,并先后进入钕铁硼磁材、稀土永磁共振成像、抛光材料以及镍氢电池等稀土深加工领域,相关募投项目相继投产;不仅如此,公司将在安徽建立合资公司,建设年产4000吨钕铁硼速凝薄带合金片项目,项目建成后公司稀土磁性材料产能将达到1.9万吨。另外,公司与广晟有色强强联合将加强两公司的信息资源共享,加速推进公司稀土深加工领域的技术研发,巩固其行业龙头地位。由于目前稀土原料在下游产品成本中占比较高,公司向产业链下游扩张具有无可比拟的成本优势,稀土深加工业务将为公司提供业绩的长期增长动力。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR 各为20.28%、10.95%,对应EPS 分别为3.12元、3.51元和3.84元,动态PE 分别为20倍、17倍和16倍;维持强烈推荐_A 评级。 风险提示。稀土价格大幅下跌风险,海外复产早于预期风险。

事件: 公司发布半年报,2011 年1-6 月实现营业收入为3.6 亿元,同比增长45.1%,归属母公司净利润3697.5 万元,同比增长46.3%,实现EPS 为0.26 元。 投资要点: 1、业绩符合预期,提价稳定毛利。公司今年上半年的营业收入同比增长45.1%,基本符合预期,略高于过去3 年收入41.5%的年均增长率,继续保持快速的增长。同时,公司于今年3 月份对主要泵产品提价5%,在原材料价格上涨的背景下保持了高于行业的毛利率水平。过去3 年公司的综合毛利率从21.9%持续上升到31.2%,在充分竞争的泵业市场,实属不易,这主要归功于公司产品结构的不断升级。 2、成套变频供水设备是亮点。今年上半年公司成套变频供水设备销售收入为3022 万元,同比大幅增长154.8%,成为所有业务中增长最快的部分。公司募投年产2000 套该产品的项目年底即将达产,预计产值近1.1 亿元,并且该产品目前的毛利率已达54.2%,大批量投产后该毛利率仍有提升空间。由于变频供水设备具有无负压、节能、及无二次污染优势,我们看好其在城市高楼供水系统中的大规模应用。 3、不锈钢泵特性良好,替代空间巨大。公司是国内最大的不锈钢冲压焊接离心泵生产商,目前主要面向净水处理、楼宇供水,及工业清洗等领域。由于不锈钢泵基本无二次污染,比铸铁泵更为绿色,将在净水处理、化工医药,及中央空调等行业逐步替代之。预计今年下半年,公司募投新增20 万台不锈钢泵项目将达产,明年即可大幅贡献业绩,未来3 年该业务实现翻番增长难度不大。 4、公司具备长期竞争优势。世界泵业市场集中度比较高,前10 名约占行业50%的市场份额,以美国ITT、丹麦格兰富等大企业为主导。反观国内,大量低端同质企业微利生存,而公司占据不锈钢泵市场最大份额,无论技术储备,还是资金实力,都具备优势。 首次给予公司“推荐-A” 评级。我们预计2011-2013 年,公司的EPS(摊薄)分别为0.70 元、0.93 元和1.21 元,对应动态市盈率分别为28X、21X 和16X。考虑到公司可预期的高速成长性以及公司估值优势,我们给予公司评级“推荐-A”。 风险提示:行业竞争加剧的风险。

核心观点 事件描述:公司公布2011年7月产销数据,7月,公司共销售汽车27.0万辆,同比下滑-3.0%,1-7月累计销售227.4万辆,同比增长10.8%。 点评: 乘用车行业龙头地位显著。上海通用和上海大众是乘用车行业的龙头, 二者合力贡献公司净利润的比例达到90%以上。7月份,上海通用和上海大众分别销售汽车9.4万辆和7.7万辆,分别同比增长17.4%和-7.8%;前7月,上海通用和上海大众累计销量分别为70.6万辆和65.4万辆,分别同比增长26.1%和22.4%。1~7月,上海通用和上海大众合计销量达到136.0万辆,全年超过220万辆是大概率事件,同比增长将达到30%左右,高增速彰显公司在乘用车行业的龙头地位。另外,前7月,上海通用和上海大众总销量占集团销量的比重由去年同期的53.3% 提升至59.8%,二者在集团中的中流砥柱作用进一步加强。 自主品牌将大幅减亏,通用五菱销量小幅下滑。7月,公司自主品牌乘用车共销售1.1万辆,同比下滑18.8%,前7月累计销量为9.1万辆, 同比下滑2.4%。公司自主品牌包括荣威和MG,荣威市场形象和整体销量要好于MG,二者全年销量预计将达到16万辆左右,接近盈亏平衡点。