调研结论:随着公司文山氧化铝项目达产以及水电直购有望取得突破,明后两年公司的资源优势和成本优势将逐步体现,公司业绩或将取得较大提升。 西部铝加工龙头,产业链完整的铝加工企业。公司是西部铝加工龙头,主要经营铝锭以及铝合金、铝圆杆、铝板带材等铝加工产品,其中铝锭和铝加工业务的收入占比分别为47.13%、49.62%。随着公司文山80万吨氧化铝以及8万吨高强度宽幅铝合金板带材项目达产,公司将形成“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材深加工”的完整产业链,成本优势逐步显现。 文山氧化铝项目进展顺利,有望明年达产。公司文山80万吨氧化铝项目设备以及配套的192万吨铝土矿开采设备已经安装完毕,下半年将开始带料试生产,计划明年底之前释放75%左右的产能,该项目达产后可以满足公司80%的氧化铝需求。由于目前氧化铝市场销售价格为2800元/吨,而预计文山氧化铝生产成本为2000元/吨左右,自产氧化铝将为公司电解铝业务带来4个百分点以上的毛利率提升。 加速铝加工业务发展,产品向中高端延伸。公司8万吨高强度宽幅铝合金板带材项目已经建成并投产,预计年底达产,届时公司铝加工总产能将达到32万吨/年,其中铝合金16万吨(本部12万吨,涌鑫4万吨),铝圆杆6万吨,铝板带材10万吨。由于铝合金板带材属于高端产品,加工费在4000元/吨以上,相比铝板带材2500元/吨的加工费得到较大提升,预计随着该项目达产,公司铝加工业务的毛利率将继续上升。另外,泽鑫30万吨哈兹莱特法铝合金板带材项目今年已经开始建设,总建设期为3年,分两期,各15万吨,预计2013年一期投产。该项目投产将进一步提高铝加工业务在公司收入结构中的比重,并推动公司铝加工产品从低端领域向中高端领域延伸。 顺应“桥头堡”战略,力争矿电结合。公司于2009年3月被国家选为15家直购电试点之一,随着“十二五”云南省水电产能的大幅提高,公司实现水电直购指日可待。今年公司的平均电价为0.49元,并已经成功将生产铝锭的耗电量降至13500度/吨以下,处于行业领先地位。今年6月,国务院出台关于支持云南加快建设面向西南的桥头堡的意见,鼓励矿电结合、发展清洁载能产业,这为公司今后进军上游水电领域提供了有利的条件。 期间费用偏高是公司主要问题。与其他同类上市公司相比,公司最大的问题是期间费用率整体偏高,2011年上半年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.18%、3.92%和2.88%,各项费用率均高于同类上市公司。由于受制于地理位置限制,运输成本偏高的情况难以改变,销售费用率下调的难度较大;随着公司文山项目投产,公司产能扩张步伐放缓,管理费用率有望下调;负债率较高属于公司资本结构问题,财务费用的降低,有待公司持续的盈利和资产注入。 加大资源开发力度,提升公司资源优势。公司在大力开发文山矿区的同时,继续寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份,目前已初步达成合作意向,未来有望实现绝对控股。中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高,开采成本较低;不仅如此,集团公司的滇西铝土矿正在探矿阶段,后期也有注入上市公司的可能。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为11.61%、95.76%,对应EPS分别为0.09元、0.19元和0.34元,动态PE分别为90倍、43倍和24倍;首次给予短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。文山项目进展不顺利,铝价出现大幅波动。

核心观点 中期业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入4.18亿元,同比增长124.73%;营业利润1.03亿元,同比增长166.54%;实现归属母公司所有者净利润0.61亿元,同比增长71.08%;全面摊薄每股收益0.31元。内外兼修策略双轮驱动业绩高增长。报告期公司主业内生式增长良好:传统主导产品单晶炉受益于充足的储备订单,营收同比增长37.62%至2.40亿元;IPO募投的多晶硅铸锭炉首次确认收入0.20亿元(对应销量约10台),较去年同期公司总营收1.86亿元增厚10.81%;今年初投产的多晶硅铸锭实验示范项目实现多晶硅片收入0.34亿元,同比增厚公司营收18.36%。而通过利用超募资金收购整合的上游配套零部件业务进一步显著增厚公司业绩:上海杰姆斯(控股68%)石墨热场业务实现收入0.92亿元,同比增厚公司营收49.61%,而2011年5月收购的金坛光源并表一个月内贡献收入437万元,全年有望贡献0.25亿元收入。