2010年,荣威已经实现扭亏为盈,MG 的亏损依然较大,2011年,预计自主品牌仍然处于亏损的状况,但会大幅减亏。通用五菱前7月累计销量为72.8万辆,同比下滑5.8%,预计全年销量将与上年基本持平。 收购华域汽车,协同效应增强。公司并购华域汽车的重组方案已经获得证监会批准,公司已于8月3日复牌。公司和华域汽车同属上汽集团, 上海汽车主营整车、紧密零部件和汽车金融三项业务,华域汽车经营独立供应汽车零部件业务。重组完成标志集团整体上市再向前一步,华域汽车并入公司增强了二者之间的配套效率,有利于产生协同效应,提高盈利能力。 盈利预测:目前公司产能偏紧,但上海通用新增北盛和东岳的34万辆产能预计将于明年年底达产,极大减轻公司产能压力。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.82元、2.19元和2.59元,对应2011~2013年的动态估值分别为9X,8X 和7X,给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示行业景气度继续下滑,竞争加剧导致市场份额下滑的风险。

事件描述:公司公布2011年7月产销数据,7月,公司共销售汽车(含底盘)3.4万辆,同比增长13.0%,1-7月累计销售30.2万辆,同比增长10.4%。 点评: 公司主要产品继续下滑。公司毛利贡献主要来自MPV和轻卡,2010年二者贡献总毛利的比例都在30%左右。2011年7月,公司MPV销量为3006辆,同比下滑38.4%,轻卡销量为1.3万辆,同比下滑8.6%。 主要产品销量增速继续下滑。 轿车销量大幅增长。公司7月共销售轿车1.2万辆,同比增长128.3%,1-7月累计销售轿车6.8万辆,同比增长37.2%。公司轿车销量的增长主要是由于巴西市场的成功开拓,带动出口销量大幅增长,7月,公司共出口轿车1.0万辆,同比增长380.1%,1-7月,公司累计出口轿车4.6万辆,同比增长276.8%。目前,公司在巴西设有一家JAC巴西办事处、46家高规格的4S店及多家维修服务网点,并且于8月1日江淮和悦在巴西上市之际,还将有数十家4S店同时隆重开业。公司在巴西的服务网点进一步完善,和悦上市后将逐渐放量,公司轿车销量继续快速提升,预计全年增速将达到50%以上。 重卡销量增速趋缓,SUV继续不佳表现。7月,公司共销售重卡2232辆,同比增长0.7%,增速环比下滑9.5个百分点。由于宏观政策持续紧缩,下游投资放缓压制终端需求,下半年重卡销售将面临恶劣的市场环境,不排除出现同比下滑的情况。7月,公司销售SUV975辆,同比下滑8.6%,前7月累计销售SUV8431辆,同比下滑22.8%。SUV板块是整个汽车行业中表现最好的一个领域,目前,国内合资厂商和国外厂商纷纷进入这一市场,加快新车型的投放步伐,SUV市场竞争快速升温,公司SUV定位中端市场,性价比较高,但市场竞争加剧将明显打压公司市场份额,预计全年销量将延续低迷走势。 盈利预测:公司发动机和变速箱自配比率较高,未来轿车销量的大幅增长将带来更大的经济效应。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.05元、1.30元和1.59元,对应2011~2013年的动态估值分别为9X,7X和6X,给予公司“推荐-A”的评级。提示行业景气度继续下滑,竞争加剧导致市场份额下滑的风险。

公司业绩增长略低于预期。2011 年上半年公司实现营业收入9.78 亿元, 同比增长35.41%;营业利润1.61 亿元,同比增长19.97%;归属于母公司股东的净利润1.47 亿元,同比增长24.17%,报告期内摊薄EPS 为0.44 元,业绩增速略低于预期。 铝价快速上行,产品毛利率结构性调整。受2011 年上半年煤价电价高企以及电解铝产能扩张受阻的影响,今年6 月至今,电解铝现货价格涨幅超过13%。受益于铝价快速上行,公司高纯铝业务毛利率大幅提升5.25 个百分点至17.35%;另一方面,由于上半年公司箔类产品生产规模扩大,外购原料增多,公司电子铝箔和电极箔业务毛利率分别小幅下降1.64 和2.05 个百分点至30.72%,29.69%,使得报告期内公司综合毛利率同比减少1.85 个百分点至27.49%。 