关键零部件的内部配套及产品结构的丰富完善,保证了稳定较高的盈利能力。报告期公司综合毛利率达41.35%,同比大幅提升7.61个百分点,其中二季度环比小幅下滑0.76个百分点;公司盈利能力大幅提升主要系:1)募投1200台/年单晶生长炉炉体及收购的石墨热场等单晶炉关键零部件,提升了公司内部配套及成本控制能力,在售价保持稳定情况下使得单晶炉毛利率同比大幅提升了7.02个百分点,至40.50%;2)收购整合的石墨热场、石英坩埚业务的毛利率分别高达61.93%、57.85%。随着公司多晶硅铸锭炉、多晶硅片业务产销量的释放,目前相对较低的盈利水平有望显著提升(报告期多晶炉毛利率为31.47%、而硅片受光伏行业景气大幅回落拖累,高价买进硅料被迫低价出售硅片,毛利率为-4.00%,存货跌价损失计提1430万元)。尝试融资租赁模式加大开拓晶硅生长设备市场。公司拟与工银租赁签订《融资租赁业务合作协议》,申请融资额度1.5亿元,以厂商租赁方式为公司DRF85、DRF95单晶炉及DRZF450多晶炉购买客户融资。在当前国内中小企业融资难及光伏行业景气波动剧烈形势下,这种融资租赁模式将有效解决下游意向购买客户的资金瓶颈及投资风险顾虑两大难题,从而利于公司加大传统优势产品单晶炉的市场销量,利于加快公司新产品多晶炉的市场开拓推广。 项目储备充足,阶梯式持续快速增长可期。1)光伏设备领域,正由单晶炉拓展至多晶硅铸锭炉、多线切割机、石墨热场等附加值更高的晶硅生长与加工装备,将成为近两年业绩增长主动力,我们预计多晶炉年内销量有望达50台左右;2)蓝宝石生长炉、MOCVD等LED衬底材料、外延材料及芯片等高端加工装备,中长期有望成为公司爆发式增长引擎。 维持“强烈推荐_A”的投资评级。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为0.81元、1.37元、2.02元(此前预计分别为0.95元、1.50元、2.18元,2011年净利润下调约15%主要系上半年多晶硅料存货损失计提额较大且下半年价格反弹较难这一因素的考虑),对应动态估值分别为34X、20X、14X;公司未来3年净利润复合增速近60%,估值吸引力较大,维持“强烈推荐_A”的投资评级。提示公司新项目投产及市场推广进度或低于预期的风险。

核心观点 主营业务表现稳定,净利润小幅下滑。公司2011年上半年实现营业收入14.23亿元,同比增长65.05%;实现营业利润1.55亿元,同比增长38.26%;归属于母公司净利润1.16亿元,同比减少7.42%。净利润出现下滑的主要原因是去年同期公司由于出售八音琴业务部实现收益,导致今年上半年营业外收入同比减少4447万元。 钕铁硼业务收入稳定提升,毛利率降幅较大。由于上半年预期稀土价格上行,公司主动控制了5、6月份的订单;尽管如此,受益于产品价格上升,公司上半年钕铁硼业务收入增幅仍然达到88.27%,符合我们之前的预期。另一方面,上半年稀土价格暴涨,公司钕铁硼业务原材料成本压力增大。虽然公司产品向下游转嫁成本的能力较强,但考虑到公司客户多为长期合作的战略客户,公司给予战略客户一定提价缓冲期,导致钕铁硼业务毛利率大幅下降12.54个百分点至22.83%。 电机业务表现亮丽,协同效益逐步体现。公司上半年电机业务表现亮丽:日兴电机产品销量稳步提升,OEM市场开拓取得突破,伺服电机生产线全面建成并实现量产,多重利好推动公司上半年电机业务营收同比增长51.97%至3.99亿元;通过吸收日兴电机的先进技术,公司电机厂在国外汽车返修市场竞争力有所提高,使得公司电机业务毛利率上浮1.85个百分点至17.97%,下半年有望进一步提升。电机业务的出色表现,也将支撑公司未来业绩稳定增长。 下半年钕铁硼业务有望迎来量利齐升。今年8月份以来,稀土价格全线下跌,其中氧化钕价格累计跌幅接近10%。综合考虑下游厂商经营状况以及稀土产能情况,预计下半年稀土价格或将维持高位震荡。由于下半年公司钕铁硼产品将全面提价,且稀土价格适当回落后成本压力减轻,钕铁硼业务毛利率有望回升至去年下半年28%左右。另外,鉴于目前公司产品价格相对去年同期提价幅度较大,随着公司主动控制的订单逐步释放,下半年公司钕铁硼业务收入增速有望进一步提升。 受益于新材料“十二五”规划,公司未来发展前景向好。新材料“十二五”规划有望在近期公布,国家将实施新材料重大工程项目,对特种功能材料等6类新材料进行重点支持。公司作为稀土功能材料的龙头企业,有望参与相关新材料项目,未来前景向好。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为42.28%、29.33%,对应EPS分别为0.68元、0.97元和1.11元(原先预计公司2011-2013年EPS为0.68元、1.06元和1.42元,考虑到公司钕铁硼业务未来的产能瓶颈,下调对公司2013年EPS的预期值),动态PE分别为30倍、21倍和18倍;维持短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。汽车电机业务增长低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。

国内龙头地位稳固。凭借多年的品牌经营和市场渗透,公司已经成长为国内最大的汽车玻璃生产商,目前在国内OEM市场的占有率达到68%。汽车玻璃行业不仅投资额巨大,而且成品进入整车厂商配套体系还需要1-2年的认证周期,间接抬高进入门槛,目前国内竞争格局较为稳定, 公司将继续保持国内OEM 市场的龙头地位。公司是全球第三大汽车玻璃生产商,全球市场占有率在15%左右,产品进入了多家著名整车厂商的采购体系。 海外业务快速增长。上半年公司实现营业收入46.6亿元,同比增长19.8%,净利润8亿元,同比下降8.7%,每股收益0.4元。上半年, 公司海外销售收入大幅增长45%,其中,亚太地区收入增速达到51%, 北美地区增长36%,远高于国内市场11%的收入增速,海外市场的快速增长为公司产销规模的扩大提供了良好保障。世界汽车玻璃前两大巨头板硝子和旭硝子近几年经营状况不佳,2010年,板硝子汽车玻璃业绩继续下滑,仅实现盈亏平衡,而旭硝子也仅实现微薄盈利。公司较国际巨头具备更大的成本优势,有望进一步提升国际市场份额,保持海外业务持续快速发展。 公司稳健扩张。公司产业布局基本覆盖国内整车厂商,布局合理,目前公司汽车玻璃产能在1800万套左右,排产密集,销售顺畅。浮法玻璃2010年产能在87万吨左右,自供比率约为50%。公司将在郑州投资4.2亿元建设汽车玻璃项目,预计2012年上半年投产,一期产能为100万套,同时,公司计划投资2亿元在俄罗斯建立汽车玻璃基地,投产将在2012年之后,一期产能为100万套。公司在福清总部还预留了部分厂房,未来存在更大的扩充产能的空间。另外,重庆万盛浮法线已于5月点火,一期产能10万吨,预计二期工程将于明年上半年建成投产。公司稳健扩张将不断提升市场竞争力。 公司盈利能力将逐渐回升。上半年公司毛利率为36.6%,同比下降4.3个百分点。特别是二季度纯碱和重油价格快速上涨,严重挤压公司盈利空间。下半年纯碱和重油出现上涨的概率较低,预计会小幅回落,公司盈利能力将逐步回升,同时,公司福清总部浮法线切换油改气项目已经完成,将进一步降低生产成本,提升盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2011~2013年EPS 分别为0.90、1.04和1.25元,对应动态估值分别为10.4X、9.0X 和7.5X,给予“强烈推荐-A” 的评级。提示原材料成本继续上涨,汽车行业景气度持续下滑以及人民币升值削弱公司国际竞争力的风险。

核心观点 中期业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入13.04亿元,同比增长5.84%;营业利润0.92亿元,同比增长21.28%;实现归属于上市公司股东净利润0.82亿元,同比增长29.24%,扣除非经常性损益后的净利润为0.85亿元,同比增长42.43%;全面摊薄每股收益0.20元;业绩符合我们预期。 锂电材料业务营收受累于正极材料价格的下降。报告期公司锂电池材料业务实现销售收入6.03亿元,小幅增长0.33%,其中正极、负极材料和电解液分别实现销售收入2.93、2.35、0.75亿元,分别同比增长-26.20%、65.49%、20.97%;以钴酸锂为主的正极材料营收大幅下滑,拖累锂电材料营收表现,主要原因系上游原料钴价同比下滑约20%致产品售价跟随下调所致。公司未来仍将整合资源推动锂电材料的规模扩张与技术升级,合资或参股整合锂电上下游产业链。 锂电材料业务盈利能力大幅提升至近6年最高水平。报告期锂电池材料业务的毛利率同比大幅提升5.39个百分点,至2005年下半年以来的最高水平23.28%,体现了公司锂电材料业务的规模优势及产业链一体化优势;锂电材料业务实现营业利润1.41亿元,同比增长30.52%;实现净利润0.52亿元(占公司净利润63.40%),同比增长23.81%。 服装业务平稳增长,创投业务有望获得可观收益回报。报告期公司服装业务实现营业收入6.77亿元,同比增长11.24%,营业利润1.97亿元, 同比增长22.10%,毛利率同比提升2.59个百分点至29.13%,该业务在公司时尚服装品牌管理平台下的集中运营管理模式,及借助渠道创新与电子商务等有望实现平稳增长。