新建电厂即将建成,成本优势进一步凸显。公司主要产品电解铝、高纯铝以及电极箔均为高耗能产品。而公司目前自有发电机组为4*2.5万KW,电力自给率达55%,自有机组发电成本仅为0.22-0.25元/度,远低于外购电价0.42元/度,成本优势明显;公司新建2*15万KW发电机组将于今年建成,未来年总发电能力有望达到23亿度左右,在定向增发项目建成后,仍能实现电力完全自给,公司的电力成本优势将进一步凸显。 产能持续扩张,收入有望大幅提升。公司在建的7000吨非铬酸电子铝箔以及500万平方米电极箔项目有望在今年下半年投产,而今年定向增发募投的1200万平方米电极箔、2万吨环保铝箔以及2万吨高纯铝项目也将在2012年底投产,公司产能持续提升。最新募投项目建成后,高纯铝产能将增至5.3万吨,电子铝箔产能4.7万吨,电极箔产能2100万平方米, 三项核心业务产能分别提升61%、135%、425%。在消费电子产品升级换代,变频技术、新能源以及3G通讯领域高速发展的背景下,高压铝电解电容器需求旺盛,公司作为技术领先的行业龙头,产品订单有望保持较快增速,新增产能将被逐步消化,公司收入有望大幅提升。另外,公司在电极箔领域的快速扩张,也将使公司产业链趋于完善。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013 年营收、净利润CAGR 各为49.96%、47.19%,对应EPS 分别为0.92 元、1.09 元和1.98 元,动态PE 分别为27 倍、22 倍和12 倍;首次给予短期_推荐,长期_A 评级。 风险提示。募投项目进展慢于预期;原料价格上涨过快。

盈利预测:公司下游市场中,公交车和专业校车的需求将长期维持景气状态,另外,随着中短途通勤需求和旅游需求的增加,公司旅游客车将维持稳定增长。我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.97、2.30和2.71元,对应2011~2013年动态估值分别为11.5倍、9.8倍和8.3倍,给予公司“推荐-A”的评级。提示行业景气度持续下滑,原材料价格继续走高侵蚀公司利润的风险。

核心观点 事件: 公司8月2日披露2011年中报业绩,上半年公司实现营业总收入76.18亿元,同比增长38.3%;归属于上市公司股东的净利润为2.62亿元,同比降4.22%;基本每股收益0.33元。 产量方面:公司生产钢174万吨,同比增长8.14%;铁154万吨,同比增长4.97%;钢材178万吨,同比增长6.90%。 点评: 1、矿焦成本涨幅较大,综合毛利率下滑3.3个百分点。上半年国内矿焦综合成本同比上涨16.27%,而综合钢材价格同比涨幅13.47%;原料成本压力较大是钢铁行业及公司盈利不及预期的主要因素。 2、长材收入占比约72%且盈利好于其他品种。公司长材的收入占比约72%,其中棒材占60.7%,毛利率10.77%;线材占11.15%,毛利率8.75%;中宽带材收入占比19%,但是盈利能力相对较差,毛利率仅6.26%。就目前的行业格局来看,后期长材盈利的确定性仍然好于板材,我们认为公司未来2年的盈利能力仍将维持并可能强于目前盈利水平。 3、保国铁矿贡献利润35.7%,铁矿自给率18%。保国铁矿是公司的全资子公司,上半年完成铁精矿40万吨,同比下降21%;实现营业收入4.8亿元,同比增长9.67%;实现净利润9730万元,同比增长4.39%。 截止2011年6月30日,公司拥有总资产15.24亿元、净资产11.80亿元。保国铁矿所产铁精粉品位高达68%,矿粉质量好,中长期维持高盈利的确定性较大。 4、利润增量将主要依靠铁矿自给率的提升。公司上半年铁精粉产量同比下降21%,主要原因是铁蛋山矿井改造施工对正常生产构成一定影响,目前工程进度20.81%,按规划,改造完成后铁蛋山原矿产量将提升到180万吨,提升幅度80%;此外,边家沟矿区建设已经累计完成50.23%,我们预测后期随着边家沟、铁蛋山矿区的陆续投产,公司铁矿自给率有望达到30%以上。 6、维持对公司“推荐-A” 评级。我们预计公司11-13年的EPS 分别为0.62元、0.71元、0.84元,目前股价8.48元,对应PE13.7倍、12、10倍;基于公司的品种结构及铁矿资源优势,我们认为公司赢利的确定性很大,2011年的合理PE 应该在15倍以上,维持对公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。 风险提示:宏观面超预期下滑;公司矿业方向的发展进程低于预期。