公司在创投业务方面,已投资了金安国纪、天跃科技、山西尚风、福建华林蔬菜、稠州银行、青岛中油通用机械等一批增长潜力大、行业前景看好的拟上市企业。目前已完成1家企业的上市申报,多家被投资企业也已进入上市辅导期,未来有望获得可观收益回报。 维持“强烈推荐_A”投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润年均复合增速分别为28.16%、43.31%,对应每股收益预计分别为0.45元、0.60元、0.93元,对应动态PE 分别为37X、28X、18X。公司凭借行业经验与市场地位,抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与规模优势,有望成为电动汽车市场启动的充分率先受益者,维持对公司 “强烈推荐_A” 的投资评级。提示锂电技术更新、新能源汽车市场推广进程的不确定性及上游镍钴原材料价格变化等风险。

核心观点 调研结论:尽管2011国内汽车市场持续低迷,但公司产品的销量仍稳定增长,新增产能基本消化,未来产能继续扩张,有望使公司业绩翻番;海水淡化项目技术取得突破,若项目进展顺利,海水淡化业务将在2012年为公司带来可观的业绩提升。 收入结构稳定,毛利率有望提升。公司为国内汽车用铝材龙头,主营产品为精密铝管、专用型材和高精度棒材,收入占比分别为53.27%、31.99%、11.58%。由于募投项目同时涉及管材、型材和棒材业务,公司产品收入结构将保持稳定。公司上半年年毛利率下降2个百分点,主要是因为亚通高性能无缝合金管项目处于生产期,安装调试损耗较大导致。随着高性能无缝合金管项目成熟,公司产品综合毛利率有望提升。 募投项目进展顺利,产能持续扩张。公司募投项目进展顺利,其中汽车用轻量化高性能铝合金项目预计今年新增产能1.5万吨,2012年将新增产能2万吨;高性能无缝合金管项目预计今年新增产能1700吨,2012年三季度随着新设备到位,剩余5300吨产能也将全部释放,至2012年底公司铝材产能将有望达到8.4万吨,累计产能提升接近100%。 订单充裕,产销率仍保持高位。由于订单充裕,公司上半年产品销量保持了20%左右的较快增速,公司全年铝材销售增量预计将达到8000吨,(其中高性能无缝合金管销量为1000吨),尽管国内汽车市场低迷且公司产能大幅提升,公司铝材产能销售比仍将达到95%,依旧保持了较高的产销率水平。 产品市场广阔,消化新增产能途径众多。公司虽为细分行业龙头,但其产能远不能满足市场的需求,因而往往选择订单生产。随着产能的不断扩张,公司有望扩展其产品的应用领域: (1)因当时产能跟不上无法向老客户供货的相关业务; (2)ABS用铝型材进口替代; (3)空调、冰箱冷凝管业务; (4)海水淡化业务。产品应用领域的扩展,将使公司的产品结构更加合理,盈利能力更强。 公司技术领先,客户优势明显。公司具有多组元微合金化成分设计、挤压模具制造、熔炼浇铸、控温挤压、长结构盘拉、无屑切割等全套工艺流程,并具备生产质量环境控制、专有性设备等技术优势,使得公司成为盘管和ABS用型材的国内重要供应商。公司目前已经取得了国内及国际共61家客户的认证,且产品的市场进入壁垒较高,公司的技术和客户优势保证了其市场地位长期稳固。 海水淡化业务或将成为公司新的业绩增长点。公司与全球最大海水淡化公司--以色列IDE公司合作的海水淡化项目正在稳步推进,核心技术取得突破,可实现量产。由于铝管具有钛管无法比拟的成本优势,未来市场空间巨大。耐海水腐蚀管材技术壁垒较高,因而该产品具有较高的毛利率。该项目若进展顺利,海水淡化业务将在2012年为公司带来可观的业绩提升。 受益于新材料“十二五”规划,公司未来发展前景向好。新材料“十二五”规划有望在近期公布,国家将实施新材料重大工程项目,对高轻型合金材料等6类新材料进行重点支持。公司作为轻质铝合金材料的龙头企业,具有一定的技术优势,有望参与相关新材料项目,未来前景向好。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为31.49%、50.47%,对应EPS分别为0.64元、1.10元和1.45元,动态PE分别为38倍、22倍和17倍;首次给予短期_推荐,长期_A评级。 风险提示。海水淡化项目进展不顺利,产能扩张慢于预期。

事件: 公司发布半年报,2011年1-6月实现营业收入364.8亿元,同比增长71.8%,归属母公司净利润28.1亿元,同比增长207.7%,实现EPS为1.05元。 维持对公司的评级“推荐-A”。维持前期的盈利预测,我们预计公司2011-2013年,EPS分别为1.77元、2.17元和2.72元,对应动态P/E分别为11X、9X和7X,考虑到公司目前存在一定的估值优势,新的收入增长点爆发潜力较大,但短期存在一定的业绩减速压力,我们维持对公司的评级“推荐-A”。 风险提示:全球海运市场萎缩超预期;海工及天然气装备市场进展缓慢,原材料价格及汇率风险。