事件: 公司发布半年报,2011年1-6月实现营业收入为6.9亿元,同比增长14.4%,归属母公司净利润5703.0万元,同比增长5.2%,实现EPS为0.19元。 投资要点: 1、业绩低于预期,成本转嫁能力待提高。公司今年上半年营业收入同比增长14.4%,2Q增幅小于1Q的38.0%,低于市场预期。与此同时,由于漆包线、钢材等主要原材料价格上涨,公司上半年综合毛利率为19.0%,较1Q虽略有回升,但仍低于2010年21.7%的水平。长期来看,公司可通过降低贴牌产品比例,提高自身成本转嫁能力。 2、发力美国和国内市场。今年上半年公司产品出口占比96%,仍以欧洲市场为主。去年先后在美国和意大利成立子公司,以开拓美国市场并加强欧洲市场销售力度,2010年美国泵业市场规模约为80亿美元,与欧洲市场110亿美元的规模相差不大,公司有望在美国再造一个利欧。由于内销产品不足5%,2009年开始培养国内市场,过去5年我国泵业市场年均增速超过25%,市场潜力巨大。我们看好公司在国内市场的品牌建设前景,逐步摆脱贴牌生产模式对利润空间的限制。 3、全面进军工业泵领域。为完成全系列泵供应商的战略转变,公司成立湖南利欧并收购天鹅泵业,全面进军大中型工业泵市场。其中,后者承诺2011-2013年净利润达到2423万元、2852万元、3120万元,由此增厚EPS为0.08元、0.09元和0.10元。公司预计到2013年,工业泵总收入超过10亿元,由于下游的水务处理、石化、电力等行业对泵的替代及新增需求较大,我们对这一目标持乐观态度。 4、水利黄金十年到来,中国水务参股改善竞争环境。中央水利工作会议启动未来10年总计4万亿元的水利投资序幕,按照3-5%投入到泵及电机设备上计算,年均市场容量近200亿元。中国水务投资的参股,将为公司打开下游水务处理、工程用泵等大市场,战略意义巨大。 首次给予公司“推荐-A” 评级。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为0.52元、0.72元和1.05元,对应动态PE分别为33X、24X和16X。考虑到公司面临的外部环境向好、产品结构不断完善所带来的增长空间,我们给予公司 “推荐-A” 评级。 风险提示:原材料价格风险;新市场开拓乏力;工业泵进展缓慢。

调研结论:公司2011在手订单量较多,业绩出现爆发式增长。在中国和美国等新兴光伏市场快速发展的背景下,公司将依靠领先的技术优势、完善的产品结构、光伏设备成套生产能力以及设备配件升级需求,巩固其在光伏设备市场的龙头地位,维持光伏设备业务的较快增速。具体要点如下: 光伏设备龙头,技术国际领先。公司为国内光伏设备龙头企业,是世界上少数能够同时批量生产多晶硅铸锭炉和剖锭机的企业之一。公司主营业务为专用设备制造和多晶硅片生产两部分,2010年度收入贡献占比分别为82.30%和17.69%。公司主打产品JJL500型、JJL660型铸锭炉在转化率方面处于国际领先水平,JJL800型铸锭炉也已经通过应用测试,不久将可以量产。 光伏设备业绩暴增,硅片业务低迷。2011年公司铸锭炉在手订单超过900台,订单总额预计将达到27亿元(含税)左右,而去年结算销售额仅3亿元(含税)左右,业绩呈现爆发式增长,预计全年铸锭炉业务将实现净利润4亿元以上;另一方面,由于2011年上半年硅片售价低于生产成本,公司硅片业务的产能释放率仅50%左右,硅片业务年内或将出现小幅亏损。 看重新兴光伏市场,未来订单依旧可期。公司将中国和美国作为未来光伏设备业务的主攻市场。2010年以来,美国和中国政府均出台政策,积极利用财政补贴方式加大对光伏市场的支持力度,预计未来中国和美国的光伏市场容量或将超过德国和意大利。不仅如此,公司还看重韩国、印度、马来西亚等新兴市场,并已成功获得韩国厂商的订单,今年将出货11台左右。公司是保利协鑫等光伏龙头企业主力铸锭炉供应商,目前全球铸锭炉市场份额已接近40%,受益于公司主要客户保利协鑫和英利阳光未来的扩产计划,公司2012年多晶硅铸锭炉订单有望达到1000-1200台,预计实现净利润6亿元以上。 热场升级为公司带来可观后续收益。铸锭炉的寿命一般是8-10年,而其核心部件热场结构件需在2-3年内进行更换,考虑到工艺升级因素,只可能更换原厂商热场结构,因而会对原供应商产生依赖。公司除少数不含热场结构的铸锭炉订单外,其余订单未来均需更换热场结构,一个热场结构件售价大概50-60万元,这部分业务将在2013-2014年为公司带来4.5亿元左右的增量收入。由于多数厂商不是更换原件,而是进行热场升级,公司可以在控制45%左右毛利率的情况下,为客户进行热场结构件升级。 以产品技术升级为核心,推动毛利率提升。公司将提高铸锭炉转化率以及铸锭炉产能作为公司发展的核心策略,不断加大科研投入。预计今明两年,公司铸锭炉业务毛利率有望保持在40%以上。另外,公司通过为客户提供定制服务,锁定大单,并利用JJL500型等优质基础性设备满足新兴市场和国内二三线企业的需求,维持公司的市场地位。 加快相关光伏设备研发,力争实现纵向一体化。公司一直重视对于剖锭机和线切割机的研究,期待形成光伏设备成套生产体系。公司剖锭机主要有JXP840、JXP1000型两种型号,目前已经可以量产,并已收到相关厂商订单,年内有望实现收入4000万元左右;而线切割机正处在研究阶段,预计最早2013年才能量产,有一定的技术难度。若公司光伏设备纵向一体化能够最终实现,公司可以利用自己的渠道优势打包出售剖锭机和线切割机,成为公司新的利润增长点。 成套建材机械设备销售,将是公司传统业务未来的利润增长点。建材机械设备业务是公司的老牌优势项目,公司具有国内最全的建材机械门类,技术处于国内领先地位。公司生产的建材机械设备主要用于生产节能建材,顺应国家建设节能社会的号召,未来市场空间巨大。公司目前该项业务的重点是实现成套建材机械设备销售,以进一步提高公司议价能力和产品毛利率。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为32.46%、29.95%,对应EPS分别为3.13元、4.01元和5.29元,动态PE分别为20倍、15倍和12倍;首次给予短期_强烈推荐,长期_A评级。 风险提示。光伏行业产能增长低于预期风险,市场新进入竞争者风险,光伏补贴政策风险。

核心观点 事件描述:公司于7月27日发布2011年中报,报告期内公司实现营业收入55.3亿元,同比增长31.5%,净利润1.5亿元,同比增长50.8%,每股收益0.39元。 点评: 下游市场冷热不均,二季度收入增速环比下滑。公司主要为重卡和工程机械做配套和维修服务,分为OEM、AM(售后维修市场)和出口三个领域,比例各占1/3左右。二季度,公司共实现收入27.7亿元,同比增长19.7%,但相比一季度47.5%的同比增速明显放缓,主要原因是重卡和工程机械销量在二季度出现大幅下滑,OEM市场受到较大影响。但受益于AM市场和出口方面的强劲表现,公司上半年收入依然大幅增长31.5%。其中,上半年公司共实现出口收入17.9亿元,同比增长高达40.7%。 公司毛利率水平逐渐提升。2011年1季度和2季度公司毛利率水平分别为15.5%和16.6%,表现明显好于去年13.7%的整体水平。公司关键原材料橡胶的价格自2010年下半年开始大幅上涨,但2010年4季度公司毛利率却高达18.4%,说明公司成本转嫁能力在逐步增强,盈利受制于天胶价格的现象也在逐渐减弱。2011年2月以来,天胶价格趋于回落,从一、二季度的毛利率看出,公司盈利能力在逐渐回升,随着天胶价格进一步调整,预计下半年公司毛利率将进一步提升。 AM 市场是公司业绩稳定器。受制于宏观调控和信用紧缩政策影响,上半年重卡和工程机械销售出现大幅下滑,目前行情已基本见底,下半年企稳并缓慢回升的概率较大。AM 市场主要与汽车保有量有关,周期性弱,预计全年将保持25%左右的增长速度,是公司的业绩稳定器。出口市场方面受到的影响因素较多,如国外经济情况、贸易保护政策等等, 上半年公司出口表现较好,出口收入已经接近2010年全年收入的70%, 并且已经超过2009年全年的水平。预计2011年全年公司出口收入将达到40%左右的增长水平。 盈利预测:公司500万套高性能乘用车子午胎项目目前进展顺利,按计划将于2012年4月投产,该项目投产后将有助于公司进军乘用车市场, 公司产品谱系更加完善,同时固定成本进一步被摊薄,盈利能力提高。我们预计公司2011~2013年的EPS 分别为0.77、1.01和1.31元,对应2011~2013年动态估值分别为15.5倍、11.8倍和9.1倍,给予公司“推荐-A”的评级。提示行业景气度持续下滑,橡胶价格继续走高侵蚀公司利润以及新产品市场拓展不顺利的风险。