事件描述:公司于8月20日发布2011年中报,报告期内公司实现营业收入12.4亿元,同比增长35.2%,净利润5.7亿元,同比增长69.1%,每股收益0.81元。 点评: 投资收益大幅增长。参股25%的子公司东风悦达起亚继续高速增长,上半年为公司贡献投资收益4.8亿元,同比大幅增长68.9%,对公司净利润的贡献比率达到83.2%,是公司最重要的利润来源。上半年,悦达起亚累计销售汽车19万辆,同比增长18.2%,主力车型福瑞迪、赛拉图以及狮跑和智跑SUV继续畅销,3月份推出的中高级轿车K5销售势头良好,目前单月销量保持在3000辆以上,今年累计销量已经超过1.5万辆。公司7月底推出新车型K2,今年剩下的5个月的销售目标是5万辆,充分说明公司对K2的市场前景持非常乐观的态度。预计悦达起亚全年销量增长在20%以上。 高速公路业务稳定增长,提供稳定现金流。公司旗下高速公路资质较好,受益于车流量增长,通行费收入稳定增长。上半年,西铜公司实现通行费收入3.8亿元,同比增长26.0%,京沪公司实现营业收入16.6亿元,同比增长9.0%。徐州通达公司由于徐韩站外迁和徐济高速江苏段分流等原因,上半年通行费收入同比减少13.1%,为0.5亿元。预计公路业务全年贡献盈利5.7亿元,同比增长10%,贡献每股收益0.8元。 煤炭、纺织等业务经营向好。受益于煤价高企,上半年公司煤炭业务实现收入2.2亿元,同比增长162.6%,预计全年贡献盈利在10%以上。纺织和拖拉机业务经营状况逐渐好转,其中纺织业务在上半年已经实现扭亏,拖拉机业务全年业绩保持相对稳定。另外,受持续加息影响,公司财务费用将有所增加。 悦达起亚增长势头将延续。下半年,悦达起亚计划再新增36家4S专营店,年底将在全国建成450家4S店,经营规模进一步扩大。起亚下半年的营销策略仍将重点围绕K5和K2两款战略新车型展开,并计划在9月和11月分别投放秀尔和智跑年度改款车型,进一步提高全线产品的竞争力,保持高速增长的势头。 盈利预测:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.60元、1.90元和2.24元,对应2011~2013年动态估值分别为8.7倍、7.3倍和6.2倍,给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示行业景气度持续下滑,新产品市场拓展低于预期,以及拖拉机业务亏损扩大的风险。

点评: 主营业务运行平稳,出口业务快速回升。上半年,公司主营业务运行平稳,机械制造业务实现收入33.1亿元,同比增长3.8%,但期间受原材料价格上涨的影响较大,成本同比上升6.3%,导致毛利率较上年同期下滑1.9个百分点。物资贸易业务占总收入的比重较小,上半年实现收入6.7亿元,同比下滑4.3%,毛利率较上年同期上涨1.3个百分点。另外,公司出口业务快速回升,上半年实现海外销售收入1.7亿元,同比大幅增长1337%,不过公司出口业务占总收入的比重不到5%,因此对公司整体运营影响不大。 积极培养新的盈利增长点。1)2010年4月公司公开增发,新建840万套等速驱动轴产能,产品进入现代、福特、上汽和一汽的供货体系,未来市场空间广阔。2)2011年7月底,公司与Magneti Marelli S.p.A(下称MM股份公司)共同出资建立合资公司--万向马瑞利。MM股份公司是意大利菲亚特汽车的全资子公司MM公司的子公司,专业从事汽车零部件业务。万向马瑞利总投资1.36亿元,注册资本1亿元,公司和MM股份公司各按50%的股权比例以现金投入。合资公司主要生产汽车减震器,投资项目一期工程预计到2015年达产,将形成570万支的年生产能力,预计实现年销售收入4.5亿元,年净利4387万元。 万向电动汽车公司有望注入上市公司。公司是万向电动车公司汽车零部件采购的优先或独家供应商,集团承诺在公司认为入股万向电动汽车公司条件成熟,或是完成产业化且盈利稳定时,可以将其持有的电动汽车公司部分股权转让给公司。万向电动汽车公司拥有电池、电机、电控和汽车总成的新能源车产业链,预计2012年将建成8亿Ah的锂电子电池产能和25万辆整车的生产基地,若资产注入成功,公司将延伸产业链至新能源领域和整车领域,规模经济效应将拉动盈利能力提升。 盈利预测:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.35元、0.42元和0.49元,对应2011~2013年动态估值分别为23.1倍、19.3倍和16.3倍,给予公司“推荐-A”的评级。提示汽车行业景气度加速下滑和市场竞争加剧导致市场份额和盈利能力下降的风险。

事件:公司发布半年报,2011年1-6月实现营业收入284.8亿元,同比增长16.1%,归属母公司净利润33.0亿元,同比增长26.0%,实现EPS为0.36元。 投资要点: 1、行业龙头地位稳固,未来3年基本无忧。今年上半年,公司新接合同总额为324.1亿元,同比大幅增长57.5%,目前手持合同总额为967.4亿元。船舶业务中,新接民船订单为86.7亿元/320万载重吨,同比增长69.3%;船舶修改新接订单7.2亿元,同比下降26.9%;舰船装备新接订单90.2亿元,同比增长23.2%。公司新接订单逆市强劲增长,目前手持船舶订单2437万载重吨,已排产到2014年,未来3年无忧。 2、海工订单爆发式增长。公司海工业务表现突出,今年上半年承接5座海工装备订单,总额45.7亿元,同比大幅增长11.5倍,目前累计手持海工订单包括9座平台、2艘修井船,总额117.7亿元。公司旗下大船重工曾在2009年打造国内首座第六代深海半潜式钻井平台,并可打造自主知识产权的300英尺自升式钻井平台,技术国内一流。随着全球海洋油气开采景气周期到来,我们继续看好公司海工业务的成长性。 3、能源交通业务表现不俗。该板块今年上半实现收入29.1亿元,同比增长29.1%,但是其新接订单为94.3亿元,同比增长38.9%,其中铁路货车和风电齿轮箱同比大幅增长75.2%和32.5%。相关行业短期存在一定压力,但公司将通过在船舶压载水、新材料,核电配套设备等新业务的快速增长,实现多点开花。 4、海军装备亟待发展,化概念为业绩。近期南海周边事件不断,我国海军发展不仅必要而且紧迫,随着航母海试取得进展,预计海军大型舰船装备发展将加速。公司今年上半年军品收入占比高达11.8%,我们预计公司军品业务未来的增长将加快,航母概念将转变为舰船业绩。 维持对公司的评级“推荐-A”。基于公司新接订单好于我们之前的预期,行业内相关企业分化较大,强者更强,我们上调公司2011-2013年的盈利预测,EPS分别为0.59元、0.75元和0.93元,对应动态P/E分别为21X、17X和13X,我们维持对公司的评级 “推荐-A”。 风险提示:全球船舶市场大幅萎靡;公司海工进展缓慢,钢价大幅上涨。

核心观点 事件:公司发布半年报,2011年1-6月实现营业收入47.2亿元,同比增长37.3%,归属母公司净利润3.6亿元,同比增长22.5%,实现摊薄EPS为0.34元。投资要点:、煤炭贸易对总收入增长贡献大。今年上半年,子公司科工能源取得8.1亿元的煤炭物流收入,占公司总收入比重为17.2%,但其毛利率仅为2.8%,利润贡献非常有限,如果扣除这块新业务收入,则公司原有业务收入同比增长13.7%,低于我们的预期。、煤机业务发展短期受阻。公司核心业务板块,煤矿机械和煤炭洗选装备今年上半年实现收入分别为24.0亿元和2.2亿元,同比分别增长7.3%和-0.3%。我们判断,1)上半年国内煤炭行业生产与投资环节出现分化,煤炭需求稳步增加带动煤炭产量提高,而受制于政策性因素煤矿FAI未复苏;2)掘进机和刮板输送机行业竞争加剧;3)公司的液压支架业务短期尚难以贡献利润,造成了公司煤机业务增速较低。、示范工程全年的表现预计较佳。作为行业上市公司中具备煤矿开采EPC业务能力的企业,公司的矿井生产技术服务与经营板块同比增长32.5%,保持了稳定快速的增长。由于公司在煤炭开采工程领域的权威性,加之近年对该业务的大量推广,我们看好其竞争力。并且,下半年煤炭采选FAI预计将回升,行业景气将推助该业务较快发展。、煤炭业务弹性较大。王坡煤矿扩产已经做好准备工作,目前的产能约为150万吨/年,计划扩产到300万吨/年,增长约50-100%。但是,今年安全事故频发,政府审批将更加严格。子公司科工能源今年上半年在山西成立合资公司,加大对煤矿资源的投资力度,但山西煤矿整合已完成,优质低价的煤矿将异常稀缺。 调低公司评级至“推荐-A”。考虑公司煤机面临的市场竞争将加剧,综合毛利率预计下降,我们下调公司2011-2013年的盈利预测,EPS(摊薄)分别为0.97元、1.19元和1.45元,对应动态P/E分别为23X、18X和15X,我们调低公司评级至“推荐-A”。风险提示:煤炭采选行业固定资产投资低于预期;行业竞争加剧;王坡煤矿扩产不确定性;资产注入进展不确定性。