业绩实现高增长,符合预期。2011年1-6月公司实现营业收入1.98亿元,同比增长80.26%;实现营业利润0.45亿元,同比增长89.37%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长85.56%,全面摊薄每股收益0.19元;报告期业绩高增长符合预期。 主导产品高能锂亚电池成倍增长,彰显市场龙头优势。公司主营高能锂一次电池(锂亚电池、锂锰电池)和二次电池(锂离子及锂聚合物组合电池、镍氢组合电池),报告期高能锂亚、锂锰一次电池营收各同比增长100.58%、199.84%至1.42亿元、0.28亿元(营收占比各为64.58%、8.54%)。主导产品锂亚电池成倍增长主要系:1)公司在电网智能电表配套锂亚电池领域市场优势进一步巩固提升,目前占据国内智能电表领域锂亚电池市场近乎半壁江山,并在智能水热表领域录得翻番增长;2)通过新建车间和自动生产线改造,锂亚电池的产能已由1200万只/单班〃年提高到3000万只/单班〃年,产能的及时快速扩充保障了产销量的高速增长,预计年底有望全部达产。 技术改造升级及自制电芯控制成本,提升综合盈利能力。在公司主动对大客户下调产品售价以提升市场份额的策略下,报告期锂亚电池毛利率同比下降6.44个百分点至35.81%;然而,在公司对锂锰电池生产线进行自动化改造升级,及锂离子组合电池的电芯由外购转为自制并逐步释放产能后,该两项业务的毛利率分别提升了3.66、14.92个百分点;使得报告期主营综合毛利率同比提升了1.43个百分点至31.82%,其中Q2较Q1环比大幅提升7.61个百分点至35.01%。 大举进军锂离子二次电池,开辟增长新动力。1)2010年公司投资建设年产1250万安时(10万只)的软包装锂离子电池生产线和技术平台,该项目已顺利完工投产,市场开拓以手机、蓝牙等民用消费类终端起步、以电子烟电池为突破口;2)2013年前完成“高安全性锂离子电池体系的储能与动力电池系统” 项目,建成年产3300万安时圆柱型锂离子电池生产线,公司的钛酸锂储能电池模块及管理系统已获得粤港关键领域重点突破项目资助攻关。现已建立了储能与动力电池的中试线并初步完成了千瓦级储能电池系统和电动自行车、电动公交车电池样品开发。 给予“推荐_A”投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.39元、0.54元、0.76元,对应动态PE分别为42X、30X、22X。公司高能锂电池优势业务、及动力与储能锂电池新兴业务,有望充分受益于仪表设备智能化、电动汽车及风光储能行业发展,维持 “推荐_A” 的投资评级。提示海外市场拓展效果及募投项目达产进度存在不确定性等风险。

管理先进,毛利率行业领先。公司主营业务为钕铁硼永磁材料和电机业务,利润贡献占比分别为63.55%、26.70%。公司钕铁硼磁性材料主要供应中高端领域,中高端磁材占比50%-60%,保证了公司综合毛利率始终保持较高水平。公司在全国共有四个产业园区,其中宁波北仑新园基础设施已经就绪,即将投入使用,为公司未来的产能扩张提供有力支持。公司几个产业园区实行一体化管理,控制成本能力较强,使得公司综合毛利率处于行业领先地位。 科研投入巨大,注重磁材应用环节研究。公司作为国家高新技术企业, 每年的科研投入处于行业前列,科研支出占收入比超过5%。科研投入主要偏重于磁性材料的应用环节,重视节能电机用磁性材料的研发和应用。目前公司可以量产的最高牌号的钕铁硼磁体为N52 系列,处于国内领先水平。 电机业务稳定增长,未来发展空间较大。公司电机厂主要供应国外汽车返修市场,通过吸收日兴电机的先进技术,市场竞争力有所提高,为以后扩展业务领域打下基础;不仅如此,公司电机业务目前已经进军国内OEM 市场,未来业绩增长空间较大。 大型汽车电机与新能源汽车电机业务两翼齐飞。公司已经与日兴电机顺利度过磨合期,日兴电机去年扭亏,并实现1000 万元左右的盈利。今年日兴电机经营状况良好,利润有望进一步提升。由于日本是日兴电机主要市场之一,且拥有完善的销售渠道,将受益于日本灾后重建对工程机械电机的需求,未来业绩有望大幅提升。另外,公司参股29.17%的上海电驱动公司嘉定基地6 万套新增产能今年逐步投产,将有望增厚公司EPS 0.03 元。 产品主要面向国外市场,稀土价格上涨对公司影响有限。公司的高端磁材主要供应国外厂商,中低端磁材供应国内厂商,出口收入占比接近60%。由于稀土出口配额限制,部分国外厂商放弃进口稀土,直接进口磁材,使得公司今年的国外订单量有所增加,公司国外业务比例或将进一步上升,稀土价格上涨对公司的影响有限。 灵活应对市场变化,业绩增长稳定。面对稀土价格上涨,公司实行产品价格与稀土价格联动的价格调整机制,并与下游厂商商议调整已签订单的价格,产品提价幅度较大;通过缩短生产和物流环节的时间,以控制成本快速上升。由于预期稀土价格将继续上行,公司主动控制5、6月份的订单数量,以规避价格风险,但由于今年意向订单充足,公司订单量仍将保持稳定。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为38.22%、40.41%,对应EPS分别为0.68元、1.06元和1.42元,动态PE分别为24倍、16倍和12倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。汽车电机业务增长低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。

公司业绩继续保持较快增长。东阳光铝2011年上半年实现营业收入25.02亿元,同比增长40.10%;营业利润2.80亿元,同比增长81.73%;归属于母公司股东的净利润1.73亿元,同比增长78.29%,报告期内摊薄EPS为0.21,延续了2010年以来公司营业收入和净利润的较快增速。 下游需求依然旺盛,铝箔产品量价齐升。2011年上半年煤价电价高企,年初至今电解铝现货价格上涨8.78%,使得公司面对较大的原材料成本压力。尽管如此,由于2011年上半年我国空调销量依旧火爆,销量同比增长39.76%,下游产业的高速增长,支撑了公司铝箔产品量价齐升,电极箔和光箔业务毛利率分别同比提升2.85个百分点和2.53个百分点。另外,公司根据下游化成箔产品市场的情况,继续扩大生产规模,预计三年内产能有望提高一倍,为公司业绩提升提供持续动力。 化工业务表现亮丽,未来或成为公司业绩新增长点。公司上半年化工业务表现亮丽,实现收入2.43亿元,同比增长68.28%,毛利率提高6.24个百分点。不仅如此,子公司乳源东阳光电化厂完成了8万吨双氧水的生产调试,并已正式投入生产;未来公司业务还将继续向新材料及新能源产业推进,筹建氟化工公司,打造公司新的利润增长点。 牵手铝箔巨头,加快新兴产业布局。未来车载电池市场空间巨大,预计2012年国内车载电池的市场容量将超过270亿元,全球将达到数千亿元规模。公司通过与日本制箔合作,以乳源东阳光精箔有限公司为纽带,加强与日本知名铝加工企业的全面技术合作,并进入车载电池用箔类市场,使得公司可以在引进该领域先进铝加工技术的同时,深化在新能源新材料方向的产业布局,提升公司核心竞争力。 可用资金充裕,投资灵活度大。上半年公司顺利公开发行了9亿元2011年公司债券,用于偿还银行贷款、补充流动资金,优化了公司的融资结构,降低公司融资成本,并提升了公司国内外市场竞争力,使得公司具有更大的投资灵活度,为公司准确快速的应对市场变化提供了保障。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为30.75%、41.99%,对应EPS分别为0.53元、0.74元和0.86元,动态PE分别为28倍、20倍和18倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。下游产业发展速度低于预期;合作事宜进展不顺利。