询价结论: 我们预计公司2011-2013年每股收益为0.87元,1.04元和1.25元,参考可比公司,我们认为公司2011年合理估值在20~25倍之间,建议询价区间为17.4元~21.8元。 主要依据: 公司是国内规模最大的轿车精锻齿轮生产企业。公司主营业务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售,主要产品包括汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮,是国内规模最大的轿车精锻齿轮生产企业。公司齿轮获得整车制造商或其动力总成供应商的高度认可,进入了GKN等著名企业的全球采购体系,是国内同行企业中唯一一家同时与大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等公司众多车型配套精锻齿轮的企业。 经营状况良好。2008、2009和2010年公司的营业收入分别为1.65亿元、2.18亿元和3.09亿元,复合增长率为36.85%。公司主要收入来源为半轴齿轮和行星齿轮,2011年上半年,半轴齿轮和行星齿轮分别实现销售收入9553.5万元和6360.4万元,占销售总收入的比例分别为55.9%和37.2%,二者合计贡献总收入的93.1%。 轿车用齿轮占比不断提高,产品单价和毛利率稳步提升。公司轿车用齿轮销量迅速增长,近三年轿车用齿轮销售收入占比分别为56.0%、66.4%和72.7%,呈逐年上升的趋势。由于产品结构重心上移,加上原材料价格上涨,公司产品单价稳步上升,2011年上半年,公司主要产品半轴齿轮和行星齿轮单价分别为17.7元/件和11.4元/件,同比增长3.4%和5.8%。公司产品使用的钢材耗用占产品销售价格的比率通常介于15%-30%之间,因而对材料涨价的敏感性相对较低,近三年公司毛利率分别为35.1%、41.6%和43.9%,逐年稳步提升。 募投项目提高竞争实力。2011年上半年,公司半轴齿轮和行星齿轮产能利用率分别为103.8%和104.2%。公司本次募集资金主要用于精锻齿轮成品制造建设项目,项目达产后,将新增产能2270万件,总产能将翻倍,其中半轴齿轮和行星齿轮各新增855万件,极大解决产能问题,为公司后期销量的稳定增长打好铺垫。公司将根据市场变化继续调整和优化产品结构,提升变速器中高档齿轮产业化大批量生产能力,不断增强核心竞争力和持续盈利能力。 风险提示:原材料价格大幅波动、竞争加剧带来市场份额和毛利率下降、汽车行业景气度下滑超预期等。

公司业绩符合预期。2011年上半年公司实现营业收入12.56亿元,同比增长183.55%;实现营业利润2.67亿元,同比增长1400.12%;归属于母公司股东的净利润2.21亿元,同比增长1510.61%,实现每股收益1.52元,业绩符合市场预期。公司中期分红预案为每10股转增10股,并不进行现金分红。 铸锭炉业务收入大幅提升,传统业务表现稳定。公司业绩显著提高的主要原因是公司光伏设备收入同比大幅提升845.12%,使得该项业务收入占比由去年同期的17.19%上升至64.28%,成为公司的主导业务。另一方面,公司的传统业务——建材机械和纺织机械业务也表现稳定,收入增幅分别为29.23%和59.97%,其中建材机械业务由于出口减少,价格有所下调,导致毛利率同比下降8.16个百分点。而公司多晶硅片业务因硅片成本上升、价格下降,毛利率仅为-4.56%,同比大幅下滑17.06个百分点,但由于该业务收入占比低于7%,对公司业绩影响较小。 光伏设备在手订单充足,下半年业绩继续高速增长。公司2011年铸锭炉在手订单超过900台,订单总额预计将达到27亿元(含税)左右,上半年仅交付30%左右的订单,保守估计公司下半年铸锭炉业务有望实现收入13亿元以上。另外,公司剖锭机订单也将在下半年交付,有望为公司带来4000万左右的收入。光伏设备业务持续增长,将推动公司业绩继续快速提升。 以产品技术升级为核心,挖掘业绩长期增长动力。公司将提高铸锭炉转化率以及铸锭炉产能作为公司发展的核心策略,不断加大科研投入。由于产品转化率不断提高,公司上半年光伏设备业务毛利率提升8.12个百分点,且预计今明两年,公司光伏设备炉业务毛利率仍将保持在40%以上。除此以外,公司光伏设备一体化计划的推进、多晶硅铸锭炉热场升级以及准单晶硅铸锭炉在光伏领域对单晶硅铸锭炉的技术替代都将为公司未来业绩的持续增长提供动力。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为29.38%、28.27%,对应EPS分别为3.07元、3.87元和5.06元,动态PE分别为23倍、18倍和14倍;维持短期强烈推荐,长期_A的评级。 风险提示。光伏行业产能增长低于预期风险,市场新进入竞争者风险,光伏补贴政策风险。

业绩概况。2011上半年公司实现营业收入3.99亿元,同比增长50.68%; 营业利润0.46亿元,同比增长17.43%;实现归属于上市公司股东净利润0.53亿元;同比增长43.41%;扣除非经常性损益(当期计入政府补贴1467 万元)后净利润0.40亿元,同比增长13.08%;全面摊薄每股收益0.22元。公司预计2011年1-9月净利润同比增长20%-50%,合EPS0.31-0.39元。 超细钴镍粉主导业务实现快速增长,报告期超细钴粉、镍粉各实现营收2.30亿元、0.51亿元(各占公司营收57.75%、12.71%),分别同比增长24.36%、32.83%,参考2010、2011上半年长江有色现货钴均价、上海有色现货镍均价,推算公司1H2011超细钴粉、镍粉各实现销量约700吨、250吨,同比增长约45%、10%。公司募投扩建后的超细钴、镍粉现各已形成2000吨/年、1300吨/年的产能规模,随着项目产能利用率的提升, 未来几年超细钴镍粉业务有望保持稳定较快增长。 电积铜塑木型材等新兴业务呈现高速增长。报告期电解铜、电子废弃物、塑木型材各实现营收0.61亿元、0.31亿元、0.26亿元(各占公司营收15.29%、7.81%、6.42%),同比增速分别高达105.99%、206.91%、833.12%; 参考1H2011上海有色现货铜均价7.06万元/吨,推算报告期公司实现电积铜销量近900吨,按塑木型材平均售价约0.69万元/吨预估报告期实现销量约3700吨。根据公司规划投资建设的各电子废弃物回收处理项目,公司将形成5万吨/年塑木型材、4.5万吨/年铜或铜合金的产能规模,从而为电积铜、塑木型材等新兴业务的持续高速增长储备了充足动力。 综合毛利率有所下滑但仍保持较高水平。报告期公司主业综合毛利率为32.54%,同比下滑2.28个百分点;其中主导业务超细钴粉、镍粉盈利能力较为稳定,毛利率各同比下滑0.44、1.51个百分点至33.55%、34.15%; 而电积铜业务因外购废铜比例增加导致其毛利率大幅下滑10.34个百分点,至27.93%,塑木型材业务因原辅料成本及人工成本的上升,毛利率大幅下滑6.11个百分点至36.06%。但随着各业务的产销规模扩大、尤其是电积铜塑木型材等新兴业务规模的数量级跃升释放,公司综合毛利率有望保持在35%左右的较高水平。 维持“推荐_A”的投资评级。公司现已形成废旧电池、废弃钴镍资源、电子废弃物、废旧家电、废旧汽车等废旧物资源循环再造综合业务,随着各回收基地的投产,公司将迎来量利齐升的持续增长契机。预计公司2011-2013年营收、净利润年均复合增长各达39.93%、54.31%,实现每股收益分别为0.53元、0.81元、1.26元,对应动态估值分别为42X、28X、18X;估值相对于成长性股价安全边际较高,首次给予公司“推荐_A”的投资评级。提示募投项目进度存在不确定性及金属价格波动风险。

核心观点 事件: 公司发布半年报,2011年1-6月实现营业收入4.1亿元,同比增长44.7%,归属母公司净利润5210.7万元,同比增长31.6%,实现EPS为0.65元。 投资要点: 1、业绩高于预期,主要产品实现较快增长。公司今年上半年营业收入同比增长44.7%,扣除非经常性损益的净利润大幅增长72.2%,高于市场预期。分产品来看,数控平板加工机床和数控卷板加工机床同比分别增长43.6%和34.0%,说明公司主要产品均实现了较快增长。其中,募投数控转塔冲床技改项目少量投产,实现了1351万元的收入。 2、金属成型机床行业不确定性大。今年1-6月,我国金属切削机床累计产量为40.8万台,同比增长21.2%,月度同比增速维持在20%左右;但金属成型机床产量波动极大,4、6月实现大幅正增长,其余月份均为负增长,今年前6月累计同比增长9.0%。虽然上半年制造业固定资产投资增速创新高,但是呈现出逐步下降趋势,我们预计机床行业下半年将受此影响,行业需求将有所放缓。 3、高端机床需求的强劲态势将延续。我们统计发现,2009年以来我国进口加工中心占金属加工机床的比重(按金额)呈上升趋势,从2009年的26.2%增长到今年上半年的37.2%,累计增长约10个百分点。虽然我国机床行业的产量、消费量和进口量均为世界第一,但是80%以上的高端机床,尤其是高端加工中心仍需进口,核心技术落后的状况短期无法改变。随着制造业转型升级成为共识,高端机床需求仍将强劲。 4、公司高端成形机床产能瓶颈将突破。公司上市募投项目均为高端机床生产线的技改,技术成熟,达产后较目前新增产能约1倍。我们认为,随着高端成型机床需求持续强劲,产能瓶颈的突破将助推公司业绩快速增长,与此同时高端机床比重上升可有效对冲行业毛利率下滑风险。 首次给予公司“推荐-A” 评级。我们预计2011-2013年,公司的EPS(摊薄)分别为1.20元、1.67元和2.13元,对应动态市盈率分别为27X、20X和15X。考虑到公司产能释放可能带来的成长性以及公司估值优势,我们给予公司评级“推荐-A”。 风险提示:金属成型机床行业竞争加剧;制造业固定资产投资大幅减速。